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超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪

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超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪

  1. 1. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 上海鑫地投资管理有限公司 蔡杰 董事长 [email_address] 2006 年 9 月
  2. 2. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 一、本轮“超级”商品牛市形成的原因 二、股指期货的投资机会 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  3. 3. 本轮“超级”商品牛市形成的原因 供求矛盾尖锐 供应增长缓慢--长期投资不足,生产周期长 需求迅速增长--中国因素 供应、需求弹性小 流动性充足 投机资金推波助澜,掀起商品投机狂潮 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  4. 4. 超级商品大牛市 CRB 的前 6 次牛市平均周期为 28 个月 ( 最长 40 个月 ) ,平均涨幅 52% (最高 129% )。而本次超级牛市周期至今已持续了 58 个月,涨幅达 110% 。 1956 年至今 CRB 指数 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  5. 5. 超级商品大牛市 Comex 铜前 6 次牛市平均周期为 21 个月 ( 最长 29 个月 ) ,平均涨幅 124% (最高 175% )。而本次超级牛市周期至今已持续了 55 个月,涨幅达 495% 。 1956 年至今铜价格图 美分 / 磅 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  6. 6. 超级商品大牛市 原油前 5 次牛市平均周期为 33 个月 ( 最长 67 个月 ) ,平均涨幅 173% (最高 290% )。而本次超级牛市周期至今持续了 54 个月,涨幅达 289% 。 1956 年至今原油价格图 美元 / 桶 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  7. 7. 供应增长缓慢 <ul><li>投资长期不足 —— 1996 年以来金属价格持续回落,长期低迷运行,导致全球金属勘探投资持续跌落至 80 年代来新低; 2003 年勘探投资略有回升, 2005 年创历史新高,但勘探投入-〉金属产出,还有很长周期 </li></ul><ul><li>生产周期很长 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  8. 8. 供应增长缓慢 以铜为例 生产周期很长——自发现到投产,至少 7 年 铜矿生产: 矿区勘探——发现铜矿——资源论证—— 项目可行性分析及融资筹划——建设铜矿——铜矿投产运营及扩产安排 以当前全球最大铜矿 Escondida 铜矿为例, 1978 年投资勘探—— 3 年后发现该铜矿—— 4 年的资源论证—— 3 年的项目可行性分析和融资筹划—— 2 年的铜矿建设期——正式投产运营, 自发现到投产,周期 9 年 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  9. 9. 供应增长缓慢 以铜为例 <ul><li>尽管铜价 2004 年已经创历史高位,但大型铜业公司的资本支出并没有增加,直到 2005 年资本支出才迅速增长,近 100 %。 </li></ul><ul><li>铜项目从资本投入至产能形成——无论是冶炼还是开矿、或者一体化,周期大约 2-3 年。因此, 2005 年大规模增长的资本支出将在 2007-2008 年形成产能。 </li></ul>包括八大公司: Codelco 、 Phelps Dodge 、 BHP 、力拓、墨西哥集团、 Freeport copper &gold 、 Falconbridge 和 Antofagasta ,产量占全球 45 %。 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  10. 10. <ul><li>世界经济处于二战后发展最快时期,带动商品需求快速增长 </li></ul><ul><li>互联网技术革命是当前全球经济高速增长的主要源泉; </li></ul><ul><li>它使知识、信息、技术传播更快、更广且成本更低; </li></ul><ul><li>它使企业研发、生产、销售、物流成本降低; </li></ul><ul><li>它使全球化进程加快,中国成为全球制造中心。 </li></ul><ul><li>中国是最关键的因素 </li></ul><ul><li>中国,作为全球制造基地,掀起重工业化狂潮,对资源的需求持续高速增长。 </li></ul>需求增长迅速 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  11. 11. 需求增长迅速 中国能源、矿产资源消费增长呈现加速增长态势 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  12. 12. 需求增长迅速 2000-2004 年资源、能源消费增长,全球增长与中国增长比较 中国正在改变全球能源、矿产资源的消费格局 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 54.2% 620 1,144 能源 ( 百万油当量 ) 65.7% 1,223 1,861 锌 ( 万吨 ) 126.3% 788 624 铅 ( 万吨 ) 50.9% 2,495 4,900 原铝 ( 万吨 ) 79.5% 1,303 1,640 精铜 ( 万吨 ) 71.5% 14800 20700 粗钢 ( 万吨 ) 中国所占比例 中国增长 全球增长 26.1% 7.5% 锌 13.5% 20.6% 20.1% 19.6% 27.1% 2004 8.4% 7.7% 4.4% 6.3% 8.8% 1990 能源 铅 铝 铜 粗钢
  13. 13. 需求增长导致的供需缺口,主要通过进口弥补 新华社信息中心 原油 铜矿 铁矿 氧化铝 原油、原材料进口急剧增加,自给率不断下降 需求增长迅速 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  14. 14. 供应、需求弹性都很小 <ul><li>据哥伦比亚大学教授 Vial 在 1988 年和 2004 年的两次弹性研究显示——供应和需求弹性都非常小。 </li></ul><ul><li>短期( 1 年以内)来看,供需弹性都非常小 。需求弹性只有 -0.03 ,即价格上涨 1 %,需求减少 0.03 %。可见需求对价格的敏感度非常低。供应弹性 2004 年较 1998 年大幅下降,自 0.11 降低至 0.05 ,可能原因垄断集中度提高。 </li></ul><ul><li>长期来看( 10 年),弹性有所增加,但也比较小 。需求弹性 -0.2 ,较 1988 年 -0.1 提高,可能原因科技进步;供应弹性 0.13 ,较 1988 年 0.22 大幅下降,可能原因垄断集中度提高。 </li></ul><ul><li>当前长期的供应弹性低于需求弹性,与 1988 年相反,值得注意。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  15. 15. 本轮“超级”商品牛市形成的原因 <ul><li>由于长期投资不足,以及相当长的生产周期,导致 供应增长非常缓慢 。 </li></ul><ul><li>中国是拉动需求增长的关键因素。 全球经济高速增长以及全球化加快发展,使得中国成为全球制造中心,掀起重工业化狂潮,对能源、矿产的资源的需求持续快速增长。 </li></ul><ul><li>长、短期的供应、需求弹性都非常小 。在超低库存的情况下,由于短期供应、需求都非常刚性,在供应突发中断情况下,价格表现剧烈向上。 </li></ul><ul><li>以能源、矿产为代表的商品,是本轮“超级”商品牛市的明星,充分具备上述三个条件,拥有好的基本面,是牛市运行的最关键因素。但要成为“超级”大牛市,需要另外重要条件--充足流动性下投机资金的推波助澜。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  16. 16. 全球流动性泛滥 <ul><li>长期低利率政策是全球流动性泛滥的根本原因 </li></ul><ul><li>大量投机资金涌入商品市场,推波助澜 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  17. 17. 全球流动性泛滥 <ul><li>美国--全球最大的经济体,最大贸易逆差国,自 2001/1 连续 13 次降息,自 6.5 %降至 1 %,直到 2004/6 才开始缓步加息,尽管已经连续 17 次加息,当前 5.25 %的利率只是近 10 年的平均水平 。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  18. 18. 全球流动性泛滥 <ul><li>日本,全球第二大经济体,最大的贸易顺差国,自 1996 年以来实施的零利率政策,维持长达 10 年之久。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  19. 19. 全球流动性泛滥 <ul><li>美国长期低利率政策使美元的流动性大大增加,再加上全球化推动资本的全球流动,欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。 </li></ul><ul><li>日本长达 10 年的零利率政策,也使日元的流动性空前增长,由于投资成本低下,日本在美国和亚洲其它市场的投资一直非常活跃。 </li></ul><ul><li>流动性过剩带来的影响是全球资产价格上涨!商品期货只是其中一例。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  20. 20. 全球资本市场的暴涨 投机狂潮使全球房地产、股市和商品市场暴涨 02-05 年各国房地产价格上升情况 03 年来各国股票指数增长情况 01 年底至今有色金属和贵金属暴涨 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  21. 21. 指数基金规模增长 (十亿元) 全球流动性泛滥 大量投机资金涌入商品市场,“超级”大牛市应运而生。 共同基金规模增长 (十亿元) 基金 & 传统保值商期货交易量对比 (十亿手) CTA 基金规模增长 (十亿元) 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  22. 22. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 一、 本轮“超级”商品牛市形成的原因 二、 股指期货的投资机会 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  23. 23. 股指期货的投资机会 <ul><li>A 股市场将持续上涨 </li></ul><ul><li>目前不具备超级牛市基础 </li></ul><ul><li>股指期货的投资机会 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  24. 24. A 股市场将持续上涨 <ul><li>中国经济长期向好 </li></ul><ul><li>A 股市场估值相对偏低 </li></ul><ul><li>国内货币流动性充裕 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  25. 25. 中国经济长期向好 <ul><li>中国经济保持高速增长 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  26. 26. A 股市场估值仍然偏低 <ul><li>从成熟股市看,道琼斯和恒生指数的市盈率一般为 15 倍左右。 </li></ul><ul><li>对于发展中国家和新兴市场,由于具有较高的成长性,市盈率较高。日经 225 指数在 80 年代曾由 20 倍涨至最高点的 70 倍以上。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  27. 27. 国内货币流动性充裕 <ul><li>人民币升值使人民币资产重估价值提高,并促使流动性更加充裕 </li></ul><ul><li>中国外汇储备大幅增加 </li></ul><ul><li>中国 M2 货币供应量大幅增长 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  28. 28. A 股目前不具超级牛市基础 <ul><li>民营企业所占比例较小 </li></ul><ul><li>行业集中度不高,企业竞争过度 </li></ul><ul><li>中国企业位于全球工业链的末端 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  29. 29. 民营企业是中国的未来 <ul><li>民营企业在逆境中壮大; </li></ul><ul><li>国营企业依靠政府扶持和政策支持; </li></ul><ul><li>外资企业成本高且不一定能适应国情; </li></ul><ul><ul><ul><li>中国民营企业民企既没有税收优惠,又缺乏银行体系的资金支持,还同时面对着外资企业与国营企业的双重竞争,生存环境十分困难。但在这么艰难的环境下,民企还是发展起来了,所以民企的竞争力是最强的。在很多行业,民企不仅战胜了国企,而且也战胜了外企,希望、华为、吉利都是这方面的佼佼者。 </li></ul></ul></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  30. 30. 民营企业在中国工业中占据半壁江山 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  31. 31. 民营企业的工业增加值的比重持续上升 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 26.19% 28.25% 28.59% 36.54% 国有及国有控股企业 20.42% 20.79% 20.69% 22.95% 外商及港澳台投资 53.40% 50.96% 50.72% 40.51% 民营企业 2006-07 2006-01 2005-07 2005-01  
  32. 32. 沪深 300 指数加权市值前 20 位企业 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 3 3 2         累计数量   X   0.83% 88.99 16.44 上港集箱 600018       0.88% 94.30 9.79 东方明珠 600832 X X   0.97% 103.83 11.7 中集集团 000039 X     1.00% 106.63 8.65 振华港机 600320 X     1.00% 106.70 27.8 中兴通讯 000063       1.11% 118.77 7.63 深发展A 000001       1.12% 119.53 3.46 中国银行 601988       1.15% 122.97 10.47 浦发银行 600000   X   1.28% 136.91 14.21 上海机场 600009       1.31% 139.91 12.9 五 粮 液 000858       1.62% 173.06 45.84 贵州茅台 600519       1.78% 190.12 6.79 中国石化 600028       1.99% 213.66 2.52 中国联通 600050       2.07% 221.70 4.22 宝钢股份 600019       2.08% 223.01 6.81 长江电力 600900     X 2.15% 230.25 7.25 万科A 000002       2.26% 242.40 13.55 中信证券 600030     X   2.35% 251.63 4.95 民生银行 600016       4.28% 458.77 9.34 招商银行 600036 国际化 垄断力量 民营企业 指数权重 加权市值(亿) 9 月 15 日收盘 简称 代码
  33. 33. 民营企业在股市中所占比例较小 沪深 300 样本中,民营(含外资)企业约有 46 家,占指数权重仅为 16.47% ,还处在较低水平;进入指数权重前 20 名的民企业仅有民生银行和万科两家; 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  34. 34. 行业集中度不高,企业竞争过度 <ul><li>目前呈现诸侯争霸局面,差的企业也能生存,低水平上的过度竞争,降低了上市公司的利润率 。 </li></ul><ul><li>上市公司正在通过兼并、重组等方式做大做强,有希望出现一批规模实力强大、市场占有率高、国际竞争力强的龙头企业,在国际市场上代表欣欣向荣的中国宏观经济,届时将促使 A 股市场长期牛市。 </li></ul><ul><li>当前,沪深 300 中有垄断力量的公司大部分都集中在行政、资源垄断领域,而非通过市场竞争形成的垄断。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  35. 35. 制造业位于全球工业链的低附加值部分 <ul><ul><li>沪深 300 指数中,制造业占 154 家,占指数权重 43 % </li></ul></ul><ul><ul><li>中国出口工业品中,竞争力比较强的仍然是附加值比较低的劳动密集型产品,如纺织品、服装、玩具等。 </li></ul></ul><ul><ul><li>中国高新技术产业的数量扩张很快,但总体上看,附加值高的技术或资金密集型产业的出口竞争力尚处于劣势。 </li></ul></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  36. 36. 企业位于全球工业链的低附加值部分 中国制造 没有真正的“硅谷” 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  37. 37. 股指期货的投资机会 <ul><li>长期坚持买入为主策略 </li></ul><ul><li>“ 超级”大牛市尚需满足的条件 </li></ul><ul><li>股指期货的套利机会 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  38. 38. 长期坚持买入为主策略 <ul><li>中国股市长期看涨 </li></ul><ul><li>经济高速增长 </li></ul><ul><li>估值依然偏低 </li></ul><ul><li>资金供应充裕 </li></ul><ul><li>股指期货坚持长期买入为主策略 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  39. 39. “ 超级”大牛市尚需满足的条件 <ul><li>中国企业从自由竞争向垄断竞争转变 </li></ul><ul><li>行业集中度不断提高,企业规模不断壮大 </li></ul><ul><li>一大批优势企业突颖而出,并伴随大量破产、兼并、收购、重组事件发生 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  40. 40. “ 超级”商品牛市与股指期货上涨的成因类比 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 具备 人民币升值 美元贬值、生产成本上升等其他因素 具备 国内资金充裕 世界货币的流动性泛滥,对商品的投机狂潮 不具备 权重股中民营、有垄断力量、国际化的企业不多,上市公司质量仍然有待提高 全球经济高速增长,特别是中国因素,使需求快速增长 具备 大盘权重股发行上市量不断增加,二级市场股票供给充沛 长期投资不足和较长的生产周期使商品供应增长缓慢 是否具备条件 支持沪深 300 指数上涨的原因 本轮“超级”商品牛市的原因
  41. 41. 股指期货的套利机会 <ul><li>期货市场的启迪:玉米的例子 </li></ul><ul><li>过于看好后市导致期货短期凌厉上涨,但现货价格上涨缓慢,最终以期货价格快速下跌向现货价格回归。 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  42. 42. 股指期货的套利机会 <ul><li>过于看好或看空未来市场,显现套利机会 </li></ul><ul><li>从近年台湾的股票指数期货运行看,套利机会很多 </li></ul>上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd.
  43. 43. 谢谢 上海鑫地投资管理有限公司 蔡杰 董事长 [email_address] 2006 年 9 月

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