Clase Resumen Primera Solemne                 Rodrigo Howard M.                 Ayudante Finanzas
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Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros. Tres formas de eficiencia del mercado: Tercer nivel o Fuerte: Los precios r...
Concepto de Eficiencia en Mercados             Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado¿Qué es una anoma...
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Fundamente Económico de la     Tasa de Interés
Outline El Caso de un Solo Período El Caso de Multiples Períodos Períodos de Composición Simplificaciones ¿Cuánto Val...
El Caso de un Solo Período: Valor Futuro Si se fuera a invertir $10.000 a un 5% de interés por año, la inversión crecería...
El Caso de un Solo Período: Valor Futuro En el caso de un período, la fórmula para VF puede ser escrita como:            ...
El Caso de un Solo Período: ValorPresente Si fueran prometidos $10.000 en un año cuando la tasa de interés es 5%, la inve...
El Caso de un Solo Período: ValorPresente En el caso de un período, la fórmula para VP puede ser escrita como:           ...
El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto ElValor Actual Neto (VAN) de una inversión es el  valor presente de los flu...
El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto En el caso de un período, la fórmula para el VAN puede ser escrita como:   ...
El Caso Multiperíodo: ValorFuturo La fórmula general para el valor futuro de una inversión sobre varios períodos puede se...
El Caso Multiperíodo: ValorFuturo Suponga que Jay Ritter invirtió en la Oferta Pública  Inicial de la compañía Modigliani...
Valor Futuro y Composición Note que el dividendo en 5 años, $5,92, es considerablemente más alto que la suma del dividend...
Valor Futuro y Composición                                 5                  $1.10 (1.40)             $1.10 (1.40) 4     ...
Valor Presente y Composición Cuánto debería un inversionista reservar hoy en    orden de tener $20.000, 5 años desde ahor...
¿Cuánto Esperar?Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta quepaga 10%, cuánto le toma para crecer a$10.000?VF   C0 (1 r )T  ...
¿Qué Tasa es Suficiente?Asuma que el costo total de la educaciónuniversitaria será $50 M cuando un hijo entre ala universi...
Períodos de ComposiciónComponer una inversión m veces al año por T años provee una riqueza en valor futuro de:            ...
Tasa Anual de Interés EfectivaUna pregunta razonable de hacerse en el ejemploanterior es ¿Cuál es la tasa anual de interés...
Tasa Anual de Interés Efectiva(Cont.)           VF   $50 (1 EAR)3        $70,93                           3    $70,93     ...
Composición Continua La fórmula general para el valor futuro de una inversión compuesta continuamente sobre varios períod...
Simplificaciones Perpetuidad   Una corriente constante e infinita de flujos de caja. Perpetuidad Creciente   Una corri...
PerpetuidadUna corriente constante e infinita de flujos de caja.               C        C           C                     ...
Perpetuidad: Ejemplo¿Cuál es el valor de un consol que promete pagar £15 cada año, hasta que el Sol se convierta en un gig...
Perpetuidad CrecienteUna corriente de flujos de caja crecientes que dura por siempre.                C       C (1+g) C (1+...
Perpetuidad Creciente: EjemploEl dividendo esperado para el próximo año es $1,30 y se espera que crezca al 5% por siempre....
AnualidadUna corriente de flujos de caja constantes por un plazo fijo. C        C         C             C                 ...
Anualidad: EjemploSi se pueden pagar $400k mensuales por un auto, ¿Qué tan caro puede ser el auto a comprar si la tasa de ...
Anualidad CrecienteUna corriente de flujos de caja creciente por un plazo fijo.          C    C (1+g) C (1+g)2          C ...
Anualidad Creciente: EjemploUn plan de retiro ofrece pagar $200.000 por año por 40 años e incrementar el pago anual en 3% ...
¿Cuánto Vale una Empresa? Conceptualmente, una firma debería valer el  valor presente de sus flujos de caja. La parte di...
4.6 Resumen y Conclusiones Las tasas de interés son expresadas  comúnmente sobre una base anual, pero  existen arreglos c...
4.6 Resumen y Conclusiones(Cont.) Se presentaron cuatro fórmulas simplificadoras:       C   Perpetuida d : VP            ...
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  1. 1. Clase Resumen Primera Solemne Rodrigo Howard M. Ayudante Finanzas
  2. 2. Administración Financiera¿Qué son las finanzas? El arte y la ciencia de administrar dinero. Todas los individuos y organizaciones ganan o recaudan dinero y lo gastan o lo invierten. La finanzas se ocupan del proceso, de las instituciones, de los mercados y de los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos (Mercado Capitales).
  3. 3. Administración FinancieraEl Papel del Administrador Financiero: Es quien se coloca entre las operaciones de la empresa y los mercados financieros (o de capital), en que los inversionistas tienen los activos financieros emitidos por la compañía.
  4. 4. Administración Financiera¿Quién es el Administrador Financiero? Es toda persona que tiene la responsabilidad de tomar decisiones importantes de inversión o financiamiento. Los Administradores financieros especializados:  Tesorero: Responsable de vigilar el efectivo de la empresa (capital nuevo, establecer relaciones con bancos, accionistas y otros inversiones)  Contador: Es quien prepara los estados financieros.  Director de Finanzas: su función es organizar y supervisar el proceso presupuestario de capital.
  5. 5. Maximización del Valor de la EmpresaMeta de la Empresa: ¿Incrementar al máximo lasutilidades?El Administrador financiero debe llevar a caboacciones para lograr los objetivos de lospropietarios de la empresa, sus accionistas.Si solo incrementar al máximo las utilidades es elobjetivo, llevaría acciones para lograr unacontribución importante a las utilidades de laempresa. “TEORIA DE AGENCIAS”
  6. 6. Maximización del Valor de la Empresa ¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta razonable?: NOFalla por diversas razones:1. El tiempo de los rendimientos.2. Los Flujos de efectivo disponibles para los accionistas.3. El Riesgo.
  7. 7. Maximización del Valor de la Empresa ¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta razonable?: NO1. El tiempo de los rendimientos: La recepción de fondos más rápida es preferible que una más tardía.2. Flujo de Efectivo: Las utilidades NO necesariamente generan flujos de efectivo disponible para los accionistas. Los aumentos de ganancias no necesariamente producen un aumento en el precio de la acciones. Solo cuando los incrementos de las ganancias se acompañan de mayores flujos de efectivo futuro, se podría esperar un precio más alto de las acciones.3. Riesgo: Una condición básica de las finanzas administrativas es que exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efectivo) y el riesgo. El rendimiento y el riesgo son, de hecho, factores determinantes
  8. 8. Maximización del Valor de la Empresa ¿Incrementar al máximo las utilidades es una meta razonable?: NO PUESTO QUE INCREMENTAR AL MAXIMO LAS UTILIDADES NO LOGRA LOS OBJETIVOS DE LOS PROPIETARIOS DE LA EMPRESA, NO DEBE SER LA META PRINCIPAL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO. Partes Interesadas: Empleados, clientes, proveedores, acreedores, propietarios y otros que tiene una relación económica directa con la empresa. (“Responsabilidad Social”) Ética: Es considerado necesario para lograr la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los
  9. 9. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros. ¿Qué es un Mercado Eficiente? Surgió en 1953, Maurice Kendall estadístico británico, que presento ensayo a la Royal Statistical Society sobre la conducta de los precios de las acciones y de los mercancías. Kendall esperaba encontrar ciclos regulares de precios, pero para su sorpresa esto existían, cada serie parecía ser “errática”, los preciso seguían una ruta aleatoria.
  10. 10. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Si los cambios pasados de los precios se pudieranutilizar para predecir sus cambios futuros, losinversionistas podrían obtener ganancias fáciles, perolos mercados competitivos las ganancias fáciles noduran.Toda la información de los precios pasados se reflejaránen el precio de la acción de hoy, no en el de mañana,por lo tanto los precios de las acciones seguirán unaruta aleatoria.
  11. 11. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Tres formas de eficiencia del mercado:Primer nivel o débil: Los precios reflejan la informacióncontenida en el registro de los precios pasados.Si los mercados son eficientes en un sentido débil,entonces es imposible obtener consistentementeutilidades superiores con el estudio de los rendimientosprevios.
  12. 12. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Tres formas de eficiencia del mercado:Segundo nivel o Semifuerte: Requiere que los preciosactuales reflejen no sólo los pasados, sino todo lainformación publicada, como la que se podrían obtenerde la lectura de la prensa financiera.Si esto funcionara, los precios se ajustarán deinmediato a la información publica, como anuncio deutilidades del trimestre anterior, una nueva emisión deacciones, una propuesta de fusión de dos compañías,etc..
  13. 13. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros. Tres formas de eficiencia del mercado: Tercer nivel o Fuerte: Los precios reflejan toda la información que se puede adquirir mediante un cuidadoso análisis de la compañía y de la economía. Si esto es así, observaríamos inversionistas afortunados y desafortunados, pero no encontraríamos ningún administrador de inversiones de nivel superior que pudiera ganarle constantemente al mercado.
  14. 14. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado¿Qué es una anomalía?: En los mercados eficientes no esposible encontrar rendimientos esperados mayores (omenores) que el costo de oportunidad del capital ajustado alriesgo.Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado enlos flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidaddel capital (r) Formula flujos futuros.
  15. 15. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado¿Qué es una anomalía?: En los mercados eficientes no esposible encontrar rendimientos esperados mayores (omenores) que el costo de oportunidad del capital ajustado alriesgo.Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado enlos flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidaddel capital (r) Formula flujos futuros.
  16. 16. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del Mercado¿Responden con lentitud los inversionistas a nuevainformación?:Enigma del anuncio de utilidades: 10% de las empresasque superaron las expectativas de ganancias, superaron enun 1% a las que tuvieron menor desempeño.Enigma de la nueva emisión: Se ha detectado que lasganancias que se generan por nuevas emisiones seconvierten en perdidas.
  17. 17. Fundamente Económico de la Tasa de Interés
  18. 18. Outline El Caso de un Solo Período El Caso de Multiples Períodos Períodos de Composición Simplificaciones ¿Cuánto Vale una Empresa? Resumen y Conclusiones
  19. 19. El Caso de un Solo Período: Valor Futuro Si se fuera a invertir $10.000 a un 5% de interés por año, la inversión crecería a $10.500 $500 sería interés ($10.000 .05)$10,000 es el pago del principal ($10.000 1)$10,500 es el total. Esto puede ser calculado como: $10.500 = $10.000 (1.05).La cantidad total al final de la inversión es llamado Valor Futuro (VF).
  20. 20. El Caso de un Solo Período: Valor Futuro En el caso de un período, la fórmula para VF puede ser escrita como: VF = C1 (1 + r) Dónde C1 es un flujo de caja a la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada.
  21. 21. El Caso de un Solo Período: ValorPresente Si fueran prometidos $10.000 en un año cuando la tasa de interés es 5%, la inversión valdría $9.523,81 en moneda de hoy. $10.000 $9.523,81 1.05La cantidad que quién pide prestado necesitaríareservar hoy para ser capaz de cumplir con elpago de $10.000 en un año es llamado el ValorPresente (VP) de $10.000.Notar que $10.000 =$9.523,81 (1.05).
  22. 22. El Caso de un Solo Período: ValorPresente En el caso de un período, la fórmula para VP puede ser escrita como: C1 VP 1 r Dónde C1 es un flujo de caja a la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada.
  23. 23. El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto ElValor Actual Neto (VAN) de una inversión es el valor presente de los flujos de caja esperados, menos el costo de la inversión. Suponga que una inversión que promete pagar $10.000 en un año es ofrecida por $9.500. La tasa de interés es 5%. Se debería aceptar? $10.000 VAN $9.500 1.05 VAN $9.500 $9.523,81 VAN $23,81 Sí!
  24. 24. El Caso de un Solo Período: Valor Actual Neto En el caso de un período, la fórmula para el VAN puede ser escrita como: VAN Costo VPSi no hubiesemos tomado el proyecto con VAN positivo del slide anterior, y hubiesemos invertido los $9.500 en otra cosa al 5%, el VF sería menor que los $10,000 prometidos por la inversión y estaríamos indudablemente peor también en términos de VF:$9.500 (1.05) = $9.975 < $10.000.
  25. 25. El Caso Multiperíodo: ValorFuturo La fórmula general para el valor futuro de una inversión sobre varios períodos puede ser escrita como: VF = C0 (1 + r)TDónde C0 es flujo de caja a la fecha 0, r es la tasa de interés apropiada, y T es el número de períodos sobre los cuales el efectivo es invertido.
  26. 26. El Caso Multiperíodo: ValorFuturo Suponga que Jay Ritter invirtió en la Oferta Pública Inicial de la compañía Modigliani. Modigliani paga actualmente un dividendo de $1,10, el cual es esperado a crecer al 40% por año por los próximos 5 años. Cuál será el dividendo en 5 años? VF = C0 (1 + r)T $5,92 = $1,10 (1.40)5
  27. 27. Valor Futuro y Composición Note que el dividendo en 5 años, $5,92, es considerablemente más alto que la suma del dividendo original más incrementos de 40% sobre el dividendo original de $1,10: $5,92 > $1,10 + 5 [$1,10 .40] = $3,30Esto es debido a la composición.
  28. 28. Valor Futuro y Composición 5 $1.10 (1.40) $1.10 (1.40) 4 $1.10 (1.40)3 $1.10 (1.40) 2$1.10 (1.40)$1.10 $1.54 $2.16 $3.02 $4.23 $5.92 0 1 2 3 4 5
  29. 29. Valor Presente y Composición Cuánto debería un inversionista reservar hoy en orden de tener $20.000, 5 años desde ahora si la tasa presente es 15%?VP $20.0000 1 2 3 4 5 $20.000 $9.943,53 (1.15)5
  30. 30. ¿Cuánto Esperar?Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta quepaga 10%, cuánto le toma para crecer a$10.000?VF C0 (1 r )T $10.000 $5.000 (1.10)T T $10.000 (1.10) 2 $5.000 T ln( 1.10) ln 2 ln 2 0.6931 T 7.27 años ln( 1.10) 0.0953
  31. 31. ¿Qué Tasa es Suficiente?Asuma que el costo total de la educaciónuniversitaria será $50 M cuando un hijo entre ala universidad en 12 años. Se tienen $5 M parainvertir hoy. ¿Qué tasa de interés debe ganar lainversión para cubrir el costo de la educación delniño? Aprox. 21.15%.VF C0 (1 r ) $50.000.000 $5.000.000 (1 r )12 T $50.000.000 (1 r )12 10 (1 r ) 101 12 $5.000.000 1 12 r 10 1 1.2115 1 .2115
  32. 32. Períodos de ComposiciónComponer una inversión m veces al año por T años provee una riqueza en valor futuro de: m T r VF C0 1 mPor ejemplo, si se invierte $50 por 3 años al 12% compuesto semi-anualmente, la inversión crecerá a: 2 3 .12 6 VF $50 1 $50 (1.06) $70,93 2
  33. 33. Tasa Anual de Interés EfectivaUna pregunta razonable de hacerse en el ejemploanterior es ¿Cuál es la tasa anual de interés efectivasobre la inversión? .12 2 3 VF $50 (1 ) $50 (1.06) 6 $70,93 2La Tasa Anual de Interés Efectiva (EAR)es la tasa anual que daría la mismariqueza final después de 3 años (en elejemplo): $50 (1 EAR)3 $70,93
  34. 34. Tasa Anual de Interés Efectiva(Cont.) VF $50 (1 EAR)3 $70,93 3 $70,93 (1 EAR) $50 13 $70,93 EAR 1 .1236 $50Así, invertir al 12.36% compuesto anualmente es lomismo que invertir al 12% compuesto semi-anualmente.
  35. 35. Composición Continua La fórmula general para el valor futuro de una inversión compuesta continuamente sobre varios períodos puede ser escrita como: VF = C0 erTDónde C0 es flujo de caja a la fecha 0, r es la tasa de interés estipulada anualmente, T es el número de períodos sobre los cuales el efectivo es invertido, y e es el número trascendental aproximadamente 2,718.
  36. 36. Simplificaciones Perpetuidad  Una corriente constante e infinita de flujos de caja. Perpetuidad Creciente  Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa constante infinitamente. Anualidad  Una corriente constante de flujos de caja que duran un número fijo de períodos. Anualidad Creciente  Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasa constante por un número fijo de períodos.
  37. 37. PerpetuidadUna corriente constante e infinita de flujos de caja. C C C … 0 1 2 3 C C C VP 2 3  (1 r ) (1 r ) (1 r )La fórmula para el valor presente de unaperpetuidad es: C VP r
  38. 38. Perpetuidad: Ejemplo¿Cuál es el valor de un consol que promete pagar £15 cada año, hasta que el Sol se convierta en un gigante rojo y deje al planeta como papita frita?La tasa de interés es 10%. £15 £15 £15 … 0 1 2 3 £15 VP £150 .10
  39. 39. Perpetuidad CrecienteUna corriente de flujos de caja crecientes que dura por siempre. C C (1+g) C (1+g)2 … 0 1 2 3 2 C C (1 g ) C (1 g ) VP 2 3  (1 r ) (1 r ) (1 r )La fórmula para el valor presente de una perpetuidadcreciente es: C VP r g
  40. 40. Perpetuidad Creciente: EjemploEl dividendo esperado para el próximo año es $1,30 y se espera que crezca al 5% por siempre.Si la tasa de decuento es 10%, ¿Cuál es el valor de esta corriente de dividendos prometidos? $1,30 $1,30 (1.05) $1,30 (1.05)2 …0 1 2 3 $1,30 VP $26,00 .10 .05
  41. 41. AnualidadUna corriente de flujos de caja constantes por un plazo fijo. C C C C  0 1 2 3 T C C C C VP  (1 r ) (1 r ) 2 (1 r ) 3 (1 r )T La fórmula para el valor presente de una anualidad es: C 1 VP 1 T r (1 r )
  42. 42. Anualidad: EjemploSi se pueden pagar $400k mensuales por un auto, ¿Qué tan caro puede ser el auto a comprar si la tasa de interés es de 7% en un préstamo de 36 meses? $400k $400k $400k $400k  0 1 2 3 36 $400k 1VP 1 36 $12.954,59k .07 / 12 (1 .07 12)
  43. 43. Anualidad CrecienteUna corriente de flujos de caja creciente por un plazo fijo. C C (1+g) C (1+g)2 C (1+g)T-1 0 1 2 3 T C C (1 g ) C (1 g )T 1 VP 2  (1 r ) (1 r ) (1 r )TLa fórmula para el valor presente de una anualidadcreciente es: T C 1 g VP 1 r g (1 r )
  44. 44. Anualidad Creciente: EjemploUn plan de retiro ofrece pagar $200.000 por año por 40 años e incrementar el pago anual en 3% cada año. ¿Cuál es el valor presente de este plan de retiro si la tasa de descuento es 10%? $200.000 (1.03)39 $200.000 $200.000 (1.03) 0 1 2 40 40 $200.000 1.03VP 1 $2.651.215,74 .10 .03 1.10
  45. 45. ¿Cuánto Vale una Empresa? Conceptualmente, una firma debería valer el valor presente de sus flujos de caja. La parte difícil es determinar el tamaño, “timing” y riesgo de estos flujos de caja.
  46. 46. 4.6 Resumen y Conclusiones Las tasas de interés son expresadas comúnmente sobre una base anual, pero existen arreglos con tasas de interés compuestas semi-anualmente, trimestralmente, mensualmente e incluso continuamente. La fórmula para el valor actual neto de una inversión que paga $C por N períodos es: N C C C CVAN C0 2  C0 (1 r ) (1 r ) (1 r ) N t 1 (1 r )t
  47. 47. 4.6 Resumen y Conclusiones(Cont.) Se presentaron cuatro fórmulas simplificadoras: C Perpetuida d : VP r C Perpetuida d Creciente : VP r g C 1 Anualidad : VP 1 T r (1 r ) T C 1 g Anualidad Creciente :VP 1 r g (1 r )
  48. 48. Clase Resumen Primera Solemne Rodrigo Howard M. Ayudante Finanzas

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