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Instituto LA MONEDA, Bolsa de Valores, Análisis fundamental, Cómo invertir en Bolsa de Valores

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Programa de Capacitaciones

1. Seminario Presencial "Aprende a invertir en FOREX" (operaciones con divisas). Sábado 6 de Setiembre de 3 pm. a 7 pm. Lugar: Instituto LA MONEDA en la Av. Arequipa 4545, Miraflores. Informes: http://www.institutolamoneda.com/p/seminario-aprende-invertir-en-forex.html#.U_qwCfl5NGg

2. Seminario Presencial "Cómo invertir en Bolsa de Valores". Sábado 27 de Setiembre de 10 am. a 2 pm. Lugar: Instituto LA MONEDA en la Av. Arequipa 4545, Miraflores
Informes: http://www.institutolamoneda.com/p/seminario-como-invertir-en-bolsa-de.html#.U92kJvl5Nhx

3. Curso a Distancia por Internet "Invierte y Gana en Bolsa de Valores"
Duración: 3 meses. Inicio: Este Jueves
Información: http://www.institutolamoneda.com/p/curso-distancia.html#.Ul2kLlDTvDI

4. Vídeo-Curso "El Poder de las Redes Sociales"
Modalidad: Por Internet desde tu computadora
Inicio: Cuando tú lo decidas
Información: http://www.institutolamoneda.com/p/curso-redes-sociales-para-pymes.html#.Uh1dHtJg_kp

Informes:
Telf. 786-0582 / 945540964
inversiones@institutolamoneda.com
http://www.institutolamoneda.com
https://www.facebook.com/BolsadeValoresPeru

Accede gratuitamente al libro en http://www.bolsaperu.com

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Instituto LA MONEDA, Bolsa de Valores, Análisis fundamental, Cómo invertir en Bolsa de Valores

  1. 1. Análisis Fundamental Seminario La Moneda
  2. 2. Análisis Fundamental       LA MONEDA       ¿Qué es el análisis fundamental?  El análisis fundamental se refiere al estudio e interpretación de la  situación interna de la empresa y del entorno macroeconómico que  afecta a esta, todo esto en el ámbito del mercado bursátil.  El  objetivo  del  análisis  fundamental  es  tratar  de  proveer  una  recomendación de inversión sobre un activo, luego de confrontar el  punto  de  vista  del  analista  y  al  mercado;  con  este  llegaríamos  a  determinar su valor intrínseco o fundamental.
  3. 3. Análisis Fundamental       LA MONEDA       ¿Qué es el análisis fundamental?  En  el  análisis  fundamental  se  asume  que:  “cuando  el  precio  de  mercado  de  una  acción  está  por  debajo  de  su  valor  intrínseco  o  fundamental, se considerará a esta acción como infravalorada, de  tal  forma  que  su  precio  en  el  futuro,  mostrará  una  tendencia  a  elevarse  cuando  el  mercado  empiece  a  asimilar  mejor  la  información realizando los ajustes necesarios”.
  4. 4. Análisis Fundamental       LA MONEDA      
  5. 5. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Valor intrínseco  Es  el  valor  de  una  empresa  o  activo  asumiendo  que  es  posible  entender completamente sus características de inversión.  Una  estimación  del  valor  intrínseco  refleja  el  punto  de  vista  de  una  analista o inversionista sobre el valor real o verdadero de una empresa  o un activo. En este sentido si se asume que el precio de mercado de  un  activo  refleja  perfectamente  su  valor intrínseco,  la  valorización  se  limitará a observar el valor de mercado.  Ello se basa en el supuesto de mercado eficiente, el cual sugiere que  el precio de mercado de un activo es el mejor estimado disponible de  su valor intrínseco.  Este enfoque de valor es relativamente importante cuando se conoce  información de una empresa, como es el caso de las compañías que  cotizan en bolsa.
  6. 6. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Valor intrínseco (Valor de un activo)  Todo activo financiero o real tiene un valor.  Para  negociar  un  activo,  es  imprescindible  comprender  cómo  genera valor (flujos).  Los activos financieros valen por los flujos que se espera generen  en el futuro. Por ello, toda valorización se basa en supuestos, los  cuales están sujetos a incertidumbre.  Dependiendo de la facilidad para predecir los flujos esperados del  activo,  la  valorización  será  más  o  menos  complicada  (Bonos  vs.  Acciones).  Debido  a  ello,  los  diferentes  modelos  de  valorización  buscan  relacionar el valor de un activo con los flujos que espera generar  en el futuro
  7. 7. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Mitos sobre valorización  Mito 1:  Dado  que  los  modelos  de  valuación  son  cuantitativos,  la  valuación es objetiva.  Mito 2:  Una  valorización  realizada  correctamente  debe  estar  vigente de manera permanente.  Mito 3:  Una  buena  valorización  genera  un  estimado  preciso  del  valor del activo.  Mito 4: Cuanto más cuantitativo sea el modelo de valorización, el  resultado será más preciso.  Mito 5:  Lo  que  importa  es  el  valor  resultante,  no  el  proceso  de  valorización.
  8. 8. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)  Relaciona  el  valor  de  un  activo  con  el  valor  presente  de  los  flujos de caja esperados que genere la empresa.  Los flujos de caja se estiman sobre la base de la construcción  de  un  modelo  financiero  mediante  el  cual  se  proyectan  las  principales variables y como resultado se obtienen los estados  financieros de la empresa para el horizonte de proyección.  Permite hallar el valor intrínseco o fundamental del activo.  Dada su sólida base teórica es la metodología más utilizada.
  9. 9. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)  El  valor  de  un  activo  es  el  valor  presente  de  los  flujos  de  caja  esperados.  Argumento: Cada activo tiene un valor intrínseco que puede ser  estimado, basado en sus características con respecto a flujos de  caja, crecimiento y riesgo.  Información necesaria:  Estimar  la  vida  útil  del  activo,  los  flujos  durante el ciclo de vida del activo, la tasa de descuento y traer al  presente los flujos proyectados.  Ineficiencia de mercado: Se estima que los mercados cometen  errores estimado precios correctos en el tiempo y se asume que  estos son corregidos al obtener nueva información.
  10. 10. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico) Ventajas:  Basado en los fundamentos de la empresa.  Se sustenta en la capacidad de la empresa de generar flujos  futuros.  Permite comprender el negocio desde todo punto de vista.  Toma en cuenta el riesgo de la empresa.  Funciona para inversionistas de largo plazo.
  11. 11. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico) Desventajas:  Requiere mayor cantidad de información y tiempo.  Posibilidad de manipulación de la información o subjetividad en  los supuestos.  Tiene limitaciones para flujos de caja esperados negativos por  varios años.
  12. 12. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Múltiplos (valorización comparable o relativa)  Toma un activo comparable, encuentra la relación entre su precio  de mercado con una variable en común como: utilidad, flujos de  caja, valor en libros, ventas, y se aplica al activo que se pretende  valorizar.  Asume que el mercado valoriza correctamente los activos (si esto  es cierto, entonces produce resultados similares al FCD)  La ventaja de este método radica en su sencillez. Asimismo, este  puede  ser  aplicado  para  valorizar  empresas  que  no  cotizan  en  bolsa  a  partir  de  la  valoración  de  mercado  comparable  de  empresas cotizadas.
  13. 13. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Múltiplos (valorización comparable o relativa) Ventajas:  En el mercado siempre es posible encontrar empresas sub valuadas o  sobre valuadas.  Funciona bien para inversionistas con horizontes de inversión cortos,  evaluados contra benchmarks, y que pueden sacar provecho de la sub  o sobre valuación.  Se pueden realizar de manera sencilla.
  14. 14. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Múltiplos (valorización comparable o relativa) Desventajas:  Una acción sub valuada lo esta únicamente con respecto a la muestra  (lo que no significa que realmente esta sub valuada).  Los supuestos simples pueden llevar a resultados no óptimos.  Es posible manipular a través de la muestra de empresas a comparar.
  15. 15. Análisis Fundamental       LA MONEDA       Metodologías de valorización  Métodos basados en el balance (valor patrimonial)  Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través del  valor de su patrimonio. Se trata de métodos tradicionalmente utilizados  que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente  en su balance o en sus activos.  Proporciona el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no  tiene  en  cuenta  la  posible  evolución  futura  de  la  empresa,  el  valor  temporal del dinero ni de otros factores que también le afectan, tales  como:  la  situación  del  sector,  problemas  de  recursos  humanos,  de  organización contratos, etc. que no se ven reflejados en los estados  contables.  Entre  estos  métodos  podemos  mencionar  los  siguientes:  valor  contable,  valor  contable  ajustado,  valor  de  liquidación  y  valor  sustancial.
  16. 16. Mercado de Valores       LA MONEDA       ¿Qué es el mercado de valores?  Son foros que permiten a los demandantes y ofertantes de valores  realizar transacciones financieras. Asimismo, permiten que dichas  transacciones  se  realicen  en  una  manera  rápida  y  a  un  precio  justo. 
  17. 17. Mercado de Valores       LA MONEDA      
  18. 18. Mercado de Valores       LA MONEDA       Mercado eficiente  Es aquel en el que el precio de cada título o valor es igual a su  valor de inversión en cada momento. En un mercado eficiente un  conjunto  de  información  se  refleja  total  e  inmediatamente  en  los  precios del mercado.  Valor de inversión: Es el valor presente de los prospectos futuros  del  título  o  valor,  estimado  por  los  analistas  bien  informados  y  expertos que usan la información disponible actualmente. El valor  de  inversión  se  conoce  también  como  “valor  justo”  o  “intrínseco”  del título o valor.
  19. 19. Mercado de Valores       LA MONEDA      
  20. 20. Economía       LA MONEDA       Tasas de interés  Las variaciones en las tasas de interés ofrecidos por el dinero en  bancos y otras entidades financieras afectan muy directamente a  los mercados bursátiles. Así, cuando las tasas de interés suben, se  producen  bajadas  en  las  cotizaciones  de  las  acciones  en  bolsa.  Estos descensos se pueden explicar por diversas razones:
  21. 21. Economía       LA MONEDA       Tasas de interés 1. Las  altas  tasas  de  interés  elevan  las  cargas  financieras  de  la  empresas y, por tanto, empeoran sus resultados económicos, lo que  provoca un descenso de los dividendos repartidos y las cotizaciones. 2. Cuando  suben  las  tasas  de  interés,  aumenta  la  rentabilidad  de  las  inversiones en renta fija como las obligaciones, la deuda pública o los  bonos,  por  ejemplo.  Esto  provoca  un  desplazamiento  de  los  inversores hacia los títulos de renta fija, en detrimento de los de renta  variable, que siempre implican un mayor riesgo. 3. Las  tasas  de  interés  elevadas  hacen  disminuir  el  consumo  al  encarecerse la financiación en las ventas al crédito. Esto provoca una  disminución  de  las  ventas  y,  por  tanto,  un  empeoramiento  de  los  resultados  de  las  empresas  lo  que  afecta  negativamente  a  las  cotizaciones de las acciones.
  22. 22. Economía       LA MONEDA       Tasas de interés  Contrariamente, cuando las tasas de interés bajan, las cotizaciones  de las acciones tienden a mejorar. Las causas de esta mejoría se  deben básicamente a: 1. La baja de tasas de interés reduce los costos financieros de  las  empresas,  con  lo  que  estas  mejoran  sus  resultados  económicos y, por tanto, pueden repartir mas dividendos y las  cotizaciones de las acciones aumentan. 2. Si  las  tasas  de  interés  se reducen,  las  inversiones  de  renta  fija  ofrecen  una  menor  rentabilidad.  Este  hecho  hace  más  atractiva las inversiones en renta variable, en detrimento de la  renta fija.
  23. 23. Economía       LA MONEDA       Tasas de interés 3. Las  bajas  tasas  de  interés  estimulan  la  obtención  de  financiación por parte de los consumidores, lo cual elevan las  ventas al crédito de las empresas y contribuye a mejorar los  resultados de esta.  Por estos motivos, cualquier información relativa a variaciones en  las tasas de interés provoca efectos inmediatos en la marcha de la  bolsa.  Posiblemente,  la  tasa  de  interés  es  la  variable  más  influyente en que la evolución del mercado sea alcista o bajista.
  24. 24. Economía       LA MONEDA       Tasa de interés de referencia de política monetaria
  25. 25. Economía       LA MONEDA       La inflación  La Inflación consiste en una pérdida del valor adquisitivo del dinero  como  consecuencia de  la subida de los precios, es influyente en  las cotizaciones bursátiles.  Si  hay  inflación  los  inversores  han  de  obtener  una  rentabilidad  superior a ella, caso contrario perderán poder adquisitivo.   Normalmente  cuando  la  inflación  es  elevada,  disminuye  la  afluencia  de  inversión  en  la  bolsa,  sobretodo  con  los  títulos  de  renta  fija.  Por  el  contrario,  la  disminución  de  la  tasa  de  inflación  hace  más  apetecibles  las  inversiones  bursátiles  y  provoca  aumentos en las cotizaciones.
  26. 26. Economía       LA MONEDA       La inflación  Por  otro  lado,  los  bancos  centrales  suelen  reaccionar  ante  las  subidas  de  la  inflación  incrementando  las  tasas  de  interés  para  enfriar  la  economía.  Dado  que  las  alzas  en  las  tasas  de  interés  incentivan la caída en las cotizaciones, los repuntes de la inflación  generan  reacciones  negativas  en  los  mercados,  ya  que  los  analistas  tienden  a  pensar  que  los  repuntes  de  la  inflación  irán  acompañados de subidas en las tasas de interés.
  27. 27. Economía       LA MONEDA       Índice de precios del consumidor  (Var % mensual) Expectativas de inflación  (Mediana de analistas económicos)
  28. 28. Economía       LA MONEDA       El tipo de cambio  Las  fluctuaciones  del  tipo  de  cambio  pueden  estar  asociadas  al  comportamiento del mercado de dinero donde se negocian, entre  otros, instrumentos de deuda de corto plazo. Es así que aumentos  en la rentabilidad de alguno de estos instrumentos pueden originar  entradas de capital de corto plazo, generando presiones a la baja  sobre  el  tipo  de  cambio.  Lo  contrario  puede  suceder  si  tal  rentabilidad disminuye. Ante situaciones de alta volatilidad del tipo  de  cambio  es  que  se  gestiona  el  riesgo  de  divisas  a  través  de  instrumentos tales como el forward.
  29. 29. Economía       LA MONEDA       La política económica  La  política  económica  de  los  gobiernos  afecta  a  las  cotizaciones  bursátiles  a  través  de  medidas  que  hagan  crecer  el  PIB  y/o  favorezcan a los inversores. Ello tendrá inmediatamente un efecto  positivo en la bolsa. Normalmente la caída o repunte de la bolsa  precede a la reducción o aumento del PIB. Por ello suele pensarse  que la bolsa avisa los cambios en la evolución económica.
  30. 30. Economía       LA MONEDA       La política económica  Una  etapa recesiva,  se  caracteriza  por  hechos  tales  como  elevadas  tasas  de  interés,  elevada  inflación,  medidas  antiinflacionarias  tomadas  por  los  gobiernos  que  intentan  desacelerar  la  economía,  incremento  de  la  morosidad  de  las  empresas  como  consecuencia  del  excesivo  endeudamiento,  restricciones crediticias de los bancos para controlar la morosidad,  entre otras.  Una  etapa expansiva,  se  caracteriza  por  tasas  de  interés  reducidas, baja inflación, medidas gubernamentales que aumenten  la actividad económica, reducción de la morosidad, aumento de las  facilidades crediticias por parte de los bancos, entre otras.
  31. 31. Economía       LA MONEDA       La política económica  Entre las medidas que pueden ser positivas para el PIB y para el  interés de los inversores, destacan las siguientes:  Medidas que otorguen beneficios a las empresas.  Privatización de empresas públicas.  Medidas para reducir la inflación.  Reducción del déficit público.  Reducción de las tasa de interés.  Liberalización de las inversiones extranjeras.
  32. 32. Economía       LA MONEDA       La política económica  Por  otro  lado,  hay  medidas  gubernamentales  que  pueden  afectar  negativamente a la bolsa. A modo de ejemplo podemos citar:  Aumento  de  la  tasa  de  impuesto  sobre  el  beneficio  de  las  empresas.  Nacionalización de empresas.  Medidas que incrementen la tasa de inflación.  Aumento del déficit público.  Elevación de las tasas de interés.  Política  de  precios  bajos  para  aquellas  empresas  en  la  que  los  precios de venta están regulados por el Gobierno (Telefónica por  ejemplo), ya que reducen los beneficios que pueden obtener estas  empresas.
  33. 33. Economía       LA MONEDA       PBI (Var % anual) Perú: Exportaciones por volumen y  precios (Índice 2000 = 100) Favorecidas por altos precios de commodities…
  34. 34. Economía       LA MONEDA       Riesgo país  El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que  entraña un país para las inversiones extranjeras. Los inversores, al  momento  de  realizar  sus  elecciones  de  dónde  y  cómo  invertir,  buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el  riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor  que lo esperado o que existan pérdidas.
  35. 35. Economía       LA MONEDA       Commodities  La  rentabilidad  de  muchas  de  las  diferentes  bolsas  de  valores  a  nivel mundial presentan fuerte dependencia hacia los commodities,  porque la mayoría de las empresas que conforman sus principales  índices  tienen  en  los  commodities  su  fuente  de  ingresos  más  importantes, y las variaciones en el precio de estos afectan al valor  de las acciones y al mercado de valores en general.  En  el  caso  peruano,  sus  principales  commodities  resultan  ser  el  cobre  y  el  zinc,  puesto  que  la  mayoría  de  las  empresas  mineras  que  cotizan  en  la  BVL  se  dedican  a  la  extracción  y  comercialización  de  estos  minerales;  así  también  por  los  montos  de negociación que determinan estos minerales dentro de la BVL.
  36. 36. Modelo de FCD       LA MONEDA       Modelo de FCD  Relaciona el valor de una empresa o activo con sus características  intrínsecas,  como  su  capacidad  para  generar  flujos  de  caja  o  el  riesgo que presentan estos.  En la valoración de flujos de caja (efectivo), el valor de un activo es el valor presente de los flujos de caja esperados del activo.  Esto se soporta en el concepto que cada activo o empresa tiene un  valor intrínseco que puede ser estimado.  Dicho  valor  estimado  estará  basado,  principalmente,  en  las  características  de  sus  flujos  de  caja  futuros,  su  crecimiento  y  su  exposición al riesgo.
  37. 37. Modelo de FCD       LA MONEDA       Modelo de FCD  Valoración  de  flujos  de  caja  (efectivo)  es  una  herramienta  para  estimar el valor intrínseco, donde:  El valor esperado de una empresa (activo) se representa como el  valor presente de los flujos de caja esperados de dicha empresa  (activo).  Estos  flujos  son  traídos  al  valor  presente  con  una  tasa  de  descuento.  Tanto la tasa de descuento como los flujos pueden ajustarse para  reflejar el riesgo de la empresa (activo)
  38. 38. Modelo de FCD       LA MONEDA       Valorización del patrimonio vs. valorización de la empresa
  39. 39. Modelo de FCD       LA MONEDA       Valorización del patrimonio  Los  flujos  de  caja  descontados  generados  por  los  activos  de  la  empresa,  luego  de  los  pagos  de  deuda  y  de  las  reinversiones  necesarias  para  el  crecimiento  futuro.  La tasa de descuento utilizada sólo  considera  el  costo  del  patrimonio  (CAPM).  La tasa de descuento refleja el costo  de  conseguir  financiamiento  de  patrimonio (equity).
  40. 40. Modelo de FCD       LA MONEDA       Valorización del patrimonio Donde:  CF Patrimonio: flujo de caja esperado para los accionistas en el periodo “t”.  Ke (CAPM): costo de financiamiento con dinero de los accionistas.  El  modelo  de  descuento  de  dividendos  (DDM),  es  un  caso  particular  de  valorización  del  patrimonio,  donde  el  valor  resulta  de  actualizar  los  dividendos futuros esperados de la compañía.
  41. 41. Modelo de FCD       LA MONEDA       Valorización de la empresa  Los  flujos  de  caja  descontados  generados  por  los  activos  de  la  empresa,  antes  de  los  pagos  de  deuda  y  de  las  reinversiones  necesarias  para  el  futuro  crecimiento.  La  tasa  de  descuento  considera  el  costo total de financiamiento (deuda  y equity).  La tasa de descuento refleja el costo  de  conseguir  financiamiento  tanto  de  patrimonio,  como  de  deuda  según su estructura de capital.
  42. 42. Modelo de FCD       LA MONEDA       Valorización de la empresa Donde:  CF Empresa: flujo de caja esperado de la empresa en el periodo “t”.  WACC: costo promedio ponderado del capital.
  43. 43. 3. Proyectar Flujo de Caja Libre Activos Pasivo y Patrimonio Ventas Utilidad operativa (+) Caja CxP (-) Costos (inluye amort y deprec) (-) Utilidad operativa x Tasa de impuesto CxC Prestamos bancarios (-) Gastos (incluye amort y deprec) Utilidad operativa DI Existencias Otros PCN Utilidad Operativa (+) (+) Depreciación de activos Otros ACN Parte Cte DLP Gastos financieros (+) Amortización de intangibles Inversiones Deuda LP Utilidad operativa DGF (-) CAPEX Inmuebles Otros Activos LP (-) Impuestos Variación de capital de trabajo Maquinaria Capital social Utilidad neta Flujo de Caja Libre Equipo Resultados acumulados Intangibles Resultado del periodo 6. Determinar el Valor de la Empresa * Valor continuo, valor de liquidación o anualidad WACC = (i deuda x (1-t) x D) + (COK * P) FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" * Detremianr el cecimiento futuro (g) COK = Rf + (B x Prima Mercado) + R. País Descontar FC al WACC Resultado = Valor de la Empresa 8. Simular Método A: Método B: Medir impactos en el valor de la empresa y el FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" FCL1 + FCL2 + FCL3+ . . . +FCL"n" patrimonio al darle valores probables a variables Descontar FC al WACC (-) Servicio de deuda (amort + Interses) sensibles del modelo. Resultado = Valor de la Empresa (VE) = FCA1 + FCA2 + FCA3 + … + FCA"N" Variables Típicas: Crecimiento en vtas, margenes, VE - Valor deudas + Caja = Valor del Patrimonio Descontar FC al COK crecimiento "g", WACC, COK, capital de trabajo. Resultado = Valor deL Patrimonio Notas: (a) Asegurar que la moneda de la tasa de descuento sea igual a la moneda del flujo de caja, (b) tener un horizonte de proyección razonable (c) Traer a valor presente el flujo terminal 1. Proyectar Balance General 2. Proyectar EGyP 5. Detreminar Tasas de Descuento WACC y COK4. Determinar Valor Terminal del FCL 7. Hallar el Valor del Patrimonio
  44. 44. Estados Financieros       LA MONEDA       Estados financieros  Los  estados  financieros  son  una  parte  vital  del  análisis  de  la  empresa,  pues  permiten  a  los  inversores  desarrollar  una  opinión  acerca de los resultados y la situación financiera de una empresa.  Se usan tres tipos de estados financieros:  El balance general  El estado de pérdidas y ganancias  El estado de flujo de efectivo
  45. 45. Estados Financieros       LA MONEDA       ¿Qué permiten evaluar?  Los  tipos  de  instrumentos  financieros  que  puedo  incluir  en  un  portafolio  determinado.  Empresas que puedo adquirir o fusionar  El desempeño de una subsidiaria.  Decidir si hacer un venture capital o private equity  Determinar la calidad de un crédito de una empresa que ha solicitado un  préstamo.  Examinar  los covenants de las colocaciones en el mercado de valores  Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera, emisión de bonos,  acciones, papeles comerciales, etc.  Pronosticar  el cash flow e ingreso neto futuros.
  46. 46. Estados Financieros       LA MONEDA       El balance general  Muestra  una posición financiera  de  la  empresa  en  una  fecha  específica  (estado  de  posición  financiera).  Activo  y  pasivo:  las  partidas  se  presentan en orden de liquidez y  exigibilidad respectivamente.  Patrimonio:  se  presenta  de  acuerdo  al  grado  de  permanencia.
  47. 47. Estados Financieros       LA MONEDA       El análisis del balance permite evaluar los siguientes aspectos:  Situación de liquidez: ¿Se podrán atender los pagos a corto plazo?  Endeudamiento: ¿Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad y  calidad?  Independencia financiera:  ¿Tiene  la  empresa  suficiente  independencia  financiera de bancos y otros acreedores?  Garantía: ¿Tiene las suficientes garantías patrimoniales frente a terceros?  Capitalización: ¿Está la empresa lo suficientemente capitalizada?  Gestión de activos: ¿Es eficiente la gestión de los activos en que invierte  la empresa?  Equilibrio financiero: ¿Está el balance suficientemente equilibrado desde  un punto de vista financiero?
  48. 48. Estados Financieros       LA MONEDA        Pocos  activos  fijos,  elevadas  existencias  para  la  comercialización  y  un  financiamiento  principalmente  para capital de trabajo. Balance de empresa comercial
  49. 49. Estados Financieros       LA MONEDA       Balance de empresa industrial  Elevado  activo  fijo  (planta,  maquinarias),  lo  cual  implica  un  mayor  financiamiento  de  mediano y largo plazo.
  50. 50. Estados Financieros       LA MONEDA        Caja  e  inversiones  que  respaldan  los  depósitos de corto plazo.  Colocaciones financiadas con depósitos,  adeudados y emisiones de deuda.  Elevado apalancamiento financiero. Balance de empresa bancaria
  51. 51. Estados Financieros       LA MONEDA      
  52. 52. Estados Financieros       LA MONEDA       El estado de ganancias y pérdidas  Reporta  el  desempeño  financiero  de  una  empresa  durante  un  periodo de tiempo, en términos de la relación de ingresos y gastos.
  53. 53. Estados Financieros       LA MONEDA       El estado de flujo de efectivo  Nos  muestra  cuáles  han  sido  las  principales variaciones en las fuentes de  fondos y en que se han empleado.  Actividades de operación  Son los efectos de las transacciones que  afectan el estado de resultados.  Actividades de inversión  Comprende  las  transacciones  de  producción  y  distribución  de  bienes  y  servicios.  Planes  de  inversión  en  activos  fijos,  intangibles e inversiones en valores.  Actividades de financiamiento  Obtención  de  recursos  a  través  de  préstamos,  emisión  de  valores  financieros,  así  como  el  pago  derivado  de dichas obligaciones.
  54. 54. Estados Financieros       LA MONEDA      
  55. 55. Estados Financieros       LA MONEDA       Estados financieros comparativos  Análisis horizontal  Es aquel en que se determina la variación porcentual de cada cuenta entre  un  ejercicio  fiscal  y  otro.  Ejemplo:  ¿Cómo  han  variado  los  inventarios  desde el cierre del año 2008 al cierre del ITRIM09?
  56. 56. Estados Financieros       LA MONEDA       Estados financieros comparativos  Análisis estructural o vertical  Es aquel en que se determina la importancia porcentual de cada cuenta respecto  al total del rubro o sección del estado financiero al que pertenece. Ejemplo: ¿Qué  porcentaje de las ventas representaron los gastos de venta el ITRIM08?, ¿y cuánto  fue el ITRIM09?
  57. 57. Estados Financieros       LA MONEDA       Ratios financieros  Interrelaciona  diferentes  variables,  permitiendo  detectar  zonas  de  fortaleza o debilidad financiera.  Comparación: ratios  históricos  de  la  empresa,  algún  estándar  predeterminado, o ratios de otras empresas de la industria.  Al comparar los ratios entre empresas, se debe tener en cuenta los  principios contables aplicados y las políticas internas.
  58. 58. Estados Financieros       LA MONEDA       Ratios financieros  Categorías de estudio  Liquidez: medidas de la capacidad de pago de las deudas de  corto plazo de la empresa.  Solvencia:  suministran  una  cierta  indicación  del  riesgo  que  corren los prestamistas de fondos a largo plazo.  Gestión:  miden  la  eficiencia  del  ciclo  de  operaciones  de  la  empresa; es decir, la rotación de distintos fondos.  Rentabilidad:  estos  índices  interesan  principalmente  a  los  accionistas.
  59. 59. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de liquidez  Razón corriente  Cuando más alta sea esta razón corriente, más solvente parecerá  la empresa.  Los  bancos  o  acreedores  a  corto  plazo  tradicionalmente  han  considerado una razón corriente de por lo menos 2 para calificar  como un riesgo válido de crédito.  Una  razón  corriente  muy  alta  (4  ó  5)  puede  indicar  que  la  empresa  está  utilizando  ineficientemente  sus  recursos  financieros. Razón Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.
  60. 60. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de liquidez Prueba ácida  Una prueba ácida mayor o igual a 1 es considerada satisfactoria. RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte. Prueba severa  No  toma  en  consideración  los  inventarios  y  las  cuentas  por  cobrar. PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente
  61. 61. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de solvencia  Endeudamiento patrimonial  Indica  en  que  porcentaje  esta  comprometido  el  patrimonio  en  deudas  con  terceros End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto  Cobertura de intereses  Mide  la  capacidad  de  la  empresa  para  satisfacer  sus  pagos  de  intereses  a  tiempo. Un ratio mayor de 8 se considera muy fuerte. Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros
  62. 62. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de solvencia  Razón de endeudamiento  Mide  el  porcentaje  de  los  activos  financiado  por  terceros.  Es  una  medida del riesgo financiero de la empresa.  Entre más bajo es el ratio, más segura es la posición de la empresa.  Es aceptable hasta 66% (2 a 3).  Un ratio alto indica un uso extenso del apalancamiento.  La  entidades  financieras  tienen  ratios  muy  altos,  generalmente  por  encima del 90%. R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total
  63. 63. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de gestión Rotación de cuentas por cobrar  Mide que tan rápido convierte la empresa sus cuentas por cobrar en efectivo.  Debe ser coherente con la política de crédito de la empresa. RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360) Rotación de cuentas por pagar  Mide que tan rápido se están pagando las facturas a los proveedores.  Es un indicativo si la empresa se está acogiendo o no a los descuentos por pronto pago  ofrecidos por los proveedores.  La rotación de las cuentas por cobrar debe ser menor que la rotación de cuentas por  pagar, sino la empresa perderá caja o tendrá que sobregirarse. RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)
  64. 64. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de gestión  Rotación de existencias  Indica que tan rápido se vende el inventario (acreedores de corto plazo). RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)  Periodo medio de maduración: también  conocido  como  Ciclo  de  Operaciones, indica el tiempo que la mercadería tarda en convertirse en  efectivo (Rotación de Existencias + Rotación de Cuentas por Cobrar)  La evaluación si es alto o bajo va a depender del producto  Empresas  con  bajo  margen  de  utilidades  necesitarán  alta  rotación  de  inventarios con el fin de operar en forma rentable.
  65. 65. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de rentabilidad Margen bruto  Mide la rentabilidad de los productos de la empresa.  Sirve para contrastar la política de precios de la empresa con la de sus  competidoras Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos Tasa de utilidad neta  Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos. Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos
  66. 66. Estados Financieros       LA MONEDA       Principales ratios de rentabilidad Rendimiento sobre los activos (ROA)  Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los  activos bajo su control.  Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa. ROA = NOPAT / Total Activo Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)  Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la inversión de los  accionistas.  Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas. ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto
  67. 67. Estados Financieros       LA MONEDA       Normas de comparación de ratios  Un ratio suele tener poco sentido por si solo.  Casi siempre va a ser preciso compararlo con:  Los que presentan otras empresas del mismo sector  Los de la propia empresa en periodos anteriores  Algún estándar fijado como objetivo.
  68. 68. Tasa de Descuento       LA MONEDA        La  valorización  por  FCD  es  un  método  dinámico  que  toma  en  consideración  el  valor  del  dinero  a  través  del  tiempo,  hallando  el  valor  actual  de  los  flujos  de  caja  esperados  para  cada  año  a  una  tasa  de  descuento determinada.  La  tasa  utilizada  para  actualizar  o  descontar  (traer  a  valor  presente)  los  flujos  de  caja  futuros  es  en  el  Costo del Capital (las  exigencias  de  los  proveedores de fondos de la empresa).   Si la tasa de descuento no se determina con precisión, el valor actual de  los flujos de caja futuros resultará demasiado alto o demasiado bajo y, por  lo tanto, también la valoración.  Un aumento en la tasa de descuento de 50 puntos básicos significa una  variación negativa en el precio de la acción de 11%. Ello podría significar  un cambio en la recomendación de “Compra” a “Venta”.
  69. 69. Tasa de Descuento       LA MONEDA        En  la  metodología  del  FCD,  la  tasa  de  descuento  consta  de  2  grandes  partidas,  conformando  el  Costo Promedio Ponderado del Capital - WACC (por sus siglas en inglés) al cual se deben de  descontar los flujos esperados:  El costo del patrimonio (Ke): facilitado por los accionistas o  socios de la empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos  para sus fondos.   El costo de la deuda (Kd): facilitado  por  los  acreedores  financieros  de  la  empresa,  es  decir,  la  rentabilidad  (tipo  de  interés)  exigida  por  los  bancos  y  demás  prestamistas  financieros.
  70. 70. Tasa de Descuento       LA MONEDA       Donde:  Ke :  Cost of Equity (Rendimiento esperado por los accionistas)  Kd(1-t):  Cost  of  Debt  Before  Tax  (Rendimiento  esperado  por  los  acreedores,  ajustado    según  el  efecto  de  la  deuda  sobre  los  impuestos)  D :  Valor de Mercado de la Deuda  E :  Valor de Mercado de los Recursos Propios
  71. 71. Modelo CAPM       LA MONEDA       El costo del patrimonio (Ke)  Consiste  en  los  rendimientos  totales  esperados  por  los  participantes del capital social de la empresa. Cuanto más riesgo  presente  la  compañía,  más  rendimientos  serán  esperados.  El  método  más  comúnmente  utilizado  para  calcular  el  coste  de  los  recursos propios es el Capital Asset Pricing Model (CAPM).
  72. 72. Modelo CAPM       LA MONEDA       Rendimiento libre de riesgo (Rf)  Es un activo libre de riesgo, el retorno real es igual al retorno esperado.  Por lo tanto, no existe variabilidad.  Para que un activo sea libre de riesgo debe cumplir:  No exista riesgo de no pago  No exista riesgo de reinversión.  No siempre los instrumentos emitidos por un gobierno son libres de riesgo,  algunos  gobiernos  si  tienen  riesgo  de  no  pago,  por  tanto  la  tasa  de  sus  instrumentos no es libre de riesgo.  En la práctica, la tasa libre de riesgo es lo que se puede ganar en el largo  plazo libre de riesgo de no pago.  Generalmente se utiliza el rendimiento del bono del tesoro americano (US  T-Bond) a 10 años.
  73. 73. Modelo CAPM       LA MONEDA       Prima por riesgo de mercado (Rm - Rf)  Es  la  diferencia  entre  el  retorno  esperado  del  mercado  (representado por un índice) y el rendimiento o tasa libre de riesgo.  Refleja el mayor retorno esperado por invertir en activos riesgosos.
  74. 74. Modelo CAPM       LA MONEDA       Beta  Mide el riesgo no diversificable.  Indica  como  responde  el  precio  de  un activo a las fuerzas del mercado.  Cuando  más  sensible  sea  el  precio  de  un  activo  a  los  cambios  del  mercado, mayor será el beta de ese  activo.  Se  obtiene  relacionando  los  rendimientos históricos  de un activo  con el rendimiento de mercado.  A  medida  que  el  beta  aumenta  la  prima de riesgo se incrementa, por lo  tanto  aumenta  el  rendimiento  requerido  para  determinada  inversión.
  75. 75. Modelo CAPM       LA MONEDA       Beta  El  beta  del  mercado  en  general  se  estima  en  1.00.  Todos  los  demás  betas se comparan con ese valor.  Los  betas  pueden  ser  positivos  o  negativos, la mayoría son positivos.   La mayoría de acciones tienen betas  entre 0.50 y 1.75.  ¿Cómo  se  interpreta  b=0.5?.  Acciones con betas menores a 1 son  menos sensibles a los cambios en el  rendimiento  del  mercado  y  se  consideran menos riesgosas.  Importancia: permite evaluar el riesgo  de mercado y comprender el impacto  del  mercado  en  el  rendimiento  esperado de una acción.
  76. 76. Modelo CAPM       LA MONEDA       Estimación del beta fundamental  Determinar la industria o industrias en las cuales pertenece la empresa.  Tomar empresas que participan en estas industrias y que coticen en bolsa.  Obtener los betas de estas empresas mediante regresiones. Calcular un   promedio  simple  de  estos  betas  que  será  considerado  como  el  beta  promedio para tales industrias.  Desapalancar  el  beta  promedio  usando  el  ratio  deuda/patrimonio  (D/P)  promedio de las empresas de la muestra. Beta desapalancado de la industria = Beta promedio de la industria/(1 + (1 - t)*(D/P)promedio) t = tasa de impuesto D/P = ratio deuda/patrimonio a valores de mercado.
  77. 77. Modelo CAPM       LA MONEDA       Estimación del beta fundamental  Calcular  el  beta  apalancado  para  la  empresa  analizada,  usando  su  ratio  deuda/patrimonio a valores de mercado. Beta fundamental apalancado de la empresa = Beta desapalancado*(1 + (1 - t)*(deuda/patrimonio))
  78. 78. Ajustes al CAPM       LA MONEDA       Modelo CAPM Los  rendimientos    y  betas  que  conforman  el  modelo  CAPM  son  provenientes del mercado americano (mercado maduro).  Para  valorizar  empresas  de  mercados  emergentes  se  debe  de  realizar ciertos ajustes al modelo que incorpore el riesgo de invertir en  dichos mercados (volatilidad económica, riesgo político, etc.) Asimismo, se debe de hallar el beta fundamental de la empresa en  particular que se pretende valorizar.
  79. 79. Ajustes al CAPM       LA MONEDA       Prima por riesgo Perú En  razón  a  las  características  del  mercado  peruano,  se  recurre  a  información del mercado de Estados Unidos para aproximarnos a la  prima por riesgo del Perú. Para ello, se halla la prima de riesgo de Estados Unidos a través de  la diferencia entre los rendimientos del índice S&P500 (representa el  rendimiento esperado del mercado) y el rendimiento de los bonos a  10 años T-Bonds (representa el rendimiento libre de riesgo).
  80. 80. Ajustes al CAPM       LA MONEDA       Prima por riesgo Perú Volatilidad del Mercado Relativa: Para  ajustarlos  a  la  economía  peruana,  se  multiplica  el  diferencial  anterior  por  el  cociente  que  se  obtiene  de  dividir  la  desviación  estándar  de  los  rendimientos  del  mercado peruano (representado por los rendimientos de la BVL) y la  desviación  estándar  de  los  rendimientos  del  mercado  de  Estados  Unidos (representado por el S&P500).
  81. 81. Ajustes al CAPM       LA MONEDA        Donde: σ x :  Desviación estándar de los rendimientos de la bolsa de valores   local. σUSA :  Desviación estándar de los rendimientos de la bolsa de valores de  Estados Unidos. (E(RmUSA ) - RfUSA ) x σx σUSA Retorno Promedio Anual del S&P500 0.0732 Retorno Promedio Anual de los T-Bonds 0.0664 Prima por Riesgo de Mercado de Estados Unidos (*) 0.0068 Desviación Estándar de los Rendimientos de la BVL (**) 0.0116 Desviación Estándar de los Rendimientos del S&P500 (**) 0.0129 Prima por Riesgo - PERU 0.0061 (*) Diferencia entreel retorno promedio del S&P500 y el retorno de los T-Bonds (**) Rendimientos diarios (Ene1995 a Mar 2009) Prima por Riesgo - PERU
  82. 82. Ajustes al CAPM       LA MONEDA       Exposición al riesgo país  Este concepto quiere expresar lo siguiente: “Si una empresa de un  país  desarrollado  quiere  invertir  en  un  país  emergente  como  el  Perú,  por  ejemplo,  en  el  negocio  de  servicios  públicos  deberá  rendir algo más para que los inversionistas vean compensado su  nivel de riesgo al invertir en un país menos seguro”.  Se  utiliza  el  spread  (diferencial)  del  rendimiento  de  los  bonos  emitidos por el Gobierno del Perú y del rendimiento de los bonos  del  Tesoro    Norteamericano,  medido  a  través  del  EMBI+Perú  elaborado por el banco JP Morgan.
  83. 83. Construcción del FCD       LA MONEDA       Características del flujo de caja. Requiere un conocimiento profundo de los conceptos financieros y  contables. Se basa en la información pasada de la empresa y los pronósticos  efectuados (flujos futuros). Concepto principalmente de largo plazo. Los flujos de caja relevantes consideran únicamente los ingresos y  egresos de efectivo. Es una medida de la rentabilidad de un proyecto de inversión. Considera el valor tiempo del dinero y el riesgo asociado.
  84. 84. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja libre de la firma - FCFF El flujo de caja libre de la firma (FCFF), es el flujo de caja operativo;  es decir, el flujo de fondos generados por las operaciones sin tener en  cuenta el endeudamiento (deuda financiera) después de impuestos.  Es  el  dinero  que  quedaría  disponible  en  la  empresa  después  de  haber  cubierto  las  necesidades  de  reinversión  en  activos  fijos  y  en  necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y  que, por lo tanto, no hay cargas financieras. Se  recomienda  no  considerar  las  cuentas  que  generen  otros  ingresos (gastos), pues solo nos interesa lo que es propio del giro del  negocio.
  85. 85. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja libre de la firma - FCFF Se  debe  tomar  en  cuenta  las  inversiones  que  realiza  la  empresa,  sean de corto (inversión en capital de trabajo) o largo plazo (inversión  en capital). En vista que el financiamiento no es relevante, el FCFF no incorpora  los  beneficios  de  los  impuestos  debido  a  pagos  de  deuda  (escudo  tributario). El  efecto  del  apalancamiento  financiero  se  incorpora  en  el  costo  promedio ponderado del capital, que viene a ser la tasa a la cual se  descontarán los flujos.
  86. 86. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja libre de la firma – FCFF
  87. 87. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja libre de la firma - FCFF = EBIT (-) Impuestos sobre EBIT = NOPAT  (+) Depreciación y  Amortización (-) CAPEX (-) Cambios en el Capital de Trabajo = Flujo de Caja Libre para la Firma
  88. 88. Construcción del FCD       LA MONEDA       Crecimiento (g): Utilidad neta
  89. 89. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja descontado  El  método  de  Flujo  de  Caja  Descontado  –  FCD  es  ampliamente  utilizado  para  estimar  el  valor  de  una  empresa.  Es  un  método  dinámico  que  toma  en  consideración  el  valor  del  dinero  en  el  tiempo  y  que  permite  evaluar  el  efecto  concreto  de  muchas  variables  en  los  rendimientos  y  comportamientos  futuros  de  una  compañía. 
  90. 90. Construcción del FCD       LA MONEDA       Flujo de caja descontado  La  formulación  simplificada  de  este  método  puede  expresarse  como  la  sumatoria  de  los  flujos  de  caja  actualizados  del  periodo  explícito proyectado más el valor residual, también actualizado. FCF      =    Flujo de caja libre  WACC  =    Coste medio ponderado de capital  VR        =    Valor residual  n           =    Horizonte temporal
  91. 91. Construcción del FCD       LA MONEDA       Esquema FCD
  92. 92. Múltiplos       LA MONEDA       Múltiplos Esta  metodología  requiere  variables  o  indicadores  de  otras  empresas  del  sector  o  grupo de empresas comparables. Por ello debe existir una relación entre el valor y las  variables que se toman como referencia, teniendo la siguiente relación: De aquí se deduce que: Se  denomina  múltiplo  a  la  relación  entre  el  valor  comparable  (V)    dividido  por  la  variable comparable (Y).
  93. 93. Múltiplos       LA MONEDA       Múltiplos El  método  de  Valoración  por  Múltiplos  de  Empresas  Cotizadas,  relaciona una cifra unida al valor de un negocio con:  1. El valor de las acciones.  2. El  valor  completo  de  negocio  de  una  compañía  (valor  empresa).
  94. 94. PER       LA MONEDA       PER La  relación  Precio/Ganancia,  comúnmente  conocida  en  inglés  a  través del indicador Price/Earnings (PER), es el múltiplo más usado  en valuación relativa, dado que es simple de calcular para la mayoría  de  las  acciones  y  está  ampliamente  disponible.  Refleja  cuán  sobrevaluada o subvaluada puede estar una acción, determinando el  valor que el mercado confiere a determinada acción.
  95. 95. PER       LA MONEDA       PER PER = Precio Acción/UPA = Capitalización Bursátil/Utilidad Neta ¿De qué manera opera este indicador?  Por  ejemplo,  cuando  una  acción  tiene  una  relación  de  Precio/Ganancia de 10, quiere decir que la compañía percibe  ganancias anuales de $1 por cada $10 del precio que ostenta  la  acción,  por  lo  que  deberían  transcurrir  10  años  para  recuperar la inversión inicial a los precios y ganancias actuales.  Como muchos otros indicadores, el PER de una acción es más  útil si se lo valora como tendencia, es decir, observando cuál  ha sido su trayectoria en el tiempo. 
  96. 96. PER       LA MONEDA       PER Un reporte del Sector Bebidas en EEUU concluye que Andres Wine y Hansen  Natural Corp. Están subvaluadas debido a su bajo PER (PER promedio Sector: 22  7)
  97. 97. EBITDA       LA MONEDA       Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDA El EBITDA mide la capacidad de generar beneficios y es una medida  más apropiada para comparar empresas. El EBITDA es el beneficio  de explotación, que incluye las ventas menos los costes de las ventas  y los costes fijos; es decir, no tiene en cuenta las amortizaciones, ni  los intereses, ni los impuestos. Los analistas suelen ver el EBITDA como una medida en crudo del  flujo de caja de una empresa.
  98. 98. EBITDA       LA MONEDA       Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDA Con el EV/EBITDA se trata de medir el valor de los activos globales,  independientemente de cómo estén financiados y de su capacidad de  generar beneficio operativo. Por ello, el EV se refiere al valor de los  fondos propios más la deuda a largo plazo. La razón por la cual este múltiplo ha pasado a ser uno de los más  usados,  es  que  puede  ser  computado  aún  para  empresas  que  reportan pérdidas netas, ya que generalmente el EBITDA es positivo.
  99. 99. EBITDA       LA MONEDA       Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDA En la tabla se muestra información financiera de cuatro empresas cotizadas que se  dedican al mismo negocio que la Cia “X”. El múltiplo EV/EBITDA medio de las empresas comprables es de 10.48. El EBITDA estimado de Cia “X” asciende a USD10Mlls, lo que arroja una estimación  inicial del valor de la empresa de USD104,8Mlls. SI Cia “X” tiene un saldo de caja de USD2,4Mlls y una deuda que devenga intereses  de USD21Mlls, el valor de los recursos propios sería USD86,2Mlls.

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