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Estudio Fitch rating ETB

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Estudio Fitch rating español abr.01.2011 sobre la ETB

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Estudio Fitch rating ETB

  1. 1. Corporates Telecommunications Colombia Empresa de Telecomunicaciones Full Rating Report de Bogota S.A., E.S.P.Ratings Fitch ha afirmado en ‘AAA(col)’ la calificación nacional de largo plazo de la Empresa deSecurity Class Current Rating Telecomunicaciones de Bogotá S.A., E.S.P. - ETBLocal Currency IDR BBB−−Foreign Currency IDRNational Scale BBB−− AAA(col) Fundamentos Las calificaciones están soportadas en el perfil financiero conservador de la empresa,IDR − Issuer default rating. su generación de flujo de caja libre positivo y su posición de liderazgo en servicios de telefonía local y de banda ancha en el mercado de Bogotá. La calificación se veRating Outlook (or Watch) atenuada por una intensificación de la competencia, sustitución por parte de losStable servicios móviles y una limitada diversificación geográfica y de servicios. La calificación considera que el perfil financiero y estructura de capital de la ETB no cambiará deFinancial Data manera sustancial a partir de la reciente decisión de la empresa referente a laEmpresa de Telecomunicaciones de Bogota vinculación de un socio estratégico.S.A., E.S.P. La calificación en moneda extranjera (FC IDR) de ETB de ‘BBB-’, ubicada en el techo Date (COP Mil.)Revenues 12/31/10 1,467,027 soberano de Colombia, incorpora un perfil crediticio más robusto que la calificación enEBITDA 12/31/10 642,264 moneda extranjera (FC IDR) del Distrito de Bogotá, calificado en ‘BB+’ por Fitch, yEBITDA Margin 12/31/10 considera que el vínculo entre matriz y subsidiaria es débil y que no hay dependencia.(%) 43.8Total Assets 12/31/10 4,873,166 A pesar de que ETB es propiedad del Distrito de Bogotá, la empresa tiene unaTotal Debt 12/31/10 302,767 administración independiente e históricamente ha mantenido un perfil financieroTotal Debt 12/31/10/EBITDA(x) 0.5 conservador. El giro de dividendos por parte de ETB no es material para las finanzas delFFO Adjusted 12/31/10 Distrito. Adicionalmente, el Distrito firmó un acuerdo con la empresa, vigente hasta elLeverage (x) 0.5EBITDA/Interest 12/31/10 año 2013, que busca asegurar buenas prácticas de gobierno corporativo. Fitch estimaExpense(x) 23.0 que las relaciones entre el Distrito y ETB no deberán afectar el perfil de riesgo y financiero de ETB.Analysts El perfil financiero de la empresa es robusto frente a pares de la región, teniendo en consideración el pasivo pensional no fondeado, las contingencias de balance y lasSergio Rodriguez, CFA garantías otorgadas a Colombia Móvil. La generación de flujo de caja libre (FCF), la52-81-8399-9100sergio.rodriguez@fitchratings.com adecuada posición de liquidez y un perfil de madurez de la deuda manejable sustenta la calidad crediticia. Se espera que los ingresos disminuyan en el mediano plazo, en laNatalia O’Byrne medida que la menor generación de ingresos de telefonía local y de larga distancia se57-1-3269999 verá compensada parcialmente con el crecimiento en los ingresos de datos e Internet.natalia.obyrne@fitchratings.com Sin embargo, la generación de flujo de caja de operaciones (FFO) debería brindarle a la empresa la flexibilidad para mantener una estructura de capital estable ante unRelated Research debilitamiento de los resultados operativos. La calidad crediticia de ETB se basa en una generación de flujo de caja fuerte,Applicable Criteria• ‘Metodología de Calificación de resultado de su posición como operador incumbente en Bogotá, mercado que está Empresas no Financieras’ (Noviembre sometido a fuertes presiones competitivas. La generación de FCF le da la flexibilidad 24, 2009) financiera para mantener un perfil crediticio estable, aun con la tendencia al debilitamiento de los resultados operativos. La compañía tiene una cobertura estimada del 74% de las líneas en servicio en Bogotá, con una extensa cobertura de red que le permite ofrecer múltiples servicios al segmento corporativo ubicado en Bogotá con operaciones nacionales. En los últimos dos años, la competencia en el mercado de Bogotá se ha intensificado por parte de Telmex, en la medida en que ha ganado participación de mercado a expensas de ETB. La empresa ha desarrollado ofertas de servicio empaquetadas tendientes a fidelizar a sus clientes del segmento residencial, lo que incluye un acuerdo con DirecTV que busca compensar las presiones competitivas. www.fitchratings.com Abril 1, 2011
  2. 2. Corporates Adicionalmente, la estrategia de la empresa también se enfoca en el crecimiento de servicios de datos, banda ancha y red. El perfil financiero de ETB es sólido con bajos niveles de apalancamiento histórico y se espera que, en el mediano plazo, se mantengan estables. Para diciembre de 2010, el apalancamiento respecto a FFO y la relación deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La deuda ajustada por contingencias, por arrendamientos de satélites y frecuencias, por pensiones no fondeadas y garantías otorgadas a Colombia Móvil, al igual que el reintegro de provisiones al EBITDA, resultan en una relación de apalancamiento ajustado a EBIDTAR de 1,2x, que es inferior a la razón de 1,4x promedio registrada en los tres años anteriores. La posición de liquidez de ETB es robusta, soportada por su caja, un perfil de madurez de deuda cómodo y generación de flujo de caja libre. Para diciembre de 2010, el saldo de caja ascendía a COP189,2 mil millones, para amortizaciones de deuda de COP214,5 mil millones programadas para los próximos tres años. La deuda total de ETB ascendía a COP302,7 mil millones para diciembre de 2010 comprometida principalmente con la banca local. La totalidad de deuda está denominada en moneda local con tasa de interés variable. Factores Clave • Una acción negativa de calificación podría ser considerada en el evento en que Fitch perciba que en el mediano plazo la empresa podría empezar a generar flujo de caja libre negativo debido a la combinación de un incremento en las inversiones de capital (CAPEX) y del pago de dividendos aunados a un debilitamiento en la generación de flujo de caja operativo tal que deban ser fondeados con recursos de deuda adicionales resultando en un incremento sostenido en el apalancamiento ajustado (por contingencias, pasivos pensionales y arrendamientos). • Los factores que pueden incidir positivamente en la calidad crediticia serían una mejor diversificación geográfica y de servicios, una mayor escala de su operación o un cambio en la propiedad accionaria por una entidad mejor calificada y que esté dispuesta a dar soporte a ETB. Ajustes por Contingencias, Pensiones y Arrendamientos Miles de Pesos Colombianos 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Ingresos 1.390.117 1.385.598 1.442.021 1.553.620 1.502.299 1.483.542 1.437.700 1.467.027 EBITDA 716.222 675.411 626.138 620.930 664.716 574.217 618.791 642.264 Provisiones 37.619 27.593 127.757 163.875 127.013 195.831 98.266 106.286 Alquier de Satélites y Frecuencias 23.975 23.774 28.441 45.873 32.173 52.561 47.593 50.225 EBITDAR Ajustado 777.816 726.779 782.336 830.678 823.901 822.609 764.650 798.775 Margen EBITDA 51,5% 48,7% 43,4% 40,0% 44,2% 38,7% 43,0% 43,8% Margen EBITDAR Ajustado 56,0% 52,5% 54,3% 53,5% 54,8% 55,4% 53,2% 54,4% Contingencias de Balance 79.887 136.145 255.655 468.798 487.046 405.948 163.226 207.051 Deuda 359.050 210.328 112.500 275.251 240.357 400.774 312.519 302.767 Pasivo Pensional Neto 1.193.041 917.258 850.349 511.526 437.613 342.258 244.309 227.471 Garantía a Colombia Movil - 262.792 238.280 207.761 149.496 140.497 128.459 93.721 Pasivos Fuera de Balance 167.827 166.421 199.087 321.111 225.209 367.925 333.148 351.578 Deuda Ajustada 1.719.919 1.556.799 1.400.215 1.315.648 1.052.675 1.251.454 1.018.434 975.537 Deuda / EBITDA 0,5 0,3 0,2 0,4 0,4 0,7 0,5 0,5 Deuda Ajusta / EBITDAR Ajustado 2,2 2,1 1,8 1,6 1,3 1,5 1,3 1,2 Cálculo Actuarial 1.193.041 1.148.346 1.132.914 1.122.922 1.114.075 1.118.589 1.145.632 1.211.146 Monto Fondeado - 231.088 282.565 611.396 676.462 776.330 901.323 983.674 Fondeo Neto (1.193.041) (917.258) (850.349) (511.526) (437.613) (342.258) (244.309) (227.471) La norma contable colombiana (GAAP) permite que los gastos de pensiones sean reconocidos debajo del EBIT EBITDA: utilidad operativa antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y gastos de pensiones. Los numeros hasta 2006 consolidan el 50% de Colombia Movil cuyo EBITDA era negativo. Fuente: Reportes de la compañía - Estimaciones de Fitch2 Empresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A., E.S.P. Abril 1, 2011
  3. 3. Corporates Eventos Recientes El 22 de Marzo de 2011, la Asamblea de Accionistas de ETB recibió, por parte de la Junta Directiva, la recomendación de vender la compañía, luego de que los esfuerzos realizados el año anterior por vincular un socio estratégico que fondeara las inversiones de capital, fueran infructuosos. El Distrito de Bogotá, socio controlador con el 88% de la propiedad accionaria, va a consultar con el Consejo de la ciudad la aprobación de la venta. Sin embargo, considerando que la elección para Alcalde se celebra en Octubre del presente año, Fitch considera probable que la toma de la decisión se pueda extender hasta que entre en funciones el nuevo Alcalde. Perfil Financiero y Operativo La estrategia de ETB se enfoca en mantener el valor para sus usuarios a partir de la consolidación de la compañía como proveedor de servicios de voz fija, de banda ancha y servicios IP. Dado el entorno altamente competitivo del sector de telecomunicaciones en Colombia, ETB ha ido adaptando su plan estratégico para garantizar la protección y generación de ingresos en el largo plazo. Sin embargo, la competencia en Bogotá se ha intensificado resultando en una pérdida de cuota de mercado en líneas en servicio (LIS), principalmente frente a Telmex. No obstante, la empresa cuenta con un perfil crediticio conservador. Para Fitch la inclusión de un nuevo socio controlador, que tenga experiencia en el sector, podría contribuir a reforzar la competitividad de la empresa y revertir la tendencia operativa en el largo plazo. La telefonía local continúa siendo el mayor generador de ingresos para ETB y ha mostrado una tendencia decreciente en los últimos años, una tendencia que la compañía está tratando de compensar con la oferta de servicios empaquetados como el Triple Play que incluye banda ancha local y televisión paga. Estructura de Capitalización ETB Vencimientos de Deuda (Millones COP a Diciembre 31,2010) Amount (%) Año Banco de Bogota S.A. 46.875 1,6% 2011 23.368 Gran Banco S.A. 62.500 2,1% 2012 - Banco Davivienda S.A. 72.107 2,5% 2013 191.196 Banco de Occidente S.A. 8.875 0,3% 2014 1.828 Banco BCSC S.A. 20.000 0,7% 2015 6.376 Helm Bank S.A. 80.000 2,7% 2016+ 80.000 Leasing & Others 12.410 0,4% 302.767 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 10,3% Liquidez Total Patrimonio 2.626.818 89,7% Total Capital Ajustado 2.929.585 100,0% Caja y Equivalentes de Efectivo 189.267 Deuda / EBITDA 0,5 - Lineas de Credito Comprometidas - Total 189.267 Fuentes: Reportes ETB ETB genera flujos de caja suficientes para fondear sus planes de inversiones de capital y mantiene un bajo nivel de apalancamiento con un adecuado perfil de vencimientos de deuda. Sin embargo, con el fin de competir hacia el mediano y largo plazo la compañía busca incrementar sus inversiones de capital durante 2011 a COP450 mil millones y apalancar el crecimiento, lo cual deberá darse independientemente del resultado de la decisión de Distrito respecto a la propiedad de ETB. Liquidez y Estructura de Deuda El perfil financiero de ETB es sólido y se espera que, en el mediano plazo, se mantenga estable con un nivel de apalancamiento bajo. Para diciembre de 2010, el apalancamiento respecto a FFO y la relación deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La deuda ajustada por contingencias, alquiler de satélites y frecuencias, las pensiones sinEmpresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A., E.S.P. Abril 1, 2011 3
  4. 4. Corporates fondear y las garantías otorgadas a Colombia Móvil, al igual que el reintegro de provisiones al EBITDA, resulta en una relación de apalancamiento ajustado a EBIDTAR de 1,2x, inferior a la razón de 1,4x promedio registrada en los tres años anteriores. La posición de liquidez es fuerte, soportada por un elevado saldo de caja y un perfil de vencimientos de deuda adecuados. Se espera que la generación de FCF se reduzca durante 2011 debido al mayor monto de inversiones de capital. Para diciembre de 2010, el saldo de caja era de COP189,2 mil millones para vencimientos de deuda de corto plazo de COP214,5 mil millones. Al cierre de 2010, la deuda total registrada en de ETB ascendía a COP302,7 mil millones, contratada principalmente con bancos locales. La totalidad de la deuda está denominada en pesos con tasa de interés variable.4 Empresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A., E.S.P. Abril 1, 2011
  5. 5. Corporates Empresa de Telecomunicaciones de Bogota, S.A., E.S.P.(ETB) Millones de Pesos Colombianos COP 2010 2009 2008 2007 2006 Rentabilidad (LTM) EBITDA Operativo 642.264 618.791 574.217 664.716 620.930 EBITDAR Operativo 642.264 618.791 574.217 664.716 620.930 Margen de EBITDA (%) 43,8 43,0 38,7 44,2 40,0 Margen de EBITDAR (%) 43,8 43,0 38,7 44,2 40,0 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 20,6 15,0 22,5 27,1 24,5 Margen del Flujo de Caja Libre (%) 19,8 13,5 (3,1) 13,1 (17,5) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 4,7 8,0 8,4 10,7 8,7 Coberturas (X) FGO / Intereses Financieros Brutos 21,7 10,7 16,5 19,6 57,5 EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 23,0 15,6 14,2 19,0 59,5 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 23,0 15,6 14,2 19,0 59,5 EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 12,5 12,3 3,7 9,7 12,9 EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 12,5 12,3 3,7 9,7 12,9 FGO / Cargos Fijos 21,7 10,7 16,5 19,6 57,5 FCL / Servicio de Deuda 6,2 4,7 - 3,4 (5,4) (FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 9,9 9,0 1,5 6,3 (2,6) FCO / Inversiones de Capital 3,6 1,8 1,2 1,8 - Estructura de Capital y Endeudamiento (X) Deuda Total Ajustada / FGO 0,5 0,7 0,6 0,3 0,5 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 0,5 0,5 0,7 0,4 0,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 0,2 0,2 0,3 0,1 0,2 Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 0,5 0,5 0,7 0,4 0,4 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 0,2 0,2 0,3 0,1 0,2 Costo de Financiamiento Estimado (%) 9,1 11,1 12,6 13,6 5,4 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,1 0 0,3 0,1 0,1 Balance Total Activos 4.873.166 4.841.626 5.049.429 4.675.346 4.645.924 Caja e Inversiones Corrientes 189.267 218.475 231.680 204.026 137.968 Deuda Corto Plazo 23.368 10.483 113.168 33.750 37.751 Deuda Largo Plazo 279.399 302.035 287.606 206.607 237.500 Deuda Total 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251 Deuda asimilable al Patrimonio - - - - - Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251 Deuda Fuera de Balance - - - - - Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251 Total Patrimonio 2.626.818 2.520.998 2.571.687 2.303.709 2.178.949 Total Capital Ajustado 2.929.585 2.833.517 2.972.460 2.544.066 2.454.200 Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 576.829 384.363 626.919 653.542 590.445 Variación del Capital de Trabajo 5.280 102.277 (128.363) 30.855 (584.191) Flujo de Caja Operativo (FCO) 582.109 486.640 498.557 684.397 6.254 Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total - - - - - Inversiones de Capital (163.902) (274.789) (413.266) (374.527) (191.197) Dividendos (127.976) (17.810) (130.887) (112.574) (86.494) Flujo de Caja Libre (FCL) 290.232 194.041 (45.597) 197.295 (271.437) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto - - 1.018 (22.341) 1.445 Otras Inversiones, Neto (286.709) (96.424) (66.479) (25.668) (73.942) Variación Neta de Deuda (9.751) (88.255) 160.417 (34.894) 162.751 Variación Neta del Capital - - - - - Otros (Inversión y Financiación) (22.979) (22.568) (21.706) (48.334) 39.165 Variación de Caja (29.208) (13.206) 27.654 66.059 (142.017) Estado de Resultados (LTM) Ventas Netas 1.467.027 1.437.700 1.483.542 1.502.299 1.553.620 Variación de Ventas (%) 2,0 (3,1) (1,2) (3,3) 7,7 EBIT Operativo 242.964 252.356 216.172 360.796 321.772 Intereses Financieros Brutos 27.890 39.626 40.482 35.062 10.444 Alquileres - - - - - Resultado Neto 121.718 202.957 204.137 240.789 185.706 Fuente: Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A. E.S.P. ETBEmpresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A., E.S.P. Abril 1, 2011 5
  6. 6. Corporates Relación con los medios: María Alejandra Ortiz, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1310, Email: maria.ortiz@fitchratings.com Fecha del Comité Técnico de Calificación: 24 de Marzo de 2011 Acta Número: 2101 Objeto del Comité: Revisión Periódica Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) representa la máxima calificación asignada por Fitch Colombia S.A. en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otras emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno. La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Daniel R. Kastholm, Glaucia Calp, Carlos Ramírez, Sergio Rodríguez y Maria Pia Medrano. *Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora www.fitchratings.com.co TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. 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