いまさら聞けない『事業価値評価』②_2019

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いまさら聞けない
事業価値評価
2019.5
1
その２

ここまでのおさらいです。
2

この一連のスライドの目的
みんなが使っている『物差し』を知る。
その物差しを使って、
実際に評価できるようになる。
3

ここまでのまとめ
4

投資家は経営者に対して、とある利回りを要求
5

→『ハードルレート』＝『資本コスト』という。
6

経営者はそれを上回るように社内を鼓舞！
7

『資本コスト』以上の収益を目指す！
8

複数事業やっている場合は、
利回りが資本コストを超えるものに集中！
9

複数事業やっている場合は、
利回りが資本コストを超えるものに集中！
その事業・プロジェクトに資本を投下！ 10

でも、それぞれの事業の
『利回り』ってどうやって見積もるの？
11

12
（２）価値評価の基本
ここから本編！

実際の現場で起こること。
13

事業部Aに「利回りいくら？」と聞いてみると、、、
14

経営者
企業の中
15

経営者
企業の中
利回りは？
16

経営者
企業の中
事業部A利回りは？
17

経営者
企業の中
事業部A
初期から山あり谷ありですが
稼ぎます！
利回りは？
18

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
1年目 2年目 3年目 4年目 5年目
利回りは？
19

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
20

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
21

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
22

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
23

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
24

経営者
企業の中
事業部A
稼ぎます！
初期必要
投下資本
利回りは？
25

26

次に、事業部B「利回りいくら？」と聞いてみると、、、
27

経営者
企業の中
利回りは？
28

経営者
企業の中
事業部B利回りは？
29

経営者
企業の中
事業部B
3年間、開発集中すれば
4年目以降はとても
大きく伸びます！
利回りは？
30

経営者
企業の中
事業部B
利回りは？
31

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
32

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
ゼロ
33

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
ゼロゼロ
34

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
ゼロゼロゼロ
35

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
ゼロゼロゼロ
36

経営者
企業の中
事業部B
初期必要
投下資本
利回りは？
ゼロゼロゼロ
37

38

更に、事業部Cに「利回りいくら？」と聞いてみたら、、
39

経営者
企業の中
利回りは？
40

経営者
企業の中
事業部C利回りは？
41

経営者
企業の中
事業部C
2年間赤字ですが、
3年目から
じわじわきます！
利回りは？
42

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
3年目 4年目 5年目
利回りは？
43

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
利回りは？
44

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
利回りは？
45

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
利回りは？
46

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
利回りは？
47

経営者
企業の中
事業部C
3年目から
初期必要
投下資本
1年目 2年目
利回りは？
48

経営者は、どう判断すればよい？
49

それぞれの事業部で、同じ『物差し』で測るには？
経営者
企業の中
50

経営者
企業の中
事業部C
事業部A
事業部B
51

経営者
企業の中
事業部C
事業部A
事業部B
52

経営者
企業の中
事業部C
事業部A
事業部B
53

経営者
企業の中
事業部C
事業部A
事業部B
54

経営者
企業の中
事業部C
事業部A
事業部B
どうやって
比較しよう?
55

利得が得られるタイミングを考慮した比較方法
56

今の時点の価値で考える！
57

58

59

『現在価値』
60

現在価値の考え方。
61

例えば、利回り8%ってわかっているものに、1億円投資したら。
62

1億円
現在
63

1億円
現在
64

1億円
現在 1年後
65

1億円
現在 1年後
66

1億円
現在 1年後
67

1億円
年率8%
現在 1年後
68

1億円
年率8%
× 1.08倍に！
現在 1年後
69

1億円 1.08億円
年率8%
× 1.08倍に！
現在 1年後
70

71

逆に、1年後に1.08億円を生み出すなにかがあって、その利回りが8%なら。
72

現在
73

現在 1年後
74

1.08億円
現在 1年後
75

1.08億円年率8%
現在 1年後
76

1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！
現在 1年後
77

1億円
1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！
現在 1年後
78

1億円
1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！
現在 1年後
これには
1億円の価値がある
79

1億円
1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！
現在 1年後
これには
現在価値が
1億円！
80

1億円
1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！
現在 1年後
これには
現在価値が
1億円！
※より正確には「2年目以降なにも生み出さない」とか「撤退費用ゼロ」とか「減価償却」とかあるけど、そういうのは、もう全部無視しています
81

82

（ちょい一般化）1年後に生み出す利益を、利回りで割ると、現在価値！
83

84
現在

85
現在 1年後

86
X億円
現在 1年後

87
X億円年率 k%
現在 1年後

88
X億円年率 k%
× (1+k)倍のはず！
現在 1年後

89
X億円
X億円年率 k%
現在 1年後
1+k

90
X億円
X億円年率 k%
現在 1年後
1+k

91
X億円
X億円年率 k%
現在 1年後
1+k
現在価値

92

複数年だったら、複利で回るはず！
93

94
現在
1億円

95
現在 1年後
1億円

96
現在 1年後 2年後
1億円

97
1億円

98
1億円
年率8%
× 1.08倍

99
1億円
年率8%
× 1.08倍
1.08億円に
なって、からの

100
1億円
年率8%
× 1.08倍
1.08億円に

101
1億円
年率8%
× 1.08倍
1.08億円に
年率8%
× 1.08倍

102
1億円
年率8%
× 1.08倍
1.08億円に
1.08億円×1.08=
年率8%
× 1.08倍

103
1億円
年率8%
× 1.08倍
1.08億円に
1.08億円×1.08=
1億1664万円年率8%
× 1.08倍

104

複数年先に生み出す利益が見えていて、その利回りが8%だったら、現在価値は
105

106
現在

107
現在 1年後

108

109
1億1664万円

110
× 1.08倍のはず！

111
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
× 1.08倍のはず！

112
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
× 1.08倍のはず！1億円

113
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
現在価値が
1億円！

114
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
※ここでは「3年目以降なにも生み出さない」とか「撤退費用ゼロ」とか「減価償却」とかあるけど、そういうのは、もう全部無視！
現在価値が
1億円！

115

（ちょい一般化）t年先に生み出す利益を、利回りのt乗で割ると、現在価値！
116

117
現在

118
現在・・・年後

119
現在・・・年後
t年後

120
現在・・・年後 t年後
X億円

121
X億円年率k%
×（1+k)倍なはず！

122
X億円年率k%
×（1+k)倍なはず！・・・

123
X億円
年率k%
年率k%
(1+k)倍なはず！
・・・

124
X億円
年率k%
年率k%
X億円・・・
(1+k)t

125
X億円
年率k%
年率k%
X億円
現在価値
・・・
(1+k)t

126

でも実際は、途中の期間でも利益を生み出している。
127

128
現在

129
現在 1年後

130
現在 1年後
1.08億円

131
1.08億円

132
1億1664万円
1.08億円

133
1億1664万円
1.08億円年率8%
× 1.08倍のはず！

134
1億1664万円
1.08億円年率8%
1年目に出す利益の現在価値

135
× 1.08倍のはず！
1.08億円年率8%

136
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
× 1.08倍のはず！
1.08億円年率8%

137
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
× 1.08倍のはず！
1.08億円年率8%
1億円

138
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
× 1.08倍のはず！
1.08億円年率8%
1億円
合わせて
2億円の
現在価値

139
1億1664万円
年率8%
年率8%
× 1.08倍のはず！
※ここでも「3年目以降なにも生み出さない」とか「撤退費用ゼロ」とか「減価償却」とかあるけど、そういうのは、もう全部無視！
× 1.08倍のはず！
1.08億円年率8%
1億円
合わせて
2億円の
現在価値

140

（一般化）t年間に生み出す利益の現在価値を、全部足し合わせる！
141

142
現在

143
現在 1年後 2年後 3年後

144

145
X 億円1

146
X 億円1

147
X 億円1
X 億円2

148
X 億円1
X 億円2

149
X 億円1
X 億円2
X 億円3

150
現在 1年後 2年後 3年後・・・
X 億円1
X 億円2
X 億円3

151
現在 1年後 2年後 3年後 t年後・・・・・・
X 億円1
X 億円2
X 億円3

152
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t

153
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t

154
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に

155
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
現在価値１

156
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
現在価値１

(1+k)^2 で割って現在価値に
157
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
現在価値１

158
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
現在価値１
現在価値２

159
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
現在価値１
現在価値２

160
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
(1+k)^3 で割って現在価値に年率k%
現在価値１
現在価値２

161
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
現在価値１
現在価値２
現在価値３

162
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
(1+k) で割って現在価値に年率k%
現在価値１
現在価値２
現在価値３
t

163
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
現在価値１
現在価値２
現在価値３
t年後に生み
出す利益の
現在価値
t

(1+k)
164
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
t
X 億円t
現在価値１
現在価値２
現在価値３
t

(1+k)
165
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
t
X 億円t
現在価値１
現在価値２
現在価値３
t

(1+k)
166
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
t
X 億円t
現在価値１
現在価値２
現在価値３
t

(1+k)
167
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
t
X 億円t
現在価値１
現在価値２
現在価値３
現在価値
の総和

(1+k)
168
X 億円1
X 億円2
X 億円3
X 億円t
年率k%
(1+k)で割って
現在価値に
年率k%
t
X 億円t
現在価値１
現在価値２
現在価値３
現在価値
の総和
※ここでも「撤退費用」とか「減価償却」とか「金利の変動」とか、そういうのは、もう全部無視！

（まとめ）t年間に生み出す利益を、利回りのt乗でそれぞれ割って現在価値だし
て、それらを、全部足し合わせる！

171

172
その資産の
妥当な価格

173
その資産の
妥当な価格 (1+k)1
X 億円1
＋

174
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
＋＋

3＋＋
175
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
(1+k)
X 億円3
＋

3＋＋
176
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
(1+k)
X 億円3
(1+k)t
X 億円t
＋＋＋・・・・・・

3＋＋
177
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
(1+k)
X 億円3
(1+k)t
X 億円t
＋＋＋・・・・・・

3＋＋
178
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
(1+k)
X 億円3
(1+k)t
X 億円t
＋＋＋・・・・・・
(1+k)t
X 億円t
Σt=1
∞

3＋＋
179
その資産の
X 億円1
(1+k)2
X 億円2
(1+k)
X 億円3
(1+k)t
X 億円t
＋＋＋・・・・・・
(1+k)t
X 億円t
Σt=1
∞
『生み出す利益の現在価値を全部たす！』
って意味
（数式は意味を感じ取ることが大切！）

すると、一番最初の状況を思い出すと、、、
180
・・・

？
あなたにとって、
この『特許』の妥当な価格はいくらですか？
毎年必ず1億円の利益（キャッシュ）を生み出す特許。
この特許の期限は永久。（永久に毎年1億円を生み出す。）
1億円 1億円 1億円 1億円 1億円 1億円
・・・・・・
こんなイメージ
181

永久に利益をだす資産の妥当な価格。毎年必ず1億円の利益（キャッシュ）を生み出す特許。
182

・・・・・・
183現在

・・・・・・
184現在
『自分にとって』この特許に期待する利回りを『5%』と決めると

・・・・・・
185現在
この特許の
妥当な価格

・・・・・・
186現在
＋
この特許の
1億円

・・・・・・
187現在
＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
1億円

・・・・・・
188現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k)
＋・・・
1億円 1億円

・・・・・・
189現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
1億円 1億円 1億円

・・・・・・
190現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています

・・・・・・
191現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
これって、

(1+k)
・・・・・・
192現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
これって、公比
1

(1+k)
・・・・・・
193現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
1
(1+k)
初項
1億
の

(1+k)
・・・・・・
194現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
1
(1+k)
初項
1億等比数列の和
（無限級数）
の

(1+k)
・・・・・・
195現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
1
(1+k)
初項
（無限級数）
の
高校で
習ったかも！

196
【参考】等比数列の和の公式

初項公比
197
等比数列の和のr a （項数がnの時)

初項公比
198
等比数列の和の
S
r a
a
1 - r
1 - r
n
（項数がnの時)

199
【参考】等比数列の和の公式（項数が無限の時（無限級数））

初項公比
200
等比数列の和
（無限級数）
のr a

初項公比
201
等比数列の和
（無限級数）
の
S
r a
a
1 - r
※rが1より小さいとき、ね。

202
これを使うと、、、、

・・・・・・
203現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています

(1+k)
・・・・・・
204現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
これが、公比
1
(1+k)
初項
（無限級数）
の

(1+k)
・・・・・・
205現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
これが、公比
1
(1+k)
初項
（無限級数）
の
で、公式にぶちこむと

・・・・・・
206現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています

・・・・・・
207現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1

・・・・・・
208現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億

・・・・・・
209現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億

・・・・・・
210現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億

・・・・・・
211現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億
20億円

・・・・・・
212現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億
20億円
利回り5%なら
20億円が妥当な価格

・・・・・・
213現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億
20億円
利回り5%なら

・・・・・・
214現在
3＋＋
この特許の
1億円
(1+k)2
(1+k) (1+k)t＋＋・・・・・・
ここで0.05=kと
書いています
(1+k)
1億
1 -
1
(1+k)
1
k
1億
0.05
1億
20億円
利回り5%なら
想定する利回りって、
誰が決めるの？

「利回り」とは

自分にとって『求められている利回り』

自分にとって『求められている利回り』
資本コスト！

現在価値を求めるときの「利回り」

将来発生が見込まれている利益を「利回り」で割る。

将来発生が見込まれている利益を「資本コスト」で割る。

将来発生が見込まれている利益を「資本コスト」で割る。
資本コストを「割引率」と呼んだり
（Discount Factor）

ここまでのまとめ。

自分の求められている利回りとは
「資本コスト」のこと

「資本コスト」のことを「割引率」とも呼ぶ

将来生み出す利益を「割引率」（の累乗）で
割り引いたのが現在価値

将来生み出す利益を「割引率」（の累乗）で
割り引いたのが現在価値
現在価値＝自分にとって、それを買うのに妥当な価格

んじゃ、現在価値より安く購入できたとしたら、
230
・・・

つづく
231
いまさら聞けない『事業価値評価』
@araseyuta
作成：2019.05
続きはこちら
『いまさら聞けない事業価値評価③』
https://www.slideshare.net/araseyuta/2019-144099585

いまさら聞けない『事業価値評価』②_2019

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