1. Intu.us 直覺公司

2. 直覺公司的發展歷史 -
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 1983 由史考特 · 庫克和湯姆 · 普羅克斯在加州的 Palo Alto 創立
 創立構想源自於史考特，當時在 P&G 任職時，意識到電腦軟體的強大，因此決定找工程師一起創
立，並透過自行銷售，刊登廣告方式進行。
 1988 年， Quicken 成為暢銷軟體，但 1990 年微軟注意到 Quicken 的成功，因此決定在作業系
統內建 Microsoft Money ，直覺公司決定正面應戰，並提供 15 元折扣券。
 1993 年公司 IPO ，並以 IPO 資金買下一家稅務軟體公司，開始推出稅務軟體 TurboTax 。
 結果顯示， Intuit 成功抵 微軟的競爭。擋
 目前每年公司營收為 40 億美元，市值 178 億美金，且連續 7 年是 Fortune 評選最 得為它工作值
的 100 間公司

3. TurboTax 的故事
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 『就用 TurboTax 就好 ！』啦
 Cintax 是免費的，但因為不明原因它一直不把我的使用者帳號寄給我 ！！
！
所以我就又回去擁抱我的舊愛 TurboTax
很開心的退了 1165 美金的稅
 Z 室友在 CinTax 上只得到 600 塊左右的退稅
在 TurboTax 卻得到了快 1300 退稅
 G 同學在 CinTax 上不但拿不到退稅
還被要求補交 400 塊的稅
在 TirboTax 上居然退了他 1400 左右的稅
 Educational deduciton 是我們學生最重要的也是最大一筆的扣除額
差了這一筆
就會造成非常大的退稅差別

4. 併購歷史
 併購進入各項軟體：稅、貸款、銀行、醫療
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5. 產品介紹 - 一部門別 ( 營收佔
比 )
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6. 產品概覽： Tax
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 佔營收 40% ，但佔獲利 60%
 旗艦產品： TurboTax
 於 1993 年併購 Chipsoft ，取得稅務軟體 Know-
How
 由於美國稅法繁複，公司每年都會更新軟體，由於美
國報稅時間為 4/15 ，因此營收高峰集中在一月到四
月
 該軟體為競爭者中最便宜，軟體費用
為 39 元。
 個人報稅每年穩定成長 1% ，且毛利
達 63%

7. 產品概覽： Tax
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 人口的增加，將使報稅人口穩定增加
 市佔率持續提升
 全美個人報稅 1.4 億戶，使用公司軟體報稅達 2100 萬
戶
 2009 年市佔率為 15% ，較 2003 年已倍增
 由於電腦網路普及，透過軟體報稅已成主流
 軟體報稅競爭激烈，全美第一大報稅業者 HRB.us 市佔
率同樣為 15% ，但過去七年市佔率都未成長

8. 產品概覽： Small Business
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 佔營收 39% ，但佔獲利 28%
 目標客戶為小型企業
 其子部門分為 FMS 會計軟
體、 EMS ：薪資軟體、 PS 支付
服務FMS EMS PS
10~600/user
4M Clients
Mkt share 14%
薪資軟體，受景氣
影響很大，須搭配
quickbooks 。
ADP.us 及
Payx.us 為美國前
兩大薪資軟體公司。
整體市場 137 億美
金
Mkt :
ADP 31%
Payx 11%
可透過網
頁、 QuickBooks
、甚至手機接受信
用卡刷卡服務。
競爭對手包含
Paypal ，某些銀行
也提供支付服務，
如 WFC 、 JPM 等
。
此業務跟景氣連動
大

9. 產品概覽： Financials Institutions
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 2007 年透過併購，取得其技術
 目標客戶為小型銀行，並使用網頁方式連結，
提供這些小型銀行快速的財務解決方案，並積
極透過此方式銷售軟體
產品概覽： Others
 Quicken 、 Mint.com
 提供個人或企業理財規劃的軟體工具，包含記帳、帳 餘額戶
、重要票據日期等。

10. 公司營運狀況
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11. 營收及營業淨利表現
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 近五年
 營收每年複合成長 9%
 營業淨利每年複合成長 12%
 淨利每年複合成長 12%
營收
營業淨利
淨利

12. 公司營收組成 By 產品及地區
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 Tax 44% 、小型企業 39% 、金融機構及其他
10%/7%
 地區 100% 為美國

13. 利潤率
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14. 公司長期的營收、 EPS 及 ROE 走勢圖
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 公司營收、 EPS 獲利都持續成長、 ROE 穩定在高水
準

15. 公司股本及庫藏股走勢圖
 公司 2001 開始買回股份
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16. 公司現金流量 ( 股利、 FCF 向上，股數減少
)
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 每股 FCF 續上升
 股利金額 2011 年後才開始發放
 股利率 1%
每股 FCF
每股股利金額

17. 同業比較
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18. 可比較同業
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 ADVS.us ： Advent Software 是一家企業投資管理服務業者，公司提供
套裝軟體產品做為投資管理組織內的自動化與整合工作及資料流程，其產品
有會計與管理系統、期貨與合資基金管理、國際性連結管理系統、貿易與訂
單管理、網路投資追 系統等查
 HRB.us ： H&R Block 是全美最大的報稅業者，也是全球最大的稅收服
務提供商，主要從事納稅申報準備、收入稅電子申報和其它與稅相關的服務
，經營範圍針對美國、加拿大、澳洲和英國。
 ADP.us ： Automatic Data Processing 總部位於新澤西州的羅斯蘭德，
是一家交易轉帳數據處理服務供應商，提供雇主支薪服務、交易商處理服務
、客戶理賠服務等電腦及金融投資的服務。
 PAYX.us ： Paychex 是一家薪酬代發服務提供商，提供給中小型企業
有關工資處理和工資稅務。 。

19. ROE 走勢：軟體業的 ROE 都很高
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PAYX
INTU

20. 每股 FCF 走勢：
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ADP
INTU

21. 毛利率、營業率走勢： INTU 勝出
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INTU
INTU
PAYX

22. 投資建議
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23. 近期財報 20120629
 2012Q2 營收 YOY 13% 、 EPS YOY 27%
 Q2 -0.14 元，因淡旺季明顯，旺季在第四跟
第一季，過去 12 個月 2.39 元
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計息負債對資產為 10%

24. 分析師觀點
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 Cover 的分析師，平均為買進，目標價為 64 元

25. 分析師觀點
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 JPM 2012/9/21 ：買進， TP65 元
 2012 年公司預計市佔率降下滑 1% ，但預計 2013 年將可補回其流
失的市佔率
 Tax 的新功能、介面跟線上稅務諮詢是補回其市佔率的方法
 因經濟因素，公司調降預估長期成長性，從 10~15% 下降到 8~12%
 QuickBook 將邁向國際，目前已在 100 個國家、 40 個不同語言銷
售
 更多重心放在手機、雲端、網路，讓使用者的金流支付、稅務等更
加便利

26. 股價與盈餘趨勢線圖
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股價走勢與盈餘趨勢
相當，無高低估
不獲青睞，短期成長
趨緩

27. 本益比圖
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28. 相對價 分析值 ( 本益比為中位數之下
) 本益比都在 20 多倍，股利率在 3% 以上
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29. 技術線型
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月線， 1993~
25 倍超級全壘打
日線， 2011/10~
很牛皮

30. 投資建議
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 軟體業使用者轉換成本高
 報稅市場穩定，且電子報稅是主流趨勢
 營收成長快速
 目前本益比評價約 24X ， EPS 成長性也約
20% ，不過成長性未來可能放緩。
 若成長性放緩至 8~10% ，則適合以價 股方式投值
資，逢低買進 ( 目前股價約在 60 元 )