2014 01 08 Presentación Pro Inversion Huánuco v2

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2014 01 08 Presentación Pro Inversion Huánuco v2

  1. 1. ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA EN LAS APPs Aleida Sarmiento Villena
  2. 2. I. INTRODUCCIÓN
  3. 3. 1. Base Legal
  4. 4. 1. Base Legal Dispositivo Regula Ley No. 29951 Nonagésima Sexta Disposición Complementaria Final de la Ley No. 29951 - Ley de Presupuesto del Sector Público para el Año Fiscal 2013 Decreto Supremo No. 005-2013-EF Dictan disposiciones complementarias para reglamentar el segundo párrafo de la Nonagésima Sexta Disposición Complementaria Final de la Ley No. 29951, que prioriza de manera excepcional y con carácter de urgente las iniciativas privadas cofinanciadas destinadas a cubrir el déficit de infraestructura y de servicios públicos Resolución Directoral No. 006-2013-EF/63.01 Aprueba la Directiva del Sistema Nacional de Inversión Pública para Iniciativas Privadas Cofinanciadas previstas en la Ley No. 29951
  5. 5. 1. Base Legal (2) Dispositivo Regula Decreto Legislativo Nº 1012 Ley Marco de Asociaciones Público-Privadas para la generación de empleo productivo y dicta normas para la agilización de los procesos de promoción de la inversión privada Decreto Supremo Nº 146-2008-EF Reglamento del Decreto Legislativo Nº 1012, y sus modificatorias Ley No. 30114 Artículo 17° de la Ley No. 30114 – Ley de Presupuesto del Sector Público para el Año Fiscal 2014, que crea el Fondo de Apoyo a las Asociaciones Público Privadas Cofinanciadas (Fondo APP)
  6. 6. Fondo APP FONDO DE APOYO A LAS APP COFINANCIADAS (Fondo APP)  Cofinanciamiento para las APP cofinanciadas que formula el Comité Especial de Proyectos de Inversión Pública.  Hasta S/. 1 500 000 000.00  La DGPI del MEF selecciona y define el monto del cofinanciamiento Pendiente: Reglamentación
  7. 7. 2. Asociación Público Privada
  8. 8. LA IMPORTANCIA DE LOS PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA Su mejora promueve Mejor aprovechamiento de los beneficios de los acuerdos comerciales El déficit de infraestructura genera
  9. 9. Asociaciones Público Privadas (APPs) Son arreglos contractuales entre el sector público y un agente del sector privado con el propósito de proveer servicios públicos (generalmente asociados a infraestructura). Característica: los diferentes riesgos relacionados al proyecto (riesgo regulatorio, político, de demanda, de construcción u otros) se asignan a la parte o agente mejor capacitado para gestionarla.
  10. 10. Rango de Opciones
  11. 11. Modalidades de Participación de la Inversión Privada • Concesión: Se otorga a un privado la ejecución y explotación de una obra de infraestructura pública o de un servicio público por un tiempo determinado. • Asociación en participación: El Estado concede a un privado una participación en las utilidades o en el resultado de uno o varios negocios, a cambio de una contribución (dinero, bienes, servicios). • Contratos de Gerencia: Cesión temporal de la dirección, administración y/o gestión de una empresa estatal. • Joint Venture: Operación económica empresarial de manera conjunta. Se comparten inversiones, costos y riesgos. • Outsourcing: Transferencia de una parte integral del proceso productivo de una o varias empresas estatales. El privado asume las tareas contratadas por su cuenta y riesgo. • Otras permitidas por ley.
  12. 12. Características de los Procesos Reconocimiento de las capacidades del Inversionista Transparencia absoluta para el acceso a la información sobre el proceso de concesión Transparencia en los requisitos establecidos para precalificar Se promueve el desarrollo proyectos integrales. de concursos de Disponibilidad de la documentación total concurso en la página Web de PROINVERSION. del No se lucra con la venta de las Bases En las Bases del concurso, se establecen los requisitos que deben cumplir los postores para precalificar. Se exigen requisitos técnicos operación), financieros y legales. (construcción u
  13. 13. Características de los Procesos (2) Flexibilidad administrativa No se exige, durante el Concurso, que los poderes del representante legal del postor se encuentren inscritos en los Registros Públicos. Sólo es exigible para el adjudicatario de la buena pro, antes de la firma del contrato. Concursos de Proyectos Integrales El concesionario realiza los estudios definitivos para ejecutar las obras. Es responsable del diseño. Interacción con el mercado Se reciben observaciones y sugerencias para ser incorporadas a las bases del concurso y/o contrato de concesión. Niveles de Servicio Se busca calidad en la prestación de los servicios públicos. En los contratos de concesión, se establecen niveles mínimos que debe cumplir el concesionario: índice de rugosidad en carreteras, tiempo de espera de naves en puertos, entre otros (FRA, IATA, etc.)
  14. 14. Características de los Procesos (3) Factor de Competencia Menor: tarifa o costo de servicio o aportes del Estado.  Mayor: obras o retribución al Estado. Solución de controversias Arbitraje Internacional de derecho, de conformidad con las Reglas de Conciliación y Arbitraje del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones - CIADI
  15. 15. 3. Proyecto de Inversión Pública
  16. 16. Proyecto de Inversión Pública (PIP) Un Proyecto de Inversión Pública (PIP) es: Intervención limitada en el tiempo. Utiliza total o parcialmente recursos públicos. Tiene el fin de crear, ampliar, mejorar o recuperar la capacidad productora o de provisión de bienes o servicios de una Entidad. Sus beneficios se generen durante la vida útil del proyecto y sean independientes de los de otros proyectos.
  17. 17. Recursos Públicos Recursos Públicos Comprenden todas las fuentes de financiamiento Financieros Recaudados, Captados y no Financieros o Incorporados por entidades del SNIP Estatales o Cooperación administrados Técnica por el Estado no Reembolsable
  18. 18. Ciclo del Proyecto en el SNIP * Idea La declaración de viabilidad es un requisito para pasar de la fase de preinversión a la fase de inversión. Preinversión Inversión Perfil Estudios Definitivos/ Expediente Técnico Pre factibilidad Factibilidad * Ejecución Postinversión Operación y Mantenimiento Evaluación Ex post Fin Retroalimentación Ciclo de un Proyecto Tradicional 18
  19. 19. 4. Diferencias entre la obra pública tradicional y la APP
  20. 20. Ventajas de la APP $ OBRA PUBLICA TRADICIONAL  Mejor desarrollo de infraestructura y servicios públicos al diferir los costos del proyecto. CALIDAD DISEÑO CONTRATO CONSTRUCCION SOBRECOSTO LICITACION MANTENIMIENTO  Reduce los riesgos de retrasos en la entrega y de sobrecostos. tiempo  Incentivos a la provisión de servicios de calidad. $  Incorpora innovación en sectores cerrados al capital privado. MODELO APP CALIDAD DISEÑO LICITACION CONTRATO CONSTRUCCION tiempo MANTENIMIENTO  Concilia restricciones presupuestales con necesidades de inversión.
  21. 21. Millones de USD Valor por Dinero Las APPs deben ser capaces de proveer igual Costo Riesgo Retenido Costo Administración Contrato APP Costo Riesgo Transferido o mejor valor por dinero Costo Riesgo Retenido (combinación óptima entre costo del Costo Base Proyecto de Referencia Ingresos Terceras Fuentes Proyecto Público de Referencia (PR) Pago al Inversionista desarrollador Ganancia por Competitividad Proyecto APP proyecto/calidad del servicio) en relación a proyectos bajo el enfoque de Obra Pública.
  22. 22. 5. Iniciativa Estatal
  23. 23. Iniciativa Estatal El Estado (en cualquiera de sus tres niveles) toma la iniciativa de promover la inversión privada en un activo del Estado, servicio público, proyecto de infraestructura, etc. Este procedimiento requiere de Concurso Público, Licitación Pública u otros mecanismos de Oferta Pública.
  24. 24. Procedimiento Diseño general del proceso INCORPORACIÓN AL PROCESO DE PROMOCIÓN PLAN DE PROMOCIÓN reglas de juego CONVOCATORIA Y BASES PREGUNTAS & RESPUESTAS CONTRATO SUGERENCIAS Y/O OBSERVACIONES DE POSTORES / ENTIDADES CALIFICACIÓN DE POSTORES Obligaciones de las partes PRESENTACION Y EVALUACIÓN DE PROPUESTAS TÉCNICAS SELECCIÓN DE MEJOR PROPUESTA ECONÓMICA Firma del contrato de concesión ADJUDICACIÓN DE BUENA PRO CIERRE
  25. 25. 6. Iniciativa Privada
  26. 26. Iniciativa Privada Definición Mecanismo de promoción de la inversión privada Ley de Asociaciones Público Privadas Complementando de esta manera la labor del Estado en la identificación de proyectos de inversión privada. Activos Otorga la posibilidad de que inversionistas privados identifiquen proyectos de inversión para el aprovechamiento de: Infraestructura Recursos estatales
  27. 27. Mecanismo Una persona natural o jurídica, consorcio, u otro, identifica una oportunidad de inversión sobre recursos del Estado, desarrolla un proyecto o tiene una idea del mismo, y lo presenta al Estado buscando que se le otorgue la buena PRO. AUTOSOST ENIBLE COFINAN CIADA AUTOSOSTENIBLES COFINANCIADOS
  28. 28. Clasificación Requerimiento de Garantía financiera no mayor de 5% del costo total de la inversión Garantías no financieras con probabilidad nula o mínimas de demanda AUTOSOSTENIBLE de usar recursos públicos COFINANCIADA Garantías de cofinanciamiento o del otorgamiento o contratación de garantías financieras o no financieras que tengan una probabilidad significativa de demandar el uso de recursos públicos
  29. 29. Puntos Relevantes Promovidas por personas jurídicas nacionales o extranjeras. Peticiones de gracia. Sobre activos, empresas, proyectos, servicios, obras pública de infraestructura y de servicios públicos. Debe identificar el proyecto de inversión a ejecutar y sus lineamientos generales. Se presenta ante el Órgano Promotor de la Inversión Privada (OPIP) competente, de acuerdo al nivel de gobierno a cargo del proyecto.
  30. 30. Puntos Relevantes (2) No deben tener Plan de Promoción aprobado Requiere de la aprobación de todas las entidades vinculadas Modificaciones promovidas por las entidades Plazos razonables de evaluación Proyectos alternativos o similares
  31. 31. Puntos Relevantes (3) Derecho a igualar la mejor oferta Adjudicación directa Negociación de aspectos no esenciales del Contrato Reembolso de gastos
  32. 32. 6.1. IP Autosostenible
  33. 33. IP Autosostenible Debe ser presentada ante el Órgano Promotor de la Inversión Privada (OPIP) del nivel de gobierno que corresponda Se debe anexar la documentación señalada en el Artículo 15 del Reglamento del Decreto Legislativo Nº 1012 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Nombre o razón social del solicitante acompañando el poder del representante legal Modalidad de participación de la inversión privada Descripción del proyecto: i) Nombre y tipo del proyecto ii) Objetivos iii) Beneficios concretos iv) Ingeniería preliminar del proyecto v) Razones por las cuales se escoge el proyecto entre otras alternativas Ámbito de influencia Evaluación económica y financiera del proyecto Evaluación preliminar del impacto ambiental y de ser el caso plan de mitigación social y ambiental. Propuesta de plazo de vigencia estimada del contrato de participación de la inversión privada Capacidad financiera del solicitante y experiencia para la ejecución del proyecto de similar envergadura
  34. 34. Tramitación de una IP Autosostenible 3 Fases: Presentación y Evaluación Espera de Nuevas Propuestas(*) 5d Negociación y Cierre de Contrato 30 d 90 d Presentación IP Publicación De propuesta Invitación y requisitos Declaratoria de Interés Aprobación en Consejo
  35. 35. ETAPAS DEL PROCESO DE TRAMITACIÓN Y EVALUACIÓN
  36. 36. I. ADMISIÓN A TRÁMITE O RECHAZO 1 PRESENTACIÓN IP Privado elaboró una Iniciativa Privada la presenta ante… Requisitos de la IP, conforme art. 15 del DL Nº 1012: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Nombre o razón social del solicitante acompañando el poder del representante legal Modalidad de participación de la inversión privada Descripción del proyecto: i) Nombre y tipo del proyecto ii) Objetivos iii) Beneficios concretos iv) Ingeniería preliminar del proyecto v) Razones por las cuales se escoge el proyecto entre otras alternativas Ámbito de influencia Evaluación económica y financiera del proyecto Evaluación preliminar del impacto ambiental y de ser el caso plan de mitigación social y ambiental. Propuesta de plazo de vigencia estimada del contrato de participación de la inversión privada Capacidad financiera del solicitante y experiencia para la ejecución del proyecto de similar envergadura 2 ADMISIÓN A TRÁMITE DE LA IP PROINVERSIÓN evalúa la IP, admite a trámite y publica en la página web
  37. 37. II. EVALUACIÓN DE LA IP 1 2 EVALUACIÓN DE LA IP Estudios Modificaciones Contratación por PROINVERSION Solicita al proponente la presentación de información complementaria, en caso no realizarlo en el plazo correspondiente se devuelve. Negociaciones con proponente Aprobación Sector e Inversionista SOLICITUD DE INFORMACIÓN ADICIONAL 3 AMPLIACIONES Y MODIFICACIONES Proponen ampliaciones y/o modificaciones al proyecto 4 SOLICITUD DE DESISTIMIENTO El proponente hasta antes de la declaratoria de interés puede solicitar que se deje sin efecto la presentación de su IP 6 OPINIÓN FAVORABLE El Sector, MEF y el Regulador deberán de emitir su opinión favorable. 5 SUSTENTACIÓN DE GASTOS Se deberá determinar, antes de la aprobación de la declaración de interés, la razonabilidad de los gastos incurridos y debidamente sustentados, por el proponente.
  38. 38. III. DECLARATORIA DE INTERÉS 1 2 APROBACIÓN Con la opinión favorable del Sector, del Regulador y del MEF, el comité PROINVERSION a través de: emite… ACUERDO COMITE • Aprueba IP 4 Declaratoria de Interés NOTIFICACIÓN Se notificará al proponente sobre la declaración de interés de IP, en un plazo no mayor de cinco (5) días hábiles de emitido el Acuerdo del Comité de PROINVERSIÓN. 3 OBLIGACIONES DEL PROPONENTE • El proponente deberá realizar el pago por la Declaración de Interés • Presentar la carta fianza. PUBLICACIÓN La publicación de la Declaración de Interés deberá realizarse por una sola vez, en el Diario Oficial El Peruano y en otro diario de circulación Nacional.
  39. 39. IV. PROCESO DE SELECCIÓN O ADJUDICACIÓN DIRECTA 1 Declaratoria de Interés Evaluación de Terceros Interesados SI Terceros Interesados en el mismo proyecto NO Terceros Interesados sobre un proyecto alternativo 2 Se elige el proyecto de mayor rentabilidad social Proceso de Selección 3 Concurso 2 Oferta Pública Licitación Pública Especial Adjudicación Directa al Proponente Adjudicación Cierre Concurso de Proyectos Integrales Ejecución del Proyecto
  40. 40. FLUJOGRAMA DEL PROCESO
  41. 41. A) Presentación hasta la Declaratoria de Interés: Presentación IP Evaluación inicial / admisión a trámite OPIP evalúa la Iniciativa OPIP solicita opinión favorable SI Opinión Favorable ? NO OPIP solicita inf. adicional o propone modificaciones proponente conforme? NO OPIP descarta la propuesta FIN SI - MEF - Regulador - Sector - Otros OPIP descarta la propuesta 20 días FIN •Declaratoria de Interés y •Reconocimiento de gastos •Publicación El proponente asume: -Costos publicación y - Carta Fianza
  42. 42. B) Etapa de Expresiones de Interés y Etapa del Proceso de Promoción de la IP o Adjudicación Directa: Publicación de la Declaratoria de Interés 90 días calendario Interesados: Se presentan interesados? SI - Requisitos DI - Carta Fianza Proceso de selección Se adjudica la Buena Pro NO NO NO SI Proponente es adjudicatario? SI Firma Contrato Adjudicación Directa FIN Negociación del Contrato FIN 30 días prorrogables hasta 45 FIN Reembolso de gastos
  43. 43. 6.2. IP Cofinanciada
  44. 44. Requisitos Montos superiores totales a 15000 UIT y plazos contractuales mayores a cinco (05) años. IP Cumplir con los requisitos y procedimientos establecidos en el SNIP DOCUMENTACIÓN REQUISITOS IP - COFINANCIADAS IP cofinanciada puede incluir más de un PIP. Solo se podrá utilizar los proyectos registrados en el Banco de Proyectos, declarados viables. NO deberán contener proyectos de inversión que coincidan total o parcialmente con un Plan de Promoción. DS Nº 005-2013-EF Art. 4 1. 2. 3. 4. a) Nombre o razón social del proponente de la IP. b) Capacidad financiera y técnica del proponente de la iniciativa privada Descripción de la iniciativa:  Nombre y tipo del proyecto  Ámbito de influencia del proyecto  Objetivos  Beneficios sociales del proyecto  Razones por las cuales se escoge el proyecto sujeto a aprobación  Costo Total de Inversión estimado y estimación del cofinanciamiento del Estado Sustento de la importancia y consistencia del proyecto con los Planes de Desarrollo
  45. 45. ETAPAS DEL PROCESO DE TRAMITACIÓN Y EVALUACIÓN
  46. 46. I. ADMISIÓN A TRÁMITE 1 3 2 COMITÉ IP El proponente presenta la iniciativa privada ante … 7 días Evalúa la Iniciativa Privada Comunica al Proponente la … ADMISIÓN A TRÁMITE O RECHAZO DE LA IP
  47. 47. II. DECLARATORIA DE INTERÉS 2 1 Admitida a trámite, se publicará en la página web… EVALUACIÓN DE LA INICIATIVA PRIVADA Relevancia y prioridad Formulación del Proyecto bajo normas del SNIP (Declaratoria de Viabilidad) Sector(Ministerio, GR, GL) Solicitud de Opiniones Organismo Regulador MEF 3 Declarada la viabilidad del proyecto y con la opinión favorable el CD emite: DECLARATORIA DE INTERÉS Se publicará …
  48. 48. III. CONCURSO O ADJUDICACIÓN DIRECTA Declarado de interés el proyecto Evaluación de Terceros Interesados CARTA FIANZA 1 Proponente Terceros Interesados en el mismo proyecto 2 Terceros Interesados sobre un proyecto alternativo Adjudicación Directa Concurso de Proyectos Integrales Cierre Adjudicación Reembolso de Gastos
  49. 49. Flujograma IP Cofinanciada
  50. 50. Flujograma IP Cofinanciada (2)
  51. 51. 7. Evaluación Privada en los PIPs que son APP
  52. 52. Ejemplo Evaluación Privada (1) Considerando que el proyecto sería cofinanciado por el Estado y el Inversionista Privado, se realizará la evaluación desde el punto de vista de un inversionista privado, con la finalidad de estimar su viabilidad financiera y su bancabilidad. Este análisis se efectúa solo a la alternativa seleccionada en la Evaluación Social. b.1. Cuantificación de ingresos Se efectuará la cuantificación esperada de ingresos a lo largo del período de la operación por el Inversionista Privado.
  53. 53. Ejemplo Evaluación Privada (2) b.2. Modelación Financiera Se desarrollará un modelo que permita el análisis financiero bajo diversos escenarios y supuestos, y que debe incluir como mínimo lo siguiente: i) Modulo de Ingresos, ii) Módulo de Costos de Inversión (CAPEX), iii) Módulo de Costos de Operación y Mantenimiento (OPEX) en función de los Niveles de Servicio ofrecidos (que deben ser como mínimo los establecidos en el Planteamiento Técnico), iv) Módulo de Garantías, v) Módulo de Seguros, vi) Módulo de Impacto Ambiental, vii) Módulo de Financiamiento, viii) Módulo de Tasa de Descuento (utilizando el cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC de acuerdo a la Directiva respectiva de ProInversión), ix) Módulo de Sensibilidad (aplicando software @Risk, Crystal Ball o similar).
  54. 54. Ejemplo Evaluación Privada (3) b.3. Análisis de Riesgo - Matriz de Riesgos (ver Directiva de Pro Inversión) Se identificaran las fuentes de riesgo del proyecto, clasificándose como mínimo las fuentes de Riesgo de Diseño, Riesgo de Implementación, Riesgo de Demanda, Riesgo de Operación, Riesgos Financieros, Riesgos Económicos, Riesgos Regulatorios y Riesgos Políticos. Se planteará la Matriz de Riesgos del proyecto, asignando apropiadamente los riesgos para el Estado, el Inversionista Privado y los Usuarios. Se confeccionarán los Esquemas de compensación posibles de ser otorgados o garantías. Se determinarán los beneficios y costos en los que incurrirán las partes para el otorgamiento de tales garantías.
  55. 55. II. Estructuración Financiera
  56. 56. Qué es el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Definición • Es la obtención de fondos para financiar un proyecto de inversión de capital económicamente separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de efectivo del proyecto como el origen de los fondos para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto. • Es un sistema de financiación que permite que un determinado proyecto de inversión, dadas sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenidos y a la calidad de sus propios activos, pueda ser financiado individualmente, utilizando para ello fondos específicamente conseguidos para el proyecto empleando el mayor apalancamiento posible. • Normalmente en Perú: 30% capital, 70% deuda.
  57. 57. Características básicas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Características • Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto • Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero que al término del proyecto y al inicio de las operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operación y necesidades de servicio de la deuda, incluso si el proyecto no funciona como se espera por causas de fuerza mayor o por cualquier otra razón. • Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a disposición los fondos necesarios mediante el cobro de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.
  58. 58. Características básicas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Características • • • • • El proyecto en sí y sus activos son perfectamente identificables y separables de otros proyectos o actividades de las empresas promotoras. • Ejemplo: Aeropuerto Jorge Chavez, Muelle Norte del Callao, Muelle Sur, Muelle de Minerales, entre otros. • ¿Telefónica? Las sociedades promotoras son las que pretenden financiar el proyecto y crean una sociedad independiente. El proyecto es capaz de generar flujos de caja suficientes que permitan asegurar la devolución del capital e intereses de la deuda y generar la rentabilidad demandada por los capitales propios. • Escenarios negativos El proyecto es rentable y viable • Ejemplo: Tren urbano de Lima La financiación del proyecto se diseña considerando las características del mismo y su capacidad de generar flujos y no la garantía de sus socios.
  59. 59. Características básicas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Características • El proyecto, sus activos y pasivos se contabilizan fuera del balance de los socios. • Control efectivo: 25% • El nivel de endeudamiento, si atendemos a la financiación del proyecto, suele ser extremadamente alto en la mayor parte de los casos entre 75% y 90% de deuda y permite beneficiarse de los beneficios del apalancamiento, mayor riesgo financiero, y gastos de asesoría, diseño o gestión. • Se utiliza en proyectos intensivos en capital y a largo plazo. • Concesiones en infraestructura a 20 o 30 años. • Los fondos se obtienen sin la garantía de los promotores, esto quiere decir, que los promotores no responden del buen fin del proyecto ante los financiadores.
  60. 60. El Financiamiento de Proyectos de Infraestructura es benéfico para: Beneficios • La producción del proyecto experimenta una demanda tan fuerte que los compradores desean negociar contratos de compra a largo plazo. • Ejemplo: Concesiones mineras • Los contratos contienen cláusulas suficientemente firmes para hacer que los bancos, fondos de inversión, compañías de seguros, etc. se interesen en anticipar fondos para financiar la construcción con base en los contratos. • Ejemplo: Concesiones de saneamiento
  61. 61. Ventajas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Ventajas para los promotores • • • • • • • • Se obtienen fondos sin recurso o con recurso limitado, difíciles de obtener por otras vías. Se puede incrementar la capacidad de endeudamiento de los socios. Se mantiene la calidad crediticia del socio, sin sufrir un empeoramiento del rating por un mayor endeudamiento. Se mejora la rentabilidad de los socios por el uso de un alto grado de endeudamiento. Se comparten y transfieren riesgos a socios, acreedores, clientes y proveedores. Si se disminuyen los riesgos, cubriéndolos adecuadamente, se puede disminuir el costo de financiación. La operación puede contabilizarse fuera del balance de los socios. No se comprometen otros negocios de la empresa promotora.
  62. 62. Ventajas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Ventajas para las instituciones financieras • • • • Ofrece a los financiadores mejor cobertura del riesgo al no concentrarlo en la firma promotora (riesgo empresa) sino en la diversificación de accionista e interesados en el proyecto (riesgo proyecto). El volumen de análisis requerido presenta los proyectos más controlados y evaluados del mercado, con gran conocimiento de su gestión en cada fase. El rendimiento que se puede obtener es superior al que produce la financiación tradicional, donde la competencia obliga a precios reducidos. El volumen e inversión elevados y el alto nivel de los análisis posibilita la sindicación y reparto del riesgo entre varias entidades financiadoras.
  63. 63. Ventajas de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Ventajas para los Estados • • • • Independiza la capacidad de endeudamiento del desarrollo económico del país. • El estado no endeuda su balance, obtiene financiación para acometer proyectos necesarios para el desarrollo económico, con recurso solo a fondos que genera el proyecto, no a Presupuestos Generales del año. Ofrece financiación privada de bienes públicos que terminan por revertir al Estado. Trasmite eficiencia del sector privado al público. Utiliza el conocimiento y los modos de gestión privados que complementa así los puntos fuertes de la gestión pública en el resultado final.
  64. 64. Inconvenientes de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Inconvenientes • El diseño de la operación es compleja, se necesita cubrir riesgos y ofrecer garantías. • Son necesarios especialistas muy distintos entre sí, que ayuden a diseñar, instrumentar y ejecutar la operación: bancos de inversión especialistas en Financiamiento de Proyectos de Infraestructura, abogados, asesores técnicos, etc. • Los costos de transacción asociados son altos: los gastos de estudios y administración, minutas, honorarios y comisiones de los especialistas que intervienen, pueden representar entre 1% y 2% de la operación.
  65. 65. Las partes que intervienen en un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Partes que intervienen: • • • • • • • • Los promotores o socios: son las empresas que desean llevar a la practica el proyecto de inversión, ya sea participando operativa, técnica o financieramente. Suelen aportar los fondos propios entre 5% y 25%. La sociedad vehículo del proyecto: es la sociedad que se crea ad hoc para llevar el proyecto a la práctica. Asesores externos: técnico, jurídico y financiero. Agencias internacionales o agencias del Estado: instituciones que procuran fondos o dan avales. Las compañías de seguros: evaluación y cobertura de los distintos riesgos que pueden presentarse. Estado: por la concesión, porque sea cliente del producto o servicio, porque fija tarifas, etc. Entidades financieras prestamistas: proveedores de fondos de largo plazo vía préstamos, créditos, leasing, etc. Aquí se encuentran los bancos, AFPs, Compañías de seguro. Otros: clientes, proveedores, constructor, operador, etc.
  66. 66. Elementos básicos Acreedo res Proveed ores Activos que integran el proyecto Compra dores Inversioni stas Inversioni stas/ de capital promotor es
  67. 67. Elementos básicos Acuerdo Constitución SPE Gobierno Socios Promotores Asesor Financiero n on ió C es s to nc tra co on ga Capital social tre En C Contrato Suministro LP Memorándum Proyecto Deuda subordinada Publicación de concesión ce si As. Legal As. Medio ambiente Est. De mercado Est. De ingenieria ón Sociedad Propósito Especial Gara n tía d e Fiel C Proveedores u mp limie nto D eu Pago ro gu se de l es a pa Ent. Financieras Garantes es Pr im ci s s in go pr ies r te In u ra e rt r de Instalaciones Clientes b Co da Contratos de Suministro y venta de Largo Plazo Cia. Seguros Constructoras Sindicato de entidades financieras Contrato de seguros Contrato de construcciòn Contratos de Crèdito Contrato Venta LP
  68. 68. Estructura básica de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura / APP Usuarios Poder Concedente/Estado Financiadores (Locales y Externos) Aseguradoras Constructor Sociedad de Propósito Específico SPE Operador Proveedores Inversores(Locales y Externos) Controladores SPONSORS
  69. 69. Formas de Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Clasificación desde la óptica de las Sociedades de Propósito Especial • BOT: Build – Operate – Transfer • Construirlo buscando la financiación necesaria • Explotarlo durante un número determinado de años • Transcurrido el plazo transferirlo ACCIONISTAS GFCC Contrato de construcción Capital Sociedad de Propósito Específico SPE GOBIERNO Constructor Contrato de concesión Aseguradoras Proveedores Financiación
  70. 70. Formas de Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Clasificación desde la óptica de las Sociedades de Propósito Especial • • • BOOT: Build – Own - Operate – Transfer • La diferencia reside en una mayor garantía para la SPE basada en ser propietaria de lo construido hasta finalizar el periodo de explotación pactado. • En muchos países en desarrollo, la legislación no permite este tipo de Financiamiento de Proyectos de Infraestructura. BOO: Build – Own – Operate • Cuando el periodo de vida útil de los activos del proyecto de la SPE va a poseer y explotar coincide con el tiempo de explotación. • Concesión miera. DBFOT: Design – Build - Finance – Operate – Transfer • Proyectos integrales.
  71. 71. Requisitos para el financiamiento de proyectos Costo de construcción, complejidad y transferibilidad de los riesgos de construcción. Factibilidad Técnica Si no es operador, realizar un “convenio” con operadores de calidad en el mercado. Viabilidad Económica Solidez crediticia Recursos disponibles Calidad de la operación Los RR.NN, las materias primas y otros factores de producción necesarios para la operación exitosa deben estar disponibles en las cantidades adecuadas a lo largo del contrato. Evaluación de riesgos Evaluación de los riesgos del proyecto y evaluar la posibilidad que puedan ser transferidos a costos razonables. Financiamiento
  72. 72. Fases de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Análisis de la viabilidad técnica, económica y financiera • • Factibilidad técnica: los acreedores requieren pedir las opiniones de asesores de ingeniería independientes, que analicen la viabilidad técnica del proyecto de modo que se asegure que no habrá problemas que impida el funcionamiento y que se preste el producto o servicio en las condiciones previstas de precios y costos. • Proyectos integrales Viabilidad económica: la capacidad de un proyecto de operar con éxito y de generar flujo de efectivo para solventar la deuda del proyecto y generar un rendimiento aceptable para los accionistas. • Determinar los flujos de caja relevantes: operativos, inversiones, reinversiones, valor residual. • Determinar la estructura y características de la financiación deseada y posible. • Determinar el costo promedio ponderado de capital y hallar el VAN.
  73. 73. Requisitos para el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Análisis de la viabilidad técnica, económica y financiera • • Viabilidad financiera: asegurando que los flujos que éste genera van a ser suficientes en cantidad y tiempo para repagar la deuda y obtener la rentabilidad esperada. Análisis de sensibilidad y riesgo: considerar distintos escenarios para comprobar o verificar la rentabilidad del proyecto.
  74. 74. Fases de un Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Análisis de los riesgos que afectan al proyecto y la gestión de los mismos • • • • En Financiamiento de Proyectos de Infraestructura se asocia al riesgo como la variabilidad, la probabilidad que alguno de los parámetros básicos del proyecto difiera sustancialmente de los supuestos iniciales. El objetivo del asesor es identificar los posibles riesgos y diseñar los mecanismos que permitan mitigar dichos riesgos. Los riesgos que afectan al proyecto pueden producirse: • En la fase de ingeniería y/o construcción • En la fase inicial o de puesta en marcha • En la fase operativa Disponibilidad de materias primas y administración capaz: contratos de largo plazo con los proveedores.
  75. 75. Idoneidad del Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Idoneidad • • • Los proyectos ideales para el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura son los proyectos de inversión de capital: • Capaces de funcionar como una entidad económica independientes • Que se terminen sin incertidumbre excesiva • Cuando se terminen, se demuestre que valen más de lo que costó terminarlos. Riesgo compartido: distribuye los riesgos operativos y financieros entre las diversas partes interesadas. Expansión de la capacidad de deuda del patrocinador: • Con frecuencia es posible estructurar un proyecto de modo que su deuda nos sea una obligación directa de los patrocinadores y que no aparezca en el balance general de éstos. • Niveles de apalancamiento altos.
  76. 76. Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Preguntas por resolver • • • ¿Debe la empresa emprender el proyecto como parte de su cartera de activos totales y financiar el proyectos con sus líneas de crédito o debe formar una entidad legal separada para emprender el proyecto? ¿Qué cantidad de deuda debe absorber la entidad legal separada? ¿Cómo se debe estructurar el contrato de deuda?
  77. 77. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos asociados a los promotores y/o accionistas • Riesgo de que no aporten los fondos propios comprometidos • • Riesgo de abandono del proyecto mientras existan obligaciones financieras. • • Capital social mínimo Caducidad: Valoración Riesgo de promotores que garanticen algún otro factor Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Exigencia de desembolsos parciales a los promotores. • Entrega de cantidades parciales a cuenta de ampliaciones de capital. • Emisión de deuda subordinada • • Acreedores permitidos Cláusulas de penalización para los promotores que abandonen.
  78. 78. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos asociados a los promotores y/o accionistas Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Limitaciones en el pago de dividendos. • Exigencia de responsabilidad, o garantías adicionales, a los promotores por el pasivo exigible asumido. • Existencia de limitaciones a la transmisibilidad de las acciones. • Cláusulas penales por resolución unilateral de contratos. • Vinculación o desvinculación de las condición de promotor y de cliente/ proveedor/ operador.
  79. 79. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados de la construcción y de la tecnología elegida (proyectos integrales) • Riesgo de abandono del constructor. • Riesgo de incremento imprevisto de la inversión. • • Ajuste por fórmulas polinómicas Riesgo de incumplimiento del plazo de entrega de la construcción/instalación. • Obras acreditadas • Riesgo de que la construcción/instalación no funcione adecuadamente por mal diseño técnico u obsolescencia. • Riesgo que la infraestructura necesaria no esté a tiempo. • Riesgo que el rendimiento de la instalación sea inferior al previsto.
  80. 80. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados de la construcción y de la tecnología elegida (proyectos integrales) Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Contratos de construcción “llave en mano” • Contratos con precio cerrado • Contratos con constructores que gocen de buena reputación e historial. • Participación del constructor en el riesgo del negocio. • • Socio estratégico Retención de pagos hasta que expertos independientes certifiquen la obra • Emisión de CAOs. • Supervisión del proyecto por asesores técnicos. • Utilización de tecnología probada, pruebas de funcionamiento, garantías por vicios ocultos.
  81. 81. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados de la construcción y de la tecnología elegida (proyectos integrales) Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Garantías por incumplimiento de los parámetros técnicos. • Garantía de fiel cumplimiento del contrato • Garantías contractuales del constructor • Contratos de mantenimiento de largo plazo o leasing operativos. • Seguros que cubran incidencias varias • Pólizas CAR • Penalizaciones por demora • Contratos con objeto lo más amplio posible y de contenido no restringido. • Periodos de carencia con los financiadores.
  82. 82. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados de la explotación de la construcción/instalación (proyectos integrales) • Riesgo que la producción sea menor de lo previsto. • Riesgo que se produzcan inversiones complementarias no previstas inicialmente. • • Riesgo geológico Riesgo de incremento de costos de operación y mantenimiento • Régimen económico, ajuste de OyM.
  83. 83. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados de la explotación de la construcción/instalación (proyectos integrales) Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Elección de operadores de prestigio, familiarizados con la tecnología y con una experiencia probada. • Delimitación de los riesgos de operación • Garantía contractual de los niveles de producción, costos, insumos, etc. • Fijación de penalizaciones y premios para el operador en función del rendimiento de las operaciones • Factor de penalización
  84. 84. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados del mercado • Riesgo de incremento de precios de las materias primas y consumos • Ajuste de las tarifas por inflación: IPM/IPC • Riesgo de disponibilidad de materias primas y consumos. • Riesgo de calidad de materia prima. • Riesgo de descenso de la demanda del producto o servicio vendido. • • IMAG Riesgo de disminución de los precios del producto o servicio vendido.
  85. 85. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos derivados del mercado Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Suscripción de contratos de suministro de materias primas o consumos a largo plazo. • Suscripción de contratos de venta del producto o servicio a largo plazo. • Establecimiento de una relación entre el precio del producto o servicio, y los costos y su evolución. • Clausulas de revisión de precios. • Suscripción de seguros de lucro cesante y de cobertura de impagados. • Utilización de derivados para cubrir riesgos. • Clausulas del tipo: take or pay, take and pay, throughput agreement, tolling agreement.
  86. 86. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos de carácter normativo y político • Riesgo de modificaciones en la normativa aplicable (legal, fiscal, medioambiental, etc.) • Riesgos políticos (expropiaciones, repatriación de beneficios, etc.) Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Participación de empresas del país como promotores, accionistas o financiadores. • Participación de las administraciones públicas como promotores o accionistas. • Estudios de impacto medioambiental. • Estudio del marco legislativo. • Asesoramiento legal externo. • Traspaso del impacto económico al cliente.
  87. 87. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos de carácter normativo y político Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Cláusulas de mantenimiento del equilibro económico financiero • Cláusulas que prevean indemnizaciones a pagar por la administración. • Convenios de doble imposición.
  88. 88. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos financieros • Riesgo de variación de los tipos de interés. • Riesgo de variación de los tipos de cambio. • Riesgos asociados a la inflación Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Utilización de derivados (opciones, futuros y swaps) para la cobertura de riesgos. • Cierre de operaciones de seguro de cambio. • Utilización de tipos fijos, variables o una combinación de ambos. • Establecimiento de cláusulas multidivisa. • Acuerdos para cubrir la insuficiencia de caja: aportaciones suplementarias de capital o restricciones en el pago de dividendos.
  89. 89. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos financieros • Riesgo de variación de los tipos de interés. • Riesgo de variación de los tipos de cambio. • Riesgos asociados a la inflación Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Utilización de derivados (opciones, futuros y swaps) para la cobertura de riesgos. • Cierre de operaciones de seguro de cambio. • Utilización de tipos fijos, variables o una combinación de ambos. • Establecimiento de cláusulas multidivisa. • Acuerdos para cubrir la insuficiencia de caja: aportaciones suplementarias de capital o restricciones en el pago de dividendos.
  90. 90. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos financieros Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Análisis de sensibilidad ante cambios en la inflación. • Traspaso de parte del impacto económico al precio del producto o servicio.
  91. 91. Riesgos evaluados en el Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Riesgos de fuerza mayor • Riesgo de incendios, terremotos, inundaciones, entre otros. Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Suscripción de pólizas de seguro que cubran estos riesgos. • Caso fuerza mayor.
  92. 92. ¿Cómo se financian los proyectos en el Perú? • Para proyectos menores de US$ 200 millones, normalmente se financia primero con la banca (en la etapa de operación), para posteriormente en la etapa operativa hacer una emisión de bonos de largo plazo (que calza con el periodo de operación y la necesidad de instrumentos de largo plazo de los inversionistas institucionales). RIESGO DE TERMINACIÓN • Para proyectos mayores de US$ 200, se debe combinar fuentes de financiamiento, entre créditos con la banca nacional e internacional y el mercado de capitales nacional e internacional.
  93. 93. El dilema del riesgo constructivo • El Concesionario o Sponsor es el que asume el Riesgo Constructivo en un contrato de concesión. – El Concesionario traslada ese riesgo al constructor. • Quién financia la etapa de construcción – Tradicionalmente, la banca comercial tiene los cuadros necesarios para evaluar , comprender y ser flexible a las condiciones “riesgosas” de esta etapa. – La banca comercial no necesita una clasificación de riesgo del proyecto – Los inversionistas institucionales prefieren financiar en la etapa operativa que es de largo plazo y los riesgos se reducen. – Los inversionistas institucionales pueden financiar en la etapa constructiva pero con un esquema de mejoradores. Ej. CRPAO, RPI. – Los inversionistas institucionales, como las AFPs necesitan la clasificación de riesgo del documento y esta debe ser grado de inversión, aunque en la practica prefieren solo las clasificaciones AAA.
  94. 94. Proyecto Integral Olmos
  95. 95. Esquema de financiamiento Esquema General Esquema de Financiamiento Garantías Plazo: 20 años - Inc. 4 de construcción Monto de Inversión: US$ 220 MM Inc. IGV Cofinanciamiento: US$ 77 MM Concesionario: US$ 143 MM Volumen de Agua Anual Garantizado: MMC 406 Tarifa: US$ 0.0659 + IGV Condición de Pago: Take or Pay sobre 100% de ingresos Cofinanciamiento: Concesionario (CTO): US$ 77 MM Endeudamiento Estado CAF US$ 50 MM Endeudamiento CAF US$ 100 Bonos emitidos por CTO comprados por AFP En US$ 45.5 a 10 años, tasa 8% En S/. 180 a 15 años, tasa 6.625 + VAC Garantía Soberana sobre ingresos del Concesionario Garantía de Riesgo Parcial CAF x US$ 28/año durante periodo de operación Tasa garantizada para cálculos financieros en caducidad: 11.48%
  96. 96. Estructura de financiamiento
  97. 97. Proyecto Olmos  Objetivos del Cliente      Retos    Obtener el cierre financiero antes de comenzar la etapa de construcción. Obtener una clasificación AAA. Minimizar costos financieros de los fondos desembolsados y no utilizados. Lograr un esquema de amortización acorde con los ingresos de la estructura concesionaria. Primer proyecto financiado (Financiamiento de Proyectos de Infraestructura) en el mercado de capitales peruano. El contrato de concesión requería modificaciones para asegurar „bancabilidad‟ del proyecto. Solución     Oferta privada con inversionistas institucionales. Se creó un mecanismo de diferimiento de pago por emisión para disminuir los costos financieros durante el período de construcción. Plazo, periodo de gracia y moneda, elegidos en las emisiones para atraer a las AFPs (59%), compañías de seguros (27%) e instituciones públicas (14%) y así maximizar la demanda. Las garantías fueron diseñadas para asegurar una clasificación AAA.
  98. 98. Línea de Transmisión: TRANSMANTARO • El Banco de Crédito (BCP) y el Consorcio Transmantaro firmaron un contrato de préstamo sindicado por US$ 160 millones con un plazo de 10 años, para financiar la línea de transmisión eléctrica ZapallalTrujillo, a través de un patrimonio fideicometido. • Este financiamiento – donde el BCP participó con US$ 100 millones y Bancolombia con US$ 60 millones- representa la primera operación de crédito a un patrimonio fideicometido de gestión en el Perú. • La línea de transmisión requiere una inversión total de US$ 230 millones y contribuirá al reforzamiento del Sistema Eléctrico Interconectado Nacional, extendiendo al norte del país la nueva red troncal de 500 kv, permitiendo así que la energía generada llegue a más peruanos.
  99. 99. Línea de Transmisión: CARHUAMAYO - CUARHUAQUERO • Abengoa, empresa concesionaria, cerró la operación de crédito de 80 millones de dólares con un sindicato de bancos locales y extranjeros para financiar la construcción de una línea de transmisión eléctrica. • Los bancos que han intervenido en la operación son BNP Paribas y WestLB, como 'join lead arrangers', y HSBC, Société Genéralé, Banco de Crédito del Perú y Scotiabank. • El contrato de concesión contempla la construcción, operación y mantenimiento durante 30 años, con una potencia de 220 kilovatios y con una longitud de 670 kilómetros
  100. 100. CELEPSA: Préstamo Sindicado Estructurado • Objetivos de Celepsa – – • Retos – – – • Lograr el financiamiento, la construcción de la Central Hidroeléctrica G-1 El Pantanal (El Proyecto). Combinar diversas facilidades (arrendamiento financiero, préstamo de mediano plazo y coberturas de tasas de interés) con un paquete de garantías común y bajo una estructura sindicada. Proporcionar las estructuras mas eficaces para los diversos propósitos de financiamiento. Lograr una oportuna sindicación del financiamiento en el mercado local. Lograr el desembolso y el cierre financiero antes del cierre de todos los contratos de obras respetando el calendario de actividades del proyecto. Soluciones – – – La estructura contempla un tramo A de leasing para financiar los activos del proyecto; y un tramo B de mediano plazo para financiar los intereses capitalizados del tramo A generados durante el periodo de construcción. Creación de un acuerdo marco de acreedores que permitiría que los prestamistas del tramo A compartan un paquete común de garantías (“pari-passu”) el prestamo sindicado y la cobertura de tasa de interés. Los accionistas mayoritarios proporcionaron fianza solidaria.
  101. 101. Participación de las AFPs en Proyectos de Infraestructura • Las AFPs ya invierten S/. 9,200 millones en obras de infraestructura. • Los fondos de las AFPs alcanzan US$ 30 mil millones y anualmente crecen en el orden de los US$ 3,000 millones: existe espacio para seguir invirtiendo. • Existen además iniciativas concretas para canalizar fondos del sistema privado de pensiones hacia el financiamiento de los proyectos de infraestructura: • Fideicomiso de US$ 300 millones de los cuales se ha invertido US$180 • Fondo de Infraestructura de Brookfield-AC Capitales por US$ 460 millones en los cuales las AFPs han aportado US$ 200 millones.
  102. 102. Inversiones en Infraestructura 7.00% 6,000,000 6.23% 6.00% 5,000,000 5.00% 4,000,000 4.00% 3,000,000 5,263,624 3.00% 2.30% 1.99% 2,000,000 2.00% 1.00% 1,942,513 1,685,676 1,000,000 0.58% 488,802 0.00% Telecomunicaciones Energía Transporte Saneamiento Algunos ejemplos: Tren eléctrico, Muelle Norte, Kallpa, entre otros.
  103. 103. Algunas Inversiones de Infraestructura Pública del SPP  TABOADA (Planta de Tratamiento)    Proyecto concesionado por el Estado Propósito: contribuir con el MVCS (Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento) y SEDAPAL para solucionar problemas sanitarios y ambientales originados por el vertimiento de los efluentes del alcantarillado (aguas servidas) de Lima Metropolitana y Callao al mar, sin tratamiento alguno HUASCACOHA (Planta de Tratamiento)    Proyecto concesionado por el Estado,. Propósito: contribuir con el MVCS y SEDAPAL a solucionar problemas de abastecimiento de agua, ayudando a transferir agua del Lago Huascacocha hacia Sedapal . Beneficio: traer flujo de agua hacia la planta de tratamiento de Huachipa, beneficiando a 2.4 millones de residentes en Lima y Callao Planta de tratamiento de Taboada
  104. 104. Estructuración Financiera de proyectos Metodología: Flujo de Caja Descontado • Estamos en una situación de riesgo cuando se puede estimar una distribución de probabilidades. • En una situación de incertidumbre, no se puede estimar la distribución de probabilidades. • Riesgo: rendimiento de las acciones y bonos frecuentemente negociados en los mercados de valores desarrollados (Ej, IBM, GM, Bonos del Tesoro de USA). • Incertidumbre: La posibilidad de ocurrencia de terremotos, y otras grandes catástrofes naturales, o la posibilidad de cambios en las políticas económicas en un país inestable • Es la probabilidad que lo ejecutado difiera de lo pronosticado. Mayor es el riesgo, mayor es la variabilidad de los resultados esperados. • Es un concepto ex-ante. El riesgo existe mientras la moneda está en el aire; una vez que cae estamos ante un hecho consumado.
  105. 105. Estructuración Financiera de proyectos Metodología: Flujo de Caja Descontado • Horizonte de evaluación: periodo de vigencia del proyecto. • Todos los flujos son relevantes porque el proyecto está separado de la contabilidad del sponsor. • No olvidar la inversión en capital de trabajo • Evaluar la pertinencia o no del valor de rescate. • Perpetuidades • Coherencia en el tratamiento de la inflación.
  106. 106. Flujo de caja descontado Costo de capital del accionista: Metodología del CAPM • • • • • • • Todos los individuos son aversos al riesgo Todos los individuos tienen el mismo horizonte de inversión de un período. Existe un activo libre de riesgo. No hay costos de transacción. Esto significa que: no hay impuestos, cualquiera puede pedir prestado y prestar dinero a la tasa libre de riesgo, todos los inversionistas están igualmente informados Todos los activos son vendibles y perfectamente divisibles (incluyendo los seres humanos) Todos los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre los activos (Expectativas Homogéneas). Todos los retornos están normalmente distribuídos
  107. 107. Metodología del CAPM Costo de capital del accionista Ri  R f   ( Rm  R f ) • • • La β de un negocio cualquiera depende de dos factores: el tipo de negocio, y el apalancamiento operativo de la firma. Dependiendo del tipo de negocio los flujos de caja de una firma pueden ser más o menos sensibles a la evolución de la cartera de mercado. Cuando un negocio es altamente sensible a la evolución de la cartera de mercado se dice que es un negocio cíclico. A mayor ciclicidad mayor β. El otro factor determinante de beta es el apalancamiento operativo. El apalancamiento operativo es la relación entre costos fijos y costos totales (fijos más variables). En la medida que los costos fijos representen una mayor proporción de los costos totales, el flujo de caja operativo será más sensible a cambios en los ingresos y mayor será la β de la empresa.
  108. 108. Metodología del CAPM Beta • Pueden estar por encima o por debajo de 1. • • • • • Un Beta < 1 indica que el activo es menos volátil [riesgoso] que el mercado. • • Un Beta = 1 indica que el activo financiero en estudio es tan volátil [riesgoso] como el mercado. Un Beta > 1 indica que el activo es más volátil [riesgoso] que el mercado. Los valores de Beta deben ser coherentes con el riesgo de los activos que representan, si es que el mercado está en equilibrio y existe por lo tanto una adecuada relación entre rentabilidad y riesgo. El endeudamiento produce apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero no afecta al riesgo o a la rentabilidad esperada de los activos de la empresa, pero sí aumenta el riesgo de las acciones ordinarias. Los accionistas demandan una rentabilidad más alta debido a este riesgo financiero.
  109. 109. Metodología del CAPM Costo de capital del accionista en un país emergente Re$  R f  empus ( Rm  R f )  Rpaís Re$  R f  empus meus ( Rm  R f )
  110. 110. Metodología del CAPM Estimación de parámetros: Tasa libre de riesgo y prima de mercado • Como regla general se supone que los parámetros calculados en base a información histórica (ex-post) son representativos de los parámetros que prevalecerán en períodos futuros (ex-ante). • Los parámetros deben ser consistentes con el horizonte de inversión por lo que se debe utilizar data histórica que se extienda hacia el pasado un lapso de tiempo similar a la duración de dicho horizonte. • No obstante, la data histórica acarrea dos problemas. En primer lugar, dependiendo de la industria de que se trate remontarse al pasado mas allá de 2-5 años puede conllevar errores debido a condiciones cambiantes. • Y en segundo lugar, al utilizar rendimientos históricos se está suponiendo que el futuro se comportará de la misma forma que el pasado lo cual muchas veces no es una suposición razonable, sobre todo en los mercados emergentes.
  111. 111. Metodología del CAPM Estimación de parámetros: Tasa libre de riesgo y prima de mercado • • • • El promedio aritmético supone que cada evento es independiente e incorpora las probabilidades de cada evento. De forma que estos promedios son representativos de los retornos ex-ante y un buen reflejo del caso en que el inversionista invierte la misma cantidad de dinero en cada período. Es por esto que los retornos aritméticos son más apropiados para estudiar los rendimientos de inversionistas a corto plazo. En el retorno geométrico sólo una trayectoria es considerada y las probabilidades de cada evento no son tomadas en cuenta. De forma que refleja retornos expost los cuales son apropiados cuando el inversionista invierte una cierta suma al principio y no la toca hasta el final. Es por esto que los retornos geométricos son mas útiles para el caso del inversionista a largo plazo. A menos que los retornos sean iguales en cada período los promedios geométricos siempre serán menores que los aritméticos y la diferencia se amplía con la volatilidad de los retornos (Darden, “Applying the CAPM” 2006)
  112. 112. Metodología del CAPM Estimación de parámetros: Beta • Sólo es posible estimar beta con base en data histórica. Se debe tener presente que el horizonte de referencia deberá ser menor en la medida que más significativos hayan sido los cambios fundamentales del sector. • La estimación puede hacerse directa o indirectamente. • Aunque los servicios como yahoo finance, son de gran utilidad es siempre conveniente comparar varias fuentes de información sobre las betas. La razón de ello es que las estimaciones de beta pueden variar considerablemente no solamente porque cada analista puede utilizar series de diferente antigüedad sino también debido a que en ocasiones las regresiones son poco confiables (i.e. R2 muy bajas) (Fernández P. “Valoración de Empresas” 531, 549).
  113. 113. Metodología del WACC Supuestos de la metodología del Costo Promedio Ponderado de Capital • La política de dividendos está establecida y no cambia. • El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la empresa. • La relación deuda / capital es constante en el tiempo.
  114. 114. Metodología del WACC Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital - CPPC ko = ki = ke = t = xi = xe = CPPC Costo explícito de la deuda Costo de oportunidad del accionista Tasa marginal impositiva Relación D/(D+C) de largo plazo de la empresa Relación C/(D+C) de largo plazo de la empresa ko = ( xi ) ( ki ) ( 1 - t ) + ( xe ) ( ke ) Si ki y ke son calculados en términos reales, ko será real. Si ki y ke son calculados en términos nominales, ko será nominal.
  115. 115. Metodología del WACC Conclusiones de la metodología del Costo Promedio Ponderado de Capital El CPPC es la tasa mínima de retorno que tiene que producir un proyecto para generar suficiente efectivo para satisfacer: • El flujo de caja requerido en promedio por los acreedores, y • Que reste un saldo que de ser repartido como dividendos, generen un flujo de caja con el accionista que también satisface los requerimientos de rentabilidad solicitados a la empresa.

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