Valuation&structuring Seminar.3.Structuring.

1,075 views

Published on

Published in: Economy & Finance, Business
0 Comments
1 Like
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total views
1,075
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
35
Actions
Shares
0
Downloads
0
Comments
0
Likes
1
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Valuation&structuring Seminar.3.Structuring.

  1. 1. Выбор структуры 1 Основные вопросы: Какие корпоративные структуры предпочитают инвесторы? Как правильно воспользоваться преимуществами иностранных холдинговых компаний для привлечения инвестиций? Как оформить и управлять отношениями с инвестором в рамках единой корпоративной структуры? Какие налоговые последствия возникают при осуществлении сделок с иностранными холдинговыми компаниями? 2
  2. 2. Типичные риски и ограничения существующих структур Проблема прозрачности и доверия. Недостаточный контроль за операциями и финансовыми потоками. Невозможность выделить ключевое направление бизнеса. Отсутствие адекватной защиты прав акционеров. Юридические и налоговые риски. Отсутствие адекватной защиты прав на объекты интеллектуальной собственности. 3 Основные причины возникновения рисков и неэффективных решений. Структурирование исходя из сиюминутных задач без стратегического планирования. Запутанные схемы ухода от налогов. Проблемы признания титула собственности (в том числе вопросы последствий приватизации). Корпоративные процессы и вопросы владения акциями. 4
  3. 3. Возможности реструктуризации: Защита прав акционеров и построение системы корпоративного управления. Эффективный с точки зрения налогообложения режим распределения прибыли. Эффективный с точки зрения налогообложения механизм выхода. Управление налогооблагаемой базой. Консолидация отчетности. Защита ключевых активов. 5 Как может выглядеть структура компаний: • Повышение стоимости компании • Объединение в одну структуру компаний с различными функциональными задачами • Ведение отчетности в соответствии с международными стандартами. 6
  4. 4. Цели создания холдинга Holding («владение»): • укрепление статуса компании • снижение юридических рисков • продвижение единого товарного знака Аккумулирование и перераспределение доходов: • структурирование финансовых потоков • оптимизация налогообложения Привлечение внешнего финансирования. 7 Выбор страны регистрации холдинга. 1. Владение 2. Управление доходами 3. Инвестиции Британские Виргинские острова, Доминика, Кипр, Люксембург, Нидерланды, Белиз, Сейшелы, Великобритания, Швейцария, Сент-Винсент и др. Австрия, Дания, Швеция. 8
  5. 5. Факторы выбора юрисдикции Имидж в деловом мире. Гибкое корпоративное законодательство. Налогообложение полученных холдингом доходов в виде прироста капитала. Устоявшееся законодательство и сильная судебная система. Налогообложение входящих и исходящих дивидендов, процентов, роялти. Налогообложение полученных холдингом доходов по месту его регистрации. Уровень конфиденциальности 9 Защита активов холдинга. сохранение конфиденциальности владения акциями (долями в капитале) возможность подтверждения прав на акции возможность осуществления прав управления минимизация рисков утраты, отчуждения активов против воли владельца 10
  6. 6. Выбор юрисдикции: offshore vs. onshore. пределы конфиденциальности: ? • информация, доступная в реестре компаний • противодействие отмыванию средств и раскрытие информации риски номинального владения и управления активами операции с записями в государственном реестре репутация юрисдикции как инструмент защиты затраты на содержание структуры АО / ООО 11 Выбор юрисдикции: offshore + onshore. Баланс респектабельности и конфиденциальности Решение задач корпоративного управления: Offshore • Порядок принятия решений о распоряжении акциями/долями и активами дочерних компаний • Центр корпоративного управления – совет директоров • Проблема перекрестного владения акциями Управление финансовыми потоками Onshore АО / ООО 12
  7. 7. Структурирование сделки 13 Основная структура сделки: Привилегированные акции Акции в порядке увеличения финансового риска: погашаемые привилегированные акции привилегированные акции конвертируемые привилегированные акции привилегированные обыкновенные акции обыкновенные акции Привилегированные в отношении: - Порядка выплат - Ликвидационная стоимость - Дополнительные права 14
  8. 8. Золотники (ratchets) и возврат ранее утраченного (clawback) Варианты рэчетов: Достижение основных этапов • Контракты с покупателями • Запуск производства • Успешности технологии Достижение финансовых показателей (выручка, EBITDA, прибыльность) Достижение инвестиционных показателей (IRR, x возврат на капитал) Схемы реализации: 1. Соглашение акционеров 2. Опционы 3. Траст 15 Anti-dilution (борьба с размыванием) Ratchet anti-dilution Например, если инвестор получил 100 акций компании за $200000, или $2000 за акцию, а компанию продает другому инвестору 100 акций по $1000, то первый инвестор получит 100 акций бесплатно. Т.е. для него стоимость одной акции, купленной первоначально тоже будет равна $1000. Взвешенный anti-dilution Например, инвестор покупает 300 акций компании по $2000. Менеджмент владеет 700 акций. Другой инвестор покупает 200 акций по $1000. Рэчет дал бы первому инвестору 300 акций. Взвешенный способ около 28 акций. (300 +700)*$2000 +200 *$1000 300 *$2000 _______________________ = $1830 ______________ - 300 = 28 300 +700 +200 $1830 16
  9. 9. Насколько часто используются элементы структурирования, % от сделок в США Преимущество при ликвидации (Liquidation Preference) - 40-50% Преимущество при ликвидации с коэффициентом (Multiple Liquidation Preferences) -15-30%, из них с коэффициентом: • 1x-2x – 70-100% • 2x-3x – 30-40% • >3x – 0-18% Опцион на погашение (redemption) 22-30% Кумулятивные дивиденды – 4-7% Ratchet anti-dilution -4-8% Взвешенный anti-dilution -80-90% Источник: The Fenwick & West Venture Capital Barometer 17 И еще не стандартные пункты A: Условия выхода Частота 1. Соглашение указывает продажу стратегическому покупателю, а не IPO. 13,30% 2. Если выход не осуществлен в установленный срок, то компания выплачивает > 50%прибыли в виде дивидендов. 6,70% 3. Фонд имеет опцион на продажу в любое время в случае возникновения разногласий с менеджментом. 6,20% 4. Фонд инвестирует вместе со стратегом. 3,80% 5. Если выход не осуществлен в установленный срок, то Фонд имеет опцион продать по цене указанной независимым оценщиком (заранее определен круг 1,40% ) B: Условия финансирования 1. Долг конвертируется в акции в случае дефолта 4,30% 2. Гарантия со стороны акционеров компании. 2,90% 3. Списываемый долг со стороны фонда, если компания достигает определенного уровня доходности. 1,90% C: Ant i-Dilut ion (ограничение размывания акций) 1. Нет ограничения по размыванию де юре, но существующие инвесторы обязаны одобрять выпуск новых акций. 7,10% 2. Доля фонда не меняется в независимости от оценки в следующих раундах. 2,40% D: Прочие положения 3. Сделки с аффилированными лицами должен быть одобренным фондом. 2,40% 4. Ограничение на конкуренцию со стороны учредителей. 1,90% *Выборка из 210 сделок в развивающихся странах 18
  10. 10. Варианты выхода drag-along – обязать другого акционера продать вместе с вами tag-along (piggy back) – иметь право присоединиться к продаже Преимущественное право – right of first refusal Техасская перестрелка Русская рулетка 1. A сообщает В о желании купить A B акции В по цене Х 2. Б или (i) соглашается, или (ii) говорит, что готов заплатить дороже, Если (ii), то переходят к закрытому акциону 19 Основные документы 20
  11. 11. Оформление отношений с инвестором Соглашение о намерениях Заключения консультантов (оценка, риски и пр.) Договоры купли-продажи акций (долей) Лицензионные соглашения Соглашение акционеров (Инвестиционный договор) Опционные соглашения Договоры займа (кредитные договоры) Уставы и др. учредительные документы Протоколы органов управления Договоры об управлении Трудовые договоры Финансовая отчетность 21 Оформление отношений с инвестором: порядок закрытия сделки Текущая структура Транзитная структура Новая структура 22
  12. 12. Оформление отношений с инвестором Соглашение акционеров Инвестор Акционер X% Y% Холдинговая компания: Совет Директоров Устав 100% Операционная компания Правление Ген.директор Устав 23 Соглашение акционеров Стороны Условия участия (conditions precedent) Описание бизнеса Капитал, финансирование и распределение прибыли Порядок закрытия сделки Гарантии и заверения Совет директоров Собрание акционеров Специальный порядок одобрения Ограничения для акционеров Смена контроля Передача акций Тупик (deadlock) Общие положения 24
  13. 13. Соглашение акционеров: стороны Первоначальные акционеры. Инвестор. Холдинговая компания. Материнские компании/бенефициары. 25 Соглашение акционеров: условия участия Решения/одобрение регулирующих органов. Получение лицензий. Положительные выводы финансовой и юридической проверки (due diligence). Сроки выполнения условий (long-stop date). 26
  14. 14. Соглашение акционеров: описание бизнеса Согласованный бизнес-план. Цели, ключевые показатели. География. Принципиальные вопросы: лицензии, разрешения и пр. 27 Соглашение акционеров: капитал, финансирование, прибыль Объявленный – выпущенный – оплаченный капитал. Распределение долей в капитале: Мажоритарий / миноритарий 50/50 Распределенный капитал Порядок оплаты (денежные средства, имущество, оценка). Классы акций. Обязательства осуществить финансирование в будущем: Порядок обращения за финансированием (cash calls). Обязательства по предоставлению гарантий. Изменение пропорции участия в капитале, в случае нарушения обязательств по финансированию. Налоговые аспекты (налог на капитал, налог на доходы, тонкая капитализация). Выпуск и распределение новых акций пропорционально имеющимся долям. Дивидендная политика: Условия распределения Минимальный уровень распределения Промежуточные дивиденды Налоги Порядок изменения дивидендной политики 28
  15. 15. Соглашение акционеров: порядок управления Количество директоров. Количество директоров, назначаемых каждой из сторон. Может ли совет директоров (СД) назначать дополнительных директоров? Голосование: 1 человек – 1 голос или в зависимости от долей в капитале представляемых акционеров? Простое или квалифицированное большинство? Решающий голос у председателя СД? Регулярность, место проведения встреч. Механизмы разрешения тупика. Распределение компетенции с другими органами управления. Ограничения на голосование по сделкам с заинтересованностью. Порядок назначения ЕИО и ключевых менеджеров. 29 Соглашение акционеров: вопросы, требующие специального порядка рассмотрения Изменения в учредительные документы. Выпуск новых акций. Бизнес-план и стратегия развития. Одобрение бюджетов. Капитальные вложения. Объявление дивидендов. Новые виды бизнеса, географическая экспансия. Реорганизация. Крупные сделки и сделки с заинтересованностью. Создание дочерних предприятий. Назначение, отставка ЕИО и ключевых менеджеров. Назначение аудиторов, учетная политика. Судебные разбирательства. Ликвидация компании и дочерних компаний. 30
  16. 16. Соглашение акционеров: смена контроля и передача акций. Определение смены контроля. Обязательства стороны, в отношении которой произошла смена контроля, по продаже принадлежащий ей акций. Порядок и условия продажи акций в случае смены контроля. Ограничения передачи акций: Абсолютный запрет на передачу (в течение определенного периода) Передача в исключительных обстоятельствах (обычно при согласии другого акционера) Преимущественное право покупки Свободная передача (с небольшими ограничениями) Все или часть акций? Процедура оценки (формула). Идентификация покупателя. Аукцион-перестрелка. Принуждение к совместной продаже и покупке. Передача внутри группы. Опционы. 31 Управление финансовыми потоками Займы, капитальные вложения Холдинг роялти дивиденды АО / арендная плата ООО НМА Недвижимость другие доходы: • прирост капитала • вознаграждение за управление 32
  17. 17. 2.1.1.Оптимизация налогообложения: дивиденды 0% 0% 0% при 0% участии от 1%, 15% (Закон о налоге на оборону) 5 % при вкладе 15 % от USD 100 000, (ст. 309, 310, 284 10 % (ст. 11 НК РФ) Соглашения от 05.12.1998)33 2.1.Оптимизация налогообложения: дивиденды UK Дания Кипр Нидерланды Налог у 5 / 10 5 / 15 источника в 10 10 от USD 25%, России 100000 от EUR 75000 Налог на 0/19 0/25,5 прибыль 19-30 20%, 0/15 5%, оплата налогов, участие в управлении 1 год Налог у 0 / 28 0/5,3/8,3/25 источника 0 20%, 1 год, 0 Антильская компания/ ДИДН / ЕС ДИДН / ЕС 34
  18. 18. 2.2.1. Оптимизация налогообложения: проценты 0% 0% 10% 0% обычная деятельность 15% 0% 20 % (ст. 11 (ст. 309, налоговых 310, 284 соглашений с НК РФ) Кипром, Данией, Нидерландами, UK) 35 2.2.2.Оптимизация налогообложения: проценты. UK Дания Кипр Нидерланды Налог у источника в 0 0 0 0 России Налог на прибыль 19 – 30 28 10/15 25,5/5 Налог у 0 / 28 источника 20 0 0 DTT 36
  19. 19. 2.2.3.Оптимизация налогообложения: проценты. • Экономическая обоснованность • Правила тонкой капитализации (ст. 269 НК РФ) 37 2.3. Оптимизация налогообложения: роялти Пример 1 20% Роялти 38
  20. 20. Пример 2 ООО / РОССИЯ АО 0% 10% Роялти 39 Пример 3 CYPRUS ООО / LTD РОССИЯ АО 0% 0% <1% 0% Роялти Роялти 40
  21. 21. Пример 4 NETHERLANDS ООО / LTD РОССИЯ АО 0% 0% <2% 0% Роялти Роялти 41 Ограничения: • Экономическая обоснованность • Регистрация лицензионных договоров 42
  22. 22. 2.3. Оптимизация налогообложения: доходы от использования недвижимости. Налоговый вычет (ст. 23 Соглашения) 0% 20% 20% (ст. 6, 13 (ст. 309, 310, Соглашения 284 НК) Арендная Арендная плата плата 43

×