Invirtiendo en valor: un caso paradigmático
JAPAN DEEP VALUE, FI.
Madrid, 18 de diciembre de 2018

Calidad del Activo Valoración
Psicología del inversor
Invertir con sentido común
• Ventaja competitiva
• Liderazgo mercado
• Estrategia y equipo directivo
• Solvencia económica y financiera
• El precio es volátil, el valor no
• El tiempo es nuestro amigo: atenua la
volatilidad, normaliza multiplos y hace crecer
el BPA de las buenas compañías
• Lectura de balances
• Análsisi flujos de caja (EV / FCF)
• Margen de seguridad
Parte más compleja, que requiere más
tiempo, y oficio del cual el proceso de
aprendizaje no acaba nunca
Clave: no cometer errores (tanto de
sobrevaloración, por la euforia) ni,
sobretodo, errores irreparable (pérdida de
la inversión)
Clave: visión largo plazo
2

3
Antecedentes de JAPAN DEEP VALUE: EE UU 1932
DJIA 1925 - 1955
8 de julio
de 1932
24 de octubre
-86%

Método de valoración
Adj. Enterprise Value
Free Cash Flow
• Enterprise Value (ajustado):
Capitalización – Efectivo y Equivalentes – Holdings en compañías cotizadas+ Deuda total +
Leasings + Preferentes + Intereses minoritarios +/- Déficit / Superávit de pensiones
• Free Cash Flow (generación de caja):
Flujo
de
Caja
Opera.vo
–
Inversiones
de
Capital
(CapEx)
4

5
La valoración en los mercados: S&P500
Fuente: Crescat Capital
Median S&P500 (ex bank) Adjusted EV to FCF

6
El complejo contexto japonés, un mercado olvidado
Índice NIKKEI 225

7
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Fuente: Crescat Capital
2%#
4%#
45%#
49%#
Cartera#por#tamaño#de#
capitalización#
Large&Cap&>&10.000&Mill.&
USD&
Mid&Cap&>&2.000&Mill.&USD&
Small&Cap&>&300&Mill.&USD&
Micro&Cap&<&300&Mill.&USD& 79%$
21%$
Cartera$por$exposición$de$las$
Ventas$
Japón&
Resto&del&Mundo&
• Inversión directa en acciones, exposición
siempre cercana al 100% de la cartera
• Divisa completamente cubierta
(estratégicamente)
• Estrategia “Buy & Hold” hasta normalización de
ratios
• Muy baja rotación de cartera
• Sin coberturas parciales o totales del riesgo de
bolsa
• Horizonte de inversión a 5 años
• Inversión con un magnífico margen de
seguridad
10%$
8%$
22%$
2%$
20%$
5%$
22%$
11%$
Cartera$por$Sector$
Automo&ve)and)Auto)parts)
Entertainment)Industry)
Construc&on,)Enginering,)Civil)
Works)or)Real)Estate)
Healthcare)
Food)industry,)Retail)
Agriculture)
Industrial)products)or)
Equipment)
Informa&on)and)computer)
systems)

8
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Tohokushinsha*Film*Corpora1on*(2329)
Capitalización
286,6
Efec1vo*y*equivalentes
294,5
Deuda*total
22,3
Compromisos*por*Leasings
0,0
Acciones*Preferentes
0,0
Intereses*Minoritarios
0,0
Holdings*en*compañías*co1zadas
62,3
Déficit*o*superávit*de*Pensiones
V18,2
Valor*de*Empresa*Ajustado
V29,7
*
Flujo*de*Caja*Libre*(úl1mo*año)
23,3
Datos en millones de USD.
Maruzen(Co((5982)(
Capitalización
195,5
Efec<vo(y(equivalentes
170,6
Deuda(total
0,0
Compromisos(por(Leasings
5,6
Acciones(Preferentes
0,0
Intereses(Minoritarios
0,0
Holdings(en(compañías(co<zadas
28,5
Déficit(o(superávit(de(Pensiones
R16,0
Valor(de(Empresa(Ajustado
18,1
(
(
Flujo(de(Caja(Libre((úl<mo(año)
24,5

9
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Rentabilidad de la cartera (desde inicio, agosto 2016)
+49.51
Japan Deep Value, FI
TOPIX +14.30
Japan Deep Value, FI
TOPIX
+49.51%
+14.30%
Rentabilidad
Desde inicio L12M
Fuente: último reporte mensual: Noviembre 2017
Volatilidad
+37.81%
+10.33%
+8.79%
+13.66%
Desde inicio L12M
+8.33%
+11.72%

En 2004, el conocido inversor Value, Warren Buffett
encontró un caso similar en Corea del Sur.
“Hace&algunos&años&recibí&esta&guía&de&inversiones&
en& acciones& coreanas& y& empecé& a& inves9gar.& Me&
sen<a& como& si& estuviera& de& nuevo& en& 1974.& Por&
ejemplo&esta&compañía,&Dae&Han,&es&una&compañía&
de& harina.& Había& ganado& 12.879& wons& el& año&
anterior.&Presentaba&un&valor&en&libros&de&200.000&
won&y&ganaba&18.000&won.&Se&movía&en&un&rango&
de& 43.000& –& 35.000& won& y& en& ese& momento,& el&
precio& era& 40.000,& unas& 2& veces& ingresos.& En& 4&
horas&había&encontrado&20&empresas&como&esta.
La&cues9ón&es&que&nadie&te&va&a&descubrir&estas&compañías.&No&hay&informes&de&brokers&sobre&la&
Dae&Han&Flour&Company.&Cuando&inviertas&así,&ganarás&dinero.&Claro&que&1&o&2&empresas&pueden&
resultar&ser&malas&opciones,&pero&las&otras&compensaran&sobradamente&las&pérdidas.&No&todas&
serán&buenas,&pero&algunas&lo&serán&y&té&harán&rico.&¡Y&esto&no&sucedió&en&1932,&esto&fue&en&2004!&
Estas&oportunidades&estarán&allí&en&los&próximos&30&años.”&
Warren&Buffea&&b&Enero&de&2007
Una última comparación: Corea del Sur (2004)

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