Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

The Spread of COVID-19 Disclosure

151 views

Published on

Authored by: David F. Larcker, Bradford Lynch, Brian Tayan, and Daniel J. Taylor, June 29, 2020

Investors rely on corporate disclosure to make informed decisions about the value of companies they invest in. The COVID-19 pandemic provides a unique opportunity to examine disclosure practices of companies relative to peers in real time about a somewhat unprecedented shock that impacted practically every publicly listed company in the U.S. We examine how companies respond to such a situation, the choices they make, and how disclosure varies across industries and companies.

We ask:
• What motivates some companies to be forthcoming about what they are experiencing, while others remain silent?
• Do differences in disclosure reflect different degrees of certitude about how the virus would impact businesses, or differences in management perception of its obligations to shareholders?
• What insights will companies learn to prepare for future outlier events?

Published in: Business
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

The Spread of COVID-19 Disclosure

  1. 1. 01234567�9 506� 55
  2. 2. �06 0 01234567�9 506� 55
  3. 3. �06 0� �������!����! #�$%�$$ '()�+,-)./�01�2034/567�/4+280+9-) :;=?@A:; BCDEFGHIF�IEKL�HC�MHINHIOGE�PQFMKHFRIE�GH�SOTE�QCUHISEP�PEMQFQHCF� OVHRG�GWE�DOKRE�HU�MHSNOCQEF�GWEL�QCDEFG�QCX�YHINHIOGE�PQFMKHFRIE� Z[]^_`a�[cd�c[]e�f[g[Zg]�adgd`h`[d�Z[icjhgdZc[�dkgd�l^g[dZf`a� `gj[Z[man�gak�ocpan�g[_�kg[m`a�Z[�dk`�qg]^`�ci�gaa`dan�r^d�g]ac� a^ss]`h`[dg]�Z[icjhgdZc[�dc�`ts]gZ[n�l^g]Zien�cj�icj`gad�i^d^j`� NEIUHISOCME�OCP�IQFTFX�uWQKE�GWE�vEMRIQGQEF�OCP�wxMWOCyE� zchhZaaZc[�j`l^Zj`a�hZ[Zh^h�adg[_gj_a�ci�Z[icjhgdZc[�Z[� f]Z[man�Zd�g]]cpa�o`tZrZ]Zde�dc�mc�r`ec[_�dk`a`�hZ[Zh^ha�pZdkZ[� dk`�f]Z[m�g[_�dkjc^mk�g]d`j[gdZq`�s^r]Z�kg[[`]a�{a^k�ga�sj`aa� IEKEOFEF|�EOICQCyF�MHCUEIECME�MOKKF|�OCP�QCPRFGIL�MHCUEIECMEF}X� � vWOIEWHKPEIF�DOKRE�GIOCFNOIECML�VEMORFE�QG�QSNIHDEF�GWEQI� OVQKQGL�GH�NIQME�FEMRIQGQEF|�OCP�HDEI�GQSE|�FWOIEWHKPEIF~�PESOCP� UHI�GIOCFNOIECML�WOF�KEP�GH�O�FGEOPL�QCMIEOFE�QC�GWE�OSHRCG� HU�QCUHISOGQHC�GWOG�MHSNOCQEF�DHKRCGOIQKL�PQFMKHFE�VELHCP� j`m^]gdcje�j`l^Zj`h`[da��cj�g�qgjZ`de�ci�j`gac[an�kcp`q`jn�g� MHSNOCL�SQyWG�NIEUEI�GH�IEKEOFE�KEFF�QCUHISOGQHC�GH�GWE�NRVKQMX� ��chsg[e�Z[�g�chs`dZdZq`�Z[_^adje�cj�_`q`]csZ[m�g�[`p� sjc_^d�hZmkd�[cd�pg[d�dc�_Zq^]m`�sjcsjZ`dgje�Z[icjhgdZc[�dkgd� pZ]]�_Zag_qg[dgm`�Zd�j`]gdZq`�dc�s``ja��]d`j[gdZq`]en�Zd�hZmkd�]g�� UHIEFQyWG�OVHRG�URGRIE�NEIUHISOCME�OCP|�HRG�HU�O�PEFQIE�GH�ODHQP� KEyOK�KQOVQKQGL�UHI�SOTQCy�QCOMMRIOGE�FGOGESECGF|�NIEUEI�GH�PQFMKHFE� ]`aa�Z[icjhgdZc[�cj�^a`�]`aa�sj`ZaZc[�pk`[�hg�Z[m�adgd`h`[da � �WE�Y��B�����NOCPESQM�NIEFECGF�OC�QCGEIEFGQCy�FMECOIQH� pk`j`re�g[�^[`ts`d`_�akc��dc�dk`�`c[chZ�aead`h�]`_�dc�g� IONQP�PEGEIQHIOGQHC�QC�GWE�EMHCHSQM�KOCPFMONE|�MORFQCy�FWOIN� kg[m`a�Z[�s`jicjhg[`�j`]gdZq`�dc�`ts`dgdZc[a��^ad�g�i`p�hc[dka� sjZcj��cj�hcad�chsg[Z`an�dk`�sg[_`hZ�kga�r``[�_`djZh`[dg]� �cj�g�i`pn�Zd�rjc^mkd�^[`ts`d`_�_`hg[_��[�hg[e�ga`an�a^ss]e� kgZ[a�kgq`�r``[�adjgZ[`_n�g^aZ[m�jZss]`�`ii`da�dkgd�`td`[_�p`]]� VELHCP�OCL�HCE�MHSNOCLX� � �cp�_c�chsg[Z`a�j`asc[_�dc�a^k�g�aZd^gdZc[���kgd�kcZ`a� _c�dk`e�hg�`n�g[_�kcp�h^k�djg[asgj`[e�_c�dk`e�cii`j���cp� _c`a�_Za]ca^j`�qgje�Z[�g�a`ddZ[m�pk`j`�dk`�scd`[dZg]�Zhsgd�Za�ac� pZ_`]e�^[`jdgZ[���k`�z��������sg[_`hZ�sjcqZ_`a�g�^[Zl^`� FEGGQCy�GH�ExOSQCE�PQFMKHFRIE�MWHQMEF�QC�O�FQGROGQHC�HU�ExGIESE� RCMEIGOQCGL�GWOG�ExGECPF�OMIHFF�OKK�MHSNOCQEF�QC�GWE�NRVKQM� SOITEGX��WQF�PEDOFGOGQCy�HRGKQEI�EDECG�NIHDQPEF�O�IOIE�yKQSNFE� QCGH�PQFMKHFRIE�VEWODQHI�VL�SOCOyEIF�OCP�VHOIPFX A�:?����?:�A��@=� �c�`tghZ[`�z��������_Za]ca^j`�sjgdZ`an�p`�j`qZ`p`_�dk`� ��z�f]Z[ma�{icjha����n�����n�g[_�������ci��n����s^r]Z]e�]Zad`_� chsg[Z`a�Z[�dk`��[Zd`_��dgd`a�cq`jZ[m�dk`�dZh`�s`jZc_�r`dp``[� �g[^gje���g[_��ge���n�����n�icj�j`i`j`[`a�dc�z��������� � �`jkgsa�Zjc[Zg]]en�dk`�fjad�chsg[e�dc�hg�`�as`Zf�j`i`j`[`� dc�dk`�cjc[gqZj^a�Z[�g�s^r]Z�f]Z[m�pga�dk`�rZcd`k[c]cme� MHSNOCL��HPEICOX�BC�MHCGIOFG�GH�GWE�SHFGKL�CEyOGQDE�PQFMKHFRIE� dkgd�pc^]_�ic]]cp�Z[�a^ra`l^`[d�hc[dkan��c_`j[g�f]`_�g[����� c[��g[^gje����j`sjc_^Z[m�adgd`h`[da�dc�g�[`pa�c^d]`d�dc^dZ[m�Zda� NOIGQMQNOGQHC��QC�GWE�NHGECGQOK�MIEOGQHC�HU�O�DOMMQCE�GH�IEFNHCP�GH� GWE�MRIIECG�NRVKQM�WEOKGW�GWIEOG�HU�GWE�MHIHCODQIRF�� �����������������������´�ö�IJ������ij������������������ ��������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������� ��������������������������������� �k`�fjad��cjd^[`�����chsg[e�dc�_Za]ca`�dk`�Zhsgd�ci� cjc[gqZj^a�pga��dgjr^�a�Z[�g������f]Z[m��g[^gje�����k`�cii``� mZg[dn�pkZk�_`jZq`a����s`j`[d�ci�Zda�ag]`a�ijch�zkZ[gn�j`i`j`[`_� GWE�NHGECGQOK�QSNOMG�HU�GWE�DQIRF�HC�QGF�YWQCEFE�HNEIOGQHCF�QC�O� a^ra`l^`[d�`q`[d�[cdZfgdZc[�� ���������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������� �����������������������������������������������������������������
  4. 4. 012�456278�9 �
  5. 5. �962 �#$�#%�$$�� '(()*+�-./�01+)/1'+2-1'3�4)56)1+�'17�*-14-327'+)7�/)4.3+4�(-/�+8)� 4)*-17�9.'/+)/�'17�(.33�:)'/�-(�;4*'3�== ?@ABCDEFG�AIGJ�KJ@LM�@NA@O�PQ@�@NL�@RSL�JT�@NRG�UIRKVO�@NL�JD@CBLAF� WXY�[]�^X_`^a�bc]b]d_Xde�f]�gWf]Xh�X^dWci`W�bXYY�WXj�[]� EJKUBSLM�RK�J@NLB�EJDK@BRLGklm� � nJBJKAoRBDG�BLTLBLKELG�pLBL�BLIA@RoLIq�GEABEL�RK�@NL�LABIq� SJK@NG�JT�@NL�qLABk�rq�sAKDABq�mtO�JKIq�ukv�wLBELK@�JT�EJSwAKRLG� NAM�BLTLBLKELM�@NL�oRBDG�RK�tuxyGO�tuxzG�JB�{xyG|�Cq�}LCBDABq� ~h�c]^a�~~��_b]d���Y�dW�Yj_fda�c��dW��X]e�fb�[bX���c_� X��X_]d�X]e�YW^d_�f]��^Xb��_c`_X�Y�f]Ydfdide�Xb_cYY�dW� �KR@LM�?@A@LG�AKM��DBJwLO�MRGEIJGDBL�RKEBLAGLM�L�wJKLK@RAIIq���t� wLBELK@�Cq��ABEN�t�O����wLBELK@��ABEN�mtO�vm�wLBELK@�Cq�QwBRI� t�O�AKM�{��wLBELK@�Cq�QwBRI�muk�rq�@NL�LKM�JT�JDB�SLAGDBLSLK@� wLBRJMO�oRB@DAIIq�LoLBq�EJSwAKq����k��wLBELK@��SAML�GJSL�ILoLI� JT�MRGEIJGDBL�ACJD@�@NL�wAKMLSREk���KL�L�ELw@RJK�RG�MRGEDGGLM� CLIJpk��?LL���NRCR@�tk � ?JSL�KJ@LpJB@Nq�wA@@LBKG�wBLGLK@�@NLSGLIoLG�pNLK�MRGEIJGDBL� fY��X�f]e�[a�f]eiYd_a�X]e�cj_�df�����X�f]f]`�bi�i^Xdfj� n����xt��MRGEIJGDBLG�SAML�Cq��ABEN�mt�RK�tuxzG�AKM�tux yGO�pL�GLL�@NA@�@NL�wBLoAILKEL�JT�n����xt��MRGEIJGDBL�oABRLG� Xb_cYY�f]eiYd_fY��gc��X]fY�f]�dW�d_Xj^�X]e�Xf_^f]Y�f]eiYd_a� �tuu�wLBELK@��pLBL�SJG@�IRFLIq�@J�NAoL�BLTLBLKELM�n����xt�k�� nJSwAKRLG�RK�@NL�LK@LB@ARKSLK@�RKMDG@Bq�AIGJ�NAM�GRVKRUEAK@Iq� ACJoLxAoLBAVL�MRGEIJGDBL�BA@LG���t�wLBELK@�k��LBNAwG�DKL�wLE@LMO� @NL�UKAKERAI�GLBoRELG�RKMDG@BqO�pNREN�NAG�RKEDBBLM�GRVKRUEAK@� IJGGLGO�NAM�BLIA@RoLIq�IJp�ILoLIG�JT�MRGEIJGDBL�BA@LG�RK��ABEN����� wLBELK@�k��NL�D@RIR@RLG�RKMDG@Bq�NAM�@NL�IJpLG@�MRGEIJGDBL�BA@L��m�� �_b]d�������Wf[fd�~� � �W�bc]d]d�c��efYb^cYi_�WXY�X^Yc�jX_fe�cj_�df����j_�dW� LK@RBL�SLAGDBLSLK@�wLBRJM��sAKDABq�@NBJDVN��Aq�O�n����xt�� MRGEIJGDBL�SJG@�TBL�DLK@Iq�@JJF�@NL�TJBS�JT�MRGEIARSLBG�@J� TJBpABMxIJJFRKV�G@A@LSLK@G�����wLBELK@�k�}JB�L�ASwILO �)/+'21�4+'+)6)1+4�6':�*-14+2+.+)�(-/�'/7�3--�215�4+'+)6)1+4� �2+821�+8)�6)'1215�-(����()7)/'3�4)*./2+2)4�3'����'17�'/)�4.��)*+� +-�*)/+'21�/24�4�'17�.1*)/+'21+2)4�+8'+�*-.37�*'.4)�'*+.'3�/)4.3+4�+-� 72(()/�6'+)/2'33:���21*3.7215��.+�1-+�3262+)7�+-���+8)�-.+�/)'��-(� +8)�/)*)1+�*-/-1'�2/.4�����0��������)+*�� �NA@�RGO�n����xt��RG�MRGEIJGLM�AIJKV�pR@N�A�VLKLBRE�IADKMBq�IRG@�JT� BRGF�TAE@JBGk�QT@LB�@NRGO�EJSwAKRLG�KL�@�SJG@�TBL�DLK@Iq�MRGEIJGLM� @NL�wAKMLSRE�G�RSwAE@�JK�EAGN���v�wLBELK@��AKM�GAILG�����wLBELK@�� �./��):�329.272+:�-��)*+2�)�7./215�+8)4)�.1�/)*)7)1+)7�'17� ������������������������������������������º��������÷���������÷� -./�*'48��'3'1*)�.1+23��)�'/)�'�3)�+-�/)4.6)�'17�4.4+'21�1-/6'3� ���Ĵ����������ŷ���������÷����� �)�)1.)4��)/)�26�'*+)7��:����0�������82*8�3)7�+-�+8)�4.4�)142-1� -(�-�)/'+2-14��724/.�+2-14�21�-./��.421)44��'17�*3-4./)�-(�-./�/)+'23� 4+-/)4��)�)4+26'+)�+8'+�+8)�26�'*+�-(����0�����-1�*.//)1+� �)/2-7�/)�)1.)��'4�'��/-�26'+)3:�ʬ=��2332-1 ?DwwIq�ENARK���u�wLBELK@�O�GDEN�AG� �8)����0������'17)62*�8'4�3)7��'17�*-.37�*-1+21.)�+-�3)'7��+-� 21+)//.�+2-14�21�+8)�7)32�)/:�-(�4.��32)4�'/24215�(/-6�7)3':4�-/� /)4+/2*+2-14�-1�482��215�-/�6'1.('*+./215��*3-4./)4�-(�4.��32)/�-/� 724+/2�.+-/�('*232+2)4��-/�-+8)/�('*+-/4 QKM�MLC@���u�wLBELK@�O�GDEN�AG� �823)�+8)����0������'17)62*�*'.4)7�'�724/.�+2-1�21�+8)� *-66)/*2'3��'�)/�6'/�)+���)�*.//)1+3:�4+233�8'�)�+8)�'�232+:�+-� �-//-��(.174�21�+824�6'/�)+�'17�)ɳ)*+�+-�*-1+21.)�+-��)�'�3)�+-� 7-�4-�21�+8)�(.+./) ?LL���NRCR@�mk � �NLK�@NL�MA@A�RG�AKAIq�LM�Cq�SJK@NO�pL�GLL�@NA@�@NL�LSwNAGRG� c��efYb^cYi_�bWX]`e�XY�bc��X]fY�bX��dc�ef��_]d�_X^f�Xdfc]Y� ACJD@�NJp�@NL�oRBDG�pJDIM�RSwAE@�@NLRB�CDGRKLGGk��K�@NL�LABIq� SJK@NGO�GDwwIqxENARK�RSwAE@G�pLBL�@NL�SJG@�EJSSJK�RGGDL� MRGEIJGLM|�Cq��AqO�MRGEIARSLBG�@J�TJBpABMxIJJFRKV�G@A@LSLK@G� [bX��dW��cYd�bc��c]^a�fYYie�efYb^cYi_h�XY�bc��X]fY� _X^f�e�dWXd�dW��i^^���bdY�c��dW��X]e�fb�bci^e�]cd�[�XYf^a� �DAK@RULMk�QIGJO�pL�GLL�A�GRVKRUEAK@�RKEBLAGL�RK�MRGEIJGDBL�JK� EAGN�wJGR@RJKGO�AG�SABFL@�TLABG�ACJD@�IR�DRMR@q�AKM�GJIoLKEq� RKEBLAGLMk�nAGN�pAG�@NL�GLoLK@N�SJG@�TBL�DLK@Iq�MRGEIJGLM�RGGDL� RK�}LCBDABq|�Cq��AqO�R@�BJGL�@J�GLEJKM��GLL���NRCR@���k��NLGL�@BLKMG� ABL�RKMREA@RoL�JT�A�wAKMLSRE�@NA@�pAG�JBRVRKAIIq�GLLK�AG�EJK@ARKLM� dc�gWf]X�[id�^Xd_�c]�dWXd�Y�_Xe�dc��Xd_fX^^a�f��Xbd�dW�YX^Yh� JwLBA@RJKGO�AKM�UKAKERAI�wJGR@RJK�JT�SJG@��k?k�CDGRKLGGLGk � �^Xde�dc�dWfYh�efYb^cYi_�jX_fe�[XYe�c]�X�bc��X]a�Y� L�wJGDBL�@J�nNRKAk�nJSwAKRLG�@NA@�MLBRoL�SJBL�@NAK�tu�wLBELK@� JT�@NLRB�BLoLKDL�TBJS�nNRKA�pLBL�GJJKLB�@J�MRGEIJGL�EJBJKAoRBDG� RSwAE@Gk�rq��AqO�EJSwAKRLG�pR@N�IJpLB�L�wJGDBL�@J�nNRKA� RKEBLAGLM�@NLRB�MRGEIJGDBL�oJIDSL��GLL���NRCR@���k � �RGEIJGDBL�RG�SJG@�TBL�DLK@Iq�RKEIDMLM�RK�tuxz�AKM�tuxy� GLE@RJKG�JK�BRGFO�SAKAVLSLK@�MRGEDGGRJK�AKM�AKAIqGRG�����Q�O� AKM�UKAKERAIG|�R@�RG�ILGG�TBL�DLK@Iq�RKEIDMLM�RK�TBJK@�SA@@LB�JB� VLKLBAI�CDGRKLGG�MLGEBRw@RJK��GLL���NRCR@���k � gc��X]fY�dWXd�efYb^cYe�g���ԅ��f��Xbd�f]��X_bW� ��_f]be�X��c_�]`Xdfj�Ydcb���_fb��_�c_�X]b��_fc_�dc� dWXd�efYb^cYi_���Wf^��cYd�bc��X]fY���_f]be�YWX_��YWX_� �_fb�eb^f]Y�f]��X_bWh�bc��X]fY�dWXd�fYYie�g���ԅ��_^Xde� MRGEIJGDBL�RK��ABEN�L�wLBRLKELM�muxMAq�G@JEF�wBREL�MLEIRKLG� @NA@�pLBL�GRVKRUEAK@Iq�SJBL�KLVA@RoL�@NAK�EJSwAKRLG�@NA@�MRM� KJ@�MRGEIJGL�RK��ABEN��x��k��wLBELK@�oLBGDG�xt�k��wLBELK@�k��K� X]�f]eiYd_a�Xe�iYde�[XYfYh�bc��X]fY�dWXd�efYb^cYe�g���ԅ�� f��Xbd�f]��X_bW���_f]be�X�ہ��_b]d�eb^f]��_fc_�dc� @NL�MRGEIJGDBLO�pNRIL�@NJGL�@NA@�SAML�KJ�MRGEIJGDBL�RK��ABEN�
  6. 6. 012�456278�9 �
  7. 7. �962 �#$�#%�$$�� '()'*+',-'.�0,�+,.123*45�0.6123'.�789�)'*-',3�+,-*'02'8�:;+2�.030� 21'232�-=)0,+'2�3;03�)'*?=*'.�@=*2'�@'*'�=*'�A+B'A4�3=� CDEFGHEI�KLI�MDNOEP�DQRSFKT�RHKIUKDSGGV�WIFSOEI�HX�YNISKIN�IZRHEONI� 0,.�*+2B2�[2''�(;+]+3�^_8 `abcdefd`abc�hfijaekeflm nUKINIEKDUY�DUEDYLKE�FSU�WI�YSDUIC�WV�FHQRSNDUY�KLI�CDEFGHEONI� RNSFKDFIE�HX�LISCoKHoLISC�FHQRIKDKHNE�SE�KLI�RSUCIQDF�CIMIGHRICp � qrsrtuvrw8�x'1*+�y*8�z'))'*{�|=,23'*�}'~'*0'{�0,.�03+=,0A� }'~'*0'�[0B'*�=?��0��*=+(�2)0*BA+,�@03'*_�0AA�;0~'�2+,+�-0,3� '()=21*'�3=�3;'��8�8�]'~'*0'�0*B'38��,�A03'��']*10*4{�x'1*+� +221'.�]=3;�0,��5x�0,.�0��95x�@+3;�,=�*'?'*',-'2�3=�����y5��8�� �LI�MINV�ESQI�CSVT��HUEKIN�DUFGOCIC�S�FSOKDHUSNV�EKSKIQIUK�DU� 0,��5x{�@0*,+,�0]=13��3;'�+)0-3�=,�=1*�A=]0A�21))A4�-;0+,� 0,.�=1*�=)'*03+=,2�.1'�3=�3;'�*'-',3�-=*=,0~+*12�[=*�����y5��_� =13]*'0B���3;'�,'(3�.04�|=,23'*�+,-A1.'.�0..+3+=,0A�.+2-A=21*'�+,� +32��95x8���,�A03'��)*+A{�x'1*+�+,-A1.'.�=~'*��9�2303'',32�=,�3;'� MDNOEP�DQRSFK�HU�ESGIET�DUMIUKHNVT�NDE�T�SUC�IQRGHVIIEp^��V�FHUKNSEKT� 03+=,0A�}'~'*0'�2�����A+,2�+221'.�.1*+,�3;'��0,10*4�3=�|04� )'*+=.�0.'��'*=�*'?'*',-'2�3=�����y5��{�,=*�.='2�3;'+*�@']2+3'� QIUKDHU�SUVKLDUY�NIGSKIC�KH����n�o��p��LIV�SNI�HUI�HX�HUGV�S� LSUCXOG�HX�FHQRSUDIE�KH�LSMI�NIQSDUIC�FHQRGIKIGV�EDGIUK�SWHOK� 3;'�+)0-3�=?�3;'�~+*12�+,��A+,2{�.'2)+3'�;0~+,�2+,+�-0,3A4� ,'03+~'�23=-B�)*+-'�)'*?=*0,-'�+,�3;'�=,3;�=?�|0*-;�[2''� (;+]+3��_8 � ���utr�8��'*+-0,�0A'��13�33'*2�0,.��]'*-*=]+'����+3-;� 0*'�3@=�2)'-+0A34�0))0*'A�-=)0,+'2�@+3;�2++A0*�0*B'32�0,.� .+23*+]13+=,�-;0,,'A28��*=�0,�'-=,=+-�)'*2)'-3+~'{�3;'4�;0~'� ]=3;�]'',�2'~'*'A4�+)0-3'.�]4�3;'�)0,.'+-{�@;+-;�*'21A3'.� DU�KLI�KIQRHNSNV�FGHEONI�HX�QSUV�HX�KLIDN�NIKSDG�HOKGIKEp��LI� -=)0,+'2{�;=@'~'*{�3==B�.+??'*',3�0))*=0-;'2�3=�@;',�0,.� @;'*'�3=�.+2-A=2'�3;'�+)0-3�=?�����y5���=,�3;'+*�]12+,'22'28��,� |0*-;{��]'*-*=]+'����+3-;�0.'�0))*=(+03'A4���9�*'?'*',-'2� 3=�3;'�~+*12�+,��5x�0,.��95x��A+,2{�.'2-*+]+,�+32�'23+03'.�+)0-3� HU�ESGIET�QSNYDUET�HRINSKDHUET�SUC�NIYDHUSG�IZRHEONIp���ONDUY�KLDE� 3+'{��'*+-0,�0A'��13�33'*2�0.'�A'22�3;0,�79�*'?'*',-'2� .'2)+3'�3;'�?0-3�3;03�+3�0A2=�+221'.�0��95x�.1*+,�3;'�=,3;8���3�@02� UHK�OUKDG�KLI�FHQRSUV�QSN�IKIC�S�FHUMINKDWGI�WHUC�HU��RNDG���� KLSK�DK�RNHMDCIC�IZKIUEDMI�CDEFGHEONI�SWHOK�KLI�LSNQ�KLI�RSUCIQDF� +,�+-3'.�=,�+32�]12+,'22�[2''�(;+]+3��_8�9� � ��t���rw8��'*+-0,��+*A+,'2�0,.��,+3'.��+*A+,'2�+221'.��95x2� 2+(�.042�0)0*38��,��']*10*4���{��'*+-0,�0.'�3@=�*'?'*',-'2�3=� KLI�CDEISEIT�UHKDUY�KLSK�KLI��FHNHUSMDNOE�HOKWNIS��KLSK�HNDYDUSKIC� +,�=*�0*=1,.��1;0,{��;+,0{�+,��0,10*4�7979�;02�*'21A3'.�+,�3;'� @+.'2)*'0.�212)',2+=,�=?�-='*-+0A�0+*�2'*~+-'�3=�3;'�*'+=,8���� nK�CDC�UHK�IGSWHNSKI�WIVHUC�KLDET�CIERDKI�KLI�XSFK�KLSK��QINDFSU� =)'*03'.��+;32�3=�0,.�?*=��;+,08�}4�-=,3*023{��,+3'.�0.'� 1A3+)A'�*'?'*',-'2�3=�3;'�~+*12{�@0*,+,�3;03��02�=?�3;'�.03'�=?�3;+2� *')=*3{�3;'�-=)0,4�+2�'()'*+',-+,�0,�0))*=(+03'A4��99�)'*-',3� .'-A+,'�+,�,'0*53'*�.'0,.�3=��;+,0�0,.�0,�0))*=(+03'A4�^�� RINFIUK�CIFGDUI�DU�UISNoKINQ�CIQSUC�HU�KLI�NIEK�HX�KLI��HQRSUVPE� 3*0,25z0-+�-�*=13'28���3�0A2=�@0*,'.�3;03�3;'�+)0-3�=?�3;'�~+*12� @=1A.�.')',.�=,��3;'�.1*03+=,�0,.�2)*'0.�=?�3;'�=13]*'0B�0,.� NIGSKIC�KNSMIG�SCMDEHNDIE�SUC�NIEKNDFKDHUE�SUC�KLI�DQRSFK�HX�KLI� ����y5���=,�=~'*0AA�.'0,.�?=*�0+*�3*0~'A��[2''�(;+]+3��9_8��� � q�v�q����r�u��rtwp�nU�FHUKNSEK�KH�KLI�MSEK�QS�HNDKV�HX��p�p� -=)0,+'2{�����y5���)*=~+.'.�0,�1,'()'-3'.��,0,-+0A�@+,.?0AA� KH�WDY�WHZ�NIKSDGINET�DUFGOCDUY��HEKFH�SUC���PE��LHGIESGIp��HKL� -=)0,+'2�+221'.��5x2�=,�|0*-;�����=23-=�033*+]13'.�+32��9� RINFIUK�DUFNISEI�DU�ESGIE�DU�RSNK�KH�IGIMSKIC�CIQSUC�XNHQ�KLI� ~+*12��}��2�2+)A4�,=3'.�+,�+32�-013+=,0*4�2303'',32�3;03�?131*'� NIEOGKE�FHOGC�WI�DQRSFKICp����,�}��2�|0*-;�����95x{�3;'�-=)0,4� 0.'�,=�*'?'*',-'�3=�3;'�~+*12�]13�.+.�0..�0�,'@�)0*0*0);�3=� DKE�NDE��XSFKHNE�UHKDUY�KLSK�NIEOGKE�FHOGC�WI�DQRSFKIC�WV��ROWGDF� LISGKL�IQINYIUFDIE��HN�S��RSUCIQDFp�����;',��=23-=��A'.�0��95�� HU��SNFL���T�DK�QSCI�UH�ORCSKIE�KH�DKE�NDE��XSFKHNE����LINI�LSMI� WIIU���������ÿ���ƿ�����DU�HON�NDE��XSFKHNE�XNHQ�KLHEI�CDEFGHEIC�DU� =1*��,,10A��')=*3�=,��=*��95x�ʂA'.��95��579��ː�[2''�(;+]+3� ���p�� �`��e`km�ibeealm �p�:;'�����y5���)0,.'+-�)*=~+.'2�0�1,+�1'�=))=*31,+34�3=� IZSQDUI�CDEFGHEONI�RNSFKDFIE�HX�FHQRSUDIE�NIGSKDMI�KH�RIINE� +,�*'0A�3+'�0]=13�0�2='@;03�1,)*'-'.',3'.�2;=-B�3;03� DQRSFKIC�RNSFKDFSGGV�IMINV�ROWGDFGV�GDEKIC�FHQRSUV�DU�KLI��p�p� �'�2''�3;03�.'-+2+=,2�~0*+'.�-=,2+.'*0]A4�0]=13�@;'3;'*�3=� 0B'�.+2-A=21*'�0,.{�+?�2={�@;03�0,.�;=@�1-;�3=�204�0]=13�3;'� )0,.'+-�2�+)0-3�=,�=)'*03+=,2{��,0,-'2{�0,.�?131*'8��;03� =3+~03'2�2='�-=)0,+'2�3=�]'�?=*3;-=+,�0]=13�@;03�3;'4� 0*'�'()'*+',-+,{�@;+A'�=3;'*2�*'0+,�2+A',3��y='2�3;+2�*'�'-3� .+??'*',3�.'*''2�=?�-'*3+31.'�0]=13�;=@�3;'�~+*12�@=1A.�+)0-3� KLIDN�WOEDUIEEIET�HN�CDXXINIUFIE�DU�QSUSYIQIUKEP�RINFIRKDHU� =?�3;'+*��=]A+03+=,2��3=�]'�3*0,2)0*',3�@+3;�3;'�)1]A+-���;03� .='2�3;+2�204�0]=13�0�-=)0,4�2�~+'@�=?�+32�*'A03+=,�0,.�.134�3=� 2;0*';=A.'*2�� �p��,�=,'�'(0)A'{�@'�20@�0�-=,21'*�]'~'*0'�-=)0,4�0B'� ��¼�*'?'*',-'2�3=�����y5���+,�+32�����A+,2�0,.�@']2+3'{� CIERDKI�KLI�MDNOE�RGSOEDWGV�LSMDUY�SK�GISEK�EHQI�DQRSFK�HU� +32�]12+,'228��,�0,=3;'*�'(0)A'{�@'�20@�0�-=)0,4�-A0+� �UH�QSKINDSG�FLSUYIE��KH�DKE�RNIMDHOEGV�NIRHNKIC�NDE��XSFKHNE� @;',�0,0'*2�0A=23�-'*30+,A4�;0.�*'A'~0,3�+,?=*03+=,� SWHOK�KLI�MDNOE�SUC�KLI�GD�IGV�DQRSFK�HU�ESGIE�SUC�HRINSKDHUEp�
  8. 8. 012�456278�9 �
  9. 9. �962 �#$�#%�$$�� '()*�,-./0..-12�)3124�*(5�.52-16�3)2)456.7�81)6,�353856.7� 59*562):�)0,-*167�)2,�45256):�/102.5:�:5),.�*1�)�,5/-.-12�*1� ;=�@A�BCDEFADGHDI�JKL�DKAGFB�DKHKAFBHD�MF@�NHA;� LKCD�BECDCA@O�PHLCEGFHFQ�C@�FCMKL�AN�PH�BCDEFADGHI RS�TK�UVWXYZ[�P@B;CE�HPHD@LD��DAZEFFB�]^FE=�D_@`� a@L�LKL�C@bCELB�DaH�@B�G@cPELB�B;M�LA�_CB� D_LKD�AN�LK�EA@A;QS�JKL�DLHLMCE�C@DCMKLD�_CFF�EA;P@CD� FH@�NHA;�LKCD�a@LI�U@�^AHBD�GD�LKD�C@DCMKLD�LA�PHPH� d16�1*(56�e1..-8:5�10*:-56�5f52*.7�.0/(�).�/:-3)*5�5f52*.7� LHHAHCD;O�EQ^HZLLE=DO�P@B;CEDO�@B�ALKH�;HM@ECDI� gKAGFB�LKD�C@DCMKLD�^�BCDEFADB�LA�DKHKAFBHDI�h i�g;PF�C@EFGBD�EA;P@CD�jFC@M�_CLK�LK�gkUO�_KH�BL�CD�FDA� )f)-:)8:5�*(6104(�l13e0.*)*�)2,�lmnop�'5�-2/:0,5,�12:q�/13e)2-5.� ELCaFQ�jFC@M�NAH;D�A@�AH�NLH�rHEK�[sO�tutuO�LA�FC;C@L�jH;D�LKL� jFB�C@�LK�HFQ�PHL�AN�LK�QH�^GL�DLAPPB�jFC@M�BGHC@M�LK�MFA^F� DPHB�AN�UVWXYZ[S�VGH�DHEK�C@EFGBD�FF�;@LCA@D�AN�LK�NAFFA_C@M� _AHBDv�UVWXYO�EAHA@aCHGDO�gwxgZUVWZtO�P@B;CEO�PCB;CEO� AGL^H=O�NE�;D=O�K@B�D@CLCyHO�DAECF�BCDL@EC@MO�K@B�_DKC@MO� @B�FAE=BA_@S z�rABH@O�{AH;�|Z}O�jFB�~@GHQ�ttO�tutuS R�gLH^GE=DO�{AH;�[uZO�jFB�~@GHQ�t|O�tutuS ��VGH�C@BGDLHQ�EFDDCjELCA@D�H�^DB�A@�LK�{;Z{H@EK�[t�C@BGDLHQ� EFDDCjELCA@DS��@BH�LKL�DQDL;O�LHaFO�CHFC@O�@B�@LHLC@;@L�H� -2/:0,5,�-2�*(5�/)*5416q��1*(56p��'5�865)��*(1.5�*(655�-2,0.*6-5.�10*� .5e)6)*5:q�(565-2p��}GHCM�YHS��PPHO�{AH;�|Z}�@B�{AH;�[uZ}O�jFB�{^HGHQ�t�O�tutuS s�rA@DLH��aHM�UAHPAHLCA@O�{AH;�|Z}O�jFB�{^HGHQ�t�O�tutu�� {AH;�[uZ}O�jFB�{^HGHQ�t|O�tutu� ��}GHCM�YHS��PPHO�{AH;�|Z}O�jFB�wPHCF�t�O�tutu��{AH;�[uZO�jFB� wPHCF�RuO�tutuS |�w^HEHA;^C���{CLEKO�{AH;�|Z}O�jFB�rHEK��O�tutu��{AH;�[uZ}O�jFB� rHEK�R[O�tutuS ��w;HCE@�kMF�VGLjLLHDO�{AH;�|Z}O�jFB�rHEK�O�tutu��{AH;�[uZ}O� jFB�rHEK�[tO�tutuS [u�w;HCE@�kMF�VGLjLLHDO�{AH;�|Z}O�jFB�wPHCF�ttO�tutuS ii�w;HCE@�wCHFC@DO�{AH;�[uZ}O�jFB�{^HGHQ�[O�tutuS iz��@CLB�wCHFC@DO�{AH;�[uZ}O�jFB�{^HGHQ�t�O�tutuS [R�UADLEAO�{AH;�|Z}O�jFB�rHEK��O�tutu���~�D�JKAFDFO�{AH;�|Z}O�jFB� rHEK��O�tutuS [���~�D�JKAFDFO�{AH;�[uZ}O�jFB�rHEK�[O�tutuS i��k;PKDCD�BBBS�UADLEAO�{AH;�|Z}O�jFB�rHEK�[tO�tutuS ��������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������� �������������l16e16)*5��1f562)2/5��)**56.�����w�xF��AA=�L� m5):�'16:,�l16e16)*5��1f562)2/5���������������������������� ����������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������������� ������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������� � ������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������Ü���������������������������� �����ŷ�������������������ŗ����� �����������������������������������������������������������������ɦ����� ���������������������������������
  10. 10. 012�456278�9 �
  11. 11. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�012*34.5�3*6071689' :;=�@ABCDE=F�G;HIF�JKLM�NOKPM�NOKLQ RSTUVWXYZ�Y]YYWRXW^�RS_X`abc�XW�ZYR�`XZRdSZeYZ�fReTedVgX_Yh :;=�@ABCDE=F�G;HIF�NOKPM�NOKLQ i;DHB=�j=F=kHBl�mn�l=�kDl;HFQ� UYRYWg�S]�boap�VW`�boaq�]XdXW^Z�Y]YYWRXW^�RS_X`abc
  12. 12. 012�456278�9 �
  13. 13. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�012345*'6�7'8'7'50*59�01:*;=�*5�6'0�;*60?16@7'6A�+B�*5;@6,7B�C2470)�D=A�.E.EF GHIJK�MNOPQRJS�THUVS�WXYZ�[NR�WXY]�^NRQSIU_�`UJ[aRHbNS�`[SJR�HN�T[V[YTUJNOc�OP[SS^d^O[I^HNSe fHQUOJK�gJSJ[UOc�`_�IcJ�[QIcHUSe�
  14. 14. 012�456278�9 �
  15. 15. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�0123124,'�5*6071682'�+9�,13*0 :;=?@�B?C?D=E�FG�HE?�DHE;=CI�
  16. 16. 012�456278�9 �
  17. 17. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�0123124,'�5*6071682'�+9�,13*0�1:'2�,*;' =?@AB�DAEAF?@G�HI�JGA�FJG=?EK�
  18. 18. 012�456278�9 �
  19. 19. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�0*1234156'�780�+51*8'11�'(94156'�,4�2)*87 :;=?@�B?C?D=E�FG�HE?�DHE;=CI�
  20. 20. 012�456278�9 �
  21. 21. �962 !�#$%�$�%'%�� ()*+,+-�/�0�123+4567�4+81928:;(�+-*+=�65?�@=4�65A�B+9+=C8 DEFGHIJ�LIMINGHO�PQ�ROI�NFROEGMS�
  22. 22. 012�456278�9 �
  23. 23. �962 �#$�#%�$$�� '()*+*,�.�/�0',1023�4'56*27�18�,9�:50;)�=?�526�=@�6*3;49310'3 ABCDEFG�IFJFKDEL�MN�OLF�KCOLBDJP�
  24. 24. 012�456278�9 �
  25. 25. �962 !�#$%�$�%'%�� ()*+,+-�/�0�123+4567�4+81928:;(�,(3(;=(8 ?@ABCDE�GDHDIBCJ�KL�MJD�IAMJ@BHN�?M@CO�PBQCDH�RB@S�TIJ@@U�VQWIWCDX�BDYIMQZD�PDBR@BSIWCD�[IWAIBL�]X�^_^_�QW`Da�`IMDbN cd� fghgij�klmnop�cfhkq�rs�tlruosrv gd� fghgij�tsrvuln�whkq�vmxxyz�{|}or�novk~�fghgwj�tsrvuln�cfhkq�w�tlruosrv d� fhf�j�r}uosr}y��l�ln}pl�cfh�q�rs�tlruosrv �d� f�hgij�klmnop�whkq�c��tlruosrv~�f�hfj�klmnop�cfh�q���tlruosrv� �d�� f�hg�j�r}uosr}y��l�ln}plq�vuoyy�rs�tlruosrv � ] � � ^ vus{k�xno{l�xln�snt}r{l {s�o�hc���ov{ysvmnlj�{mtmy}uo�l�tlruosrv �
  26. 26. 012�456278�9 �
  27. 27. �962 !�#$%�$�%'%�� ()*+,+-�/�0�123+456/�4+718279:(;�==:(8 ?@ABCD�FCGCHABI�JK�LIC�H@LI?AGM�L?BN�OAPBCG�QA?R�SHI??T�UPVHVBCW�ACXHLPYC�OCAQ?ARHVBC�Z[HV@HAK�W�]^]^�PV_C`�_HLCaM bc� efgehi�jklmnmopkql�rgst�uv�plwxqowy zc� efge{i�jplmqnjw�lj|}l�rgst�h�plwxqowy~�efgbzi�jplmqnjw�lj|}l�begst�z�plwxqowy fc� efgfbi�jklmnmopkql�begst�rh�plwxqowy uc� eugzzi�jplmqnjw�lj|}l�rgst�z�plwxqowy� � � � ] yxons��mqnl��lm�ompjwnl no�q�gb{��qyn}oy�mli�n�p�}jxq�l�plwxqowy
  28. 28. 012�456278�9 �
  29. 29. �962 !�#$%�$�%'%�� ()*+,+-�/0�1�234+56/7�5+82938:;(�=+;9+(8 ?@ABCDE�GDHDIBCJ�KL�MJD�IAMJ@BHN�?M@CO�PBQCDH�RB@S�TIJ@@U�VQWIWCDX�BDYIMQZD�PDBR@BSIWCD�[IWAIBL�]X�^_^_�QW`Da�`IMDbN cd� fghcij�klmnopkq�cfhrs�g�lmqtouqvw�fghgcj�xqotmy�zhrs�c�lmqtouq gd� fghg{j�xqotmy�zhrs�|�lmqtouqvw�fghg|j�xqotmy�cfhrs�gf�lmqtouqv }d� f{h}fj�klmnopkq�cfh~s�cf�lmqtouqv {d� f|hf{j�xqotmy�cfh~s�i{�lmqtouqv� � ] � � ^ vtupr��nopm��mn�unlkqpm pu�oyhci�yovp�uvxnmj�pxlx�kto�m�lmqtouqv
  30. 30. 012�456278�9 �
  31. 31. �962 !�#$%�$�%'%�� ()*+,+-�//�0�123+45/6�4+718279:(;�,+�,2)�:(-=+8(:7 ?@ABCD�FCGCHABI�JK�LIC�H@LI?AGM�L?BN�OAPBCG�QA?R�SHI??T�UPVHVBCW�ACXHLPYC�OCAQ?ARHVBC�Z[HV@HAK�W�]^]^�PV_C`�_HLCaM bc� efgehi�jklmjk�ngop�q�rstmuktlv�wxyl�ngop�q�rstmuktl qc� efgbqi�jklmjk�begzp�{tk�r|ms}u|~�j|t�sl�v�efgb�i�wxyl�begop�rstmuktl�kt~��{�|t�srujl� fc� e�gb�i�jklmjk�ngop�n�rstmuktl �c� ehgqbi�wxyl�ngop�qb�rstmuktl� � � � ] lmkjo��}ujs��s}�k}r|tjs jk�u�gb���ulj~kl�}si�j�r�~|mu�s�rstmuktl

×