La Reforma del Sistema de Compensación,                   Liquidación, y Registro:                  Génesis y líneas gener...
1. El sistema actual   2. Porqué una reforma?   3. El proceso de reforma   4. Contenido de la reforma   5. Siguientes paso...
 La compensación, liquidación y registro de     operaciones sobre valores constituyen piezas     esenciales de cualquier ...
 Diferentes sistemas para renta fija y renta variable    El sistema para RV presenta singularidades con     relación a o...
Firmeza en la contratación   Prohibición del Reglamento de las Bolsas, de 1967, de anular    operaciones, por lo que desd...
 Las referencias de registro (RR)    Las RRs son referencias numéricas que se asignan a valores     concretos de renta v...
 Liquidación    La exigencia de aportar la RR determina que el sistema     de liquidación de la RV española es de bruto ...
El sistema español de compensación, liquidación y registro ha   demostrado tener robustez y un grado de seguridad muy alto...
5. Facilitar la interoperabilidad del sistema español con los     existentes en Europa.   6. Posibilitar la participación ...
 A finales de 2007 se publicó el informe conjunto de la CNMV y     el BE: “Los sistemas de compensación, liquidación y re...
 Enero 2011. Después de análisis llevado a cabo por el Comité de  Seguimiento la CNMV somete a consulta pública un segund...
1. Traslado de la firmeza hacia la liquidación y eliminación del      aseguramiento a la entrega    Uno de los elementos ...
 La eliminación del aseguramiento a la entrega supone permitir,     como último recurso, la resolución de incidencias a t...
 Eliminación de la RR   El traslado de la firmeza desde la contratación hacia la liquidación   supone poder prescindir de...
Liquidación por saldos    Eliminadas las RR nada impide que el sistema pueda     liquidar las operaciones neteando posici...
 Obligatoriedad de la Interposición de una CCP para RV     (excepto operaciones bilaterales)   El traslado de la firmeza ...
 La concentración de riesgos que supone una ECC requiere que:     ─ se les exija un adecuado nivel de solvencia financier...
 Otros elementos de la reforma: Concurso de entidades encargadas del registro de valores o de     entidades depositarias...
 Se posibilita a la Sociedad de Sistemas (Iberclear) a establecer     acuerdos con entidades que realicen funciones análo...
La aprobación de la Ley 32/2011 es solo la primera piedra (esencial) de la   reforma.   Se trata de una reforma integral, ...
 medidas de diseño, programación, pruebas     explotación.    Adaptación a los nuevos sistemas por parte de las     enti...
 El legislador, el supervisor y el mercado en su conjunto     ha optado por una reforma valiente de gran     envergadura ...
Muchas gracias por su atención© 2012 Pearson Education. All rights reserved.              9-23
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  1. 1. La Reforma del Sistema de Compensación, Liquidación, y Registro: Génesis y líneas generales Soledad Núñez Ramos Miembro del Consejo de T2S© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-1
  2. 2. 1. El sistema actual 2. Porqué una reforma? 3. El proceso de reforma 4. Contenido de la reforma 5. Siguientes pasos© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-2
  3. 3.  La compensación, liquidación y registro de operaciones sobre valores constituyen piezas esenciales de cualquier sistema financiero, siendo los elementos que permiten que tenga lugar finalmente el intercambio de valores por efectivo.  Aunque mucho menos visibles que los mecanismos de la fase de contratación, los engranajes de la poscontratación son cruciales para garantizar la eficiencia, la competitividad y la estabilidad del sistema financiero así como la protección de los inversores.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-3
  4. 4.  Diferentes sistemas para renta fija y renta variable  El sistema para RV presenta singularidades con relación a otros sistemas europeos:  Sistema de RV basado en 3 pilares ─ Firmeza en la contratación (las operaciones devienen firmes en el momento de su contratación) ─ sistema de seguimiento de titularidades (exclusivo del mercado nacional) basado en las referencias de registro (RRs). ─ liquidación brutos/neto© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-4
  5. 5. Firmeza en la contratación  Prohibición del Reglamento de las Bolsas, de 1967, de anular operaciones, por lo que desde el mismo momento de su contratación (T) las operaciones son firmes, y toda operación contratada debe ser necesariamente liquidada (aseguramiento en la entrega) mediante el sistema DvP.  Los derechos asociados de los valores se consideran transmitidos en T (si bien la liquidación se hace en T+3).  en la práctica no siempre se consigue liquidar a tiempo todas las ventas en su fecha valor y, como consecuencia de ello, se pueden generar ocasionalmente excesos transitorios de valores reconocidos, identificados y controlados, pero que en cualquier caso no son desables.  CCP innecesaria. En su lugar, existe un sistema de fianzas colectivas aportadas por los miembros del sistema para cubrir incumplimientos en la liquidación.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-5
  6. 6.  Las referencias de registro (RR)  Las RRs son referencias numéricas que se asignan a valores concretos de renta variable para cada operación. Determinan la fecha de alta y el mercado de negociación, permitiendo la identificación individualizada de cada transacción.  Al ser las operaciones firmes desde su contratación, es preciso que en ese momento se pueda determinar los valores concretos de la operación. Por ello, para liquidar se requiere en todo caso la aportación de la RRs que justifican la existencia al momento de venta de los valores objeto de transmisión.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-6
  7. 7.  Liquidación  La exigencia de aportar la RR determina que el sistema de liquidación de la RV española es de bruto valores/neto efectivo, de manera que los valores a entregar se determinan para cada operación de forma individual, y para el efectivo se calcula una posición neta por el total a cobrar.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-7
  8. 8. El sistema español de compensación, liquidación y registro ha demostrado tener robustez y un grado de seguridad muy alto. Si es así, porqué reformar? El sistema presenta una serie de singularidades, pero esto per se no justifica una reforma. Lo que la justifica es reconocer: 1. la diferencia entre el entorno de mercado en el que se crearon (en la primera mitad de los años 90) y las condiciones actuales. 2. Que hay margen para mejorar la seguridad, agilidad y eficiencia del sistema 3. Que la competitividad del sistema puede mejorarse o en un entorno de mercados abiertos.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-8
  9. 9. 5. Facilitar la interoperabilidad del sistema español con los existentes en Europa. 6. Posibilitar la participación del sistema español en los procesos integradores en marcha, y en concreto en T2S. ─ El proyecto T2S culminará con la puesta en marcha de una plataforma única para la liquidación de operaciones sobre valores europeos en la zona euro. ─ El acceso y utilización de T2S requiere la unificación de procesos y mensajería entre sistemas. Asimismo requiere, o al menos aconseja, que los mecanismos de funcionamiento de los sistemas nacionales que se adhieran, sean compatibles de la manera más sencilla y eficiente con esta nueva plataforma. ─ T2S ha sido, sin duda, un catalizador de la reforma (en objetivos y en calendario)© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-9
  10. 10.  A finales de 2007 se publicó el informe conjunto de la CNMV y el BE: “Los sistemas de compensación, liquidación y registro de valores en Europa. Situación actual, proyectos en curso y recomendaciones”. Una de las principales conclusiones del informe fue señalar que ciertas especificidades del sistema español de compensación y liquidación debían ser modificadas  En febrero de 2010 comenzó el proceso de reforma con la consulta pública del documento “Reformas en el sistema de compensación, liquidación y registro de valores bursátiles: documento para consulta pública”, en el que se describían las grandes líneas dey reforma.  En Feb 2010 la CNMV constituyó un Comité de Seguimiento del proceso de reforma,(CNMV, BE, AEB, CECA, FOGAIN y BME) con el fin de asesorar a la CNMV y servir de foro de consulta y discusión de los aspectos más relevantes del proceso abierto..© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-10
  11. 11.  Enero 2011. Después de análisis llevado a cabo por el Comité de Seguimiento la CNMV somete a consulta pública un segundo documento con una propuesta detallada de cambios. Primavera 2011. Una vez tenida en cuenta las respuestas a la consulta pública, se inician los trabajos en l Tesoro para llevar a cabo los cambios necesarios a nivel normativo. Verano de 2011. Se presenta al Congreso la propuesta de modificación de la Ley del Mercado de Valores. Octubre 2011. (Golpe de suerte !!!)El 6 de octubre de 2011, se publicaba en el BOE la Ley 32/2011, de 4 de octubre, por la que se modifica la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores en materia de compensación, liquidación y registro de operaciones sobre valores representados mediante anotaciones en cuenta. Es la primera piedra de una reforma de gran calado. © 2012 proceso de rights reserved. ha sido/es meditado y consensuado El Pearson Education. All reforma 9-11
  12. 12. 1. Traslado de la firmeza hacia la liquidación y eliminación del aseguramiento a la entrega  Uno de los elementos fundamentales de la reforma es trasladar el momento de la firmeza a un momento más cercano a la efectiva liquidación de la operación.  El momento exacto de la firmeza es un elemento que formalmente se determinará en el Reglamento de los correspondientes sistemas (el CCP y el DCV)  se debe señalar que la determinación del momento de firmeza no es neutro desde la perspectiva de los intereses implicados, puesto que la posibilidad de anular operaciones hasta un momento u otro, puede permitir una mayor o menor flexibilidad a la hora de tratar potenciales incumplimientos por parte de los clientes de las entidades liquidadoras.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-12
  13. 13.  La eliminación del aseguramiento a la entrega supone permitir, como último recurso, la resolución de incidencias a través de compensaciones en efectivo. Es decir, dará la posibilidad de, como último recurso, anular las operaciones como mecanismo para la resolución de incidencias, y así poner fin al problema de la inflación de valores.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-13
  14. 14.  Eliminación de la RR El traslado de la firmeza desde la contratación hacia la liquidación supone poder prescindir de las RR. La eliminación de las RR supondrá una mayor eficiencia. Deberá venir acompañada por mecanismos alternativos de control y de resolución de incidencias que aseguren que el nuevo sistema ofrezca, como poco, las mismas garantías que el actual. La eliminación de las RR facilita la participación en T2S© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-14
  15. 15. Liquidación por saldos  Eliminadas las RR nada impide que el sistema pueda liquidar las operaciones neteando posiciones y liquidando, por tanto, por netos en la pata de valores, así como en efectivo.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-15
  16. 16.  Obligatoriedad de la Interposición de una CCP para RV (excepto operaciones bilaterales) El traslado de la firmeza en el momento de la negociación de la operación y de la eliminación del aseguramiento en la entrega supone la aparición del riesgo de contrapartida. Para paliar este riego se introduce la obligatoriedad de la interposición de una ECC, que una vez negociada la operación se convierta en el vendedor del comprador y en el comprador del vendedor. ECC tendrá encomendada la recepción y aceptación de las órdenes de transferencia de valores y efectivo, realizará su compensación, dará firmeza a dichas operaciones y comunicará los resultados al sistema de liquidación y este, a su vez, los trasladaría al sistema de registro.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-16
  17. 17.  La concentración de riesgos que supone una ECC requiere que: ─ se les exija un adecuado nivel de solvencia financiera y técnica para poder realizar su función de interposición entre comprador y vendedor a través de miembros compensadores. ─ Que cuenten con un adecuado sistema de garantías y sólida gestión de riesgos, que minimice el riesgo de liquidación ─ un régimen legal con completa seguridad jurídica ─ Se les exige que sean SA y separación jurídica  Se prevé la posibilidad de que las ECC establezcan acuerdos con otras entidades de función análoga, así como con mercados o SMN.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-17
  18. 18.  Otros elementos de la reforma: Concurso de entidades encargadas del registro de valores o de entidades depositarias . Con objeto de proteger a los titulares de los valores depositados en la entidad concursada y evitar que estos pasen a integrar su masa activa , la Ley 32/2011 otorga a los tenedores un derecho de separación, que podrán ejercitar solicitando el traspaso de los valores que tengan anotados en la entidad participante concursada a otra entidad. La ley introduce además la regla de la prorrata, prevista para dar solución al supuesto de que, en el momento de declaración del concurso, la entidad no tenga suficiente saldo de valores para atender a la devolución de los valores de sus clientes . En este caso la Ley prevé como solución única que todos los titulares de los valores a los que afecta tal descuadre vean reducida en la misma proporción los valores de su titularidad, sin perjuicio del© 2012 Pearson Education. All rights indemnizados por el valor de la parte no satisfecha. derecho a ser reserved. 9-18
  19. 19.  Se posibilita a la Sociedad de Sistemas (Iberclear) a establecer acuerdos con entidades que realicen funciones análogas Esta autorización, que requiere la aprobación de la CNMV, es importante ya que es la que permite la participación de Iberclear en T2S.  Se posibilita también la segregación de cuentas de terceros en el registro central, es decir, que junto con las cuentas propias y de terceros de las entidades participantes, otras entidades no participantes puedan mantener cuentas segregadas en el registro central si bien siempre a través de una entidad participante.. Estas serían cuentas transparentes para Iberclear, que tendría información permanente sobre la identidad de los titulares y sus saldos.  La reforma prevé unificación de los sistemas de C&L de RF y RV© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-19
  20. 20. La aprobación de la Ley 32/2011 es solo la primera piedra (esencial) de la reforma. Se trata de una reforma integral, al menos en lo que respecta a RV. Habrá de modificarse:  El RD 116/92 que regula la representación de valores por medio de anotaciones en cuenta y la compensación y liquidación bursátil,  RD 505/1987 que regula el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones en Cuenta  la correspondiente modificación del Reglamento de Iberclear.  autorización de una o más CCP que puedan operar en el mercado de renta variable español.  Reglamento de la/s CCP  Reglamento de Bolsas  Publicación de Circulares y manuales técnicos© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-20
  21. 21.  medidas de diseño, programación, pruebas explotación.  Adaptación a los nuevos sistemas por parte de las entidades participantes© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-21
  22. 22.  El legislador, el supervisor y el mercado en su conjunto ha optado por una reforma valiente de gran envergadura para convertir retos en oportunidades.  La culminación de reformas requiere el trabajo de todas las partes implicadas.© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-22
  23. 23. Muchas gracias por su atención© 2012 Pearson Education. All rights reserved. 9-23

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