3º GEAR

DERIVATIVOS
Mercados Futuros
Agropecuários
Prof. Janderson Damaceno dos Reis

1. Mercado de Derivativos
• O que são derivativos?
• Derivativos: Instrumentos financeiros cujo preço de
mercado deriva do preço de mercado de um bem ou de
outro instrumento financeiro.

Exemplo: o mercado futuro de boi gordo é uma
modalidade de derivativo cujo preço depende dos
negócios realizados no mercado físico (à vista) de boi
gordo, assim como o contrato futuro de dólar deriva do
dólar à vista, o contrato futuro da soja deriva da soja à
vista, etc.

•O que você entende
por risco?

Risco
Financeiro
Risco de
Mercado
Risco de
Crédito
Risco de
Liquidez
Risco
Operacional
Risco Legal

• Como a formação de preços no mercado de derivativos
está sujeita à variação de preços de outros ativos no
mercado à vista, os derivativos não são causa, mas
efeito.
• Os derivativos representam a forma de negociar a
oscilação de preços dos ativos sem a necessidade da
negociação física do bem ou da mercadoria.

• Derivativos agropecuários:
Devem ser utilizados por pessoas e empresas que
pretendem se proteger do risco de preço de seus produtos
e matérias-primas.

Permitem garantir a fixação dos preços de determinadas
mercadorias que sofrem impactos diretos de fatores
externos, como clima, condições de solo e pragas, por
exemplo.

Têm como ativo-objeto commodities agropecuárias, como
café, soja, milho, boi gordo, etc.

Derivativos agropecuários disponíveis na BM&FBOVESPA:
Boi gordo, Café arábica, Milho, Soja, Etanol, Açúcar
cristal*.

• Derivativos financeiros:
São utilizados por pessoas e empresas que pretendam se
proteger do risco das oscilações de câmbio, juros e
índices, entre outros.

Alguns negócios estão expostos a variações cambiais, e é
preciso se proteger com estratégias de hedge utilizando
contratos futuros de taxa de câmbio.

Empresas expostas a variações nas taxas de juros podem
se proteger com contratos futuros de DI; as expostas à
inflação podem se proteger com contratos futuros de
índices de inflação.

Derivativos financeiros disponíveis na BM&FBOVESPA:
Ouro, Índices, Taxas de câmbio, Taxas de juro, Títulos da
Dívida Externa.

• Derivativos de energia e climáticos:
Têm como objeto de negociação a energia elétrica, gás
natural, créditos de carbono, etc.
Atualmente, a BM&FBovespa não dispões desses
contratos.

1. Mercados de Derivativos
1.1. Mercado a Termo
1.2. Mercado Futuro
1.3. Mercado de Opções

Comprador e vendedor do contrato se comprometem a
comprar ou vender certa quantidade de um bem, que pode
ser tanto uma mercadoria quanto um ativo financeiro, por
um preço determinado na data de celebração do negócio,
para liquidação em data futura.

Os contratos a termo somente são liquidados
integralmente no vencimento, devendo haver a entrega e o
recebimento do produto ao preço combinado e no local
especificado, em data futura.

Os termos do contrato são definidos pelas partes, daí a
origem do nome “contrato a termo”.
Pode ou não envolver adiantamento de recursos por conta
da venda antecipada (da produção, por exemplo).

O contrato a termo resolve o problema básico de encontrar um
comprador para um vendedor e vice-versa, mas não resolve o
problema de variações inesperadas nos preços, oriundas de
quebras de safras, fatos econômicos adversos, etc.
Os termos do contratos podem ser muito específicos e não
satisfazer a terceiros.

1.2. Mercado Futuro
Deve ser entendido como uma evolução dos contratos
a termo.
É o mercado no qual são negociados contratos futuros.

1.2. Mercado Futuro
O que é um contrato futuro?
“Um contrato futuro é uma obrigação, legalmente exigível, de
entregar ou receber uma determinada quantidade de
mercadoria, de qualidade preestabelecida, pelo preço
ajustado/determinado no pregão, para a liquidação em data
futura” (BM&F Brasil).

1.2. Mercado Futuro
O que é um contrato futuro?
“Um contrato futuro é um acordo entre duas partes que obriga
uma a vender e a outra a comprar a quantidade e o tipo
estipulados de uma mercadoria, título, índice ou produto
especificado, pelo preço acordado, em certa data futura ou
antes dela” (Futures Industry Institute).

1.2. Mercado Futuro
As principais características dos contratos futuros são as
seguintes:
 O comprador do contrato é quem receberá a entrega;
 O vendedor do contrato é quem fará a entrega;

1.2. Mercado Futuro
 O encerramento de posições, quase sempre, se dá através da realização
de operações opostas, a qualquer tempo, antes do vencimento do contrato;
 Possibilidade de liquidação financeira ou por entrega, dependendo das
especificações contratuais;

1.2. Mercado Futuro
 Existe a padronização dos termos contratuais pela bolsa, o que significa
que o contrato futuro especifica:
1) O instrumento objeto, ou seja, a mercadoria, título, moeda ou índice que
referencia o contrato, conhecida como commodity;

1.2. Mercado Futuro
2) O tamanho do contrato, ou seja, a quantidade contratada da commodity objeto;
3) A data de vencimento, que indica quando o comprador deverá pagar ao vendedor e o
vendedor deverá entregar ao comprador;

1.2. Mercado Futuro
4) O tipo ou a qualidade específica coberta pelo contrato futuro e, em alguns
caso, provisões que permitam a entrega de mercadorias de qualidade superior
ou inferior à especificada, com ágio ou deságio com relação ao tipo
determinado no contrato;
5) O mecanismo de liquidação, que define se o contrato futuro será liquidado
por entrega da mercadoria objeto ou financeiramente;

1.2. Mercado Futuro
6) Caso exista liquidação por entrega, o local e
exigências específicas.

1.2. Mercado Futuro
Embora os contratos futuros possam ser negociados para
qualquer mês de vencimento de um ano ou mais à frente
(especificado no contrato), os níveis de comercialização e
preços negociados são diferentes entre os vencimentos.

1.2. Mercado Futuro
Um contrato futuro que não for liquidado financeiramente e for mantido até o
seu vencimento, resultará num aviso, emitido antes do término do período de
entrega, de que a mercadoria será entregue.
Em caso de liquidação por entrega, o comprador deverá aceitar qualquer tipo
de mercadoria admitido para entrega, independentemente de desejá-la.

1.2. Mercado Futuro
Os compromissos são ajustados financeiramente às expectativas
do mercado referentes ao preço futuro do bem negociado, por
meio do ajuste diário (mecanismo que apura perdas e ganhos).
Os contratos futuros somente são negociados em bolsas.

1.2. Mercado Futuro
Minicontratos:
Ferramenta de proteção para investidores individuais, pequenas e médias empresas.
Os minicontratos futuros representam uma fração dos contratos-padrão e permitem a
realização de operações com a mesma transparência e agilidade.

1.2. Mercado Futuro
Minicontratos:
Os valores são menores e acessíveis a investidores e a empresas de qualquer porte.
Para começar a operar minicontratos basta fazer um cadastro em uma corretora.
A BM&FBovespa oferece minicontratos de boi gordo, café, Ibovespa e dólar.

Contratos Futuros Agropecuários
negociados na BM&FBovespa

Visualização dos contratos
agropecuários disponíveis na
BM&FBovespa

1.2. Mercado Futuro
Simbologia para meses de vencimento:
F: janeiro G: fevereiro
H: março J: abril
K: maio M: junho
N: julho Q: agosto
U: setembro V: outubro
X: novembro Z: dezembro

O que fazer?
=> Cadastrar-se em uma corretora
Tomar posição: ordens de
compra e venda
=> Pagar depósito de garantia +
corretagens :
+/- 10%

ALAVANCAGEM
Exemplo: investidor tem $10.000 para investir; supõe que
preço vai subir de $10/sc. para $12/sc.
Inv. Preço Quant. Preço Lucro
Inicial Adquirida Final ($)
($/sc.) (sacas) ($ /sc.)
Físico 10 1.000 12 12.000-10.000
= 2.000
Futuro 10 10.000 12 120.000-
(só paga margem) 100.000 = 20.000

ALAVANCAGEM
Exemplo: se o preço cair de $10/sc. para $8/sc., o investidor
terá prejuízos também alavancados
Inv. Preço Quant. Preço Lucro
Inicial Adquirida Final ($)
($/sc.) (sacas) ($ /sc.)
Físico 10 1.000 8 8.000-10.000
= - 2.000
Futuro 10 10.000 8 80.000-
100.000 = -20.000

1.2.2. FORMAS DE
ENCERRAMENTO DAS
OPERAÇÕES

PODEM EXISTIR TRÊS FORMAS:
1) Reversão da posição (ou saída por diferença):
O cliente solicita à sua corretora que compre contratos,
caso esteja inicialmente vendido em futuros, ou que venda
contratos, caso esteja numa posição comprada em
futuros.
O contrato comprado/vendido para encerrar a posição
deve ser exatamente o mesmo contrato negociado na
abertura da posição (mesma commodity, mês de
vencimento, etc).

Reversão da posição (ou saída por diferença):
O cliente terá sua posição totalmente encerrada quando
o número de contratos negociados para encerramento
for exatamente igual ao número de contratos
negociados na abertura de sua posição.
É a forma de liquidação mais utilizada.

2) Liquidação por entrega/recebimento:
As posições são encerradas pela entrega da mercadoria
por parte do vendedor e pelo recebimento da mesma pelo
comprador.
A opção de entregar o produto é do vendedor, não podendo
o comprador recusar o seu recebimento.
O vendedor deve atentar-se para o período no qual o
mesmo deve manifestar sua intenção de entrega, por meio
do aviso de entrega.

3) Liquidação financeira :
As posições são encerradas através de uma operação
inversa, na qual se faz um ajuste final em relação a um
indicador de preços.
O indicador de preços é calculado com base na média
dos preços dos últimos 5 dias nos principais mercados
físicos da commodity.
Ao evitar a possibilidade de entrega, essa modalidade
atrai participantes que temem o recebimento da
mercadoria, como os especuladores.

3) Liquidação financeira :
A participação de cada mercado considerado no
cálculo do indicador é ponderada por sua importância
na produção total da mercadoria.

INSTRUMENTOS
 Margem de garantia
 Limite de oscilação diária
 Ajustes diários

MARGENS DE GARANTIA
É um dos instrumentos de salvaguarda financeira
utilizados pelo mercado futuro. Trata-se de um
depósito (em dinheiro ou em ativos aceitos pela
Bolsa) exigido de todos os clientes para cobrir o risco
de suas posições.
Nas operações de hedge o valor da margem tem
redução de 20%

Limite de oscilação diária
(Sujeito a variações periódicas)
• Açúcar Cristal Especial: 6,5%
• Boi Gordo com Liquidação Financeira: 3,5%
• Café Arábica: 9%
• Etanol Anidro: 6%
• Etanol Hidratado com Liquidação Financeira: 6,5%
• Milho com Liquidação Financeira: 5%
• Soja com Liquidação Financeira: 5%
• Mini de Boi Gordo: 3,5%
• Mini de Café Arábica: 9%

Ajuste diário
• Os preços são influenciados por expectativas de oferta e
demanda;
• A chegada de novas informações faz oscilar o preço
negociado;
• Para reduzir o risco de não-cumprimento do contrato
futuro, gerado por uma grande diferença entre os preço
negociado e o preço à vista no vencimento do contrato,
desenvolveram-se os ajustes diários.

Fórmula do ajuste diário posições em
aberto do mesmo dia
• AD = (PAt – PO) x t x n
AD = valor do ajuste diário;
PAt = Preço de ajuste do dia;
PO = Preço da operação;
t = tamanho do contrato
n = número de contratos

Se as posições em aberto são do dia
anterior
• AD = (PAt – PA(t-1)) x t x n
AD = valor do ajuste diário;
PAt = Preço do ajuste do dia;
PA(t-1) = Preço do ajuste do dia anterior;
t = tamanho do contrato
n = número de contratos

AJUSTE DIÁRIO
Exemplo: vendendo 10 contratos de 100 sacas de café em 17/05 , a
US$ 60,50/sc, com encerramento de posição, por entrega, em
24/05
 O que eu garanti com essa operação de venda no dia 17/05?
 Resposta: No encerramento da posição (24/05), receberei o valor
acordado em 17/05, independente do comportamento do mercado
entre essas datas.

AJUSTE DIÁRIO
Exemplo: vendendo 10 contratos de 100 sacas
de café em 17/05
Data Cotação Ajuste Ajuste Total
(US$/sc.) Diário (US$ / 10
(US$/sc.) contratos)
17/05 60,50 Sem ajuste Sem ajuste
20/05 62,00 -1,50 -1500
21/05 63,50 -1,50 -1500
22/05 60,00 +3,50 +3500
23/05 59,00 +1,00 +1000
24/05 57,00 +2,00 +2000

AJUSTE DIÁRIO
Soma ajustes diários = - 1500 - 1500 + 3500 + 1000 +
2000 = US$ 3500,00
Qual o resultado da operação?
Em 17/05, vendi por US$ 60,50 o que, no encerramento,
vale apenas US$ 57,00.
Portanto, o meu lucro tem que ter sido de US$ 3,50/sc
ou US$ 3.500 no total de 10 contratos de 100 scs cada.

AJUSTE DIÁRIO
Compare o valor da soma dos ajustes diários ao
resultado da operação.
O que isso significa?
Resposta:
Ajuste diário é a simples antecipação do resultado da
operação, “diluído” dia-a-dia!!!

AJUSTE DIÁRIO
O ganho obtido na operação é auferido pelo
recebimento do ajuste diário.
No dia 24/05, receberei, por cada saca entregue, US$
57,00 (cotação do dia) + o total dos ajustes, US$
3500, o que corresponde a US$ 3,50/sc..
Total: US$ 57,00 + US$ 3,50 = US$ 60,50

AJUSTE DIÁRIO
Quem paga o ajuste diário? A Bolsa?
Resposta: Não!!!
O ajuste diário foi pago pela contra-parte da operação
de venda realizada em 17/05.

AJUSTE DIÁRIO
Nesse caso, a parte que entrou comprado, em 17/05, a
US$ 60,50, terá um prejuízo no valor exato de US$
3,50/sc, uma vez que o ativo comprado (contrato futuro)
vale apenas US$ 57,00/sc.
Logo, o recebimento do ajuste diário por uma das partes
corresponde, simultaneamente, ao pagamento de ajuste,
de mesmo valor, pela outra parte da operação.

AJUSTE DIÁRIO
E se o encerramento fosse feito por reversão e não por
entrega?
O valor de US$ 60,50/sc. teria sido garantido?
Resposta: SIM!!!
No dia 24/05, compraria 10 contratos, desembolsando
US$ 57,00/sc. (cotação do dia).

AJUSTE DIÁRIO
Esse é o caminho seguido pelo especulador: usar os
contratos futuros com o objetivo de receber os ajustes
diários, sem a necessidade de comercialização do produto
especificado no contrato.

AJUSTE DIÁRIO
Pela posição vendida, receberia a quantia de US$
57,00/sc. (cotação do dia) + US$ 3,50/sc. (ajuste diário) =
US$ 60,50/sc..
Assim, sem a necessidade de entrega do produto, o
resultado da operação seria US$ 60,50 (recebido) – US$
57,00 (pago) = US$ 3,50/sc.

Ajuste diário
• Vendedores:
• Recebem ajuste diário se preço cair
abaixo do que acordaram;
• Pagam ajuste diário se o preço subir
para além do negociado;
• Compradores
• Recebem ajuste diário se o preço sobe
além do negociado;
• Pagam ajuste diário se o preço cai
abaixo do combinado.

1.2.4. VOLUME DE COMÉRCIO E
POSIÇÕES EM ABERTO

VOLUME DE COMÉRCIO E POSIÇÕES
ABERTAS
 Volume de comércio (VC)- número de contratos
negociados num dado período (dia, mês, ano
etc.)
 Posições em aberto (PA)- posições que ainda
não foram encerradas
novos investimentos   PA
investidores liqüidando posições e saindo   PA
investimento “trocando de mãos”  PA cte.

1.2.5. ESTRATÉGIAS DE
ESPECULAÇÃO COM CONTRATOS
FUTUROS

ESTRATÉGIAS DE ESPECULAÇÃO
Day trade: ganhos com pequenas
variações de preços que ocorrem
durante o pregão
Tomada de posição: compra ou venda
com base em expectativas de Longo
Prazo

ESTRATÉGIA DE ESPECULAÇÃO
Spread: compra-se contrato com
vencimento para um mês, ao mesmo
tempo em que vende-se para
vencimento em outro mês
Arbitragem: busca de lucro explorando
distorções nas cotações de diferentes
bolsas. Vende-se contratos em uma
bolsa enquanto compra-se em outra.

1.2.5. HEDGE COM CONTRATOS
FUTUROS

HEDGE: INTRODUÇÃO
 O que é Hedge?
 Hedge é uma palavra originária do inglês to hedge
(construir uma cerca, proteger-se contra risco de perda, etc)
 O Hedge consiste em fazer operações opostas nos
mercados físico e futuro, ou seja, comprar no mercado físico
e vender no futuro, ou vice-versa.

OBJETIVOS DO HEDGE
 Reduzir o risco de preços no mercado à vista
correspondente (Visão tradicional);
 Lucrar por meio de movimentos esperados da base;
 O que é a base?
 Usar posições no mercado futuro para diversificar o
portfólio do hedger formado por ativos físicos e outros na
sua carteira;

LÓGICA DO HEDGE
 Estudo do comportamento da base mostrou que os
preços à vista e futuro tendem a flutuar no mesmo sentido
diante de mudanças nas variáveis econômicas,
especialmente para mercadorias estocáveis.
 Além disso, os preços à vista e o preço futuro tendem a
convergir à medida que se aproxima a época do
vencimento, pois as operações podem ser concluídas pela
entrega do produto.

LÓGICA DO HEDGE
 Como os preços caminham no mesmo sentido, ao fazer
um hedge, a perda defrontada em um mercado tende a ser
compensada, ao menos parcialmente, pelo ganho obtido no
outro.
 Se os preços subirem em ambos os mercados, por
exemplo, o hedger terá prejuízo no mercado que ele havia
vendido e lucro no mercado que ele havia comprado.

LÓGICA DO HEDGE
 Será que os ganhos em um mercado compensam a
perda em outro?
 Comportamento da base.

HEDGERS
 Produtores rurais;
 Intermediários;
 Exportadores;
 Importadores;
 Processadores;

HEDGE: AINDA POUCO
UTILIZADO...
 Apenas 7% dos agricultores norte-americanos usam os
mercados futuros para fazer hedge.
 Rezende e Rosado (2003): apenas 2,2% dos produtores
de café no Brasil usam preços cotados em bolsa de
mercadorias como fonte de informação.

HEDGE: AINDA POUCO
UTILIZADO...
 Razões que os agricultores dão para não fazer hedge:
–Programas governamentais estabelecem preço mínimo;
–Risco de produção;
–Falta de conhecimento do mecanismo de hedge;
–Risco de chamadas de margem;
–Disponibilidade de contratos a termo como alternativa;
–Produção não alcança o tamanho dos contratos futuros.

TIPOS DE HEDGE
 Hedge de Venda: consiste em se vender contratos futuros
e comprar produto (ou produzi-lo) no mercado físico,
buscando proteção contra queda de preços.
 Feito por quem está “comprado” no físico, ou seja, quem
produz ou tem o produto estocado. Ex: agricultores,
armazenadores etc.

HEDGE DE VENDA
 No final, o hedger vende o produto no mercado físico e
liquida por diferença (comprando contratos futuros) a
posição no mercado futuro, encerrando a operação.

TIPOS DE HEDGE
 Hedge de Compra: consiste em comprar contratos futuros
e vender produto no mercado físico, buscando proteção
contra um aumento de preços.
 Feito por quem está “vendido” no físico (não tem, mas
planeja ter o produto no futuro). Ex: exportadores, indústrias
processadoras, atacadistas.

HEDGE DE COMPRA
 No final, o hedger liquida a posição no mercado futuro por
diferença (vendendo contratos futuros) e compra o produto
no mercado físico, encerrando a operação.

TIPOS DE HEDGE
Tipo de Mercados Início Final
Protege
Hedge contra
De venda Futuro Vende Compra P
Físico “Compra” Vende
De compra Futuro Compra Vende
P
Físico “Vende” Compra

EXEMPLO DE HEDGE DE VENDA
Mês Mercado Físico Mercado Futuro
Dezembro Compra 27000 sc. Vende 100 CF p/Maio
de açúcar a US$9/saca
a US$ 8/ saca
Abril Vende estoque Compra 100 CF p/Maio
a US$ 7/saca a US$ 7,30/saca
Balanço Perde US$ 27.000 Ganha US$ 1,70*27.000
= US$ 45.900,00

EXEMPLO DE HEDGE DE COMPRA
Mês Mercado Físico Mercado Futuro
Março Deve US$ 1 milhão Compra 10 CF p/Dez.
câmbio: R$3/US$1 a R$3,20/US$1
Novembro Compra US$ 1 milhão Vende 10 CF p/Dez.
câmbio: R$4/US$1 a R$4,10/US$1
Balanço Perde R$ 1 milhão Ganha R$0,90*10
*100.000 = R$ 900.000,00

HEDGE COM CONTRATOS
FUTUROS
 Hedge reduz o risco porque a perda em um mercado
é, ao menos parcialmente, compensada pelo ganho em
outro
 A questão relevante é: Quando o ganho seria maior
que a perda?
 Resposta: Depende do comportamento
da BASE !!

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