Proyectos de Inversión
Docente: Rosangelica Yhenifer León Espinoza

Objetivo del Curso
• Brindar herramientas al alumno, de modo que le permita la
elaboración de un proyecto de inversión.
• Una evaluación de proyectos incluye el desarrollo del
estudio de mercado, estudio técnico, el estudio
organizacional, la evaluación económica-financiera y social,
así como el análisis de sensibilidad y simulación de riesgos.

Definiciones
¿Qué es un proyecto?
• Idea que origina un
conjunto de
actividades
vinculadas entre sí,
con la finalidad de
lograr objetivos en el
futuro.
¿Qué es una
inversión?
• La aplicación de
recursos o factores
de producción para la
generación de bienes
o servicios
¿Qué es un proyecto
de inversión?
• El Estudio específico
sobre la posibilidad
de asignar recursos
para la generación de
bienes o servicios
con beneficios
Futuros

Clasificación de Proyectos de Inversión
• Proyectos Mineros
• Proyectos Industriales
• Proyectos Agropecuarios
• Proyectos Agroindustriales
• Proyectos Pesqueros
• Proyectos de servicios
• Proyectos Tecnológicos
• Proyectos infraestructura

Niveles de estudio de un proyecto
- +
Información
+
N
i
v
e
l
e
s
-
• Los niveles de un proyecto de
inversión están establecidos de
acuerdo a la cantidad de información
que presenten.
• Nivel I. Perfil
• Nivel II. Pre Factibilidad
• Nivel III. Factibilidad
• Nivel IV. Estudio definitivo.

Niveles de estudio de un proyecto
I. PERFIL
• Identificación de idea en
base a información
disponible.
• Estimación de viabilidad
del proyecto por medio
de consideraciones
aproximadas.
II. PRE
FACTIBILIDAD
incluyan
• Identificación de
alternativa adecuada
teniendo varias
posibilidades.
• Se realizan estudios que
aspectos
técnicos, económicos y
financieros.
• Resultados del estudio
determinan si se prosigue
o no al siguiente nivel.

Niveles de estudio de un proyecto
III. FACTIBILIDAD
• Se debe elegir la
alternativa óptima,
respaldada con
estudios detallados
en cada aspecto del
proyecto.
• Resultados de este
nivel determinan si
el proyecto se
ejecuta o no.
IV. ESTUDIO
TERMINADO
• Va desde la
preparación de
documentos para la
alternativa elegida
hasta su puesta en
marcha.
incluyen
• Se
aspectos
financieros,
jurídicos,
tecnológicos y
administrativos.

Procedimiento General de Evaluación
Estimación de inversión inicial, por componentes o categorías de gasto
Estimación de ingresos operativos incrementales de la población
beneficiaria, por componentes o tipo de productos
Estimación de costos operativos incrementales, netos de ingresos
por cobro de servicios
Estimación de beneficios incrementales
Actualización de beneficios incrementales
Calculo del VAN social, a precios privados y sociales
Paso 1
Paso 2
Paso 3
Paso 4
Paso 5
Paso 6

transformación en determinados productos o resultados a través de la realización de
determinadas actividades.
En este proceso, se generan dos flujos:
• Uno de costos, en razón de la compra de determinados recursos o insumos.
• Otro de beneficios, derivado de la disposición de los productos.
implementarlo y compararlo con la
recompensa obtenida, estudiando
quien tenga que decidir
todos los aspectos que interesen a
su
realización.
Un proyecto de inversión implica la utilización de determinados recursos y su
Evaluación de proyectos - Problemas
COSTOS
(Uso de recursos)
Tiempo
ACTIVIDADES
BENEFICIOS
(Generación de
productos)
Evaluar un proyecto es analizar sus
efectos positivos y negativos, medir la
magnitud del esfuerzo para

Problema fundamental de evaluación
proyecto
dado por
El valor de un
esta
su
capacidad para
generar
beneficios.
La evaluación de proyectos nos debe conducir a la toma de una decisión.
Inversión Inicial
Fuente: Tomado de Minedu – Dirección Superior de Educación Tecnológica
Costos Operativos
Incrementales
Ingresos Operativos
Incrementales
Beneficios Neto
Operativo
Incremental
Beneficios Neto
Incremental
Actualizado (VAN)
Costo de oportunidad
del capital

Herramientas
necesarias
 Conocimiento del mercado.
 Conocimiento de la
economía y proyecciones
macroeconómicas.
 Conocimientos financieros:
tasa de interés, flujos de
caja (económico y
financiero), VAN, TIR,
WACC, financiamiento.
 Conocimientos tributarios.
 Manejo de hoja de cálculo.

Resultado final
 Flujo de demanda.
 Flujo de inversiones y depreciación.
 Flujo de ingresos.
 Flujo de egresos.
 Flujo de financiamiento.
 Flujo de caja.
 Escenarios.
 Decisión de invertir o no.

Flujo de caja
Instrumento principal de análisis cuantitativo en la metodología de diseño de
proyectos de inversión pública.
Flujo de caja: estructura
básica
Flujo de Caja
Financiero
Flujo de Caja
Económico
Módulo:
Inversión
Inversión Fija
Capital de
Trabajo
Valor de
Recupero
Módulo:
Operación
Ingresos
Egresos
Flujo de Caja
Financiero
Neto
Módulo:
Financiamiento
Préstamos
Amortización
Interés

Hay dos tipos de evaluación de proyectos
Precios sociales
Tipos:
Desde la perspectiva
de la sociedad en su
conjunto
Económica
Privada
Financiera
Evaluación
Costo
Beneficio
Social
Costo
Efectividad

Evaluación privada.
Los costos y beneficios en este caso
se valúan a través de “precios de
mercado”. Criterio de evaluación
privada: Generación de Valor
Estimación
de Costos
Estimación
de
Beneficios
Evaluación
Privado
Evaluación
Social
Interés del
ejecutor del
proyecto
Interés de la
sociedad en
su conjunto
Evaluación social
Beneficios y costos se suelen estimar
con los llamados “precios sociales” o
“precios sombra”. Se consideran
tanto los beneficios y costos directos
como indirectos. Criterio: Maximizar
el bienestar de la sociedad
Hay dos tipos de evaluación de proyectos

Existen importantes diferencias
entre evaluación privada y
evaluación social
Fuente: Tomado de Minedu – Dirección Superior de Educación Tecnológica
Objetivo: rentabilidad privada
Maximizar la rentabilidad del inversionista
privado
La rentabilidad calculada a precios de
mercado de los insumos y productos
Se hace caso omiso de los efectos
externos del proyecto
Beneficios y costos actualizados a la tasa
de descuento pertinente del inversionista
La evaluación incluye las transferencias
Evaluación Privada Evaluación Social
económica
Objetivo: rentabilidad social.
Maximizar la rentabilidad
nacional
La rentabilidad es calculada a precios de
cuenta, llamada también precios de sobra
Toma explícitamente en cuenta las
externalidades del proyecto
Beneficios y costos actualizados a la tasa de
descuento social
La evaluación excluye las transferencias
(impuestos y subsidios)

23 538 819
III. 3 Valor Actual Neto
6 922 094
7 891 187
8 722 118
3 869 813
-2 499 643
-1 366 750
III.2 Flujo de Caja Actualizado
13 327 901
13 327 901
12 922 201
5 029 209
-2 849 593
-1 366 750
III.1 Flujo de Caja Nominal
III. FLUJO DE CAJA
8 248 507
8 248 507
8 248 507
8 248 507
8 248 507
B. Costos Operativos s/p (netos de
ingresos por cobro de servicio)
27 030 263
27 030 263
27 435 963
18 555 376
9 362 607
A. Costos Operativos c/p (netos de
ingresos por cobro de servicio)
18 781 756
18 781 756
19 187 456
10 306 869
1 114 100
II.2 Costos Operativos Incrementales
14 110 829
14 110 829
14 110 829
14 110 829
14 110 829
B. Ingresos Operativos s/p
46 220 486
46 220 486
46 220 486
30 813 657
14 110 829
A. Ingresos Operativos c/p
32 109 657
32 109 657
32 109 657
16 702 828
0
II.1 Ingresos Operativos
Incrementales
13 327 901
13 327 901
12 922 201
6 395 959
-1 114 100
II. MODULO: OPERACIÓN
-316750
-334 793
-416750
I.1 Costos Indirectos
(Administrativos)
-1 050 000
-1 400 700
-950 000
I.1 Costos Directos (Componentes)
-1 366 750
-1 735 493
-1 366 750
I. MODULO: INVERSION
5
4
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5
I. MODULO: INVERSION -1 366 750 -1 735 493 -1 366 750
I.1 Costos Directos (Componentes) -950 000 -1 400 700 -1 050 000
I.1 Costos Indirectos
(Administrativos) -416750 -334 793 -316750
II. MODULO: OPERACIÓN -1 114 100 6 395 959 12 922 201 13 327 901 13 327 901
II.1 Ingresos Operativos
Incrementales 0 16 702 828 32 109 657 32 109 657 32 109 657
A. Ingresos Operativos c/p 14 110 829 30 813 657 46 220 486 46 220 486 46 220 486
B. Ingresos Operativos s/p 14 110 829 14 110 829 14 110 829 14 110 829 14 110 829
II.2 Costos Operativos Incrementales 1 114 100 10 306 869 19 187 456 18 781 756 18 781 756
A. Costos Operativos c/p (netos de
ingresos por cobro de servicio) 9 362 607 18 555 376 27 435 963 27 030 263 27 030 263
B. Costos Operativos s/p (netos de
ingresos por cobro de servicio)
8 248 507 8 248 507 8 248 507 8 248 507 8 248 507
III. FLUJO DE CAJA
III.1 Flujo de Caja Nominal -1 366 750 -2 849 593 5 029 209 12 922 201 13 327 901 13 327 901
III.2 Flujo de Caja Actualizado -1 366 750 -2 499 643 3 869 813 8 722 118 7 891 187 6 922 094
III. 3 Valor Actual Neto 23 538 819
Ejemplo: Flujo de caja de un
proyecto

Criterios de decisión
Docente: Rosangelica Yhenifer
Leon Espinoza

Objetivo Básico de la
Empresa
• “El objetivo básico de toda empresa es elevar al máximo
el valor que tiene para sus accionistas”.
• Problema: Determinar el valor de la empresa.
• Problema económico: bienes escasos, precio (reflejo de
escasez).

Principios Básicos
• Maximizar el valor de la empresa.
• Un dólar vale más hoy que mañana.
• Un dólar seguro vale más que uno
con riesgo.

Cálculo del Valor Actual
(VA)
• Valor Actual (VA) = C1 x Factor de Descuento.
• C1: Cobro esperado en el periodo 1.
• Factor de Descuento: Valor hoy de $1 recibido en el futuro.
• r: tasa de rentabilidad que el inversor exige por aceptar un
pago en el futuro. Es la tasa de rentabilidad ofrecida por
alternativas de inversión comparables.

Valor Actual Neto
(VAN)
• El valor actual neto (VAN) se calcula con la siguiente fórmula:
• VAN = VA – Inversión requerida
• La fórmula matemática es:
C1 C2 C3
-C0
• El C0 <0; C1,2,3 puede < o > 0.

Valor Actual
•La fórmula matemática es:
•Renta Constante:
•Renta creciente:

Valor del dinero en el
tiempo
C
(1 k)2
VP2  2
;k  k1 k2
(1 k1)(1 k2 )
C2
2
VP 
1
(1 k )1
C1
1
VP 
VP1
C1
t
1
0
VP2
1
0 2 t
C2
C1 C2
0
VP  
(1 k)1
(1 k)2 1
0
VP0
C2
2 t
C1

Serie finita
(1 k)n
Cn
(1 k)2
C2
(1 k)1
C1
0
VP    

 i
VP  i
n C
i1
1 k
0
V
P0
0 1 2
C2
C1
Cn
n t

Serie infinita (Perpetuidad)
i1
1 ki
 Ci
0
VP 
k
VP 
C
;.............C  C ,t
0 t
  

(1 k)1
(1 k)2
C2
C1
0
VP 

Progresión geométrica
i
i


C 1 g
1 gk  g
C

1 g
VP   1 k
 1 gi
i1

 C 
1 k
1 g
i1
i1
1
1
1
0


i1
1 ki
0
VP 
Ci

Tasa de
rentabilidad
 Rentabilidad sobre el capital invertido es el beneficio
obtenido como proporción del desembolso inicial:
Rentabilidad = Beneficio / Inversión
 Costo de oportunidad del capital: rentabilidad que se
renuncia por no invertir en la alternativa no seleccionada.

Perpetuid
ad
 Valor actual de una perpetuidad:
 Valor actual de rentas perpetuas con tasa de
crecimiento:
Cn : renta perpetua.
r: tasa de descuento.
g: tasa de crecimiento.

Criterios de
Decisión.
 Criterio de VAN:
 aceptar las inversiones que tienen VAN > 0.
 Criterio de rentabilidad:
 Aceptar inversiones que ofrecen tasas de
rentabilidad que superen el costo de oportunidad de
capital (TIR > WACC).
 Período de recuperación: menor período, mejor.
 Índice Beneficio Costo: B/C > 1.

Valor Actual Neto
(VAN)
 Reconoce que el dinero hoy vale más que el dinero
mañana.
 Sólo depende de los flujos de caja estimados del proyecto
y de la tasa de descuento.
 Tiene la propiedad de aditividad:
 VAN (A + B) = VAN (A) + VAN (B)

Período de Recuperación
(PR)
 A favor: Simple e intuitivo.
 Contra:
 Omite los flujos de efectivo posteriores al PR.
 Ignora el valor del dinero en el tiempo.
 Horizonte de evaluación es subjetivo.
 Se aceptan aquellos proyectos que recuperen su inversión en
determinado tiempo.
 Ignora el orden de los flujos de caja. No toma en cuenta el WACC.
 El flujo lejano es el más riesgoso.
 Importa recuperar la liquidez en el plazo más corto posible.

Tasa interna de retorno
(TIR)
 A favor:
 Magnitud y oportunidad de los flujos esperados en cada período.
 Al descontar flujos de efectivo a tasas de rentabilidad esperada sobre
activos financieros comparables, estamos midiendo cuanto están
dispuestos a pagar los inversores por el proyecto.
 El TIR de un proyecto es el que hace al VAN = 0.
 Contra:
 Medida relativa.
 No ordena proyectos.
 Tasa de reinversión de flujos: TIR.
 Posibles TIR múltiples.
 Mide eficiencia de la inversión.

Tasa interna de retorno (TIR)
Fuente: Brealey, Myers, Allen. 2006.

Tasa interna de retorno (TIR)
Fuente: Brealey, Myers, Allen. 2006.

Índice
Beneficio/Costo
Nos da el valor actual de la Inversión.
VAN (beneficios) > VAN (costos)
A favor:
 El ratio de flujos sobre la inversión debe ser >1.
 VAN >0.
Contra:
 No se pueden sumar al igual que los VAN de proyectos
distintos.
 No ordena proyectos.

¿Qué debemos
utilizar?
Si la decisión implica:
Aceptación o rechazo:
 Un proyecto o varios sin restricción de fondos.
 TIR > WACC; VAN ≥ 0; B/C ≥ 1.
Ordenamiento relativo:
 Proyectos mutuamente excluyentes. Mayor VAN.
 Racionamiento de capital.

Caso
1
 Empresa A: TIR = 20%; VAN = US$ 3 MM.
 Empresa B: TIR = 30%; VAN = US$ 2 MM.
 ¿Qué opción es mejor?
 ¿Por qué?

 Tasa de descuento: 10%.
 Empresa A: C0 = -10; VAN = US$ 21 MM.
 Empresa B: C0 = -5; VAN = US$ 16 MM.
 Empresa C: C0 = -5; VAN = US$ 12 MM.
 Si sólo puedo elegir un proyecto, ¿cuál opción es la
mejor?¿Porqué?
 Si tengo una restricción de capital de 10MM, ¿cuál opción
es la mejor?¿Por qué?
Caso
2

Bibliograf
ía
 Brealey, Myers, Allen. Principios de Finanzas
Corporativas. 8va edición. 2006.
 Capítulo 5. ¿Por qué el VAN conduce a mejores
decisiones de inversión que otros criterios?

Costo de capital
Docente: Rosangelica Yhenifer León Espinoza

Revisión de
conceptos
 Valor actual neto.
 Tasa interna de
retorno.
 Perpetuidad
 Criterios de
decisión.
44

Principios
Básicos
 Maximizar el valor de la empresa.
 Un dólar vale más hoy que mañana.
 Un dólar seguro vale más que uno con riesgo.

Estimación del
Costo de Oportunidad de
Capital
Activos
Pa
Deuda
Financiera
trimonio
Costo de
la deuda
Costo del
Accionista
WACC

Financiamiento y
Valoración
 Cuando se quiere evaluar
inversiones en activos reales se
necesita además de flujos de caja,
una tasa de descuento.
 La tasa de descuento depende del
método de valorización.
 Los métodos más utilizados son el
WACC y el APV.
47

 Teorema MM I
 En ausencia de impuestos, el valor de la empresa apalancada es el
mismo que el valor de la empresa no apalancada.
 La proposición I de MM demuestra que sin impuestos, ni imperfecciones
de mercado financiero, el costo de capital no depende de la financiación.
 Pero es importante tener en cuenta la existencia de impuestos, ya que
los pagos de intereses son deducibles a efectos impositivos.
4
8
Financiamiento y
Valoración

 La proposición II dice que la rentabilidad (KE) que los accionistas
pueden esperar recibir de sus acciones aumenta a medida que el
ratio de endeudamiento de la empresa aumenta.
 Con deuda riesgosa e impuestos corporativos el costo de capital
promedio ponderado disminuye monótonamente conforme se
emplea más deuda.
Financiamiento y
Valoración
4
9

 Se considera que una estructura financiera es óptima
cuando:
 Por una parte se maximiza el valor de mercado de la firma; y
 Por otra, se minimiza el costo de capital
 La visión tradicional entiende que distintos niveles de
endeudamiento afectan el valor de mercado de la
empresa y, naturalmente, el costo de capital de la misma.
5
0
Costo Promedio Ponderado del
Capital

Premisas del Modelo, en orden creciente de importancia:
1. La política de dividendos está establecida y no cambia.
2. El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la
empresa.
3. La relación deuda / capital es constante en el tiempo.
Si estas premisas no se cumplen, el modelo del WACC no es aplicable
para determinar la tasa de corte ó tasa de rentabilidad mínima que
debe tener el proyecto.
5
1
Costo Promedio Ponderado del
Capital

Premisa #1: La política de
dividendos está establecida y no
cambia
 Hay teorías que establecen que el valor de la
empresa puede variar si la política de dividendos
de la empresa es cambiada.
 Ya que queremos establecer si el valor de la
empresa se incrementa por la aceptación de un
proyecto cuya rentabilidad exceda el CPPC, es
necesario pues que la política de dividendos no
cambie durante el período de análisis.
5
2

Premisa #2: El riesgo del proyecto es
semejante al riesgo de la empresa
5
3
 Cuando los agentes que financian a la empresa, acreedores o
accionistas, establecen la tasa de interés o rentabilidad, según sea el
caso, lo hacen considerando el riesgo de la empresa.
 Si el riesgo del proyecto de inversión que está siendo evaluado fuese
distinto al de la empresa, la tasa mínima de rentabilidad de este
proyecto no es el CPPC.
 En este caso, la tasa de corte será: k = CPPC ± 
 Siendo  la prima (ó descuento) que tenga en consideración la
diferencia entre el riesgo de la empresa y el del proyecto.

Premisa #2: El riesgo del proyecto es
semejante al riesgo de la empresa
Ko
Riesgo
Promedio
Ko - R3
Ko + R1
Ko
Ko + R2
Ko - R4
Deuda
Patrimonio
Préstamos
Intereses +
Principal
Dividendos
5
4
Aportes
Empresa Petrolera Integrada

Premisa #3: La relación deuda /
capital es constante en el
tiempo
D/C
5
5
tiempo
D/C promedio

 Esta premisa asume que cada proyecto a ser evaluado va a ser
financiado en igual proporción deuda / capital que la relación deuda /
capital de la empresa.
 Esta premisa es muy fuerte y en la realidad no se cumple ni siquiera en
los países desarrollados. Una interpretación utilizada con frecuencia es
que la relación deuda / capital de la empresa tienen pocas variaciones
y que en promedio la relación deuda / capital de la empresa es
constante.
 Con frecuencia también, esta relación deuda / capital se establece
como una decisión de política en función de los niveles de riesgo que
quieran asumir tanto los accionistas como los gerentes de la empresa.
5
6
Premisa #3: La relación deuda /
capital es constante en el
tiempo

Implicancias Menor
WACC
Empresa Peru
Flujo 0 1 2 3 4 5
-100 10 20 50 50 50
wacc
VAN
13.50%
S/. 15.21
Empresa Más Diversificada
Flujo 0 1 2 3 4 5
-100 10 20 50 50 50
wacc
VAN
8.00%
S/. 36.88
Menor
tasa
Mayor
VAN
5
7

Costo de
Capital
• El costo de capital = costo promedio
ponderado del capital (Weighted Average
Cost of Capital – WACC, por sus siglas en
inglés).
• Esta metodología sostiene que el costo de
oportunidad del capital es un promedio
ponderado del costo del patrimonio y el
costo de la deuda de la empresa.
• Siglas: WACC, CPPC, Cok.
• Si está desapalancado: Koa o Ku.

Donde:
 KE: Tasa Costo del Patrimonio (Modelo CAPM)
 KD: Tasa Costo de la Deuda
 (1-t): Tasa Impositiva
 E / (D + E) y D / (D + E): Estructura de
Financiamiento
WACC:
Fórmula
 El WACC es el promedio ponderado del costo de la deuda y del
capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de
capital de la misma considerando la tasa impositiva.
5
9

 El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es el modelo standard, de mayor
aceptación y uso por parte de analistas y consultores para la estimación
de la tasa costo de patrimonio.
 El CAPM considera que es posible determinar el costo del patrimonio
de una empresa como una combinación de la tasa libre de riesgo y la
prima por riesgo de mercado ponderada por una medida del riesgo
sistémico.
 Según esta metodología, el costo del patrimonio es calculado con la
siguiente fórmula:
Costo de Patrimonio
(1/2)
Tasa libre de
riesgo
Prima por riesgo de
mercado
Riesgo
sistemático
Costo de
Patrimonio

 La utilidad del CAPM o sus extensiones ha sido
demostrada en múltiples proyectos o estudios
empíricos, incluso en países emergentes como el
Perú.
 La facilidad y claridad del modelo CAPM lo han
convertido en la metodología preferentemente
utilizada por especialistas financieros en bancos de
inversión, consultores internacionales y evaluadores
de proyectos, inclusive en el ámbito académico, pese
a que pueden existir posibles problemas de
especificidad.
Costo de Patrimonio
(2/2)
6
1

Estructura de Capital
(1/3)
6
2
 La estructura de capital de una firma es la composición de
sus obligaciones.
 La estructura de capital debe considerar la participación
del patrimonio y de la deuda en la estructura de activos
de la empresa.
 Existen distintas maneras para determinar el nivel de
apalancamiento y cada una afecta directamente en el
costo de capital.

 Entre las principales formas de estimar estos valores encontramos:
 Basado en valores en libros. Se calcula utilizando los valores contables de deuda y
patrimonio, que están en la Memoria o EEFF Auditados de la empresa. La desventaja
es que no permite tener una visión a largo plazo y no refleja el verdadero valor
económico de la empresa. Así mismo los valores en libros dependen de las estrategias
del operador como fusiones y/o escisiones.
 Basado en valores de mercado. Refleja el verdadero valor económico de la estructura
de capital de la empresa. El valor de mercado del patrimonio se obtiene de multiplicar el
número de acciones por la cotización de las mismas. Una de las desventajas de utilizar
valores de mercado es que éstos dependen de factores como la volatilidad de las
acciones, expectativas de las empresas y especulaciones bursátiles.
 Apalancamiento Óptimo o Eficiente: Esta metodología está basada en una estructura
de capital óptima definida por un regulador. El motivo para utilizar éste método es
asegurar que las empresas que han estado endeudadas a niveles muy altos no sean
recompensadas por su decisión financiera.
Estructura de Capital
(2/3)
6
3

 En el contexto de la determinación del costo de capital de empresas
reguladas, la práctica común consiste en ponderar utilizando valores en
libros para la deuda y valores de mercado para el patrimonio.
 Muchas veces se opta por utilizar un valor de la estructura de
financiamiento razonable. En particular, Network Economics Consulting
Group ha planteado que la participación razonable de las empresas de
telecomunicaciones es de 60% Patrimonio y 40% Deuda.
 Terminología
 Financial leverage (leverage) significa que la firma utiliza deuda en su
estructura de capital.
Estructura de Capital
(3/3)
6
4

 La tasa impositiva a ser utilizada para empresas de distintos sectores en el
Perú es de 37%. Esta tasa puede ser considerada de largo plazo debido a
los convenios de estabilidad jurídica de las empresas.
 Esta tasa corresponde a la tasa del Impuesto a la Renta (30%) y a la tasa de
Participación de los Trabajadores (10%) y se calcula de la siguiente manera:
 1 - (1 – Impuesto a la Renta) x (1 – Participación. Trabajadores) =
 1 - (1-0.30)*(1-0.1)
 1 - 0.63 = 0.37
Tasa
Impositiva
6
5

 El costo de deuda refleja el costo en que la compañía tiene que incurrir para
conseguir capital que permita financiar sus actividades, ya sea a través de
instituciones financieras o mediante el mercado de capitales.
 Esta variable corresponde a un costo promedio ponderado de varios
préstamos a largo plazo de la empresa y está fuertemente correlacionada
con los niveles actuales de tasas de interés, capacidad financiera y de
riesgo de la empresa e incluso de la política fiscal de un país.
Costo de Deuda
(1/2)
6
6

 El costo de deuda puede ser calculado de diversas maneras:
 Tasa implícita de deuda. Se utiliza la información contable con el fin de derivar
la tasa de interés que la empresa tiene en sus registros contables.
 Si el operador se financia a través de bonos corporativos, otra aproximación
puede ser el tipo de interés de la última emisión realizada por el operador.
 Considerar alguna variable del sistema como una proxy de su costo de deuda.
 La disponibilidad de ratings elaborados por agencias crediticias o por el
regulador del sistema financiero también permite evaluar el riesgo de crédito.
Costo de Deuda
(2/2)
6
7

Caso
1
6
8
Flujo Económico 0 1 2 3 4 5
FC (MM $) -100 10 20 25 30 35
Ke 9.00%
TIR Económica 5.42%
VAN (MM $) -10.69
Flujo Financiero 0 1 2 3 4 5
Flujo (MM$) 80 -18.48 -18.48 -18.48 -18.48 -18.48
Amortización -14.48 -15.20 -15.96 -16.76 -17.60
Interes -4.00 -3.28 -2.52 -1.72 -0.88
Kd 5%
Flujo de Caja Libre 0 1 2 3 4 5
Flujo -20.00 -7.28 2.50 7.28 12.04 16.79
TIR Financiera 9.52%
VAN (MM $) 0.49
%D 80%
%E 20%
Kd 5%
Ke 9.00%
impuestos 30%
WACC 4.60%
VAN 5.15
Flujo Económico 0 1 2 3 4 5
FC (MM $) -100 10 20 25 30 35
WACC 4.60%
VAN (MM $) 2.70

 Utilizar la TIRF como criterio de aceptación o rechazo de un proyecto es sumamente
peligroso en un país como el nuestro.
 Hemos recalcado que el proyecto de inversión típico va a ser financiado con
bastante cantidad de deuda, 80% de deuda. En otras palabras, para el proyecto, el
accionista aporta poco.
 Desde que la TIRF mide la rentabilidad del aporte del accionista al proyecto, si este
aporta poco, y la relación D/C del proyecto es alta, la TIRF resultará en una cifra
extremadamente alta, infinito en el caso que el accionista no aporte.
 Esta medida, la TIRF, puede, por lo tanto, llevarnos a creer que el proyecto es
extremadamente bueno, cuando lo que tenemos es un proyecto extremadamente
apalancado.
 Tampoco el WACC se aplica al FCL ni al FCE, dado que nos lleva al mismo error.
 Lo mejor es aplicar el TIRE al FCE para DECISIÓN de INVERSION.
Caso
1
6
9

 Si el monto de la deuda es
$ 100 a una tasa de 5%
anual, calcular el valor de la
empresa.
7
0
Caso 2 – Valor de la
empresa
Fuente: Lopez – Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.

 Cuando se utiliza el flujo de caja del accionista o Equity Cash Flow, el
flujo se descuenta a la tasa del accionista, es decir al Ke.
Fuente: Lopez – Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.
Caso 2 –
ECF
7
1

 Cuando se utiliza el flujo de caja libre o Free Cash Flow, el flujo se
descuenta al WACC.
Fuente: Lopez – Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.
Caso 2 –
FCF
7
2

 El APV (Adjusted Present Value) descuenta el FCF con el rendimiento
exigido a una empresa no apalancada (Ku) y se suma el valor presente
del escudo tributario. Para calcular Ku, primero necesitamos obtener la
beta desapalancada.
Caso 2 –
APV
7
3
Si Bd = 0
Fuente: Lopez – Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.

Fuente: Lopez – Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.
Caso 2 – Resumen
7
4

Bibliograf
ía
7
5
 Obligatorios:
 Sabal. “On the Applicability of WACC for Investment Decisions”.
Esade. 2004.
 Lopez Dumrauf. Métodos de Valuación por Descuento de Flujos.
 Opcionales.
 Damodaran. Investment Valuation. Second Edition. Capítulo 15. Firm
Valuation: Cost of Capital and APV Approaches.
 Tong. Finanzas Empresariales: La Decisión de Inversión. Capítulo
12. Teoría del Portafolio.

Inversión y Depreciación
Docente: Rosangelica Yhenifer Leon
Espinoza

Las Inversiones del
Proyecto
7
8
 Inversiones en Activo Fijo
 Inversiones en Intangibles
 Inversiones en Capital de Trabajo
 Calendario de inversiones
 Inversiones en reemplazo de activos fijos

Inversiones en Activo
Fijo
7
9
Son inversiones en bienes tangibles.
Se utilizan en los procesos de transformación de insumos o de
apoyo a la operación normal del proyecto.
Son AF: Terrenos y recursos naturales, obras físicas
(edificaciones), infraestructura de apoyo.
Los activos fijos, salvo los terrenos, son sujetos de depreciación,
es decir, que se someten a una pérdida de valor a través del
tiempo producto del desgaste físico u obsolescencia.

Activos
Intangibles
8
0
Son las inversiones que se realizan por los servicios o
derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del
proyecto.
Son inversiones intangibles que se pueden amortizar y que
pueden afectar el flujo de caja indirectamente.
Aquí se cuentan los gastos de investigación, gastos en
organización, patentes y licencias, gastos de puesta en
marcha, capacitación, imprevistos, intereses y cargos
financieros preoperativos.

Inversión en Capital de
Trabajo
8
1
Inversión en recursos necesarios (activos corrientes) para la
operación normal del proyecto durante un ciclo productivo.
Estos recursos son para una capacidad y tamaño determinados del
proyecto.
Se llama ciclo productivo al tiempo que transcurre desde el inicio
del proceso de producción hasta que se cobra por la venta del
producto terminado.
Durante todo este lapso de tiempo, la empresa tiene que asumir
gastos operativos que deben ser debidamente financiados.

Inversión en Capital de
Trabajo
8
2
Al finalizar el ciclo productivo, la empresa recupera la inversión
que inicialmente hiciera.
Este dinero recuperado vuelve a invertirse en el siguiente ciclo
productivo, y así sucesivamente.
Por consiguiente, esta inversión inicial no podrá ser retirada de la
empresa inmediatamente y se considerará como inversión de
largo plazo.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación,
puede requerirse adiciones al capital de trabajo inicial. En caso
de disminuciones del nivel de operación, se producirá una
recuperación del capital de trabajo invertido.

Como calcular el Capital de
Trabajo
8
3
Una forma de calcular el Capital de Trabajo es a través de
la diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo
Corriente.
De esta manera se calcula sólo la parte del Capital de
trabajo no financiada con fuentes de corto plazo. Esta
metodología se denomina Capital de Trabajo Neto.
No es conservadora, aumenta la rentabilidad del
proyecto.

Como calcular el Capital de
Trabajo
Una segunda forma de hacer este cálculo
es a través del método del período de
recuperación de los costos de operación.
Este método consiste en determinar los
costos operativos que se deben financiar
desde el momento en que se paga la
adquisición de los insumos hasta que se
recauda el ingreso por la venta de los
productos.
8
4

Como calcular el Capital de
Trabajo
Una forma práctica de hacerlo es calculando la
operación mensual o anual y determinando el
costo medio diario. El capital de trabajo resulta
del producto de este costo medio por el
número de días del ciclo de vida del proceso.
Finalmente, también podemos calcular el
Capital de Trabajo a través del ciclo económico
de caja.
Esto significa que “Para vender, primero
hemos debido comprar”, es decir, primero
ocurre el desembolso y luego se cobra por la
venta.
8
5

Esta metodología permite estimar las
necesidades exactas de inversión en capital
de trabajo, sea para compra de materia
prima, para financiar cuentas por cobrar,
para financiar inventarios de producto
terminado, etc.
Con la metodología del ciclo de caja se
aprecia también cuando se recupera la
inversión, la misma que se vuelve a invertir
en el siguiente ciclo.
Como calcular el Capital de
Trabajo
8
6

La forma de aplicación de esta metodología es
a través del Flujo de Caja. Cualquier cálculo
aparte no es más que una aproximación.
La periodicidad de la evaluación del flujo de
caja también influye sobre el cálculo del CT.
Por ejemplo, si hacemos periodicidad mensual
y el ciclo de caja es quincenal, entonces
podríamos estar sobredimensionando la
necesidad de CT.
Como calcular el Capital de
Trabajo
8
7

Depreciación
8
8
La depreciación es el proceso de desgaste del activo fijo, con
excepción de los terrenos. Esto ocurre por uso o por obsolescencia
tecnológica.
Según SUNAT:
 Pérdida o disminución del valor de un activo fijo debido al uso, a
la acción del tiempo o a la obsolescencia. La depreciación tiene
por objeto ir separando y acumulando fondos para restituir un
determinado bien, que va perdiendo valor por el uso.

La vida útil de cada tipo de activo fijo está legislada por la autoridad
tributaria a través de la tasa de depreciación. No obstante las
empresas pueden optar por política contable una tasa de depreciación
técnica.
Los métodos de depreciación son:
 El método de línea recta supone que el beneficio futuro es
constante a lo largo del tiempo.
 El método de unidades producidas supone que la vida útil depende
del desgaste físico.
 El método de depreciación acelerada asume un agotamiento del
activo en menor tiempo.
8
9
Depreciación

La autoridad tributaria establece tasas anuales de depreciación
para activos de similares características:
 Edificios (3%).
 Maquinarias (10%).
 Autos (20%).
 Equipos de cómputo (25%).
9
0
Depreciación

Etapas de un proyecto de
Inversión
9
1
1. Etapa Pre-operativa.-
El inversionista tiene que realizar una serie de desembolsos,
pero todavía no se prevén ingresos por venta de productos.
Esta etapa puede durar días, semanas, meses o años.
Ej: La construcción de una represa hidráulica puede tardar
años. En cambio implementar una empresa de servicios
eléctricos puede tardar algunas semanas.

2. Etapa Operativa.-
Empieza con la primera venta y dura hasta el momento que se
estableció el horizonte de evaluación. A partir de este momento es
que nace el primer Estado de Ganancias y Pérdidas.
En el futuro pueden haber nuevas inversiones, sea para
ampliaciones o reemplazos, pero esto no modifica las etapas del
proyecto definidas.
Etapas de un proyecto de
Inversión
9
2

Cronograma
de
Inversiones
 Como última parte de la
estructura de inversiones, debe
elaborarse un cronograma
donde se indique el momento
de cada inversión para luego
sincronizarlo con el cronograma
de desembolsos.
 Se debe indicar claramente los
montos de la inversión, así
como la moneda en que se
realizarán.
 Las inversiones deben
señalarse en sus momentos de
desembolso.
93