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Bestinver, Value Investing y Escuela Austríaca de Economía

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Presentación de Fernando Bernad, gestor de Bestinver, en el VII Encuentro Rankia titulada "Bestinver, value investing y escuela austriaca de economía"

Published in: Economy & Finance
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Bestinver, Value Investing y Escuela Austríaca de Economía

  1. 1. Página Bestinver, Value Investing y Escuela Austriaca de Economía Valencia, 27 de noviembre de 2010 Fernando Bernad, CFA
  2. 2. Página 1- La “trampa” del ahorro en cartilla a plazo
  3. 3. 2- La Renta variable vs la renta fija Conclusión 1: la renta variable “machaca” a la renta fija a largo plazo Página Fuente: Jeremy Siegel “Stocks for the long run” Irwin Professional
  4. 4. 2-Rentabilidad Real Máxima y Mínima de la renta variable vs la renta fija 1802-2001 Conclusión2: Cuanto mayor el horizonte de inversión, el peor resultado de la renta variable más mejora frente al peor de la renta fija. A partir de 17 años, siempre es mejor la renta variable Página Fuente: Jeremy Siegel “Stocks for the long run” Irwin Professional
  5. 5. 2-Porcentaje del tiempo en que la renta variable BATE a la renta fija Conclusión: De nuevo a partir de los 20 años casi siempre lo hace mejor la renta variable Página Fuente: Jeremy Siegel “Stocks for the long run” Irwin Professional
  6. 6. Página <ul><li>CAUSA: LA INFLACIÓN. </li></ul><ul><li>Las acciones suponen una participación en un activo real que mantiene razonablemente bien el poder adquisitivo a lo largo del tiempo </li></ul><ul><li>El oro ha resultado una mala inversión a largo plazo (aunque pueda servir puntualmente en períodos de crecimiento brusco en la inflación) porque no tiene un “cupón creciente” (el beneficio en las empresas) que refleje la inflación </li></ul><ul><li>La renta fija depende a largo plazo de decisiones políticas, normalmente inflacionarias. Existen numerosos ejemplos: </li></ul><ul><ul><ul><li>Argentina: 2002, años 80/90 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Rusia: Años 90 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>España: Años 70 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>USA: Años 70 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Alemania: Años 20 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>México: Años 80 </li></ul></ul></ul>3- ¿Por qué las acciones son más rentables a largo plazo?
  7. 7. Página 4- EJEMPLOS de políticas inflacionarias ARGENTINA: RENTA FIJA vs. RENTA VARIABLE (2000-2007) ÍNDICE BURSÁTIL MERVAL (2000-2007) BONO DEL ESTADO ARGENTINO (2000-2007) +300% -70% Fuente: Bloomberg
  8. 8. PESO MEXICANO, 1969-2009 (Monthly Spot – Pesos por USD) Source: Ron Griess, www.thechartstore.com www.gloomboomdoom.com -95% Página
  9. 9. EVOLUCIÓN DE LA BOLSA MEXICANA (Pesos y USD), 1979-1988 Source: Acciones Y Valores De Mexico, SA; Marc Faber, The Great Money Illusion (Hong Kong, 1988) www.gloomboomdoom.com -52% -71% +11.611% +18% Página
  10. 10. Página 4- Cómo los tipos de interés artificialmente bajos causaron la burbuja Fed Fund Rate se mantuvo al 1% hasta junio 2004 Source: Ed Yardeni, www.yardeni.com WWW.GLOOMBOOMDOOM.COM
  11. 11. Página 4- Cómo los economistas se equivocaron tanto? Source: Ned Davis Research www.gloomboomdoom.com
  12. 12. Página 4- Bono americano a 10 años (mensual) Source: Ed Yardeni, www.yardeni.com www.gloomboomdoom.com
  13. 13. Página <ul><li>5-1 ¿Es eficiente el mercado? </li></ul><ul><ul><li>No es posible demostrar completamente su ineficiencia o su eficiencia. </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>La doctrina y los libros de texto se empeñan en demostrar que sí… </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Se enseña el CAPM, la Beta y la covarianza en la rentabilidad de las acciones </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Favorecido por la cantidad de información disponible y procesable desde la era de los ordenadores </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Concluye que el mercado es perfecto (EMH) y no es posible batirlo </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>… pero… </li></ul></ul><ul><ul><li>Es posible constatar que hay un tipo de inversores que sistemáticamente obtienen rentabilidades superiores. </li></ul></ul>5- Invertir en Renta Variable
  14. 14. Página 6. 5.2 “Value Investors” Reseñables Otros: Peter Lynch (Fidelity Magellan), John Tempelton, John Neff, etc.
  15. 15. Página 5.2- Comparativa de Rentabilidad BESTINFOND Vs INDICE REFERENCIA * INDICE DE REFERENCIA:es una media ponderada del IGBM, PSI y MSCI (hasta el 12/05/05 era el IGBM, ya que el fondo invertía sólo en renta variable española). * Todas las rentabilidades de Bestinver son netas y están expresadas en €, descontados gastos y comisiones.
  16. 16. 5.3- “Ciudadanos” con un “mismo origen intelectual” (Graham and Doddsville): Características comunes a todos ellos <ul><li>¿Qué características tienen? </li></ul><ul><ul><li>Invierten a LP en acciones de empresas que entienden («círculo de competencia») </li></ul></ul><ul><ul><li>Aplican sistemáticamente el “value investing” (inversión fundamental) </li></ul></ul><ul><ul><li>Otorga poca relevancia al análisis macroeconómico </li></ul></ul><ul><ul><li>Encuentra poco interesante el análisis técnico </li></ul></ul><ul><ul><li>No utilizar instrumentos de cobertura </li></ul></ul><ul><ul><li>Conclusión: Intentar aplicar técnicas similares </li></ul></ul>Página
  17. 17. 5.4- Similitudes de nuestra estrategia con la de otros inversores “Value” <ul><li>Buscamos rentabilidad en términos absolutos y no en relación a índices de referencia </li></ul><ul><li>De igual modo, consideramos el riesgo en términos absolutos, definiéndolo como la posibilidad de perder el dinero invertido, y no en términos relativos de volatilidad y desviación respecto a un determinado índice de referencia </li></ul><ul><li>Buscamos maximizar la rentabilidad de las inversiones frente a los activos bajo gestión ( asset managers not asset gatherers) </li></ul><ul><li>Buscamos compañías que cotizan con un descuento razonable respecto de su valor económico </li></ul><ul><li>Paciencia: invertimos a largo plazo y estamos preparados para esperar </li></ul>Página
  18. 18. 5.4- Lo que nos diferencia… <ul><li>¿Por qué no nos afectó la burbuja tecnológica? </li></ul><ul><li>¿Por qué no hemos invertido en bancos ni compañías inmobiliarias en los últimos 6 años? </li></ul><ul><li>¿Por qué no hemos invertido en nuestro propio país en los últimos 5 años? </li></ul><ul><li>¿Por qué somos tan optimistas con China/Asia y por ello, razonablemente optimistas con el futuro? </li></ul>Página
  19. 19. 5.4- … la Escuela Austríaca de Economía Página
  20. 20. <ul><li>Análisis exhaustivo de las ventajas competitivas de las empresas </li></ul><ul><li>Evitar la renta fija, excepto en períodos muy cortos de tiempo </li></ul><ul><li>Para valorar empresas, descontamos los flujos futuros en relación a las alternativas reales que tenemos, evitando usar la TIR del bono soberano que como hemos visto tiene un riesgo adicional </li></ul><ul><li>Implicaciones HOY </li></ul><ul><ul><li>Crecimiento sostenible en China (basado en Ahorro) </li></ul></ul><ul><ul><li>Existe una burbuja en la renta fija </li></ul></ul><ul><ul><li>Probabilidad de fuerte aceleración en la inflación </li></ul></ul><ul><li>CONCLUSION </li></ul><ul><li>Cualquiera con paciencia puede batir al mercado si se disciplina en comprar: </li></ul><ul><ul><li>Buenos Negocios (ventaja competitiva sostenible)… </li></ul></ul><ul><ul><li>… Que tengan una posición financiera saneada…. </li></ul></ul><ul><ul><li>… unos gestores honrados al frente… </li></ul></ul><ul><ul><li>… y haciéndolo a un precio razonable (<10x beneficios recurrentes) </li></ul></ul>Página 5.4- Aplicaciones: ¿Cómo invertimos en Bestinver?
  21. 21. 5.5- Principales Características de la Cartera Página
  22. 22. TRES EJEMPLOS DE INVERSIÓN Página
  23. 23. Página 6.1- Ejemplo de Inversión: BMW - acciones preferentes
  24. 24. Página 6.2- Ejemplo de Inversión: CIR <ul><li>Negocio: </li></ul><ul><li>Compañía holding controlada por la familia De Benedetti, de larga tradición empresarial, cuya trayectoria está enfocada a la creación de valor, actuando siempre en interés de los accionistas </li></ul><ul><li>Sorgenia: Quinta eléctrica italiana, su generación es fundamentalmente a través de ciclos combinados de gas y también está presente en la comercialización de electricidad y gas </li></ul><ul><li>L´Espresso: Una de las principales compañías de media de Italia, presente principalmente en Prensa Nacional y regional, además tiene intereses en TV y radio </li></ul><ul><li>Sogefi: compañía del sector de automoción, líder en Europa en filtros y líder en Europa y Sudamérica en suspensiones </li></ul><ul><li>KOS: Gestión de clínicas geriátricas, hospitales y unidades de rehabilitación </li></ul><ul><li>Accionistas: </li></ul><ul><li>Familia De Benedetti (46%), el resto free-float </li></ul><ul><li>Equipo de Gestión: </li></ul><ul><li>Incremento del VL cercano al 20% en 15 años. CIR entró hace 10 años en Sorgenia con una inversión de capital de 73mn€ y el año pasado su socio la ha valorado en 3,800mn€ </li></ul><ul><li>Valoración: </li></ul><ul><li>Nuestra valoración implica un potencial de revalorización del 188% </li></ul>
  25. 25. Página 6.2- Ejemplo de Inversión: CIR (*) SORGENIA: Aumento de capital en 2008-2009 de 300 mill.€. El accionista minoritario Verbund, acudió al 100% de la emisión de derechos, valorando la compañía en 3.800 mill.€. Cir posee el 52% de Sorgenia. Fuente: Bestinver
  26. 26. Página Fuente: Bestinver 6.3- Ejemplo de Inversión: FERROVIAL
  27. 27. 6.4- Valoraciones Conservadoras de las Compañías 2008 Fuente: Elaboración propia - Bestinver <ul><li>Compañía Activo Bestinver Mercado Diferencia </li></ul><ul><li>Swissport 880M Euros 880M Euros 0 % </li></ul><ul><li>Tubelines 122M Euros 238M Euros +95% </li></ul><ul><li>Ferrovial(9,5%) Cintra Chile 350M Euros 360M Euros +3% </li></ul><ul><li>BAA Inmb 264M Euros 288M Euros +9% </li></ul><ul><li>ETR 407 (10%) 720M Euros 640M Euros -11% </li></ul><ul><li>PT (4,5%) VIVO 4.500M Euros 7.500M Euros +66% </li></ul><ul><li>Repsol (4,5%) Repsol Brasil 6.400M USD 10.600M USD +65% </li></ul><ul><li>Sperian (2%) 115 Euros / acc 117 Euros/ acc +2% </li></ul><ul><li>Boewe (0,2%) 41 Euros / acc 0 Euros / acc </li></ul>Página
  28. 28. Página BESTINVER C/ Juan de Mena, 8 - 1º 28014 Madrid Tef. 91.595.91.50 Fax: 91.595.91.20 [email_address] www.bestinver.es
  29. 29. <ul><li>Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. </li></ul><ul><li>Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. </li></ul><ul><li>En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras. </li></ul><ul><li>Los reembolsos / traspasos de participaciones con antigüedad inferior al año, están penalizados con una comisión de reembolso. </li></ul><ul><li>Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones. </li></ul><ul><li>Fuente ranking nacional e internacional: BESTINVER. Las rentabilidades de los fondos de Bestinver, de los fondos de terceros y de los Índices bursátiles (IGBM, IBEX, S&P 500 y MSCI) están calculadas teniendo en cuenta el valor del día que aparece en la parte inferior de la presente hoja. </li></ul><ul><li>Fuente rentabilidad de Bestinver: BESTINVER </li></ul><ul><li>Fuente rentabilidad del sector: INVERCO </li></ul><ul><li>Fuente PER de los fondos: BESTINVER </li></ul>Página

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