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Desaceleracion economica el papel del consumo

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El papel del consumo de los hogares es clave en el crecimiento del PIB de Costa Rica.

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Desaceleracion economica el papel del consumo

  1. 1. Estrategia de Inversión Emmanuel Agüero Análisis Económico eaguero@aldesa.com Angélica Villegas Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com Desaceleración económica: el papel del consumo
  2. 2. 2 Desaceleración económica: el papel del consumo El papel del consumo de los hogares es clave en el crecimiento del PIB de Costa Rica. Su aporte ha sido significativo para direccionar el ciclo económico durante los últimos años. Entre el 2014 y 2016, el proceso de aceleración de la economía estuvo explicado por el consumo, misma situación para la merma de la actividad durante el 2017. En ese sentido, comprender sus determinantes y su proyección para los próximos meses es clave para estimar la senda de crecimiento de la economía costarricense. En Aldesa prevemos que el consumo crecerá 2,6% en 2018, explicado por la desaceleración del crédito y del ingreso real, y el aumento de la incertidumbre a nivel político y económico. El consumo de los hogares tiene un peso significativo sobre el crecimiento del PIB Históricamente, el consumo de los hogares en Costa Rica representa en promedio el 60% del Producto Interno Bruto (PIB). Durante el periodo 2001-2017 la economía costarricense creció a una tasa promedio del 4,0%, en el cual 2,9 puntos porcentuales provenían del aporte del gasto de los hogares. En ese sentido, la dirección del crecimiento económico depende en gran medida de la posición cíclica del consumo de las familias. Particularmente en los últimos cinco años, el crecimiento económico ha logrado afianzarse debido al solido desempeño del consumo de los hogares, que se asoció al aumento del ingreso disponible y a las facilidades de crédito. No obstante, a partir del 2017 la economía se desaceleró al pasar de crecer 4,5% en 2016 a 3,0% al cierre del tercer trimestre del 2017. Entre diferentes factores (por ejemplo: caída de la inversión), sobresale la pronunciada desaceleración del consumo de los hogares, marcada por una merma en sus fundamentos que agotaron su ciclo de aceleración. Reflejo del menor crecimiento del consumo es el desempeño de la industria de ventas de automóviles, que funcionan como “proxy” del consumo de bienes duraderos. Al cierre del último trimestre del 2017 registraron una caída interanual de 0,8%, frente al +10,9% observado el mismo periodo del año anterior. Ese comportamiento se observó a lo largo del 2017, dando la señal de que el comportamiento del consumo estaría creciendo por debajo de su nivel potencial.
  3. 3. 3 Fundamentos del consumo sugieren que el ciclo de desaceleración continua Durante el 2015 y 2016 el crédito y el ingreso real han sido los factores que más han explicado el comportamiento del consumo de los hogares. No obstante, existen otro conjunto de determinantes que han venido tomando fuerza, como son las expectativas y los macro- precios (tasas de interés y tipo de cambio). Primero, el ingreso real desde inicios del 2017 ha estado marcado por una contracción (si estos se miden con el ingreso mensual promedio de la Encuesta Continua de Empleo y se ajustan por la inflación). Al cierre de diciembre de 2017 registraban una disminución anual de 3,7%, inferior al +4,4% reportado en 2016. En Aldesa asociamos esa caída al aumento del precio de los combustibles, afectado por la recuperación en el crudo, que genera un impacto negativo en los términos de intercambio. Además, el aumento en el empleo informal podría estar afectando el salario promedio de la economía. En esa línea, estimamos que la recuperación en el ingreso real se dará de manera gradual hasta el segundo semestre, debido a los sustanciales cambios en el precio del petróleo causado, principalmente, por el fuerte invierno vivido en Estados Unidos. Segundo, durante 2017 el crédito al sector privado mermó su crecimiento, principalmente durante el segundo semestre del año. En gran parte la desaceleración provino del crédito en moneda extranjera, el cual se afectó por el shock de tipo de cambio en mayo de 2017. La tasa de variación interanual del crédito en moneda extranjera pasó de 8,4% en el primer semestre a 2,7% en el segundo semestre. Nuestra perspectiva es que el crédito al sector privado crecerá a una tasa anual de 6,8% en 2018, dato menor en 3 puntos -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2011 2013 2014 2016 2017 Aporte del consumo (pts %) Crecimiento del PIB Crecimiento anual del PIB y aporte del consumo de los hogares % Variación anual Fuente: Data BCCR, elaborado por Aldesa te: -2 3 8 13 18 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Consumo privado Ventas de automóviles Crecimiento del consumo de los hogares y IMAE de ventas de automóviles (eje derecho) % a/a Fuente: Elaboración propia con cifras de BCCR % a/a: Variación año a año % a/a
  4. 4. 4 porcentuales (p.p.) al registrado en 2017 y explicado por la incertidumbre sobre la confianza del consumidor en la compra de bienes duraderos y la reducción de la liquidez, debido a los aumentos de las tasas de interés. Tercero, a partir del segundo semestre del 2017 el Índice de Confianza del Consumidor ha venido mostrando un deterioro. Ese índice se descompone en la confianza de las condiciones actuales y la confianza de las expectativas económicas, y es este último que ha mostrado el mayor pesimismo para los consumidores. Los encuestados sostienen que su preocupación proviene del rumbo de las tasas de interés y el tipo de cambio. Además, todo eso se complementa por el escenario incierto de las elecciones y la perspectiva negativa de las finanzas públicas. -15 -10 -5 0 5 10 0 1 2 3 4 5 6 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Consumo privado Ingreso real (eje derecho) Consumo de los hogares e ingreso real % a/a Fuente: Elaboración propia con cifras de BCCR % a/a % a/a: Variación año a año 30 40 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Índice de Confianza del Consumidor Fuente: Aldesa, cifras de Escuela de Estadística UCR Indice 0 5 10 15 20 25 2012 2013 2015 2016 2017 Moneda extranjera Colones Crédito al sector privado, según moneda % variación interanual Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR -55,0 -35,0 -15,0 5,0 25,0 45,0 65,0 2012 2013 2015 2016 2017 Combustibles Petróleo (3 meses de rezago) Precio del petróleo y de los combustibles locales % a/a Fuente: INEC y Bloomberg a/a: variación año a año
  5. 5. 5 Perspectivas del consumo de los hogares A lo largo del 2017 la importación de bienes de consumo duradero reportó una ligera caída de 0,7%, frente al paso sólido de +10,3% en 2016 y +12,2% en 2015. En ese sentido, el consumo de los hogares desencadenó un proceso de desaceleración que se explica por el menor crecimiento en el crédito y el ingreso real. Bajo ese contexto, en Aldesa proyectamos que el consumo crecerá a una tasa anual de 2,6% en 2018, caracterizado por un primer semestre lleno de incertidumbre a nivel económico y político, que dejaría al consumo crecer a una tasa interanual de 2,4%, mientras que para el segundo semestre prevemos que sea de 2,8%. Dicho lo anterior, nuestra proyección contiene riesgos externos que no están en nuestro ejercicio numérico. Primero, si la situación fiscal se agrava más rápido de lo esperado, eso implicaría una corrección la a la baja del pronóstico. Segundo, si existe un cambio inesperado en la política monetaria debido a la inestabilidad cambiaria, podría acelerar el aumento en las tasas de interés. Tercera, de concretarse el contrato de emisión podría dar más espacio para un aumento más gradual en las tasas de interés, pero en mediano plazo implicaría un mayor ajuste fiscal. -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Consumo privado Bienes duraderos (eje derecho) Consumo de los hogares e importación de bienes duraderos % a/a Fuente: Elaboración propia con cifras de BCCR % a/a % a/a: Variación año a año 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Variación interanual Media móvil Crecimiento del consumo de los hogares % a/a Fuente: Elaboración propia con cifras de BCCR % a/a: Variación año a año Proyección
  6. 6. 6 Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo. C o m u n i c a d o a l i n v e r s i o n i s t a Tel:( 506) 2207 8800 www.aldesa.com

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