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Conf Elmercado2007

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Conf Elmercado2007

  1. 1. Martes 19 de Diciembre de 2006 El Mercado en el 2007 Análisis y Perspectivas de Inversión
  2. 2. Parte I Análisis del Contexto Económico Internacional & local
  3. 3. BRETTON WOODS II: EE.UU. Mantiene un considerable desequilibrio externo, cuyo reflejo son los superávits de Europa, Asia y Japón Balances de Cuenta Corriente como % PBI, por zonas. 1996-2010. Fuente FMI Exportadores de Petróleo E td d P t ól Zona Euro Japón Emergentes Asia EE.UU. EE UU
  4. 4. Como EE.UU.. Financia el su Déficit energía Compra bonos EE.UU. materiales De EE.UU. CHINA / ASIA Acumulación materiales de reservas EMERGENTES Exportadores ergía materias primas ene energía OPEP.
  5. 5. El endeudamiento norteamericano se incrementa más que el resto. Posiciónde activos financieros netos, en % del PBI mundial.. 1996-2010 proyectado. Fuente FMI Exportadores Petróleo p Japón Zona Euro Z E Emergentes de Asia EE.UU.
  6. 6. Los Bancos Centrales Y sus Políticas Monetarias
  7. 7. Restricción monetaria general para evitar que energía cara genere inflación. Esto creará un soft landing global con crecimiento entre regiones desacoplado. Principales tasas de referencia de bancos centrales. 2001-2006. Fuente BCRA.
  8. 8. Índice precios contenidos en Europa, a costa de deflación en el sector de consumo. El BCE está preocupado p p p por el aumento del VAT y la caída del dólar. Variación de Índice de Precios en Europa, en %. 2001-2006. Fuente BCRA. p,
  9. 9. Inflación repuntando en Japón: superada la amenaza de deflación, el BoJ remueve su política de tasa cero p p pero fuerzas deflacionarias retardan subas. Variación Índice Precios al Consumidor de Japón, en %. 2000-2006. Fuente BCRA.
  10. 10. En EE.UU., la inflación fue superior al resto de los bloques, pero la Fed estima que convergerá a la meta en los próximos meses. ISM y mercado inmobiliario g impiden nuevas subas por el peligro de un hard landing. Variación % Índice Precios al Consumidor. 2001-2006. Fuente BCRA.
  11. 11. = Crecimiento PBI crec. PRODUCTIVIDAD + crec. POBLACIÓN + cambio en participación en mercado de trabajo + cambio en horas trabajadas • Productividad: estable en torno al 2% - 3% de crecimiento • Horas trabajadas: escaso margen para aumentos indefinidos. Tendencia a disminuir en los últimos años. • Tasa de Crecimiento Población: si bien la media histórica es d l 1,5% anual, la tendencia es decreciente hacia el 1% Esto del 1 5% ll t d i d ithi l 1%. E t recorta ½ punto de crecimiento del PBI de largo plazo. • Cambio en Participación en el mercado de Trabajo: las jubilaciones de los baby boomers impactarán negativamente, recortando ½ punto de crecimiento del PBI de largo plazo.
  12. 12. La productividad, creciendo estable entre el 2% y 3%. Junto con el crecimiento de la PEA, determina el crecimiento del producto de largo plazo. PEA plazo Cambio % productividad en EE.UU. 2000-2006. Fuente FMI Sector corporativo no financiero Sector no agrícola
  13. 13. Las horas trabajadas presentan un comportamiento cíclico, pero estable con máximos de 34.6 horas semanales. Horas trabajadas semanales en EE.UU., 1990 – 2006. FUENTE: Briefing.com
  14. 14. La inversión residencial… impulsora del crecimiento norteamericano declina junto con los precios de norteamericano, vivienda. Explica un nivel históricamente alto del PBI. ¿Cómo afectará al crecimiento y al consumo? Inversión residencial en % del PBI e Incrementos de Precios Reales vivienda, EE.UU. 1978-2006. Fuente FMI. Inversión residencial como % PBI EE.UU. Incremento precios reales de vivienda (izq.)
  15. 15. El crecimiento… en la demanda norteamericana apuntaló el crecimiento global…¿Cómo afectará al crecimiento mundial? ó á Cambio % promedio 2001-2005. Fuente FMI AZUL: PBI real CELESTE: demanda Doméstica real
  16. 16. Los riesgos de la actividad… están sesgados a la baja, pero los de la inflación, al alza. ¿Cómo responderá a la caída del mercado inmobiliario? Cambio % PBI real EE.UU. Y en Índice Precios al Consumidor en EE.UU.2003-2007 proyectados. F td Fuente FMI. t FMI Al alza: inventario Al alza: negocios Productividad Precios Crudo A la baja: Productividad A la baja: Mercado inmobiliario Menor actividad Desbalances globales PBI INFLACIÓN
  17. 17. Los Fed Fund… nunca aumentan con el ISM por debajo de 50 puntos: ISM Noviembre = 49,5. La producción i d d ió industrial también d li il bié declina. El PBI d l descansa en l servicios. los ii Fed Fund e ISM EE.UU., en %, 2000-2006
  18. 18. Actualidad de los Mercados Emergentes
  19. 19. Tras los ajustes… de los bancos centrales en Mayo, se produjeron serias caídas en bolsas y j commodities, afectando activos de emergentes. Índice precios commodities Ene-Jul 2006. Fuente BCRA.
  20. 20. La volatilidad de los mercados se ha reducido desde junio, mientras que los índices tuvieron rendimientos extraordinarios FUENTE: BCRA
  21. 21. Dada la política monetaria con una contenida flotación, el Peso Argentino resulta ser una de las monedas latinoamericanas más estables Tipos de Cambio contra el dólar. 2001-2006. Fuente BCRA
  22. 22. La región de América Latina mantiene expectativas de alto crecimiento y baja inflación. ó Pronóstico inflación y crecimiento región latinoamericana. Fuente BCRA.
  23. 23. Los precios minoristas en Brasil… están convergiendo a la meta del Central, con buenos resultados de una política conservadora. conservadora Perspectiva de mayores bajas de la tasa Selic impulsan estimaciones de crecimiento. Índice Precios Minoristas Brasil, en variación %. 2002-2006. Fuente BCRA.
  24. 24. La Economía Argentina g y sus Fundamentals
  25. 25. El PBI argentino superó la etapa de recuperación y busca consolidar su crecimiento. Inversiones en infraestructura y equipo, las claves. PBI a precios de 1993, 1993-2006. Fuente INDEC.
  26. 26. El consumo público que impulsó la recuperación, fue superado por el privado. Ante las elecciones, mayor gasto público podría sumar presiones inflacionarias. t úbli dí i i fl i i Consumo público y privado. 1993-2006. Fuente BCRA.
  27. 27. La inversión acompaña al crecimiento, pero se concentra en construcción y no en equipo durable. IBIF por componente: 1993 – 2006. FUENTE: BCRA
  28. 28. El crecimiento se apoya en la construcción, principal componente de la inversión… p Índice Evolución histórica construcción, 1997=100. 1997-2006. Fuente INDEC
  29. 29. …Y en la industria, impulsor de la oferta de bienes de consumo. Índice Evolución de la Industria, Ene 1994=100. 1994-2006. Fuente INDEC Í ó
  30. 30. Atención en la industria: Los costos industriales aumentan más que los precios de venta, erosionando los márgenes. g IPIB manufacturero y Costos de la industria: IV-01=100. IV-01 / II-06. Fuente BCRA.
  31. 31. El superávit externo es indispensable para evitar devaluaciones permanentes. permanentes El superávit comercial se debilita, pero sigue robusto debilita en cuenta corriente. Series comercio exterior 1997-2006. Fuente BCRA.
  32. 32. El resultado primario consolidado positivo es otro pilar de la economía: necesario para evitar un proceso inflacionario. Resultado Primario Consolidado y por Nación y Provincia, 2001-2006. Fuente BCRA.
  33. 33. El superávit externo… se monetiza y genera una expansión monetaria que el BCRA esteriliza. Resultado: política monetaria aún expansiva. í ú Causas variación de la Base Monetaria en 2006, en millones de $. Fuente BCRA BCRA.
  34. 34. EL BCRA esteriliza los pesos emitidos por la intervención en el mercado de di i d divisas para sostener el tipo de cambio alto. t l ti d bi lt 2005 – 2006 FUENTE: BCRA
  35. 35. Las tasas nominales aumentan… intentando ajustar la política monetaria, pero las tasas reales siguen siendo negativas, y la política monetaria expansiva. Tasas de Interés en Pesos. 2004-2006. Fuente BCRA.
  36. 36. Las políticas expansivas generan un crecimiento superior al promedio histórico, creando presiones inflacionarias que son contrarrestada con acuerdos d precios: un paliativo exitoso en el corto plazo. d de i li i i l l Variación % Índice Precios al Consumidor y expectativas de Inflación. 2005-2006. Fuente INDEC y BCRA.
  37. 37. Los servicios… lideran el impulso inflacionario, mientras que los bienes quedan sujetos a los acuerdos de precios que frenan subas. 2003 – 2006 FUENTE: BCRA - INDEC
  38. 38. En Resumen • La política reflacionista de la Fed que creó una burbuja en el mercado inmobiliario de EE.UU. • La caída del mercado inmobiliario norteamericano genera incertidumbre del tipo de aterrizaje de la economía de EE.UU. y mundial • Los sólidos fundamentals de la economía Argentina permitirían enfrentar cambios en el contexto internacional • Los acuerdo de precios llegan a su fin. Los activos en pesos indexados por inflación gana atractivo dado el escenario alcista de precios p
  39. 39. Parte II Perspectiva 2007
  40. 40. Mercado Internacional
  41. 41. Bernanke sostiene que la inversión de la curva de tasas esta vez no pronostica una recesión Curvas Históricas de Tasas Americanas Tasas de largo plazo rinden menos que las de corto 5,50% 5 50% 5,00% 4,50% 4 50% Tasa 4,00% ¿La joroba en la curva de tasas debe 3,50% interpretarse como pronóstico de 3,00% desaceleración? 2,50% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1y y y 2y 3y y 5y y y 10y y 30y 1m m m 3m m 6m Maturity 1 /12/2006 15/12/2006 05/07/2006 0 /0 /2006 23/04/2006 22/12/2005 22/12/200
  42. 42. El 59,6% de los analistas está bullish para el S&P en 2007 y pronostican un alza del 7,8% en promedio 7 8% Firma Estratega Pronóstico Banc of America Thomas McManus 1465 Bear Stearns Francois Trahan 1550 Citigroup Tobias Levkovich 1600 Deutsche Bank Binky Chadha 1540 Goldman Sachs Abby Cohen 1550 JPMorgan Chase A. Chakrabortti 1440 Merrill Lynch M ill L h R. Bernstein 1570 Morgan Stanley Henry McVey 1525 Prudential Edward Keon 1630 Strategas Jason Trennert 1600 UBS David Bianco 1500 Wachovia Rod Smyth R d S th 1500 Promedio 1.539 Fuente: bloomberg.com
  43. 43. El pronóstico es superior al máximo histórico del S&P 500 de 1 527 puntos alcanzado en el año 2000 1.527 Relative Strength Index (74.0276) 70 60 50 40 30 20 S&P GICS 500 INDEX (1,408.37, 1,431.57, 1,404.84, 1,427.09, +17.2500) Máximo histórico: 24/03/2000 en 1527 puntos 1600 1550 1500 1450 Soporte: 1.320 puntos 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 S&P 500 - Compresión mensual 01/01/01 al 18/12/06 750 Price Oscillator (6.67429) 5 0 -5 5 -10 -15 2000 AM JAS O D 2001 AM JA SO D 2002 AMJJ A SO D 2003 AM J J A SO N 2004 AM J A S O N D 2005 A M J AS O D 2006 AM J AS O D 2007
  44. 44. Pese al rally alcista, el P/E está en un mínimo en 5 años y el EPS en un máximo P/E de S&P 500 = 17.9 x EPS de S&P 500 = Fuente: http://bigcharts.marketwatch.com/advchart
  45. 45. Récord de M&A en Estados Unidos podría impulsar al sector bancario en 2007 Global M&A Stats US Year Volume Value 2006 11208 $, $1,371.4B 2005 11483 $1,197.1B 2004 10726 $897.1B Europe Year Volume Value 2006 11252 $1,380.6B 2005 12923 $923.7B 2004 11464 $703.4B * Comparative YTD Fuente: http://www.mergerstat.com/flashwire
  46. 46. Récord de M&A en Estados Unidos podría impulsar al sector bancario en 2007 iShares Dow Jones U.S. Financial Sector Index Fund (IYF) Compresión Diaria 01/01/01 al 18/12/06 iSHARES DJ US FNL ETF (118.230, 118.750, 118.230, 118.400, +0.32000) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50000 x10 2000 S O N D 2001 AMJ J A S N D 2002 A M J J A S O N D 2003 A M J J A S O N D 2004 A M J J A S O N D 2005 A M J J A S O N D 2006 AMJ J A SO ND
  47. 47. Otro de los sectores beneficiados podría ser el de tecnología por el l t lí l lanzamiento del Windows Vista i t d l Wi d Vi t Una Windows Vista Premium Ready PC debe incluir, como mínimo: •Un procesador de 32 bits (x86) o de 64 bits (x64) a 1 GHz1. •1 GB de memoria del sistema. •Compatibilidad con gráficos DirectX 9 con un controlador WDDM, 128 MB de memoria gráfica (mínimo)2 Pixel Shader 2.0 y 32 bits (mínimo)2, 20 por píxel. •Una unidad de disco duro de 40 GB con 15 GB de espacio libre. •Unidad de DVD-ROM3. •Capacidad de salida de audio. •Capacidad de acceso a Internet.
  48. 48. El lanzamiento del Windows XP tuvo la fuerza suficiente para revertir l tendencia bajista del 2001 ti la t d i b ji t d l iShares Goldman Sachs Technology Index Fund (IGM) - Compresión Diaria 01/01/01 al 18/12/06 70 iSHARES GS TEC ETF (52.2000, 52.3630, 51.5300, 51.5800, -0.47000) 65 60 55 50 45 40 35 30 Lanzamiento del Windows 25 XP 20 15000 10000 5000 x100 2001 J J A S O N D 2002 A M J J A S O N D 2003 A M J J A S O N D 2004 A M J J A S O N D 2005 AMJ J A S O N D 2006 AMJ J ASOND
  49. 49. El petróleo cambió de tendencia en Octubre Petróleo WTI - Compresión Diaria 16/12/05 al 18/12/06 PET WTI, NYC (62.9900, 62.9900, 62.2000, 62.2100, -1.21000) 79 78 77 76 75 75 74 73 72 71 70 70 69 68 67 66 65 65 64 63 62 61 60 60 59 58 57 56 55 55 54 2006 February April May June July August September November 2 Fuente:
  50. 50. Incremento de inversión en exploración continuará impulsando a sector de servicios a la industria petrolera SPDR Oil & Gas Equipment Service (XES) - Compresión Diaria 22/06/06 al 18/12/06 SPDR OIL & GAS EQUIPMENT ETF (31.4500, 31.4500, 30.3001, 30.3400, -1.30000) 32.5 32.0 31.5 31.0 30.5 30.0 29.5 29.0 28.5 28.0 27.5 27.0 26.5 26.0 25.5 25.0 24.5 24.0 25000 20000 15000 10000 5000 x10 22 3 10 17 24 31 7 14 21 28 5 11 18 25 2 9 16 23 30 6 13 20 27 4 11 18 25 1 2006 July August September October November December 20
  51. 51. Diversificación en activos de Europa Occidental y BRICs permitirá bajar riesgo y aumentar rentabilidad
  52. 52. MONEDAS Monedas
  53. 53. Expectativas de incrementos de tasas del BCE y reducciones por parte de la Fed impulsan al Euro Indice Dólar vs Euro - Compresión Diaria 13/05/02 al 19/12/06 SPOT USD x EUR (1.31560, 1.31680, 1.31540, 1.31650, +0.00660) 1.35 1 35 1.35 1 35 1.30 1.30 1.25 1.25 1.20 1.20 1.15 1.15 1 10 1.10 1 10 1.10 1.05 1.05 1.00 1.00 0.95 0.95 0.90 0.90 M J J A S O N D 2003 A M J J A S O N D 2004 A M J J A S O N D 2005 A M J J A S O N D 2006 AMJ J A S OND Fuente:
  54. 54. Segundo mandato de Lula podría virar respecto de d su política cambiaria hacia un real más competitivo líti bi i h i lá titi Real vs dólar – Compresión diaria – Período: 1999 a 2006 REAL BRASIL, NYC (2.15750, 2.15910, 2.15500, 2.15910, +0.00790) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 20 1.5 1.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
  55. 55. El Banco Central continuó comprando dólares y superó el nivel de reservas previo al pago al FMI Las Reservas superaron los U$S 410 31.000 millones y el 400 nivel previo al pago al 30 390 FMI 380 370 360 25 350 340 330 320 20 310 300 290 280 15 270 260 250 10 240 230 220 x1000 2 2003 2004 2005 2006 2007
  56. 56. Mercado Local
  57. 57. Bonos en pesos de la parte media de la curva aún atractivos ante posibilidad de mayor inflación Curva de Rendimientos 12.00% 12 00% 11.00% 10.00% DICA 9.00% 9 00% Yield To Maturity AS13 RA13 8.00% RG12 AM11 7.00% PRO13 PARA DICP 6.00% o NF18 5.00% PRE9 RS14 4.00% PRO12 PRO11 3.00% PRE8 2.00% 1.00% 0.00% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Modified Duration
  58. 58. El Merval retomó la tendencia alcista luego de la corrección de Mayo
  59. 59. Ganadoras y perdedoras del 2006 Indice MerVal 25 Retornos en % - Período: año 2006 Variación Anual 120% 100% 80% % 60% 40% 20% 0% M V IA M OLI ALPA ALU A BMA C APX AGR O C OME IR S A GGAL J M IN ER AR TR A N C AR C A C IN FR A N PBE R EP C R ES TS C EC O2 TG S U 2 C EPU2 TE C O 2 IN D U -20% -40% 40% -60%
  60. 60. Conclusiones Mercados Internacionales: Estados Unidos crece a menores tasas. La Fed podría bajar su tasa a mediados del año próximo. Seguir la tendencia manteniendo un stop loss. Bonos Locales: P d í B L l Podrían verse beneficiados por un b fi i d aumento de la inflación ante el auemento del gasto esperado para el año electoral. Índice Merval: Sigue dentro de una tendencia alcista de g largo plazo. La alta liquidez externa mantiene el flujo hacia emergentes y baja los spreads. Posibles recortes por cuestiones políticas en la cercanía de las elecciones. Los sectores de servicios petroleros, bancos y eléctricas p , continúan siendo los más destacados. Sectores de consumo podrían beneficiarse ante un aumento del gasto.
  61. 61. Integrantes del Índice MerVal Análisis Técnico de Soporte y Resistencia Empresa / Precio Símbolo Actual Soporte Resistencia MERVAL 2050 1960 N/a ACIN 4,66 $4.50 $4,66 ALPA 4,79 4 79 $4.74 $4 74 $5,15 $5 15 ALUA 4,07 $3.90 $4,15 APBR 72,8 $72.00 $78.20 BMA 9,28 9 28 $8,91 $8 91 N/a ERAR 23,05 $22.45 $24.80 FRAN 9,45 $9.30 $10.15 GGAL 2,61 2 61 $2,38 $2 38 $2,61 $2 61 PAMP 2,07 $1,95 $N/a PBE 3,37 $3,30 $3.52 TECO2 11,05 11 05 $10.80 $10 80 N/a TRAN 1,85 $1.82 $1.88 TS 75,6 $73.19 N/a

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