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  1. 1. As ocia do s a: Project Finance FitchRatin gs Perú Pluspetrol Camisea S.A. Análisis de RiesgoRatings Fundamentos Tipo de Rating Rating Fecha Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) asignó la Instrumento Actual Anterior Cambio Bonos clasificación de AAA(pe) a la primera, segunda, tercera y AAA (pe) Corporativos cuarta emisión de bonos corporativos, considerando que el conjunto de los montos colocados en cada una de estas emisiones no sea mayor a US$150 millones, monto queAnalistas responde a las necesidades financieras actuales de la Empresa.Julio Loc AAI considera que la capacidad de generación de caja de la(511) 444 5588 Empresa, aún en escenarios de precios bajos, le permite cumplirjulio.loc@aai.com.pe con sus obligaciones financieras, luego de realizar las inversiones necesarias para la operación del lote. Asimismo, elPerfil volumen de reservas estimado y su nivel de producciónPluspetrol Camisea S.A. es un miembro del permiten proyectar un período de vida útil superior al plazo deConsorcio Camisea, cuya participación es de 25%. los bonos.Dicho Consorcio se dedica a la exploración yexplotación de los hidrocarburos del Lote 88, Los bonos emitidos están respaldados por un patrimoniocomo son el gas natural (GN) y los líquidos de gas fideicometido, compuesto por los flujos futuros provenientes denatural (LGN), con los cuales se producen la participación de la Empresa en las ventas de loscombustibles como: gas licuado de petróleo hidrocarburos extraídos del Lote 88 (Camisea), así como los(GLP), nafta y diesel. El operador del Consorcio derechos sobre las indemnizaciones cubiertas por la Póliza dees Pluspetrol Peru Corporation, el cual tiene unaparticipación de 2.2% y es una empresa Pérdida de Beneficios, la cual cubre las pérdidas de beneficiorelacionada a Pluspetrol Camisea. que pudiera sufrir la Empresa por daños parciales o totales de sus instalaciones aseguradas. Resumen del Proyecto Camisea Concesión: Contrato de Licencia para La clasificación asignada refleja los siguientes Riesgos y explotación de petróleo por 30 años y de Mitigantes: gas natural por 40 años, en el Lote 88. El riesgo de construcción. Este riesgo fue totalmente mitigado Ingresos: Venta de hidrocarburos extraídos del Lote 88: gas natural, GLP, con la culminación de las obras civiles, cumpliendo nafta y diesel. satisfactoriamente con todas las pruebas realizadas. El 2 de Inversión total: Más de US$850 millones junio del 2004, se inició la extracción comercial del Lote 88 y Operador: Pluspetrol Peru Corp. no se han registrado problemas técnicos importantes hasta la Estado del Proyecto: Las operaciones fecha. La tecnología utilizada en la planta de procesamiento y comerciales se iniciaron el 2 de junio del reinyección de gas permite obtener rendimientos superiores a 2004. los estándares internacionales, elevando el nivel de producción Reservas: 8.9 TPC de GN y 573 MMBl de a niveles superiores a los esperados inicialmente. LGN. Resumen de las Emisiones Riesgo comercial: Es importante destacar que cada uno de los Emisión Monto máximo Plazo Amortización combustibles producidos por Camisea tiene un mercado Primera US$125 MM 15 años 41 cuotas trimestrales, con 5 años de gracia. particular. El GN es un combustible nuevo para el mercado Segunda US$25 MM 5 años 20 cuotas trimestrales 41 cuotas trimestrales, peruano, por lo que la demanda es aún reducida y es generada Tercera US$125 MM 15 años Cuarta US$25 MM 5 años con 5 años de gracia. 20 cuotas trimestrales principalmente por generadores de energía eléctrica. El consumo doméstico e industrial es aún reducido, ya que la Emisor: Pluspetrol Camisea S.A. cobertura de la red de distribución está limitada a las zonas Garantías: Fideicomiso de los flujos cercanas a las redes principales. Por otro lado, el consumo de provenientes de la participación del emisor gas natural vehicular (GNV) se encuentra aún en desarrollo, (Pluspetrol Camisea S.A.) por la venta de hidrocarburos extraídos del Lote 88 y los con pocos vehículos acondicionados para utilizar dicho derechos sobre la Póliza de Pérdida de combustible y sólo cuatro estaciones de servicio con este Beneficios. producto.Pluspetrol Camisea – Mayo 2007 www.aai.com.pe 1
  2. 2. As ocia do s a: Project Finance FitchRatin gsCabe señalar que el mercado local no es el único Otros: La importancia del Proyecto Camisea para elpotencial demandante de GN, ya que algunos países son país, la cual se ve reflejada en una reducción en ladeficitarios en dicho combustible y representan un estructura de costos de las industrias peruanas,mercado interesante para la exportación de gas natural disminución del déficit de la balanza comercial delicuefactado o LNG (por sus siglas en inglés). hidrocarburos y generación de divisas para el país, además de la posibilidad de utilizar un combustibleSin embargo, el negocio principal de Camisea son los menos contaminante para el medio ambiente,líquidos asociados al gas natural, a partir de los cuales permiten inferir que el Estado peruano mantendrá unse obtienen tres combustibles altamente demandados a alto compromiso con el Proyecto, por lo que podríanivel local e internacional: GLP, nafta y diesel. esperarse que las ventas de GN sean crecientes.El Perú es un país deficitario de diesel y GLP, por lo Por otro lado, el inicio de las obras para el desarrolloque la producción de dichos combustibles tiene una del Lote 56 involucra a los mismos miembros deldemanda local asegurada. Por otro lado, la nafta es un Consorcio Camisea. Lo anterior permite conocer, decommodity que se comercializa internacionalmente y se alguna manera, cuál es el compromiso del Grupoutiliza en la industria petroquímica. Pluspetrol en el Perú, cuya participación en dicho loteRiesgo operacional: La tecnología utilizada en se realiza a través de Pluspetrol Lote 56 S.A., con unaCamisea es lo más reciente en extracción y participación del 25%, y Pluspetrol Peru Corporationprocesamiento de gas natural. La técnica utilizada en S.A. (operador), con una participación del 2.2%.los pozos implicó la dirección de la perforación hacialos pozos, desde un punto de partida común, llamado El Proyecto Camiseacluster. La ventaja de esta técnica es concentrar lasbocas de los pozos en un solo lugar y minimizar el El Proyecto Camisea es el principal proyectoimpacto en el medio ambiente. Por otro lado, la planta energético del país, el cual fue diseñado para serde procesamiento y reinyección de gas natural utiliza desarrollado en tres etapas: explotación, transporte yuna tecnología que asegura una recuperación mínima de distribución de GN; cada etapa es operada porpropano de 97%, superior a otras tecnologías distintas empresas con amplia y reconocidadisponibles en el mercado. experiencia en el desarrollo de proyectos de hidrocarburos.Asimismo, el riesgo operacional está mitigado por la Composición del Proyecto Camiseaexperiencia y el know how del operador, Pluspetrol Peru Consorcio Transportadora Gas Natural de Origen de Gas del Perú - Lima y Callao -Corporation, el cual forma parte de un grupo de Camisea TGP GNLC Explotación Transporte Distribuciónempresas dedicadas a la exploración, explotación y Hunt EE.UU. 25% 22% - Tecpetrol/Tecgas Italia - Argentina 10% 24% -comercialización de hidrocarburos, con presencia en Pluspetrol Pluspetrol Peru Corporation Argentina 2% 12% -varios países como Colombia, Bolivia, Venezuela, Pluspetrol Camisea Sonatrach Argelia 25% 10% 21% -Brasil, Argentina, Estados Unidos y Perú. Tractebel SK Bélgica Corea del Sur - 18% 8% 11% 100% - Graña y Montero Perú - 1% - Repsol YPF España - Argentina 10% - -El Consorcio ha desarrollado un mecanismo que Operador Pluspetrol Techint Tractebel Fuente: PLUSPETROL CAMISEA / TGPpermite continuar con el suministro de GN, en caso seprodujese alguna interrupción en el sistema de Las características de cada etapa son las siguientes:transporte de LGN, extrayendo el gas de los pozos de 1. La etapa de explotación consiste en la extracciónreinyección, e inyectándolo en el ducto de GN. Por otro de GN y LGN del Lote 88, ubicado en Laslado, la capacidad de almacenamiento de LGN en la Malvinas, por un periodo de 40 años, a partir delplanta de fraccionamiento de Pisco, permite soportar 2000. La regalía que tiene que pagar eluna interrupción del transporte de líquidos de Consorcio al Estado peruano es del 37.24% delaproximadamente 20 días. valor asignado a la producción de GN y LGN.Los sponsors: Los miembros del Consorcio Camisea En el caso del GN, la regalía se calcula tomandoson empresas transnacionales, las cuales tienen probada en cuenta el precio realmente pactado con losexperiencia en el negocio de exploración y explotación compradores.de hidrocarburos. Si bien la operación se encuentra acargo de Pluspetrol Peru Corporation, existe un comité En el caso de LGN, la regalía toma en cuenta elde operaciones que toma las decisiones relativas a la precio de una canasta de líquidos descontandooperación del Lote 88. Cabe señalar, que el Grupo un monto fijo de US$6.40.Pluspetrol participa como operador en todas lasoperaciones de explotación en las que participa. 2. La etapa de transporte consiste en la construcción y operación de dos ductos, uno para GN y otro para LGN; los cuales estánPluspetrol Camisea – Mayo 2007 www.aai.com.pe 2
  3. 3. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Finance enmarcados bajo dos contratos Build Own Operate El Proyecto Camisea inició sus operaciones and Transfer (BOOT) por un periodo de 33 años. comerciales el 2 de junio del 2004, luego de la Estos contratos fueron adjudicados en octubre culminación de las obras civiles de cada etapa. El 2000, basándose en la oferta más baja del costo del proyecto demandó una inversión de: (i) más de servicio. Esta etapa es operada por Transportadora US$850 millones en la parte de explotación; (ii) más de Gas del Perú (TGP), liderada por el grupo ítalo- de US$800 millones en el transporte; y, (iii) US$70 argentino Techint. millones en la distribución. Características de los Ductos Ducto GN Ducto LGN Descripción del Emisor Ruta Camisea - Camisea - City Gate Playa Lobería Pluspetrol Camisea es miembro, con el 25%, del Longitud 732km 560 km Diámetro 32´´- 24´´- 18´´ 14´´- 10´´ Consorcio Camisea, el cual se formó con el objetivo Capacidad de explotar los yacimientos y comercializar los Inicial 280MMPCD 50 MBPD Hasta 314 MMPCD 70 MBPD hidrocarburos del Lote 88, también conocido como Fuente: TGP Camisea. Las rutas son paralelas desde la planta separadora La Empresa se constituyó el 1ro de junio del 2005, (Las Malvinas) hasta el punto de derivación luego de la escisión parcial de Pluspetrol Perú (Pisco). En este lugar, el ducto de gas natural Corporation, de modo tal que esta última le transfirió cambia de orientación hacia el City Gate ubicado el 25% de la participación en el Contrato de Licencia en Lurín (Lima), mientras que el ducto de líquidos de Explotación del Lote 88. El motivo de esta de gas natural finaliza su recorrido en la Playa escisión fue aislar la operación del Lote 88 de los Lobería, donde se encuentran las instalaciones de riesgos inherentes al proyecto de desarrollo del Lote fraccionamiento, almacenamiento y embarque. 56. La escisión se hizo vigente a partir de junio 2005, con lo cual Pluspetrol Camisea asumió las obligaciones y derechos del bloque patrimonial escindido. Pluspetrol Camisea pertenece al Grupo Pluspetrol, un grupo de empresas dedicadas a la exploración y explotación de hidrocarburos, así como a la generación y comercialización de energía eléctrica. Las operaciones del grupo se iniciaron en 1976, en Argentina, y tiene operaciones en Perú, Argentina, Brasil, Bolivia, Estados Unidos y Venezuela. Operaciones3. La etapa de distribución comprende, inicialmente, Mediante el Contrato de Licencia de Explotación, la construcción y operación de una red de firmado el 9 de diciembre del 2000, el Estado distribución de GN, en Lima Metropolitana, con un peruano cedió la propiedad de los hidrocarburos del gasoducto de 60 km, a cargo de Cálidda, Lote 88 (compuesto por los yacimientos San Martín y subsidiaria de Suez - Tractebel, el cual suministra Cashiriari) ubicado en Malvinas, Cusco, a los GN a usuarios residenciales, industrias y miembros del Consorcio Camisea, de modo tal que termoeléctricas ubicadas en Lima. La inversión en éstos puedan explotar y comercializar los esta etapa es de aproximadamente US$70 millones. hidrocarburos extraídos, por períodos de 30 años en Se prevé la construcción de redes adicionales para el caso del petróleo, y de 40 años para el caso del gas conectar a un mayor número de clientes natural y líquidos de gas natural. industriales, comerciales y residenciales durante los siguientes años. El operador del Lote 88 realiza sus funciones de acuerdo con lo establecido en el Acuerdo de En febrero 2007, se anunció la oferta de compra Operación Conjunta o JOA, por sus siglas en inglés, del 100% de las acciones de Cálidda por parte de firmado entre los miembros del Consorcio Camisea; las empresas Promigas y Ashmore Energy en dónde se establecen, entre otros aspectos: i) los International, con una participación de 40 y 60%, términos para la operación del Lote 88; ii) designa a respectivamente, operación que espera la un operador entre los miembros del Consorcio; aprobación de las autoridades. iii) establece los procedimientos de toma dePluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 3
  4. 4. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Financedecisiones; y, iv) establece los derechos y obligaciones MBbl) y butano (94 MBbl), nafta (440 MBbl) yde cada miembro del Consorcio. diesel (80 MBbl).Flujo de Operaciones 4. Terminal marino para el despacho de los líquidos y dos ductos submarinos, uno para elEl flujo de las operaciones se inicia con la extracción de transporte del diesel y la nafta y el otro para ellos gases de los pozos, los cuales ingresan a la planta de propano y butano, del puerto hacia el terminal.separación primaria en Malvinas para separar el LGN y Este último ducto tiene un recubrimientoel GN. especial que permite mantener dichosEl GN es enviado a un sistema de compresión, el cual combustibles en estado líquido, a través de unacomprime el gas destinado a la venta hacia el gasoducto temperatura muy baja.de TGP, y el resto lo reinyecta en los pozos Producciónreinyectores. La producción de GN del 2006 fue de 39,486.6Los líquidos se envían a través del poliducto de TGP millones de pies cúbicos (MMPC), 30.4% superior alhacia la planta de fraccionamiento de Pisco, en la cual del 2005, debido al aumento de la demanda por dichose refinan para obtener el propano, butano, nafta y combustible, principalmente por el ingreso de nuevasdiesel. Los combustibles se pueden despachar en centrales termoeléctricas y un mayor consumocamiones, desde la planta de Pisco, o en barco desde el industrial.terminal marino. Cabe señalar, que el gas licuado depetróleo (GLP) se produce con distintas combinaciones Por otro lado, la producción de LGN ascendió a 12.7de propano y butano. MMBbls, superior a la del 2005 (11.7 MMBbls), la cual se distribuyó de la siguiente manera:Diagrama para la explotación de GN: Producción LGN - Lote 88 Exceso de Sistema de Sistema Transporte de 2005 2006 Gas seco Gas Compresión Gas Nafta (MBbls) 5,472 5,609 Reservorios Seco A proyectos Diesel (MBbls) 876 1,063 grandes (GNL) Separación Primaria Propano (TM) 316,568 339,677 City Gate: Sistema Butano (TM) 141,860 169,400 Gas Natural + Líquidos Distribución Gas L&C Líquidos de GN Fuente: Pluspetrol Generación Sistema Transporte de Planta de Eléctrica y Otros Líquidos Fraccionamiento Usuarios Reservas Usuario Final Propano Butano(GLP) Naftas Diesel El Lote 88 está compuesto por dos yacimientos de gas natural: San Martín y Cashiriari, de los cuales sólo está en operación el primero.Descripción de Instalaciones La auditoría de reservas realizada por Gaffney, ClineLas instalaciones más importantes del Consorcio & Associates (GCA) certifica el nivel de reservas deCamisea son: hidrocarburos, al 31 de diciembre del 2005, la cual1. Cinco pozos productores de gas húmedo y tres limitó las reservas probadas de GN a los volúmenes pozos reinyectores de gas seco. Todos estos pozos contratados, o en negociación, a la fecha de están ubicados en el yacimiento de San Martín, en elaboración del reporte (abril 2006). Conforme se el valle del Urubamba. incrementen los contratos de venta de GN, las reservas probadas aumentarían en una proporción2. Planta de tratamiento y separación de gas natural similar. en Malvinas (Cusco). Esta planta tiene la función Reservas de Hidrocarburos de separar los líquidos y el gas seco del gas Lote 88 Pluspetrol Camisea Gas LGN Gas LGN extraído de los pozos. Esta planta tiene dos trenes (Bill.Pies3) (MMBbl) (Bill.Pies3) (MMBbl) cuyas capacidades son de 220 MMPCD cada uno. San Martín: Probadas 2,541 234 635 59 Probables 782 52 196 133. La planta de fraccionamiento de LGN, en el punto Posibles 365 11 91 3 Subtotal 3,688 297 922 74 final del poliducto, ubicado en la ciudad de Pisco Cashiriari: en la costa del Perú. Probadas 3035 142 759 36 Probables 2549 145 637 36 Posibles 730 17 183 4 La capacidad de fraccionamiento de esta planta es Subtotal 6314 304 1579 76 de 50 MBbl por día. Además, se cuenta con Total Probadas 5,576 376 1,394 94 Total Probadas + Probables 8,907 573 2,227 143 tanques de almacenamiento para propano (189 Fuente: Gaffney, Cline & AssociatesPluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 4
  5. 5. As ocia do s a: FitchRatin gs Project FinanceLa vida útil estimada del lote, considerando la 1. Contar con una clasificación internacionalproducción del 2006, es de 28.6 años para la mínimo de BBB.explotación de LGN y 140 años para el GN. 2. Emitir una carta fianza a favor del Operador,Política Comercial solidaria, irrevocable por el valor del consumo de 90 días.Las ventas del Consorcio se realizan de maneraconjunta, a través del operador. Las decisiones 3. Realizar el pago anticipado para garantizar 60comerciales se toman en un Comité de Ventas, días de consumo.conformado por los representantes de cada uno de los Existen dos tipos de clientes de GN: los generadoresmiembros del Consorcio. De esta manera, se logran las de electricidad y los otros clientes. Estos últimos sesiguientes ventajas: dividen en dos grupos, los que consumen más de1. Se optimiza el precio de los combustibles por una 30,000 m3 por día, también llamados clientes libres, y mayor escala. los que consumen menos de dicho volumen. Los primeros pueden comprar gas directamente del2. Se evita la competencia entre los miembros del Consorcio, en boca de pozo, mientras que los Consorcio. segundos, lo tienen que adquirir a través de Cálidda.3. Se optimizan los stocks de los combustibles, al En el caso de los líquidos, las ventas locales con reducirse los plazos entre embarques. contratos tienen un plazo máximo de pago de 15 días, Flujo de Ingresos – Lote 88 exigiendo, en algunos casos, la presentación de una carta fianza. El resto de las ventas locales se realiza con pagos por adelantado. Las exportaciones de Hunt Oil C líquidos se realizan a través de cartas de crédito, I Pluspetrol A cuando el caso lo amerita, con un plazo máximo de N S G H pago no mayor a 15 días después de la notificación R Tecpetrol del embarque. Clientes E C Operador S Sonatrach A El diesel se vende a la Refinería La Pampilla, el GLP O L S SK Corp. L se vende a mayoristas y/o envasadores, tanto a nivel Repsol YPF S nacional como internacional, y la nafta se vende en el mercado internacional. Precios VentasEl operador realiza la facturación a los clientes en una Los precios del GN fueron establecidos en el contratosola factura, de acuerdo al porcentaje de participación de licencia de explotación, diferenciando dos tipos dede cada miembro del Consorcio, indicándoles las clientes: generadores eléctricos y otros. Los precioscuentas de cada uno de los miembros a las cuales los máximos establecidos para cada uno de ellos fueronclientes deben depositar el pago. de US$1.0 y 1.8 por MMBTU, respectivamente. Ambos precios se actualizan anualmente porPor otro lado, Pluspetrol Peru Corporation se encarga marcadores PPI (Producer Price Indexes).de remitir, mensualmente, los requerimientos de fondos(cash calls) del mes siguiente, así como el estimado de Adicionalmente, existen dos factores de descuentos,los dos meses subsiguientes, a cada uno de los A y B, a los cuales podrían acceder los clientes enmiembros del Consorcio. Los cash calls estarán sujetos función al volumen contractual de gas y al porcentajea un cronograma de trabajos y gastos previamente mínimo de venta (take or pay) de cada contrato,aprobados por el Comité de Operaciones. Éstos se respectivamente. Cabe mencionar, que el gas naturalutilizan para cubrir los requerimientos de inversiones se vende en boca de pozo, es decir, que los clientesprogramadas, así como los gastos operativos entre los deben contar con un contrato de transporte.que se incluye: el pago de regalías, los gastos operativos En el caso del LGN, al ser commodities, los preciosy gastos comerciales vinculados a las ventas. se establecen en el mercado internacional o medianteRespecto a la política de créditos y cobranzas, los la negociación con los clientes.clientes de GN tienen un tiempo máximo de 20 días En el cuadro siguiente se aprecia la evolución de losdespués del cierre mensual para el pago de la factura. El precios internacionales de los combustibles queriesgo comercial es bajo, debido a las garantías exigidas vende Camisea y el WTI:a los clientes como:Pluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 5
  6. 6. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Finance Evolución de Precios de Combustibles Líquidos incremente el consumo residencial y comercial, así 80.00 como el vehicular. En cuanto a los derivados de LGN: GLP, diesel y nafta, dado que son US$ por barril 60.00 40.00 commodities, la demanda viene dada por el mercado 20.00 local e internacional. Fuente: Platts Oil Gramm 0.00 2002 2003 2004 2005 2006 Mercado de gas natural (GN) WTI 26.08 31.00 41.40 56.65 66.25 Propano (MB) 17.18 23.95 30.99 38.26 42.37 El mercado peruano de GN es aún reducido, e inició 20.99 28.02 36.74 45.87 50.57 Butano (MB) Diesel 27.73 34.08 45.62 68.22 76.01 su desarrollo con la operación comercial de Camisea, Nafta 24.23 30.63 41.81 52.93 60.13 cuya producción muestra una tendencia creciente, generada por el incremento de la demanda por dichoSi bien no existe una correlación constante entre los combustible.precios de los combustibles y la cotización del crudo, se Producción Fiscalizada de Gas Naturalpuede apreciar que se comportan de manera similar. (En MMPC) Fecha Total NacionalLos precios de los líquidos de Camisea están en función 2002 15,599 2003 18,483del mercado al que se dirigen: 2004 30,273 2005 53,3461. El GLP y el diesel se venden localmente, y sus 2006 62,691 precios están influenciados por los Precios de Fuente: MINEM Paridad de Importación (PPI) y los precios de la Durante el 2006, la producción fiscalizada nacional refinería del Estado peruano (Petroperú), la cual de gas natural fue 17.5% superior a la registrada en el tiene más del 50% de la capacidad nacional de 2005, debido al incremento de la producción de refinación. Camisea por el ingreso de nuevas centrales2. La nafta se exporta, por lo que el precio está en termoeléctricas como son: Santa Rosa y Ventanilla función a la oferta y demanda internacional, así (Edegel), y Chilca I (Enersur). Existen siete empresas como a la calidad del producto. productoras de gas natural: Consorcio Camisea (Lote 88), Aguaytía (Lote 31C), Petrobras (Lote X),El Consorcio asume los costos de transporte de líquidos Petrotech (Lote Z-2B), Olympic (Lote XIII), GMPcon TGP, por lo que los precios incluyen el despacho en (Lote I) y SAPET (Lote VI/VII). Cabe mencionar,la costa del país. Para ello, el Consorcio ha firmado un que la producción fiscalizada del Lote 88 representóAcuerdo de Transporte de Líquidos de Gas natural o el 60.0% de la producción nacional; sin embargo, su“Ship or Pay”, en el cual se garantiza una capacidad capacidad de extracción supera los 170,000 MMPCmínima de transporte de líquidos de 50 MBbl por día, la por año, reinyectando cerca del 70.0% del volumencual podría incrementarse a 70 MBbl por día. El extraído.contrato establece una tarifa de US$4.2 millonesmensuales, lo cual garantiza el transporte de hasta 50 Cabe destacar, que la potencia instalada deMBbls/día. generación eléctrica con GN equivale aproximadamente al 18% de la potencia instaladaLos Precios de Paridad de Importación (PPI), también nacional.llamados precios de referencia, están determinados de lasiguiente manera: Mercado de líquidos de gas natural (LGN) Precio producto marcador Los combustibles líquidos producidos por la Empresa Valor FOB del precio del producto en la costa del + Ajuste calidad son: GLP, diesel y nafta. Durante el 2006, la Golfo de EEUU + Margen trader demanda local de los dos primeros fue superior a la + Flete marítimo Precio de Paridad de + Seguro producción nacional, debido al crecimiento de la Importación Ex - Planta Callao + Ad valorem actividad económica y del consumo interno del país. + Gastos de importación + Gastos de almacenamiento y despacho Producción y Demanda + Gestión comercial Producción Demanda +Aporte a OSINERG. MBLS 2006 2005 2006 2005 GLP 8,752 8,299 9,063 7,772 Fuente: Osinerg Gasolinas 5,660 7,466 7,229 7,182 Kerosene 785 985 646 1,632 Industria Turbo 2,694 3,727 1,944 710 Diesel 12,764 18,468 21,457 21,386La demanda local de GN proviene principalmente de las Petróleo Industrial 11,343 14,717 7,193 8,502 Otros 2,060 2,754 1,617 1,784generadoras eléctricas y algunas empresas industriales. Total 35,306 48,117 40,086 41,196Se espera que, con el desarrollo del mercado, se Fuente: MinemPluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 6
  7. 7. As ocia do s a: FitchRatin gs Project FinanceLa nafta es un combustible que se vende íntegramente Estructura de Financiamientoal mercado internacional, debido a que es un insumopara la industria petroquímica, y en el país esta industria El costo total del Proyecto Camisea ascendió a másno se encuentra desarrollada. No existen contratos de de US$850 millones, los cuales fueron financiadossuministro de este combustible, sino que se vende en el íntegramente, directa o indirectamente, a través demercado spot. aportes de cada una de las empresas integrantes del Consorcio, de acuerdo a sus respectivos porcentajes de participación. Marco Regulatorio Pluspetrol Camisea, al participar con el 25% delEl Ministerio de Energía y Minas (MEM) es el órgano Consorcio, decidió reestructurar sus pasivos a travésdel poder ejecutivo encargado de diseñar la política de la emisión de bonos corporativos, cuyos fondosgeneral del sector y, entregar, en calidad de concedente, permitieron reemplazar la deuda que mantenía conlas concesiones para la realización de actividades sus afiliadas y a su vez recomponer su estructura demineras, energéticas y de hidrocarburos. capital.El marco legal que rige el desarrollo de las actividades Los bonos corporativos se colocaron en tresde explotación, transporte, distribución y emisiones, por un total de US$150 millones. En casocomercialización de gas natural en el Perú está la Empresa decida emitir un monto mayor alcompuesto por: mencionado, la clasificación de riesgo estará sujeta a- Ley No. 26221: Ley Orgánica que Norma las que el nivel de producción de hidrocarburos, Actividades de Hidrocarburos en el Perú, la cual correspondiente a Pluspetrol Camisea, sea capaz de entró en vigencia el 18 de noviembre de 1993. generar flujos de caja suficientes para repagar sus obligaciones financieras, aún en escenarios de estrés- D.S. No. 041-99-EM: Reglamento de transporte de AAA(pe). hidrocarburos por ductos.- D.S. No. 042-99-EM: Reglamento de distribución Desempeño financiero de Gas Natural por Red de ductos. ResultadosAdicionalmente, y para el caso de Camisea y otrosproyectos de gas desarrollados a través de los contratos En el 2006, los ingresos de la Empresa ascendieron ade licencia o servicio, se aplican de manera específica US$189.2 millones, provenientes de su participaciónlas siguientes normas: en las ventas de los hidrocarburos del Lote 88. Dichos ingresos fueron 17.4% superiores a los del- Ley No. 27133: Ley de Promoción del Desarrollo 2005, debido al incremento de los precios de los de la Industria del Gas Natural. combustibles y de los volúmenes vendidos de GN y- D.S. No. 040-99-EM: Reglamento de la Ley No. LGN. 27133. Volúmenes Vendidos de LGN - Lote 88 2006 2005 Local Exterior Total Local Exterior TotalEsquema tarifario Propano / Butano (TM) 452,166 46,929 499,095 272,009 185,986 457,995 Nafta (MBbls) - 5,588 5,588 - 5,422 5,422El precio final de GN tiene tres componentes Diesels (MBbls) 1,040 - 1,040 827 - 827 Gas natural (MMPC) 37,811 - 37,811 24,577 - 24,577directamente relacionadas con cada una de las etapas Fuente: Pluspetroldel Proyecto Camisea, habiéndose establecido como Los costos de venta fueron US$93.9 millones,tarifas máximas las siguientes: superiores a los del año anterior (US$82.2 millones), Precio Máximos de Gas Natural* debido a los mayores gastos por regalías, las cuales (US$/MMBTU) ascendieron a US$61.0 millones. Sin embargo, el Generadores Otros Precios a boca de pozoª 1.00 1.80 margen bruto se mantuvo en un nivel similar al del Transporte al City Gate 0.81 1.16 2005, pasando de 49.7 a 50.4%. Distribución 1.13 0.18 Total 2.94 3.14 Los gastos operativos del 2006 se mantuvieron * Al inicio de las operaciones comerciales relativamente estables con respecto a los del 2005 ª Precios máximos según Contrato de Licencia de Explotación. Se actualizan anualmente por marcadores PPI (US$5.1 versus 4.9 millones, respectivamente). Fuente: Contrato de Licencia de Explotación De este modo, el EBITDA ascendió a US$96.3 millones, 17.9% superior al del año anterior, como consecuencia del incremento en los ingresos, con un margen EBITDA de 50.9%.Pluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 7
  8. 8. As ocia do s a: FitchRatin gs Project FinancePor otro lado, los gastos financieros, netos de las por el monto máximo estipulado en el Programa o lospérdidas por diferencia en cambio, fueron US$3.0 documentos complementarios.millones; sin embargo, cabe señalar que éstos Las características de cada una de las emisiones estáncorresponden a un trimestre devengado, ya que los descritas en cada uno de los respectivos documentosbonos se emitieron en octubre 2006. Por lo anterior, se complementarios. La vigencia del Programa es deprevé que en el 2007, dichos gastos sean de dos años desde su inscripción en la Comisiónaproximadamente US$12.1 millones. De este modo, la Nacional Supervisora de Empresas y Valorescobertura de intereses (EBITDA/gastos financieros) fue (CONASEV) y podrá prorrogarse a decisión de lade 31.7x. Empresa.La utilidad neta del año ascendió a US$63.1 millones, Los términos y condiciones de las emisionessuperior a la del 2005 (US$53.1 millones), con un colocadas se presentan en el siguiente cuadro:retorno sobre el patrimonio promedio de 46.8%. Primer Programa de InstrumentosEstructura de Capital Emisión Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Colocación Monto máximo Plazo Amortización Tasa de interés 41 cuotas trimestrales, Primera - A 24/10/2006 US$100 MM 15 años Libor + 1.3125%El total de activos de Pluspetrol Camisea, al cierre del con 5 años de gracia. 42 cuotas trimestrales, Primera - B 07/11/2006 US$25 MM 15 años Libor + 1.25%2006, ascendió a US$364.2 millones, compuesto Segunda - A 24/10/2006 US$25 MM 5 años con 5 años de gracia. 20 cuotas trimestrales Libor + 0.5625%principalmente por su participación en el Lote 88, la Fuente: Pluspetrol Camiseamisma que ascendió a US$166.4 millones por su valor Cabe señalar, que la clasificación de riesgo otorgadacontable y el saldo de caja bancos (US$174.0 millones). considera que la suma de los montos colocados en lasEl saldo de activos se incrementó con respecto al saldo cuatro emisiones no superarán los US$150 millones.al cierre del 2005 (US$209.8 millones), debido al Por otro lado, la razón por la cual se consideraronmayor saldo de caja bancos, por los fondos cuatro emisiones, fue la posibilidad de tener mayorprovenientes de las emisiones de bonos corporativos. flexibilidad entre tasas de interés fijas y variables.El total de los pasivos ascendió a US$197.9 millones, Garantíascompuesto principalmente por la emisión de bonos Las cuatro emisiones del programa se encuentrancorporativos (US$150.0 millones). El ratio de garantizadas por un patrimonio fideicometido, el cualapalancamiento financiero (deuda financiera/EBITDA) está compuesto por la totalidad de los derechos defue de 1.57x, lo cual indica que la Empresa sería capaz cobro y flujos provenientes de la participación de lade cancelar su deuda financiera en menos de dos años, Empresa en las ventas de los hidrocarburos del Lotecon su generación de caja operativa. 88. Además de los derechos sobre la Póliza deEl patrimonio neto ascendió a US$166.3 millones, Pérdida de Beneficios, la misma que cubre lascompuesto principalmente por el capital social pérdidas de beneficios que pudiesen ocurrir por daños(US$50.2 millones) y los resultados acumulados por totales o parciales en las instalaciones del Consorcio.US$110.9 millones. Cabe mencionar, que aparte de los bonos corporativos, dicho fideicomiso podría respaldar otra deuda financiera, no obstante, el total de las deudas Primer Programa de Instrumentos respaldadas está limitado por los resguardos. Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Dicho patrimonio fideicometido está administrado por La Fiduciaria y funciona como una cuenta deLa Junta General de Accionistas (JGA) del 19 de paso (pass – through), mientras no se notifique algúnsetiembre del 2005 y el Acuerdo de Directorio incumplimiento. De este modo, el íntegro de lascelebrado en la misma fecha, aprobaron la emisión de ventas depositadas en las cuentas recolectoras delobligaciones de Pluspetrol Camisea S.A. por hasta fideicomiso será transferido a las cuentas deUS$250 millones en circulación, a través de un Pluspetrol Camisea. De este modo, la Empresa seprograma de emisión denominado Primer Programa de encargará de transferir los montos necesarios paraInstrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol cumplir con los cash calls y el servicio de deuda.Camisea S.A. En caso de notificarse algún incumplimiento, seDicho programa contempla la emisión de cualquier tipo retendría el 100% de los flujos en fideicomiso, y sede bono o instrumento de corto plazo, que esté procedería a administrar los fondos de acuerdo a loautorizada a emitir la Empresa, de acuerdo a la establecido en el Contrato de Fideicomiso enlegislación vigente. Asimismo, se contempla la Administración, el cual contempla el pago de laposibilidad de emitir en moneda local o extranjera hasta participación de Pluspetrol Camisea en losPluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 8
  9. 9. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Financerequerimientos de capital, los tributos y el servicio de recolectoras, al considerarse un evento dedeuda. Los flujos retenidos se mantendrían en el incumplimiento, hasta que se notifique lapatrimonio fideicometido, hasta que se notifique la subsanación del mismo o se cancele el bono.subsanación del incumplimiento por parte de laEmpresa. Proyecciones FinancierasDel mismo modo, en caso ocurriese algún Con el fin de evaluar la capacidad de pago deincumplimiento que califique como aceleración de Pluspetrol Camisea, AAI elaboró las proyecciones enpagos, bajo criterio de los acreedores respaldados, se el escenario más conservador basado en lossolicitaría la apertura de una cuenta de reserva de cash siguientes supuestos:calls o requerimientos de capital, equivalentes a dosveces el monto correspondiente a los dos meses de cash 1. Se consideró la demanda promedio de GN acalls presupuestados. Asimismo, el patrimonio retendría diciembre 2005, y se le aplicó una tasa deel 100% de los flujos, y los asignaría de la siguiente crecimiento estimada para los siguientes años,manera: (i) abona la parte correspondiente a Pluspetrol crecimiento que resulta conservador respecto alCamisea de los cash calls; (ii) deposita el monto estimado por la empresa.correspondiente a la cuenta de reserva de cash calls; 2. Se tomaron las tarifas de GN establecidas, las(iii) paga las obligaciones contraídas con la emisión de cuales se ajustan anualmente de acuerdo a lolos bonos y cualquier otra obligación calificada como establecido en el Contrato de Concesión.Garantizada, según el Contrato de Fideicomiso; y,(iv) paga cualquier otro gasto o cargo contemplado en 3. Se mantuvieron los costos operativos estimadosel Contrato de Fideicomiso. por la Empresa, debido a que más del 80% de los mismos son altamente predecibles como son:Resguardos las regalías, el costo de transporte y laLos documentos complementarios de las cuatro depreciación.emisiones establecen los siguientes resguardos 4. Se consideró el plan de inversiones (capex)financieros: presentado por el Operador del Consorcio a1. Mantener un Ratio de Cobertura de Deuda, Perupetro, para el período 2006 - 2010; además, definido como el cociente de la deuda financiera se tomó el plan de inversiones para el desarrollo neta entre el EBITDA, no mayor a 2.75x, durante de Cashiriari y la ampliación de la capacidad de los primeros cinco años, y no mayor a 2.50x a tratamiento de gas, estimado por el Operador. partir del sexto año en adelante. A diciembre 2006, 5. Se estimó la producción de LGN considerando fue 1.67x. los niveles actuales de producción, aplicándoles2. Mantener un Ratio de Cobertura de Servicio de un porcentaje de declinación anual de 1% para Deuda, definido como el cociente de: la sumatoria propano y butano, y de 2% para la nafta y el del flujo de caja libre y la caja acumulada que no diesel. También se ha considerado la producción esté sujeta a restricciones, entre el servicio de la adicional generada por la expansión de la deuda; no menor a 1.25x. El ratio estimado a capacidad de tratamiento de GN y el desarrollo diciembre 2006 fue 67.7x. de Cashiriari, a partir del 2013.3. Mantener un patrimonio neto no menor a US$50 6. Los precios de los LGN fueron estimados millones. Al del 2006, el patrimonio neto fue tomando como referencia niveles de WTI de US$166.3 millones. US$45 por barril para el 2006, y US$30 por barril para el 2007 en adelante. Cabe mencionar,4. Mantener un Ratio de Reservas, definido como el que los precios del GLP, nafta y diesel están en cociente del total de reservas probadas del emisor función al precio del crudo. entre la producción de los últimos 12 meses, no menor a tres años el número de años restante entre 7. Se consideró una deuda financiera de US$150 la fecha de medición y la fecha de redención. A millones, con una tasa de interés anual de 8% y diciembre 2006, las reservas estimadas sobre la un cronograma de amortización similar al producción del año dan como resultado una vida establecido en los contratos complementarios de útil mayor a 28 años. emisión.En caso la Empresa incumpla con alguno de estos Cabe mencionar que, si bien no se ha limitado laresguardos, el patrimonio fideicometido procedería a deuda financiera a un monto específico, sino alretener el 100% de los flujos acumulados en las cuentas cumplimiento del Ratio de Cobertura de Deuda, dePluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 9
  10. 10. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Financeacuerdo con nuestras proyecciones, a un precio de WTI WTI se encontrase a US$30 por barril, los másde US$30 por barril, la empresa no podría tomar deuda probable es que el Consorcio no llevaría a cabo eladicional sino a partir del 2014, salvo que la empresa plan de inversiones propuesto, salvo por lo aprobadoretenga una parte importante de la caja generada para el siguiente año.durante los próximos años. Cabe señalar, que no existen compromisos deSobre la base de los supuestos mencionados, la inversión por parte del Consorcio con el EstadoEmpresa registraría un margen EBITDA promedio de peruano. Por otro lado, los planes de inversión se45.9% entre el 2006 y el 2021, alcanzando un monto aprueban anualmente para el año siguiente, de modopromedio de US$57.7 millones. Luego de deducir los tal que no existe obligación de inversión paraimpuestos y el capex necesario para las ampliaciones, el períodos mayores a un año. Sin embargo, en caso losflujo de caja libre promedio sería de US$36.9 millones, otros accionistas decidieran desarrollar el plan deen el mismo periodo de tiempo (Ver cuadro Nº1). inversiones, a pesar de que la cotización del WTI fuese la mencionada, la Empresa no participaría de laDe esta forma, el ratio de flujo de caja libre (FCL) sobre inversión.el servicio de deuda (SD), es mayor a 1.0x durante todoel período proyectado, salvo por el 2012, en el cual el Lo anterior se encuentra contemplado en el JOA, enFCL es negativo debido a que se proyecta un nivel de donde se estipula que si alguno de los miembros delcapex importante para el desarrollo de Cashiriari y la Consorcio decide no participar en algún proyecto deexpansión de la capacidad de procesamiento de gas expansión, su participación se pagaría con los flujosnatural. El promedio proyectado del ratio mencionado generados por dicha expansión, de modo tal que eles de 2.78x, con un máximo de 5.33x y un mínimo miembro no participante no tendría derecho sobre losmenor a cero veces. flujos adicionales generados por la ampliación, hasta que su participación haya sido cancelada o seA precios de WTI de US$30 por barril, se tiene que, cumplan cinco años de operación de ésta última,para que la empresa pueda cumplir con los Ratios de manteniendo sus derechos sobre los flujos previos aCobertura de Deuda y de Cobertura de Servicio de la expansión.Deuda, la empresa tiene que mantener cierto nivel decaja mínima, por lo que se esperaría que la empresa Considerando lo anterior, AAI proyectó un escenarioreparta dividendos hasta por montos que le permitan en el que Pluspetrol Camisea no participa en elcumplir con los resguardos asumidos. Según las desarrollo de Cashiriari ni la expansión de laproyecciones de AAI, el flujo de caja libre para capacidad de tratamiento de gas, de modo tal que noaccionistas, acumulado entre el periodo 2006 – 2011, se vería beneficiado por la producción adicional deascendería a US$90 millones, mientras que la caja hidrocarburos. (Ver cuadro Nª2)mínima que deberá tener en el 2012 es de US$28 De este modo, en el escenario mencionadomillones. anteriormente, el ratio de flujo de caja libre sobre elAsí, considerando la caja mínima, se tiene que el servicio de deuda es mayor a 1.25x en todos los años,promedio del Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda con un promedio de 1.90x, un máximo de 2.96x y unsería de 3.32x, con un máximo de 5.33x y un mínimo de mínimo de 1.35x.1.25x. En el caso del Ratio de Cobertura de Deuda, sePor lo tanto, es de esperarse que parte importante del requiere que Pluspetrol Camisea mantenga un saldocapex del 2012 sea financiado con la caja acumulada, de caja de US$28 millones, el cual podría disminuir asalvo que la empresa se encuentre en un escenario US$0.8 millones, durante le periodo 2007-2013, parafavorable de precios del WTI, en cuyo caso, o bien el que la Empresa cumpla con dicho resguardo. A partirFCL del ejercicio permitiría financiar la totalidad del del 2014 hasta el vencimiento de los bonos, lacapex y cumplir con el SD (a un WTI de US$47 por generación proyectada de caja de cada año esbarril), o la empresa podría tomar endeudamiento suficiente para cumplir con el resguardo.adicional.Cabe mencionar que a partir del 2013, la Empresacumpliría con los resguardos financieros, sin necesidadde mantener un saldo de caja mínima.Si bien la Empresa es capaz de cumplir con el pago deintereses y capital de los bonos con la generación decaja propia del período, salvo por el 2012, PluspetrolCamisea ha expresado que, en caso la cotización delPluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 10
  11. 11. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Finance Cuadro Nª1 Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (con Cashiriari)WTI 45.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00(En miles de US$) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Ingresos Totales 133,817 95,247 94,250 93,987 89,459 88,114 88,462 138,490 138,672 140,570 141,034 143,683 144,654 147,638 149,652OPEX -13,233 -13,208 -13,183 -13,158 -13,134 -13,111 -13,087 -14,105 -14,080 -14,089 -14,067 -14,090 -14,075 -14,103 -14,103Transporte - TGP -13,407 -13,675 -13,949 -14,228 -14,228 -14,802 -15,098 -17,103 -17,445 -17,794 -18,149 -18,512 -18,883 -19,260 -19,646Varios -1,254 -1,254 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696Regalías -40,807 -26,399 -25,987 -25,727 -24,581 -24,137 -24,091 -38,190 -38,075 -38,442 -38,396 -38,963 -39,047 -39,694 -40,093CAPEX -14,644 -13,975 -17,375 -1,500 -1,500 -9,900 -35,825 -18,500 -8,000 -1,500 -1,500 -1,500 -12,425 -12,925 -2,000Gastos Patrimonio Fideicometido -180 -136 -134 -133 -126 -124 -125 -184 -184 -186 -187 -190 -191 -194 -197Flujo de caja libre (FCL) 50,292 26,601 21,927 37,544 34,193 24,343 -1,460 48,712 59,192 66,863 67,039 68,732 58,336 59,764 71,918Cupon (12,000) (11,600) (11,200) (10,800) (10,400) (10,000) (9,000) (8,000) (7,000) (6,000) (5,000) (4,000) (3,000) (2,000) (1,000)Amortización (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500)Servicio de Deuda (SD) (17,000) (16,600) (16,200) (15,800) (15,400) (22,500) (21,500) (20,500) (19,500) (18,500) (17,500) (16,500) (15,500) (14,500) (13,500)Flujo de caja - Pluspetrol Camisea 33,292 10,001 5,727 21,744 18,793 1,843 (22,960) 28,212 39,692 48,363 49,539 52,232 42,836 45,264 58,418FCL/SD 2.96 1.60 1.35 2.38 2.22 1.08 (0.07) 2.38 3.04 3.61 3.83 4.17 3.76 4.12 5.33(FCL+caja)/SD 2.96 1.60 3.08 4.06 3.67 2.29 1.25 3.05 3.04 3.61 3.83 4.17 3.76 4.12 5.33Caja mínima - 28,043 26,553 22,262 27,278 28,335 13,777 - - - - - - - -DF/EBITDA 2.23 3.44 3.42 3.32 3.52 3.27 2.90 1.30 1.11 0.91 0.73 0.53 0.35 0.17(DF-Caja mínima)/EBITDA 2.23 2.75 2.75 2.75 2.75 2.45 2.50 1.30 1.11 0.91 0.73 0.53 0.35 0.17 - Cuadro Nª2 Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (sin Cashiriari)WTI 45.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00(En miles de US$) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Ingresos Totales 133,817 95,247 94,250 93,987 89,459 88,114 88,462 88,889 89,383 89,960 90,623 91,374 92,215 93,148 95,163OPEX -13,233 -13,208 -13,183 -13,158 -13,134 -13,111 -13,087 -13,064 -13,042 -13,020 -12,998 -12,976 -12,955 -12,935 -12,935Transporte - TGP -13,407 -13,675 -13,949 -14,228 -14,228 -14,802 -15,098 -15,400 -15,708 -16,023 -16,343 -16,670 -17,003 -17,343 -17,690Varios -1,254 -1,254 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696Regalías -40,807 -26,399 -25,987 -25,727 -24,581 -24,137 -24,091 -24,061 -24,050 -24,057 -24,083 -24,128 -24,192 -24,277 -24,675CAPEX -14,644 -13,975 -17,375 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -12,425 -12,925 -2,000Gastos Patrimonio Fideicometido -180 -136 -134 -133 -126 -124 -125 -125 -125 -126 -126 -127 -128 -129 -131Flujo de caja libre (FCL) 50,292 26,601 21,927 37,544 34,193 32,743 32,865 33,042 33,261 33,539 33,877 34,276 23,814 23,843 36,035Cupón (12,000) (11,600) (11,200) (10,800) (10,400) (10,000) (9,000) (8,000) (7,000) (6,000) (5,000) (4,000) (3,000) (2,000) (1,000)Amortización (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500)Servicio de Deuda (SD) (17,000) (16,600) (16,200) (15,800) (15,400) (22,500) (21,500) (20,500) (19,500) (18,500) (17,500) (16,500) (15,500) (14,500) (13,500)Flujo de caja - Pluspetrol Camisea 33,292 10,001 5,727 21,744 18,793 10,243 11,365 12,542 13,761 15,039 16,377 17,776 8,314 9,343 22,535FCL/SD 2.96 1.60 1.35 2.38 2.22 1.46 1.53 1.61 1.71 1.81 1.94 2.08 1.54 1.64 2.67(FCL+caja)/SD 3.88 3.15 3.29 5.74 6.04 4.15 4.41 4.75 4.99 5.02 5.08 5.20 4.00 3.42 4.56Caja mínima - 28,043 26,553 22,262 27,278 26,582 13,777 833.17 - - - - - - -DF/EBITDA 2.23 3.44 3.42 3.32 3.52 3.27 2.90 2.52 2.15 1.78 1.41 1.04 0.69 0.34 -(DF-Caja mínima)/EBITDA 2.23 2.75 2.75 2.75 2.75 2.50 2.50 2.50 2.15 1.78 1.41 1.04 0.69 0.34 -Pluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 11
  12. 12. As ocia do s a: Project Finance FitchRatin gsResumen Financiero - Pluspetrol Camisea S.A.(Cifras en miles de US$)Tipo de Cambio Soles / USD a final del período 3.196 3.430 Dic-06 Dic-05Indicadores FinancierosEBITDA/Gastos Financieros(X) 31.72 108.13(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros(X) 30.97 106.24Deuda Financiera Total/EBITDA (X) 1.57 0.90Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) (0.23) 0.67Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 47.7% 41.4%ResultadosVentas Netas 189,195 161,204%Cambio 17.4% 0.08EBITDA 96,281 81,639Margen EBITDA (%) 50.9% 50.6%Depreciación y Amortización 6,059 6,444EBIT 90,222 75,195Gastos Financieros (3,035) (755)Costo de Financiamiento Estimado (%)* 2.7% 1.0%Utilidad Neta 63,079 53,087Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 46.8% 52.1%Flujo de CajaFlujo de Caja Operativo 78,333 74,534Variación del Capital de Trabajo 545 (23,560) Flujo de Caja Operativo Neto 78,878 50,974Inversión en Activos Fijos (2,274) (1,429)Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (1,874) (1,429)Otras Inversiones, Neto - -Variación Neta de Deuda 149,462 (543)Variación Neta de Capital - -Pago de Dividendos - -Otros Financiamientos, Neto (71,262) (35,000) Variación Neta de Caja y Valores Liquidos 152,930 12,573Flujo de Caja Disponible** 91,517 55,895BalanceCaja e Inversiones Corrientes 173,963 18,759Activos Totales 364,219 209,823Deuda Corto Plazo 5,511 530Deuda Largo Plazo 146,085 72,538Obligaciones Financieras Fuera de Balance† (1) - Deuda Financiera Total‡ 151,595 73,068Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 166,349 103,270Capitalización 317,944 176,338LiquidezDeuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total 0.04 0.01Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) 31.57 35.39EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) 11.27 63.53Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Diciembre 31, 2006)(En miles de Dólares) 2008 - 2012 2013 - 2017 2018 - 2021Vencimientos 36,001 60,975 48,781*Costo de Financiamiento Estimado = Gastos Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Gastos Financieros-Variación en Capital de Trabajo-Inv. en Activos Fijos. †Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera.‡Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incluye Participación Minoritaria)EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortizaciónn.d.= No disponiblePluspetrol Camisea – Mayo 2007 www.aai.com.pe 12
  13. 13. As ocia do s a: FitchRatin gs Project Finance ANTECEDENTES Emisor: Pluspetrol Camisea S.A. Domicilio legal: Av. República de Panamá 3055. Piso 7. San Isidro. RUC: 20510889135 Teléfono: (511) 411-7100 Fax: (511) 411-7117 RELACIÓN DE DIRECTORES Steven Glenn Crowell Presidente del Directorio Ricardo Luis Rey Director Alberto Moons Born Director Norberto Mario Benito Director Juan Carlos Pisanu Director Christian Federico Garzón Maceda Director RELACIÓN DE EJECUTIVOS Norberto Benito Rodríguez Gerente General RELACIÓN DE ACCIONISTAS Pluspetrol Resources Corporation 99.9%Pluspetrol Camisea S.A. – Mayo 2007 www.aai.com.pe 13

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