Análisis estados financ intermedios 1er sem Grupo Dia

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Análisis de los resultados del Grupo DIA del primer semestre de 2.011.

Calificación: En revisión con perspectiva negativa

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Análisis estados financ intermedios 1er sem Grupo Dia

  1. 1. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 1er. Sem.’11 o Evolución del portfolio de tiendas. o Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. o Balance consolidado a 30-06-2.011 Calificación resultados: En revisión con perspectiva negativa. Hay que dar un voto de confianza al equipo gestor de DIA.El 15 de noviembre está prevista la presentación de los resultados de los nueve primeros meses del año, ya con tres meses sin la dependencia de Carrefour. Será el momento de comprobar si como expresaba DIA en sus “Estados Financieros IntermediosConsolidados a 30 de junio de 2.011” mantienen su compromiso de alcanzar los 89,7M€ de beneficios netos en el ejercicio. 28 de Septiembre de 2.011
  2. 2. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11 ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 1er. Sem.’11En los Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de2.011 depositados en CNMV, DIA se ratifica en sus objetivosmarcados para el año de 2.011. Así que una vez que susAdministradores nos transmiten que tienen capacidad suficiente paraalcanzar los mismos, los accionistas deberían “dormir tranquilos” ydar por alcanzado el beneficio neto propuesto de 89,7M€ pese a losriesgos e incertidumbres propias del negocio. --------------------------------Vamos a ir desgranando las variables de gestión que le permitiránalcanzar sus objetivos, centrándonos especialmente en su Cuenta dePérdidas y Ganancias para ver hasta qué punto podemos dormirverdaderamente tranquilos.1 No entraremos a analizar su Balance, yaque ofrece escasas diferencias sobre lo expresado en el apartadoanterior dedicado al “análisis económico-financiero del Grupo DIA”.Desconocemos los objetivos marcados para el primer semestre de2.011, y por tanto su desviación presupuestaria, no pudiendo realizarmás que conjeturas e hipótesis en función de sus datos históricos.En la lectura del informe nos llamará la atención la mención que haceen los % de variación de ventas del primer semestre de 2.011 sobrelas de 2.010 con la expresión a “tasa constante”. Por nuestra parte,1 Recomendable disponer a mano de los informes del primer semestre de 2.011http://www.diacorporate.com/diawebapp/web/informacion-para-accionistas/informacion-financiera/resultados-trimestrales.jsp 1
  3. 3. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11siempre nos referiremos a las ventas y a cualquier otra cifra en suvalor en euros corrientes (la que nos marcará la evolución de laempresa y los resultados distribuibles como socios, ya que el tipo decambio es un riesgo inherente a los negocios fuera de la Zona EU).La situación de los tipos de cambio al día 13-09-2.011 era:Estos tipos de cambio expresarían, al traspasarlos a la Cuenta dePérdidas y Ganancias Consolidada en euros, una disminución del21,2% de las cifras expresadas en liras respecto del tipo de cambiobase estimado en el plan de negocio, del 11,2% en pesos,... unaumento del 2,5% en yuanes,...¿Se alcanzarán los ingresos comprometidos en el plan de negocioregistrado en CNMV si le afectan negativamente los tipos de cambio? Evolución del portfolio de tiendasEl Grupo DIA se marcó el objetivo de alcanzar las 8.000 tiendas en2.013, desde las 6.373 al cierre de 2.010 (+1.627). Deberíamantener un ritmo medio de aperturas anuales de 542 tiendas, y asíalcanzar sus objetivos de facturación +3,99% en 2.011, +7,7% en2.012 y +9,8% en 2.013.En el documento registrado en CNMV para su Salida al Parqué DIAexpresaba que el ritmo de aperturas en mercados emergentes se ibaa potenciar, siendo el centro de su estrategia de expansión. Lasprevisiones eran las de aumentar de 2.011 a 2.013 más de 50establecimientos por año en Brasil y Argentina, más de 200 anualesen Turquía y duplicar la actual red en China.2Al 30 de junio de 2.011 sólo tiene 91 establecimientos abiertos másque al cierre de ejercicio de 2.0103, encontrándose muy alejado delos 430 que expresaba abriría de media anual en los mercadosemergentes, y aún por debajo de su “velocidad media de crucero” de2 Ver apartado “Radiografía de tiendas por país”3 Total establecimientos: COCO, COFO, FOFO ( -62 COCO; + 153 Franquicias ). Pueden Ver la pág.17 del Informe de Gestión. 2
  4. 4. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’115424. Turquía parece que es el único país donde lleva el ritmoaperturas previsto. En Brasil ¿qué ocurre? ...es un mercado rentable.Desconocemos el portfolio de proyectos firmados por cada país quese encuentran en ejecución técnica o pendientes de conseguirlicencias de actividad. Por tanto, no se puede precisar si sealcanzarán en 2.011 las aperturas previstas, ni si se encuentran yaen cartera los proyectos necesarios para que en 2.012 nos asegurenun crecimiento del 7,7% en la cifra de negocio. Tres hipótesis: • No se abrieron todas las tiendas en 1er.semestre para preservar “Caja” ante la salida de Carrefour. • Todas las aperturas comprometidas se realizarán en el 2º semestre, una vez obtenida la financiación para la salida de Carrefour y puesta en marcha del nuevo proyecto. • El ritmo de aperturas de 2.011 será inferior a la media anual prevista hasta 2.013, destinando la mayoría de recursos a reformas y cambio de formato de tiendas.Precisamente, el Grupo DIA señala en el Informe de Gestión en elapartado de “riesgos e incertidumbres” asociados a la expansión que“no puede asegurar (i) la estabilidad de este modelo;(ii)que elcrecimiento del número de establecimientos comerciales produzca unaumento de la rentabilidad; o (iii) que el ritmo de crecimiento semantenga en los próximos ejercicios.”¿Se alcanzarán las ventas comprometidas si no ejecuta al 100% elplan de expansión?Si analizamos la inversión realizada por Grupo DIA en el primersemestre de 2.011, observaremos que según la hipótesis de nuestromodelo de negocio (los importes de inversión expuestos eranaproximaciones al rango expresado por DIA de 300-350M€ anuales)ya ha consumido el 57,7% de la misma cuando sólo abrió un 21% delas tiendas objetivo (91 vs 430), siendo un 8% superior al consumidoen el primer semestre de 2.010.La mayor parte de la inversión en inmovilizado material se consumióen las mejoras y reformas de las tiendas de DIA en España(54,94M€) y ED en Francia (85,83M€).4 En el documento “Previsión de beneficios 2011-2013” DIA prevé una variación neta de tiendas en 2011de 450-500, en 2012 de 600 a 700 y en 2013 de 700 a 800. 3
  5. 5. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11 Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del 1er.semestre de 2.011:Total Ingresos: Ejecución presupuestaria del 1er.semestre respectoal total del año: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%. Aumentanrespecto al año 2.010 un 2,74% (las ventas +2,5%)Ventas: Ejecución presupuestaria del 1er.semestre respecto del totaldel año: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%.Las ventas en euros aumentan respecto a las del 1er.semestre de2.010 un 2,5% frente al número de establecimientos que lo hace un4,4%5.Destacar el estancamiento en ventas que se produce en España, y lascaídas en Portugal (-2,4%) y Francia (-5,6%). Las caídas relativizany cobran su verdadera dimensión si las comparamos con losestablecimientos activos a la fecha, pues en España había 46 tiendasmenos (-1,7%), en Portugal 19 tiendas más (+3,6%) y en Francia 14menos.6Las ventas de Brasil crecen con fuerza, al incorporar 20 nuevastiendas a semestre comparable, y sin embargo en 2.011 el plan deexpansión se encuentra ralentizado.5 Hay que tener en cuenta el mes en que se produce la apertura o el cierre de establecimiento.6 Lo interesante sería analizar los datos a superficie comparable. 4
  6. 6. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11En Turquía se crece con fuerza, pero no con la suficiente, pues lastiendas a período comparable aumentan en 222 unds. (+29%)mientras las ventas lo hacen en un 17,2% (la variación de los tiposde cambio le están afectando7 ).En China, pese a disponer de un 9,8% más de tiendas las ventas sóloaumentaron en euros un 3,8% (la conversión de moneda en estecaso benefició las operaciones).DIA nos expresa que a tienda comparable, y sin la influencia de lostipos de cambio, las ventas consolidadas aumentaron un 1,5% frenteal 1er.semestre de 2.010. Este resultado podría marcar niveles deeficiencia en tiendas históricas, pero no lo que llegará a la cuenta deresultados y en última instancia al accionista.¿Y si hubiésemos tenido en cuenta la influencia de las tasas deinflación? ¿Habría crecimiento real en las cifras de ventas?En cuanto a la ejecución presupuestaria, sólo expresar que se haalcanzado el 48% del presupuesto de ventas del año 2.011, cuandoen 2.010 se había alcanzado el 48,7%.Para alcanzar el presupuesto de ventas de 2.011, en el 2º semestrelas ventas deberían alcanzar los 5.184,4M€ y crecer frente al mismoperíodo de 2.010 un 5,4%.Otros Ingresos:Aumentan un 38,81% respecto al mismo semestre del año anterior,representando el 1,08% de las ventas. Se debería acelerar el ritmode transformación de tiendas COCO a COFO para alcanzar losobjetivos, pues la ejecución presupuestaria es sólo del 46,61%.Con los datos expresados sobre sus Ingresos ¿alcanzará DIA las cifraspresupuestadas para el ejercicio? ¿y para años posteriores?Margen Comercial:El margen del primer semestre de 2.011 fue del 20,7%, similar al delmismo semestre de 2.010 (20,8%), pero un 0,7% inferior al del 2ºsemestre de 2.010 que debía marcar tendencia (21,4%). Bien esverdad que los márgenes pueden verse distorsionados por latransformación de tiendas COCO en COFO, trasladando parte delmargen a otros ingresos y afectando a los gastos de explotación.Tenemos un diferencial de crecimiento de margen respecto decrecimiento de ventas de -0,5%pp.7 Tipo cambio de Lira Turca frente al euro al 30-06-2011: 2,31 5
  7. 7. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11El margen del 2º semestre de 2.011 debería alcanzar el 21,45%, siDIA pretende obtener los 2.100.574.000 previstos para el ejercicio.La ejecución presupuestaria del 1er.semestre respecto del total delaño: 2.011 es del 47,1% vs 2.010 del 48%.Gastos Operativos:Son algo superiores en % sobre ventas a los del primer semestre de2.010 (17% vs 16,8%) al llevar incluido en “otros gastos e ingresospor reestructuración” partidas no recurrentes.Gastos de personal:Prácticamente se mantienen inalterables respecto al primer semestrede 2.010. La ligera mejora en las ventas del primer semestre en un2,5% respecto 2.010 provoca una mejora en el coste % del mismo, alpasar al 8,3% de la cifra de ventas frente al 8,5% del año anterior.En el 2º semestre de 2.010 el coste % de personal fue del 8,1%, aligual que el presupuestado para todo el año 2.011. Para alcanzar DIAsu objetivo anual de 803.898miles de euros de gasto, tendrá queconseguir un coste % en el segundo semestre del año del 7,87%(-0,4% respecto al primer semestre 2.011, al igual que en 2.010).En principio, parece difícil su cumplimiento, pues en este segundosemestre es cuando estarán plenamente operativas las nuevasestructuras centralizadas después de la desvinculación de Carrefour.Otros Gastos de explotación:Los “gastos de explotación” se mantienen contenidos al decrecer un3,9%. El plan de reducción de costes puesto en marcha va dando susfrutos.La partida de “alquiler” crece en línea con el crecimiento de lastiendas COCO y COFO (+5,2% hasta 5.079).Respecto a “otros gastos e ingresos por reestructuración” aumentanun 230,8% respecto al mismo semestre de 2.010, al incluir partidasno recurrentes como: 6
  8. 8. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11 • Los gastos asociados a la separación del Grupo Carrefour y el inicio de cotización de las acciones en el mercado de valores, unos 13,38M€. • Déficit de provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en los decimales en Francia por 16,33M€. A 31.03.2011 – según documento de registro en CNMV del 13 de mayo - el saldo de “provisiones fiscales, legales y sociales” del Grupo DIA ascendía a 179,4M€., como el saldo a 30.06.2011 es de 194.991 miles de euros, el diferencial existente son movimientos en provisiones realizadas en el 2º trimestre de 2.011, unos 15,6M€. Si no se tenía conocimiento del hecho, es de entender que el Grupo DIA – su Consejo de Administración – reclamará a su anterior propietario dicho importe. Se trata de un perjuicio sobrevenido por unas decisiones de los anteriores propietarios, no imputables a la gestión delegada a los administradores de sus propietarios actuales (el mercado). DIA no expresa en los Estados Financieros Intermedios a 30.06.2011 si realizará dicha reclamación.8 ¿Compró el mercado las acciones de DIA a su anterior propietario Carrefour subrogándose en todas sus obligaciones? Cuando se trata de la compraventa de acciones en el mercado de valores estos pactos no existen. En este caso, DIA no era una cotizada sino una empresa propiedad de un Grupo – como Carrefour – que sí cotizaba. ¿os imagináis que DIA compre una cadena de supermercados y luego tenga que asumir obligaciones de tasas municipales no pagadas, o impuestos no devengados como IAE? Se los reclamaría a la parte vendedora. Espero que de ser cierta la manifestación anterior, y no una mera especulación, el Consejo de Administración y el Consejero Delegado de DIA procedan a su oportuna reclamación porque: - La sociedad no es del Consejo de Administración, sino de sus propietarios. - El Consejo responde con su gestión a sus actuales socios y no ante sus anteriores propietarios, aunque fuesen nombrados por éstos antes de su venta al mercado. - No se pueden asumir deudas sobrevenidas de la gestión de un anterior propietario, si no que hubiesen provisionado en su totalidad las reclamaciones fiscales, legales y sociales.8 Hay que tener en cuenta que se trata de una simple deducción, no implica denuncia alguna hacia elequipo de gestión de DIA. Posiblemente, sea una deducción errónea y el equipo gestor de DIA tengaclarificada totalmente la oportuna provisión. No es un hecho fehacientemente confirmado. 7
  9. 9. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11Como normalmente ocurre con las partidas de gasto éstas seconsiguen, y en este caso no ofrecen desviación. Pasado medio año,los gastos son del 50% de la cifra de ventas, y sin embargo losingresos sólo alcanzaron el 48%.Ebitda.El ebitda, tanto bruto como ajustado, mejoran respecto al mismosemestre del año anterior. En 2.010 el ebitda ajustado fue del 4,5%de sus ventas y en 2.011 del 4,9%, pero no hay que perder de vistaque en el 2º semestre de 2.010 éste fue del 6%.¿Podrá DIA realizar esfuerzo similar, y además compensar ladesviación sobre el cálculo erróneo del IVA?El presupuesto de “gastos e ingresos por reestructuración” yacontemplaba los costes del spin-off, pero no la sentencia del tribunal 8
  10. 10. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11administrativo sobre el cálculo erróneo del IVA de los años de 2.004 a2.008.El presupuesto para todo el año 2.011 era de 31.471 miles de euros,y ya se llevan consumidos en el primer semestre 41.700 miles deeuros. ¿conseguirán compensar la desviación? ¿formará parte de unapróxima comunicación de “profit warning” para el cierre de ejercicio?Respecto de la ejecución presupuestaria comparada, al cierre delprimer semestre de 2.010 el ebitda ajustado representaba el 41,9%de las ventas, y en 2.011 el 43,3%. El comparativo en euros –el RH –muestra un crecimiento de un 10,1%, un 7,7%pp. más que elcrecimiento de sus ventas.El ebitda ajustado del segundo semestre debería representar sobre lacifra de ventas prevista el 5,91%. De esta forma se podría alcanzar elobjetivo anual de un ebitda ajustado de 540.058 miles de euros.Bueno, ya sabéis el dicho: “cuando alguien habla mucho de ebitda yno de resultado neto o de beneficio distribuible a sus socios...¡¡¡échate a temblar!!!”. Esto del ebitda tuvo que ser un invento demalos administradores. Hablar de ebitda es hablar de los beneficiosde una empresa como si los activos no sufriesen deterioro, nohubiese que renovarlos nunca, que la empresa desarrollara sunegocio en un paraíso fiscal y que además no estuviese endeudada.Ebit.El ebit mejora respecto al primer semestre del año anterior un20,4%, pasando de 36,85M€ a 44,36M€. La mejora relativa en %sobre la cifra de ventas fue del 0,138%pp.Si nos fijamos en la ejecución presupuestaria sobre el total año, éstase encuentra en un grado de ejecución inferior a la de 2.010 (23,8% 9
  11. 11. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11vs 26,7%)9 . De nuevo todas las expectativas de alcanzar elpresupuesto anual están volcadas en el segundo semestre del año,teniendo que alcanzar en el mismo 142.105 miles de euros – superiora todo el año de 2.010 -. Para obtener este resultado de explotación,sobre la venta estimada del segundo semestre de 2.011 se deberíaalcanzar un ebit del 2,74%, siendo muy superior al de mismosemestre del año anterior del 2,1%.Respecto de las partidas que lo componen expresar que: • Las “amortizaciones y deterioro” disminuyeron pese a los ajustes en la vida útil de las tiendas ED de Francia por remodelación al formato DIA, en 7.392miles de euros (en 2.010, sem.1º: 8.000miles de euros). DIA las clasifica como “no recurrentes”. Para el segundo semestre del año tendríamos un gasto previsto para amortizaciones y deterioro de 119.145miles de euros, frente al gastado en el año anterior de 143.108miles de euros. Si nos fijamos exclusivamente en las amortizaciones – obviamos deterioro -, los 119.145miles de euros pendientes deberían de corresponder sólo a amortizaciones contables, ya que en el primer semestre supusieron 117.975miles de euros. Si expresamos los datos en % sobre la cifra de ventas, en este primer semestre representaron el 2,6% (un 0,1% inferior a 2.010), teniendo como objetivo anual en 2.011 un 2,5% frente al 2,8% de 2.010. No desviarse con un mayor gasto en amortizaciones y deterioro parece difícil de conseguir. • Los “resultados procedentes de inmovilizado” contaban con un presupuesto anual de 47.329miles de euros, y sólo se han ejecutado en el primer semestre 7.275miles de euros. Parte de la diferencia proviene de la reestimación de la vida útil de las tiendas ED transformadas en DIA. La cantidad presupuestada no suele ser una cantidad puesta al azar, así que es de esperar de que se consuman en el segundo semestre de 2.011 salvo que se desvíen al siguiente ejercicio. Los importes consumidos corresponden a resultados por la enajenación de inmovilizados materiales, no estando afectados por bajas de activo intangible o fondo de comercio.Beneficio neto.Lo único que interesa al accionista.Como propietarios o accionistas de una compañía nuestra mayorpreocupación es la de que sus directivos realicen una gestión eficazcon los recursos de que disponen, de forma que se obtengan unos9 Ebit presupuestado total año 2.011 de 186.474miles de euros. Obtenido en año 2.010: 138.043milesde euros. 10
  12. 12. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11beneficios netos suficientes para remunerar de forma adecuada ycompetitiva nuestra inversión.Las mejoras de gestión tienen que tener su foco puesto en manteneren continuo crecimiento los beneficios netos recurrentes, olvidándosede las partidas de carácter extraordinario o no recurrentes. --------------------Durante el primer semestre de 2.011 el Grupo DIA obtuvo unosbeneficios netos de 4.694miles euros, frente a pérdidas en el mismoperíodo del año anterior de 18.868miles de euros.Me preocupa que los diferenciales observados entre semestres delaño comparables provengan de las diferentes tasas impositivasresultantes y de las pérdidas de operaciones interrumpidas, pues elbeneficio antes de impuestos disminuyó ligeramente.Es un despropósito tener una carga impositiva que representa un0,6% ó 0,9% de tu cifra de ventas mientras tienes bases negativasde terceros países sin poder ser compensadas. No tiene solución.Respecto de los gastos financieros mantienen la evolución prevista, alaumentar en el semestre los saldos remunerados con Carrefour porlos dividendos pendientes de cobro, diferencias de cambio (-2.277miles de euros) y la gestión para la obtención del préstamo sindicado.La Deuda financiera neta al cierre de ejercicio de 2.010 ascendió a251,6M€, siendo según DIA a 30-06-2.011 de 690,3M€.10El aumento en la provisión por el Litigio por el redondeo del IVA enFrancia de 16,33M€, ha tenido un impacto directo en los resultadosdel semestre. Esperemos que de una u otra forma puedan serrecuperados y no supongan un impacto real para sus accionistas.10 Ver el apartado dedicado al análisis de la deuda, en el análisis de balance, pasivo exigible. 11
  13. 13. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11Para alcanzar el objetivo anual de 89.714miles de euros de beneficiosnetos, en el segundo semestre se deben obtener 85.010miles deeuros.11Los ingresos de una empresa de distribución son de carácterrecurrente, aunque durante el año sufran una cierta temporalidadmensual que puede hacer que un mes pese en el conjunto del año un6,5% y otro un 11% dependiendo de las empresas (no es igual elmes de diciembre que el mes de febrero).Hemos visto como el Grupo DIA ya alcanzó en estos primeros seismeses del año el 48% de sus ingresos ¿Podría alcanzar con el 52%de ingresos pendientes el beneficio propuesto en su plan de negocio?Es difícil de entender para cualquier profesional del sector de ladistribución que la obtención de tu beneficio anual esté volcado en elsegundo semestre. Esto sólo suele ocurrir cuando una empresatrabaja en mercados muy estacionales, donde los mercadosvacacionales de verano y navidad producen fuertes oscilaciones en lacifra de negocio.Como expresamos anteriormente, desconocemos los presupuestosreales del primer semestre del año del Grupo DIA y su desviaciónactual. Aquí el ejercicio se limitó a analizar el grado de ejecuciónpresupuestaria respecto del total año, y además lo comparamos con11 En segundo semestre de 2.010 se obtuvieron 48.028miles de euros, antes de beneficios deoperaciones interrumpidas por la venta de Hellas. 12
  14. 14. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11sus datos históricos. DIA debería haber expresado su desviaciónpresupuestaria real, y no que sólo se ha ratificado en cumplir susobjetivos.Factores de riesgo en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias:Del análisis anteriormente expuesto, y en vista de los resultados delprimer semestre de 2.011, no sería descartable una revisión de losresultados netos previstos por el Grupo DIA afectando a:Calificación : En revisión con perspectiva negativa.Reitero finalmente mi plena confianza en que el equipo gestor de DIAes capaz de reconducir la situación, tal y como expresaban en sus“Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de2.011” depositados en CNMV.12Resultados por segmento de negocio:No tenemos el beneficio neto generado en cada país, ni su agregadopor segmento, sino sólo el valor de su “ebitda ajustado cash” porcada segmento de negocio.Al propietario de un negocio, el ebitda no le dice nada, sólo le indicael valor de los resultados operativos, y esto no es una medida delbeneficio neto que posteriormente será distribuido o agregado alpatrimonio empresarial. Por tanto, desconocemos en qué segmentos,en qué países, el Grupo DIA en el primer semestre obtuvo beneficios.En Iberia (España y Portugal), DIA obtuvo en el primer semestre de2.011 el 74,3% de su ebitda total ( en 2.010 el 75,3%),representando una mejora sobre el del año anterior de un 8,6% yayudando a mejorar el margen ebitda resultante un 0,6%.12 No se incluyen diferencias en Margen porque pueden verse compensadas, bien por menor gasto omayores ingresos al tener influencia en el mismo el mix de tiendas propias y franquiciadas. 13
  15. 15. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11En Francia, el Grupo DIA generó el 17% de su ebitda, perdiendoparticipación sobre el año anterior(-2,7%pp.). El ebitda de este paístambién disminuyó un 4,8% frente al descenso de ventas del 5,6%.El margen ebitda se mantiene estable frente al crecimiento en elresto de segmentos.Francia vuelve a defraudar.¿Funciona realmente el cambio de modelo de tienda ED a DIA?El peso relativo de los países emergentes ( China, Argentina, Brasil yTurquía) sigue aumentando, pasando a representar el 8,7% delebitda generado por el Grupo, y duplicando prácticamente el ebitda(de 10,6&M€ a 20,3M€). El margen de ebitda aumenta 0,6%pp.Desconocemos el peso relativo de las pérdidas que presumiblementeen las cuentas de este segmento de ngocio habrá imputado China yTurquía.Del Informe Financiero Semestral depositado en CNMV destacamos latabla 3 de 15.Información segmentada. Tampoco nos aclara losbeneficios netos, al tener no tener distribuidos por segmentos lapartida de “resultados no asignados” 14
  16. 16. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11 El Balance consolidado del Grupo DIA a 30-06-2.011No vamos a entrar a analizar el balance del Grupo DIA en estosprimeros 6 meses, donde permaneció vinculado al grupo Carrefour.Si el lector llegó hasta aquí, puede desvelar las claves sobre las quese sustentan sus cifras actuales, pues apenas difieren de lasexpresadas en los apartados anteriores dedicados al análisis de subalance.Destacar que el patrimonio neto es de 40,3M€, habiendo disminuidoespecialmente con la “salida” de Carrefour en 382,11M€. Parafinanciar la “salida”, el Grupo DIA tuvo que endeudarse casi en lamisma proporción en que disminuyó su patrimonio.En el activo sigue presente un importante inmovilizado intangible de412,5M€, fondo de comercio, sin reserva patrimonial alguna que losustente. 15

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