Déployer une application directement depuis visual studio 2010
Agences de Notation et de Rating
1. CONSEIL, INGENIERIE ET INTEGRATION AU SERVICE DES MARCHES FINANCIERS
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
2. 06/07/2011
De Jocelyn Le MEROY
La Notation Financière et les Agences de
Notation
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
2
3. 06/07/2011
PLAN De Jocelyn Le MEROY
La Notation Financière
• Définition
• 2 types de Notation
Les Principales Agences de Notations
• Moody's
» Généralités
» Grille de Notation
• S&P
» Généralités
» Grille de Notation
• Fitch Ratings
» Généralités
» Grille de Notation
• Grilles de Notation comparées
Le Processus de Notation
Les Critères de Notation et Exemples
» Des Entreprises
» Des Etats
» Des Opérations
» Des Villes
» De l’Ethique
3
4. 06/07/2011
La Notation Financière (1) De Jocelyn Le MEROY
• Sert à mesurer le risque de solvabilité en vue de l'attribution d'une note.
• Se fait en fonction d’une analyse financière effectuée par un Analyste Crédit (Analyste Risque)
• Cherche à déterminer les capacités de rembourser une dette, soit :
– En fonction d'une capacité bénéficiaire récurrente
– En fonction de techniques dites des « credit scoring » : méthode consistant à attribuer une note
chiffrée à la capacité de remboursement d'un emprunteur à partir de diverses informations (revenus,
endettement...)
• La notations financière externe (par un Agence) ne constitue qu’une partie de l’activité. Les établissements
bancaires et financiers ont également des équipes de notation financière pour évaluer le risque de leurs
débiteurs ou conseiller leurs clients sur le marché des obligations.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
4
5. 06/07/2011
La Notation Financière (2) De Jocelyn LE MEROY
• « La Notation est une opinion indépendante sur la qualité de crédit d’une entité. »
• Les Agences distinguent deux types de notes :
– La notation traditionnelle
qui s'applique aux emprunts à court terme (moins d'un an) ou à long terme émis sur le marché.
– La notation de référence (en l'absence d'émission) à CLT
qui mesure le risque de contrepartie que représente l'emprunteur pour un investisseur (note
attribuée à une dette de premier rang)
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
5
6. Les 3 Agences Principales 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
• MOODY’S
• STANDARD & POOR’S
• FITCH RATINGS
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
6
7. 06/07/2011
MOODY’S De Jocelyn LE MEROY
• Moody’Investor Service
• Fondée en 1909 par John Moody.
• 40% de parts de marché dans le domaine de l'estimation de crédit au niveau mondial.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
7
8. 06/07/2011
Notation MOODY’S De Jocelyn LE MEROY
Notation de Dette à Long Terme (maturités équivalentes à un an ou plus)
Catégorie investissement
• Aaa – valeurs de tout premier ordre (« gilt edged »)
• Aa1, Aa2, Aa3 – fourchette haute (« high-grade »)
• A1, A2, A3 – notation intermédiaire (« upper-medium grade »)
• Baa1, Baa2, Baa3 – fourchette basse (« medium grade »).
Peut comporter certaines caractéristiques spéculatives.
Catégorie spéculative
• Ba1, Ba2, Ba2 – éléments dits spéculatifs
• B1, B2, B3 – absence de caractéristiques d’investissement souhaitables
• Caa1, Caa2, Caa3 – obligations de très mauvaise qualité
• Ca – hautement spéculatives
• C – notation la plus basse.
Notation de Dette à Court Terme (maturités inférieures à un an)
• Prime-1 - fourchette haute
• Prime-2 - notation intermédiaire
• Prime-3 - fourchette basse
• Not Prime - Peut être considérée comme appartenant à la catégorie
spéculative
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
8
9. 06/07/2011
STANDARD & POOR’S De Jocelyn LE MEROY
• 1860 : History of Railroads and Canals in the United States par Henry Varnum Poor's
• 1906 : Le Standart Statistics Bureau fournit des informations sur les sociétés US.
• 1916 : Standart Statistics assigne des notes sur l’endettement des obligations.
• 1941 : Fusion Poor’s Publishing et Standart Statistics : S&P Corporation
• 1966 : The McGraw-Hill Companies acquiert S&P
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
9
10. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Notation STANDARD & POOR’S
Notation de Dette à Long Terme
Catégorie investissement
• AAA - Meilleure qualité
• AA - Fourchette haute
• A - Notation supérieure
(la qualité du crédit peut toutefois être influencée par la situation économique)
• BBB - Notation moyenne
Catégorie spéculative
• BB - Fourchette haute - Eléments spéculatifs
• B - Notation spéculative moyenne - la situation financière peut varier
• CCC - Fourchette basse - obligation de basse qualité avec une faible
probabilité d'atteindre ses objectifs
• CC - Obligation très spéculative et très risquée
• C - Notation la plus basse - typiquement en cas de proche faillite
• NR - Non noté
Notation de Dette à Court Terme
• A-1 , A-2 , A-3 - Meilleure qualité, faiblement spéculatif
• B-1 , B-2 , B-3 - Notation moyenne, spéculatif
• C - Faible qualité - hautement spéculatif
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
10
11. 06/07/2011
FITCH RATINGS De Jocelyn LE MEROY
• Agence internationale (USA & UK), basée à la fois à New York et à Londres.
• Fondée par John Knowles Fitch en déc. 1913 à New York (Fitch Publishing
Company).
• Déc. 1997 : Fusion avec IBCA Limited (Londres), passant sous le contrôle de
Fimalac (Holding française).
• 2000 : Fitch Ratings acquiert Duff & Phelps Credit Rating Co.(Chicago) et Thomson
BankWatch.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
11
12. 06/07/2011
Notation FITCH RATINGS De Jocelyn LE MEROY
• Catégorie investissement
• AAA : meilleure qualité
• AA : fourchette haute
• A : notation supérieure - la qualité du crédit peut toutefois être influencée par la situation économique
• BBB : notation moyenne, satisfaisante
• Catégorie spéculative
• BB : fourchette haute - Eléments spéculatifs
• B : notation spéculative moyenne - la situation financière peut varier
• CCC: vulnérable, requiert des conditions économiques favorables pour respecter ses engagements
• CC : obligation très spéculative et très risquée
• C : hautement vulnérable, en faillite ou en retard de paiements, mais continue les paiements sur les obligations
• D : défaut de paiement sur les obligations, Fitch estime que la plupart ou la totalité des obligations seront impayées
• NR : non noté (not rated)
• Notation de la dette à court terme
• F1 : meilleure qualité ; « F1+ » désigne une capacité exceptionnellement forte
• F2 : bonne qualité
• F3 : qualité acceptable
• B : spéculatif
• C : fort risque de défaut
• D : a fait défaut sur toutes ses obligations financières
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
12
13. Moody's Standard & Poor's Fitch Ratings
Long Long Court Long Court Commentaire
Court terme
Terme Terme terme Terme terme
Aaa AAA AAA "Prime". Sécurité maximale
Aa1 AA+ AA+ High Grade. Qualité
Aa2 AA AA haute ou bonne
Aa3 AA- A-1+ AA- A1+
A1 A+ A+ Upper Medium Grade.
A2 P-1 A A-1 A A1 Qualité moyenne
A3 A- A-
Baa1 P-2 BBB+ A-2 BBB+ A2 Lower Medium Grade.
Baa2 BBB BBB Qualité moyenne
Baa3 P-3 BBB- A-3 BBB- A3 inférieure
Ba1 BB+ BB+ Non Investment Grade.
Ba2 BB BB Spéculatif
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B B- B Hautement spéculatif
Risque substantiel.
Caa CCC+
Ca CCC Extrêmement spéculatif
C CCC- C CCC C Peut être en défaut
/ DDD
/ DD
/ En mauvaise condition D / D / En défaut 13
14. 06/07/2011
Le Processus de Notation (1) De Jocelyn LE MEROY
Même s’il existe quelques variantes dans ce processus entre les agences,
Il obéit globalement à des règles très semblables.
Nous allons ici prendre par exemple le processus de Notation adopté par S&P :
Préparation d'un Réunion avec
Demande
schéma d'analyse l'entreprise
Comité de Publication de la Suivi de la Note
Notation Note
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
14
15. 06/07/2011
Le Processus de Notation (2) De Jocelyn LE MEROY
La notation se fait à la demande de l’émetteur.
Mais il est aussi possible que celle-ci se fasse sans le concours de l’émetteur :
l’attribution d’une note est possible lorsque l’Agence estime disposer
d’informations publiques suffisantes. La note finale est alors suivi de la mention
PI (Public Information).
L’analyste va demander tous les renseignements nécessaires : activités, comptes,
population, engagements hors bilan…
Il rédigera alors un rapport interne dans lequel il expose les forces et faiblesses
de l’émetteur encourant à la détermination de sa qualité de crédit.
Une fois publiée, la note fait l’objet d’un suivi permanent, permettant de faire
intervenir tout changement utile à la modification de la Note: changement de
structure, de produit, projets d’investissements…
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
15
16. 06/07/2011
Les critères de Notation De Jocelyn LE MEROY
Les critères sur lesquels les agences se basent, même si chacune a ses propres méthodes, dépendent de la
mission qui est confiée.
La Notation peut être faite, principalement, pour :
Une Entreprise
Critères comptables, de gestion, d’examen des risques, de perspectives économiques…
Un Etat
Situation économique, stabilité, politique monétaire et budgétaire…
Une Opération
Modélisation de l’opération et de ses flux financiers permettant une évaluation du risque de défaut et de la
perte possible.
Il apparaît que les Agences notent aussi:
- des villes (Paris : AAA fin sept. 2007)
- des entreprises sur des critères Ethiques
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
16
17. 06/07/2011
La création d’une structure AAA… De Jocelyn LE MEROY
Le recours au rehaussement permet à l’émetteur d’obtenir la note AAA (la plus élevée du marché) auprès
d’une compagnie d’assurance spécialisée, qui garantit alors le paiement des flux de remboursement de
l’emprunt.
Il s'agit en fait de structures dans lesquelles sont transférées les bonnes créances.
Ces structures ont donc des revenus assurés par ces bonnes créances ce qui leur permet de bénéficier de
conditions d'emprunts à des taux préférentiels.
La différence entre le revenu perçu de ces bonnes créances et les intérêts versés est reversée à la maison
mère qui bénéficie ainsi d'un financement à moindre coût.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
17
18. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Pour une meilleure notation d’entreprise
Les Entreprises ont en effet le moyen de créer un structure notée AAA, si ce n’est pas le cas pour
la maison mère.
C’est le cas de Dexia Municipal Agency.
Au sein du Groupe Dexia, DMA est chargée :
- de financer ou refinancer les collectivités locales de l'Espace Economique Européen, en
commençant par les collectivités locales françaises, de la Suisse, des Etats-Unis et du Canada
- d'émettre des obligations foncières notées AAA/Aaa/AAA
L'organe de contrôle est la Commission Bancaire.
Un contrôleur spécifique, nommé avec l'accord de la Commission Bancaire, veille au respect
des articles de la loi, notamment :
- L'éligibilité des actifs aux termes de la loi,
- le respect du ratio de couverture des passifs privilégiés par les actifs, qui doit être en
permanence supérieur à 100 %
Le contrôleur spécifique atteste du respect de ce ratio pour chaque émission. Cette attestation
permet d'inscrire la mention du privilège légal dans le contrat de chaque émission.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
18
19. 06/07/2011
Le cas des entreprises publiques De Jocelyn LE MEROY
• A noter que les agences considèrent que la garantie financière des États constitue un élément
déterminant pour l’appréciation du risque d’insolvabilité des entreprises publiques.
• C’est pour cela que le Réseau Ferré de France et SNCF, pourtant lourdement endettés,
bénéficient d’une notation de type AA.
• « Le monde de l’après guerre froide compte deux superpuissances, les États-unis et l’agence
Moody’s »
• Thomas Friedman, éditorialiste du New York Times, explicite ainsi sa formule « si les États-unis
peuvent anéantir un ennemi en faisant usage de leur arsenal militaire, Moody’s possède les
moyens d’étrangler financièrement un pays en lui décernant une mauvaise note ».
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
19
20. 06/07/2011
Notation d’une dette souveraine (1) De Jocelyn LE MEROY
La Notation dite Souveraine est simplement le nom donné pour la Notation d’un Pays, d’un Etat.
Les agences évaluent dans ce cas la capacité et la volonté des Etats d'assurer le service de leur dette. Elles
analysent pour cela leur niveau de solvabilité et calculent notamment l'impact de leur politique fiscale sur
leur capacité de remboursement.
La France bénéficie de la meilleur note possible, soit le fameux AAA de S&P, ce qui lui permet d'emprunter à
des taux très bas. Ses analystes considèrent que notre pays présente les principaux traits caractéristiques des
meilleurs élèves à savoir « une économie riche et diversifiée et un cadre institutionnel stable assurant une
politique macroéconomique prudente ».
Seuls 17 Etats dans le monde sont notés AAA chez S&P, parmi lesquels l'Allemagne, la Grande-Bretagne, les
Etats-Unis, l'Espagne, la Finlande, la Norvège, l'Autriche et la Suisse
Seules une trentaine d'entreprises privées dans le monde, dont aucune française, atteignent le même
niveau d'excellence (Exxon, Nestlé, General Electric, Johnson & Johnson...) --
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
20
21. 06/07/2011
Notation d’une dette souveraine (2) De Jocelyn LE MEROY
- Exemple 1 : le Japon
Il y a quelques jours, l’Agence Moody’s a relevé sa note de dette souveraine à A1 : notation des emprunts
obligataires émis par le Japon.
La décision est en effet motivée par les réformes budgétaires, attendues dans l’Archipel, destinées à tenter
de diminuer le niveau d’une dette publique figurant parmi les plus élevées du monde.
-- Engagement du gouvernement à poursuivre la consolidation budgétaire
-- Déficits publics réduits
-- La stabilisation attendue de la dette japonaise justifie une perspective stable pour une
nouvelle note
C’est un retournement de tendance car dégradation ininterrompue depuis 1998, passant de Aaa à A2
Impact : Baisse des taux d’emprunts
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
21
22. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Notation d’une dette souveraine (3)
Un pays dont la monnaie est indexée à un pays bien noté a la possibilité de se voir proposer
des taux plus intéressants:
Comme certains pays d’Afrique, dans la années 80, avec le Franc CFA.
La réforme Bâle 2 prévoit la pris en compte des notes externes
Si je prends l’exemple d’un prêt accordé à un Etat, la réforme prévoit la pondération suivante (les tableaux de
la réglementation se basent sur les notes de S&P, mais évidemment les notes équivalentes des autres
agences sont admises)
Credit Assessment AAA / AA- A+ / A- BBB+ / BBB- BB+ / B- < B- NR
Risk Weight 0 % 20 % 50 % 100 % 150 % 100 %
Si une banque prête 100 millions :
- à un Etat noté AAA, la valeur du prêt retenue pour le calcul de risque est de 0
- à un Etat noté BBB, la valeur du prêt retenue sera de 50 millions.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
22
23. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
La Notation des Villes : Paris
En septembre dernier : Notation = AAA par les 3 Agences de Notations.
A égalité avec Vienne. Devant Madrid, Londres ou Bruxelles. Parmi 18 autres capitales européennes.
Pour le vice-président de Fitch : Paris est ‘gérée comme une entreprise’.
S&P salue la ‘sophistication croissante des moyens de gestion’ de la collectivité.
Depuis 2004 : emprunts d’une partie de ses fonds directement sur les marchés financiers internationaux,
sous forme d'émissions d'obligations : Coûts inférieurs aux prêts bancaires classiques.
Doublement des emprunts depuis 2001 Autofinancement à 90% 10% par emprunts.
Paris est parmi les grandes villes françaises les moins endettées.
Moyens :
Vente de patrimoine, augmentations des redevances pour le renouvellement de concessions (Hippodromes
Auteuil et Longchamp…), augmentation impôts locaux
Coût :
Recours aux Agences : 60 000 à 80 000 € / an
Impact :
Capacité d’emprunter à des taux plus bas : 4 Millions € d’économies sur les intérêts de la dette.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
23
24. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Les Critères Ethiques (1)
L‘Investissement Socialement Responsable (ISR) rassemble toutes les démarches qui consistent
à intégrer des critères extra-financiers dans les décisions de placements et la gestion de
portefeuilles.
L’ISR peut prendre 3 formes :
Les Fonds Socialement Responsables (ou de Développement Durable)
Intègrent des critères sociaux et environnementaux croisés avec des critères financiers
Les Fonds d’Exclusion
Plus répandus dans les pays anglo-saxons, ils excluent, pour des raisons morales ou religieuses,
certains secteurs : tabac, armement, jeu…
L’engagement actionnarial
Consiste, pour les investisseurs, à exiger des entreprises une politique de responsabilité
sociale plus forte par un dialogue direct, mais aussi par l’exercice des droits de vote en AG.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
24
25. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Les Critères Ethiques (2)
Créées à la fin des années 90 et début 2000, les agences de notation extra-financière évaluent
et notent la politique de responsabilité sociale et environnementale ainsi que la gouvernance
d’entreprises.
Sont pris en comptes, notamment, les domaines suivants :
La politique RH
Les relations avec les clients
Les relations avec les fournisseurs et sous-traitants
L’environnement
Le gouvernement d’entreprise
Les relations avec la société civile
3 niveaux de la performance sont pris en compte dans l’évaluation :
Les engagements et visions stratégiques de la direction
Les politiques et mesures de mise en œuvre
Les résultats et performances
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
25
26. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
La mise en cause des Agences
Généralités
L’Agence est rémunérée par l’entreprise émettrice, il peut donc y avoir doute sur l’indépendance du jugement.
D’autre part, si l’Agence note une entreprise sans demande explicité (notation sauvage), le risque de conflit
d’intérêt est grand. Si la relation se continue tout de même, il est très difficile pour la société d’y mettre
fin, sauf de donner un sentiment de fuite face à la perspective d’une notation négative. L’émetteur peut
alors se sentir captif (locked-in)
Subprimes
La Commission Européenne a émis l’intention d’ouvrir prochainement une enquête sur les agences de
notation, notamment S&P, mettant ainsi en cause la lenteur de leur réaction à la crise du marché du crédit
immobilier « subprimes » (crédits immobiliers à risque)
En effet, alors que certaines banques avaient déjà fait savoir, l’an passé, que le marché des subprimes
présentait des risques, les agences n’ont revu leur notation à la baisse qu’au printemps 2007.
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
26
27. 06/07/2011
De Jocelyn LE MEROY
Quelques termes utiles
. Multi-rating
Lorsqu’une entreprise est multi-ratée, c’est-à-dire notée par plusieurs Agences, c’est la moins bonne note des 2 meilleures qui
sera en compte.
Ex : Chez CAAM, c’est la moins bonne note entre S&P et Moody’s qui est retenue.
Shadow rating
Concernant le shadow rating il s’agit d’un rating non destiné à la publication. Il y a à cela plusieurs raisons possibles : manques
d’informations, rating donné à titre indicatif…..Il y a des indications sur le site de Fitch.
Rating Stand Alone
Rating après rehaussement suite à une garantie apportée.
Rating Cible
Connaissant l’impact des ratings sur les cours ou sur la possibilité d’emprunts, les entreprises se fixent elles-mêmes des ratings
cibles et font tout leur possible pour l’atteindre : le but est la préservation du patrimoine des obligataires.
Non investment grade
Dans le cadre du rating des titres de dette, on appelle en franglais non investment grade (ou speculative grade ou high yield) les
notes situées entre BB+ et D. Les investisseurs, notamment institutionnels, n'ont pas le droit d'acheter des obligations de cette
catégorie car elles sont trop risquées. Selon Moody’s, sur les 20 dernières années, il y a une évolution de 35% par an du nombre
de sociétés disposant d’une notation
Groupe NOVENCIA – 25 Rue de Maubeuge– 75009 – PARIS – France
Tél. : +33 1 44 63 53 13 – Fax : +33 1 44 63 53 14 – www.novencia.com
27