Финансовые рынки       Алексей Горяевagoriaev@nes.ru, www.nes.ru
План на сегодня Как функционирует финансовая система Как финансовые инструменты могут  увеличить стоимость компании Как...
Мифы про финансы Финансовая система – это опухоль на теле реальной  экономики Финансисты наживаются за счет обычных люде...
Что такое финансы? Деньги: шкурки → монеты → банкноты →  электронные деньги      Мера стоимости (единица измерения)    ...
Оценка активов: два измерения Время      Сколько сегодня стоит 1 доллар, который мы получим через       год? Риск: разн...
Стоимость денег во времени Пример   Вы выиграли $1 млн. в лотерее   Но выплаты будут производиться равными частями    в...
Как оценивать активы Метод дисконтированных денежных потоков  (DCF: discounted cash flows):               P0 = Σt CFt/(1+...
Сколько на самом деле стоит $1 млн?                     1.20                     1.00Value of a lottery                   ...
Какие функции выполняет  финансовая система?
Финансовая система: базовые вопросы Что?     Движение средств от инвесторов к заемщикам Как?     Через финансовые инст...
Финансовые инструменты:долговые и долевые Облигации / банковские кредиты   Фиксированный доход   Нет прав контроля, пок...
Финансовые посредники Снижение транзакционных издержек      Экономия от масштаба + экспертиза Выгоды от диверсификации ...
Может лифинансовая система    помочь людям(справиться с нищетой)?
Пример: Grameen и микрофинансы В 2006 г. Нобелевская премия мира в первый  раз присуждена финансисту   Банк Grameen и ег...
Как помочь бедным? Финансовая помощь?   Плохие стимулы Субсидии?   Большие издержки Кредиты?   Слишком много неплате...
Кредиты для бедных Займы предоставлялись людям с небольшими  земельными участками, в основном женщинам Малый размер (от ...
Grameen: результаты 6.61 млн. клиентов (97% женщины) Общая сумма кредитов: $7.6 млрд. на конец  2008 г. Более 2 000 фил...
Как связаныфинансовая система иреальная экономика?
Финансовая система и реальнаяэкономика: что на что влияет? Большая экономика нуждается в крупном финансовом  секторе, кот...
Что определяет уровеньфинансового развития? Защита прав собственности     Судебная система: право и правоприменение Отк...
Два типа финансовых систем Рыночная система (“arm’s-length” system)      Прямое финансирование: эмитенты продают свои це...
Как финансовая система  может помочь бизнесу(повысить свою капитализацию)?
Традиционный подход: управлениеактивами (левая сторона баланса) Выбор оптимального портфеля  инвестиционных проектов   Н...
Какую роль играют источникифинансирования? (правая сторона баланса) Теорема Модильяни-Миллера:  структура капитала (заемн...
Выбор источников финансирования напрактике Эффект налогов:     Долговые обязательства дают налоговый щит (проценты      ...
Компании финансируют свои проекты восновном через долг                Политех               26
Richard Foster (McKinsey 1982-2004,соавтор книги ‘Creative Destruction’)The essence of capitalism is capitalizing—bringing...
Зачем нуженфондовый рынок?
Первичный рынок:размещение ценных бумаг (IPO) Мотивация для IPO     Привлечение компанией финансирования     Приобретен...
Вторичный рынок: торговля ужевыпущенными ценными бумагами Ликвидность акций/облигаций важна для инвесторов  на IPO Цены ...
Почему люди торгуют (так много)? Если прибыль одного – это убыток другого, то  объем торгов слишком большой   Но прибыль...
Хорошие рынки – это: Ликвидные рынки: низкие транзакционные издержки     Можно изменять большие позиции без существенног...
0                       200                                   400                                         600             ...
Что значит эффективный рынок? Движение цен должно быть случайным!      Иначе можно предсказать будущую цену и получить п...
Насколько (не)эффективнымиявляются рынки на практике? До конца 70-х: вера в эффективные рынки   Прошлые цены и другая об...
Насколько (не)эффективнымиявляются рынки на практике? Позже: аномалии      Календарные (января, понедельника)      Хара...
Риск-менеджмент и   деривативы: что, как и зачем?
Риск – это хорошо или плохо? Китайский иероглиф «риск» состоит из двух  компонент:   Опасность   Возможность В этом су...
Как управлять риском? Избегать?     Без риска нельзя заработать (экономическую) прибыль Диверсификация     Успешно исп...
Деривативы Финансовые инструменты, выплаты по которым  привязаны к базовым активам      Курсы валют, процентные ставки, ...
Пример: Bombardier Какой основной риск для  покупателей снегомобиля?      Если погода не позволит его использовать 1998...
Какова роль деривативов вфинансовом кризисе 2008 г.?
Warren Buffett, 2002 The derivatives genie is now well out of the bottle.  …derivatives are financial weapons of mass  de...
Основные опасения Деривативы дают слишком высокий финансовый  рычаг     Это может привести к большим потерям и даже к ба...
Многочисленные случаи больших убытковГод     Компания           Инструменты              Убытки1994    Orange County      ...
Хронология кризиса 2007-2009 г. Падение цен на недвижимость в США   После экстремального роста Кризис на рынке ипотечны...
Индексы: цен на недвижимость (Кейса-Шиллера) и потребительского доверия                 Политех               47
Кредитные деривативы: CDS (credit default swap)Инвестор:                               Инвестбанк или AIG:Покупает CDS, чт...
Деривативы были в эпицентре кризиса Ипотечные бумаги и кредитные деривативы привели к  большим убыткам для…      Инвестб...
Почему это было возможно? Кто виноват?                              виноват? Мировые экономические дисбалансы      Китай...
Зачем нужны деривативы (и вообщефинансовые инструменты)? Более эффективное управление рисками   Хеджирование     Для ум...
Спасибо за внимание!13 апреля – почетная лекция Morgan Stanley пофинансам “Discount rates”, проф. John Cochrane27 апреля -...
Upcoming SlideShare
Loading in …5
×

Финансовые рынки, лекция Алексея Горяева

5,378 views

Published on

0 Comments
2 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total views
5,378
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
65
Actions
Shares
0
Downloads
303
Comments
0
Likes
2
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Финансовые рынки, лекция Алексея Горяева

  1. 1. Финансовые рынки Алексей Горяевagoriaev@nes.ru, www.nes.ru
  2. 2. План на сегодня Как функционирует финансовая система Как финансовые инструменты могут увеличить стоимость компании Какую роль играют финансовые посредники Как компания может управлять рисками, используя деривативы Какую роль сыграли финансовые рынки в кризисе 2008 г. Политех 2
  3. 3. Мифы про финансы Финансовая система – это опухоль на теле реальной экономики Финансисты наживаются за счет обычных людей Фондовый рынок – это оторванные от реальности колебания цен Происки спекулянтов приводят к резким скачкам цен на фондовом рынке и могут обесценить компанию Финансисты придумывают сложные инструменты, чтобы заработать еще больше В кризисе 2008 г. виноваты деривативы Политех 3
  4. 4. Что такое финансы? Деньги: шкурки → монеты → банкноты → электронные деньги  Мера стоимости (единица измерения)  Средство обращения (ликвидное, вместо бартера)  Средство платежа (при выплате долгов)  Средство накопления (для переноса покупательной способности) Риск (в зависимости от срока и типа инвестиций)  Возможность получения результата, отличного от ожидаемого (например, убытка вместо прибыли) К области финансов относятся понятия времени, денег и риска, а также их связь между собой (Wikipedia) Политех 4
  5. 5. Оценка активов: два измерения Время  Сколько сегодня стоит 1 доллар, который мы получим через год? Риск: разные состояния мира  Сколько сегодня стоит 1 доллар, который мы получим через год:  …при росте рынка?  …при падении рынка? Процентные ставки: цена денег во времени  Безрисковые  С учетом риска: плюс премия за риск Политех 5
  6. 6. Стоимость денег во времени Пример  Вы выиграли $1 млн. в лотерее  Но выплаты будут производиться равными частями в течение следующих 10 лет  Это стоит намного меньше, чем миллион! Зачем нужно дисконтировать будущие выплаты?  Мы предпочитаем деньги сейчас  Мы опасаемся инфляции  Мы стараемся избежать неопределенности Политех 6
  7. 7. Как оценивать активы Метод дисконтированных денежных потоков (DCF: discounted cash flows): P0 = Σt CFt/(1+r)t  CF: денежные потоки (cash flows)  r: ставка дисконтирования  P0: текущая цена (стоимость) Политех 7
  8. 8. Сколько на самом деле стоит $1 млн? 1.20 1.00Value of a lottery 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% Discount rate Политех 8
  9. 9. Какие функции выполняет финансовая система?
  10. 10. Финансовая система: базовые вопросы Что?  Движение средств от инвесторов к заемщикам Как?  Через финансовые инструменты, которые удостоверяют права на доход (и контроль)  Подкласс: ценные бумаги (торгуются на финансовых рынках)  Через финансовых посредников: банки, инвесткомпании, … Зачем?  Эффективное распределение ресурсов  ‘Деньги должны работать’ - т.е. приносить наибольшую доходность (с поправкой на риск)  Разделение рисков  Чтобы каждый взял ровно те риски, на которые готов пойти Политех 10
  11. 11. Финансовые инструменты:долговые и долевые Облигации / банковские кредиты  Фиксированный доход  Нет прав контроля, пока компания вовремя расплачивается по долгам Акции  Права контроля  Получают весь оставшийся доход (после выплаты всех обязательств: зарплаты, налогов, долгов, …)  Не отвечают по обязательствам компании (ограниченная ответственность)  Дивиденды выплачиваются после выплаты компанией налога на прибыль Политех 11
  12. 12. Финансовые посредники Снижение транзакционных издержек  Экономия от масштаба + экспертиза Выгоды от диверсификации  Много рискованных активов в одном большом портфеле Решают проблему асимметрии информации через сбор информации и мониторинг  Как банку отобрать хороших заемщиков?  Adverse selection (обратный отбор): чем выше ставка, тем меньше хороших заемщиков  Как банку проследить, чтобы заемщик хорошо работал и вернул кредит?  Moral hazard: ненаблюдаемые усилия Но: проблема контроля за самим посредником, конфликт интересов Политех 12
  13. 13. Может лифинансовая система помочь людям(справиться с нищетой)?
  14. 14. Пример: Grameen и микрофинансы В 2006 г. Нобелевская премия мира в первый раз присуждена финансисту  Банк Grameen и его основатель Муххамад Юнус (Бангладеш, PhD Вандербилт 1969) получили премию  “за усилия по поддержке экономического и социального развития снизу” Типичный пример  Женщина зарабатывает только 2 цента на каждые 9 центов, взятых взаймы  Целой деревне требуется только $27 на покупку необходимых материалов Политех 14
  15. 15. Как помочь бедным? Финансовая помощь?  Плохие стимулы Субсидии?  Большие издержки Кредиты?  Слишком много неплатежей Политех 15
  16. 16. Кредиты для бедных Займы предоставлялись людям с небольшими земельными участками, в основном женщинам Малый размер (от десяток до сотен долларов) на группу Без залога, (взаимные) гарантии со стороны участников Небольшие фиксированные недельные платежи Гибкая реструктуризация в случае временных трудностей (после наводнения 1998 г.) Политех 16
  17. 17. Grameen: результаты 6.61 млн. клиентов (97% женщины) Общая сумма кредитов: $7.6 млрд. на конец 2008 г. Более 2 000 филиалов Более 98% займов погашаются  Хотя 20% и с задержкой Помогли 70 млн. человек (из 130 млн. жителей страны) Политех 17
  18. 18. Как связаныфинансовая система иреальная экономика?
  19. 19. Финансовая система и реальнаяэкономика: что на что влияет? Большая экономика нуждается в крупном финансовом секторе, который будет ее обслуживать Финансовые рынки и посредники помогают реальному сектору использовать финансовые ресурсы наиболее эффективно  Минимизация стоимости финансирования  Управление рисками  Инвестиции в новые быстрорастущие отрасли И финансовый, и реальный сектор развиваются под воздействием какого-то третьего фактора  Норма сбережений, культура, правовая система и т.д. Политех 19
  20. 20. Что определяет уровеньфинансового развития? Защита прав собственности  Судебная система: право и правоприменение Открытость к движению капитала  Либерализация ведет к росту конкуренции и диверсификации, снижению стоимости капитала  …но только при условии защиты прав собственности Тип правовой системы  Англо-саксонская (прецедент): важная роль финансовых рынков (США, Великобритания)  Требуется прозрачность и защита (мелких) инвесторов  Романо-германская (нормативный акт): доминируют финансовые посредники – банки (континентальная Европа, Азия)  Банки устанавливают тесные отношения с клиентами и имеют достаточно рычагов, чтобы защитить свои интересы Политех 20
  21. 21. Два типа финансовых систем Рыночная система (“arm’s-length” system)  Прямое финансирование: эмитенты продают свои ценные бумаги напрямую инвесторам на финансовых рынках  Плюсы: прозрачность цен, ликвидность, конкуренция Сетевая (банковская) система  Непрямое финансирование: заемщики привлекают средства у инвесторов через финансовых посредников (банки)  Плюсы: банки работают в любых условиях (непрозрачный бизнес, обман инвесторов), гибкие (могут составить индивидуальный контракт, реструктуризировать его)  Минусы: крупные банки могут эффективно лоббировать установление барьеров для потенциальных конкурентов Политех 21
  22. 22. Как финансовая система может помочь бизнесу(повысить свою капитализацию)?
  23. 23. Традиционный подход: управлениеактивами (левая сторона баланса) Выбор оптимального портфеля инвестиционных проектов  Наилучшее сочетание риска и доходности NPV = -I0 + ΣtCFt/(1+r)t > 0  Дисконтированные денежные потоки от проекта должны превышать первоначальные инвестиции Политех 23
  24. 24. Какую роль играют источникифинансирования? (правая сторона баланса) Теорема Модильяни-Миллера: структура капитала (заемного и собственного) не влияет на стоимость бизнеса, если…  Нет налогов  Отсутствуют издержки банкротства  Нет асимметрии информации (между менеджерами и разными инвесторами)  Рынки являются эффективными (цены учитывают всю доступную информацию о фирме) Политех 24
  25. 25. Выбор источников финансирования напрактике Эффект налогов:  Долговые обязательства дают налоговый щит (проценты вычитаются из налогооблагаемой прибыли) Издержки банкротства:  Высокий финансовый рычаг может привести к дефолту Асимметрия информации: инвесторы требуют премию за риск купить «кота в мешке»  Самый дешевый источник – внутреннее финансирование  Затем – кредит/облигации, самый дорогой - акции Рынки не всегда являются эффективными  Во время кризиса (пузыря) акции недо-(пере-)оценены Политех 25
  26. 26. Компании финансируют свои проекты восновном через долг Политех 26
  27. 27. Richard Foster (McKinsey 1982-2004,соавтор книги ‘Creative Destruction’)The essence of capitalism is capitalizing—bringing forward the future value of cash to the present so that society can grow more quickly by taking risks.Суть капитализма – это капитализация, т.е. приведение будущих денежных потоков к единому показателю сегодняшней стоимости, так что экономика может расти быстрее, принимая более высокие риски. Роль акций: привлечение капитала от большого количества акционеров, каждый из которых может инвестировать сразу в несколько компаний. Роль заемного капитала: рычаг для увеличения прибыли акционеров (но ценой увеличения рисков!) Политех 27
  28. 28. Зачем нуженфондовый рынок?
  29. 29. Первичный рынок:размещение ценных бумаг (IPO) Мотивация для IPO  Привлечение компанией финансирования  Приобретение публичного статуса  Прозрачность, репутация, рыночная цена Роль финансовых посредников  Инвестбанк играет роль «третьей стороны» и помогает продать акции/облигации по «справедливой» цене  Due diligence, road show, underwriting, green shoe  Рейтинговое агентство обеспечивает «независимую» оценку облигаций  Спрос на размещающиеся бумаги – в основном со стороны институциональных инвесторов (взаимных, пенсионных, хедж-фондов) Политех 29
  30. 30. Вторичный рынок: торговля ужевыпущенными ценными бумагами Ликвидность акций/облигаций важна для инвесторов на IPO Цены на акции дают возможность оценить текущую капитализацию компании и эффективность работы менеджмента Собственные (ликвидные) акции можно использовать в качестве валюты при слияниях и поглощениях Роль финансовых посредников  Брокеры – торгуют по поручению клиента  Дилеры – торгуют за свой счет  Маркет-мейкеры – выставляют котировки на покупку и продажу Политех 30
  31. 31. Почему люди торгуют (так много)? Если прибыль одного – это убыток другого, то объем торгов слишком большой  Но прибыль – не единственный мотив! Цели торговли  Перебалансировка портфеля  Хеджирование риска  Азарт (финансовое казино)  Спекулирование Политех 31
  32. 32. Хорошие рынки – это: Ликвидные рынки: низкие транзакционные издержки  Можно изменять большие позиции без существенного влияния на цену  Позволяет участникам рынка распределять риски более эффективно Эффективные рынки: (вся) информация включена в цену  Это может быть информация о прошлых ценах (технический анализ бесполезен),  …вся публичная информация (фундаментальный анализ бесполезен)  …и даже частная информация (инсайдеры не могут заработать) Политех 32
  33. 33. 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Sep-97 Mar-98 Sep-98 Mar-99 Sep-99 Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04Политех Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Индекс ММВБ Является ли этот рынок эффективным? Mar-1033 Sep-10
  34. 34. Что значит эффективный рынок? Движение цен должно быть случайным!  Иначе можно предсказать будущую цену и получить прибыль  Чем больше трейдеров, тем эффективнее рынок!  Цены моментально отражают новую информацию Если это так, то нет места активному управлению портфелем  На рынке нет недо- или переоцененных активов и возможностей для получения сверх-прибыли  Можно уволить большинство портфельных менеджеров!  Но: остается роль для диверсификации, выбора уровня риска и оптимизации налогов …а бизнесу все равно, какую структуру капитала выбирать Политех 34
  35. 35. Насколько (не)эффективнымиявляются рынки на практике? До конца 70-х: вера в эффективные рынки  Прошлые цены и другая общедоступная информация не предсказывают будущую доходность  Прибыль от типичных стратегий технического анализа близка к нулю  Рынок быстро реагирует на новую информацию  Профессиональные менеджеры (взаимных фондов) не могут обогнать рынок (с учетом риска) Политех 35
  36. 36. Насколько (не)эффективнымиявляются рынки на практике? Позже: аномалии  Календарные (января, понедельника)  Характеристики компаний (размер, прошлая доходность, недооцененность) …и пузыри  Крах дот-комов в начале 2000-х и недвижимости в 2007 г. Как это объяснить?  Эфемерность прибыли с учетом транзакционных издержек и ограничений на короткие продажи  Трудно получить прибыль от переоцененных бумаг  Иррациональность инвесторов (поведенческие финансы)  Более сложные рациональные модели рисков Политех 36
  37. 37. Риск-менеджмент и деривативы: что, как и зачем?
  38. 38. Риск – это хорошо или плохо? Китайский иероглиф «риск» состоит из двух компонент:  Опасность  Возможность В этом суть риск-менеджмента! Политех 38
  39. 39. Как управлять риском? Избегать?  Без риска нельзя заработать (экономическую) прибыль Диверсификация  Успешно используется на фондовом рынке, не очень успешно - как бизнес-стратегия (скидка конгломератов: 15%)  Не позволяет избавиться от всех рисков Страхование  Работает для некоторых рисков, которые происходят с низкой «экзогенной» вероятностью Хеджирование: действия по уменьшению рисков, связанных с основной деятельностью фирмы  Обычно с помощью деривативов (производных финансовых инструментов) Политех 39
  40. 40. Деривативы Финансовые инструменты, выплаты по которым привязаны к базовым активам  Курсы валют, процентные ставки, цены на акции, товары (золото, нефть,…), температура, осадки,… Например, обязательство (или право) купить (или продать) базовый актив в будущий момент времени по заранее фиксированной цене  Форварды/фьючерсы и опционы Впервые появились в связи с необходимостью хеджировать риски в сельском хозяйстве  Рост рынка с 1970-х, когда выросла волатильность валютных курсов и процентных ставок Политех 40
  41. 41. Пример: Bombardier Какой основной риск для покупателей снегомобиля?  Если погода не позволит его использовать 1998: новая маркетинговая стратегия для продажи снегомобилей в США  Если суммарные осадки за зиму не превысят определенный уровень, то покупателю возвращают $1,000 Хеджирование риска: через погодный дериватив  Компания купила опцион, который выплачивает определенную сумму в зависимости от осадков Рост продаж на 38% более чем окупил стоимость опциона! Политех 41
  42. 42. Какова роль деривативов вфинансовом кризисе 2008 г.?
  43. 43. Warren Buffett, 2002 The derivatives genie is now well out of the bottle. …derivatives are financial weapons of mass destruction, carrying dangers that, while now latent, are potentially lethal. ...the macro picture is dangerous. Large amounts of risk …concentrated in the hands of relatively few derivatives dealers. Деривативы – это финансовое оружие массового уничтожения. Слишком много риска сосредоточено в руках ключевых игроков. Политех 43
  44. 44. Основные опасения Деривативы дают слишком высокий финансовый рычаг  Это может привести к большим потерям и даже к банкротству Деривативы – слишком сложный инструмент  Связанные с ними риски до конца никто не понимает  …даже регулятор, рейтинговые агентства и сами инвестбанки Огромный объем рынка деривативов  Внебиржевые: $614 трлн. по номиналу, $21 трлн. по рыночной стоимости  Биржевые: $75 трлн. по номиналу, объем торгов $170 трлн. в квартал Политех 44
  45. 45. Многочисленные случаи больших убытковГод Компания Инструменты Убытки1994 Orange County Процентные деривативы $1.7 bln1995 Barings Индексные фьючерсы $1.4 bln1996 Sumitomo Опционы на медь $2.6 bln2006 Amaranth Энергетические опционы $6.2 bln и фьючерсы2008 Societe Generale Индексные фьючерсы €4.8 bln2008- Bear Sterns, Lehman MBS, CDS >$1 trln Brothers, Citi,… Политех 45
  46. 46. Хронология кризиса 2007-2009 г. Падение цен на недвижимость в США  После экстремального роста Кризис на рынке ипотечных бумаг (MBS)  Особенно низкого качества (subprime) Банкротство ведущих (инвест)банков  Из-за огромных убытков по ипотечным бумагам и кредитным деривативам Кризис ликвидности и кредитный кризис  Подрыв доверия участников рынка друг к другу  Недоступность банковских кредитов для компаний Политех 46
  47. 47. Индексы: цен на недвижимость (Кейса-Шиллера) и потребительского доверия Политех 47
  48. 48. Кредитные деривативы: CDS (credit default swap)Инвестор: Инвестбанк или AIG:Покупает CDS, чтобы $ Делает прибыль за счетзащититься от риска дефолта премии и делает ставку на то,по MBS. Он выплачивает что дефолта по MBS не будет.регулярную премию, а в Если он не откладывает CDSслучае дефолта его убытки достаточные резервы напокрывает продавец CDS. случай дефолта, то рискует обанкротиться. Спекулянты, которые не инвестируют в MBS, могут делать ставки на то, произойдет ли дефолт бумаги или даже на дефолт продавца CDS. Политех 48
  49. 49. Деривативы были в эпицентре кризиса Ипотечные бумаги и кредитные деривативы привели к большим убыткам для…  Инвестбанков, которые имели очень высокий рычаг  Инвесторов – взаимных, пенсионных, хедж-фондов и др. Ипотечные бумаги имели завышенный кредитный рейтинг  Объем эмиссии: свыше $500 млрд. в год перед кризисом Огромный внебиржевой рынок кредитных деривативов: высокая концентрация рисков и низкая прозрачность  2007: объем рынка CDS по номиналу свыше $60 трлн. Политех 49
  50. 50. Почему это было возможно? Кто виноват? виноват? Мировые экономические дисбалансы  Китай финансирует бюджетный дефицит США ФРС пыталась стимулировать экономический рост за счет политики дешевых денег  Отсюда «пузыри» Плохое корпоративное управление и риск-менеджмент в банках  Шли на риск, чтобы заработать бонус (и не отстать от конкурентов) Высокий системный риск  Крупные игроки не боятся рисковать, потому что регулятор скорее всего не допустит их банкротства (too big to fail) Пассивная роль регуляторов Политех 50
  51. 51. Зачем нужны деривативы (и вообщефинансовые инструменты)? Более эффективное управление рисками  Хеджирование  Для уменьшения риска основной позиции  Спекулирование / инвестирование  Получение прибыли при росте (или падении) рынка  Арбитраж  Получение (безрисковой) прибыли за счет диспаритета цен …при условии соблюдения «правил безопасности» Политех 51
  52. 52. Спасибо за внимание!13 апреля – почетная лекция Morgan Stanley пофинансам “Discount rates”, проф. John Cochrane27 апреля - день открытых дверей программыMasters in Finance http://mif.nes.ru/

×