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24 DINERO DOMINGO, 16 NOVIEMBRE 2014 LA VANGUARDIA 
FINANZAS m 
Sergio Heredia En los desayunos de tra-bajo 
de fiscalistas y 
grandes empresas, en 
cuyas mesas se analiza 
hoy el impacto de la in-minente 
reforma fiscal (entra-rá 
en funcionamiento tan pron-to 
como comience el 2015), un 
tema sobresale por encima de 
cualquier otro: el ahorrador co-rre 
el peligro de pagar el pato. 
Quien plantea esa posibili-dad 
se apoya en un punto del 
nuevo proyecto: la reforma pre-vé 
que se elimine la exención 
para los primeros 1.500 euros 
en dividendos. 
La situación se entiende con 
un ejemplo, ya muy repetido. 
Si un inversor tenía un total de 
30.000 euros en participacio-nes 
encinco grandes empresas, 
hasta ahora podía aplicar la 
exención y no tributar por esos 
dividendos porque no supera-ban 
los 1.500 euros (en el hipo-tético 
caso de que hubiera co-brado 
un total de 1.460 en divi-dendos). 
Sin embargo, a partir 
de la reforma la cosa cambiará: 
en el 2015, ese mismo contribu-yente 
y bajo esa misma tesitura 
deberá pagarle a Hacienda alre-dedor 
de 292 euros, el equivalen-te 
al 20% de aquellos dividendos 
(siempre y cuando la cantidad 
sea inferior a los 6.000 euros); y 
en el 2016, deberá abonar unos 
277 euros, el 19%. 
Como se ve, el efecto de la reba-ja 
de los tipos impositivos –uno 
de los argumentos que más apli-ca 
el Gobierno a la hora de justifi-car 
la reforma fiscal– es menor. 
Lo que el fisco está dispuesto a 
reducir de un lado, lo sacará del 
otro. Y esa realidad confunde a 
los contribuyentes y solivianta a 
los analistas, que ven en el proce-so 
dobles y triples lecturas. “El 
mensajede que caen los tipos im-positivos, 
con tanto parche como 
se le está poniendo, no queda cla-ro 
–dice Joan Pons, socio de 
LinkTax–. La clase media es el 
motor de la economía, y es evi-dente 
que va a salir perjudicada 
con esta reforma fiscal...”. 
“Lo que tiene que hacer el con-tribuyente 
es, en la medida de lo 
posible, ponerse en contacto con 
su empresa para que le anticipe 
los dividendos: que se los entre-gue 
en este 2014”, recomienda 
Llorenç Maristany, secretario ge-neral 
de la Asociación Española 
de Asesores Fiscales para Catalu-nya 
(Aedaf). 
Lo que pasa es que muy pocos 
inversores están en condiciones 
de reclamarle algo así a la empre-sa 
en la que invirtieron. Es decir, 
que la propuesta de los analistas 
corre el riesgo de caer en un saco 
roto. Sin embargo, varias de esas 
grandes empresas –algunas del 
Ibex– ya han captado el mensaje, 
de manera que han sido ellas mis-mas 
las que empiezan a ponerse 
en movimiento. 
Iberdrola, por ejemplo, ya ha 
confirmado que va a anticipar a 
este año el pago del primero de 
sus dividendos del año próximo: 
lo entregará el 19 de diciembre, a 
0,125 euros por títulos, y lo hará 
en formato scrip (es decir, que el 
inversor podrá elegir si lo recibe 
en acciones o enmetálico). Fuen-tes 
de la compañía han admitido 
que la línea argumental es pura-mente 
clientelista: “la fiscalidad 
para el accionista es más benefi-ciosa 
en diciembre que en el mes 
de enero”, han dicho. 
Y otras, como Repsol, podrían 
anunciar la misma medida en las 
próximas semanas. Los analistas 
prevén que la empresa que presi-de 
Antonio Brufau reparta un di-videndo 
de 0,50 euros por acción 
el próximo 29 de diciembre (y no 
en la fecha que todavía está pre-vista, 
el 2 de enero), algo que de 
momento no se ha confirmado. 
Por ahora, Endesa, BBVA, Gas 
Natural, Red Eléctrica o Técni-cas 
Reunidas tienen previsto 
mantener su dividendo para el 
primer mes del año próximo. 
www.lavanguardia.com/HelpMyCash 
JOSÉ L. MARTÍNEZ CAMPUZANO 
Que sepan de entrada que el tí-tulo 
de este artículo no es mío. 
Era también el título de una no-ta 
de estrategia semanal de bol-sa 
norteamericana publicada 
en octubre por uno de nuestros 
analistas. Y le salió bien: el S&P 
lleva varios días intentando 
romper sus niveles máximos 
del año, siendo la única bolsa 
dentro de las desarrolladas que 
ha recibido entradas semana-les 
de dinero de forma recu-rrente 
desde mediados del mes 
pasado. Ya saben que el dinero 
manda. 
Fue una nota de análisis 
oportuna en un escenario, el 
que vivimos en octubre, cierta-mente 
complicado. Natural-mente, 
ahora la situación no es 
comparable. Pero el escenario 
sigue siendo en mi opinión 
igual de complejo. ¿Qué es lo 
que animaba a mi analista en 
aquel momento a defender de 
forma decidida la compra del 
S&P? Unas condiciones finan-cieras 
favorables, un escenario 
económico positivo y la estacio-nalidad. 
Naturalmente, el es-cepticismo 
(yo más bien habla-ría 
de cautela) de los inverso-res 
era propicio para aprove-char 
al máximo las sorpresas 
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Yestas llegaron con un creci-miento 
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LA BOLSA EUROPEA 
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bolsa europea. ¿Sobre qué argu-mentos? 
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la economía europea. ¿Aún 
no se animan? Bueno, también 
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prudencia de los inversores 
que se traduce en poca profun-didad 
del mercado. Aunque es-to 
puede ser positivo o negati-vo 
hasta exagerar los movi-mientos 
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¿Qué puede dirigir la balan-za 
entre estos dos extremos? 
Ya vemos como la solidez de la 
bolsa norteamericana no es sufi-ciente, 
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activos poco significativas en los 
mercados en estos momentos. 
¿Les inquieta esto? Sí, admito 
queamí también. Al final, tendre-mos 
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De hecho, al anticipar esto últi-mo 
no hago más que repetir un 
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Draghi tras la última re-unión 
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Como diría mi hijo pequeño, un 
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bolsa norteamericana. Perdón, 
aquí ya estoy hablando de valora-ciones 
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ha sido clave para valorar el 
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los mercados. Sobre un fondo 
m La estrategia de flujos 
ha sido clave para 
valorar el momento 
de entrada y salida 
de los mercados 
comprador, nos sirve también pa-ra 
discriminar entre mercados. Y 
entre valores. 
El dinero huye por el momen-to 
de las bolsas europeas, motiva-do 
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que sufren sus precios y por las 
continuas advertencias sobre un 
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plazo. Riesgo de deflación in-cluido. 
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de la banca europea pese al re-lativo 
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¿Desconfianza? No, simplemente 
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de nuevo. La falta de alter-nativas 
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puede ser importante si no 
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El problema en este caso es 
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MÁS INFORMACIÓN 
EN FINANZAS PERSONALES 
ESTRATEGA DE 
CITI EN ESPAÑA 
PRODUCTOS FINANCIEROS 
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Grandes firmas del Ibex se plantean 
anticipar el pago de dividendos para 
amortiguar el efecto de la reforma fiscal 
Cazando osos 
Ignacio Sánchez Galan, presidente de Iberdrola, en la presentación de resultados del tercer trimestre ARCHIVO 
m Iberdrola anuncia 
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Reforma fiscal

  • 1. 24 DINERO DOMINGO, 16 NOVIEMBRE 2014 LA VANGUARDIA FINANZAS m Sergio Heredia En los desayunos de tra-bajo de fiscalistas y grandes empresas, en cuyas mesas se analiza hoy el impacto de la in-minente reforma fiscal (entra-rá en funcionamiento tan pron-to como comience el 2015), un tema sobresale por encima de cualquier otro: el ahorrador co-rre el peligro de pagar el pato. Quien plantea esa posibili-dad se apoya en un punto del nuevo proyecto: la reforma pre-vé que se elimine la exención para los primeros 1.500 euros en dividendos. La situación se entiende con un ejemplo, ya muy repetido. Si un inversor tenía un total de 30.000 euros en participacio-nes encinco grandes empresas, hasta ahora podía aplicar la exención y no tributar por esos dividendos porque no supera-ban los 1.500 euros (en el hipo-tético caso de que hubiera co-brado un total de 1.460 en divi-dendos). Sin embargo, a partir de la reforma la cosa cambiará: en el 2015, ese mismo contribu-yente y bajo esa misma tesitura deberá pagarle a Hacienda alre-dedor de 292 euros, el equivalen-te al 20% de aquellos dividendos (siempre y cuando la cantidad sea inferior a los 6.000 euros); y en el 2016, deberá abonar unos 277 euros, el 19%. Como se ve, el efecto de la reba-ja de los tipos impositivos –uno de los argumentos que más apli-ca el Gobierno a la hora de justifi-car la reforma fiscal– es menor. Lo que el fisco está dispuesto a reducir de un lado, lo sacará del otro. Y esa realidad confunde a los contribuyentes y solivianta a los analistas, que ven en el proce-so dobles y triples lecturas. “El mensajede que caen los tipos im-positivos, con tanto parche como se le está poniendo, no queda cla-ro –dice Joan Pons, socio de LinkTax–. La clase media es el motor de la economía, y es evi-dente que va a salir perjudicada con esta reforma fiscal...”. “Lo que tiene que hacer el con-tribuyente es, en la medida de lo posible, ponerse en contacto con su empresa para que le anticipe los dividendos: que se los entre-gue en este 2014”, recomienda Llorenç Maristany, secretario ge-neral de la Asociación Española de Asesores Fiscales para Catalu-nya (Aedaf). Lo que pasa es que muy pocos inversores están en condiciones de reclamarle algo así a la empre-sa en la que invirtieron. Es decir, que la propuesta de los analistas corre el riesgo de caer en un saco roto. Sin embargo, varias de esas grandes empresas –algunas del Ibex– ya han captado el mensaje, de manera que han sido ellas mis-mas las que empiezan a ponerse en movimiento. Iberdrola, por ejemplo, ya ha confirmado que va a anticipar a este año el pago del primero de sus dividendos del año próximo: lo entregará el 19 de diciembre, a 0,125 euros por títulos, y lo hará en formato scrip (es decir, que el inversor podrá elegir si lo recibe en acciones o enmetálico). Fuen-tes de la compañía han admitido que la línea argumental es pura-mente clientelista: “la fiscalidad para el accionista es más benefi-ciosa en diciembre que en el mes de enero”, han dicho. Y otras, como Repsol, podrían anunciar la misma medida en las próximas semanas. Los analistas prevén que la empresa que presi-de Antonio Brufau reparta un di-videndo de 0,50 euros por acción el próximo 29 de diciembre (y no en la fecha que todavía está pre-vista, el 2 de enero), algo que de momento no se ha confirmado. Por ahora, Endesa, BBVA, Gas Natural, Red Eléctrica o Técni-cas Reunidas tienen previsto mantener su dividendo para el primer mes del año próximo. www.lavanguardia.com/HelpMyCash JOSÉ L. MARTÍNEZ CAMPUZANO Que sepan de entrada que el tí-tulo de este artículo no es mío. Era también el título de una no-ta de estrategia semanal de bol-sa norteamericana publicada en octubre por uno de nuestros analistas. Y le salió bien: el S&P lleva varios días intentando romper sus niveles máximos del año, siendo la única bolsa dentro de las desarrolladas que ha recibido entradas semana-les de dinero de forma recu-rrente desde mediados del mes pasado. Ya saben que el dinero manda. Fue una nota de análisis oportuna en un escenario, el que vivimos en octubre, cierta-mente complicado. Natural-mente, ahora la situación no es comparable. Pero el escenario sigue siendo en mi opinión igual de complejo. ¿Qué es lo que animaba a mi analista en aquel momento a defender de forma decidida la compra del S&P? Unas condiciones finan-cieras favorables, un escenario económico positivo y la estacio-nalidad. Naturalmente, el es-cepticismo (yo más bien habla-ría de cautela) de los inverso-res era propicio para aprove-char al máximo las sorpresas positivas. Yestas llegaron con un creci-miento de los resultados empre-sariales durante el tercer tri-mestre del 10%anual superan-do en dos puntos las previsio-nes. El porcentaje de empresas que ha superado los pronósti-cos ha superado el 80 %, un ra-tio que no veíamos desde 2009. Al final, el dinero ha premiado las buenas noticias macro ob-viando las valoraciones. Es difí-cil encontrar un analista que re-comiende bolsa norteamerica-na sobre la europea en térmi-nos de valoración. Pero, ¿las va-loraciones importan en un mundo como el actual?. Ya les anticipo que no es lo más rele-vante. LA BOLSA EUROPEA Quizás si utilizamos de nuevo este título tengamos el mismo éxito en recomendar ahora la bolsa europea. ¿Sobre qué argu-mentos? Condiciones financie-ras favorables, la estacionali-dad y exceso de pesimismo so-bre la economía europea. ¿Aún no se animan? Bueno, también es importante considerar la prudencia de los inversores que se traduce en poca profun-didad del mercado. Aunque es-to puede ser positivo o negati-vo hasta exagerar los movi-mientos de los activos. ¿Qué puede dirigir la balan-za entre estos dos extremos? Ya vemos como la solidez de la bolsa norteamericana no es sufi-ciente, con correlaciones entre activos poco significativas en los mercados en estos momentos. ¿Les inquieta esto? Sí, admito queamí también. Al final, tendre-mos que recurrir a sorpresas ma-cropositivas y como alternativa a la aprobación de nuevas medidas expansivas desde el BCE. De hecho, al anticipar esto últi-mo no hago más que repetir un comentario escuchado al presi-dente Draghi tras la última re-unión de política monetaria: que las medidas tomadas hasta el mo-mento hayan sido insuficientes. Como diría mi hijo pequeño, un win-win con un potencial de ren-tabilidad mayor en teoría al de la bolsa norteamericana. Perdón, aquí ya estoy hablando de valora-ciones relativas cuando había-mos quedado en que no es una cuestión decisoria. ¿Aún no lo tienen claro? Les en-tiendo: necesitan algo más.Yeste algo se llama flujo. El dinero lla-ma a dinero. La estrategia de flu-jos ha sido clave para valorar el momento de entrada y salida de los mercados. Sobre un fondo m La estrategia de flujos ha sido clave para valorar el momento de entrada y salida de los mercados comprador, nos sirve también pa-ra discriminar entre mercados. Y entre valores. El dinero huye por el momen-to de las bolsas europeas, motiva-do por la mayor inestabilidad que sufren sus precios y por las continuas advertencias sobre un mayor deterioro económicoa cor-to plazo. Riesgo de deflación in-cluido. El debate público sobre el margen de maniobra del BCE tampoco ayuda a recuperar la confianza, lo que puede explicar el pobre comportamiento en bol-sa de la banca europea pese al re-lativo éxito obtenido en los análi-sis de solvencia y resistencia. ¿Desconfianza? No, simplemente desinterés. Pero es sólo una cues-tión de tiempo que este interés re-torne de nuevo. La falta de alter-nativas y la propia ambición del inversor lo pueden propiciar. ¿Y la estacionalidad? El “rally de final de año” lo llaman. Sin du-da puede ser importante si no hay otros factores que lo impi-dan. El problema en este caso es que sea un movimiento de ida y vuelta con respecto al inicio del próximo ejercicio si la macro y el BCE a las que me refería antes no acompañan. Ya veremos. MÁS INFORMACIÓN EN FINANZAS PERSONALES ESTRATEGA DE CITI EN ESPAÑA PRODUCTOS FINANCIEROS ¡Reparte el dinero ycorre! Grandes firmas del Ibex se plantean anticipar el pago de dividendos para amortiguar el efecto de la reforma fiscal Cazando osos Ignacio Sánchez Galan, presidente de Iberdrola, en la presentación de resultados del tercer trimestre ARCHIVO m Iberdrola anuncia que dará dividendos en diciembre; Repsol puede anunciarlo pronto m El “rally de final de año” sin duda puede ser importante, si no hay otros factores que lo impidan