BBVA Perspectivas(Setiembre 2012)

615 views

Published on

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
615
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
167
Actions
Shares
0
Downloads
3
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

BBVA Perspectivas(Setiembre 2012)

  1. 1. Perspectivas EconómicasInternacionales y de EspañaRafael DoménechJornada de Pensiones 201226 de septiembre de 2012
  2. 2. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012ÍndiceSección 1Entorno internacional:continúan el crecimiento mundial y los riesgos en EuropaSección 2España: se confirma la recesión y aumenta la incertidumbre Página 2
  3. 3. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Europa se descuelga del crecimiento mundialCrecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research 7 6,1 La crisis de deuda continúa con una elevada 5,4 preocupación sobre España e Italia 6 5 3,7 Tensiones financieras elevadas, aunque se atenúa el riesgo de restricción crediticia 4 3,5 3 2,1 1,8 Avances en la integración europea, pero 2 insuficientes para resolver la crisis de deuda 0,3 1 Política monetaria expansiva pero heterogénea 0 en la Fed, BoE y BCE -0,3-1 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 Una recuperación lenta, heterogénea y Global UEM EE.UU EAGLES vulnerable Mayo-12 Jul-12 Página 3
  4. 4. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Factores de riesgo De todos ellos, la crisis de la Eurozona es el más importante La crisis de la Eurozona La recuperación en Estados Unidos (QE3) y el “fiscal cliff” La incertidumbre sobre un aterrizaje brusco en China y otros emergentes Otros factores geopolíticos (Siria, Irán, etc.) Página 4
  5. 5. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Avances en la resolución de la crisis europea1S 2012 Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero 2013 BCE anunciaReuniones del Draghi: 1 detalles delConsejo UE: Fuerte nuevo programa compromiso de compra de 18-19 Oct 13-14 Dic. Fecha límite• Anuncios de por parte del bonos (OMT) Reunión Consejo UE para la uniones fiscal y BCE para bancaria evitar el Consejo UE Informe final Supervisión riesgo de “El Futuro de Bancaria ruptura del 12 Sept Tribunal Interim Report “El la UEM”. Única• Se permite al ESM recapitalizar bancos euro 2 Constitucional Futuro de la UEM” Propuesta para Alemán respalda la Supervisión directamente, pero el Tratado ESM Bancaria sujeto a supervisor único Única 11 Sept 3 Propuesta para Troika sobre el• EFSF/ ESM se supervisión recate de convierte en una bancaria única Grecia herramienta más flexible La Troika relaja el objetivo de déficit de Portugal Página 5
  6. 6. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012La crisis de deuda se atenúa pero sigue presentePrima de riesgo española(diferencial bono a 10 años frente a Alemania)Fuente: BBVA Research y Bloomberg .700 700 Una acción conjunta del BCE (mercado secundario) y el EFSF/ESM (en mercado600 600 primario)500 500 Reducir el nivel y la volatilidad de los tipos de400 400 interés, y la incertidumbre sobre la cobertura de300 300 las emisiones200 200 La convergencia podría ser gradual al valor100 100 razonable y sujeto a una estrecha vigilancia de la condicionalidad 0 0 ene-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 ene-12 jul-11 sep-11 nov-11 jul-12 sep-12 mar-09 may-09 mar-10 may-10 mar-11 may-11 mar-12 may-12 * De acuerdo a nuestras estimaciones, la prima de riesgo española sería de alrededor de 250-300 bps, atendiendo a sus fundamentales. Página 6
  7. 7. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Dificultades en el acceso a los mercados de capitalesTipos de interés y TARGET2Fuente: BCE y BBVA Research 30,0 Tipo de interés de los bonos a 10 años Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda POR 10,0 CHI ESP ITA La reducción de las tensiones financieras: una ESV condición previa para el éxito del ajuste fiscal y ESK MNT reformas estructurales 4,0 BEL FRA FIN LUX P.Ba. La necesidad de un acuerdo político AUT (209%) ALE 1,0 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% Target 2 (en % del PIB) Página 7
  8. 8. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Una hoja de ruta hacia una UEM genuina Una unión fiscal Una unión bancaria Eurobonos: convenientes como mecanismo Regulaciones y supervisor europeos de mutualización de riesgos La propuesta de bonos “azules” y “rojos” Un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo mantiene cierta disciplina de mercadoEl ESM debería ser más eficiente en la reducción de la volatilidad de la prima de riesgo Un fondo de rescate europeo Página 8
  9. 9. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012 Una hoja de ruta hacia una UEM genuina Tesoro Europeo La solución tiene beneficios pero también ESM + BCE Eurobonos costes -> proceso largo y tortuosoESM + BCE a medio plazo Corto Largo plazo Problema 1: ¿cómo distribuir los costes a corto plazo de la solución entre los miembros? ESM a bancos Unión bancaria Problema 2: ¿cómo diseñar la solución supervisión europea apropiada y las condiciones a cumplir? europea Corto a medio plazo Largo plazo Página 9
  10. 10. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012ÍndiceSección 1Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en EuropaSección 2España: se confirma la recesión y aumenta la incertidumbre Página 10
  11. 11. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Principales cambios en el escenario Determinantes del escenario económico Fuente: BBVA Research Previsión de crecimiento hace 3 meses 2012: -1,3% 2013: 0,6% La información del 1T y 2T confirma el escenario Nuevos factores Empeoramiento de las expectativas en Europa Deterioro de la confianza sobre España, dentro y fuera del país Ajuste fiscal inédito LEP, Plan de Pago a Proveedores, Devaluación fiscal Reforma del mercado de trabajo y otras medidas Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012 2012: -1,4% pero se revisa a la baja la de 2013 2013: -1,4% Página 11
  12. 12. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Continúa la recesión en el tercer trimestreEspaña: crecimiento observado del PIBy previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 31 de agosto En el 2T12 la economía española continuó en recesión 1,0 1,0 … aunque sin mostrar una aceleración significativa 0,5 0,5 del ritmo de deterioro respecto al 4T11 y 1T12 0,0 0,0 La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 3T12 será nuevamente negativo -0,5 -0,5 -1,0 -1,0 El empleo continuará viéndose afectado por las 2T09 4T10 4T11 4T09 perspectivas negativas de crecimiento 3T10 3T12 3T11 2T10 2T12 3T09 2T11 1T10 1T12 1T11 IC al 60% IC al 40% IC al 20% Estimación puntual Observado (Previsión oficial BBVA-Research para el 3T12) Página 12
  13. 13. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Empeoramiento de las expectativas en EuropaEspaña: impacto de la revisión de lasprevisiones de crecimiento en EuropaSource: BBVA Research 1,5 1,0 El deterioro de las expectativas de crecimiento de la UEM tiene un efecto significativo sobre las0,5 exportaciones españolas0,0-0,5 Una traslación casi uno a uno en el PIB-1,0-1,5 2012 2013 2014 2015 2016 Exportaciones PIB Página 13
  14. 14. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012 Incremento de las tensiones financieras España: Balanza de pagos y flujos de capital (Acumulado a 12 meses, % del PIB) Es la liquidez, no la solvencia Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España 45 La IED y la entrada de otros flujos de capital 40 financiaron el déficit por cuenta corriente antes del 35 estallido de la crisis financiera 30 25 20 15 A partir de 2007, la entrada de otros flujos de capital 10 (bonos, préstamos, etc.) se muestra muy volátil … 5 0 -5 -10 -15 … lo que repercute en la dependencia de la economía-20 de los flujos canalizados a través del Eurosistema -25-30 -35-40 En los dos últimos meses han mejorado las ago-00 feb-10 ago-10 feb-03 feb-08 ago-08 feb-09 feb-04 ago-04 feb-05 ago-05 feb-11 ago-11 feb-12 feb-01 ago-01 feb-02 ago-02 ago-03 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 ago-09 ago-12(e) condiciones de acceso al mercado. Eurosistema Resto Entrada IED Cuenta Corriente (calculada como residuo) Página 14
  15. 15. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Ajuste fiscal inéditoEspaña: medidas fiscales aprobadas. Impactoadicional cada año Se han anunciado medidas suficientes, pero…Fuente: BBVA Research 2012 2013 mM€ % PIB mM€ % PIBMedidas aprobadas anteriormente 49,4 4,6 2,5 0,2de los cuales son ingresos inciertos 6,1 0,6 0,2 0,0 …, persisten riesgos de credibilidad (ingresos Subidas impositivas 9,8 0,9 Otros ingresos 4,4 0,4 inciertos),... Recorte gasto ministerios PGE 2012 13,4 1,3 0,8 0,1 Medidas especificas CCAA y CCLL* 21,9 2,0 1,6 0,2Medidas RDL 20/2012, de 13 julio 13,1 1,2 15,8 1,5 Subida IVA 2,3 0,2 7,8 0,7 …, e implementación (Comunidades Reducción cotizaciones sociales 0,1 0,0 -1,0 -0,1 Autónomas) Otras medidas de ingresos 2,7 0,3 2,2 0,2 Eliminación paga extra AAPP 5,2 0,5 Otras medidas de gasto 2,3 0,2 6,8 0,6 Medidas específicas Estado 0,6 0,1Nuevas medidas Plan 2013-2014 6,3 0,6 Las nuevas medidas (IVA, paga extra) Medidas adcionales de gasto 6,3 0,6 incrementan la credibilidad Medidas específicas CCAA** Reforma admón. local y planes ajuste CCLLTotal medidas 62,5 5,9 24,5 2,3 La implementación de la LEP y el mecanismo de liquidez ayudarán a impulsar elDéficit previsto -66,9 -6,3 -53,1 -5,0 cumplimiento de las CC.AA. Página 15
  16. 16. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Ajuste fiscal inéditoAA.PP.: ajuste fiscal (% GDP)Fuente: BBVA Research a partir de INE y MINHAP 4,0 2,0 Pérdida de credibilidad por incumplimiento 0,0 del objetivo en 2011 -2,0 -4,0 Sólo el deterioro cíclico en 2012 sería de -6,0 Objetivo 2012 = -6,3% unos 2 puntos porcentuales. -8,0 -10,0 Consolidación muy ambiciosa a pesar de flexibilización del objetivos fiscal (-6,3%) -12,0 -14,0 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 Página 16
  17. 17. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Reestructuración del sistema bancario La línea de crédito europeo y RD 31 agosto que implementa el el MoU MoU: valoración positiva Calendario claro y un backstop (100bn) más Marco de gestión de crisis similar al que se está que suficiente debatiendo en Europa Aclara el papel del FROB y FGD (depósitos Implica una amplia reforma: activos tóxicos, la solamente) y amplía las herramientas resolución de capital ... disponibles Respaldo y asesoramiento de instituciones Esquema para la absorción de pérdidas de las internacionales: se importa credibilidad preferentes y los titulares de deuda subordinada (no senior) Página 17
  18. 18. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Reestructuración del sistema financieroJunio 2012 Julio Agosto Septiembre Fin del proceso en junio9-jun Línea de 21-jul 31-jul 28 septiembre: 2013crédito europea Necesidades de Resultados Necesidades dehasta 100bn capital de auditorías capital por evaluadores entidades independientes top down: 62bnEntidades Intervención capital públicoG0 Entidades que no necesitan capital NoG1 Entidades no viables que necesitan capital Sí Acciones 4T2012 Entidades que pueden necesitar capital Primero cocos y luego capital puro siG2-G3 Sí no pueden sustituir por capital privado temporalmente Página 18
  19. 19. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Reestructuración del sistema bancario El “banco malo” Los activos a transferir: crédito a la construcción y promociones inmobiliarias, y activos adjudicados (no las exposiciones más pequeñas) Las entidades del Grupo 1 (ya intervenidas) transferirán los activos en diciembre. Monto estimado: € 83 millones Sólo un banco malo. Sería conveniente crear sub-bancos malos por categoría de activos, con el fin de atraer a los inversores Precio de transferencia: Metodología pública. Se espera que los precios sean bajos: ventajas y desventajas que deben ser consideradas cuidadosamente Página 19
  20. 20. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Previsiones de deuda públicaEspaña: deuda de las AA.PP. (% PIB)Fuente BBVA Research basado en Banco de España y MINHAP100,0 Además del déficit, las inyecciones de capital 95,0 95,0 a las instituciones financieras provocarán un aumento de la deuda pública 90,0 90,4 89,6 85,0 Si el ESM recapitaliza a la banca, la deuda se 80,0 estabilizaría en torno al 90% del PIB, todavía por debajo de los niveles europeos 75,0 70,0 69,1 65,0 2011 2012 (f) 2013 (f) ESM does not recapitalize directly Spanish banks ESM injects capital to Spanish banks in 2013 Página 20
  21. 21. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012¿Es necesario ampliar la ayuda financiera? Razones que justifican la ayuda Objetivos Las medidas en marcha no darán resultados Diseñar la mejor ayuda posible: inmediatos y la recuperación de la confianza condicionalidad y asegurar el acceso de las llevará tiempo AA.PP. al mercado Hasta finales de 2013 las AA.PP. necesitan Mantener el grado de inversión de la deuda unos 230 mM. pública española Una línea de crédito del FEEF/MEDE y la Importar credibilidad, asegurar la intervención del BCE son la mejor estrategia irrevocabilidad del euro y ganar tiempo para para reducir las tensiones financieras que las reformas tengan efectos Página 21
  22. 22. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012¿Es necesario ampliar la ayuda financiera? • Pese a las declaraciones de Draghi de ("estricta") condicionalidad, en el caso de Condicionalidad una ECCL, no se espera que sea sustancial (recomendaciones de la CE) adicional • Supervisión regular y más intensa de la Troika Reducción riesgos de Sin cambios en los objetivos fiscales para 2013 y el futuro implementación en la consolidación fiscal Medidas para compensar las desviaciones en 2012 (1,5% del PIB ajuste estructural) Un sistema de pensiones sostenible: llevar adelante retraso en la edad de jubilación y aplicación de factor de sostenibilidad Reducir los riesgos a largo plazo de las Un nuevo sistema de financiación de las CC.AA. finanzas públicas Oficina Presupuestaria Reducir la dualidad y mejorar la eficiencia de las políticas activas Medidas de Mejorar la eficiencia fiscal (verde, devaluación fiscal, más en propiedad) crecimiento Mejorar la competencia (servicios profesionales), unidad de mercado, etc. Página 22
  23. 23. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Mensajes principales1 A la espera de un plan a largo plazo para la zona euro, que despeje las incertidumbres existentes, Europa se descuelga del crecimiento de la economía mundial2 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,4% en 2012 y 20133 La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble, totalmente coordinada con Europa y con su ayuda financiera Página 23
  24. 24. Perspectivas EconómicasInternacionales y de EspañaRafael DoménechJornada de Pensiones 201226 de septiembre de 2012
  25. 25. Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012Escenario 2012-2013España y Europa: previsiones macroeconómicas , p , ypFuente: INE, Banco de España, Eurostat y previsiones BBVA Research 2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p)(Tasa de crecimiento a/a) España UEM España UEM España UEM España UEM España UEMG.C.F Hogares -3,9 -1,1 0,6 0,9 -0,8 0,2 -2,0 -0,6 -2,8 0,0G.C.F AA.PP 3,7 2,6 1,5 0,7 -0,5 -0,3 -4,8 -0,4 -7,9 -0,5Formación Bruta de Capital Fijo -18,0 -12,4 -6,2 -0,2 -5,3 1,6 -9,4 -2,9 -5,6 -0,1 Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -23,9 -18,8 2,6 7,0 2,3 4,5 -8,9 -4,3 -4,4 -0,1 Equipo y Maquinaria -24,5 -16,6 3,0 5,7 2,4 4,2 -9,1 -4,4 -4,6 -0,4 Construcción -16,6 -9,4 -9,8 -4,6 -9,0 -0,3 -10,7 -3,2 -6,7 -0,8 Vivienda -23,1 -12,1 -10,1 -3,0 -6,7 0,8 -6,7 -2,0 -8,3 1,1 Otros edificios y Otras Construcciones -9,1 -6,6 -9,6 -6,2 -11,0 -1,4 -14,6 -4,5 -5,1 -2,8 Variación de existencias (*) 0,0 -0,9 0,1 0,6 -0,1 0,2 0,0 -0,5 0,0 0,1Demanda nacional (*) -0,6 -3,6 -0,6 1,2 -0,6 0,5 -4,2 -1,5 -4,4 0,0Exportaciones -10,0 -12,7 11,3 11,0 7,6 6,3 2,6 2,2 7,2 3,4Importaciones -17,2 -11,4 9,2 9,4 -0,9 4,1 -6,5 -0,4 -2,1 2,8Saldo exterior (*) 2,9 -0,8 0,3 0,7 2,3 1,0 2,8 1,1 3,0 0,4PIB pm -3,7 -4,4 -0,3 1,9 0,4 1,5 -1,4 -0,3 -1,4 0,3Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,4 -3,9 0,5 2,2 1,0 1,6 -1,0 -0,3 -1,0 0,3PIB sin construcción -0,5 -3,7 1,6 2,7 2,1 1,7 0,2 0,0 -0,7 0,5Empleo total (EPA) -2,3 -1,8 -2,3 -0,5 -1,9 0,3 -4,5 -0,7 -3,8 -0,2Tasa de Paro (% Pob. Activa) 20,1 9,6 20,1 10,1 21,6 10,2 24,9 11,2 26,0 11,5Saldo por cuenta corriente (%PIB) -4,5 0,1 -4,5 -0,1 -3,5 0,0 -1,2 0,9 0,7 1,3Deuda Pública (% PIB) 61,2 79,6 61,2 85,5 68,5 87,3 81,7 89,1 87,9 89,5Saldo de las AA.PP (% PIB) -9,3 -6,4 -9,3 -6,2 -8,9 -4,1 -6,3 -3,1 -5,0 -2,5IPC (media periodo) 1,8 0,3 1,8 1,6 3,2 2,7 2,1 2,3 1,5 1,4IPC (fin de periodo) 3,0 0,4 3,0 2,0 2,4 2,9 2,2 1,9 1,0 1,6(*) contribuciones al crecimiento Página 25

×