◎ 스타트업 투자와 IR 1. 창업생태계 2. 스타트업 투자자 3. 펀드 결성 과정 4. 최근 결성 펀드 5. VC 투자 프로세스 6. 투자 결정 요인 7. IR 자료 작성 8. 기업가치 산정 9. 투자계약서 - page : 76P - 강의대상 : 스타트업 창업자, 투자유치를 고려 중인 창업자 - 강의시간 : 4시간 ◎ 강의 특징 1. 국내 스타트업의 창업생태계를 알 수 있다. 2. 스타트업을 투자하는 투자자 종류를 이해할 수 있다. 3. 투자금이 조달되는 과정을 알 수 있다. 4. 최근 결정된 펀드의 규모와 분야를 이해할 수 있다. 5. VC의 투자 프로세스를 이해할 수 있다. 6. VC의 스타트업 투자 결정 요인을 알 수 있다. 7. IR 자료 작성시 유의할 점을 파악할 수 있다 8. 투자자의 기업가치 선정방법을 이해할 수 있다. 9. 투자계약서 작성 시 주요 이슈에 대해서 알 수 있다. 고명환의 스타트업 생존경영 : http://www.lunch-alone.com 고명환의 카카오브런치 : https://brunch.co.kr/@maru7091 고명환의 스타트업 팟캐스트 : http://www.podbbang.com/ch/17003

1. 창업-스타트업
스타트업 투자와 IR
인사이트컨설팅 대표이사 고명환

3. 미디어 활동
(칼럼) 고명환의 스타트업 생존경영 (팟캐스트) 스테이쿨 생존경영

4. 창업생태계
: 국내 스타트업 창업의 현 주소

5. 업생태계창
스타트업 정의
스타트업 정의
• 극심한 불확실성 속에서 신규 제품/서비스를 만들고자 하는 조직 (Eric Ries)
• 스타트업은 해결책이 명확하지 않고, 성공이 보장되지 않는 영역에서 문제를 해결하기
위해 노력하는 기업 (Neil Blumenthal)
• 스타트업은 반복적이고 확장 가능한 비즈니스 모델을 찾아내기 위해 만들어진 조직을
의미 (Steve Blank)
• 스타트업은 매우 빠르게 성장하도록 디자인된 기업. 지리적 제한이 없이 성장에 집중한
다는 것이야말로 스타트업을 작은 비즈니스들과 구분하는 본질 (Paul Graham)
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6. 업생태계창
스타트업 정의
스타트업 정의
• 극심한 불확실성 속에서 신규 제품/서비스를 만들고자 하는 조직 (Eric Ries)
• 스타트업은 해결책이 명확하지 않고, 성공이 보장되지 않는 영역에서 문제를 해결하기
위해 노력하는 기업 (Neil Blumenthal)
• 스타트업은 반복적이고 확장 가능한 비즈니스 모델을 찾아내기 위해 만들어진 조직을
의미 (Steve Blank)
• 스타트업은 매우 빠르게 성장하도록 디자인된 기업. 지리적 제한이 없이 성장에 집중한
다는 것이야말로 스타트업을 작은 비즈니스들과 구분하는 본질 (Paul Graham)
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혁신기술과 아이디어를 보유하고 있으나 영세하고 자금력이
부족하여 주로 외부 자본의 투자에 의존하는 창업기업
국내 스타트업 정의

7. 업생태계창 스타트업 본질
파괴적 혁신이란 새로운 시장과 가치 네트워크를 창조하는 혁신으로, 결과적으로 기존 시장과
가치 네트워크를 교란하고, 기존의 시장 참여자들을 대체하는 것을 의미
파괴적 혁신
1
2
파괴적 혁신은 저가시장이나 새로운 시장을 발판으로 시작한다.
파괴적 혁신은 주류 고객의 기준에 맞도록 품질을 향상시키기 전에 주류 고객에게 접근하
지 못한다.
: 파괴적 혁신은 기존의 기업이 간과한 두 가지 종류의 시장에서 출발한다는 특징이 있다.
: 파괴적 혁신은 초기에는 기존 기업의 고객들에게 열등한 것으로 간주된다.
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8. 업생태계창 스타트업 생태계
우리나라 스타트업은 빠르게 성장 중이지만 아직까지는 실리콘밸리, 런던, 싱가포르 등 글로벌
스타트업 생태계에는 크게 못 미치는 수준
최근 발표된 스타트업 생태계 순위(Global Startup Ecosystem Ranking)에 따르면 실리
콘밸리, 뉴욕, 런던이 각각 1, 2, 3위를 차지했으며 베이징(4위), 상하이(8위), 스톡홀롬(14
위)이 새로이 순위권에 포함된 반면 서울은 27위로 평가
2,640
1,310
710
440 420
310 220 190 150 110 34 24
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
실리콘밸리 베이징 뉴욕 런던 상하이 베를린 델아비브 방갈로르 스톡홀롬 싱가포르 모스크바 서울
<지역별 스타트업 생태계 가치>
자료 : Startup Genome, “Global Startup Ecosystem Report 2017”’, 2017.3
Page 4

9. 업생태계창 스타트업 창/폐업
국내 소프트웨어(SW) 창업 기업 가운데 절반이 넘는 57.6%가 5년 내 폐업함. 창업한 지 3
년 이내에 폐업하는 기업도 38.8%임. 10년 이상 버티는 SW 창업 기업은 15%에 불과함. 10
년 이내로 85%가 문을 닫는 셈임
15년 이상 유지하는 기업은 1.5%, 20년 이상 이어 가는 기업은 0.3%로 나타남
게임 SW 패키지 SW IT 서비스 인터넷 SW SW유통 전체
5년 이전 67.0 58.0 58.5 56.8 54.7 57.6
6~10년 23.3 25.1 21.9 20.9 28.3 24.9
11~15년 8.5 15.4 16.5 21.2 13.9 15.6
16~20년 0.7 1.3 2.5 0.9 2.5 1.5
20년 이상 0.5 0.3 0.6 0.1 0.5 0.3
자료 : SW정책연구소
Page 5

10. 업생태계창 스타트업 창/폐업
스타트업의 실패 원인에는 다양한 이유가 있지만 시장 수요가 없는 제품(42%), 자금 부족
(29%)가 1, 2위를 차지하였음
시장 수요가 없는 제품
자금 부족
가격대비 원가비율 문제
제품의 질 빈약
비즈니스모델 문제
마케팅 부족
42%
29%
18%
17%
17%
14%
자료 : CB인사이트 Page 6

11. 스타트업 자금조달
자료 : 위키피디아
스타트업 자금조달 순환도
Page 7
업생태계창

12. 스타트업 자금조달
투자단계 내용
Seed Money
(엔젤투자)
• 창업 아이디어를 시제품을 개발하는 데 소요되는 자금을 펀딩하는 단계
• 차별성, 경쟁력 있는 창업아이템, 기술력 있는 핵심 인력을 통한 실행에 중점
• 엔젤 투자 평균 3,000~5,000만 원
시리즈 A
(VC)
• MVP의 가능성이 증명되면 정식 서비스 출시를 위해 펀딩하는 단계
• 회사 가치를 제대로 인정 받을 수 없는 상황이므로 제품 런칭에 필요한 자금만 확보하고 추후 다시 펀딩을 하는 것
이 좋음
시리즈 B
(VC)
• 1차 시장에서 검증받은 제품 및 서비스의 시장 확장을 위해 펀딩하는 단계
• 마케팅과 제품 개선에 소요되는 자금 및 글로벌 시장 진출을 위한 자금 확보
• 시리즈 C까지 염두해 두고 있다면 투자 규모를 신중이 판단
시리즈 C
(VC)
• 글로벌 시장에서 확장을 통해 대규모 수익을 창출하여 IPO나 M&A를 위한 자금 조달 단계
• 높은 회사 가치를 인정 받을 수 있고, 투자자들이 Exit할 때 투자 수익을 보장받을 수 있도록 투자조건을 조율할 필
요가 있음
Page 8
업생태계창

13. 업생태계창 국내 벤처기업 현황
기술혁신형 기업을 일반적으로 벤처기업이라고 하며 국내에는 현재 2018년 5월 기준
35,733개의 벤처기업이 있음. 2008년 기준 15,401개에 비해면 비약적인 성장을 보이고
있음을 알 수 있음
15,401
18,893
24,645
26,148
28,193
29,135 29,910
31,260
33,360
35,282 35,469
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 5월
자료 : 벤처인
국내 벤처기업 수
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14. 업생태계창 스타트업 투자
2017년 연간 국내 스타트업 투자유치 총계 : 425건
2017년 연간 투자유치 총액 : 9,538.4억 원
최대 투자유치 : 8월(49건) / 최소 투자유치 : 3월(25건)
최고액 투자유치 : 6월(1,244.5억 원)
월평균 35건 투자 발생
25
33
25
33
31
34
39
49
29
33
46
48
383.3
569.8
1071.5
413.3
747.5
1244.5
1199.7
845.7
305
1189.7
879
689.4
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
0
10
20
30
40
50
60
1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
투자(건) 투자유치금액(억원)
자료 : 플래텀 2017년
2017년 월별 스타트업 투자 동향
Page 10

15. 업생태계창 스타트업 투자
2017년 투자건수는 425건으로 전년 347건 대비 22.5% 증가
2017년 투자유치총액은 9,538.4억 원으로 2016년 10,078억 원보다 5.4% 감소
2016년 최고액 투자건 : 6월, 야놀자 : 600억 원(2016년 4월, 야놀자 150억 원 투자 유치)
자료 : 플래텀 2017년
40
17
20
33
27
24
28 27
30
21
28
52
25
33
25
33
31
34
39
49
29
33
46
48
0
10
20
30
40
50
60
1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
2016년 2017년
2016년 /2017년 월별 스타트업 투자 건수
Page 11

16. 스타트업 투자자
: 스타트업을 투자하는 투자자 종류

17. 자자투 구분기준
Page 12
No 구분 기준 상세 내용
1 • 투자자 유형별로 통상적인 1회 투자규모에 차이가 있음
2 • 투자금액이 올라가면서 투자 검토의 수준이 질적, 양적으로 달라짐
3 • 구분 상의 투자자 단계를 올라가면 되돌아 갈 수 없는 비가역성이 있음
크라우드 펀딩
사모펀드, 자산운용, 증권, 은행
LLC형 VC 창투사 신기사
Micro VC 신보, 기보, 중진공
지분형
리워드형
엑셀러레이터
엔젤(전문엔젤, 엔젤클럽, 개인)
개인투자조합
5억원 이상
2~5억원 이상
1억원 전후
5,000만원 전후

18. 자자투 엔젤투자자
엔젤투자자
• 기술력은 있으나 창업을 위한 자금이 부족한 초기 단계의 벤처기업에 투자해 첨단산업
육성에 밑거름 역할을 하는 투자자금을 제공하는 개인
• 투자 자금을 엔젤캐피털이라고 부르며 개인투자자와 클럽 형태로 조직됨
Page 13
엔젤투자자 종류 정의
개별엔젤투자자 • 창업초기중소기업에 투자와 경영지도를 해주는 개인투자자로서 엔젤투자지원센터에 등록한 자
전문엔젤투자자
• 벤처기업육성에 관한 특별조치법 제2조의2제1항제2호 가복(8)에 따른 개인으로서, 중소벤처기업부 장관
으로부터 확인서를 발급받고 유효기간(2년) 이내인 개인
엔젤클럽
• 창업초기기업에 투자와 경영지도를 해주는 개인투자자(엔젤)들의 모임으로서, 엔젤투자지원센터에 등록하
고 엔젤활동실적을 보유한 클럽
개인투자조합 • 벤처기업육성에 관한 특별조치법 13조에 의거 설립된 조합으로, 중소벤처기업부에 등록한 조합

19. 자자투 엑셀러레이터
엑셀러레이터
• 성공한 벤처인이 자신의 성공 노하우, 투자재원을 활용하여 스타트업을 발굴 투자하고,
6개월 내외의 짧은 기간 동안 실전 창업교육과 전문 멘토링을 지원하여 창업성공률을
높이고 성장을 가속화(accelerating) 시키는 민간 전문기관 또는 기업을 의미함
Page 14

20. 자자투 신보,기보, 중진공
신보, 기보, 중진공
• 신보, 기보, 중진공에 대한 일반적인 인식은 대출보증 및 융자인데, 이 기관들도 직접투
자를 진행하고 있음. 신보와 기보의 경우 2016년 기준 양 기관 합계 보증연계투자를 연
간 750억 원 집행했고, 향후 규모는 더욱 확대될 예정
• 보증연계투자란 보증지원 기업에 대해 이후 성장성과 잠재력을 중간 평가해 직접 투자
까지 진행하는 것을 의미함
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년도 2015 2016 2017(E) 2018(E) 2019(E) 2020(E) 2021(E)
신보 250억원 350억원 400억원 600억원 1,000억원 1,000억원 1,000억원
기보 406억원 400억원 450억원 450억원 450억원 450억원 450억원
합계 656억원 750억원 850억원 1,050억원 1,450억원 1,450억원 1,450억원
<신보 기보의 보증연계투자 실적 및 계획>
자료 : 신용보증기금 중기경영목표(2017), 기술보증기금 중장기 경영목표(2016)

21. 자자투 벤처캐피탈(VC)
벤처캐피탈
• 기술력과 아이디어는 있으나 자본과 경영능력이 부족한 중소기업에 지분 투자
• 외부 주주로서의 경영지원, 네트워크 구축지원 등으로 투자기업 집중 육성
• 투자기업을 성장 시킨 후 투자금을 회수하는 금융투자기관으로 창업투자회사 및 신기술
사 등이 해당됨
Page 16
구분 투자형태 회수방법 성과보수 위험 부담
벤처캐피탈 투자 지분회수, IPO, M&A 등 경영에 따라 큰 차이 높음
일반 금융기관 융자 일정기간 후 원리금 회수 일정 금리 낮음
<벤처캐피탈 VS 금융기관>

22. 자자투 엔젤 VS VC
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차이 엔젤투자자 벤처캐피탈
특징 전직 창업가 또는 경영인 대부분 재무적 투자자
투자금 성격 자기 자금 타인 자금
투자액 통상 5백만 ~ 1억 원 통상 5억원 ~ 20억 원
피투자회사 창업 및 창업초기 기업 대부분 창업 중 후기 기업(창업 후 4년 이상)
지역적 밀착성 중요 덜 중요
투자계약서 VC보다 간단 복잡하고 철저
투자 후 모니터링 적극적 참여 전략적
경영참여 중요 중요
회수 중요 매우 중요

23. 펀드 결성 과정
: 투자자금이 조달되는 과정

24. 자자금투 출자사업
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출자사업
• 정부 각 기관이 벤처펀드 운용을 하는 경우 개별적으로 펀드를 운용하지 않고, 통합 관리
기관인 한국벤처투자에 위탁함
• 한국벤처투자는 이 전체 자금을 50억 원, 100억 원, 300억 원 등의 단위로 쪼개, 연중
으로 국내 전체 VC를 대상으로 펀드결성제안을 요청하고, 최종 선정된 펀드의 출자자로
참여하는 사업구조를 갖음
• 한국벤처투자가 위탁 운영하는 전체 자금을 “모태펀드”라고 함

25. 자자금투 출자사업
Page 19
모태펀드
(Fund of Funds)
업무집행조합원
(GP, General Partners)
출자자
• 중소기업진흥공단
• 문화체육관광부
• 특허청
• 영화진흥위원회
• 과학기술정보통신부
• 고용노동부
• 보건복지부
• 국민체육진흥공단
• 교육부
• 환경부
중소, 벤처기업에 투자
수익보장
수익화
출자사업
VC

26. 자자금투 출자사업 특징
Page 20
출자사업 특징
• 모태펀드의 원출자기관이 정부기관으로서 특수성을 가진 이상, 그 자금 운용에 있어서
단순한 수익추구만이 아니라, 정책목적이 반영되고 있음
• 모태펀드가 아닌 타기관의 출자사업에서도 정책목적까지는 아니더라도, 해당 기관의 출
자목적이 상당히 반영되어 있음
스타트업 TIP
 창업자/스타트업은 자신의 사업분야를 주목적 투자대상으로 하는 펀드를 가진 VC를 선택, 집중
하는 게 좋음. 가령 VC가 먼저 회사로 접촉하는 경우라면, 어떤 펀드에서 투자할 계획인 지를 담
당 심사역과 소통하면서 파악하길 권고

27. 자자금투 출자사업 특징
Page 21
한국벤처투자 한국성장금융투자운용 한국통신사업자연합회 농업정책보험금융원
• 4차 산업혁명
• 청년기업
• 여성기업
• 재기지원
• 고급기술인력창업
• 디지털콘텐츠
• 문화콘텐츠
• 관광/스포츠 산업
• 특허기술사업화
• 세컨더리
• M&A
• 마이크로VC
• 해외VC
• 대학창업
• 조선업구조개선
• 신산업 육성
• 코넥스 활성화
• 기술금융
• 해외진출
• M&A
• 초기기업후속투자
• 반도체성장
• LP지분 세컨더리
• 사회적 기업
• ICT일반
• 지능정보산업
• 초기 창업
• 농림축산식품
• ABC펀드(농식품 산업 전
분야)
• 수산업
• 6차산업

28. 자자금투 펀드 규모 및 결성시점
Page 22
펀드 규모 및 결성시점
• 펀드의 규모는 100억 원~300억 원 규모가 많고, 출자사업으로 결성될 때 운용기간은
보통 8년(5년~10년), 투자기간은 그 절반인 경우가 거의 업계의 표준
• 즉, 운용기간이 8년인 펀드는 초기 4년 이내에 투자재원을 소진해야 하고, 나머지 기간
은 운용 및 사후관리 기간임
스타트업 TIP
 중소형 VC도 1년에 연간 100억 원 이상은 투자하기 때문에, 펀드 규모가 작으면 작을수록 소진
율이 빠름. 결국 창업자/스타트업 입장에서는 가능하면 최근에 결성된 펀드를 가진 VC를 접촉하
는 것이 최적임. 재원부족 염려도 없음, 투자회수에 대한 부담을 적게 느끼기 때문

29. 최근 결성 펀드
: 최근 결성 펀드와 펀드의 목적 분야

30. 신펀드최 최근 선정된 펀드
Page 23
최근 선정된 펀드
• VC마다 동시에 여러 개 펀드를 운용하기 때문에, 각 VC마다 상황은 다를 수 있음. 그렇
더라도 결성 2년 이상 지난 펀드는 평균적으로 펀드소진율이 높을 수 있음. 가급적 2018
년 현재 시점에서 결성된 펀드를 찾는 것도 좋은 방법
출자기관 2016년 2017년 2018년
모태펀드
(한국벤처투자)
• 청년창업, 여성기업, 고급기술인력창업
• 디지털 콘텐츠, 특허기술사업화
• 마이크로VC
• 4차산업혁명, 청년창업, 여성기업
• 재기지원, 고급기술인력창업, 디지털콘
텐츠, 특히기술사업화, 대학창업
• 혁신성장
• 창업초기
성장사다리펀드
(한국성장금융투자운용)
• 크라우드 펀딩
• 기술가치평가
• 신산업 육성
• 기술금융
KIF(Korea IT Fund)
(한국통신사업자연합회)
• ICT일반 (K-ICT 전략산업분야)
• K-Global 스타트업
• ICT일반(K-ICT 전략산업분야)
• 지능정보산업
• 초기 창업

31. 신펀드최 모태펀드 운용사
Page 24
2017년 모태펀드 운용사
• 2017년 하반기 추경 예산을 통해 대규모 벤처펀드가 조성되었는데, 특히 청년창업펀드,
재기지원펀드, 4차 산업혁명펀드 3종류에 집중되어 펀드가 결성되었기 때문에, 창업자
/스타트업은 주목할 만함
분야 운용사 규모 운용사 규모
4차산업혁명
스마일게이트인베스트먼트 370억원 네오플럭스 400억원
에이티넘인베스트먼트 1400억원 스틱인베스트먼트 785억원
SB인베스트먼트 100억원 LSK인베스트먼트 100억원
인터베스트 500억원 케이큐브벤처스 600억원
KTB네트워크 300억원 코오롱인베스트먼트 250억원
포스코기술투자 200억원 BSK인베스트먼트 300억원

32. 신펀드최 모태펀드 운용사
Page 25
분야 운용사 규모 운용사 규모
청년창업
쿨리지코너인베스트먼트 100억원 패스파인더에이치 150억원
세종벤처파트너스 100억원 더웰스인베스트먼트 100억원
에버그린투자파트너스 200억원 대성창업투자 150억원
레오파트너스인베스트먼트 150억원 데브시스터즈벤처스 150억원
세다트랜스링크인베스트먼트 250억원 미래에셋벤처투자 250억원
신한캐피탈 275억원 코그니티브인베스트먼트 275억원
알바트로스인베스트먼트 250억원 미시간벤처캐피탈 250억원
HB인베스트먼트 600억원 스톤브릿지벤처스 345억원
L&S벤처캐피탈 100억원 엠지인베스트먼트 125억원
유티씨인베스트먼트 200억원 ES인베스터 100억원
인라이트벤처스 150억원 제이엑스파트너스 125억원
수인베스트먼트캐피탈 275억원 신한투자금융투자 275억원
DSC인베스트먼트 300억원 KB인베스트먼트 300억원

33. 신펀드최 최근 선정된 펀드
Page 26
투자 고려사항
1. 펀드마다 규모의 편차가 있는데, 규모가 큰 펀드를 보유한 VC가 투자유치를 희망하는
창업자/스타트업 입장에서 반드시 좋은 건 아님
2. 200억 원 정도의 펀드라면 대략 15개 기업 전후로 포트폴리오를 가져가는 것이 일반
적임. 대략 1회 투자에 최소 10억 원 이상을 투자하려 한다는 의미이기 때문에 5억 원
투자유치를 희망하는 기업은 우선순위에서 밀릴 가능성이 있음
3. 투자재원이 클수록 포트폴리오 수는 늘어날 것이지만, VC마다 한 개 펀드에서 매우
많은 기업에 투자를 진행하지 않음
4. VC입장에서는 너무 많은 포트폴리오를 가져가면 오히려 비효율적임

34. 신펀드최 펀드 목적 정의
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펀드 목적 정의
• 동일한 성격의 자펀드라 하더라도, 운용사 별로 펀드 결성 시 고유한 규약 사항을 더 만
들 수 있음. 가령 VC가 청년창업펀드를 만들 때, 모태펀드 외에 지자체가 출자자로 참
여하면서 해당 지역 소재 기업에 우선 투자하는 청년창업펀드로 운용할 수 있음
분야 정의
청년창업펀드
아래 1, 2, 중 최소 1가지의 조건 충족
1. 대표이사가 만 39세 이하
2. 만 39세 이하 임직원 비중이 50% 이상
4차 산업혁명
아래 1, 2 중 하나를 충족하는 4차산업혁명 관련 산업 영위 중소벤처기업에 투자
1. 투자금액의 50% 이상을 4차산업혁명 분야의 연구개발비, 양산설비구축비, 인건비 등에 사용하는 기업
2. 4차산업혁명 분야 관련 매출이 매출의 50% 이상인 기업(펀드투자기간 내 동 조건을 만족하는 경우 포함)

35. 신펀드최 펀드 목적 정의
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분야 정의
재기지원
아래 1, 2, 3 중 최소 1가지의 조건 충족
1. 폐업 사업주 또는 폐업기업의 대표이사 또는 주요주주(10%이상)였던 자가 재창업(타인 명의의 재창업 포함)한 기업에 대표이사 또는
주요주주 또는 CTO로 재직
2. 정부 또는 지자체 등의 재창업 관련 지원 프로그램ㅇ 등에 참여하여 지원받은 실적 보유
3. 대표이사가 기업경영을 위해 연대보증 또는 직접 본인 명의로 융자를 받은 후 이자 또는 원금 상환이 일정기준 이상 연체되고 연대보증
해소 또는 융자상환이 완료되지 않은 중소기업. 단, 투자일 기준 5개월 이전에 연대보증 또는 융자 실적이 있어야 함
여성기업
아래 1,2,3,4,5 중 최소 1가지의 조건 충족
1. 여성이 최대주주인 기업
2. 여성이 당해 회사의 대표권이 있는 임원으로 투자시점 6개월 전부터 계속하여 등기되어 있는 경우
3. 전체 임직원 중 여성 비율이 35% 이상인 경우
4. 고용노동부 인증 남녀고용평등 우수기업
5. 여성가족부 주관 한국건강가정진흥원 인증 가족친화인증 우수기업

36. VC 투자 프로세스
: VC의 투자 프로세스 이해하기

37. 자 프로세스투 업체 발굴단계
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업체 발굴단계
• 최초 발굴하는 단계에서 대상 업체의 숫자는 많지만 투자 검토의 각 단계마다 투자 매
력도를 기준으로 걸러져, 결국 최종 투자집행까지 진행되는 숫자는 어림잡아 1/50에서
1/100 정도가 됨. 전문용어로 퍼넬링(funneling, 깔대기) 이라고 함

38. 자 프로세스투 투자 프로세스
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딜소싱, 사전검토
IR
투자검토보고서작성
투자심의위원회
실사
계약서 검토, 날인
투자금 납입
사후관리
3~6개월
1주일 ~ 3년
1일
2주 ~ 1개월
1일~1개월
1주 ~ 2주
1주 ~ 1개월
1일
6개월 ~ 8년
담당 심사역
투자사 임직원 전체
담당 심사역
투자사 임직원 전체
투자사 자체 관리팀, 지정 회계법인
투자사 자체 관리팀, 담당심사역
담당 심사역, 투자사 자체 관리팀
투자사 자체 관리팀

39. 자 프로세스투 딜소싱 및 사전검토
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딜소싱 및 사전 검토
• 딜소싱(deal sourcing)은 투자자 관점의 용어로, 잠재투자 대상기업을 발굴하는 행위
를 의미함. 따라서 투자유치를 희망하는 창업자/스타트업에게는 “투자자 접촉 단계“라
고 표현하면 적절함
데모데이 IR피칭행사 투자자 접촉

40. 자 프로세스투 IR
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IR(Invertor Relations)
• IR은 VC의 본격 투자 프로세스 중 하나로서, VC에 방문해 VC의 대표이사부터 모든 심
사역을 대상으로 진행하는 대략 2시간 정도의 발표 및 Q&A를 의미함
• 2시간에 맞게 IR자료 및 발표 분량, 품질 등이 준비되어야 함
• IR은 VC가 기업의 내용을 이해하기 위해 소개받는 목적뿐 아니라, 발표와 Q&A 과정
에서 창업자/대표이사의 태도와 신뢰도를 판단하기 위한 목적도 있다는 점을 알아야 함

41. 자 프로세스투 투자검토보고서 작성
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투자검토보고서 작성
• IR에서 좋은 반응을 보이면 담당 심사역은 본격적인 기업 분석에 들어가고 그 결과물이
투자검토보고서임. 투자검토보고서가 작성되어야 비로소 투자심의위원회를 진행할 수
있음
• 담당 심사역이 회사를 정확히 이해하기 위해 해당 회사에서 여러 자료를 요청할 수 있고,
여러 번의 인터뷰와 미팅도 요청할 수 있음
1
투자를 진행하고 싶은 딜오너(deal owner)로서 투심위에서 회사의 매력도를 본인 입으로 정확하게 얘기하고 설득할
수 있어야 하기 때문
2 담당 심사역은 투자 후에는 그 기업을 성공시키기 위해 충분한 애정을 가지고 지원을 해야 하기 때문
<담당 심사역이 기업을 정확하게 이해해야 하는 이유>

42. 자 프로세스투 투자심의위원회
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투자심의위원회(투심위)
• 투심위는 VC에서 투자의사결정 과정의 핵심임. VC 별로 예비투심, 본투심으로 2회 투
심위 진행이 정례화된 회사도 있고, 1회 투심위 진행을 원칙으로 하되, 회사별로 특수성
에 따라 추가 논의과정을 진행하는 회사도 있음
• VC에서 투심위가 중요하고도 민감한 이유는 투심위 결과에 따라 자금집행 여부가 결정
되고, 자금집행을 하면 결국 투자수익 또는 투자손실로 직결되기 때문
시장성 경쟁력(차별성) 사람(팀) EXIT(투자금회수)
<투심의 주요 논의 포인트>

43. 자 프로세스투 실사
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실사
• 투심위 다음 과정으로 실사가 진행됨. 보통 재무실사를 위해 회계법인이 투입되어 재무
제표 재점검 및 필요 시 수정 재무제표가 작성됨. 대부분의 비상장사, 특히 초기기업일수
록 회계에 신경을 덜 쓰는 경향이 있는데, 실사에서 의외로 문제가 되는 경우가 많고 , 투
자 프로세스가 중단되는 경우도 심심찮게 발생하고 있음
• VC가 실사를 하는 건 손익계산서 상의 매출과 이익 정도를 확인하기 보다는 그 동안의
회계 투명성을 파악하려는 목적이 더 강함

44. 자 프로세스투 계약서 검토 및 날인
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계약서 검토 및 날인
• 투자검토보고서를 작성할 때 주요 계약조건에 대해서는 담당 심사역과 기업 간에 1착적
인 공감대를 형성하지만, 투심위 과정, 실사 결과에 따라 추가적인 요구사항 및 확약을
다짐하는 내용들이 도출될 수 있음
• 계약서 내용이 꽤 많으므로 특히 최초 투자유치를 하는 창업자일수록 꼼꼼히 읽어보고
문의할 내용은 담당 심사역을 통해 확인하고 넘어가는 것이 좋음

45. 자 프로세스투 투자금 납입,사후관리
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투자금 납입
• 계약서 날인 후 1영업일 이후 또는 보통 최대 7일 이내에는 약속한 자금을 투자기업의
통장으로 입금함. 그러면 투자기업은 등기 등 추가 행정적 절차를 진행해야 함
사후관리
• 월간(또는 분기) 영업보고, 주주간담회 요구 시 수시 대응, 회사의 주요 이벤트 발생 시
동의 및 협의 필수, 주총 소집, 투자 1년 후 재무실사 진행, 수시 자료 요청 대응 등이 있음.
만일 투자를 집행한 VC의 담당 심사역이 사외이사로 선임되어 있다면 회사의 경영상
황에 대해 상호작용을 해야 할 기회가 좀 더 많아짐

46. 투자 결정 요인
: VC의 스타트업 투자 결정 요인

47. 자결정요인투 시장성
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시장성
• 시장성 판단 기준에는 시장규모, 사업의 영속성 또는 지속성, 성장성 등이 포함됨
성숙 시장에서 포지셔닝
- 시장 자체가 성장성이 아주 낮거나 없는 경우 또는 사양세인 경우, 그 안에 속한 기업이 단독으로
역량을 제 아무리 발휘한다고 해서 환경적인 요인을 넘어설 수 있을 지 불확실함
- 시장점유율을 확보하고 있는 선두사업자라면, 이런 시장에서도 다른 투자포인트로 어필하여 투자
를 유치할 수 있음
- 그렇지만 후발주자면서 초기기업이라면 힘든 투자 유치과정을 경험할 수 밖에 없음
초기 시장으로 시장형성에
대한 우려
- 성숙 또는 정체된 시장과는 반대로, 시장 자체가 아직 형성되어 있지 않은 경우는 각 심사역의 관
점 차이 때문에 투심위에서 시각 편차가 큰 게 일반적임
- 투자가에게 시장 성장에 대해 얼마나 확신을 줄 수 있을 지가 관건이 될 수 있음
- 해외에서 성장세를 보이는 아이템이라고 해서 국내에서도 역시 성공하리라는 보장이 없음을 주의
해야 함

48. 자결정요인투 시장성
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유행아이템의 지속성 우려
- 유행에 민감한 아이템인 경우 시장 평가에서 “업앤다운(up and down)이 심하기 때문에 시장 지
속가능성 및 사업 전략에 대한 설득 여부가 투자의사결정의 핵심이 됨
- 콘텐츠, 엔터테인먼트, 먹거리 제품 등의 범주에 해당
정부 규제, 인증의 진입장벽 존재
- 사업에 따라서는 정부 규제의 적용, 인증 필수 취득 등 명시적인 진입장벽이 존재하는 경우가 있음.
이에 해당되는 이벤트의 발생 전후로 업체에 대한 평가가 크게 달라질 수 있음
- 공유경제, 드론, 핀테크 등
후발주자 모방에 대한 우려
- 서비스 기업 중 플랫폼을 지향하는 기업이 많은 데 이미 많은 경쟁업체가 존재하고 있고, 플랫폼
사업의 특성상 상위 몇 개 업체를 제외하고는 시장점유율이 대폭 떨어지기 때문에 네트워크 효과
를 기대하기 어려움
- 투자의사결정의 핵심은 네트워크 효과가 발생하는 티핑포인트에 얼마나 빨리 도달할 수 있느냐
에 달려있음

49. 자결정요인투 시장성
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확장성이 결여된 비즈니스 모델
- 사업 확장에 지속적으로 자금 투입이 필요한 비즈니스 모델은 회사가 막대한 투자를 지속적으로
유치할 수 있느냐에 대한 확신을 얼마나 가지느냐가 투자의사결정의 핵심이 됨
- 부정적으로 의견이 모아지면 투심위 결과는 결국 부결로 이어짐. 스타트업 사업초기부터 비즈니스
모델 및 확장 전략에 대해 충분한 고민이 필요함
불명확한 고객소구 포인트
- 고객소구 포인트는 고객의 지불의향과 연결되기 때문에 낮은 고객소구 포인트는 당연히 고객의
가격민감도를 올리게 되고, 연쇄적으로 매출과 이익에 악영향을 미치는 악순환에 빠질 가능성이
높음
- 고객의 가격민감도가 높은 분야라면, 가격이 제1의 구매의사결정 포인트이므로 지불할 의향이
있는 범위 이상의 가격을 책정했다면 그것 자체가 고객소구에 실패한 것임
막연한 해외 진출 계획
- 국내에서 검증되지 않는 업체가 해외에서 잘하기란 쉬운 일이 아님. 해외 진출 전에 국내에서 실
질적인 진행과 결과물을 만들어내는 노력이 필요함
- 또한, 해외 진출에 필요한 체계적인 전략 수립이 동반되어야 투자유치에 성공할 수 있음

50. 자결정요인투 경쟁력
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하이테크 기업의 경우
기술적 독보성 부족
- 하이테크 기업이라면 당연히 제1의 경쟁력 요소는 “기술력”이어야 함
- 고도의 하이테크를 개발하는 업체일수록, 해당 기술 내용이 상식적으로 잘 알려져 있지 않아 투
심위가 이를 완벽하게 이해하지 못할 가능성이 높음. IR에서 기술 관련 내용을 충분히 설명할 필
요가 있음
- 신기술 기업이 반드시 겪은 “캐즘”을 어떻게 극복할 것이냐는 것이 관건
- 글로벌 대기업들이 이미 기술 주도권을 가지고 있다고 판단되면 투심위에서는 투자를 부결할 가
능성이 높음

51. 자결정요인투 경쟁력
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보편적인 기술을 가지고
기술 기업으로 포지셔닝
- 기술이 적용되기는 하지만 이미 보편적인 기술이고, 후발주자 및 경쟁자가 충분히 등장할 수 있
는 경우라면 기술기업으로 포지셔닝하는 건 전혀 도움이 되지 않음
- 이런 경우에는 그 기술 관련 서비스 또는 제품으로 얼마나 매출을 올릴 수 있고 성장할 수 있는지
라는 관점에서 마케팅 전략 등 기술 외 내용에 더 집중하는 것이 더 적절함
중국기업과의 경쟁
- 하드웨어 제조 뿐 아이라 최근에는 인공지능, 가상현실, 등을 포함해 ICT 기술과 서비스 여러 분
야에서 중국 기업은 이미 한국을 넘어섰음
- 따라서 막연한 중국 진출 계획만으로는 VC에게 어필하기 쉽지 않음. 설사 중국 진출을 하지 않더
라도, 지리적 근거리성으로 인해 충분히 국내로 유입될 수도 있으니, 국내 시장 경쟁조차도 중국
기업이 등장해 있다면 투심위에서 고려하지 않을 수 없는 점검사항이 됨

52. 자결정요인투 사람(TEAM)
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개인 프로파일은 기본 확인 정보
- 사람을 보고 투자를 한다고 말을 많이 하듯이 투자자 입장에서 생각해 보면 생전 처음 보는 사람
에게 투자하는 것이기 때문에 여러 가지 정보를 확인할 수 밖에 없음. 그 중에서 학력과 경력은
기본 정보임. 소위 명문대학 출신, 화려한 사회경력은 일단 첫 인상을 좋게 줄 수 밖에 없음
- 투자검토에 시간이 많이 걸리는 이유에도 창업자/대표이사, 핵심인력들을 인간적으로 파악하기
위한 시간이 포함되기 때문임
창업자의 우호적인 태도
- 미래의 사업 성공으로 나아가기 위해서는 변화하는 사업환경에 능동적으로 전략을 맞춰야 하는
데, 창업자/대표이사가 자기 생각을 고집한다는 건 소신일 수 도 있지만 실패의 주요 원인이 될
수도 있음
- 투자자가 투자수익을 최대화할 만큼 우호적이라는 생각을 갖게 만든다면 그렇지 못한 창업자/대
표이사보다 선호도가 높을 수 밖에 없음

53. 자결정요인투 EXIT(투자금회수)
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EXIT 시나리오가 불명확한 경우
- 투자형태가 전환사채(CB), 신주인수권부사채(BW), 상환전환우선주(RCPS) 등과 같이 상환요
청이 가능한 경우에는 투자계약서에 명시된 이자율을 수취하는 형태로 VC가 EXIT를 할 수 있음.
그러나, 이는 투자 후 예상만큼 회사가 성장하지 못했을 때 차순위 EXIT 대안임
- 투자자가 바라는 가장 좋은 “베스트 EXIT” 시나리오는 회사가 코스닥 상장을 통해 공개시장에서
주식을 매도하는 것임
기업가치에 대한 눈높이 차이
- 비상장사는 회사와 투자사 쌍방이 합의만 하면 거래될 수 있어, 불특정 다수에 의해 거래되는 고
개시장과 달리 둘의 의견이 강하게 적용될 수 밖에 없음. 회사는 당연히 기업가치를 높게 인정받
고 싶고, 투자자는 가능하면 싸게 투자하고 싶은 것이 사실임
- 기업가치에 대한 눈높이 차이는 빈번하게 발생하는 투심위 부결의 주요 요인임

54. 자결정요인투 투자성공 기업 특징
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No 성공하는 기업
1 • 고객 삶의 패러다임을 바꿀 수 있는 파급력의 아이템
2 • 이머징 트렌드로서 성장 잠재력을 가진 아이템
3 • 글로벌 시장에서 통할 수 있는 아이템
4 • 이머징 트렌드의 길목을 지키고 올라탈 수 있는 역량의 아이템
5 • 기술 또는 브랜드의 차별화 및 진입장벽을 구축할 수 있는 기업
6 • 디테일한 현실 감각에 기반한 비즈니스 역량의 창업자
7 • 일에 대한 선한 의도, 사명감, 열정을 가진 창업자
8 • 다음 단계 투자유치가 간으한 아이템 및 기업
9 • 성공적인 EXIT 가능성의 기업

55. IR 자료 작성
: IR 자료를 작성할 때 주의할 점

56. 자료IR IR 자료 정의
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IR 자료 정의
• 기업외부인(기관투자자, 창투사, 엔젤투자자 등)으로부터 자본유치를 목적으로 하는 경
영 Master Plan 자료
작성원칙 공정한 정보공개를 기반으로 일관성, 공정성, 적시성 준수
역할 주주 및 기업가치 제고를 위한 모든 IR활동의 기반
고려사항 신뢰도 높은 객관적 자료 제시

57. 자료IR IR 자료 스타일
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IR 자료 스타일
• VC 투자유치 프로세스 중 IR은
발표 후 투자심사역이 면밀하게
검토하는 자료로 활용할 수 있
기 때문에 그림만으로 구성된 스
티브잡스 스타일의 IR 자료 보
다는 글과 도표로 구성된 보고
서 스타일의 IR 자료가 더 바람
직함

58. 자료IR 체크리스트
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시장성
1. 발전 단계가 어느 수준인가?
2. 타깃팅하는 시장의 규모가 어느 정도인가?
3. 해외시장 진출이 가능한가?
4. 진입장벽이 존대하는가?
경쟁력
(차별성)
5. 파괴적, 혁신적 기술인가? 현재 기술개발의 수준이 어느 단계인가?
6. 경쟁상황 및 경쟁자(해외 포함)의 움직임이 어떠한가?
7. 성공 시 진입장벽을 구축할 수 있는 아이템인가?
8. 로드맵은 어떠한가?
사람
9. 창업자 또는 대표이사의 창업배경, 철학, 열정, 태도는 어떠한가?
10. 회사의 비전은 무엇인가?
11. 핵심 인력 구성은 어떠한가?
EXIT 12. 투자 후 EXIT 가능성이 얼마인가? 어떤 방법으로 EXIT 가능성이 있는가?
기타
13. 마일스톤을 달성하기 위해 필요한 자금이 얼마인가?
14. 복수 개 투자자를 유치할 것인가? 또는 1개 기관에 집중할 것인가?
15. 재무제표상 회계적인 이슈는 없는가?
IR자료 작성 전 체크리스트

59. 자료IR IR 자료 구성
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신뢰를 전달하는 수단
• 미사여구나 과장된 장밋빛 전망 등으로 치장된 IR자료나 IR발표보다는, 친구에게 솔직
하고 담백하게 얘기하듯이 전달하는 IR이 훨씬 효과가 있음
• 객관적 사실과 차후 증빙으로 제출 가능한 데이터에 기반해 자료를 작성해야 하고, 그것
이 설득력을 높이는 데도 좀 더 효과적임
스토리라인에 기반한 구성
• 무미건조한 사실을 나열하기 보다는 “왜 이 사업을 시작했고, 무엇을 해결 또는 달성하
고자” 하며, “현재는 어떤 상황이며 향후 비전은 어떻다”와 같은 스토리라인을 갖추고 있
으면 투심위에서 공감을 얻기 쉬움

60. 자료IR IR 자료 목차
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목차 작성법
사업 아이템 컨셉 - 전체 비즈니스 모델의 핵심 컨셉이 무엇인지 명확하고 이해하기 쉽게 정의함
문제인식
- 현재 타깃 고객이 기존 제품이나 대체재로부터 느끼는 가장 큰 불편함이나 고민거리, 문제
가 무엇인지 정의해야 함
솔루션
- 사업아이템이 타깃고객의 총족되지 않는 니즈를 어떤 식으로 해소할 수 있는 지 체계적으로
작성함
목표 시장
- 사업아이템을 제공할 타깃 시장을 명확하게 정하고, 해당 시장영역의 전체 시장 규모/매출
액/가입자 등 측면에서 작성함
경쟁자
- 시장에서 경쟁하게 될 경쟁자 및 대체재를 정의하여 비교하고 장점과 단점을 표로 정리하
여 비교 분석함

61. 자료IR IR 자료 목차
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목차 작성법
차별화 전략 - 경쟁업체 분석 결과를 토대로 자사의 차별화 전략을 2~3가지 정리하여 기술함
팀
- 제품을 개발하고, 사업화하는 데 최적의 팀으로 구성되어 있는지 판단함. 팀 구성원의 역할
과 주특기 등을 기입함
수익모델 - 어떤 형태의 수익모델을 사용하여 제품 및 서비스 제공 시 수익 창출할 것인지 작성
재무계획 - 수익원과 투입비용의 구체적인 내용을 표로 작성하여 3개년 추정손익계산서를 작성함
마일스톤 - 1차년도, 2차년도, 3차년도의 구체적인 사업 추진 계획을 작성함

62. 기업가치 산정
: 스타트업의 투자가치 산정 방법

63. 업가치 산정기 용어 정의
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용어 정의
• 기업 입장에서는 당연히 기업가치를 높게 받고 싶고, 투자자 입장에서는 싸게 투자하려
함. 하지만 아무리 비상장사 투자라 하더라도, 투자심사역이 적정하다고 고려하는 기업
가치의 범위는 존재함
• 프리머니는 투자받기 전 기업가치, 포스트머니는 투자 받은 후 기업가치
포스트머니 = 프리머니 + 투자유치금액
• 포스트머니 = (기존 발행 주식 수 + 신규 발행 주식 수) X 1주당 가격
• 프리머니 = 기존 발행 주식 수 X 1주당 가격
• 투자유치금액 = 신규 발행 주식 수 X 1주당 가격

64. 업가치 산정기 희석증권
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희석증권
• 현재는 주식이 아니지만 주식으로 전환될 가능성이 있는 잠재 주식으로 전환사채(CB) 전
환 시 발행될 주식수, 신주인수권부사채(BW)의 신주인수권(warrant) 행사 시 발행될
주식수 등이 있음
• 창업자/대표이사는 현재 주주명부에 올라있는 주식수만을 가지고서 1주당 가격을 곱해
기업가치를 제시하겠지만, VC는 숨어있는 희석증권을 전부 고려함
• 그렇기 때문에 창업자/대표이사는 기업가치는 낮게 생각하고, VC는 기업가치를 높게
판단하기 때문에 관점의 차이가 발생함

65. 업가치 산정기 기업가치 산정
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당기순이익 X PER 공식
• 기업가치 = 당기순이익 X PER 공식(PER은 주가이익배수)
• 매출과 이익이 꾸준히 발생하는 기업이라면, 업계의 기업가치 산정방법은 “당기순이익
X PER“로 수렴함. 여기서 PER는 동종업계 상장기업의 평균 PER
• 다만 초기기업일수록 이 공식에 따르면 당기순이익이 작아 기업가치가 낮게 나오고 기
업가치 자체가 마이너스일 가능성도 있음

66. 업가치 산정기 기업가치 산정
Page 55
동종업계 타기업의 기업가치 비교
• 동종업계 타기업의 최근 유상증가 또는 M&A 시 인정된 기업가치와 상대 비교를 함
• 가령, 동종업계 A기업이 최근에 프리머니 = 50억 원, 투자유치 = 5억 원, 포스트머니 =
55억 원이라고 하면 주요 비교항목 몇 개를 선정하고, A기업보다는 상대 비교를 했을
때 나은 부분이 있다면 기업가치에 “플러스 알파“, A기업보다 상대 비교에서 미진한 부
분이 있다면 기업가치에 “마이너스 알파”식으로 기업가치를 가감할 수 있음
• 단, 본인에게 유리한 방식으로 비교항목을 설정하고 편파적으로 기업가치를 산정한다면,
당연히 투자자와 공감대를 형성하기 어려움

67. 업가치 산정기 기업가치 산정
Page 56
이업종 타기업의 기업가치 비교
• 동종업계에서 최근 유상증자 또는 M&A 사례가 없거나 그때의 기업가치를 알아내기 힘
든 경우, 차선책으로 타업종의 동일 단계(stage)에 있는 기업들과 상대비교를 할 수 있
음
• VR 기술 스타트업과 제약바이오 스타트업을 비교할 수 도 있음. 단 이 경우는 동종업계
내 비교 대비 산업별 특성을 감안해야 하는 등 변동성이 어쩔 수 없이 더 커짐
제약바이오 스타트업 기업가치
3
1
VR 스타트업 기업가치
<예시>

68. 투자계약서
: 투자계약서 주요 이슈

69. 자계약서투 목차 구성
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투자계약서 목차 구성
• 국내에서 그동안 많이 진행되는 투자형태인 상환전환우선주(전환상환우선주)는 투자계
약서가 일반적으로 A4 20장 분량임
제1조 계약의 목적 제10조 상환에 관한 사항 제19조 직원의 파견 제28조 계약의 승계 등
제2조 정의 제11조 진술 및 보장 제20조 기업공개의 의무 제29조 계약의 변경
제3조 이해관계인 제12조 전환 후의 약정 제21조 이해관계인의 주식 처분 제30조 계약의 종료
제4조 정관 등 내용 변경 제13조 기술의 이전, 양도 및 겸임금지 제22조 인수인의 우선매수권 제31조 효력발생
제5조 투자의 선행조건 제14조 신회사 설립금지 등 제23조 공동매도권 제32조 특약사항의 혀력
제6조 발행조건 제15조 경영사항에 대한 동의권 및 협의권 제24조 주식매수청구 등 제33조 특약사항
제7조 전환에 관한 사항 제16조 투자금 사용용도 제25조 위약벌의 청구 등
제8조 의결권에 관한 사항 제17조 회계 및 업무감사 제26조 불가항력
제9조 배당금에 관한 사항 제18조 임원의 지명 제27조 분쟁해결

70. 자계약서투 주요 이슈
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투자계약서 주요 이슈
• 투자계약서의 대부분 항목은 국내에서 거의 표준 내용이라 변경 가능성이 거의 없음. 창
업자/대표이사가 계약서 틀의 변경을 수반하는 어느 항목의 삭제/변경을 요청한다면,
VC 입장에서는 자사의 표준계약서가 변경되는 것이기 때문에 최종적으로 투자가 부경
될 가능성이 있음
• 창업자/대표이사가 눈 여겨 봐야 할 부분은 “제15조”와 “제33조“임
제15조 경영사항에 대한 동의권 및 협의권
제33조 특약사항

71. 자계약서투 15조
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제15조(경영사항에 대한 동의권 및 협의권)
• 투자 후 회사의 중요한 의사결정에 대해서 반드시 VC로부터 동의나 협의를 거쳐야 한
다는 점은 투자계약서를 제대로 읽어보지 않으면 인지하기 어려운 부분임
• 창업자/대표이사가 회사 사업의 특성을 감안할 때 항목별 수치 변경이 필요하다고 생각
한다면, 투자계약서 초안을 담당 심사역으로부터 전달받았을 때 논리적으로 설명하면서
조율해야 함

72. 자계약서투 15조
Page 60

73. 자계약서투 33조
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제33조(특약사항)
• 특약사항은 투자계약서 중 회사마다 달라지는 대표적인 조항임. 특약사항에 포함되는
내용은 다양함
• 예를 들어 핵심 인력 채용을 전제로 또는 핵심 인력의 이탈 방지를 조건으로 투심위가 통
과된 경우라면, 해당 인력의 채용 또는 퇴사금지 조건이 특약사항으로 들어갈 수도 있음
• 특약사항에는 실적 리픽싱, 풋옵션, 콜옵션 등이 주로 들어감
실적 리픽싱(re-fixing)
- 리픽싱이란 전환비율조정을 의미함. 상환전환우선주를 향후 보통주로 전환할 때 우선주 1주당 보
통주로 전환되는 비율을 의미함.
- 투자계약서 본문에는 우선주 1주당 보통주 1주, 즉 1:1 비율로 전환한다는 내용이 들어감
- 실적 리픽싱은 투자계약서 작성 당시 합의한 실적을 달성하지 못할 경우, 그 시점을 기준으로 전화
비율을 조정하는 것을 의미함

74. 자계약서투 33조
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75. 자계약서투 33조
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풋옵션/콜옵션
- 풋옵션은 투자사가 미래 어느 시점에 대표이사/회사에게 재매입을 요구할 수 있는 권리를 의미함.
반대로, 콜옵션은 대표이사가 VC의 지분 중 일부를 되사올 수 있는 권리
- 풋옵션, 콜옵션을 제안하는 것도 VC마다, 심사역마다 성향이 달라서 항상 투자계약서에 등장하
는 내용은 아님
- 회사의 현재 자금 필요상황을 감안했을 때, 제때 투자를 받아 사업을 확대하는 것이 더 유리한 시
나리오라고 생각한다면 적절한 범위에서 풋옵션을 받아줌으로써 투자계약 및 투자금 납입을 빠
르게 진핼할 수 있을 거임. 콜옵션도 창업자/대표이사 입장에서는 좋기만 할 것 같지만, 그만큼
의 반대급부를 요청받을 것이라는 점도 분명히 염두에 둬야 함

76. 감사합니다.