document analysis and securities investment

3. 1.1.Khái niệm thị trường hiệu quả :
Năm 1953, lần đầu tiên Maurice Kendall
đã sử dụng máy tính trong phân tích các
giao dịch cổ phiếu và đưa ra kết luận giá
cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, không có
quy luật và không thể dự đoán được. Kết
luận này đặt nền móng cho lý thuyết thị
trường có hiệu quả.
Theo học thuyết này, thị trường có hiệu
quả bao gồm 3 chỉ tiêu: phân phối hiệu
quả, hoạt động hiệu quả, thông tin hiệu
quả. Một thị trường được coi là hiệu quả
hoàn toàn khi nó đồng thời đạt được hiệu
quả trên cả 3 mặt trên.

7. Xuất hiện với giả thiết: giá cả của
chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và
kịp thời những thông tin trong quá
khứ về giao dịch của thị trường như
khối lượng giao dịch, giá cả chứng
khoán…
Khi dạng hình thái yếu của thị
trường tồn tại thì các nhà phân
tích kỹ thuật trở nên bị vô hiệu
hóa.
Các thông tin trong quá khứ
không có tác dụng dự đoán cho
tương lai, nếu có nó sẽ được khai
thác triệt để=> giá trở về trạng
thái cân bằng

8. Những thông tin trong quá
khứNhững thông tin cơ bản
của công ty mà công chúng
đầu tư có thể dễ dàng thu
được như năng lực sản xuất,
chất lượng quản lý, bảng tổng
kết tài sản, bí quyết sản
xuất…Những thông tin cần
thiết của các đối thủ cạnh
tranh và những dự đoán khác
về hoạt động và tình hình tài
chính… đều được phản ánh
trong giá cổ phiếu
Hình thái này nhận
định: giá cả của chứng
khoán đã phản ánh tất
cả những thông tin liên
quan đến công ty được
công bố ra đối với công
chúng

11. Các nhà đầu tư chuyên
nghiệp không thể dung
các hình thức phân tích
chuyên nghiệp để thu
được lợi nhuận siêu
ngạch.
Những nguyên tắc
hoặc kinh nghiệm đều
không thể áp dụng để
thu được lợi nhuận
siêu ngạch.
Sự thay đổi của lợi suất được
quyết định bởi sự thay đổi của
lãi suất đầu tư phi rủi ro và phụ
phí rủi ro. Mọi sự thay đổi của
giá chứng khoán xuất phát từ
các sự kiện khác đều là ngẫu
nhiên không đoán trước được.
Giá cả chứng khoán
thay đổi kịp thời và
chính xác đới với
những thông tin mới.
Tóm lại, một thị
trường được coi là hữu
hiệu sẽ biểu hiện thông
qua các đặ trưng sau:

12. CAPM được ba
nhà nhà kinh tế
học William
Sharpe, John
Lintner và Jack
Treynor đưa ra
vào những năm
giữa thập niên 60.
CAPM là lý
thuyết cho
biết làm cách
nào để các tài
sản được định
giá có liên hệ
đến rủi ro của
nó.
CAPM là lý
thuyết cho biết
làm cách nào để
các tài sản được
định giá có liên
hệ đến rủi ro của
nó.
Mô hình
CAPM đã đưa
ra được câu
trả lời cho câu
hỏi đến từ lý
thuyết danh
mục đầu tư
của
Markowitz.
Câu hỏi là làm thế
nào để xác định
danh mục đầu tư
tiếp tuyến. Kể từ
đó, mô hình CAPM
đã phát triển thành
nhiều dạng khác
nhau khi nới lỏng
các giả thuyết của
mô hình.
Tóm lại: CAPM là
mô hình mô tả mối
tương quan giữa rủi
ro và thu nhập kì
vọng, được sử dụng
để định giá các
chứng khoán có mức
độ rủi ro cao

13. Công thức tính toán như sau:
ks = Rrisk free + Beta * (Rmarket - Rrisk-free)
Với ks là lãi suất kỳ vọng trên cổ phiếu.
Trong đó:
 Beta là chỉ số phản ánh rủi ro thị trường của một cổ phiếu.
Beta có thể được dự đoán dựa trên các số liệu quá khứ.
 Rrisk free là tỷ lệ phi rủi ro, và thường là lãi suất trái phiếu
chính phủ vì loại lãi suất này được coi là không có rủi ro
thanh toán (Rủi ro mặc định - default risk).
 Rmarket là thu nhập thị trường kỳ vọng qua thời gian
(expected market return over a period of time),
thường được tính toán hoặc cho sẵn.

14. Giả định khi sử dụng mô hình CAPM:

15. Thu nhập kì vọng của một loại chứng khoán
hay danh mục đầu tư sẽ ngang bằng với mức
trên các chứng khoán phi rủi ro cộng thêm
khoản lợi tức bù rủi ro nữa.
Nếu thu nhập kì vọng không đạt mức thu
nhập tối thiểu yêu cầu, khi đó nhà đầu tư sẽ
không tiến hành đầu tư.
Các đường SML (Security Market Line -
đường biểu diễn rủi ro của thị trường chứng
khoán) sẽ thể hiện kết quả của CAPM đối với
các mức rủi ro khác nhau (các betas khác
nhau).

16. Sử dụng mô hình CAPM cùng các
giả định, chúng ta có thể ước tính
được thu nhập kì vọng trên một cổ
phiếu.
Ví dụ: giả sử rằng tỉ lệ phi rủi ro là
3%, tỉ lệ rủi ro là 2%, thu nhập thị
trường kì vọng qua thời gian là
10%, khi đó thu nhập kì vọng trên
cổ phiếu là 3%+2%*(10%-3%) =
17%.

17. Không phải là
mô hình duy
nhất dự báo tỷ
suất sinh lợi
nhưng nó có
nền tảng lý
thuyết vững
chắc
Trong những nghiên
cứu gần đây, mô hình
CAPM đã được bổ
sung những nhân tố
khác nhằm có thể dự
báo tỷ suất sinh lợi
một cách chính xác
hơn.
Những bằng chứng
thực nghiệm cho
thấy ngoài beta còn
có các biến như tỷ
số giá trên thu
nhập (P/E) và giá
trị thị trường trên
giá trị sổ sách
(P/B).
Đặc biệt trong thị trường
các nước mới nổi, sự tác
động của tỷ số giá trên
thu nhập (P/E) và giá trị
thị trường trên giá trị sổ
sách (P/B) lên tỷ suất
sinh lợi chứng khoán là
khá rõ nét.
Cùng với mô hình CAPM,
P/E và giá trị thị trường trên
giá trị sổ sách được dùng như
là các công cụ dự báo tỷ suất
sinh lợi chứng khoán trên thị
trường các nước mới nổi.
Điều này hàm ý một mô hình
CAPM đa biến với các biến
là: beta, P/E và PBV.
Mô hình CAPM

18. Mô hình CAPM cải tiến là một nỗ
lực để khám phá ra các công cụ
như chỉ số P/E và P/B để dự báo tỷ
suất sinh lợi thị trường trung bình
trong thời kỳ dài.
Tuy nhiên, việc ứng dụng mô hình
này vào dự báo tỷ suất sinh lợi trên
thị trường các nước mới nổi nói
chung và vào thị trường chứng
khoán Việt Nam nói riêng sẽ có
những hạn chế nhất định.

19. Thứ nhất, hàng hóa của thị trường chứng khoán Việt Nam quá nghèo
nàn về chủng loại, ít ỏi về số lượng và đặc biệt là thiếu các hàng hóa
cao. Mặc dù đã có những giải pháp và nỗ lực từ phía Nhà nước nhưng
hiệu quả thực sự là chưa cao. Vì thế, thị trường chứng khoán Việt
Nam chưa hấp dẫn các nhà đầu tư, đặc biệc là những nhà đầu tư
chuyên nghiệp và có nguồn lực tài chính lớn.
Thứ hai, sự thiếu vắng hệ số beta trong việc phân tích rủi ro của các
chứng khoán. Hiện nay, trên website các công ty chứng khoán có liệt
kê những tỷ số cơ bản về tài chính và so sánh với tỷ số trung bình thị
trường nhưng chưa thực sự có ý định sử dung nó
Thứ ba, nguyên tắc công khai: các mô hình dự báo chỉ được vận hành
tốt khi các nhà đầu tư có được thông tin ngang bằng nhau, thông tin
không bị rò rỉ và vì thế minh bạch hóa thông tin là điều kiện tiên
quyết để phát triển thị trường chứng khoán

20. Giả
thuyết
1
Các nhà đầu tư sẽ tìm cách giảm thiểu rủi ro bằng
việc kết hợp nhiều chứng khoán khác nhau trong tập
hợp danh mục đầu tư của mình như phương thức đã
trình bày trong phần trước.
Giả
thuyết 2
Các nhà đầu tư khi đưa ra quyết định của mình đều dựa trên
việc phân tích 2 yếu tố: lợi suất ước tính và rủi ro của chứng
khoán.
Giả thuyết này cho chúng ta biết những nhân tố dẫn tới quyết
định đầu tư. Một nguyên tắc trong việc lựa chọn các phương
án đầu tư là nếu mức độ rủi ro càng cao thì lợi nhuận càng
lớn để bù đắp cho các rủi ro phải gánh chịu. Như vậy, các nhà
đầu tư này được gọi là những nhà đầu tư thận trọng.
2.2.1. Những giả thuyết về tâm lý của các nhà đầu tư:

21. Giả
thuyết
3 Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong khoảng
thời gian nhất định. Khoảng thời gian này không nhất thiết
phải được quy định cụ thể. Nó có thể được tính bằng 6 tháng,
1 năm, 2 năm,… Trong thực tế, các quyết định đầu tư thì
phức tạp hơn nhiều và thường không chỉ là một chu kì thời
gian. Việc giả định rằng quyết định đầu tư kéo dài và kết thúc
trong một giai đoạn chỉ là sự cần thiết để đơn giản hóa trong
khi tính toán và phân tích.
Giả
thuyết
4
Các nhà đầu tư có chung các kỳ vọng về các thông số
đầu vào sử dụng để tạo lập danh mục đầu tư hữu hiệu
Markowitz. Đó là các thông số như: Mức lợi suất, độ rủi
ro hay các quan hệ tương hỗ.

22. 2.3. Danh mục đầu tư thị trường (market portfolio)
Danh mục đầu tư thị trường là một danh mục đầu tư bao gồm tất cả
những tài sản có nguy cơ rủi ro trên thị trường và mỗi tài sản trong
danh mục này chiếm một tỷ lệ đúng bằng giá thị trường của tài sản đó
trong tổng giá trị của toàn bộ thị trường. Đây là một danh mục giả
định.
Ví dụ: Nếu giá trị của STB chiếm 2% toàn bộ tài sản có nguy cơ rủi
ro thì trong danh mục đầu tư thị trường, giá trị cổ phiếu của STB sẽ
chiếm 2%.
Nếu một nhà đầu tư nắm trong tay danh mục đầu tư thị trường sẽ dùng
2% của tổng số tiền định dùng vào đầu tư các chứng khoán có nguy
cơ rủi ro để đầu tư vào cổ phiếu của công ty STB.
Để việc nghiên cứu được đơn giản, khi nhắc đến khái niệm tài sản có
nguy cơ rủi ro (Risky Assets) thường ngầm định là các cổ phiếu.

23. Trên đường CML tập trung tất cả các danh mục đầu tư khả
thi kết hợp giữa danh mục thị trường và tài sản phi rủi ro. Tuy
nhiên trên thực tế không phải tất cả các chứng khoán hay danh
mục đầu tư đều bắt buộc phải nằm dọc theo CML. Do đó
phương trình của đường thẳng kết nối một tài sản không có rủi
ro và danh mục đầu tư rủi ro gọi là Đường thị trường vốn CML.

24. Các đường phân
bổ vốn được xác
định, tất cả các
nhà đầu tư chọ
một điểm dọc
theo CML, sự
khác biệt duy nhất
giữa các danh
mục là độ lớn của
tính khả biến, tính
khả biến được đo
bằng tỷ lệ phần
trăm của danh
mục tài sản phi rủi
ro trong danh mục
kết hợp
Theo nguyên lý
phân cách
(separation
principle): nhà
đầu tư phải thực
hiện 2 quyết
định riêng biệt:
quyết định tài
trợ và quyết
định đầu tư,
bằng cách nắm
nhiều yếu tố phi
rủi ro và tối đa
hóa lợi.
Các danh
mục trên
CML có ưu
thế hơn các
danh mục
khác nên
đường CML
trở thành
đường biên
hiệu quả của
các danh
mục.

25. Ví dụ, giả sử rằng các nhà đầu tư ngại rủi ro
cao và yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn để bù
lại việc chịu một mức rủi ro nhất định. Điều
này sẽ đẩy toàn bộ đường hiệu quả cao lên
phía trên. Điểm tiếp xúc, hay chính là danh
mục thị trường, sẽ có hệ số lợi nhuận bù đắp
rủi ro cao hơn và cơ cấu danh mục cũng sẽ
bị thay đổi. Khi đó đường CML sẽ có độ dốc
lớn hơn (khi mức lãi suất phi rủi ro thay đổi,
độ dốc này có thể sẽ giảm xuống).

26. *Xây dựng công thức cho đường CML
Giả định rằng danh mục đầu tư bao gồm chứng khoán phi rủi ro
(RF) với tỷ trọng vốn đầu tư WF và danh mục thị trường M với tỷ
trọng đầu tư WM.
Tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư: là bình quân tỷ
trọng của hai tỷ suất sinh lợi.
𝑹 p = WFRF + WMRM
Trong đó:
𝑅 p : tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư.
WF : tỷ trọng chứng khoán phi rủi ro.
WM : tỷ trọng danh mục thị trường M.
RF: tỷ suất chứng khoán phi rủi ro
RM : tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư thị trường M

27. Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư:
- phương sai của danh mục:
δp
2 = WF
2δF
2 + 2 WFWM δF,M + WM
2 δM
2
Vì tài sản phi rủi ro có độ lệch chuẩn bằng 0, nên:
δp
2 = WM
2 δM
2
=> độ lệch chuẩn: δp = WM δM = (1− WF) δM => WM =
δp
δM
(2)
Ta có: WF + WM = 1 hay: WF = 1− WM
 𝑅 p = (1− WM )RF + WMRM = RF + WM (RM – RF) (1)

28. Từ (1) và (2) ta có: 𝑹 p = RF + (RM – RF)
𝛅 𝒑
𝛅 𝑴
Đây chính là công thức của đường thi trường vốn CML.
Trong đó:
RF: giá trị thời gian của tài sản (cổ phiếu), chính là tỷ suất sinh
lợi của tài sản phi rủi ro.
(RM – RF)
δM
: giá trị của rủi ro. Đây chính là độ dốc của CML, là
giá trị thị trường cho tất cả các danh mục đầu tư hiệu quả có rủi
ro.
δp : độ lớn của rủi ro. Là độ lệch chuẩn của một danh mục đầu
tư, chính là tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài
sản rủi ro.

29. Bài 1. giả sử tỷ suất sinh lợi bình quân của danh
mục chứng khoán thị trường là 12%, lãi suất phi rủi
ro bình quân của trái phiếu kho bạc nhà nước trong
cùng thời gian đó là 8%, độ lệch chuẩn của lợi suất
chứng khoán hàng năm trên thị trường là 0,15. Có
một danh mục đầu tư như sau:
Danh mục đầu tư Tỷ trọng Độ lệch chuẩn
A 40% 0,21
B 60% 0,19
Biết hệ số tương quan kỳ vọng giữa 2 chúng
khoán A và B là 0,6. Tính tỷ suất sinh lợi của
danh mục đầu tư trên.

30. Bài giải:
- phương sai của danh mục:
δp
2 = WF
2δF
2 + 2WFWM δF,M + WM
2 δM
2
= WF
2δF
2 + 2WFWMrF,M δFδM + WM
2 δM
2
=0,42×0,212 + 2×0,4×0,6×0,6×0,21×0,19 +
0,62×0,192 = 0,0315432
=>độ lệch chuẩn : δp = 0,1776.
-Tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư:
𝑅 p = 8% +
(12%−8%)
0,15
× 0,1776 = 12,74%

31. Bài 2. một danh mục đầu tư có độ lệch chuẩn là 0,5. Tỷ
suất sinh lợi phi rủi ro bằng 10%, độ lệch chuẩn của lợi
suất chứng khoán hàng năm trên thị trường là 0,3. Nhà
đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi mong đợi cho danh mục
đầu tư là 15% thì phần bù rủi ro thị trường phải bằng
bao nhiêu?
Bài giải:
Phần bù rủi ro thị trường là:
(RM – RF) = ( 𝑹 p ˗ RF) ×
𝛅 𝑴
𝜹𝒑
= (15% ˗ 10%)
×
𝟎,𝟑
𝟎
,
𝟓
= 0,03 = 3%.

32. (RM – RF) chính là phần bù rủi ro thị trường của
việc nắm giữ chứng khoán rủi ro thay cho chứng
khoán phi rủi ro(thể hiện phần vượt trội của lợi
suất ước tính thu được từ chứng khoán rủi ro(
danh mục thị trường) so với mức lợi suất thu
được từ việc đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro.
Độ dốc của đường CML được xác định bằng mức lợi
nhuận bù đắp cho một đơn vị rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu
Việc này sẽ khiến cho hình dạng của tập hợp hiệu quả gồm
N tài sản rủi ro cũng thay đổi.
2.4.1. Ý NGHĨA CỦA CML

33. 2.5 Đường thị trường chứng khoán SML(Security Market Line)
2.5.1 Định nghĩa
Đường SML đưa ra một chuẩn mực để đánh giá hoạt động đầu tư.
Nó cung cấp tỷ suất lợi nhuận cần thiết để bù đắp cho nhà đầu tư về
rủi ro cũng như thời giá tiền tệ. Bởi vì đường SML mô tả mối quan
hệ giữa bêta và lợi nhuận kỳ vọng, nên các tài sản được định giá
tương đối gần đúng với giá trị của nó đều nằm trên cùng một đường
SML; nghĩa là, lợi nhuận kỳ vọng tương ứng với rủi ro của chúng.
Với các giả định được cho trước ở phần đầu, thì tất cả các chứng
khoán phải nằm trên đường SML trong trạng thái cân bằng của thị
trường

35. Giả sử rằng mối liên quan của đường thị trường chứng khoán
được dùng như một chuẩn mực để đánh giá lợi nhuận kỳ vọng hợp
lý (fair expected return) đối với một tài sản rủi ro. Lúc đó, chúng
ta sử dụng phương pháp phân tích chứng khoán để tính lợi nhuận
kỳ vọng của nó.
Trong hình ta thấy điểm D là có tỷ suất sinh lợi ước lượng nằm
phía trên SML sẽ được xem là bị định giá thấp vì nó hàm ý rằng
chúng ta đã ước lượng sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi cao hơn
tỷ suất sinh lợi yêu cầu trên chứng khoán đó tương ứng với mức
độ rủi ro của nó. Ngược lại, các tài sản có tỷ suất sinh lợi ước
lượng nằm dưới SML như điểm E sẽ được xem là định giá
cao.Điểm M là điểm điểm được định giá chính xác nhất.

36. CÔNG THỨC BIỂU HIỆN ĐƯỜNG SML:
𝑹 i = RF + (RM – RF) βi
Trong đó:
𝑅 i: tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i,
RF : lợi nhuận không rủi ro
βi : hệ số beta của cổ phiếu i
(RM – RF) : phần bù rủi ro thị trường, là hệ số góc của
hàm bậc nhất.

37. Ví dụ: hiện nay lãi suất trái phiếu kho bạc trên thị
trường là 9%, lãi suất của danh mục thị trường là 11%,
chứng khoán của công ty Z có hệ số β là 1,5. Hãy cho
biết tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán trên.
Giải: tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán Z:
𝑅 i = RF + (RM – RF) βi = 9% + (11% − 9%)× 1,5 =
12%.
Đặc biệt đường SML biểu diễn lại các kết quả thu được
từ mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), tại βi = 1 thì
đường biểu diễn nó còn được gọi là đường thị trường
chứng khoán SML(Security Market Line)

38. Bài 1:
a) chỉ số βp của cổ phiếu GM là 1,22, phần bù rủi ro
thị trường là 4%, lãi suất phi rủi ro là 6%. Tính tỷ
suất sinh lợi mong đợi của cổ phiếu GM.
b)Tính tỷ suất sinh lợi thị trường, khi tỷ suất sinh lợi
của cổ phiếu bằng với tỷ suất sinh lợi thị trường thì βp
của cổ phiếu GM sẽ như thế nào?
Giải:
a) Ta có: RGM = 6% + 4% × 1,22 = 10,88%
b)Ta có: RM = (phần bù rủi ro thị trường) + lãi suất
phi rủi ro
= 4% + 6% = 10%
Tại RM = RGM thì βp = 1.

39. Bài 2: Cổ phiếu của công ty X có hệ số β = 3. Lãi
suất tín phiếu kho bạc là 7%, phần bù rủi ro thị
trường là 8%. Lợi suất đầu tư của cổ phiếu X gần
đây là 30%. Theo mô hình định giá tài sản vốn
CAPM thì thị trường đang đánh giá cổ phiếu này
như thế nào?
Bài giải:
Áp dụng công thức mô hình định giá
tài sản vốn CAPM thì:
RX = 7% + 8% ×3 = 31% > 30%
Vậy giá trị của cổ phiếu X được định
giá thấp hơn giá trị thị trường.

40. Ta có bảng so sánh CML và SML như
sau:
Đường CML Đường SML
-Được vẽ trong mặt phẳng với
2 trục là tỷ suất sinh lợi mong
đợi và tổng rủi ro.
-Khi các nhà đầu tư được phép
vay và cho vay với lãi suất phi
rủi ro đường CML là tuyến
tính và có độ dốc dương.
-Chỉ có danh mục hiệu quả
nằm trên đường CML.
-Được vẽ trong mặt phẳng với
2 trục là tỷ suất sinh lợi mong
đợi và rủi ro hệ thống.
-Bất chấp các nhà đầu tư có
thể vay hay cho vay với lãi suất
phi rủi ro hay không thì đường
SML vẫn là tuyến tính và có độ
dốc dương.
-Tất cả các chứng khoán cá thể
và danh mục được định giá
hợp lý đều nằm trên đường
SML.
2.6 So sánh CML và SML.

41. 3. tỷ suất sinh lợi của một khoản đầu tư
Mô hình CAPM cho rằng tỷ suất sinh lợi đối với 1 khoản
đầu tư i đc xác định bởi:
Tỷ suất sinh lợi i = lãi suất phi rủi ro + { beta(i) x phần bù
rủi ro thị trường}
Phần bù rủi ro thị trường là tỷ suất sinh lợi dự kiến do nắm
giữ các tài sản rủi ro so với tài sản phi rủi ro.
Danh mục các tài sản rủi ro ( cổ phần, trái phiếu, tài sản
thực), đôi khi gọi là danh mục thị trường hoặc là thị trường.
vì thế:
Phần bù rủi ro trên thị trường = tỷ suất sinh lợi dự kiến – lãi
suất phi rủi ro

42. Hệ số rủi ro beta là hệ số đo lường mức
độ biến động hay còn gọi là thước đo
rủi ro hệ thống của một chứng khoán
hay một danh mục đầu tư trong tương
quan với toàn bộ thị trường.
Beta được sử dụng trong mô hình định
giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán tỷ
suất sinh lời kỳ vọng của một tài sản
dựa vào hệ số beta của nó và tỷ suất
sinh lời trên thị trường.

43. Nếu một chứng
khoán có hệ số
beta
+ Bằng 1, mức biến động của
giá chứng khoán này sẽ bằng với
mức biến động của thị trường.
+ Nhỏ hơn 1, mức độ
biến động của giá chứng
khoán này thấp hơn mức
biến động của thị trường.
+ Lớn hơn 1: mức độ
biến động giá của
chứng khoán này lớn
hơn mức biến động
của thị trường.

44. Cụ thể hơn, nếu một chứng khoán có beta bằng 1,2 thì trên
lý thuyết mức biến động của chứng khoán này sẽ cao hơn
mức biến động chung của thị trường 20%.
Công thức tính hệ số beta:
Beta = Covar(Ri,Rm)/Var(Rm)
Trong đó:
• Ri : Tỷ suất sinh lời của chứng khoán.
• Rm: Tỷ suất sinh lời của thị trường (ở đây là VN-
Index).
• Var(Rm): Phương sai của tỷ suất sinh lời của thị trường.
• Covar(Ri,Rm): Hiệp phương sai của tỷ suất sinh lời của
chứng khoán và tỷ suất sinh lời của thị trường.

45. Tỷ suất sinh lời được tính như sau:
K = rf + 𝛽 (𝑟𝑚 − 𝑟𝑓)
Trong đó:
k: mức sinh lời kì vọng
(rm – rf) : mức bù rủi ro quá khứ của thị
trường
𝛽: ℎệ 𝑠ố 𝑏𝑒𝑡𝑎 𝑐ủ𝑎 𝑐ℎứ𝑛𝑔 𝑘ℎ𝑜á𝑛

46. Hệ số beta của 1 chứng
khoán trên webiste
www.cafef.vn được tính dựa
trên dữ liệu giao dịch 100
phiên liên tiếp gần thời điểm
hiện tại nhất của chứng
khoán đó.
Đối với những
chứng khoán có
số phiên giao
dịch dưới 30:
không tiến hành
tính beta.
Đối với những chứng
khoán có số phiên giao
dịch từ 30 tới nhỏ hơn
100, beta được tính dựa
trên dữ liệu từ khi chứng
khoán bắt đầu giao dịch
tới phiên giao dịch gần
thời điểm hiện tại nhất.

47. VD:
1.Giả sử mức sinh lời kg rủi ro hiện thời là 7%
và mức bù rủi ro quá khứ của thị trường là
8,5%. Nếu hệ số beta của c.ty X là 0,8 thì mức
sinh lời kì vọng đối với cổ phiếu của c.ty X là
bao nhiêu?
Sử dụng mô hình CAPM chúng ta có thể tính
mức sinh lời kì vọng đối với c.ty X:
K= 7% +(0,8 x 8,5%)= 13,8%

48. 2. trong khi mức lãi suất chuẩn phi rủi ro ( lãi suất tín phiếu kho
bạc nhà nc) là Rf= 14%. Bạn đang phân tích 3 danh mục như sau:
a. Chỉ với những thông tin trên, bạn có thể loại bỏ ngày danh mục
nào, hãy chỉ rõ, giải thích?
b. Mức lới suất của danh mục thị trường (Rm) đang là 17%. Theo
mô hình định giá tài sản vốn ( CAPM) và chỉ với những thông
tin trên, theo bạn trong số những danh mục có thể đầu tư vào
danh mục nào có hệ số rủi ro hệ thống beta lớn hơn. Hệ số beta
của danh mục này lơn hơn beta của danh mục kia hàm ý nghĩa
gì?
Mức lợi nhuận ước
tính E(R)
Mức độ biến động
A 22% 20%
B 35% 40%
C 12% 25%

49. Giải:
1. Lãi suất phi rủi ro là 14% nhưng lợi suất ước tính
của danh mục C chỉ là 12% thấp hơn lãi suất phi rủi
ro nên có thể bỏ ngay.
2. Theo công thức CAPM:
E(Rj)= Rf + 𝛽𝑗{ E(Rm)- Rf}
22%= 14% + 𝛽𝐴(17%- 14%)
𝛽𝐴 = 2,67
Tương tự:
35%= 14% + 𝛽𝐵(17%- 14%)
𝛽𝐵 = 7
Hệ số beta của danh mục B lớn hơn cảu danh mục
A, nghĩa là danh mục B rủi ro hơn danh mục A.
do vậy đòi hỏi lợi suất phải cao hơn.

50. Thank You!
For listening