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El circulante de Copasa bajo presión por los retrasos en el Ave-La Meca-
Medina
Madrid, 10 de mayo de 2016: CRIF Ratings (CRIF) prevé un deterioro significativo en el
capital circulante del grupo Copasa (Copasa) a corto plazo. La compañía ha confirmado
recientemente que Arabia Saudí está retrasando los pagos al consorcio Al Shoula desde hace
unos tres meses. De acuerdo a los directivos, el grupo puede afrontar dificultades si dicho
incidente se prolonga entre tres y seis meses más. Copasa forma parte de dicho consorcio junto
a otras empresas españolas que se encargan de construir una línea ferroviaria de alta velocidad
entre las ciudades de La Meca y Medina.
Copasa no ha depositado en el registro las cuentas anuales de 2015 pese a tener EUR80m en
bonos cotizando en el MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija). En diciembre de 2014, el
grupo tenía una posición de circulante positiva (cuentas a cobrar más inventarios mayor que
cuentas a pagar) en torno a unos EUR130m y un endeudamiento neto y bruto (sin aplicar
ajustes) en torno a 4.1x y 5.8x respectivamente. CRIF señala que el retraso en el proyecto del
Ave-La Meca-Medina puede tener un impacto negativo en el perfil crediticio de Copasa ya que el
grupo puede tener que incrementar la financiación de circulante para compensar el retraso en
los cobros, provocando un incremento de su endeudamiento financiero.
CRIF señala que los casos recientes de alguno de los comparables de Copasa, como Isolux (ver
el comentario de CRIF’s ”Isolux sigue a Abengoa y busca reestructurar su deuda, ¿quién será el
siguiente?”) y/o Abengoa (puede leer ”El posible efecto dominó del pre-concurso de Abengoa en
otras constructoras españolas”) pueden incrementar la presión en el perfil de crédito de Copasa
ya que las entidades financieras pueden querer reducir su exposición a negocios caracterizados
por una alta volatilidad del circulante y un alto apalancamiento.
“En el comentario de mercado que publicamos sobre Isolux, nos preguntábamos cuál podría ser
la siguiente empresa de construcción en afrontar dificultades financieras derivado del efecto
dominó de los casos de Abengoa e Isolux. Teniendo en cuenta las informaciones acerca del
retraso en los cobros del proyecto del “AVE-La Meca-Medina”, Copasa tiene ahora más
probabilidades de ser la siguiente”- apunta Borja Monforte, Jefe de Operaciones en Iberia de
CRIF Ratings.
“En dicho comentario, señalábamos que las empresas que tenían más riesgo de sufrir dicho
efecto dominó eran aquellas con un alto apalancamiento, incapacidad de generar flujos de caja
libre positivos y exposición a mercados volátiles e inestables como es el caso de alguna de las
economías emergentes. Arabia Saudí está sufriendo con la caída acusada y prolongada del
precio del petróleo que ciertamente va a afectar a los planes de gasto público y por ende, a
proyectos como el del Ave-La Meca-Medina”- añade Monforte.
En 2014, Copasa generó un flujo de caja libre neutro (antes de enajenaciones y adquisiciones
de activos). CRIF opina que la exposición de Copasa al mercado doméstico (46% de los
ingresos) junto a una importante concentración en un solo proyecto (Ave-La Meca-Medina) y su
tamaño reducido en términos relativos, claramente limita el perfil crediticio del grupo.
Tal y como anticipábamos a raíz del evento negativo de Abengoa, el riesgo de presiones
adicionales para otros grupos de construcción españoles se mantiene dado que las entidades

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financieras se muestran reacias a mantener y extender el financiamiento a corto plazo de
compañías con un alto apalancamiento y estructuras de deuda complejas. Mantener líneas
circulante es un factor fundamental para empresas constructoras dada su exposición a la
volatilidad del capital circulante durante el año.
El comentario de mercado se puede leer también en www.informacrifrating.com (en
español) y en www.crifratings.com (en inglés).
DISCLAIMER
CRIF e INFORMA D&B han firmado un acuerdo de colaboración para ofrecer sus ratings corporativos en
España. INFORMA D&B comercializa los ratings emitidos por CRIF acerca de empresas españolas con la
información financiera y sectorial proporcionada por la base de datos de INFORMA D&B. Para más
información sobre las actividades de rating de CRIF e INFORMA D&B en España visite
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