MGI Securities Initiates Coverage on Northern Gaphite


Published on

MGI Securities initiates coverage on Northern Graphite

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Total views
On SlideShare
From Embeds
Number of Embeds
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

MGI Securities Initiates Coverage on Northern Gaphite

  1. 1. FEBRUARY 24, 2012 INITIATING COVERAGE  Northern Graphite Corporation, (TSXV:NGC)  Target Price: $3.50 Rating: BUY  ANALYST Marc Pais | 416. 864. 2609 |  Ontario Large Flake Graphite to Supply the Lithium Battery Market INVESTMENT THESIS    RATING (12-mth) BUY Northern Graphite owns 100% of the Bissett Creek graphite deposit located 300km  north  of  Toronto,  Canada.    Close  to  Infrastructure:  17km  from  the  Trans‐Canada  TARGET PRICE $3.50 highway,  electricity  and  natural  gas;  Access  to  major  North  American  steel  and  automotive markets in Ontario and Michigan  POTENTIAL RETURN 67% Metallurgical Testing and Pilot Plant production have demonstrated the potential  Target Price $3.50 to produce high‐value large flake graphite. We believe there is also  the potential  Share Price $2.09 for the deposit to produce a very high‐value spherical graphite product  Potential Return 67% 52 Week Range $0.71‐$1.85 Large  flake  graphite  is  a  premium  product  in  high  demand  for  the  production  of  Shares Outstanding (M) 37.7 lithium‐ion batteries, fuel cells, vanadium redox batteries, and pebble bed nuclear  Options (M) (at WAEP of $0.50) 3.0 reactors  Warrants (M) (at WAEP of $0.33) 5.5 Fully Diluted Shares (M) 46.2 Strategic  Value  –    Potential  to  provide  security  of  supply  to  a  growing  North  Market Capitalization (M) $79 American lithium‐ion battery manufacturing market  Cash (M) $2 Debt (M) $0.0 POTENTIAL CATALYSTS    Enterprise Value (M) $77 2Q’2012: Bankable Feasibility Study; Test production of spherical graphite   Avg Daily Volume (3 mnth) 229,166 P&P Reserve (tonnes) NA 3Q’2012: Receipt of major mine permits             Indicated Resource (tonnes) 454,900 1Q’2013: Initiation of mine construction at Bissett Creek  Inferred Resources (tonnes) 817,600 VALUATION   Total Resource (tonnes) 1,272,500 NAV/Share (12% discount rate) $3.50 We  have  valued  Northern  Graphite  using  a  DCF  analysis  that  incorporates  a  Management and Directors (FD) 3.4% concentrate  graphite  price  US$2,500/t,  spherical  graphite  price  of  $7,000/t,  a  Major Holders: Geologic Resource Partners  discount  rate  of  12%,  mine  life  of  20  years,  and  production  start  date  of  1Q’14.  (11.4%), Goodman (1.1%) We calculate a net asset value of $3.50 per share.  Source: Thomson ONE, MGI Securities Estimates RECOMMENDATION    Share Price Volume 1-Year We  are  initiating  coverage  of  Northern  Graphite  Mines  Ltd.  with  a  BUY  rating  $2.00 2,500,000 and 12‐ month target price of $3.50 per share.  $1.80 $1.60 2,000,000 $1.40 FYE: DEC31 FY2012E FY2013E FY2014E FY2015E FY2016E $1.20 1,500,000 Revenue (M) $ - $ - $ 70.3 $ 78.5 $ 100.7 $1.00 $0.80 1,000,000 EBITDA (M) $ (1.5) $ (1.5) $ 43.4 $ 51.6 $ 67.4 $0.60 Cash Flow (M) $ (3.0) $ (3.0) $ 30.8 $ 39.0 $ 54.8 $0.40 500,000 Net Income (M) $ (2.1) $ (2.1) $ 13.6 $ 20.6 $ 33.1 $0.20 Operating CFPS (0.05) (0.05) 0.56 0.70 0.99 $0.00 0 EPS (0.03) (0.04) 0.25 0.37 0.60 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 P/CF (Op) -42.4x -38.6x 3.8x 3.0x 2.1x Source: Thomson ONE P/E -60.6x -55.2x 8.5x 5.6x 3.5x Production (tonnes) 0 0 18,261 18,261 21,204 Cash Cost ($/t) $0 $0 $1,391 $1,395 $1,500 Please see disclosures at the end of this report. Source: MGI Securities Estimates. All figures in C$ unless otherwise noted.   MINING WWW.MGISECURITIES.COM 
  2. 2. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  INVESTMENT THESIS Large Flake Graphite Developer in Ontario Large Flake  Northern  Graphite  Corporation  (“the  Company”)  holds  a  100%  interest  in  the  Bissett  Creek  Graphite deposit  Project, located near Mattawa, Ontario, approximately 300km north of Toronto, Ontario. The  located 300km  north of Toronto,  Bissett  Creek  Property  hosts  a  graphitic  gneiss  deposit  that  contains  large  crystal  graphite  Canada  flakes. The property covers a total area of 1,189 hectares, of which less than 60 hectares has  been explored. The property is located 17km from the Trans‐Canada highway, giving it close  Less than 5% of  access to electricity, natural gas, and major North American steel and automotive markets in  the property has  Ontario and Michigan.  been explored  Metallurgical and Pilot Plant Testing has Demonstrated that the Bissett Creek Deposit can Produce a Large Flake, High Purity Concentrate In September 2011, Northern Graphite announced that metallurgical testing on samples from  the Bissett Creek Project had indicated that approximately 50% of the graphite concentrate  Metallurgical  produced  could  be  jumbo  sized,  or  +48  mesh  flake,  with  a  high  carbon  content,  averaging  testing produced  98%.    These  results  were  achieved  using  floatation  alone,  without  the  use  of  thermal  or  a concentrate of  chemical  treatment.  Pilot  plant  testing  of  a  130  tonne  bulk  sample  produced  final  almost 50%  concentrates that averaged almost 80% of +80mesh at 96.7% graphitic carbon. This size and  jumbo flake  graphite, which  grade of concentrate typically garners a premium in the market, trading at between $2,000/t  garners a  and $3,000/t, although premium pricing was not incorporated in the PEA and is not expected  premium price  to be included in the upcoming Bankable Feasibility Study.     Potential for Production of High-Value Spherical Graphite for use in   Lithium-Ion Batteries and Fuel Cells Spherical  There  is  the  potential  that  the  large  flake  size  and  high  grade  of  the  concentrate  produced  graphite used in  from Bissett Creek could allow for the production of spherical graphite, that can sell for more  lithium‐ion  than $7,000/t, for use in the production of lithium ion batteries,.  batteries can sell  for more than  Strategic Value - Potential to Provide North American Graphite $7,000/t  Supply to Lithium-Ion Battery and Fuel Cell Manufacturers During 2011, global graphite production totalled 925kt, of which 65% was produced by China  and  15%  by  India.  The  United  States  did  not  have  any  mine  production  of  natural  graphite,  although  it  was  used  in  a  variety  of  industrial  applications:  refractory  applications  and  crucibles (33%), foundry operations and steel‐making (25%), brake‐linings (7%), batteries and  lubricants (5%), and other applications (29%) 1 .   In 2010, Compact Power, a subsidiary of LG Chem, began construction in Michigan of a $303  million plant to manufacture lithium‐ion batteries. The plant received 50% of its funding from  the  US  Department  of  Energy  and  is  planned  to  open  by  the  middle  of  2012.  The  plant  is                                                             1  US Geological Survey, January 2012, Mineral Commodity Summary, Graphite Marc Pais  416.864.2609   2  
  3. 3. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  expected to produce between 50,000 and 200,000 battery packs per year, for use in cars such  as the Chevrolet Volt and Ford Focus.  A123  Systems  (AONE:NASDAQ,  Not  Covered)  received  $250  million  in  stimilus  money  from  the US government to build a lithium battery plant in Michigan, which is expected to go into  production during 2013. The plant is expected to manufacture up to 600MWh of battery cells  annually, enough for 30,000 plug‐in hybrid vehicles.  In August 2009, Dow Kokam announced that it had received a grant of $161 million from the  US Department of Energy in order to build a lithium battery plant in Michigan. During its first  phase of production, expected to begin during 2012, the plant will produce enough batteries  to supply 30,000 electric of hybrid vehicles per year.  Other end uses for large flake and spherical graphite products include the manufacture of fuel  cells, vanadium redox batteries, and pebble bed nuclear reactors.  Results of Metallurgical Testing and Pilot Plant Production were not Included in the 2010 Preliminary Economic Assessment A  PEA  completed  in  July  2010  by  SGS  Canada  Inc.  estimated  a  capital  cost  of  $69M    to  construct  an  open‐pit  mine  and  2,500tpd  plant  that  would  produce  approximately  18,500  tonnes of concentrate annually over a mine life of forty‐two years. Using a concentrate sale  price of $1,700/t, discount rate of 10%, and average strip ratio of 0.66:1, the PEA estimated a  net present value of $76M, pre‐tax IRR of 24%, and payback period of six years. The PEA was  completed  prior  to  Northern  Graphite  having  received  the  results  of  either  metallurgical  testing or pilot plant test results. We believe that based on the recent pilot plant studies, the  concentrate  sale  price  of  $1,700/t  used  in  the  PEA  is  too  conservative  –  our  model  incorporates  a  concentrate  sale  price  of  $2,500/t.  We  also  believe  that  based  on  the  large  flake size and high carbon grade produced in the pilot plant, Northern Graphite could upgrade  50% of its concentrate to produce spherical graphite, which we price for sale at $7,000/t in  our  model.  We  estimate  a  total  capital  cost  of  $95M,  made  up  of  $80M  for  the  mine  and  concentrator,  and  an  additional  $15M  for  a  plant  to  upgrade  50%  of  the  concentrate  to  spherical graphite suitable for use in lithium‐ion batteries and fuel cells.   Potential to Double Production Our model assumes a production rate of 20,500 tonnes of graphite concentrate for a mine life  of  20  years.    Including  metallurgical  recoveries  of  96%,  the  currently  defined  total  resource   (Indicated and Inferred) would allow for a mine life of 42 years at this rate. We believe that  there is the potential for Northern Graphite to double the processing rate, possibly within five  years of starting production, to 40,000 tonnes per year. At this production rate, the current  resource could have a mine life of 21 years.      Marc Pais  416.864.2609   3  
  4. 4. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  RESERVES AND RESOURCES At a cut‐off grade of 1.8% graphitic carbon, the Bisset Creek deposit has an Indicated resource  of 16.03Mt at a grade of 2.34%, containing 375,100 tonnes of graphitic carbon. The Inferred  resource has 21.4Mt at a grade of 2.21%, containing 473,300 tonnes of graphitic carbon. The  combined  Indicated  and  Inferred  resource  contain  total  in‐situ  graphitic  carbon  content  of  848,400 tonnes.   Figure 1: Bissett Creek Resources Indicated Inferred Total % Graphitic Graphite Graphite Graphite Graphific Graphific Carbon Cut- Tonnes Content Tonnes Content Content Carbon - % Carbon - % Off (tonnes) (tonnes) (tonnes) 1.0 25,983,000 1.81 470,300 55,038,000 1.57 864,100 1,334,400 1.2 24,588,000 1.85 454,900 50,472,000 1.62 817,600 1,272,500 1.5 19,954,000 1.99 397,100 33,672,000 1.81 609,500 1,006,600 1.8 16,031,000 2.34 375,100 21,417,000 2.21 473,300 848,400 2.0 11,921,000 2.50 298,000 14,584,000 2.37 345,600 643,600 Source: Company Reports Our model assumes average annual production of 20,500 tonnes of graphite concentrate over  a mine life of twenty years. Including metallurgical recoveries of 96%, the currently defined  total resource  (Indicated and Inferred) would allow for a mine life of 42.4 years at this rate. If  the  processing  rate  were  doubled  to  40,000  tonnes  per  year,  the  resource  would  have  a  potential mine life of 21.2 years.  Figure 2: Bissett Creek Mine Life Potential (assumes 96% recoveries) % Total Potential Mine Potential Mine Graphitic Graphite Life at 20,500 Life at 40,000 Carbon Content tpa (years) tpa (years) Cut-Off (tonnes) 1.0 1,334,400 66.7 33.4 1.2 1,272,500 59.6 30.5 1.5 1,006,600 50.3 25.2 1.8 848,400 42.4 21.2 2.0 643,600 32.2 16.1 Source: Company Reports, MGI Securities EstimatesMarc Pais  416.864.2609   4  
  5. 5. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  VALUATION We have valued Northern Graphite using a Discounted Cash Flow Analysis to generate a Net  Present Value for the Bissett Creek Project.   Our model incorporates a concentrate sale price  of $2,500/t. We believe that based on the large flake size and high carbon grade produced in  the pilot plant, Northern Graphite could upgrade 50% of its concentrate to produce spherical  graphite,  which  we  price  for  sale  at  $7,000/t.  We  estimate  a  total  capital  cost  of  $95M,  comprised  of  $80M  for  the  mine  and  2,750tpd  concentrator,  and  an  additional  $15M  for  a  plant to upgrade 50% of the concentrate to spherical graphite suitable for use in lithium‐ion  batteries and fuel cells. We assume that capital expenditures will be financed on a 70:30 debt  to  equity  ratio,  with  debt  repaid  over  six  years  at  a  12%  interest  rate.  Our  valuation  also  assumes  the  issuance  of  18M  shares  for  the  equity  portion  of  the  financing.  We  forecast  initial  production  in  2014,  at  a  rate  of  2,200tpd  to  produce  18,300  tonnes  of  concentrate.  During 2014, we forecast that 30% of the concentrate will be upgraded to spherical graphite,  increasing  to  40%  during  2015,  and  50%  from  2016  onwards.  We  have  modelled  a  mill  expansion  to  2,750tpd  beginning  in  2016,  to  increase  annual  concentrate  production  to  20,700 tonnes. Average life‐of‐mine revenue per tonne (concentrate and spherical graphite)  totals  $4,690/t,  while  average  cash  costs  (including  royalties)  total  $1,510/t  (Figure  3).  Applying  a  discount  rate  of  12%,  our  model  generates  an  after‐tax  Net  Present  Value  of  $198M, Internal Rate of Return of 37%, and payback period of 3.1 years.   Figure 3: Bissett Creek Production and Cash Cost Profile Annual Production Cash Cost per tonne Revenue per tonne 25,000 $5,000 $4,500 20,000 $4,000 Graphite P roduction (C oncentrate and $3,500 15,000 $3,000 S pherical) Tonnes $/tonne $2,500 10,000 $2,000 $1,500 5,000 $1,000 $500 0 $0 33 34 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 Production Year Source: MGI Securities EstimatesMarc Pais  416.864.2609   5  
  6. 6. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012            Our  NAV  estimate  for  Northern  Graphite  includes  the  NPV  estimate  for  the  Bissett  Creek  deposit, as well as cash, debt, and ITM options and warrants. We calculate a net asset value  of $211M, or $3.50 per share (Figure 4).  Figure 4: Northern Graphite Net Asset Value Net Asset Value Summary $M C$/Share % of NAV Bisset Creek NPV 198 $3.25 95% Cash & Short Term Investments 2 $0.03 1% Long-Term Debt 0 $0.00 0% ITM Options & Warrants 10 $0.17 4% Net Asset Value 211 $3.50 100% Source: MGI Securities Estimates Northern  Graphite  trades  at  a  P/NAV  multiple  of  0.60x.  We  believe  that  due  to  growing  demand for graphite, especially in the lithium‐ion battery market, the lack of North American  supply, and because Bissett Creek could be in production in the near‐term, Northern Graphite  should garner a P/NAV multiple of at least 1.0x, for a valuation of $3.50 per share.  NAV Sensitivity to Graphite Price Figure 5 demonstates the sensitivity of Northern Graphite’s NAV to changes in discount rate  and changes in the price of graphite concentrate.  Figure 5: Sensitivity of NAV to Discount Rate and Graphite Concentrate Price Graphite Discount Rate Price (US$/t) 4 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 10.0% 12.0% 15.0% $1,000 5.10 4.50 4.00 3.50 2.80 2.20 1.50 $1,500 5.80 5.20 4.60 4.10 3.30 2.60 1.90 $2,000 6.60 5.90 5.20 4.70 3.80 3.00 2.20 $2,500 7.30 6.50 5.80 5.20 4.20 3.50 2.60 $3,000 8.10 7.20 6.50 5.80 4.70 3.90 2.90 Source: MGI Securities EstimatesMarc Pais  416.864.2609   6  
  7. 7. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012     Figure 6 demonstates the sensitivity of Northern Graphite’s NAV to changes in discount rate  and changes in the price of spherical graphite.  Figure 6: Sensitivity of NAV to Discount Rate and Spherical Graphite Price Graphite Discount Rate Price (US$/t) 4 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 10.0% 12.0% 15.0% $6,000 6.00 5.30 4.70 4.20 3.40 2.70 2.00 $6,500 6.60 5.90 5.30 4.70 3.80 3.10 2.30 $7,000 7.30 6.50 5.80 5.20 4.20 3.50 2.60 $7,500 8.00 7.20 6.40 5.80 4.70 3.80 2.90 $8,000 8.70 7.80 7.00 6.30 5.10 4.20 3.20 Source: MGI Securities Estimates POTENTIAL NEAR-TERM CATALYSTS  2Q’2012: Bankable Feasibility Study; Test production of spherical graphite   3Q’2012: Receipt of major mine permits              1Q’2013: Initiation of mine construction at Bissett Creek  INVESTMENT RISKS Exploration  Risk:  Our  valuation  is  contingent  on  the  successful  initiation  and  expansion  of  production  at  the  Bissett  Creek  deposit.  There  is  no  guarantee  that  the  Company  will  successfully put the deposit into production.  Commodity  Price  Risk:  Northern  Graphite’s  value  is  leveraged  to  the  price  of  graphite.  A  sharp  or  sustained  decrease  in  the  price  of  graphite  is  likely  to  be  reflected  in  Northern  Graphite’s share price.   Political Risk: The Bissett Creek property is located in Ontario, aproximately 300km north of  Toronto, in a relatively mining‐friendly jurisdiction. We rate political risk as low.  Financing  and  Dilution  Risk:  The  Company  may  have  to  undertake  additional  financings  to  continue or expand operations.  Marc Pais  416.864.2609   7  
  8. 8. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  CONCLUSION Northern  Graphite  is  advancing  the  Bissett  Creek  graphite  deposit,  located  300km  north  of  Toronto, Canada.  The project is close to infrastructure; it is only 17km from the Trans‐Canada  HWY and electricity, and 100km from North Bay, Ontario. This gives it access to major North  American steel and automotive markets in Ontario and Michigan.   The  Company  has  defined  a  deposit  that  could  produce  20,500  tonnes  of  graphite  concentrate  annually  for  42  years.  Metallurgical  Testing  and  Pilot  Plant  production  have  demonstrated that the Bissett Creek deposit has the potential to produce large flake graphite  and spherical graphite, both of which sell at large premiums in the graphite market.  Large flake graphite is a premium product in high demand for the production of lithium‐ion  batteries, fuel cells, vanadium redox batteries, and pebble bed nuclear reactors. The Bissett  Creek  deposit  also  has  strategic  value,  as  it  could  provide  security  of  supply  to  a  growing  North American lithium‐ion battery manufacturing market.  Our model  incorporates a concentrate  sale price of  $2,500/t. We believe that  based on the  large flake size and  high carbon grade  produced in  the pilot plant, Northern  Graphite could  upgrade  50%  of  its  concentrate  to  produce  spherical  graphite,  which  we  price  for  sale  at  $7,000/t.  We  estimate  a  total  capital  cost  of  $95M,  made  up  of  $80M  for  the  mine  and  2,750tpd concentrator, and an additional $15M for a plant to upgrade 50% of the concentrate  to spherical graphite suitable for use in lithium‐ion batteries and fuel cells. We assume that  capital expenditures will be financed on a 70:30 debt to equity ratio, with debt repaid over six  years at a 12% interest rate. Our valuation also assumes the issuance of 18M shares for the  equity portion of the financing.   We  forecast  initial  production  in  2014,  at  a  rate  of  2,200tpd  to  produce  18,300  tonnes  of  concentrate.  During  2014,  we  forecast  that  30%  of  the  concentrate  will  be  upgraded  to  spherical  graphite,  increasing  to  40%  during  2015,  and  50%  from  2016  onwards.  We  have  modelled  a  mill  expansion  to  2,750tpd  beginning  in  2016,  to  increase  annual  concentrate  production to 20,700 tonnes. Applying a discount rate of 12%, our model generates an after‐ tax Net Present Value of $198M, Internal Rate of Return of 37%, and payback period of 3.1  years.  Including  cash  and  ITM  options  and  warrants,  we  calculate  a  NAV  of  $211M,  or  $3.50/share. We apply a multiple of 1.0x P/NAV to reach our target price of $3.50 per share.  We are initiating coverage with a BUY rating.  We  believe  that  there  is  the  potential  for  Northern  Graphite  to  double  the  processing  rate,  possibly within five years of starting production, to 40,000 tonnes per year. At this production  rate, the current resource could have a mine life of 21 years.     Marc Pais  416.864.2609   8  
  9. 9. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  MANAGEMENT AND DIRECTORS Gregory  Bowes,  B.Sc.  (Geology),  MBA  ‐CEO  and  Director.  Mr.  Bowes  has  over  25  years  of  experience  in  the  resource  and  engineering  industries.  He  holds  an  MBA  from  Queens  University and an Honours B.Sc., Geology degree from the University of Waterloo. Mr. Bowes  was  Senior  Vice  President  of  Orezone  Gold  Corporation  (ORE:TSX)  from  February  2009  to  October  2009,  and  was  Vice  President,  Corporate  Development  of  its  predecessor,  Orezone  Resources Inc., from January 2004 until September 2005 and was Chief Financial Officer from  October 2005 to March 2007, and from April 2008 to February  2009. From December 2006  until  April  2008,  Mr.  Bowes  served  as President,  CEO  and  a  director  of  San  Anton  Resource  Corporation (SNN:TSX). Mr. Bowes is a director of IMI.  Iain  Scarr,  B.Sc.  (Geology),  MBA  –  Director.  Mr.  Scarr  is  founder  and  principal  of  IMEx  Consulting  which  provides  business  development,  mining  and  marketing  services  to  the  industrial  minerals  industry.   Mr.  Scarr  spent  30  years  with  Rio  Tinto  Exploration  and  was  most recently Commercial Director and VP Exploration, Industrial Minerals Division.  He holds  a B.Sc. in Earth Sciences from California State Polytechnic University and MBA from Marshall  School  of  Business  at  the  University  of  Southern  California.   Mr.  Scarr  is  currently  Vice  President Development of Lithium One Inc.  Ron Little, P.Eng – Director. Mr. Little is the President, CEO and a director of Orezone Gold  Corporation  (ORE:TSX).  Mr.  Little  has  more  than  20  years  experience,  at  senior  levels  ,  in  mineral exploration, mine development, mine operations and capital markets. He spent the  last  15  years  focused  on  African  projects  where  he  was  responsible  for  over  $1.2B  of  transactions  with  the  predecessor  company  Orezone  Resources  Inc.  Mr.  Little  has  held  directorships with other public and private companies and held senior operating positions in  both major and junior gold producing companies.  Jay Chmelauskas, B.A. Sc., MBA‐ Director. Mr. Chmelauskas is President of Western Lithium  Corp. and previously was President and CEO of China Gold International Resources Corp. Ltd.  (formerly Jinshan Gold Mines) where he successfully managed and led the company during all  phases of the commissioning of one of China’s largest open pit gold mines.  Mr. Chmelauskas  has considerable experience in the exploration, development and mining industry, including a  large  Placer  Dome  gold  mine,  and  business  analyst  position  with  chemical  manufacturer  Methanex  Corporation.  Mr.  Chmelauskas  has  a  Bachelor  of  Applied  Science  in  Geological  Engineering from the University of British Columbia and a Master of Business Administration  from Queen’s University.  Donald H. Christie‐ Director.  Mr. Christie is a Chartered Accountant and currently a Partner  and  Chief  Financial  Officer  with  Alexander  Capital  Group.   He  is  a   director  of  Alpha  One  Corporation, a capital pool company.  Prior to his involvement with Alexander Capital Group,  Mr.  Christie  co‐founded  Ollerhead  Christie  &  Company  Ltd.,  a  privately  held  Toronto  investment banking firm  which sourced, structured and syndicated debt private placements  and  provided  financial  advisory  services  to  a  client  base  comprised  primarily  of  colleges,  universities, schools boards and provincial government agencies.  Prior to founding Ollerhead  Christie  &  Company  Ltd.,  Mr.  Christie  served  as  Vice  President  and  a  director  of  Newcourt  Capital  Inc.,  formerly  the  corporate  finance  subsidiary  of  then  publicly  traded  Newcourt  Credit  Group  (TSX,  NYSE),  which  subsequently  combined  with  the  CIT  Group,  Inc.   While  at  Newcourt, Mr. Christie was involved in the structuring and syndication of over $1.5 billion of  transactions.  Mr. Christie holds a B.Comm degree from Queen’s University. Marc Pais  416.864.2609   9  
  10. 10. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012  K. Sethu Raman, Ph.D  – Director. Dr. Raman is an independent mining consultant with over  35  years  of  international  experience  in  all  phases  of  exploration  and  development  and  has  held  senior  executive  positions  in  several  public  mining  companies.  He  spent  13  years  with  Campbell  Chibougamau  Mines  and  Royex  Gold  Group  of  companies  (now  Barrick  Gold)  in  various management positions including Vice President (1980‐86) where he played a key role  in the discovery and development in six operating gold mines and major acquisitions including  Hemlo Gold Mine and Nickel Plate Gold Mine. From 1986 to 2004, Dr. Raman was President  and CEO of Holmer Gold Mines Limited which over the years discovered and developed the  Timmins West Gold deposit. On December 31, 2004 Lake Shore Gold Corp. (LSG:TSX) acquired  all of the issued and outstanding shares of Holmer.  Dr. Raman holds a Ph.D (1970) in geology  from  Carleton  University,  Ottawa  and  a  UNESCO  Post‐Graduate  Diploma  (1965)  from  University of Vienna, Austria.  Donald  K.D.  Baxter,  P.Eng  –  President.   Mr.  Baxter  (age  44)  has  a  degree  in  Mining  Engineering from Queens’ University (1987). For the last five years, he has been President of  Ontario Graphite Limited, which is attempting to bring the Kearney graphite property, a past  producing mine located near Huntsville, Ontario, back into production.  Mr. Baxter was Mine  Superintendent and Chief Mine Engineer at Kearney between 1990 and 1995.  Prior to 1990,  Mr.  Baxter  was  involved  in  mine  engineering  and  operations  with  INCO  and  Noranda  Minerals.    Stephen Thompson, CA, CPA (Illinois) – Chief Financial Officer.  Mr. Thompson (age 42) holds  a Bachelor of Commerce (honours) degree from Queens’ University (1991) and is a Chartered  Accountant as well as a Certified Public Accountant (Illinois) with over 20 years of experience  in accounting and finance.  For the past three years, he has provided financial management  and  leadership  services  to  a  number  of  small  Ottawa‐based  companies.   He  was  previously  Vice President, Finance of Espial Group Inc., Vice President, Finance of Hydro Ottawa Limited  and Vice President Controller of Accelio Corporation.  John  S.  Rogers  P.Eng,  M.Sc.  –  Senior  Project  Advisor.   Formerly  Manager  of  Nanisivik  and  Detour Lake Mines and Director of Operations, Saudi Arabian Mining Company  George  Hawley  –  Technical  Advisor.   Mr.  Hawley  has  40  years  of  experience  in  Industrial  Minerals in research, process and product development, market analysis and development.   Source: Company ReportsMarc Pais  416.864.2609   10  
  11. 11. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012 MGI SECURITIES RESEARCH DISCLOSURESMGI Securities Rating System: BUY ‐ The stock is expected to outperform the analyst’s coverage universe over the next 12 months. SPECULATIVE BUY ‐ Rating applies to certain situations where a significant potential return to MGI Securities’ target price exists contingent on the company reaching important financial/production goals. HOLD ‐ The stock is projected to perform in line with the analyst’s coverage universe over the next 12 months. SELL ‐ The stock is expected to underperform the analyst’s coverage universe over the next 12 months. UNDER REVIEW – Pending additional review and or information. No rating presently assigned.  TENDER TO OFFER – The stock has an offer to purchase and the analyst recommends tendering to the offer. The percentage of recommendations that fall into each of the above ratings categories will be displayed and updated quarterly on the MGI Securities website.  Equity Research Disclosures  No additional disclosure needed   General Disclosures The  information  and  opinions  contained  in  this  report  were  prepared  by  MGI  Securities.  MGI  Securities  is  owned  by  Jovian  Capital  Corporation  (‘Jovian’)  and  its employees.  Jovian  is  a  TSX  Exchange  listed  company  and  as  such,  MGI  Securities  is  an  affiliate  of  Jovian.  The  opinions,  estimates  and  projections  contained  in  this report are those of MGI Securities as of the date of this report and are subject to change without notice. MGI Securities endeavours to ensure that the contents have been compiled or derived from sources that we believe to be reliable and contain information and opinions that are accurate and complete. However, MGI Securities makes no representations or warranty, express or implied, in respect thereof, takes no responsibility for any errors and omissions contained herein and accepts no liability whatsoever for any loss arising from any use of, or reliance on, this report or its contents. Information may be available to MGI Securities that is not reflected in this report. This report is not to be construed as an offer or solicitation to buy or sell any security. The reader should not rely solely on this report in evaluating whether or not to buy or sell securities of the subject company. Definitions “Analyst”  means  any  partner,  director,  officer,  employee  or  agent  of  MGI  who  is  held  out  to  the  public  as  an  analyst  or  whose  responsibilities  to  MGI  include  the preparation of any written report for distribution to clients or prospective clients of MGI which includes a recommendation with respect to a security. "Research report" means any written or  electronic communication that MGI has distributed or will distribute to its clients or the general public, which contains  an analysts recommendation concerning the purchase, sale or holding of a security (but shall exclude all government debt and government guaranteed debt). Conflicts of Interest The research analyst and or associates who prepared this report are compensated based upon (among other factors) the overall profitability of MGI Securities, which may include the profitability of investment banking and related services. In the normal course of its business, MGI Securities may provide financial advisory services for the issuers mentioned in this report. MGI Securities may buy from or sell to customers the securities of issuers mentioned in this report on a principal basis. Analyst’s Certification Each  MGI  Securities  research  analyst  whose  name  appears  on  the  front  page  of  this  research  report  hereby  certifies  that  (i)  the  recommendations  and  opinions expressed in the research report accurately reflect the research analyst’s personal views about the issuer and securities that are the subject of this report and all other companies and securities mentioned in this report that are covered by such research analyst and (ii) no part of the research analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed by such research analyst in this report. Analyst’s Ethics Marc Pais  416.864.2609   11  
  12. 12. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012 As  a  condition  of  employment,  analysts  are  required  to  adhere  to  the  Code  of  Ethics  and  Standards  of  Professional  Conduct  of  the  Association  for  Investment Management and Research (CFA Institute, formerly ‘AIMR’). Analyst Trading MGI  Securities  permits  analysts  to  own  and  trade  in  the  securities  and  or  the  derivatives  of  the  issuer  under  their  research  coverage,  subject  to  the  following restrictions. No trades can be executed in anticipation of coverage for a period of 30 days prior to the issuance of the report and 5 days after the dissemination of the report to our clients. For a change  in recommendation, no trading is allowed for a period of 24 hours after the dissemination of such information to our clients. A transaction against an analyst’s recommendation can only be executed for a reason unrelated to the outlook of the stock for the issuer and with the prior approval of the Director of Research and the Chief Compliance Officer. Dissemination of Research MGI Securities uses its best efforts to disseminate its equity research to all clients who are entitled to receive the firm’s research reports, contemporaneously on a timely and effective basis in electronic form, via fax or mail. Selected research reports may also be posted on the MGI Securities website. For Canadian Residents: This report has been approved by MGI Securities which accepts responsibility for this report and its dissemination in Canada. Canadian clients wishing to effect transactions in any such issuer discussed should do so through a qualified salesperson of MGI Securities in their particular jurisdiction.  For US Residents: MGI Securities (USA) Inc (MGI USA), a US registered broker dealer, accepts responsibilities for this report and its dissemination in the United States. This report is intended for distribution in the United States only to certain US Institutional investors. US clients wishing to affect transactions in any security discussed should do so through a qualified salesperson of MGI USA. Copyright All rights reserved. All material presented in this document may not be reproduced in whole or in part, or further published or distributed or referred to in any manner whatsoever, nor may the information, opinions or conclusions contained in it be referred to without in each case the prior express written consent of MGI Securities Inc. MGI Securities is a member of the Investment Industry Regulatory Organization of Canada and the Canadian Investor Protection Fund. Marc Pais  416.864.2609   12  
  13. 13. Northern Graphite Corporation          February 24, 2012      Research     Mining    Marc Pais, Analyst  (416) 864‐2609              Technology & Special Situations      Massimo Voci, Analyst  (416) 864‐2623              Agriculture and Special Situations        Corey Dias, Analyst  (416) 864‐2619              Investment Banking      Mining      Paul Reid, Senior Investment Banker  (416) 864‐2602            Technology & Special Situations      Lawrence Rhee, Senior Investment Banker  (416) 864‐2601            Sales and Trading        Tim Dalton, Institutional Sales and Trading  (416) 864‐2603                    Jeff Stevens, Institutional Sales and Trading  (416) 864‐2641                                      Marc Pais  416.864.2609   13