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Las actuaciones del Banco Central Europeo

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La respuesta del Banco Central Europeo a la crisis

José Luis Malo de Molina, Director General del Servicio de Estudios del Banco de España.

Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina.
Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

Published in: Economy & Finance
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Las actuaciones del Banco Central Europeo

  1. 1. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS LA RESPUESTA DEL BANCO CENTRAL EUROPEO A LA CRISIS José Luis Malo de Molina Director General Encuentro “Experiencias y enseñanzas de las crisis: Europa y América Latina” Universidad Complutense Fundación Ramón Areces Madrid, 16 de julio de 2013
  2. 2. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS LA CRISIS ECONÓMICA Y FINANCIERA 2 Retos derivados de la crisis económica y financiera  Drástica reducción de la liquidez.  Fragilidad financiera.  Profundidad de la recesión.  Agotamiento del margen para reducir los tipos de interés.  Fragmentación de los mercados financieros.  Insuficiencia del diseño institucional y de gobernanza del área del euro.  Ruptura del mecanismo de transmisión de la política monetaria única.
  3. 3. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS BANCO CENTRAL EUROPEO 3 El carácter singular del BCE  El margen de actuación de la política monetaria es siempre limitado.  Frente a los componentes fiscales y estructurales solo puede ganar tiempo.  En la UEM las restricciones son particularmente severas.  El BCE es el banco central de 17 países.  El BCE no puede asumir la mutualización de riesgos y la realización de transferencias de rentas.  No tiene funciones distributivas ni legitimidad democrática para asumir transferencia de rentas.
  4. 4. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS PROBLEMAS DE LIQUIDEZ 4 El BCE reaccionó con inyecciones masivas de liquidez  El BCE fue el más rápido frente al riesgo de colapso de la liquidez.  Se adoptaron medidas de emergencia que suplieran la desaparición del mercado interbancario.  Único suministrador de la liquidez: aumento del balance.  El marco operativo del BCE estaba bien equipado para afrontar ese papel.  Pero tuvo que innovar:  Subastas a tipo fijo y sin límite de cantidades.  Ampliación y flexibilidad del colateral admisible.  Ampliación de plazos de los préstamos de 3 meses a tres años.  Adquisición de títulos privados y públicos.
  5. 5. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS AMPLIACIÓN DE BALANCES 5 La expansión del balance del BCE ha estado basada sobre todo en los préstamos a las entidades -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 RESTONETO VALORES FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS EFECTIVO MM € EUROSISTEMA -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 RESTONETO VALORES FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS EFECTIVO MM $ RESERVA FEDERAL -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 RESTONETO VALORES FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS EFECTIVO MM libras BANCO DE INGLATERRA
  6. 6. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS LA EXPANSIÓN MONETARIA 6 Reducciones de los tipos de interés oficiales 0 1 2 3 4 5 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 TIPOPRINCIPAL FACILIDADDECRÉDITO FACILIDADDEPÓSITO EONIA % TIPOS DE INTERÉS DEL BCE
  7. 7. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS LA EXPANSIÓN MONETARIA 7 El límite cero para los tipos de interés  El BCE alcanza el límite cero más tarde que otros bancos centrales, por ausencia de riesgos deflacionistas y diferencias de ciclo.  Posible recurso a tipos negativos.  Orientaciones sobre el movimiento futuro de los tipos de interés.  Relajación cuantitativa:  Utilización intensiva por la FED, el BCE y el BdJ.  El BCE no puede entrar en transferencias de riesgos y rentas entre Tesoros.
  8. 8. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA 8 Tipos soberanos y CDS bancarios ESPAÑA ITALIA PORTUGAL IRLANDA BÉLGICA FRANCIA HOLANDA AUSTRIA 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2DEJULIODE2012 3DEJULIODE2013 DIFERENCIALES SOBERANOS FRENTE A ALEMANIA A DIEZ AÑOS (en puntos básicos) ESPAÑA ITALIA PORTUGAL FRANCIA HOLANDA AUSTRIA 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2DEJULIODE2012 3DEJULIODE2013 DIFERENCIALES CDS BANCARIOS FRENTE A ALEMANIA A CINCO AÑOS (en puntos básicos)
  9. 9. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA 9 Tipos de interés bancarios 3 4 4 5 5 6 6 2010 2011 2012 2013 ESPAÑA ITALIA AAA % TIPOS DE PRÉSTAMOS BANCARIOSASOCIEDADES NO FINANCIERAS HASTA250.000 € 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 2010 2011 2012 2013 ESPAÑA ITALIA AAA % TIPOS DE PRÉSTAMOS BANCARIOSAHOGARES PARA CONSUMO
  10. 10. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA 10 Ampliación de la brecha entre saldos acreedores y deudores del TARGET -1200 -900 -600 -300 0 300 600 900 1200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PAÍSESCONSALDOACREEDOR PAÍSESCONSALDODEUDOR MM € SALDO TARGET2 AGREGADO DE LOS BANCOS CENTRALES NACIONALES EN EL EUROSISTEMA
  11. 11. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS RESPUESTA A LA FRAGMENTACIÓN 11 Reacciones a distintos niveles  Gobiernos nacionales: aceleración de ajustes y reformas.  Política monetaria: OMT con condicionalidad.  Autoridades Europeas: hoja de ruta hacia una genuina unión económica.  Unión bancaria.  Unión económica.  Unión Fiscal.  Legitimación democrática.  La unión bancaria es imprescindible para:  Romper el círculo vicioso entre riesgo bancario y riesgo soberano.  Restablecer la integración financiera.  Reparar la transmisión monetaria.
  12. 12. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS GRACIAS POR SU ATENCIÓN

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