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Crisis y programas de ajuste
en América Latina
Marisol de Francisco
Banco Santander
Junio 2013
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INDICE
I. LAS CRISIS FINANCIERAS: ALGUNAS CUESTIONES SOBRE
LOS ORIGENES Y LAS RESPUESTAS
II. LA CRISIS DE LOS 80’S: 20 P...
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I. ALGUNAS CUESTIONES: LOS ORIGENES DE LAS CRISIS
COMBINACION DE INSOSTENIBLES POLÍTICAS MACRO-
ECONÓMICAS
• ELEVADOS DE...
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I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS”
FRENTE A LAS CRISIS
• ELEGIR MEJOR MANERA DE RESOLVER CRISIS ...
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• “TRADE-OFF” ENTRE ESTOS OBJETIVOS:
i. ELEVADO COSTE FISCAL PARA RESOLVER CRISIS BANCARIA Y ACELERAR
RECUPERACIÓN
ii.AV...
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I. ALGUNAS CUESTIONES: LAS CRISIS EN LATINOAMÉRICA Y SU
TIMING
País
Crisis bancaria
sistémica (año de
inicio)
Crisis cam...
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II. LA CRISIS DE LOS 80’S
CRISIS DE LA DEUDA 1981-89
Etapa País y año Participación del FMI
I. Inicio. 1981-82 Polonia, ...
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II. LA CRISIS DE LOS 80’S
Dos factores impidieron rápida resolución:
(1) Dificultad en servicio de la deuda sólo
síntoma...
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
El origen:
• Fuertes K Inflows en contexto de Liberalización Financiera (...
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• TRES INMEDIATOS DESAFÍOS:
• Inducir AJUSTE MACRO ORDENADO, en respuest...
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• Para cumplir con ajuste ordenado de
déficits corriente y fiscal → política fiscal
estricta: superávit primario de 2.1...
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• Para cumplir compromisos con acreedores e inducir refinanciación de
vencimientos, gobierno negoció y obtuvo paquete a...
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LA CRISIS DE LOS 80’S
Tras implementación estrategia,
• mercados financieros reconocieron medidas adoptadas y compromis...
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• La inflación se moderó y el crecimiento se recuperó
• Riesgo de defaul...
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IV. CONCLUSION -- POLITICAS DE AJUSTE EN LATINOAMÉRICA Y
LECCIONES APRENDIDAS
1. ORIGEN INICIAL, COMBINACION DE DESEQUI...
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Crisis y programas de ajuste en américa latina

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Crisis y programas de ajuste en América Latina versus crisis y programas de ajuste en la Unión Europea, por Marisol de Francisco, Economista Jefe para América Latina - División América, Banco Santander.

Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina.
Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

Published in: Economy & Finance
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Crisis y programas de ajuste en américa latina

  1. 1. 1 Crisis y programas de ajuste en América Latina Marisol de Francisco Banco Santander Junio 2013
  2. 2. 2 INDICE I. LAS CRISIS FINANCIERAS: ALGUNAS CUESTIONES SOBRE LOS ORIGENES Y LAS RESPUESTAS II. LA CRISIS DE LOS 80’S: 20 PAISES, 30 EPISODIOS Y CASI UNA DÉCADA DE DURACION III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL EJEMPLO DE MÉXICO IV. CONCLUSIONES
  3. 3. 3 I. ALGUNAS CUESTIONES: LOS ORIGENES DE LAS CRISIS COMBINACION DE INSOSTENIBLES POLÍTICAS MACRO- ECONÓMICAS • ELEVADOS DEFICITS PÚBLICOS Y/O DE CUENTA CORRIENTE, • CRECIENTES E INSOSTENIBLES STOCKS DE DEUDA PÚBLICA Y/O PRIVADA; • AUGES EXCESIVOS DE CRÉDITO, • FUERTES FLUJOS DE ENTRADA DE CAPITALES Y • FRAGILIDADES EN LOS BALANCES DEL SECTOR FINANCIERO • descalces de divisas y plazos • operaciones fuera de balance en sector financiero.
  4. 4. 4 I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” FRENTE A LAS CRISIS • ELEGIR MEJOR MANERA DE RESOLVER CRISIS Y ACELERAR RECUPERACIÓN ES OBJETIVO DIFÍCIL DE CONSEGUIR • NO HAY CONSENSO GENERALIZADO SOBRE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” NI SIQUIERA SOBRE “LAS BUENAS PRÁCTICAS” • DISTINTAS APROXIMACIONES SEGÚN DISTINTOS OBJETIVOS DE POLÍTICA : 1. ENFOQUE “MINIMIZAR COSTE FISCAL “ 2. ENFOQUE “LIMITAR COSTE ECONÓMICO Y ACELERAR RE- ESTRUCTURACIÓN “ 3. ENFOQUE “CONSEGUIR REFORMAS ESTRUCTURALES” DE LARGO PLAZO
  5. 5. 5 • “TRADE-OFF” ENTRE ESTOS OBJETIVOS: i. ELEVADO COSTE FISCAL PARA RESOLVER CRISIS BANCARIA Y ACELERAR RECUPERACIÓN ii.AVANCES IMPORTANTES EN REFORMAS SOLO FACTIBLES EN SEVERA CRISIS Y CON ALTOS COSTES FISCALES • ELECCIONES FINALES SUJETAS A IMPORTANTES RESTRICCIONES: i. ¿ESTA DISPONIBLE LA FINANCIACION NECESARIA ? ii.¿ EXISTE SUFICIENTE APOYO POLITICO PARA APROBRAR REFORMAS? iii. DEBILIDAD INSTITUCIONAL PUEDE AGRAVAR CRISIS Y COMPLICAR RESOLUCIÓN I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” FRENTE A LAS CRISIS
  6. 6. 6 I. ALGUNAS CUESTIONES: LAS CRISIS EN LATINOAMÉRICA Y SU TIMING País Crisis bancaria sistémica (año de inicio) Crisis cambiaria (año) Crisis de Deuda (año) Reestructuración de la deuda (año) Argentina (4) 1980, 1989, 1995, 2001 (4) 1975, 1981, 1987, 2002 (2) 1982, 2001 (2)1993, 2005 Brasil (2) 1990, 1994 (5) 1976, 1982, 1987, 1992, 1999 1983 1994 Chile (2)1976, 1981 (2) 1972, 1982 1983 1990 Colombia (2)1982, 1998 1985 México (2) 1981, 1994 (3) 1977, 1982, 1995 1982 1990 Perú 1983 (3) 1976, 1981, 1988 1978 1996 Uruguay (2)1981, 2002 (4) 1972, 1983, 1990, 2002 (2) 1983, 2002 (2)1991, 2003 Venezuela 1994 (4) 1984, 1989, 1994, 2002 1982 1990 AMERICA LATINA: UN LABORATORIO PARA ANALIZAR LAS CRISIS FINANCIERAS
  7. 7. 7 II. LA CRISIS DE LOS 80’S CRISIS DE LA DEUDA 1981-89 Etapa País y año Participación del FMI I. Inicio. 1981-82 Polonia, 1981 Ninguno (no miembro) Costa Rica 1981 EEF (Acuerdo de Préstamos extendido) II. Préstamos México, 1982 EEF concertados Argentina, 1982 SBA (Acuerdo Stand-By), CL 1982-86 Brasil, 1982 EEF, CL (Préstamo concertado) Chile, 1982 SBA, CL Uruguay, 1982 SBA, CL Ecuador, 1983 SBA, CL Perú, 1984 SBA, III. MYRAs & ES, México, 1982 MYRA (Acuerdo Reestructuración multianual) 1984-85 Argentina, 1984-85 SBA, CL IV. Experimentación Chile, 1985 EFF, CL, support for deb-equity swaps 1986-88 Colombia, 1985 Seal of appoval Bolivia, 1985 SBA, allowance of commercial arrears, support for debt buybacks Uruguay, 1986 ES México, 1986 SBA, CL Argentina, 1986 SBA, CL Costa Rica 1986-87 SBA, allowance of commercial arrears, Brasil, 1987-88 SBA IV. Debt Relief, 1989 Costa Rica 1989 Bray-plan SBA México, 1989 Bray-plan EFF Venezuela, 1989 Bray-plan EFF Argentina, 1989 SBA FACTOR COMUN: • Elevado endeudamiento externo de Países con Sistema Bancario Internacional. • Origen del Endeudamiento  aplicación cuantiosos fondos de países productores de petróleo (Petrodólares) a bajas tasas de interés • Duración: duró desde 1981 a 1989, y afectó a 20 países y abarcó 30 episodios distintos
  8. 8. 8 II. LA CRISIS DE LOS 80’S Dos factores impidieron rápida resolución: (1) Dificultad en servicio de la deuda sólo síntoma de problemas más profundos, que necesitaban de reformas estructurales; y (2) en países muy endeudados, eran también necesarios acuerdos de alivio de la Deuda. (3) Solución: Adopción de programas de reforma estructural y Plan Brady 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 200 250 300 350 400 450 500 %PIB BlnUS$ DEUDA EXTERNA EN AMERICA LATINA (en Bln US$ y %PIB) DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB Plan Brady 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 %PIB %Crec.PIB CRECIMIENTO DEL PIB Y DEUDA EXTERNA/PIB DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB -5,6% -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 -50,0 -25,0 0,0 25,0 50,0 %PIB BlnUS$ CUENTA CORRIENTEY FINANCIACIONPRIVADA Y OFICIAL (en Bln US$ y %PIB) CA %PIB CURR ACC CAP INFLOWS CAP INFLOWS OFF
  9. 9. 9 III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO El origen: • Fuertes K Inflows en contexto de Liberalización Financiera (principios 90 s) Y Shocks negativos Externo e Interno en 1994  CRISIS DE BALANZA DE PAGOS Y FINANCIERA • Tipo de cambio bajo fuertes presiones, Banxico incapaz defender Paridad fija  DECISIÓN FLOTACION DEL PESO Los aspectos de la crisis : 1. Elevado GASTO INTERNO  Abultado DEFICIT CORRIENTE, FINANCIADO CON ENTRADAS K DE C.P. 2. Aunque Balances Públicos saneados, financiados con flujos de corto plazo  Vulnerabilidad ante Pánicos financieros 3. Riesgo de Liquidez generó “CRISIS DE DEUDA PÚBLICA”: imposibilidad de refinanciación 4. CONTAGIO AL SISTEMA BANCARIO: CRISIS BANCARIA
  10. 10. 10 III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO • TRES INMEDIATOS DESAFÍOS: • Inducir AJUSTE MACRO ORDENADO, en respuesta a súbita REDUCCIÓN ENTRADAS DE CAPITAL • REFINANCIAR Deuda Pública de corto plazo en US$ por 30 Bln US$ • Mantener SOLVENCIA Sector Bancario y proteger AHORRO Depositantes • Política monetaria estricta para control inflación. • Objetivos: Mostrar consistencia de políticas y Reforzar credibilidad BC para recuperar confianza inversores. • Tipo de interés a 1d subió hasta 86% en mar-95 desde el 16% de dic-94
  11. 11. 11 • Para cumplir con ajuste ordenado de déficits corriente y fiscal → política fiscal estricta: superávit primario de 2.1%PIB en 1994 a 4.7%PIB en 1995, pese a contracción del 6% en PIB. • Esfuerzo fiscal también necesario para absorber coste de programa de rescate bancario. III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO • Estrictas políticas monetaria y fiscal, unido a los cambios en el gasto por efecto devaluación, absolutamente necesarios para estabilizar moneda y corregir de forma ordenada déficit corriente.
  12. 12. 12 • Para cumplir compromisos con acreedores e inducir refinanciación de vencimientos, gobierno negoció y obtuvo paquete apoyo de emergencia de 52 bln US$ del FMI. • Para tratar problemas sector bancario (sobre-endeudamiento hogares y empresas y efectos crisis) adoptó estrategia comprehensiva: serie de programas, con objetivos: • Prevenir corridas bancarias • Combatir “moral hazard” y minimizar distorsiones • Considera coste restructuración como un tema fiscal • Reducir al máximo necesidad para actuación BC como prestamista última instancia. • Fortalecer supervisión y regulación del sector financiero. • Con estos objetivos, BC abrió líneas de crédito en moneda extranjera a tasas de penalización para q bancos cumplieran obliga externas • Programa de recapitalización y reformas legales para abrir sector a inversión extranjera III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
  13. 13. 13 LA CRISIS DE LOS 80’S Tras implementación estrategia, • mercados financieros reconocieron medidas adoptadas y compromiso gobierno de pagar vencimientos de deuda • Peso se estabilizó tras overshooting inicial • Moderación en Tipos de interés e Inflación 2,0 5,0 8,0 11,0 TIPO DE CAMBIO MXN/US$
  14. 14. 14 III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO • La inflación se moderó y el crecimiento se recuperó • Riesgo de default de Tesobonos desapareció (suficientes recursos FMI para pagar Vtos) • Finalmente, gobierno y cierto bancos recuperaron acceso a mercados Gracias a ello, autoridades Mexicana sólo utilizaron la mitad del préstamo de emergencia internacional y lo pagaron por completo en enero 1997, 3 años antes de la fecha establecida
  15. 15. 15 IV. CONCLUSION -- POLITICAS DE AJUSTE EN LATINOAMÉRICA Y LECCIONES APRENDIDAS 1. ORIGEN INICIAL, COMBINACION DE DESEQUILIBRIOS  SOLUCIONES INTEGRALES Y CON VISTAS A SOSTENIBILIDAD. 2. RAPIDEZ : NUNCA SE SOLUCIONAN SOLAS, CUANTO MÁS SE TARDE MAYORES SERÁN LOS COSTES Y LA NECESIDAD DE AJUSTE 3. RECUPERAR CREDIBILIDAD CON MEDIDAS COHERENTES: INVERSORES TIENEN “LA PRIMERA Y LA ÚLTIMA PALABRA” 4. IDENFICAR CLARAMENTE OBJETIVOS Y ESTABLECER INSTRUMENTOS PARA CADA UNO: CONSISTENCIA DE POLITICA ECONOMICA 5. SOLICITAR AYUDA EXTERNA AHORRA TIEMPO Y PROBLEMAS CUALQUIER PAÍS PUEDE SER OBJETO DE CONTAGIO: NO SÓLO HAY QUE ESTAR SANO SINO TAMBIÉN SER LO SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA HACER FRENTE A EVENTUALES ATAQUES
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