CONFIDENCIAL

Comentarios al LEO-OCDE 2013
Panorama macroeconómico

Enrique Alberola. Banco de España
FUNDACION RAMON AREC...
Contenido

 Canal
real:
¿menos
sobredimensionadas?.

viento

de

cola,

o

expectativas

 Canal financiero: ¿regresa la ...
Un cambio de tercio en la economía mundial
• Pérdida de impulso y lustre en emergentes contrasta con mejoría de la
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Un cambio de tercio. El papel de las materias
primas
• Reevaluación del crecimiento en emergentes puede afectar al potenci...
Un cambio de tercio. El papel de las materias
primas
• Los riesgos de perder el colchón: vulnerabilidad correlacionada con...
Un cambio de tercio. Menores riesgos de cola en
AEs
• Cambio relación retorno-riesgo entre AE y EMEs
• AE: Menos incertidu...
Flujos de capitales. Redistribución en la
retracción
• A pesar de la gran liquidez global, retracción global de los flujos...
Flujos de capitales. El puzzle de los flujos
• Inconsistencia datos alta frecuencia y datos balanza de pagos
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Flujos de capitales. El puzzle de los flujos de
capitales
• América Latina relativamente beneficiada en este contexto
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El papel de las políticas
• Entorno de política más complicado,…como era habitual en EMEs
• Políticas monetarias defensiva...
Conclusiones

 Rotación del crecimiento y del sentimiento
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Enrique Alberola, Banco de España-Informe LEO de OCDE 2013

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La Fundación Ramón Areces acogió el 19 de febrero de 2014 una jornada de análisis de las 'Perspectivas económicas de América Latina 2014', el último informe al respecto publicado por el Centro de Desarrollo de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), la Comisión Económica para América Latina y el Caribe de las Naciones Unidas (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF).

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  • One component quantifies newspaper coverage of policy-related economic uncertainty. A second component reflects the number of federal tax code provisions set to expire in future years. The third component uses disagreement among economic forecasters as a proxy for uncertainty.
  • •En los mercados financieros de economías avanzadas se ha mantenido la búsqueda de rentabilidades y el apetito por el riesgo. Desde finales del mes de octubre, la rentabilidad de los bonos soberanos americanos y británicos ha aumentado (normalización de crecimiento, expectativas de tapering). Esto no ha provocado que se modifiquen los diferenciales de rentabilidad que los inversores exigen a la deuda de las entidades financieras o los bonos High Yield que permanecen en niveles muy reducidos.
    Las tendencias de los últimos meses han venido marcadas por las noticias sobre el posible tapering de compras de activos de la FED, en particular para las economías emergentes. En referencia a las principales divisas desarrolladas, la estabilidad ha sido la tónica en los últimos meses, con cierta apreciación del euro y la libra frente al dólar (y depreciación del yen) más recientemente, como consecuencia de distintos factores (anuncios de política monetaria en cada área, con especial incidencia del retraso del tapering en EEUU, mejoría de los problemas en el área del euro, adelanto de las subidas esperadas en el Reino Unido).
  • Enrique Alberola, Banco de España-Informe LEO de OCDE 2013

    1. 1. CONFIDENCIAL Comentarios al LEO-OCDE 2013 Panorama macroeconómico Enrique Alberola. Banco de España FUNDACION RAMON ARECES 19-2-2014 1
    2. 2. Contenido  Canal real: ¿menos sobredimensionadas?. viento de cola, o expectativas  Canal financiero: ¿regresa la volatilidad o es una vuelta a la normalidad pasada?.  Situación fiscal (y monetaria). ¿vuelta a las políticas procíclicas?  Barreras al crecimiento. El renovado papel de la disciplina  Cambio de tercio en la economía mundial y normalización  Dos factores determinantes. Materias primas y flujos de capitales  ¿Qué hay por delante? 2
    3. 3. Un cambio de tercio en la economía mundial • Pérdida de impulso y lustre en emergentes contrasta con mejoría de la situación en desarrolladas. • No es una cuestión cíclica, sino de reevaluación perspectivas de crecimiento Fuerte reducción previsiones de crecimiento EMEs Fuente: FMI, WEO 10/13 3
    4. 4. Un cambio de tercio. El papel de las materias primas • Reevaluación del crecimiento en emergentes puede afectar al potencial • La percepción de potencial puede haberse visto afectada por el boom de las materias primas • …que también enmascara desequilibrios Cuenta corriente ajustada de precios de las materias primas América Latina (7). Balanza por cuenta corriente % PIB 4 AJ USTADA REGISTRADA 3 2 1 0 -1 -2 -3 ? -4 -5 -6 1T99 Fuente: Sosa et al (2013) FMI 1T01 1T03 1T05 1T07 1T09 1T11 1T13 Fuente: Elaboración propia 4
    5. 5. Un cambio de tercio. El papel de las materias primas • Los riesgos de perder el colchón: vulnerabilidad correlacionada con la posición exterior Vulnerabilidad y posición exterior TIPO DE CAMBIO Y SALDO POR CUENTA CORRIENTE % y % PIB APREC (+) O DEPREC (-) 5 0 C OL -5 PER C HI MEX ARG -10 BRA URU -15 -20 -10 -5 Fuente: Elaboración propia 0 5 10 15 20 BALANZA CORRIENTE 5
    6. 6. Un cambio de tercio. Menores riesgos de cola en AEs • Cambio relación retorno-riesgo entre AE y EMEs • AE: Menos incertidumbre y menos sensibilidad a las malas noticias Indice de incertidumbre (Bloom) y de sensibilidad a las noticias (riesgo/bloom) Datos normalizados 4 7 Estados Unidos 6 2 5 0 4 -2 3 2 -4 -6 Europa 1 0 -8 -10 2005 -1 -2 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Índice de incertidumbre de política económica. EEUU. Índice de incertidumbre de política económica. Europa (Dcha.) Ratio VIX / Índice de Bloom. EEUU. Ratio spread países periféricos / Índice de Bloom. Europa (Dcha.) Fuente: Bloom et al. y elaboración propia 6
    7. 7. Flujos de capitales. Redistribución en la retracción • A pesar de la gran liquidez global, retracción global de los flujos de capitales • En particular, redimensionamiento flujos bancarios Inversión de cartera Flujos bancarios transfronterizos 14 % del PIB dom éstico (m edia sim ple 52 países) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Fuente: BIS y IFS ; Nota: sum cuatro trim a estres 7
    8. 8. Flujos de capitales. El puzzle de los flujos • Inconsistencia datos alta frecuencia y datos balanza de pagos Flujos de capitales anuales acumulados (EFPR) Fuente: Dealogic Flujos de capitales anuales cumulados (BoP) Fuente: Dealogic 8
    9. 9. Flujos de capitales. El puzzle de los flujos de capitales • América Latina relativamente beneficiada en este contexto • Emisiones primarias marcan un máximo tras otro Influjos de capitales por regiones CAPITAL INFLOWS - INDEX Cummulated y-oy 1200 Emisión de bonos en América Latina Q1 2004 = 100 1000 800 600 400 200 0 -200 2004 2005 2006 2007 DEVELOPED COUNTRIES 2008 2009 2010 EMERGING COUNTRIES S ource: International Financial S tatistics (IMF) 2011 2012 2013 LATINAMERICA Fuente: Dealogic 9
    10. 10. El papel de las políticas • Entorno de política más complicado,…como era habitual en EMEs • Políticas monetarias defensivas = procíclicas en desaceleración • Políticas fiscales cautas = procíclicas en la desaceleración y, ex post, en la expansión • El papel de las políticas estructurales • Falta de avances en la fase post-crisis. • Tendencia a la complacencia • En algún caso, reafirmación en políticas discutibles • Contexto más exigente podría favorecer políticas estructurales • ….pero ciclo electoral puede ser un obstáculo. 10
    11. 11. Conclusiones  Rotación del crecimiento y del sentimiento  Reevaluación a la baja de las perspectivas económicas  Reducción y redirección de los flujos de capitales  ¿Rezar?  Resistencia y salto cualitativo en la región (ascenso clase media, mejores fundamentos macro)  Reacción y reformas 11

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