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1. Legal: convergencia en normas financieras y
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Dada la diversa naturaleza jurídica de
las regulaciones, la única posibilidad
de avanzar rápido es optar por los
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Dada la diversa naturaleza jurídica
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posibilidad de avanzar rápido es
optar por los mejores e...
Transacciones con partes relacionadas:
Identificación de Altas Cumbres
Características del
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Argentina Brasil Chile ...
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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
Participación de
Directores
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Divulgación No se especifica
Deben ser
divulgadas en
las notas a los
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Se informa en la
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Enfoque del estudio:
Análisis comparativo bidimensional
1. Tópicos de regulación financiera
a) Definición de oferta públic...
El “Homogeneous Latin American Market”
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Segmento bursátil voluntario implantado en cada
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En el tema tributario el objetivo debe ser lograr un acuerdo
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Criterio: mantene...
(6b) Pensar políticamente
• Brexit, Trump, Le Pen, Beppe Grillo son señales potentes de que la
globalización no está funci...
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para avanzar en la integración
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Tres pasos cortos y rápidos seguidos de dos largos y lentos para avanzar en la integración financiera en la Alianza del Pacífico

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Tres pasos cortos y rápidos seguidos de dos largos y lentos para avanzar en la integración financiera en la Alianza del Pacífico

  1. 1. Trespasoscortosyrápidos seguidos de d o s l a r g o s y l e n t o s para avanzar en la integración financiera en la Alianza del Pacífico Guillermo Larrain Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera, CREM Departamento de Economía, Universidad de Chile Esta investigación ha contado con apoyo de BRAiN y del Banco InterAmericano de Desarrollo. Cualquier opinión es de mi exclusiva responsabilidad y no involucra ni a BRAiN ni al BID. Presentación preparada el Taller “Integración Financiera en la Alianza del Pacífico” Santiago, Enero 2017
  2. 2. La Alianza del Pacífico en 2017-2021 enfrenta un período complejo • Integración en tiempos de Brexit y Trump – Cuestionamiento al comercio y la integración – Influencia política abierta en materias comerciales, de inversiones y financieras – Esto dará ideas a muchos de derechas… e izquierdas • Mientras menor la inercia del proceso, más fácil será detenerlo Es necesario acelerar el tranco, pero – ¿hay quick wins? Hay que generarlos – ¿hay liderazgos? Hay que potenciarlos – ¿hay voluntad? Hay que construirla
  3. 3. Reflexión de fondo: el sector financiero es un medio, no un fin • El sector financiero nunca debe ser visto como un fin, sino como un medio: obvio porque en su naturaleza está ser intermediario entre quienes tienen necesidades de financiamiento y quienes disponen de recursos para prestar. • Esto es particularmente cierto en países que tienen recursos como los latinoamericanos. El sistema financiero está al servicio de la explotación racional de esos recursos y por lo tanto, al servicio de la maximización del bienestar de la población. • Por esto no tiene sentido plantear si es deseable o no la integración financiera. • Desde el momento en que la integración económica en la ADP se está produciendo de facto: – Inversiones – Migraciones – Turismo – Comercio • Habrá servicios financieros que deben acompañar ese proceso: es absurdo que para ir de Lima a Bogotá haya que pasar por Londres…
  4. 4. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  5. 5. MILA : precisa retomar el dinamismo integrador… y creer en él La información oficial de MILA deja mucho que desear… La información oficial es la siguiente Capitalización total 2016 USD 800,1 bn Volumen negociado 2016 USD 73,7 bn Valor de las compañías listadas en los 4 países Unos USD 283 millones diarios… entre los 4 países !
  6. 6. MILA : precisa retomar el dinamismo integrador El ímpetu integrador, muy fuerte en 2009 -2012, se aplacó en 2013-14. MILA no muestra en los hechos grandes avances en esta materia El desafío es: ¿cómo crear un mercado sin 2) detonar “insana competencia” entre centros financieros 3) esperar décadas para que cambien las leyes 1) ¿Qué pasó que se aplacó el ímpetu integrador?
  7. 7. El ímpetu integrador se aplacó por dos procesos que llegaron a su fin a) Proceso 1: expansión de las grandes empresas locales hacia el extranjero i. Ya pusieron una huella en los países vecinos ii. Se integraron a una red de otro actor regional b) Proceso 2: iniciativa inicialmente liderada por el sector privado; luego autoridades administrativas. En cada mercado aparecen las restricciones habituales de falta de competencia en mercados pequeños con regulación débil Se avanzó casi todo lo que se podía con mínimos cambios legales. Para llevarlos a cabo es necesario convencer políticamente y eso requiere otras destrezas y estrategias.
  8. 8. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  9. 9. (1) Geometría variable • Como en Europa post caída del muro, la gradual desaparición de algunos populismos latinoamericanos va a significar una demanda por participación en la Alianza del Pacífico. Ya lo estamos viendo con Argentina. • Cuidado. Cuando más avanzó la Alianza fue antes que se transformara en un tema político gracias a Alan García. • En el estado actual existe el riesgo que la inclusión de más países haga más compleja dos convergencias (tributaria y regulatoria) • Salvo que los países adopten el siguiente criterio: más que buscar una convergencia multilateral simultánea, deben privilegiarse los acuerdos bilaterales cada vez que se pueda avanzar en uno.
  10. 10. (2) Bi versus multilateralismo La integración financiera no tiene en la ADP la prioridad estratégica que tuvo en Europa donde la homogeneización regulatoria fue muy ambiciosa – y la crisis la extremó. a) Bandwagon effect: la probabilidad que un individuo adopte un comportamiento crece con la cantidad de individuos que lo han adoptado b) Esto sugiere que la homogeneización regulatoria puede ser un “equilibrio dominante” si la impulsamos aprovechando “ventanas de oportunidad”. c) Es decir, no hay que esperar a que el multilateralismo logre sus frutos. Los esfuerzos bilaterales que permitan que dos partes avancen sirven de incitación para que terceros los sigan cuando sus condiciones lo permitan.
  11. 11. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  12. 12. (3) Race to the bottom El sector financiero necesita buena regulación: mala regulación es fuente de inestabilidad macro Cuando los países se integran, naturalmente personas y empresas buscarán localizar sus actividades en países que ofrezcan “mejores” condiciones regulatorias ¿Por qué “mejores” y no mejores?
  13. 13. (3) Race to the bottom … porque algunos emisores e inversionistas entienden las “mejores” condiciones regulatorias como las más laxas.Caso: defensa de intereses de accionistas minoritarios. a) Los controladores de compañías usualmente pretenden que la regulación facilite la gestión de las empresas. b) Los procedimientos de defensa de intereses minoritarios generan costos de transacción que pueden ser interpretados como obstáculos a la gestión : venta de activos esenciales, transacciones con partes relacionadas, precios de transferencia, etc… c) Para proteger a los minoritarios, las regulaciones generan mecanismos de control del controlador, lo que naturalmente entorpece la gestión de este. Pero para que haya mercado, debe haber un ambiente propicio para inversionistas minoritarios, en particular institucionales.
  14. 14. (3) Race to the bottom La integración financiera puede desatar una carrera hacia estándares regulatorios menores Caso: Nueva York vs Londres. Luego de Enron, en EE.UU se subieron (desmedidamente) los estándares regulatorios y Sarbanes Oxley quitó competitividad a Nueva York como centro financiero. A su vez, Londres se promovía activamente como un centro con “light touch regulation”. O sea, previo a la crisis de 2008, los estándares regulatorios tuvieron una fuerte presión a la baja. ¿No será que Brexit signifique que Londres defienda su posición (contra Frankfurt, Paris y Dublin) reiniciando esta carrera
  15. 15. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  16. 16. (4) Principio de “altas cumbres” 1. Legal: convergencia en normas financieras y tributarias a) hacia altos estándares b) cuya dinámica no sea “a la baja” 2. Reguladores y Bolsas : Esquema pragmático de inclusión: a) Adhesión voluntaria b) Solución contractual de conflictos c) “Geometría y dimensionalidad variable”
  17. 17. Dada la diversa naturaleza jurídica de las regulaciones, la única posibilidad de avanzar rápido es optar por los mejores estándares de manera que cada uno de los seleccionados sea igual o mejor que cualquier otro existente. (4) Principio de “altas cumbres” Cuando los estándares nacionales son bajos, un segmento bursátil común puede exigir que voluntariamente se adopte el más alto de la región.
  18. 18. Dada la diversa naturaleza jurídica de las regulaciones, la única posibilidad de avanzar rápido es optar por los mejores estándares de manera que cada uno de los seleccionados sea igual o mejor que cualquier otro existente. (4) Principio de “altas cumbres” Cuando los estándares nacionales son altos, un segmento bursátil común puede exigir que voluntariamente se adopte el más bajo de la región – el que tiene un estándar mayor por leyes internas, redunda y puede participar..
  19. 19. Transacciones con partes relacionadas: Identificación de Altas Cumbres Características del proceso Argentina Brasil Chile Colombia México Perú ¿Qué organismo aprueba las transacciones con partes relacionadas? Directorio Directorio Mayoría absoluta del Directorio, con exclusión de los directores involucrados. Si se convoca a junta extraordinaria de accionistas para la aprobación, el directorio debe designar a un evaluador independiente para informar a los accionistas sobre la operación. Los respectivos organismos de inspección, vigilancia o control, podrán comprobar la realidad de las operaciones que se celebren entre una sociedad y sus vinculados. Consejo de Administración Directorio, con exclusión de los directores involucrados. ¿Qué organismo evalúa, emite opinión? Comité de Directorio (3 o más miembros) con mayoría de directores independientes Directorio Directorio, con exclusión de los directores involucrados. Los respectivos organismos de inspección, vigilancia o control. Consejo de Administración Directorio, con exclusión de los directores involucrados. Fuente: Leyes y regulaciones nacionales (actualizado a 2013)
  20. 20. Características del proceso Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Participación de Directores independientes en la evaluación En el Comité de Directorio que evalúa decisión está conformado por 3 o más independientes. Novo Mercado: El Directorio es quien aprueba y está formado por 20% de Directores independient es. El Directorio es quien aprueba y está conformado por un Comité de Directores (al menos 3 directores), cuya mayoría son directores independientes No se especifica Existe definición de directores independientes, pero no se especifica su participación en el organismo que evalúa y aprueba transacciones con relacionadas No existe definición de directores independientes. Se contempla en la conformación del Directorio un esquema de voto acumulativo, que obliga a las sociedades a constituir su directorio con representación de la minoría. Nivel de revelación Cuando el importe supere 1% del patrimonio social medido conforme al último balance aprobado. Novo Mercado: Si excede el 1% del patrimonio No se define, por lo que se supone que todas deben ser reveladas No se define La adquisición o enajenación de bienes, otorgamiento de garantías o asuncion de pasivos, con valor igual o superior al 5% de los activos consolidados. El otorgamiento de garantías o la asunción de pasivos Transacción que involucre al menos 5% de los activos de la sociedad emisora con personas naturales o jurídicas vinculadas a sus directores, gerentes o accionistas que directa o indirectamente representen más del 10% del capital de la sociedad Fuente: Leyes y regulaciones nacionales (actualizado a 2013) Transacciones con partes relacionadas: Identificación de Altas Cumbres
  21. 21. Divulgación No se especifica Deben ser divulgadas en las notas a los estados financieros. Se informa en la próxima junta de accionistas En el caso de grupos empresariales, debe presentarse un informe especial a la asamblea o junta de socios, en el que se expresará la intensidad de las relaciones económicas existentes entre la controlante o sus filiales o subsidiarias con la respectiva sociedad controlada. Estos informes se presentarán en las fechas en que se realicen reuniones ordinarias No indica periodicidad. Estas transacciones deben ser detalladas en un informe que presentarán los presidentes de los comités que ejerzan las funciones en materia de prácticas societarias y de auditoría No se especifica Novo Mercado: Reporte mensual de actividad de los relacionados Fuente: Leyes y regulaciones nacionales (actualizado a 2013) Transacciones con partes relacionadas: Identificación de Altas Cumbres
  22. 22. Enfoque del estudio: Análisis comparativo bidimensional 1. Tópicos de regulación financiera a) Definición de oferta pública de valores b) Requisitos para efectuar ofertas públicas c) Oferta de valores extranjeros en el mercado nacional d) Empresas listadas en distintos mercados e) Transacción de valores extranjeros f) Oferta de valores nacionales en el extranjero g) Requisitos de inscripción de valores nacionales h) Intermediación de valores i) Mercados de negociación j) Mercados especiales k) Oferta pública de acciones l) Emisión de deuda corporativa 2. Países: Colombia, Chile, México y Perú
  23. 23. El “Homogeneous Latin American Market” o HOLA Market Segmento bursátil voluntario implantado en cada bolsa con idénticos estándar de gobierno corporativo para emisores : ejemplo
  24. 24. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  25. 25. (5) Aprovechar oportunidades Pareciera haber algún acuerdo entre gobiernos (“Cumbre” de Frutillar) en torno a: 1. Aumentar la participación de Fondos de Pensiones en la inversión intrarregional – ¿Activos MILA como inversión local? 2. Fomentar la inversión intrarregional en infraestructura Aprovechar la oportunidad, es lo que hay…
  26. 26. Armonización Tributaria Armonización Regulación Altas Cumbres : HOLA Market Complejidad técnica Complejidad política MILA FondosDeuda Acciones Geometría variable Evitar “race to the bottom” Oportunidades
  27. 27. (6a) Pensar políticamente En el tema tributario el objetivo debe ser lograr un acuerdo global en la ADP. Criterio: mantener la recaudación, una estructura tributaria que minimice distorsiones. Por qué mantener recaudación? Los Estados de la ADP a) Tienen baja recaudación tributaria; b) Tienen crecientes necesidades de financiamiento El empresariado debe apoyar un acuerdo regional de integración que no debilite las finanzas públicas. Después de pagar sueldos y a sus acreedores, la principal responsabilidad de una empresa es pagar sus impuestos
  28. 28. (6b) Pensar políticamente • Brexit, Trump, Le Pen, Beppe Grillo son señales potentes de que la globalización no está funcionando bien. • En economía enseñamos sobre lo positivo de la apertura comercial y la integración. Sin embargo desdeñamos mirar con detalle los costos de ajuste. • En América Latina hay un problema incubándose con los derechos previsionales de los trabajadores migrantes. ¿Qué tiene que ver con integración financiera? Mucho. • Lo obvio: facilitar la portabilidad del ahorro previsional entre países. Pero muchos migrantes no ahorran sino que envían remesas a su familia. • Hay que lograr un acuerdo para que los trabajadores puedan tener acceso en condiciones razonables a los sistemas previsionales estatales tanto para los migrantes que se establecen definitivamente en los países de destino, como los que deciden volver finalmente a casa. • Una lección de los últimos sucesos internacionales es que no hay que olvidar el lado social de la integración. Si nos quedamos en lo financiero, nunca lograremos darle prioridad política a un proceso que nos fortalece.
  29. 29. Trespasoscortosyrápidos seguidos de do s la rgo s y lento s para avanzar en la integración financiera en la Alianza del Pacífico Guillermo Larrain Centro de Regulación y Estabilidad Macrofinanciera, CREM Departamento de Economía, Universidad de Chile Esta investigación ha contado con apoyo de BRAiN y del Banco InterAmericano de Desarrollo. Cualquier opinión es de mi exclusiva responsabilidad y no involucra ni a BRAiN ni al BID. Presentación preparada el Taller “Integración Financiera en la Alianza del Pacífico” Santiago, Enero 2017

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