Inversor Asset Allocation Selección de inversiones Ejecución Optima Control y seguimiento

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Proceso de gestión de
inversiones
Fernando Ruiz, CAIA

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CONTROL Y SEGUIMIENTO
RIESGOS PERFORMANCE ALERTAS
EJECUCIÓN ÓPTIMA
COSTES RECOMPOSICIÓNCONDICIONANTES
SELECCIÓN DE INVERSIONES
MODELOS TÁCTICAS ESTILOS
ASIGNACIÓN ESTRATÉGICA DE ACTIVOS
MODELOS UNIVERSO BENCHMARKS
INVERSOR
OBJETIVOS RESTRICCIONES PREFERENCIAS
Proceso integral en la gestión de inversiones
Proceso de gestión de inversiones

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La determinación del perfil de riesgo debe comenzar por el conocimiento de sus objetivos de la inversión,
edad, horizonte de inversión, preferencias así como sus restricciones a la hora de implementar la
cartera.
La edad y el horizonte de inversión mantienen una estrecha relación En principio, a menor edad, mayor es el
horizonte de inversión; lo que posibilita la asunción de mayores riesgos.
La cartera óptima a corto plazo no tiene por qué coincidir exactamente con la cartera óptima a largo plazo.
Un inversor a largo plazo estaría más dispuesto a mantener más bonos y acciones que liquidez.
 Así mismo, un inversor conservador tendría una cartera dominada por los bonos frente a la liquidez en el
largo plazo.
A medida que aumenta el período de mantenimiento de una inversión, se reducen, incluso
desaparecen, las posibilidades de pérdida de valor del patrimonio invertido.
El inversor
Proceso de gestión de inversiones

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El inversor
Es cierto que la edad y el horizonte de inversión influyen a la hora de configurar una política de inversión,
sin embargo, también conviene tener en cuenta las preferencias y necesidades.
Para ello, tendremos que diferenciar entre la actitud frente al riesgo de la capacidad para asumir
riesgo que presenta el cliente.
Es posible que un joven de treinta años y un anciano presenten como única inversión un depósito,
aunque la capacidad del joven para asumir riesgos es mayor (horizonte de inversión más largo) su actitud
frente al riesgo es la misma que la de un anciano.
La actitud frente al riesgo vendrá determinada por la sensibilidad del cliente ante pérdidas potenciales y
rentabilidades mínimas.
La capacidad para asumir riesgos no sólo vendrá influenciada por el horizonte de inversión, pues
tendremos que tener en cuenta también el llamado Capital Humano, esto es, el valor actualizado de las
rentas del trabajo.
 Por ello, inversores jóvenes puede asumir mayor nivel de riesgo, pues su Capital Humano les puede
compensar cualquier revés negativo en los activos más arriesgados.
Proceso de gestión de inversiones

5. The Behavioral Finance Portfolio Pyramid
Fuente: Meir Statman, “What Do Investors Want?” Journal of Portfolio Management, vol. 30, no. 5 (30th
anniversary 2004):153–161
El inversor
Proceso de gestión de inversiones

6. El inversor
Proceso de gestión de inversiones

7. El inversor
Proceso de gestión de inversiones

8. El inversor
Proceso de gestión de inversiones

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Universo de inversión
Universo de inversión
Inversión tradicional Inversión alternativa
Equity
Renta fija
Cash
Fondos de Inversión
ETF
Hedge funds
Private equity
Venture Capital
Real Estate
Commodities
Derivados de crédito
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Universo de inversión
 Las inversiones tradicionales pertenecen a un mundo ideal donde se cumplen las hipótesis de eficiencia
de los mercados, es decir, la información compartida por todos inversores no puede utilizarse para obtener
beneficios extras una vez compensado el riesgo soportado, por lo que el precio de los activos refleja toda
la información disponible.
 Por el contrario, la inversión alternativa se circunscribe al ámbito de las imperfecciones y oportunidades
de arbitraje, teniendo como objetivo conseguir rentabilidades positivas absolutas bajo cualquier
condición del mercado y con baja correlación con las distintas clases de activos.
 Dentro del asset allocation de muchos inversores institucionales y grandes patrimonios, la inversión
alternativa cada vez ha ido recibiendo mayor importancia debido a la búsqueda de nuevas fuentes de
rentabilidad no correlacionadas con los mercados tradicionales.
 Hedge funds y private equity son los ejemplos más conocidos de inversión alternativa pero podemos
destacar otros como la inversión en commodities, managed futures o real estate o incluso los derivados de
crédito.
 La industria de los hedge funds ha crecido fuertemente durante los últimos años. En diciembre de 2007,
había en el mundo 7.600 fondos de inversión libre, gestionados por 5.000 casas con un patrimonio
bajo gestión de 800 billones de dólares.
Proceso de gestión de inversiones

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Asignación estratégica de activos – Asset Allocation
La asignación estratégica de activos (Strategic Asset Allocation)
proporciona al inversor una referencia estratégica para distribuir la
inversión entre las distintas clases de activos (benchmark).
La asignación estratégica es diseñada para cumplir los objetivos
de la inversión bajo condiciones normales de mercado a lo largo de
un ciclo económico completo (visión a largo plazo).
La exposición primaria al riesgo de una cartera proviene de su
asignación estratégica.
La naturaleza a largo plazo la asignación estratégica hace que no
este diseñado para batir al mercado (benchmark).
La gestión activa (tactical asset allocation) de una cartera tratará
de aprovechar la oportunidades en los mercados financieros para
generar valor añadido (alfa).
La misión del gestor es doble, por un lado, deberá establecer la
estrategia de inversión adecuada al perfil del inversor, que tendrá su
reflejo en un benchmark. Este benchmark a su vez se convertirá en
la forma de nuestro inversor para evaluar la gestión.
`El 91,5 % del éxito o fracaso de la inversión se explica por la
asignación de activos. Sólo el 6,2 % por la selección de acciones, y
el 2,3% por el timing.
Timing
2%
Selección
de títulos
6%
Distribución
de Activos
92%
ANÁLISIS DE VARIANZA DE
RENTABILIDADES DE 82 GRANDES
PLANES DE PENSIONES (1977 – 1978)
(Brinston, Singer & Beebower)
Proceso de gestión de inversiones

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Asignación estratégica de activos – Asset Allocation
Asset Allocation: 25 – 30 Años Asset Allocation: 30 – 40 Años
Asset Allocation: 40- 50 Años Asset Allocation: > 50 Años
Renta Fija; 25%
Activos
Monetarios; 5%
Acciones; 70%
Acciones; 60%
Activos
Monetarios; 5%
Renta Fija;
35%
Acciones; 50%
Activos
Monetarios; 5%
Renta Fija; 45%
Renta Fija;
60%
Monetarios;
10%
Acciones; 30%
ASSET ALLOCATION EN FUNCIÓN DEL CICLO VITAL
Proceso de gestión de inversiones

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Asignación estratégica de activos – Modelos de asset allocation
Modelos clásicos:
 Criterio Mean-Variance (Markowitz).
 Maximización del ratio de Sharpe
Downside Risk measures:
 Shorfall Risk Allocation (Leibowitz)
 Roy Criterion.
 Omega Ratio
 VaR/Expected Shortfall.
Programación dinámica:
 Merton, Campbell-Viceira.
Extensiones:
 Bayesianos: Black-Litterman, Copula Opinion Pooling.
Proceso de gestión de inversiones

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Selección de inversiones
La selección de activos, es la concreción de las distintas categorías de activos
en títulos y productos de inversión concretos, con los que intentar reflejar un
“estilo” más personal a la cartera, en todo caso sin desviarse en exceso de lo
definido en el estadio anterior.
La selección de activos puede ser a través de la inversión directa en títulos como
bonos o acciones, o bien, a través de la inversión indirecta a través de fondos de
inversión, ETFs, hedge funds,…
Proceso de gestión de inversiones

15. • Thaler, Kahneman y Tversky iniciaron en los 70s el estudio de las sesgos en el proceso humano de toma
de decisiones:
– Exceso de confianza: Probablemente el más importante de los errores financieros. Se presenta de
varias formas. La primera es la ilusión de que usted puede escoger con éxito cualquier acción, bono
o fondo siguiendo algunas simples reglas, consultando blogs especializados, etc. Otras de las
formas típicas es creer que podemos conocer el timing del mercado: anticipar las subidas y las
bajadas. Siempre existe algún gurú de turno que ha acertado. Sin embargo, es difícil encontrar a
alguien que acierte sistemáticamente la dirección del mercado. En este sentido, conviene recordar el
refrán que dice que incluso un reloj parado, da la hora correcta dos veces al día.
– Exceso de información: a menudo tener mas información de algo no significa estar mejor informado.
– Efecto rebaño: ser seducidos por la mentalidad del rebaño. Comprar cuando todo el mundo compra
o vender cuando todo el mundo vende, no es siempre la mejor opción.
– Aversión a las pérdidas: tendencia de algunos inversores a mostrar preferencias inconsistentes en el
tiempo.
– Anclaje: a menudo los inversores mantienen en cartera activos que compraron en máximos,
esperando que algún día vuelvan a ese valor.
– Tendencia a considerar las inversiones individuales como aisladas, aunque inevitablemente
forman como parte de una cartera más grande.
– Sobrerreacción: reaccionar exageradamente en el momento equivocado y en el camino equivocado.
• La definición disciplinada de un asset alloaction ayuda a evitar algunas de estas trampas, en la que
muchos inversores caen víctimas a lo largo de los años.
Ejecución óptima
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16. • Al final de cada año o trimestre o mes, el inversor debe reequilibrar su cartera
de nuevo a las composiciones objetivo definidas en el asset allocation.
– Si un activo particular ha hecho extraordinariamente bien, su ponderación de
la cartera aumentará; En consecuencia, debe venderse y reinvertirse lo
suficiente en los activos de bajo rendimiento para volver a la composición
objetivo.
– No se puede subestimar la cantidad de disciplina y paciencia requeridas
para este proceso, ya que significa hacer exactamente lo contrario de lo que
la mayoría del mundo de la inversión.
Ejecución óptima
Proceso de gestión de inversiones

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Control y Seguimiento
En la gestión tradicional de carteras, se suele gestionar en función de un benchmark previamente
seleccionado.
Este ha de ser apropiado, sobre todo cuando se habla de gestión institucional.
Un benchmark o índice de referencia debe plasmar los objetivos y necesidades que han sido recogidos
en la fase inicial de este proceso y que han guiado la asignación estratégica de activos.
 Un benchmark es un índice de referencia para carteras y fondos
 Especifica un conjunto de normas y procedimientos para calcular y seleccionar a un conjunto de
subyacentes, formando un agregado, que permita ser referencia concreta de un determinada gestión de
inversiones.
La habilidad del gestor será batir al benchmark mediante una gestión activa. GENERAR ALFA.
Más adelante veremos medidas para la medición de esta gestión activa, a continuación se muestran 2
medidas clásicas.
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Indice de Treynor
El índice de Treynor mide el exceso de
rentabilidad sobre el activo libre de riesgo
por unidad de riesgo específico.
p
fp RR
T



Ratio de Sharpe
El índice de Sharpe mide el exceso de
rentabilidad sobre el activo libre de riesgo por
unidad de riesgo.
Es una medida relativa de performace que
considera tanto el riesgo específico como el
riesgo total. Con rendimientos negativos su
interpretación no es tan directa.
p
fp RR
S



El índice de Treynor es una medida
relativa de performance que tiene en
cuenta únicamente el riesgo
sistemático..
Ambas medidas proporcionaran similares conclusiones si trabajamos con grupos de fondos que se
encuentren bien diversificados.
Estas son las medidas clásicas, pero se pueden emplear cualquier tipo de medida downside risk, LPM…
Control y Seguimiento
Proceso de gestión de inversiones

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Referencias

20. • Bernstein, W.: Four pillars of investing.
• Chhabra, Ashvin B., Beyond Markowitz: A Comprehensive Wealth Allocation
Framework for Individual Investors. The Journal of Wealth Managment, Vol. 7,
No. 4, pp 8-34, Spring 2005. Available at
SSRN: https://ssrn.com/abstract=925138
• Malkiel, B.: A random walk down Wall Street.

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