J.financ. dic. 2011, deloitte 2, capital riesgo

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J.financ. dic. 2011, deloitte 2, capital riesgo

  1. 1. Estrictamente privado y confidencialIntroducción al Capital RiesgoAntonio Guinea Yrazusta13 de Diciembre de 2011
  2. 2. Índice1. Introducción a) Terminología b) Ámbito de actuación c) Características generales de una inversión d) Fases de inversión e) Tipología de operadores f) Funcionamiento del mercado g) Funcionamiento de un Fondo de Capital Riesgo h) Creación de valor2. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo? a) Ventajas para los inversores b) Ventajas para la empresa c) Ventajas para la economía3. Anexo: El Capital Riesgo en España
  3. 3. IntroducciónTerminología • El término Capital Riesgo comprende las dos figuras siguientes:  Toma de participaciones, con carácter temporal (minoritaria o mayoritaria), en el capital de empresas no cotizadas en bolsa. Estas empresas pueden estar en proceso de crecimiento o consolidación. Private Equity  El objetivo es aportar un valor añadido en forma de apoyo gerencial o como inversor financiero y, una vez madurada la inversión, vender la participación para obtener una plusvalía. El plazo de permanencia suele ser de entre 3 y 7 años, llegando en ocasiones hasta los 10 años.  Toma de participaciones, con carácter temporal y generalmente minoritaria, en proyectos o empresas en sus fases más tempranas de desarrollo (arranque o expansión). Venture Capital  En muchas ocasiones son empresas con un alto componente tecnológico.  El plazo de permanencia en las Venture Capital suele ser inferior que en el Private Equity y la rentabilidad esperada suele ser superior en el Venture Capital.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 3 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  4. 4. IntroducciónÁmbito de actuación • Cubre el hueco de financiación que necesitan prácticamente todas las empresas no cotizadas (que representan la mayor parte de la economía española). Diagnóstico • Existe un mercado de valores sólo para empresas muy líquidas y de tamaño elevado. • No existe en España un sistema de financiación a largo plazo, en particular para el segmento medio y pequeño del mercado. • No existe un sistema estructurado de financiación de proyectos incipientes y tecnológicos. Consecuencia • Ámbito de actuación del Capital Riesgo muy amplio (desde start-ups hasta empresas consolidadas). Importante papel que desarrolla el sector: Financiación y liquidez • Financiación: Permite ampliar capital en empresas en arranque y en expansión facilitando desarrollo inicial y crecimiento. • Liquidez: Permite la salida de accionistas de empresas no cotizadas facilitando la movilización de capitales, diversificación de riesgos y continuidad de negocios.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 4 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  5. 5. IntroducciónCaracterísticas generales de una inversión • Los Fondos de Capital Riesgo centran su interés en inversiones con los siguientes requisitos: • Sector no cíclico y con márgenes elevados. • Compañías con capacidad de mejora operativa. • Equipo directivo experimentado, conocedor del sector y de la compañía y comprometido. • Empresas con capacidad de generación de flujos de caja positivos y crecientes. • Empresas con posibilidad de crecimiento orgánico / inorgánico. • Salida atractiva. • Tasa de retorno elevada (20-25%).© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 5 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  6. 6. IntroducciónFases de inversión • A la hora de clasificar las inversiones suele tomarse como referencia el estado de desarrollo de la empresa en el momento en que recibe los recursos:  Buy-Outs: Adquisición de empresas con apalancamiento. ÚLTIMAS FASES  Secondary Buy-Outs: liquidez por medio de as E (Esas otros inversores de capital riesgo. Consolidadas)  Reestructuración accionarial (accionistas pasivos, familiares, etc. ). EXPANSIÓN  Financiación del crecimiento de una empresa con EXPANSIÓN beneficios.  Riesgo limitado y volumen de inversión importante. ARRANQUE  Financiación inicial que abarca desde la primera comercialización del producto o servicio hasta alcanzan el punto de equilibrio. (Start Up)  Riesgo elevado.  Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de SEMILLA (Seed) la producción masiva (investigación, diseño, …).  Volúmenes de inversión reducidos y elevado riesgo.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 6 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  7. 7. IntroducciónTipología de operadores • En España la actividad del Capital Riesgo esta supervisada por la CNMV. La legislación española distingue cuatro tipos de figuras:  Vehículo de Inversión y Gestión de Fondos.  Vehículo de Inversión.  Son Sociedades Anónimas que  No tienen personal y en el balance invierten sus propios recursos en están solamente las inversiones de una cartera formada por las empresas participadas. participaciones.  Están gestionadas por Sociedades  Tienen personal que gestiona Proceso Gestoras de Entidades de Capital activamente los fondos y sus Riesgo (SGECR). subastado Sociedades de  Tienen un límite temporal, asalariados. Capital Riesgo Fondos de Capital  Pueden estar gestionadas por las normalmente de 10 años. (SCR) Riesgo (FCR) SGECR.  No tienen limitación temporal. Sociedades  Gestoras de Fondos de Capital Riesgo y de Activos de Sociedades Gestoras de Fondos de de Capital Riesgo.  Vehículo de Inversión. Entidades de  Son Sociedades Anónimas.  Diversificación del patrimonio en Fondos Capital Riesgo  Origina las inversiones (a través de diferentes Sociedades de Capital (SGECR) los Comités de Inversiones), las Riesgo SCR (minimizar el riesgo gestiona, hace el seguimiento y de los gestores). finamente vende la participación.  Limitación temporal.  Tienen personal propio.  Personal que analiza  No tienen limitación temporal. rentabilidades e inversiones  Pueden realizar otras actividades realizadas. como asesoramiento de empresas no financieras.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 7 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  8. 8. IntroducciónFuncionamiento del mercado • El mercado funciona a través de un proceso circular de inversión, desinversión y reinversión. Recursos, Recursos y Retribución Asesoramiento y/o Fija (Comisión) Seguimiento INVERSORES EMPRESAS CAPITAL RIESGO PARTICIPADAS Fondos de Pensiones Fondo de Fondos Semilla Instituciones Públicas Sociedad de Capital Riesgo (SCR) Arranque Instituciones Expansión Fondo de Capital Riesgo Financieras Buyouts (MBO, MBI, Grupos Familiares BIMBO, Spin Off) Inversores extranjeros Sustitución Sociedad Gestora o Asesora de Turnaround Aseguradoras Fondos de Capital Riesgo Particulares (SGECR) Desinversión: Venta a Socios Recompra Empresas Devolución del Principal y Retribución fija y/o Venta a terceros Plusvalía menos Comisión de Variable IPO la gestora© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 8 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  9. 9. IntroducciónFuncionamiento de un Fondo de Capital Riesgo Seguimiento y y Seguimiento Generación de Generación de Análisis de de Análisis Decisión de de Decisión Gestión de Desinversión Dealflow Inversiones Inversión Gestión de Desinversión Dealflow Inversiones Inversión Inversiones Inversiones Funciones de la Entidad Gestora  Proceso crítico  Análisis Drivers:  La Sociedad  Reuniones  Una vez para realizar las Equipo directivo, Gestora propone periódicas en el conseguidos los inversiones. modelo de al Comité de consejo de objetivos fijados negocio, sector, Inversiones la administración de rentabilidad  Dealflow oportunidad de de la sociedad tendencias, de la sociedad genérico o inversión. participada, rentabilidades participada. especializado iniciar el proceso dependiendo del flujos de caja,  El Comité la  Reporting viabilidad analiza y decide económico – de venta. fondo. técnica, si proceder o no. financiero  Necesidad de la  Relación con recurrencia, etc. aprobación del Corporate  Si proceden, periódico de la  Valoración de la presentar LOI y sociedad Comité de Finance. Inversión para la compañía. realizar due participada.  Actividades con desinversión.  Negociación de diligence.  Gestión activa empresarios. la Carta de  Redacción y de la participada  Marketing. Intenciones firma del para prepararla (LOI). contrato de para la venta. compraventa. Funciones del Decide si proceder a Análisis de las Es informado presentar la LOI. Decide cuando y Comité de potenciales periódicamente del cómo desinvertir. Aprueba la decisión Inversión inversiones. estado de la cartera. de inveríón.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 9 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  10. 10. IntroducciónLBO: Concepto y Modalidades • «Leveraged buyout» (LBO): Adquisición de una empresa mediante estructuras financieras que utilizan el endeudamiento como forma de financiar la compra. Generalmente, se busca una creación de valor mediante el repago de la deuda por compañías con alta capacidad de generación de caja y negocios estables. • Dentro de LBO se encuentran las siguientes modalidades: MBO  Modalidad de LBO en la que el equipo directivo de la empresa adquirida por un fondo de capital riesgo toma una participación en la misma y continúa asumiendo la (Management Buy Out) gestión. MBI  Modalidad de LBO en la que un nuevo equipo gestor adquiere una participación en el capital de la empresa objetivo adquirida por un fondo de Private Equity y asume (Management Buy In) la gestión de la misma. BIMBO  Combinación de MBO y MBI. Operación de adquisición de una empresa en la que (Buy In Management Buy participa tanto el equipo directivo existente como un nuevo equipo gestor. Out) OBO  Modalidad de LBO en la que dentro de los compradores se encuentra algún (Owners Buy Out) accionista (antiguo o no).© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 10 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  11. 11. IntroducciónCreación de Valor • La creación de valor de un Fondo de Capital Riesgo se produce por los siguientes motivos:  Reconocimiento por parte del mercado de mejora de múltiplo de salida vs. múltiplo de entrada  Incremento de ventas  Reducción de  Adquisición de costes compañías  Working capital  Márgenes  Apalancamiento Precio de compra Estructura óptima Mejoras Crecimiento Arbitraje de Precio de salida de financiación Operativas múltiplos (desinversión)© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 11 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  12. 12. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?Ventajas para los inversores  Ofrece mayores rentabilidades vs. otros mercados (renta fija, variable, mercado inmobiliario, etc.).  Una inversión complementaria en el portafolio del inversor y por tanto incrementa la diversificación de la cartera.  Baja correlación con otros mercados:  Es una inversión no sujeta a la volatilidad del mercado (beta baja).  Permite participar en empresas dinámicas con potencial de crecimiento y beneficiarse de dicho crecimiento futuro.  Ventajas fiscales (según vehículo):  No pagan impuestos por los dividendos recibidos de las empresas participadas.  Tienen una exención del 99% en el impuesto de sociedades para las plusvalías generadas con la venta de empresas.  Facilidad legislativa para la captación de fondos.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 12 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  13. 13. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?Ventajas para la empresa Permite la financiación en etapas iniciales. Ayuda a la profesionalización de las compañías y al impulso de la gestión basada en el conocimiento. Introduce las prácticas del gobierno corporativo. Las empresas participadas son más dinámicas y rentables. Facilita el crecimiento y la internacionalización. Regulariza situaciones fiscales anormales (cuando existen). Ayuda a la estructuración del accionariado evitando accionistas pasivos. Facilita la transición de empresas familiares a empresas independientes, solucionando problemas de sucesión.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 13 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  14. 14. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?Ventajas para la economía Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios. Forma organizada de inversión, realizada por profesionales. Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas. Capta recursos financieros del exterior. Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial. Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas. Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular). Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios. Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial. En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico. Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 14 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  15. 15. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?Ventajas para la economía Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios. Forma organizada de inversión, realizada por profesionales. Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas. Capta recursos financieros del exterior. Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial. Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas. Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular). Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios. Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial. En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico. Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 15 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  16. 16. Anexo: El Capital Riesgo en EspañaPrincipales Fondos de Private Equity Private Equity Nacionales Private Equity Internacionales con presencia en España Private Equity Internacionales sin presencia en España© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 16 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  17. 17. Anexo: El Capital Riesgo en EspañaEl Capital Riesgo en España en el 2011 Se cumplen 25 años de la práctica de Private Equity en España. Se confirma la recuperación del sector iniciada en el 2010: en los nueve primeros meses se han alcanzado en España los 2.200 M€ y se podrían alcanzar los 3.000 M€ en el último trimestre1. El acceso a financiación sigue siendo limitado y la crisis de la deuda está afectando el cierre de las operaciones. Nueva dinámica de incertidumbre ocasionada por un escenario global incierto. Aún así, 2012 y 2013 se presentan atractivos, especialmente para aquellos que sepan aprovechar las oportunidades ante la falta de liquidez del mercado. Principales operaciones recientes: Bidder Target Fecha Inversión EV/EBITDA Bidder Target Fecha Inversión EV/EBITDA Oct. - 11 340 M€ 9x Jul. - 11 115 M€ 7,2 x Oct. - 11 311,5 M€ 10,5x Abr - 11 850 M€ 7,6x Sep. - 11 450 M€ n.d Feb. - 11 500 M€ 11,7x 11 parques eólicos Ago. - 11 636 M€ n.d Ene. - 11 900 M€ 8x Jul. - 11 140 M€ n.d Nov - 10 654 M€ 8,6 x • 1. Fuente: «Capital & Corporate» Noviembre 2011, pág. 16. • 2. ProA Capital adquiere el 12,5%, Torreal el 25% y Criteria Caixa Corp el 61,3% de Saba Infraestructuras, Precio total de la operación. • 3. Advent ha adquirido el 50% de Maxam.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 17 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios
  18. 18. Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, (private company limited by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido) y a su red de firmas miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En www.deloitte.com/about se ofrece una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro. Deloitte presta servicios de auditoría, asesoramiento fiscal y legal, consultoría y asesoramiento en transacciones corporativas a entidades que operan en un elevado número de sectores de actividad. La firma aporta su experiencia y alto nivel profesional ayudando a sus clientes a alcanzar sus objetivos empresariales en cualquier lugar del mundo. Para ello cuenta con el apoyo de una red global de firmas miembro presentes en más de 140 países y con aproximadamente 170.000 profesionales que han asumido el compromiso de ser modelo de excelencia.© Deloitte 2011 Todos los derechos reservados. Página 18 Documento de trabajo – BORRADOR sujeto a cambios

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