Introduccion derivados

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Introduccion derivados

  1. 1. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “El uso de Derivados”Octubre 2011
  2. 2. Efectos de la Globalización1995 Devaluación del peso Mexicano (efecto tequila).1997 Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.1998 Crisis Rusa, desplome del rublo.1999 Efecto Samba. Devaluación del real.2000 Caída del índice Nasdaq.2001 Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre.2002 Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.2003 Guerra entre EUA e Irak.2004 Alza en tasas de interés domésticas.2005 Rally en los precios de los “commodities”.2006 Elecciones, impugnación e incertidumbre política.2007 Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos2008 Inflación. Alza de tasas de interés. Crisis bancarias. Caída generalizada en las Bolsas. Falta de Crédito. Iliquidez2009 Recesión global 1
  3. 3. La Volatilidad…Una de las palabras más utilizadas entre losinversionistas y la gente que participa activamenteen los mercados, para hacer referencia al riesgoque existe en sus portafolios ha sido sin duda: LaVolatilidad. 2
  4. 4. La Volatilidad… 3
  5. 5. La Volatilidad… 4
  6. 6. La Volatilidad… 5
  7. 7. La Volatilidad… 6
  8. 8. La Volatilidad… 7
  9. 9. La Volatilidad…
  10. 10. La Volatilidad… 20.00 16.50 TIIE 28 DÍAS DOLAR 18.00 15.50 PESOS POR DÓLAR 16.00 14.50 14.00 13.50% 12.00 12.50 10.00 11.50 8.00 10.50 6.00 9.50 4.00 8.50 9
  11. 11. 15,000 La Volatilidad… 35,000 DOW JONES IPC 14,000 30,000 13,000 25,000Dow Jones 12,000 IPC 11,000 20,000 10,000 15,000 9,000 10,000 8,000 7,000 5,000 10
  12. 12. ¿Qué son los Derivados?Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un“Subyacente”, es decir de un “bien” (financiero o no financiero)existente en el mercado.Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc.No Financieros (Commodities):petróleo, gas, granos, metales preciosos, etc.Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera deestos activos, se vuelve necesario para las empresasasegurar sus precios sobre insumos deproducción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual hacelas veces de “un seguro”. 11
  13. 13. Antecedentes de los Derivados Los derivados han desempeñado un papel en el comercio y en las finanzas por miles de años. Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C. Aristóteles habló un tipo de Derivado y como podía ser utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva en “Política” hace unos 2500 años (“Política”, Capítulo 9) Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de Ámsterdam en el Siglo 17. Japón- Futuros en el año 1600 (mercado de arroz a plazo). En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y forwards desde 1848 en el CBOT. El BIS estima que el tamaño de los mercados de derivados excede de $151 trillones en contratos y $700 trillones en volumen negociado en Bolsas de Derivados. 12
  14. 14. Bono CuneiformeEs un acuerdo de entrega deesclavos en el futuro, permiteuna liquidación flexible, noidentifica esclavos individuales.El vendedor tiene la opción deentregar esclavos o pagarcierta cantidad de plata, esteacuerdo puede ser transferibleantes de la fecha de entrega. 13
  15. 15. Tipos de DerivadosLos Derivados son negociados en mercados organizados(Bolsas) y en mercados extrabursátiles (OTC)Se negocian en: BOLSAS OTC Futuros Forwards Warrants Swaps Opciones 14
  16. 16. Mercados Organizados V.S. OTC En los mercados organizados existe una “estandarización” (monto, calidad, liquidación), lo cual promueve la liquidez en su negociación, permitiendo salir del mercado en cualquier momento, en el OTC es difícil o penalizable el vencer un contrato en forma anticipada. En los organizados (MEXDER, CME, EUREX, ETC.) se utiliza un sistema de márgenes (AIMS) para mitigar el riesgo mercado, en OTC`s (ISDA) es optativo. Los listados cuentan con una Cámara de Compensación (Asigna) eliminando el riesgo contraparte, ya que la Cámara es contraparte de toda operación. 15
  17. 17. Mercados OrganizadosContratos de Futuros: Es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado. Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el precio de compra y/o venta de un “bien” para ser pagados y entregados en una fecha futura. Al ser productos “estandarizados” en tamaño de contrato, fecha, forma de liquidación y negociación, hace posible que sean listados en una Bolsa de Derivados. 16
  18. 18. Contratos de Futurosejemplo Supongamos que un inversor de New York llama a su agente en el mes de Marzo y le da instrucciones para que compre 5000 kg de maíz con entrega en el mes de Julio. El agente traslada inmediatamente las instrucciones a un operador de CBOE. Al mismo tiempo otro inversor de Kansas da instrucciones a su agente para que vendiese 5000 kg de maíz con entrega en el mes de Julio. Estas instrucciones serian también transferidas a un operador de CBOE. El precio acordado es de 170 centavos por kg. Si estos operadores se encuentran y acuerdan un precio sobre el maíz en Julio, el trato estaría ya concluido. 17
  19. 19. Contratos de Futuros El inversor de New York que ha aceptado la compra se encuentra en lo que se llama una posición larga de futuros. el inversor de Kansas que ha aceptado vender está en lo que se le denomina posición corta en futuro. el precio acordado entre ambos operadores recibe el nombre de precio del futuro.posición larga de futuros: posición que supone la adquisición de un activo.posición corta en futuro: posición que supone la venta de un activo.precio del futuro: precio de entrega aplicable en un contrato de futuros. 18
  20. 20. LOS CONTRATOS DE OPCION Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura. Una opción de compra (call) da a su titular el derecho a comprar un activo a un precio determinado en una fecha establecida. Una opción de venta (put) da a su titular el derecho de vender a un activo a un precio conocido en una fecha determinada. El precio contractual se llama precio de ejercicio (strike price) La fecha de finalización del contrato se llama fecha de vencimiento. (expiration rate) 19
  21. 21. Ejemplo: Precio de opciones sobre Cisco, 8 de Mayo del 2000.Precio del Opciones De venta Opción De compraejercicio julio octubre julio octubre 50 16 18 2 4 65 7 10 8 10 80 2 5 17 19 20
  22. 22. MERCADO OVER THE COUNTER También pueden transarse fuera del ámbito de un mercado institucionalizado, donde se diseñan acuerdos no estandarizados o específicos, acordes a los intereses particulares. (sobre el mostrador). La ventaja de este mercado OTC es que el objeto y términos de contrataciones tienen porque son los que especifica el mercado organizado. Los participantes en el mercado son libres para decidir sobre cualquier acuerdo que le resulte mutuamente atractivo. Una desventaja es que normalmente se dará cierto riesgo de crédito. 21
  23. 23. CONTRATOS A PLAZO (FORWARDS CONTRACTS) Son un acuerdo para comprar o vender un activo en cierta fecha futura a un precio determinado. Son igual que los contratos de futuro pero estos se realizan el mercados organizados y los Forwards en los OTC. Los contratos a plazo sobre divisas son muy utilizados. La mayoría de los bancos disponen de una ventanilla para las operaciones a plazo (forward desk) en su sección de operaciones con divisas. EJEMPLO: 22
  24. 24. Precio de compra (bid) Precio de venta (offer) Al contado 1.5118 1.5122 A plazo 1 mes 1.5127 1.5132 A plazo 3 meses 1.5144 1.5149 A plazo 6 meses 1.5172 1.5178La tabla muestra los tipos de cambios registradosentre la libra esterlina y el dólar al 19 de junio del 2000.La primera cotización indica que el banco estadispuesto a comprar libras en el mercado al contado(spot market) a un tipo de cambio igual a 1.5118dólares por libras. La segunda cotización indica que elbanco esta dispuesto a comprar libras en el plazo deun mes a 1.5127dolares por libras y vender libras a unmes por 1.5131 dolares por libras 23
  25. 25. OTC PARA OPCIONES Ventaja de este mercado es que pueden ser diseñadas para satisfacer las necesidades concretas del tesorero de una empresa. El tesorero que quiere una opción Europea de compra para adquirir 1.6 millones de libras a un tipo de cambio de 1.5125 no encontrara fácilmente el producto que busca en el mercado organizado pero es probable que muchos bancos de inversión estuviesen encantados de proporcionar una anotación para contrato OTC que satisfacer a la empresa. 24
  26. 26. TIPOS DE OPERADORESEn los mercados de futuros, contratos a plazo y los de opciones.Categorías: Coberturistas: aquellos que hacen operaciones de cobertura (hedgers). Especuladores: toman posición en el mercado, suponen una apuesta, de que el precio va a la alza o de que va a la baja. Arbitrajistas: supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de transacciones de dos o mas mercados. 25
  27. 27. COBERTURISTAS Pueden reducir los riesgos con contratos a plazo y opciones. Ejemplo: pag. 8 y 9. EJEMPLO DE COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS DE FUTUROS. La empresa ImportCo debe pagar 10 millones de libras el 19 de septiembre del 2000 por compras efectuadas en Londres. ExportCo. recibirá 30 millones de libras el 19 de septiembre del 2000 de un cliente de Londres. Las cotizaciones indican que las libras a tres meses pueden venderse a 1.5144 dólares por libras y comprarse a 1.5149 dólares por libras. Estrategia de cobertura para ImportCo:compra 10 millones de libras en el mercado a plazo a tres meses fijando el tipo de cambio a pagar en 1.5149. Estrategia de cobertura para ExportCo:Vende 30 millones de libras en el mercado a plazo de tres meses fijando el tipos de cambio en 1.5144 por libras que recibirá. 26
  28. 28. Cobertura utilizando opciones Las opciones también pueden ser utilizadas para la cobertura. Ejemplo.Un inversor que en Mayo del 2000 es propietario de 100 acciones de Microsoft. El precio actual de cada acción es de 73 USD. Y desea protegerse de una posible caída del precio de las acciones durante los próximos dos meses, se conocen las siguientes cotizaciones. Precio actual de las acciones de Microsoft: 73 USD Precio de la opción de venta de Microsoft con vencimiento en Julio 2.5 USD y precio del ejercicio 65 USDEstrategias del inversor Compra 10 contratos de opción de venta por un total de 10x100x2,5 USD = 2500 USDResultado El inversor tiene derecho a vender las acciones por al menos, 100x65USD = 6500 USD en cualquier momento de los próximos dos meses. 27
  29. 29. ESPECULADORES El mercado de futuros y opciones pueden ser utilizados para la especulación. Las operaciones de cobertura pretenden evitar la exposición a movimientos adversos de precios. Los especuladores actúan tomando posiciones en el mercado, precio a la alza o la baja. Ejemplo: 28
  30. 30. Ejemplo: Un inversor prevé que la libra se apreciara en alza en los próximos 2 meses frente al dólar y desea obtener un beneficio especulativo, estas son las siguientes cotizaciones. Valor actual de tipo de cambio: 1.6470 Precio de los futuros de abril: 1.6410Estrategias alternativas:1. Comprar 250000 libras por 411,750 USD, depositar la libras en una cuenta que abona intereses durante dos meses y confiar en que puedan ser vendidas con un beneficio al concluir los dos meses2. Tomar una posición larga en cuatro contratos de futuros para abril. Con ese objeto el inversor deberá comprar 250000 libras por 410,250 dólares en abril. Si el tipo de cambio en ese mes esta por encima de 1.6410, el inversor habrá obtenido un beneficio.Resultados posibles:1. El tipo de cambio es de 1.7000 al cabo de dos meses. El inversor gana 13.250 USD utilizando la primera estrategia y 14.750 USD con la segunda.2. El tipo de cambio es de 1.6000 al cabo de los dos meses. El inversor ha perdido 11.750 USD al utilizar la primera estrategia y 10.250 USD con la segunda 29
  31. 31. Especulación utilizando opciones Un especulador, dispone de 4000usd para invertir piensa que el precio de Amazon.com aumentara en los próximos dos meses y dispone de la siguiente información sobre cotizaciones:Precio actual de la acción: 40 usdOpción de compra para diciembre de Amazon.com con precio de ejercicio 45 usd: 2 usd.Estrategias alternativas:1. Comprar 100 acciones de Amazon.com2. Comprar 2000 opciones de compra para Diciembre (20 contratos de Diciembre) sobre Amazon.com con un precio de ejercicio de 45 usd.El coste de ambas alternativas es de 4000usd.Resultados posibles:1. Amazon sube hasta 70usd en diciembre. El inversor obtiene un beneficio de 3000usd utilizando la primera estrategia y 46000usd utilizando la segunda estrategia.2. Exxon baja a 30 usd en diciembre. El inversor pierde 1000usd con la primera estrategia y 4000 con la segunda. 30
  32. 32. ¿Qué son los Derivados?Swaps: Instrumento que permite el intercambio de flujos o posiciones en distintos vencimientos y/o divisas.Opciones: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir. 31
  33. 33. Desarrollo de losMercados de Derivados 32
  34. 34. Volumen Operado en Mercados Organizados: Futuros 1990 – 2008 8,000 Commodities Equity Index 7,000 6,000 Currency Interest Rate 7,049 Millones de contratosMillones de Contratos operados en 2008 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1990 1991 1992 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1993 2000 Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 33
  35. 35. Volumen Operado en Mercados Organizados: Opciones 12,000 1990 – 2008 Single Stocks Commodities 10,000 Equity Index Currency 10,590Millones de Contratos 8,000 Millones de contratos Interest Rate operados en 2008 6,000 4,000 2,000 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 34
  36. 36. Valor nocional de los contratos abiertos en los Mercados de Derivados Organizados 80,000 1998 – 2008 59.8 Billones de Dólares 70,000 El PIB en USA en el 2008 Equity Index fue de 14.27 Billones 60,000 Currency de Dólares* Interest RateBillones de Dólares 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A. *Fuente: Bureau of Economic Analysis 35 1 billón = 1 x 10^12
  37. 37. Valor Nocional de contratos abiertos OTC 1998 – 2008 684 Billones USD 700 Credit Default Swaps Other 600 Commodity contracts Equity-linked contracts 500Billones de USD Interest rate contracts Foreign exchange contracts 400 300 200 100 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2006 2007 2008 1998 2005 Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19. 36 1 billón = 1 x 10^12
  38. 38. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados 37
  39. 39. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. deC.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como laBolsa de Derivados en México.Su objetivo:Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principalesvariables económicas que afectan a la empresamexicana. 38
  40. 40. Contratos Listados: Futuros Divisas  Peso / Dólar  Peso / Euro Indices  IPC de la Bolsa Mexicana de Valores Acciones  Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L, Amx L Títulos de Deuda (Tasas de Interés)  TIIE a 28 días.  SWAPS de 2 y de 10 años referenciados a la TIIE de 28 días  CETES a 91 días.  Bono a 3 años (M3), 10 años (M10) y 20 años (M20).  UDI 39
  41. 41. Contratos Listados: Opciones Divisas  Peso / Dólar Indices  Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores Acciones  Amx L, Cemex CPO, Walmex V  Gmexico B, Tlevisa CPO  Naftrac 02  Opciones flexibles 40
  42. 42. Asigna Compensación y LiquidaciónEs la Cámara de Compensación de contratos derivadosque se operan en MexDer.Constituida como un fideicomiso, tiene como misiónproveer servicios de compensación, así como administrarlas garantías para la liquidación operaciones, con lafinalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a losparticipantes y propiciar el desarrollo ordenado delmercado. 41
  43. 43. Asigna VENDEDOR COMPRADOR VENDE COMPRA CALIFICACIÓN LOCAL CALIFICACIÓN GLOBALFitch Rating AAA (mex) BBB/A-3 foreign currencyStandard & Poor’s mxAAA/mxA-1+ local currency BBB/A-2 local currencyMoody’s AAA.MX A1 42
  44. 44. AIM y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar43
  45. 45. Red de Seguridad de AsignaEjemplo: 1 Contrato Posición de Terceros DEUA Spot = $12.8945Contrato Futuro sobre DEUA Tamaño del contrato = USD$10’000 Aportación Inicial Mínima = 5.43% Aportaciones Iniciales Mínimas Fondo de Compensación Terceros Fondo de Compensación Propia Aportaciones Excedentarias 2a. Aportación Extraordinaria del Fondo de Compensación Patrimonio Mínimo Terceros al Fondo de Compensación Patrimonio Mínimo Propio Aportación Extraordinaria Patrimonio de la Cámara Efectivo: 7,000 + 9,800 + 700 + 700 + 560 + 280 + 700 + 700 + … Var. Desviaciones Estándar: 3.50 4.90 5.25 5.60 5.88 6.02 6.37 6.72 + … Var. Probabilidad de Insuficiencia: .01% .00005% .00001% .000001% .0000002% .0000001% → 0
  46. 46. Acceso Remoto 45
  47. 47. 46
  48. 48. Ejemplos Prácticos en Futuros… 47
  49. 49. Incertidumbre… 48
  50. 50. Incertidumbre… 49
  51. 51. Futuros de Tipo de Cambio 50
  52. 52. Ejemplo de Cobertura del Dólar Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene que pagar en marzo de 2010 y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del peso: Estrategia: Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en marzo de 2010 a $13.82, con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio.  Llegado marzo tiene que pagar su deuda y el dólar se encuentra a $14.50 por lo que obtiene sus dólares más baratos dejando de gastar un total de: (14.50 - 13.80) = 0.7 x 100,000 = $70,000 pesos51
  53. 53. Futuros del IPC 52
  54. 54. Ejemplo de cobertura futuro IPC Monto operado $3’000,000 (pesos). Portafolios (largo acciones). Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos COBERTURA IDEAL 53
  55. 55. Futuros de TIIE 54
  56. 56. Características El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio). Valor del contrato 100,000 pesos. La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento anualizada Puja con valor de 0.01 BP. La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento de la serie. Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos mensuales). 55
  57. 57. Cobertura de un banco (Hedge)Crédito hipotecario BANCO InversionistaPresta a largo plazo Capta a corto plazo(10 años) a tasa fija (28 días) 56
  58. 58. Cobertura de un banco (Hedge)Problemática para el Banco Capta a 28 días (paga el 5%) Presta a 10 años, le pagan al 12%Riesgo del Banco: Riesgo de Renovación Que las tasas suban a los 28 días o durante lospróximos 10 añosImpacto en el Banco: Tendrá que pagar más a sus inversionistas El banco recibirá tasa fija 57
  59. 59. Tipos de Volatilidad…HistóricaFuturaActualImplícitaEstimadaEstacional 58
  60. 60. Metodología para medir la volatilidad Histórica (Observaciones pasadas) Dinámica (Mayor peso a las últimas observaciones) Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo) Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada) 59
  61. 61. Volatilidad Estimada¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?La volatilidad, en realidad, no es constante.Algunos métodos para su estimación…  Se requiere la volatilidad histórica  Base para predecir la volatilidad futura.  Método Exponencial EWMA (mayor peso a observaciones recientes)  GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity) 60
  62. 62. Volatilidad Histórica del IPC120% Asian Crisis Russian Crisis LTCM Crash100% Quiebra December Lehman Error Brothers Nasdaq80% Drop September WorldCom-Enron Chinese Market Mexican Adjustment 11th Argentinian Crisis60% Presidential Iraq Election40%20% Subprime Crisis in US 0% IPC Volatility 10 Days 30 Days 60 Days 90 Days 61
  63. 63. Volatility Index Mexico“VIMEX” Mercado de Capitales 75 85 70 Crisis VIMEX VIX "Subprime" 75 65 60 65 55 50 Ajuste en el 55 Mercado ChinoVIMEX 45 VIX 45 40 Elecciones Presidenciales 35 35 30 25 25 20 15 Reportes Trimestrales de 15 Empresas Financieras 10 5 Fuente: MexDer y CBOE 62
  64. 64. Volatilidad Implícita La Volatilidad implícita recientemente ha cobrado mayor importancia frente a otras técnicas,.¿Qué es? Recoge los precios de los Contratos de Opción que se cotizan en los mercados y a través de los cuales se “infieren” las expectativas de los participantes. Es decir, es “lo que espera el mercado”. 63
  65. 65. Volatilidad ImplícitaEl modelo Black & Scholes calcula el precioteórico de la opción a partir de variables como: Precio del activo subyacente Plazo de la opción Tasas de interés La volatilidad del subyacenteEn el mercado se cotiza el precio de lasopciones, al despejar obtenemos la volatilidadimplícita. 64
  66. 66. Crash de los Mercados de Capital Lunes 19 de Octubre de 1987 El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada). Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que marcó el inicio de la Gran Depresión. Acciones significativas del índice dejaron de operar. La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más que en cualquier otro día desde 1940. El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.
  67. 67. Según la teoría… Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices accionarios se distribuyen de forma lognormal con aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un solo día es de 10-160. Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de años, equivalente a la edad del universo. Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en cada 20 billones de big bangs!
  68. 68. Caso México Histograma del IPC Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Octubre 1, 20093530 Muestra 3,73125 Media 0.055%20 Mediana 0.076% Desv. Std. 1.69%15 Skewness 4.90%10 Kurtosis 5.69 5 Volatilidad* 26.83% Jarque-Bera 421.11 0-15.00% -11.25% -7.50% -3.75% 0.00% 3.75% 7.50% 11.25% * Volatilidad anualizada a 252 días 67
  69. 69. Caso México Evolución del IPC Enero 1994 a Octubre 200935,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 68
  70. 70. Caso México Rendimientos del IPC - Enero 1994 a Agosto 200915.00%10.00% Crisis hipotecaria 5.00% 0.00% -5.00% Crisis Argentina Ajuste de la 11 de-10.00% Error de Bolsa de China Quiebra Septiembre Diciembre Caída Lehman Crisis NASDAQ Brothers Crisis Asiática Rusa-15.00% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 En México, en los últimos 13 años, el mercado accionario ha caído más del 5% en 32 ocasiones. Y ha aumentado más del 5% en 30 ocasiones. De acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13. 69
  71. 71. Grandes quebrantos de Instituciones Financieras (millones de dólares) Allied Irish Bank ($700) Barings ($1,000) Chemical Bank ($33) Daiwa ($1,000) Kidder Peabody ($350) LTCM ($4,000) Midland Bank ($500) National Bank ($130) Sumitomo ($2,000) 70
  72. 72. Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras (millones de dólares)  Allied Lyons ($150)  Gibsons Greetings ($20)  Hammersmith and Fulham ($600)  Metallgesellschaft ($1,800)  Orange County ($2,000)  Procter and Gamble ($90)  Shell ($1,000)  ENRON  REFCO  Societé General (en 2008, 7.4 billones USD) 71
  73. 73. Subprime Lenders New Century Financial Corporation ($100) IndyMac ($32 billion) Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)Bancos intervenidos por el Gobierno Washington Mutual ($20 billion) Wachovia Countrywide Financial Northern Rock (UK) Lehman Brothers ($639 billion) Bear Sterns Citigroup AIG ($90.3 billones) 72
  74. 74. Bear Sterns Bear Stearns era uno de los bancos de inversión más grandes, fue pionero en la bursatilización y en los mercados de ABS. Mientras tenía pérdidas en 2006 y 2007, BS aumentó su exposición a MBS, parte central de la crisis hipotecaria subprime. El 30 de Noviembre de 2007, BS tenía posiciones por $13.40 trillones en derivados, además de $28 billones en activos de valor subjetivo. Se tenía un apalancamiento de 35 a 1 en un portafolio de activos no líquidos y sin valor claro, que llevó a una rápida disminución en la confianza de los inversionistas. En Marzo de 2008, la Reserva Federal otorgó un crédito de emergencia para prevenir el colapso de la compañía, esto no bastó y se tuvo que vender a JPMorgan Chase por $10 la acción (de un previo de $133.20 por acción). El colapso de BS fue el preludio de la debacle de la banca de inversión. 73
  75. 75. Lehman Brothers Lehman Brothers era una firma global de servicios financieros con servicios de banca privada y de inversión principalmente. Debido a la crisis hipotecaria subprime, Lehman enfrentó fuertes pérdidas. Lehman tenía portafolios grandes de créditos subprime y otros tranches de hipotecas de baja calificación para bursatilizar, se tuvieron pérdidas en MBS de baja calificación por $2.8 billones en el segundo trimestre de 2008, que generaron una pérdida del 73% en el valor de la acción. El 15 de Septiembre de 2008, la firma solicitó un juicio de bancarrota después de la salida masiva de sus clientes y empleados por las pérdidas en sus acciones y la devaluación de sus activos. Se considera la bancarrota más grande en la historia de EU. 74
  76. 76. AIG AIG es una aseguradora ubicada en NY. AIG Londres vendió coberturas de crédito a través de CDSs en CDOs que bajaron de valor. Cuando su calificación de crédito bajó de AA, fue necesario depositar colateral a sus contrapartes, esto la llevó a una crisis de liquidez. El 16 de Septiembre de 2008 la Reserva Federal de EU otorgó una línea de crédito por $85 billones a cambio de un warrant por 79.9% de su capital para evitar el colapso de AIG y que pudiera entregar el colateral a sus contrapartes. El crédito se incrementó a $182.5 billones. Posteriormente se procedió a la liquidación de sus subsidiarias y otros activos para pagar los préstamos recibidos. Este fue el rescate de gobierno más grande a una empresa privada en la historia de EU, aunque menor a la de Fannie Mae y Freddie Mac una semana atrás. 75
  77. 77. Caso Comerci En Septiembre de 2008 Comercial Mexicana solicitó un concurso mercantil a un juez, para reestructurar su deuda. El monto aproximado de las posiciones en derivados se determinó en US$1,080 millones, teniendo la compañía pasivos totales de US$2,000 millones. Ese pasivo con costo fue derivado por su alta exposición a derivados de tipo de cambio. No se conoce exactamente lo que CM firmó. Se sabe que la empresa vendió contratos donde se comprometía a vender dólares a 11 o 12 pesos. Pero a la hora en que el dólar subió, CM no tenía los dólares y tuvo que salir al mercado a comprarlos. Anteriormente CM ya usaba derivados con motivo de especulación. En 2007, CM ganó 360 millones de pesos por instrumentos derivados y el año previo obtuvo 26 millones de pesos. 76
  78. 78. Caso Vitro En Octubre de 2008, Vitro, el mayor productor de vidrio en México estuvo a punto de pasar al concurso mercantil (un paso antes de la quiebra) para renegociar su deuda y hacer frente a sus problemas generados por su exposición a los derivados. Vitro incrementó su compra de derivados unos meses atrás para “amarrar” el precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos. Pero la estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos empezaron a bajar. La compañía con sede en Monterrey, Nuevo León, informó el 9 de octubre de 2008 a sus accionistas que tenía una exposición negativa por 227 millones de dólares en derivados. Al 31 de diciembre, Vitro tenía una pérdida neta de 358 mdd (sin incluir intereses acumulados), además de una pérdida de 33 mdd relacionada con los derivados abiertos para cubrir los contratos de gas natural con Pemex de 2009 a 2011. 77
  79. 79. Caso Cemex Cemex quedó bajo presión desde que compró en 2007 a la productora de materiales para construcción Rinker, una adquisición que aumentó su deuda y amplió su exposición en el mercado estadounidense justo a inicios de la recesión global. En octubre de 2008, la cementera, con una deuda neta de 16,393 millones de dólares y millonarias pérdidas por su exposición a los derivados, decidió recortar considerablemente su exposición a ese tipo de instrumentos financieros. A junio de 2008 su exposición a los derivados contratados reflejaban una ganancia contable de 414 millones de dólares, sin embargo ante la mayor volatilidad del peso frente al dólar, al 14 de octubre de 2008 la cementera tuvo un quebranto contable de 711 millones de dólares por esos instrumentos. 78
  80. 80. Put Largo sobre el precio del petróleo del Gobierno Mexicano Número de barriles cubiertos: 330 millones Costo de la cobertura : $1,500 mdd $70 Precio de ejercicio : $ 70 dólares $60Valor unitario de la cobertura (Perdidas y Ganancias) $50 $40 A un precio de $ 36.5 dólares por barril, el valor de la cobertura es $ 9,553,000,000 dólares. $30 Al precio de hoy de $ 43.5 dólares por barril, el valor de la cobertura es $ 7,246,800,000 dólares. $20 $ 65.45 dólares $10 Prima: $4.55 dólares X Barril $0 $0 $10 $20 $30 $40 $50 $60 $70 $80 $90 $100 $110 $120 Precio del Barril de Petroleo -$10 79
  81. 81. Lecciones al Usar Derivados El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites. No es aceptable exceder límites aún cuando hay buenos resultados. No asumir que un operador con buena trayectoria tiene siempre la razón. Diversificar. Es importante realizar escenarios y pruebas de estrés. 80
  82. 82. Lecciones para instituciones Financieras No dar mucha independencia a operadores estrella. Separar el área de operación, back office y análisis. Los modelos también pueden estar mal. Ser conservadores al empezar a tener ganancias. No vender productos inapropiados a los clientes. Es importante el riesgo de liquidez. Existen riesgos cuando muchos siguen la misma estrategia. 81
  83. 83. Lecciones para instituciones No financieras Es importante entender perfectamente los productos que operen. Cuando se busque una cobertura no especular Es peligroso hacer del departamento de Tesorería un centro de negocio. 82
  84. 84. …y ahora que viene? Los cambios regulatorios Regular los mercados OTC para aumentar la transparencia de las operaciones y disciplina en la administración de riesgos. Incentivar la operación de productos derivados en Bolsas o plataformas electrónicas de negociación y su liquidación en Cámaras. Promover la estandarización de estos instrumentos. Las reservas de capital requeridas para operaciones no estandarizadas serán más altas y con mayores márgenes. Armonizar reglas y evitar vacíos entre las comisiones supervisoras y reguladoras (SEC y CFTC) de Valores y Futuros respectivamente. Promover acuerdos y cooperación internacionales, a afectos de reducir arbitrajes regulatorios entre países. 83
  85. 85. …y ahora que viene? Los cambios regulatorios Se pretende que estos cambios regulatorios sean paralelos y convergentes con los de otros mercados y centros financieros, con el fin de evitar arbitrajes regulatorios entre mercados. México, al ser signatario de los acuerdos de IOSCO, deberá adoptar medidas similares. Es importante que la SHCP y la CNBV adopten medidas regulatorias en este mismo sentido y que reflejen un mayor costo de capital en las operaciones OTC para las Instituciones Financieras, y que promuevan el uso de instrumentos estandarizados. 84
  86. 86. Algunas reflexiones Ningún sistema económico permanece sin cambio, y menos después de un colapso financiero tan profundo y una recesión. Después de estímulos y reformas económicas el miedo está disminuyendo. Cada crisis nos ha convencido del fin de una etapa, mas en mas de una ocasión esa se ha desarrollado más en los años que siguen:  Así se dijo en el crash del 87, en donde se culpo al trading automatizado de haber sido causante del crack. Hoy casi todas las bolsas son electrónicas y el computer trading se ha expandido enormemente desde entonces.  la crisis asiática en 1998 suponía el fin de los mercados emergentes los cuales son ahora el centro del crecimiento global. (BRIC)  la quiebra de LTCM predijo el fin de los “Hedge Funds” que desde entonces se han expandido enormemente. 85
  87. 87. Algunas reflexiones La explosión de la burbuja tecnológica en el 2000 suponía el fin de los bichos raros de Internet. Las “dotcom” (Google, eBay, Twitter y Facebook) han crecido y el WiFi domina los espacios. Hoy en día se pone en duda la utilización de derivados. Sin embargo, lo que se necesita son más derivados para hacer a los mercados más estables y a los portafolios mas eficientes y con riesgos acotados. De hecho…Llamar casinos a los bancos es injusto…para los casinos, porque los casinos tienen que tener el capital suficiente para canjear todas las fichas. Los bancos no son requeridos de hacerlo para muchos derivados clave, los CDS. 86
  88. 88. Conclusiones La administración de riesgos también es una herramienta que ayuda al análisis para el mejor desempeño de una cartera y el aprovechamiento de oportunidades de inversión. La incorporación de Derivados a un portafolio permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo, haciendo eficiente el uso de capital. 87
  89. 89. Conclusiones Es de la mayor importancia, conocer estos instrumentos, considerando:  Que existen en México  No hay que temer a su utilización  No son un costo, sino un seguro 88
  90. 90. 89

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