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Dpp 040 ypf_unanodegestion

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DOCUMENTO DE POLÍTICAS PÚBLICAS N°40
31 DE MAYO DE 2013
Autor: Sebastián Scheimberg
Editor: Fernando Santillan
Evaluación ...
Buena parte de la opinión pública apoyó la intervención y expropiación de YPF. El PRO fue la
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  1. 1. DOCUMENTO DE POLÍTICAS PÚBLICAS N°40 31 DE MAYO DE 2013 Autor: Sebastián Scheimberg Editor: Fernando Santillan Evaluación de un año de gestión de YPF 1. Introducción El 16 de mayo de 2012, la presidente de la Nación anunció la intervención de YPF mientras un grupo de gendarmes desalojaba raudamente a funcionarios de la empresa.1 Al mismo tiempo, la presidente anunció que quienes habían sido responsables del comando y control de la política energética en Argentina durante los últimos nueve años estarían al frente de la intervención de YPF, sumando al equipo a la ascendente figura del vice ministro de economía, Axel Kicillof. Entre otros antecedentes, el Dr. Kicillof había sido interventor de la empresa Aerolíneas Argentinas, también expropiada durante la gestión kirchnerista. 1 Ver http://www.lanacion.com.ar/1465449-expropiacion-de-ypf. A un año de la expropiación de YPF, nada ha cambiado significativamente: el problema era y sigue siendo una política energética que desincentiva la inversión, lo que confirma nuestra postura de hace un año atrás. Durante un año de gestión, YPF no logró aumentar la producción de gas (cayó 2,2% en el primer trimestre de 2013) ni de petróleo (cayó 1,5% en el mismo período). El aumento en el procesamiento de petróleo crudo de 6,6% en el primer trimestre del año, por su parte, podría haber contribuido al accidente registrado en la refinería de La Plata el 3 de abril de 2013. A pesar de los aumentos de precios, el resultado financiero de YPF cayó 12% en términos nominales, 20% en dólares y 30% en moneda constante. Así, en los últimos años, el precio de la acción de YPF cayó cerca de 70%, mostrando que los inversores no ven en ella una empresa que logre resultados positivos de manera sostenible. Difícilmente lo logre mientras persista una política energética que sólo ha producido fracasos.
  2. 2. Buena parte de la opinión pública apoyó la intervención y expropiación de YPF. El PRO fue la única fuerza política nacional que se manifestó claramente en oposición. En conferencia de prensa, Mauricio Macri expresó que la "decisión va en contra de los intereses de los argentinos" y anticipó: "vamos a estar peor en un año que hoy".2 En el Congreso nacional, solo PRO votó unánimemente en contra del proyecto.3 Y Fundación Pensar publicó un documento de políticas públicas expresando las razones por las que rechazamos la medida.4 A continuación mostraremos, con distintos indicadores, cuánta razón había en esa predicción. 2. Antecedentes Como decíamos hace un año en el ya citado documento sobre la expropiación de YPF, la crisis del sector energético se reflejó en una dependencia de la energía importada que se hizo cada vez más importante a partir de 2011. Esta situación, comentábamos, surgió como producto de una política energética que, en el marco de un ciclo de elevado crecimiento económico, se caracterizó por el congelamiento de precios y tarifas de energía; ese congelamiento llevó, al mismo tiempo, a que se disparara la demanda y a frenar la inversión empresaria. Señalábamos también allí que, a partir del año 2008, el gobierno nacional había intercedido para que Repsol le cediese al grupo Petersen 15% del paquete accionario, que se elevaría posteriormente a 25%, sin que mediara un desembolso de dinero efectivo. La operación garantizaba una fuerte transferencia de dividendos al exterior (más de 100% de las utilidades), mientras la empresa aumentaba su endeudamiento. O sea que fue el propio gobierno kirchnerista el que propició el vaciamiento de la compañía. En este contexto, no sólo disminuía la producción de gas y petróleo en forma continua, sino que caían las reservas de hidrocarburos, a pesar de que se observaba un crecimiento récord de los precios internacionales del petróleo. Al mismo tiempo, YPF había perdido relevancia en el mercado, llegando a representar sólo un tercio de la producción petrolera y un cuarto de la de gas, por detrás de Total Austral. En downstream, mientras tanto, con precios locales congelados y bien por debajo de los internacionales, y en un contexto de escasez de oferta doméstica, el resto de las firmas del mercado bajaba su participación de mercado e YPF la incrementaba, lo cual implicaba empeorar su rentabilidad. El desequilibrio externo que generaba un esquema de precios subsidiados afectaría los excedentes de comercio que exhibía el gobierno como un triunfo de la política económica. Lo mismo ocurría con el excedente fiscal, que se iba pulverizando porque el Tesoro asumía la creciente brecha entre las tarifas congeladas y los cada vez mayores costos de suministro de 2 Ver http://www.lanacion.com.ar/1465724-macri-adelanto-que-los-legisladores-de-pro-no-aprobaran- la-expropiacion-de-ypf-en-el-congreso. 3 Ver http://www.infobae.com/notas/645768-La-expropiacion-de-Repsol-YPF-se-convirtio-en-ley.html. 4 Fundación Pensar, “YPF y el gobierno: nuestra postura”, Documento de Políticas Públicas N°23, 7 de junio de 2012, en http://fundacionpensar.org/DDPP/DPP_023_YPF_postura.pdf.
  3. 3. servicios energéticos. Es en este contexto que se produjo la expropiación que, tras un año de gestión, nos proponemos evaluar en este documento con indicadores físicos y financieros. 3. Evaluación de la gestión En pocas palabras, los datos de YPF muestran que la nueva gestión no logró revertir la caída de la producción de gas ni de petróleo, aunque sí logró caer en petróleo menos que el sector en general y aumentar el procesamiento por encima del aumento del sector. Tampoco ha logrado perforar más pozos, lo que parece indicar que está buscando maximizar la producción de petróleo y derivados en el corto plazo sin los esfuerzos necesarios para reponer reservas para el largo plazo. Esto explica que, a pesar del aumento de los precios domésticos, el precio de la acción, como indicador de lo que inversores reales esperan de su desarrollo futuro, haya evolucionado negativamente en comparación con otras empresas del sector. 3.1 Producción En lo que hace a la producción, debe aclararse que la comparación respecto al año anterior es engañosa, ya que en 2011 hubo un paro de más de 100 días que afectó la producción petrolera de la provincia de Santa Cruz. Por eso presentamos una comparación respecto del año 2010, tanto para YPF como para el conjunto de los productores Gráfico 1. Evolución de producción de gas natural (%). Fuente: Secretaría de Energía -14,0% -12,0% -10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2012 vs2010 2012 vs2011 1º Trim 2013 Sector YPF
  4. 4. Como se ve, YPF siguió cayendo en producción de gas: entre 2010 y 2012 cayó más que el sector (-11,9% vs. -6,3%) y en el primer trimestre de 2013 menos que el resto del sector (-2,2% vs. -7,2%). En cuanto a la producción de petróleo, en cambio, YPF tuvo mejor desempeño que el sector en todos los períodos seleccionados, pero sólo tuvo un cambio positivo en la comparación de 2012 con 2011. Efectivamente, en el primer trimestre de 2013 la producción de petróleo seguía siendo inferior a la del mismo período del año anterior. (-1,5%). Gráfico 2. Evolución de producción de petróleo (%). Fuente: Secretaría de Energía Los esfuerzos por aumentar la producción, o por reducir la caída, no se relacionan con la inversión en nuevos pozos. Según la estadística del Instituto Argentino del Petróleo y del Gas (IAPG), en el año 2012 el conjunto de las empresas perforó 1.213 pozos nuevos (6,5% menos que en el año anterior). Mientras tanto, en 2012 YPF perforó 492 pozos (11% menos que en 2011). Al mirar la cantidad de equipos de perforación utilizados se ve que en el último año calendario se utilizaron en promedio 41 equipos/mes en toda la industria (4,9% más que en 2013). En YPF el crecimiento fue mucho mayor, ya que pasó de apenas 30 equipos/mes a casi 36 (un aumento de 19,4%). Contar con mayor cantidad de equipos de perforación para realizar menos pozos daría cuenta, a priori, de una mayor ineficiencia productiva, más acentuada para YPF que para el resto de las empresas. En cuanto al procesamiento de petróleo crudo, entre 2012 y 2011 el conjunto de las refinerías aumentó su producción 2,2% producto de una demanda creciente de productos refinados. En ese período, el aumento de YPF fue algo inferior: 1,5%. Sin embargo, en lo que va de 2013 YPF ha aumentado el procesamiento de petróleo a un ritmo que casi duplica al del sector (6,6%). -12,0% -10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 2012 vs2010 2012 vs2011 1º Trim 2013 Sector YPF
  5. 5. Poco después de que concluyera el trimestre, la principal refinería de YPF sufrió un incendio de proporciones.5 El diputado Federico Pinedo (PRO, Ciudad de Buenos Aires) solicitó información a las autoridades reguladoras de la industria por cuanto ha trascendido que esta unidad productiva podría haber estado operando a un ritmo extremadamente forzado, derivando en el accidente mencionado.6 Lo concreto es que, luego del mismo, YPF está proyectando el uso de fondos en cerca de US$800 millones para volver a poner a punto toda la planta. 3.2 Precios y resultados financieros Una de las causas del mal desempeño y de la falta de inversión de la compañía y del sector antes de la intervención se relacionaba con las regulaciones sobre precios. Eso indicaba el Informe Mosconi7 , elaborado por los responsables de la intervención de la compañía antes de la aprobación parlamentaria de la expropiación. Buena parte de esas causas se resolvieron a partir del cambio de titularidad de la firma: a partir de fines de 2012 se modificaron regulaciones que generaron un impacto directo para los consumidores. La Resolución 1445/2012 de Secretaría de Energía aumentó el precio del gas para GNC, de 0,15 $/m3 a 0,4945 $/m3 para los productores, lo que derivó en un aumento significativo del precio en las estaciones de servicio.8 El otro cambio revolucionario fue el “programa de estímulo a la inyección excedente de gas natural” (Resolución 1/2013 de la Comisión de Planificación y Coordinación Estratégica del Plan Nacional de Inversiones Hidrocarburíferas), programa que garantiza a YPF un precio de 7,5 US$/millón BTU. El supuesto es que no son los consumidores quienes enfrentarán mayores tarifas, sino que se espera una reducción de la factura energética que actualmente desembolsa el Tesoro Nacional cuando importa el fluido.9 En materia petrolera, las empresas productoras se vieron beneficiadas por la Resolución 1/2013 del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas. Según esta resolución, el nuevo precio de referencia es de 70 US$/barril de crudo. Por encima de dicho valor es el gobierno quien se apropia del excedente. Desde finales del año 2007, la Resolución 394/2007 de la Secretaría de Energía había fijado dicho valor en 42 dólares, con lo que el aumento fue de 67%.10 En el caso de los combustibles líquidos, donde el atraso era relativamente menor, el precio de las naftas y 5 Ver http://www.lanacion.com.ar/1569713-con-su-mayor-refineria-parada-ypf-importara-mas-nafta- para-evitar-el-desabastecimiento. 6 Proyecto de Resolución del diputado Pinedo, expediente 1709-D-2013, Trámite Parlamentario nº 24, 09/04/2013, en http://www1.hcdn.gov.ar/proyxml/expediente.asp?fundamentos=si&numexp=1709-D- 2013. 7 YPF, Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicio y Ministerio de Economía y Finanzas Públicas: “YPF. Informe Mosconi”, en http://www.mecon.gov.ar/wp- content/uploads/2012/06/Informe-MOSCONI-v12-modif.pdf. Ver especialmente página 3, cuarto párrafo: “La desvinculación de la evolución de los precios internos de los hidrocarburos de su paridad a nivel internacional llevó, bajo la conducción de Repsol, en un contexto de precios mundiales crecientes, al paulatino abandono de las actividades de exploración y explotación por parte de YPF”. 8 Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/200000-204999/201324/norma.htm. 9 Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/205000-209999/208430/norma.htm. 10 Ver http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/205000-209999/206979/norma.htm.
  6. 6. del gasoil aumentó 20% en el área metropolitana y el aumento fue algo mayor en el interior del país.11 ¿Cómo impactaron los cambios regulatorios y productivos en los resultados? Como parte del paquete accionario de YPF sigue cotizando en el mercado norteamericano, la compañía se ve obligada a presentar sus estados contables ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos. La presentación de resultados realizada ante la SEC abunda en comparaciones en moneda nacional corriente, cuando el país sufre un proceso inflacionario cada vez más agudo. No obstante, el documento elaborado y firmado por la conducción de la empresa admite allí que la inflación es mayor a la que publica el INDEC y que Argentina sufre amenazas devaluatorias e inestabilidad macroeconómica.12 A pesar de todas estas advertencias, el resultado neto de la compañía cayó 12% en términos nominales en el año, 20% si se lo mide en dólares (al tipo de cambio oficial) y 30% si se lo mide en moneda constante. A pesar de estas dispersiones, producto de la elevada tasa de inflación no reconocida oficialmente, la compañía optó por hacer su presentación ante la SEC en pesos corrientes, algo poco utilizado en los mercados internacionales a la hora de establecer comparaciones entre los desempeños de distintas compañías. Otra manera de medir el desempeño de una compañía, y sobre todo sus perspectivas futuras, es el precio de su acción. Los precios de las acciones incorporan rápidamente las señales respecto del futuro que genera el entorno económico general y cada empresa en particular, reflejando así la visión de los inversores sobre el futuro de una empresa. En parte por la caída del precio internacional del petróleo de 12% en el último año desde la expropiación, las acciones petroleras han estado relativamente estancadas. Mientras tanto, la acción de YPF tuvo una marcada caída, de nada menos que 70%. Al comparar esta variación con la evolución de otras acciones petroleras (ver Gráfico 3) vemos que la caída nada tiene que ver con una coyuntura internacional o regional, sino que es más bien producto del desmanejo político-económico actual. Mientras tanto, la empresa sólo ha podido financiar alguna de sus emisiones de deuda, con fondos principalmente del ANSES, y en algunos casos con deuda voluntaria. En la última suscripción, YPF no logró completar el cupo de apenas $300 millones. Como decíamos en el ya citado Documento de Políticas Públicas publicado en junio de 2012, el problema es la política energética. Lo era antes de la intervención y lo es aún hoy, como vuelve a poner de manifiesto el anuncio de medidas por el equipo económico en los últimos días, luego de conocerse que las importaciones de energía del primer trimestre del año aumentaron 57% en un año. Entre las medidas se destaca el anuncio del uso de fondos públicos para financiar a YPF por un monto que podría alcanzar los US$2.000 millones, según lo establece la Ley de Presupuesto Nacional (artículos 55 y 56), como consecuencia del redireccionamiento de 11 La Secretaría de Energía publica la evolución de los precios en estaciones de servicio en http://res1104.se.gov.ar/consultaprecios.eess.php. 12 YPF Sociedad Anónima, “Annual Report for the fiscal year ended December 31, 2012”, en http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/904851/000119312513178160/d526156d20f.htm. Ver especialmente páginas 10 y 11.
  7. 7. fondos que originalmente estaban destinados al pago del cupón de deuda atado al PBI, y que debido al bajo crecimiento no se le pagará a los acreedores.13 El otro anuncio, más resonante, es el blanqueo de fondos para financiar al sector energético y al inmobiliario. El Bono Argentino de Ahorro para el Desarrollo Económico (BAADE) será un título que el Banco Central entregará a quienes decidan ingresar dólares no declarados en el sistema formal, sin costo alguno y con una retribución de 4% anual, con vencimiento en el año 2016. Se sigue buscando así, por diversas maneras, financiar a una empresa que no termina de cerrar acuerdos con ningún socio en el mercado internacional a pesar de contar con la gran promesa que significa el yacimiento de Vaca Muerta.14 Mientras no cambie la política energética será difícil esperar resultados distintos a los del fracaso actual. Gráfico 3. Evolución cotización de acciones. 3er cuatrimestre 2011 = 100 4. Conclusión A un año de la expropiación de YPF, nada ha cambiado significativamente: el problema era y sigue siendo una política energética que desincentiva la inversión, lo que confirma nuestra postura de hace un año atrás. 13 Ver Resolución 130/2013 del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, en http://www.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/210000-214999/211069/norma.htm. 14 Las idas y venidas con Chevron llegaron actualmente a un acuerdo preliminar: ver http://www.lanacion.com.ar/1582393-ypf-y-chevron-avanzan-para-explotar-vaca-muerta. 0 20 40 60 80 100 120 140 01/09/2011 01/10/2011 01/11/2011 01/12/2011 01/01/2012 01/02/2012 01/03/2012 01/04/2012 01/05/2012 01/06/2012 01/07/2012 01/08/2012 01/09/2012 01/10/2012 01/11/2012 01/12/2012 01/01/2013 01/02/2013 01/03/2013 01/04/2013 01/05/2013 Dólaresporacción ECOPETROL YPF EXXON STATOIL
  8. 8. Durante un año de gestión, YPF no logró aumentar la producción de gas (cayó 2,2% en el primer trimestre de 2013) ni de petróleo (cayó 1,5% en el mismo período). El aumento en el procesamiento de petróleo crudo de 6,6% en el primer trimestre del año, por su parte, puede haber sido causa del accidente registrado en la refinería de La Plata el día 3 de abril de 2013. A pesar de los aumentos de precios, el resultado financiero de YPF cayó 12% en términos nominales, 20% en dólares y 30% en moneda constante. Así, en los últimos años, el precio de la acción de YPF cayó cerca de 70%, mostrando que los inversores no ven en ella una empresa que logre resultados positivos de manera sostenible. Difícilmente lo logre mientras persista una política energética que sólo ha producido fracasos. www.fundacionpensar.org

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