F UNDACION DE
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E CONOMICAS
L ATINOAMERICANAS




     Stress test para Argentina
              Juan Luis B...
Agenda




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   semestre ya jugado condiciona 2009. Qué...
La evidencia reciente

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MAY 2009 relative to average

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Sin embargo, diferencial de riesgo Argentina vs región


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Salarios reales: fuerte impulso que derrama en 2009.1
Se suma a expansión empleo público (7% en 2008), para sostener No Du...
Se frenó en febrero/marzo desplome del empleo formal en Construcción,
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Suspensiones –que preceden despidos- en alto nivel




•Fuente: B Trends
¿Qué sigue en el mercado laboral? Menor demanda, anticipada por Conflictos
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Poco margen para políticas
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Primary Public Expenditures
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Cómo gastan en 2009 Nación y Provincias?



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Cómo volver al equilibrio

Suerte en los mercados internacionales con salida más rápida de Brasil, en
   EEUU, y mejore pr...
Muddling through con moerada aceleración devaluación desde Julio
   GDP: -5.3%. Per capita GDP (current USD): de 8117 (200...
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SINTESIS ELABORADA POR F.I.E.L., DE LA EVOLUCIÓN DE LA COYUNTURA ECONÓMICA DEL PAÍS, CORRESPONDIENTE A LA REUNIÓN REALIZADA EN EL MES MAYO DE 2009.

  1. 1. F UNDACION DE I NVESTIGACIONES E CONOMICAS L ATINOAMERICANAS Stress test para Argentina Juan Luis Bour Reunión mensual de Coyuntura Buenos Aires, 27 de Mayo de 2009
  2. 2. Agenda Datos “duros” apuntan a recesión pronunciada desde 2008.4. El primer semestre ya jugado condiciona 2009. Qué velocidad de recuperación después, y porqué? Superávit comercial crece (denuncia caída pronunciada en actividad), y financia elevada fuga de capitales sin pérdida apreciable de reservas. Datos alentadores de corto plazo (desde afuera: precio de commodities y expectativas de actividad en Brasil). Pero incertidumbre local crece. Salarios y empleo público que acolchonan actividad: margen 2009? Deterioro fiscal, poco margen para gasto. La composición del gasto. El segundo semestre: un ajuste en camino. 2010 con algo de viento a favor.
  3. 3. La evidencia reciente 2007 2008.3 2008.4 2009.1 Jan-April 2009.2 realized forecast IMPORTS Volume 21.1% 16.2% -4.2% -32.0% -33.0% -34.0% Imports of Capital Goods (Vol) 24.7% 19.2% -3.4% -39.0% -40.0% -48.0% EXPORTS Volume 7.2% 12.9% -10.9% -14.0% -9.0% -8.3% Trade suplus (12 month ma) 11.1 14.1 12.6 13.0 14.4 16.9 Manufacturing (IPI FIEL) 6.6% 4.4% -11.4% -13.0% -13.8% Construction Permits (SqM) 0.1% 18.9% -15.1% -27.0% na Agriculture: Soybean + Corn + Wheat + Sunflowe r+ Sorghum 90.1 M Tons 91.0 M Tons 60.6 M Tons Employment and wages Construction (formal) 14.2% -5.0% -8.5% -13.4% na Manufacturing (INDEC) 5.1% 2.6% -0.4% -2.6% na Index of Labor Demand (UTDT) -4.0% -21.8% -42.2% -44.0% -45.0% Conflicts: Composite index (B. Trends) -49% -12% 1340% 606% na Wages real (INDEC-Nat Accounts) 3.4% 7.4% 8.2% 6.2% na 2.1% Financial/Fiscal M2 real (CPI FIEL) 4.0% -5.0% -3.4% -5.4% -6.1% -7.5% Loans Private Sector Real 16.5% 9.6% 4.6% -1.2% -1.6% -4.0% Capital flight (Private -Billion of USD Year to Quarter) -8.88 -19.80 -23.10 -26.50 na in % of GDP -3.3% -6.1% -6.9% -8.2% na VAT real 13.6% 4.2% -5.0% -8.8% -6.1% -10.5% memo items CPI-FIEL (eop) 20.5% 20.7% 20.8% 18.5% 18.5% 17.0% Echange rate (eop) 3.15 3.13 3.45 3.71 3.72
  4. 4. MAY 2009 relative to average 2004 2005 2006 2007 2008 Recuperan los precios de las Wheat 48.2% 56.8% 21.9% -11.6% -31.3% commodities, Corn 69.4% 93.7% 42.4% 10.9% -13.5% alimentos siguen elevados Soybean 62.5% 88.5% 86.0% 36.9% -4.7% Soy Oil 50.0% 82.5% 64.7% 8.1% -24.4% Copper 58.6% 23.3% -32.4% -37.9% -36.0% WTI 42.4% 4.5% -10.7% -18.5% -40.7%
  5. 5. Sin embargo, diferencial de riesgo Argentina vs región EMBI PLUS ARGENTINA, BRASIL, MEXICO y VENEZUELA 2000 1800 1600 1400 1200 Puntos Básicos Basic Points 1000 800 600 400 200 0 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Oct-06 Jun-07 Dic-07 Oct-07 Jun-08 Dic-08 Oct-08 Feb-06 Abr-06 Ago-06 Feb-07 Abr-07 Ago-07 Feb-08 Abr-08 Ago-08 Feb-09 Abr-09 Argentine Brazil Mexico EMBI Plus VENZ
  6. 6. Fuga de capitales
  7. 7. Dolarización de carteras
  8. 8. Dolarización
  9. 9. Mientras tanto, qué ocurre con la inflación:? INDEC: destrucción, contagio (statistical pandemia) INFLATION: FIEL and INDEC 3.00% 30.0% 2.75% Monthly CPI FIEL INDEC monthly 27.5% 2.50% Yoy FIEL Yoy INDEC 25.0% 2.25% 22.5% ANNUAL INFLATION (YOY % CHANGE) 2.00% 20.0% MONTHLY FIEL and INDEC 1.75% 17.5% 1.50% 15.0% 1.25% 12.5% 1.00% 10.0% 0.75% 7.5% 0.50% 5.0% 0.25% 2.5% 0.00% 0.0% Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09
  10. 10. Salarios reales: fuerte impulso que derrama en 2009.1 Se suma a expansión empleo público (7% en 2008), para sostener No Durables
  11. 11. Se frenó en febrero/marzo desplome del empleo formal en Construcción, pero 13% abajo de un año atrás y caen fuerte libretas. Gloomy scenario para resto 2009/2010
  12. 12. Suspensiones –que preceden despidos- en alto nivel •Fuente: B Trends
  13. 13. ¿Qué sigue en el mercado laboral? Menor demanda, anticipada por Conflictos Aumento en informalidad (desde 2008.4)
  14. 14. Poco margen para políticas keynesianas Nominal taxes (VAT & Finacial tax) revenue and inflation 3 month moving average, Yoy % change 50% VAT real Real Financial Tax CPI (true) Nominal VAT Nominal Financial Tax 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Oct-06 Oct-07 Oct-08 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Abr-07 Abr-08 Abr-09 -5% -10% -15%
  15. 15. Provincias Provincial Revenues, MA3 (Yoy % change) Own revenues and Automatic Transfers 50% Buenos Aires City of BA Avge: Mza/Sa/SJ/ER Automatic Transfers to Provinces 45% CPI-FIEL MA3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09
  16. 16. Primary Public Expenditures (Federal, Provinces & Municipalities) 110.000 40% 100.000 35% 90.000 80.000 30% 70.000 60.000 25% 50.000 20% 40.000 30.000 15% 20.000 10.000 10% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 In US$ In % of GDP (right axis) •Gasto público muy elevado e ineficiente en USD y como % del PBI
  17. 17. Cómo gastan en 2009 Nación y Provincias? Federal Provincial US$ billion Shares US$ billion Shares Wages and Pensions 28,1 48% 22,9 52% Investment 7,1 12% 7,9 18% G&S & others 3,4 6% 3,8 8% Transfers to Private sector 13,8 24% 8,9 20% Interest 5,7 10% 0,8 2% TOTAL Expenditures 58,0 100% 44,3 100% •Si se requiere mayor ajuste, de dónde vendrán los fondos?
  18. 18. Cómo volver al equilibrio Suerte en los mercados internacionales con salida más rápida de Brasil, en EEUU, y mejore precios de commodities. Instrumento: ir a pie a Luján. La salida inflacionaria de los mercados internacionales: daría bonus transitorio. Luego más costosa para quienes queden más endeudados. Probabilidad de default en 2009 es muy baja (a menos que se plantee solución à la Ecuador). Desequilibrio en 2010, Nación + Provincias, 6.5 USB si superávit primario en torno de 1.7% del PBI. Con primario en 1%, trepa a 8.5 USB. Con masa de (salarios + pensiones) indexada, los mayores recursos provendrían de nuevas medidas extraordinarias o acelerar devaluación. Si se descarta devaluación más rápida, que potencialmente reduciría fuga de capitales (y al cabo de un tiempo reactiva), dos alternativas: a) Muddling through (“usar” liquidez excedente, etc.): débil crecimiento 2010/11 (recupera agro, mejor panorama externo); b) Más medidas con sesgo anti-empresa: acelera fuga de capitales y extiende la contracción del PBI a 2010/11. (Tarea para el hogar: ¿qué es el socialismo hoy, y en particular qué es el chavismo?) El problema: cómo frenar fuga de capitales sin “rupturas”.
  19. 19. Muddling through con moerada aceleración devaluación desde Julio GDP: -5.3%. Per capita GDP (current USD): de 8117 (2008) a 6945 (2009). Fuerte contracción de la inversión y finalmente consumo. Asume estabilizar en H2.

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