Captum Palisades UC 2011

970 views

Published on

Real Option Valuation of Early Stage Technology

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
970
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
8
Actions
Shares
0
Downloads
17
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Captum Palisades UC 2011

  1. 1. Michael Brand Real Option Valuation of  Technology  Application of Precision Tree  Palisade Risk Conference  2011  © 2011Captum Capital Limited
  2. 2. Valuation of Real Options §  What are Real Options? §  How are they valued? §  Precision Tree models 2 
  3. 3. Amsterdam – in year 1637  Bubble Tulips by Nancy Ethiel 3 
  4. 4. The Viceroy Tulip  Source: Wikipedia 4 
  5. 5. Tulip prices escalated x 20  Source: Wikipedia 5 
  6. 6. Future Value of a Tulip Bulb  §  In February 1637, a Viceroy Tulip bulb  was worth 3,000fl.  §  You are offered an option to acquire 1000  bulbs in six months time at 3,000fl per bulb  §  What would you pay to acquire this  option?  Futures markets flourished in Amsterdam in 1637 6 
  7. 7. Tulip prices crashed  Source: Wikipedia 7 
  8. 8. Future Options are Risky  Newton lost £20,000 of his own money in the South Sea Bubble of 1720 8 
  9. 9. Gold Mine Option §  You own a gold mine §  Geological survey estimates it contains  1 metric tonne of gold §  What is the value of the mine? 9 
  10. 10. Value of Gold Mine §  Its value depends on the price of gold  § Risk §  You can start or stop mining depending on  the price of gold  § Flexibility in outcome  This is a classic Real Option 10 
  11. 11. Historic Gold Price Trends 11 
  12. 12. Real Options §  Risk or Uncertainty in the…outcome §  Non­linearity: flexibility to react in different  ways…so that a new set of outcomes is  achieved  Source: Michael Rees, Financial Modelling in Practice (2008) 12 
  13. 13. Technology Development  Commercial  Success  Development  R&D  Project  Fund  Failure  Fund  Option Exercise  Price Option Price  13 
  14. 14. Risk Adjusted NPV P C  rNPV  = å t  t  t  (  + R  1  )  rNPV depends on 3 factors:  •Probability, P  •Cash Flow, C  •Discount Rate, R  Most commonly used method for valuing technology 14 
  15. 15. Technology Project Value Year  0  1  2  3  4 Cash Flow  ­100  0  ­1255  0  15735 P  1  0.5  0.5x0.9 PV  ­100  ­1000  10000 Cash Flow in £000s Discount Rate R = 12%rNPV = ­100 + 0.5 x ­1000 + 0.45 x 10000 = £3,900,000  15 
  16. 16. Decision Tree Value Cash Flow in £000s Discount Rate R = 12% All Cash Flows discounted to PV 16 
  17. 17. Real Option Valuation §  Key variables  § Underlying Asset Value – Enterprise Value  § Exercise Price  § Term to Exercise  § Volatility of Underlying Asset  § Discount Rate 17 
  18. 18. RO Valuation Methods §  Black Scholes Option­Pricing Model* §  Binomial Model* §  Monte Carlo Simulation §  Decision Tree *  Developed for financial option valuation 18 
  19. 19. Black Scholes Equation Present Value of a Call Option:  - r  t PV  = PN (  1 ) - EXe  f N (  2 )  d  d where:  2 N(d)  = normal probability function  log( P / EX ) + r  t + s  t / 2  fd  =  1 EX  = exercise price  s t  t  = time to exercise  log( P / EX ) + r t - s 2 t / 2  t d 2 = P  = price of security  s t  _ ( P - P  2  )  σ  = variance on return  =  N - 1  r  = risk free rate f  19 
  20. 20. Binomial Model  Enterprise Value each year goes:  EV  = S x u  u  up by a factor u, or  p  down by a factor d EV  s u = exp(  t )  1 1 ­ p  d  = u  EV  = S x d  d  (  + r  ) - d  1  f p =  t  u - d  σ = sales volatility, between 20%  and 40% for R&D projects 20 
  21. 21. Monte Carlo Simulation §  @Risk Model for rNPV §  Binomial Functions model decision nodes 21 
  22. 22. @Risk Model 22 
  23. 23. @Risk Model Output 23 
  24. 24. Abandonment Options R&D Project  rNPV = 3900 £000s ­1000  ­100  rNPV = ­600  rNPV = ­100  Mean rNPV = £635k      Max rNPV = £3900k  24 
  25. 25. Strategic Decision Options §  Defer Investment §  Default §  Expand §  Contract §  Shut Down and Restart §  Abandon  Lenos Trigeorgis, Real Options (1996) 25 
  26. 26. Multiple Milestones  Scale up  CT1  CT2  FDA  4.5  Medical Device Development Project 0.9  0  0.6  ­ 0.3  ­ 0.5  0.4  ­ 0.2  ­1.5  0.7  ­0.2  Cash Flow £m  ­ 0.1  26 
  27. 27. Medical Device Decision Tree 27 
  28. 28. Clinical Trial 1 28 
  29. 29. Exercise Options  1.  Invest in further R&D  2.  Rerun test 29 
  30. 30. Summary §  Decision Trees are a viable approach to  Real Option Valuation:  § Simple to construct using Precision Tree  § Flexible – changes of strategy  § Transparent – ease of communication  § Credible ­ not a “Black Box” 30 
  31. 31. About Captum… §  Formed in 2004 §  Transatlantic presence §  Life science sector consulting:  §  Business development, valuation, partnering §  MasterClasses:  §  Valuation Masterclass attended by over 500  executives in UK and Europe §  Internet virtual communities  §  Sensor100 31 
  32. 32. Coming Events §  MasterClass: Company Valuation  th  London, 25  May 2011 §  Workshop: Evaluating Technology  LES International Conference  th  London, 8  June 2011 32 
  33. 33. Captum Growth Series  Valuing Technology  nd  2  edition  To be published  May 2011 33 
  34. 34. Contact  Captum Capital Limited  Cumberland House  35 Park Row Michael Brand  Nottingham NG1 6EE e: mjb@captum.com  United Kingdom t: +44 (0) 115 988 6154 m: +44 (0) 7980 257 241  www.captum.com 34 

×