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Uruguay en el mundo de las guerras económicas

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Uruguay en el mundo de las guerras económicas

  1. 1. Alfonso Capurro, Rafael Mantero y Gabriel Oddone Uruguay en un mundo de guerras económicas 10 de noviembre de 2010 Equipo: Fernanda Cáceres, Alfonso Capurro, Mariana Ferreira, Nicolás Hernández, Sebastian Ithurralde, Pablo Iorio, Esteban Kreimerman, Eugenia Larrañaga, Bibiana Lanzilotta, Rafael Mantero, Gabriel Oddone, Fiorella Pizzolon, Guillermo Santos, Sven Schaffrath, Pablo Vaillant, Gonzalo Zunino
  2. 2. Contenido 1. Escenario externo “atractivo” pero “peligroso” 2. 2011 será un muy buen año para Uruguay pero... 3. Con desafíos: a. Controlar la inflación y minimizar apreciaciones del TC b. Evitar “pegarse” demasiado a Brasil
  3. 3. EEUU: nueva expansión monetaria Fuente: Federal Reserve of the United States Composición de Activos de la FED (trillones de USD) FED anunció nueva expansión de dinero por USD 600 mil millones (4% del PIB). Proyección • ¿Sorprendió a los mercados? • ¿Qué impactos tendrá sobre las principales variables financieras? ¿Y sobre la actividad económica?
  4. 4. Medidas de la FED venían siendo “descontadas” QE2 era anticipable luego de declaraciones de B. Bernanke de fines de Agosto Expectativas de inflación a 10 años (%) Fuente: Bloomberg Rendimiento de los T-10 (%) ¿Medidas inflacionarias? ¿O un remedio contra la deflación?
  5. 5. ¿Se seguirá debilitando el dólar? ¿Hasta cuándo? El precio del dólar también habría incorporado desde setiembre las expectativas de una mayor expansión monetaria. FED Dollar Index (2007=100) Fuente: Reserva Federal -8% ¿Hasta cuándo continuará este proceso? ¿Qué tiene que pasar para que se fortalezca el dólar? Encuesta de Expectativas tasa FED (Mediana,%) Fuente: Bloomberg
  6. 6. ¿Afectará el debilitamiento de Obama a la recuperación? Estados Unidos – Mid term elections Fuente: The Economist Pérdida de apoyo parlamentario hace más difícil obtener votos para paquetes adicionales de estímulo fiscal. ¿Se compromete la recuperación de EE.UU.?
  7. 7. Guerra de divisas y debilidad del USD valoriza commodities Guerra de divisas implica: • QE2 de EE.UU. • Medidas “defensivas” de otros países; •Supone universalización de PM expansivas. • Implica mayor inflación mundial • Mayores expectativas inflacionarias presionan al alza a commodities, que actúan como refugio. 70% 55%
  8. 8. El mundo de post-crisis: • Países desarrollados necesitan reavivar su demanda externa y proteger su industria local. • EM’s defienden sus equilibrios externos y la estabilidad macro • Países desarrollados necesitan mejorar su posición fiscal. ¿Otras guerras? Guerra Cambiaria Guerra Comercial Guerra Tributaria Global •Amenaza: generalización de políticas de “empobrecimiento del vecino”: devaluaciones competitivas, represalias comerciales, consecuencias tributarias.
  9. 9. ¿Qué podemos esperar del mundo? Crecimiento de la Economía Mundial (%) Fuente: World Economic Outlook, Octubre 2010, FMI • Recuperación global permanece débil. • Probabilidad de una contracción brusca sigue siendo reducida, pero no puede descartarse. • Se requieren políticas más activas en desarrollados. Crecimiento de Nuestros Socios Comerciales (%) Participación en Exportaciones de Uruguay PIB 2011 Brasil 19,3% 4,5% Unión Europea 14,1% 1,7% Argentina 8,2% 5,0% China 6,2% 9,6% Rusia 5,1% 4,3% EE.UU 2,8% 2,3% Otros 44,3% -
  10. 10. A pesar de todo, continuará el “viento de cola” Determinantes del crecimiento de Uruguay (%) 2008 Efecto sobre PIB UY 2009 Efecto sobre PIB UY 2010 Efecto sobre PIB UY 2011 Efecto sobre PIB UY Dirvers Regionales PIB Arg 6,8% + + + 0,9% = 7,8% + + + 5,0% + + PIB Bra 5,1% + + + -0,2% - 7,6% + + + 4,5% + + Inf en USD Bra 12,1% + + + -3,5% - 19,6% + + + 5,6% + Inf en USD Arg 7,0% + + -9,9% - - 11,2% + + + 14,4% + + + Drivers Internacionales PIB EE.UU 0,0% - -2,6% - - 2,6% + 2,3% + PIB Área Euro 0,5% = -4,1% - - 1,7% + 1,5% + PIB China 9,6% + + + 9,1% + + + 10,5% + + + 9,6% + + + PIB India 6,4% + + 5,7% + + 9,7% + + + 8,4% + + + Tasa FED 2,07% + 0,25% + + + 0,25% + + + 0,50% + + + Comm Alim (en USD) 23% + + + -15% - - - 18% + + + 6% + Petróleo WT (en USD) 41% - - - -28% + + + 25% - - - 5% - 2010* 2011*2008 2009
  11. 11. Escenario externo será “atractivo”… • EMs seguirían creciendo. • Socios comerciales con buenas perspectivas. • Commodities firmes. • Tasas bajas, financiamiento barato. …pero también “peligroso”: • La abundante liquidez estimula: •Inflación de activos, posibles burbujas; •Flujos de capitales exacerbados hacia EMs •Debilidad del dólar – “guerra de monedas” • Amenazas para el crecimiento de EEUU. •¿Guerra Comercial? ¿Guerra Tributaria? En síntesis….
  12. 12. Contenido 1. Escenario externo “atractivo” pero “peligroso” 2. 2011 será un muy buen año para Uruguay pero... 3. Con desafíos: a. Controlar la inflación y minimizar apreciaciones del TC b. Evitar “pegarse” demasiado a Brasil
  13. 13. PIB, empleo y salarios seguirán creciendo… PIB (Variación real anual,%) Tasa de desempleo e ISR privado (variación promedio anual,%) Dinámica de crecimiento similar a la previa al shock internacional de 2008. •Crecimiento esperado y mercado laboral firme, facilitarán nuevos aumentos del salario real. • ISR privado crecerá por encima del 3,0% anual. Fuente: Estimaciones de cinve en base a BCU e INE
  14. 14. …con un sector externo balanceado… Fuente: en base a BCU …pero equilibrios externos “descansan” en precios tonificados Fuente: Elaboración propia en base a BCU Exportaciones de Bienes Cuenta Corriente se mantiene superavitaria (+0,9% del PIB)… Saldo en cuenta corriente, saldo de balance comercial (% del PIB)
  15. 15. Evolución del Salario Real Privado, Venta de automóviles 0km y PIB Real (1998=100) Fuente: Elaboración propia en base a Ascoma , BCU, INE ...y si bien consumo crece, no parece haber “boom” Consumo e Inversión (%PIB) Fuente: Elaboración propia en base a BCU Agregados no sugieren un “exceso” de consumo, pese al dinamismo del mercado interno •PIB 30% superior al 1998, pero venta de automóviles y salario real en niveles de 1998.
  16. 16. Contenido 1. Escenario externo “atractivo” pero “peligroso” 2. 2011 será un muy buen año para Uruguay pero... 3. Con desafíos: a. Controlar la inflación y minimizar apreciaciones del TC b. Evitar “pegarse” demasiado a Brasil
  17. 17. Inflación acumulada 12 m (%) Fuente: Estimaciones de cinve en base a BCU e INE Lograr que inflación converja al rango meta Riesgos para el escenario de precios: • Salarios • Mercado interno dinámico • Commodities ¿Qué herramientas tienen las autoridades para ubicar la inflación dentro del rango? •Aumento de tasas: efectividad muy limitada y con posibles consecuencias no deseadas. •Actuar sobre el nivel de precios.
  18. 18. COMPRAS USD MM % PIB 2007 602 2,5% 2008 347 1,1% 2009 960 3,0% 2010 * 1.155 2,8% *Acumulado al 09 de Nov. Evitar apreciación “espuria” del TC Tipo de Cambio e Intervenciones del BCU ($ por USD, y MM USD) • Junio: MEF anuncia medidas para ubicar el TC entre $21-$22. • Setiembre: BCU expande intervenciones en el mercado de cambios. • Octubre: SWAP de deuda; BROU deberá comprar USD 400 millones en el mercado de cambios. • ¿Qué sigue? Política Monetaria “tradicional” (suba de tasas) puede comprometer este objetivo… Intervenciones BCU
  19. 19. • Subsidio a la cuota mutual. • Subsidio a los combustibles. • ¿Subsidio al boleto? • ¿Subsidio a otras tarifas públicas? • ¿Encajes bancarios? ¿Cómo parece enfrentase tensión inflación – TCR? TCR “competitivo” Inflación controlada (4%-6% en 2011) Con “ayuda” fiscal Permitirían “comprar” por una sola vez hasta 1,5 puntos de inflación en 2011 (5,2%).
  20. 20. ¿Hay margen fiscal para resolver esta tensión? Resultado Fiscal SPG (% del PIB) Fuente: Elaboración propia en base a BCU Resultado Primario de Empresas Públicas (%PIB) Mayor crecimiento al programado en el presupuesto podría dar más margen en 2011… Resultado del Sector Público Global y de las Empresas Públicas en 2010, “alineados” con las metas del Gobierno
  21. 21. Dic. 2011 Dic. 2012 Bienes elaborados no energéticos 5,3 7,4 Servicios no administrados 8,4 9,2 Servicios administrados 6,1 6,0 Inflación tendencial 6,7 7,8 Alimentos no elaborados 7,8 7,2 Servicios públicos 3,0 3,2 Energéticos 5,9 2,1 Inflación residual 6,7 5,0 Inflación 6,7 7,2 Precios al consumo (variación 12 m, %) …pero “ayuda” fiscal no resolverá problema de fondo Fuente: Estimaciones de cinve en base a BCU, INE • Meta 4%-6% de inflación será difícil de cumplir y sostener en este contexto y con las herramientas elegidas. • Subsidios fiscales ayudan a combatir shocks de oferta, no la inflación tendencial. Inflación está fuera del rango por presiones de demanda; no por shocks transitorios del lado de la oferta
  22. 22. Contenido 1. Escenario externo “atractivo” pero “peligroso” 2. 2011 será un muy buen año para Uruguay pero... 3. Con desafíos: a. Controlar la inflación y minimizar apreciaciones del TC b. Evitar “pegarse” demasiado a Brasil
  23. 23. 4.355 6.025 744 1.227 650 750 850 950 1.050 1.150 1.250 1.350 3.500 4.000 4.500 5.000 5.500 6.000 6.500 7.000 ExportacionesTotales (excepto Brasil, en MM USD) Exportacionesa Brasil (en MM de USD) Fuente: Elaboración propia en base a BCU Brasil explica parte del dinamismo exportador… Exportaciones Totales y Exportaciones a Brasil (en MM de USD, año móvil)
  24. 24. TCR (índice prom 86-2009=100) Fuente: Elaboración propia en base a BCU …porque precios relativos favorecen a Uruguay Global: -17% Brasil: +19%
  25. 25. 9,5 10,0 10,5 11,0 11,5 12,0 12,5 18,0 18,5 19,0 19,5 20,0 20,5 21,0 21,5 22,0 Peso/ USD Pesos/ Real ¿Zonade Confort...? Anuncio del MEF: TC en 21-22 $/USD como valor de equilibrio Anuncio de Swap de deuda con el BROU Paridad Peso/USD y Peso/Real Fuente: Elaboración propia en base a BCU …algo que las autoridades procuran conservar
  26. 26. -2,2% 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% I-00 III-00 I-01 III-01 I-02 III-02 I-03 III-03 I-04 III-04 I-05 III-05 I-06 III-06 I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 SCC (como % del PIB) Real Pero Brasil exhibe desequilibrios… SCC % de PIB y TC (R/USD) (año móvil a fin de cada trimestre) Fuente: BCB, Ipeadata Déficit fiscal global como % del PIB (año móvil a fin de cada trimestre) SCC no deja de deteriorarse Situación fiscal continúa empeorando a pesar de fuerte crecimiento -3,0% -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 Q1-00 Q3-00 Q1-01 Q3-01 Q1-02 Q3-02 Q1-03 Q3-03 Q1-04 Q3-04 Q1-05 Q3-05 Q1-06 Q3-06 Q1-07 Q3-07 Q1-08 Q3-08 Q1-09 Q3-09 Q1-10
  27. 27. … y su estructura de precios genera incertidumbre • De acuerdo con el Índice Big Mac, Brasil es uno de los países más caros del mundo. • Por ello, Uruguay debe intentar no caer en una “isla de competitividad” con Brasil, porque: 1. No estamos seguros que sus precios sean sostenibles y, sobre todo; 2. Llegado el momento, para Brasil la devaluación competitiva es una opción menos “costosa” que para Uruguay; Índice Big Mac (Oct 2010) Fuente: The Economist
  28. 28. En síntesis, precaución con las señales de precios  Si bien en 2011 persistirá el desacople entre EMs y desarrollados, las diferencias de crecimiento se moderarán paulatinamente.  Ello tendrá consecuencias en los precios relativos a nivel global.  Por tanto, la estructura de precios actual debe ser tomada con precaución a la hora de tomar decisiones puesto que la volatilidad será elevada en especial en: • Paridades cambiarias; • Commodities; • Activos financieros y no financieros (especialmente en EMs);
  29. 29. Alfonso Capurro, Rafael Mantero y Gabriel Oddone Uruguay en un mundo de guerras económicas 10 de noviembre de 2010 Equipo: Fernanda Cáceres, Alfonso Capurro, Mariana Ferreira, Nicolás Hernández, Sebastian Ithurralde, Pablo Iorio, Esteban Kreimerman, Eugenia Larrañaga, Bibiana Lanzilotta, Rafael Mantero, Gabriel Oddone, Fiorella Pizzolon, Guillermo Santos, Sven Schaffrath, Pablo Vaillant, Gonzalo Zunino

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