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Perspectivas económicas los cambios del contexto externo.

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La inercia de la economía local y los desafíos para el nuevo gobierno.

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Perspectivas económicas los cambios del contexto externo.

  1. 1. Perspectivas económicas: los cambios del contexto externo, la inercia de la economía local y los desafíos para el nuevo Gobierno Mayo 2015 Gabriel Oddone
  2. 2. Contenido Internacional: recuperación débil, transición financiera en pausa y commodities a la baja Uruguay: perspectivas y desafíos para una economía en transición
  3. 3. 3 Nuevas proyecciones del FMI continúan apuntando hacia una recuperación global heterogénea 2015 2016 • Crecimiento global 2015/16: 3,5% y 3,8% respectivamente. • Dinámica dispar entre economías avanzadas (+) y emergentes (-): recuperación mundial estará ligada al impulso de las primeras. • Principales riesgos: (i) tensiones geopolíticas, (ii) presiones deflacionarias y (iii) cambios abruptos en mercados de activos como resultado de normalización monetaria en EE.UU. Respecto a WEO enero • Brasil y EE.UU. • EZ y Japón • China, avanzados y emergentes
  4. 4. 4 Estados Unidos: recuperación más débil de lo esperado podría postergar aumento de tasas • Economía se estancó en Q1.15: recuperación global débil + apreciación del dólar + condiciones climáticas adversas. Freno fue mayor al esperado. • Creación de empleo por debajo del consenso: 126 mil vs 247 mil. Peor dato desde dic. 13. Desempleo estable (5,5%). • FED mantuvo tasas incambiadas en abril a la espera de mejores resultados: suba se postergaría al menos hasta setiembre.
  5. 5. 5 Como resultado, rally global del dólar se detuvo en las últimas semanas » Indicadores macro peores a lo esperado en EE.UU. y postergación de ajuste de tasas de la FED habrían detenido (al menos por ahora) el proceso de fortalecimiento global del dólar “EE.UU. se ha incorporado a la “guerra de divisas” para impedir una mayor apreciación del dólar… La FED ha empezado a hablar explícitamente del dólar como un factor que afecta a las exportaciones, la inflación y el crecimiento. Nouriel Roubini (mayo 2015)
  6. 6. 6 Región: deterioro se consolida y ajustes macro podrían comprometer recuperación en el corto plazo • Erosión de equilibrios macro se profundiza y perspectivas señalan contracción en 2015 (-1,2%). • Ajuste fiscal es clave para recomponer confianza de los mercados a pesar de impacto en el crecimiento. • Escenario recesivo se consolida aunque tensión financiera se relaja (brecha cambiaria y reservas estables). • Nuevo gobierno deberá balancear reordenamiento macro para no herir la actividad.
  7. 7. 7 Commodities: caída generalizada de precios habría alcanzado su piso pero comportamiento reciente es dispar Precio de Commodities (Var. % promedios mensuales) » Recuperación agregada es marginal y se explica por petróleo y metales » Granos continúan a la baja por holgura de oferta » Fuerte contracción de precios entre junio 14 y enero 15 asociada a debilidad de fundamentos reales y financieros Var.% Jun.14 vs ene.15 Var.% Ene.15 vs abr.15 Fuente: Bloomberg
  8. 8. Contenido Internacional: recuperación débil, transición financiera en pausa y commodities a la baja Uruguay: perspectivas y desafíos para una economía en transición
  9. 9. 9 Q4.14: economía se expandió 3,3% en términos interanuales • Consumo Privado continúa liderando la expansión (3,7%) aunque desaceleración es más evidente. • “Industria manufacturera” (11,2%) fue el principal sector, impulsado por Pulpa de Celulosa. • “Comercio, reparaciones, restaurantes y hoteles” y “Construcción” cayeron 4,1% y 0,6% respectivamente.
  10. 10. 10 En 2014, Uruguay acumuló doce años de crecimiento sostenido » En 2014, la producción de la Industria de Papel y derivados registró un crecimiento de 35% y explicó 0,6 p.p. del 3,5% de crecimiento del PIB
  11. 11. 11 Sin embargo, crecimiento se moderará en 2015 y 2016 » Si expectativas de repunte regional en 2016 se cumplen, transición hacia una nueva etapa del ciclo será gradual. • Crecimiento en 2015 recoge efectos de una sola vez; sin Montes del Plata se ubicaría en torno a 1,5%. • Demanda interna, impulsada por el consumo, será el otro factor que apuntalará actividad. • Sin embargo, recuperación más lenta en la región moderaría el crecimiento de 2016.
  12. 12. 12 Mercado laboral: datos recientes confirman deterioro del empleo y configuran una señal de alerta para el mercado interno Febrero 2015 vs febrero 2014 • Tasa de empleo: - 2,3 p.p. ≈ 20 mil empleos. • Tasa de desempleo: + 0,1 p.p. • Tasa de actividad: - 2,4 p.p.
  13. 13. 13 Desequilibrios de precios se mantienen pese a corrección de marzo • Depreciación del $Uy (desde mayo 2013) permitió mejorar competitividad contra EE.UU. En particular durante marzo 2015. • Sin embargo, Uruguay ha perdido competitividad contra mayoría de destinos comerciales y países competidores. Nota: TCR no incorpora correcciones de monedas en abril.
  14. 14. 14 Sin embargo, equilibrios externos mejorarían en 2015 • 2/3 de la mejora en 2014 se explicó por descenso en volumen importado de petróleo. • SCC mejoraría en 2015 por más exportaciones de celulosa. Caída de precios del petróleo compensaría descenso de precios de exportación. • Déficit en CC se financia con IED (saldo financiamiento externo = 0,2% del PIB). » Equilibrio externo no amenaza estabilidad macro en 2015 » ¿Entonces precios relativos no deberían preocuparnos? Variación valor exportaciones e importaciones 2015/2014 (en MM USD) Celulosa + 1.000 Petróleo - 700 Soja - 720 Carne - 13 Arroz - 126 Lácteos - 86
  15. 15. 15 Caída de exportaciones de bienes es señal de alerta • USD corrientes: -9% en enero-marzo 2015 respecto a enero-marzo 2014. Caída generalizada en principales mercados, salvo el Nafta. • Volumen físico (T-C): caída desde mediados de año por primera vez desde Lehman Brothers:  Brasil: -8,9% desde mediados de 2013.  UE: -12,4% desde el pico de 2011. Exportaciones de Bienes (sin Valor Agregado Zonas Francas)
  16. 16. 16 Deterioro fiscal en 2014 fue mayor al esperado Resultado fiscal cerró 2014 en línea con proyecciones, aunque composición exhibe deterioro del balance fiscal global. • Empresas Públicas :mejor resultado al proyectado (+0,5 p.p del PIB). • GC-BPS: peor resultado (-0,5%) por menor recaudación de DGI y mayores remuneraciones y gastos no personales. • En 2015 deterioro se mantuvo, principalmente explicado por GC-BPS i. Sostenibilidad de la deuda requiere superávit primario de 0,5% a 1% del PIB ii. Presupuesto requiere cautela iii. PE priorizará equilibrio fiscal frente a otros objetivos.
  17. 17. 17 Manejo de tarifas deja en evidencia prioridad fiscal frente a otros objetivos como bajar inflación y mejorar la competitividad
  18. 18. 18 » ¿En qué medida la depreciación reciente del $Uy constituye una amenaza para el balance de objetivos de Política Económica? Manejo menos restrictivo de liquidez habría habilitado deslizamiento cambiario entre marzo y abril
  19. 19. 19 En 2014, BCU vendió 619 millones de dólares FWD a 7 días Eliminación de encajes a NR comenzó a regir el 1º de mayo. Medidas recientes del BCU sugieren preocupación por la intensidad de la depreciación y sus efectos sobre la inflación BCU retomó venta de dólares FWD a partir de mediados de abril y eliminó encajes a No Residentes
  20. 20. 20 Proyección de TC e inflación se corrigen al alza. Deflación importada compensa parte del pass-through » Si bien la inflación impone un “techo” a la trayectoria del $Uy, desvío acumulado del TCR y discrecionalidad en manejo de precios administrados permiten afirmar que depreciación real del peso persistirá. +16% (Dic.15 vs Dic. 14)
  21. 21. 21 Síntesis • Uruguay está recibiendo un shock externo significativo, que se plasma en tres dimensiones: - Desaceleración/recesión en principales mercados relevantes. - Caída de precios de exportación -> dificultades financieras para la Agricultura. - Deterioro pronunciado del TCR -> dificultades para exportadores, en particular con destino a la región. • Economía seguirá creciendo, pero una recuperación lenta de la región podría suponer menor expansión en 2016. • Deterioro del mercado laboral constituye una señal de alerta para el mercado interno. Adicionalmente, depreciación de la moneda es una fuente de preocupación adicional para empresas con foco en consumo duraderos. • Política económica enfrenta el desafío de procesar un reordenamiento macroeconómico que permita enfrentar estos shocks y amortiguar sus efectos sobre la actividad y el empleo. - Desequilibrio fiscal requiere una corrección adicional. Presupuesto quinquenal deberá incorporar esta restricción y encontrar espacio para financiar propuestas programáticas. - Inflación seguirá desalineada de las metas. - El precio del dólar seguirá aumentando en Uruguay, aunque difícilmente mantenga la intensidad registrada en abril.
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