Informe de análisis 11-10-12

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 1 de octubr e de 201 2 Clave del día:
Cierre de este informe: 7:54 AM ESP: Digestión rebaja rating S&P. EE.UU: paro semanal.
Bolsas Ayer: “Sesión de recortes, sin alicientes”
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 13.345 13.474 -1,0% 9,2% Las bolsas continuaban ayer con un goteo a la baja, provocado
S&P 500 1.433 1.441 -0,6% 13,9% principalmente por una combinación de ausencia de avances en
NASDAQ 100 2.729 2.742 -0,5% 19,8%
Nikkei 225 8.533 8.596 -0,7% 0,9% algunos “temas pendientes” (Grecia y España) y debilidad de las
EuroStoxx50 2.457 2.472 -0,6% 6,0% previsiones del FMI, que siguen corroborándose con datos desde
IBEX 35 7.668 7.745 -1,0% -10,5% China. Así, las bolsas miraban con recelo las primeras compañías
DAX (Ale) 7.205 7.235 -0,4% 22,2%
CAC 40 (Fr) 3.366 3.383 -0,5% 6,5% que publican resultados en EE.UU. y decidían tomarse otro día más
FTSE 100 (GB) 5.777 5.810 -0,6% 3,7% un respiro, con los principales índices europeos registrando
FTSE MIB (It) 15.441 15.505 -0,4% 2,3% retrocesos. El único cambio con respecto a sesiones anteriores se
Australia 4.484 4.491 -0,2% 10,5%
Shanghai A 2.210 2.220 -0,4% -4,1% produjo en el bono español que conseguía estabilizarse,
Shanghai B 221 222 -0,3% 2,8% reduciéndose ligeramente el diferencial hasta 431 p.b vs. 434 p.b
Singapur (Straits 3.025 3.034 -0,3% 14,3% anterior, a pesar de que Italia colocaba a tipos más altos en su
Corea 1.924 1.948 -1,2% 5,4%
Hong Kong 20.915 20.920 0,0% 13,5% emisión de letras.
India (Sensex30) 18.610 18.631 -0,1% 20,4% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Brasil 58.456 58.939 -0,8% 3,0% JAP G7 Ministros Finanzas
México 41.470 41.755 -0,7% 11,8%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. ESP Inicio colocación privada 5.000M€ para financiar FLA
Mayores subidas y bajadas 9:00h ESP IPC Final Sep m/m 1.1% 0.6%
Ibex 35 % diario % diario
BANKIA SA 4,0% BANKINTER -5,8% 9:00h ESP IPC Final Sep a/a 3.5% 3.5%
OBRASCON HUA 1,6% ABENGOA -5,8% 9:00h ESP IPC suby. Sep m/m 1.1% 0.2%
GAS NATURAL 1,3% BANCO POPULA -4,5% 9:00h ESP IPC suby. Sep a/a 1.7% 1.4%
EuroStoxx 50 % diario % diario
ENI SPA 1,9% NOKIA OYJ -3,7% 10:00h UEM Boletín mensual BCE
CARREFOUR SA 1,8% CRH PLC -2,1% 11:00h ITA Emite bonos vto. 2015, 2016, 2018 y 2025
DEUTSCHE BAN 0,9% SAINT GOBAIN -2,0%
Dow Jones % diario % diario 14:30h EEUU Paro semanal 000 370K 367K
WAL-MART STO 1,7% ALCOA INC -4,6% 14:30h EEUU Paro larga 000 3275K 3281K
JPMORGAN CHA 0,9% CHEVRON CORP -4,2% 14:30h EEUU Prec. Importación Sep a/a -1,3% -2.2%
MCDONALDS CO 0,3% CISCO SYSTEM -2,6%
Futuros 14:30h EEUU Balanza comercialAgo 000M$ -44 -42
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 16:00h ALE Reunión Merkel-Barroso en Berlín
1er.Vcto. mini S&P 1.426,00 0,00 0,00% Próximos días: indicadores clave -
1er Vcto. EuroStoxx50 2.455 14,0 0,57%
1er Vcto. DAX 7.217,50 20,50 0,00% V; s/h JAP Junta anual FMI y Banco Mundial
1er Vcto.Bund 141,23 -0,26 -0,18% V;11:00h UEM Prod. Industrial Ago a/a -4,1% -2.3%
Bonos V;14:30h EEUU Prec. producción Sep m/m 0.8% 1.7%
10-oct 09-oct +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,05% 0,04% 0,8pb -9,70 V;15:55h EEUU Conf. U. Michigan Oct Ind. 78.0 78.3
Alemania 10 año 1,49% 1,47% 1,5pb -34,00 S; s/h China Balanza comercial Sep 000M$ 20,67 26,66
EEUU 2 años 0,26% 0,26% 0,2pb 2,1
EEUU 10 años 1,67% 1,71% -3,9pb -20,20
Japón 2 años
Japón 10 años
0,102%
0,772%
0,102% 0,0pb
0,77% -0,1pb
-3,40
-22,00
Hoy: “S&P presiona, rebajando el rating de España”
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
Tras el cierre de WS, y aunque lo que se esperaba era la decisión de
10-oct 09-oct +/- día % año Moody´s desde septiembre, S&P rebajaba en dos escalones el rating
Euro-Dólar 1,2875 1,2885 -0,001 -0,7% de España hasta BBB- desde BBB+, manteniendo su perspectiva
Euro-Libra 0,8044 0,8051 -0,001 -3,5% negativa. ¿Qué implica esto? Fundamentalmente que ya son dos de
Euro-Yen 100,66 100,83 -0,170 1,0%
Dólar-Yen 78,02 78,18 -0,160 1,4% las tres agencias de referencia las que sitúan el rating de España a
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r un escalón de “bono basura”. La agencia alega que la profundidad de
Materias primas la recesión limita las opciones políticas del Gobierno español, y que
10-oct 09-oct % día % año
CRBs 579,08 581,01 -0,3% 2,9%
en la eurozona hay una falta de dirección clara. Este movimiento
Brent ($/b) 114,13 114,04 0,1% 6,1% incrementa más si cabe la presión sobre España para solicitar la
West Texas($/b) 91,25 92,39 -1,2% -7,7% asistencia y tendrá un impacto negativo sobre la apertura europea,
Oro ($/onza)* 1762,35 1764,30 -0,1% 12,7% especialmente sobre el Ibex. En nuestra opinión, S&P y Moody’s han
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) alineado sus ratings y probablemente no harán ningún otro
POR 4,11 movimiento hasta conocer si España solicita la asistencia financiera
6,64
y, en caso de hacerlo, cuál es la modalidad y cuáles serán las
1,75
IRL 0,00 condiciones. En este contexto, y únicamente con referencias macro
ITA 2,31
3,62
de segundo orden, a excepción del paro semanal en EE.UU., hoy las
FRA 0,10
0,71
bolsas podrían volver a registrar retrocesos, más acusados en el caso
3,22
del Ibex, con la deuda española en los tramos largos (5-10 años)
ESP 2A 10A
4,32 presionada y ampliando sustancialmente el diferencial con respecto
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 al bund. Asimismo, no descartamos que el dólar salga reforzado
rompiendo un importante soporte que mantenía en 1,286.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- S&P rebajaba anoche dos escalones el rating de España ya con la bolsa estadounidense cerrada, desde
BBB+ hasta BBB- (corto plazo hasta A-3 desde A-2), manteniendo la perspectiva negativa y situándolo sólo un
nivel por encima del grado de inversión. Los motivos principales que alega la agencia para esta rebaja son: (i)
riesgo significativo sobre el crecimiento de la economía, (ii) riesgo de incumplimiento de presupuestos (es decir,
riesgo de que el déficit sea superior al objetivo de -6,3%), y (iii) falta de una dirección clara en las políticas
aplicadas por la Eurozona. En definitiva indican que “la profundidad de la recesión económica está limitando las
opciones políticas del Gobierno español”. S&P indica que podría asignar una perspectiva estable a España en caso
de que las reformas estructurales, el cumplimiento de los objetivos de déficit y un adecuado programa de
asistencia estabilizasen su situación de crédito (es decir, redujeran la prima de riesgo y facilitasen las nuevas
emisiones), mientras que podría recortar aún más (es decir, por debajo de grado de inversión) si el respaldo
político a la agenda de reformas se demostrase insuficiente y el programa de apoyo de la Eurozona no consiguiera
mantener los costes de financiación en niveles sostenibles. Recordamos que Moody’s podría pronunciarse en
cualquier momento sobre su actual rating, también situado un escalón por encima del grado de inversión (Baa3),
pronunciamiento que viene retrasando desde septiembre. El rating de Fitch es BBB, dos escalones por encima del
grado de inversión. Nosotros interpretamos que S&P y Moody’s han alineado sus ratings y probablemente no
harán ningún otro movimiento hasta conocer si España solicita la asistencia financiera y, en caso de hacerlo, cuál
es la modalidad y cuáles las condiciones. Obviamente, este movimiento de anoche por parte de S&P castigará la
apertura de bolsas europeas, especialmente la española.
CUMBRE BILATERAL ESPAÑA-FRANCIA.- Tras el encuentro indicaron haber alcanzado un acuerdo para exigir en
la cumbre de la próxima semana que se agilice la puesta en marcha de la unión bancaria. Por su parte, Mariano
Rajoy indicó que espera cumplir con los objetivos de déficit y PIB 2013 pese a las proyecciones más pesimistas del
FMI y que la caída del PIB este año podría ser menor de la esperada.
ITALIA.- (i) La producción industrial fue bastante mejor de lo esperado al aumentar +1,7% vs. -0,5% e. y -0,1%
ant. (revisado desde -0,2%) en tasa intermensual, lo que deja la tasa interanual en 5,2% vs. -9,7% e y -7,2% ant.
(revisado desde -7,3%). (ii) Colocaba ayer 3.000M€ en letras a 3 meses a un tipo medio de 0,765% frente a 0,700%
de la anterior emisión y bid-to-cover 2,8x frente a 2,25x de la anterior emisión. Además, conseguía emitir
8.000M€ en letras a 12 meses a un tipo medio de 1,941% frente a 1,692% de la anterior emisión realizada el 12
de septiembre. El bid-to-cover ha sido 1,77x frente a 1,65% de la anterior emisión. Se trata del tipo medio más
elevado desde mediados de agosto. (iii) El Gobierno italiano redujo el IRPF a las rentas más bajas (ingresos
inferiores a 15.000€) hasta el 22% desde el 23% actual y al tramo 15.000-28.000€ hasta 26% desde el el 27%.
Asimismo, el IVA subirá un 1% en junio de 2013 en lugar de 2%, dejando el IVA reducido en 11% y general en el
22%.
FRANCIA.- (i) La producción industrial en agosto repuntó en contra de todo pronóstico +1,5% vs. -0,3% e. y 0,6%
ant. (revisado desde 0,2%). La tasa interanual se sitúa así en -0,9% vs. -4,2% e. y -2,8% ant. (también revisado
desde -3,1%).
ALEMANIA.- (i) Emitía ayer 3.112M€ en bonos a 5 años a un tipo medio de 0,53% vs. 0,61%$ ant. y con un bid to
cover superior (2.2 vs. 1.4 ant.). Asimismo, emitía 1.170M€ en bonos referenciados a la inflación con vto 2023.
(ii) IPC Sept. Final m/m 0% vs. 0% e y ant. IPC a/a 2% vs. 2% e y ant.
EE.UU.- (i) Solicitudes de hipotecas semanales (5 oct.) -1,2% vs. +16,6% ant. con las nuevas repuntando +2,4% y
las refinanciaciones se contrajeron -2%. (ii) Los inventarios empresariales aumentaron en agosto +0,5% frente a
+0,4% esperado y +0,6% ant. (revisado desde +0,7%). Las ventas repuntaron +0,9% lo que reduce el ratio
inventarios / ventas desde 1,21 hasta 1,20. (iii) Las ofertas de empleo se redujeron por segundo mes consecutivo
hasta 3.561 millones desde 3.593 hace un mes.
BRASIL.- El Banco Central de Brasil rebajó tipos contra pronóstico hasta 7,25% desde 7,5% esperado y anterior.
FMI.- Lagarde recomendaba ayer en su comparecencia del la reunión anual del FMI “disponer de algo más de
tiempo” para reducir el déficit, por lo que podría ser recomendable en su opinión otorgar algo más a Portugal,
España y también para Grecia.
JAPON.- (i) Pedidos de maquinaria flojos en agosto al retroceder en tasa intermensual -3,3% vs. -2,3% e. y 4,6%
ant., situando la tasa interanual en -6,1% vs. -4,6% e. y 1,7% ant. U(i) El primer ministro Noda ha solicitado

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n

Análisis

iniciar conversaciones con China para resolver el conflicto que está teniendo consecuencias negativas sobre
ambas economías. (ii) La confianza del consumidor en septiembre retrocedió hasta 40.1 desde 40.5 ant.
COREA DEL SUR.- Banco de Corea bajó tipos por segunda vez en el año hasta 2,75% desde el 3% tal y como se
esperaba, con el objetivo de paliar en la economía el efecto negativo de la debilidad de la demanda de sus
exportaciones.
AUSTRALIA.- Buenos datos de empleo al crearse 14.5k puestos de trabajo frente a 5k esperado y -9,1k anterior
(revisado a pero desde -9,3k). No obstante, la tasa de paro repuntó hasta 5,4% vs. 5,3% e. y 5,1%ant.
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2.- Bolsa española
SISTEMA FINANCIERO: Primeros detalles sobre la SGA (“banco malo”).- Aunque las cifras no están cerradas, se
ha filtrado que el BdE plantea que los activos adjudicados se trasfieran a la SGA con un descuento adicional del
7% sobre los valores en libros de cada entidad, mientras que en el caso de los créditos el descuento sería del
10%. Como recordatorio, los RDL 2/2012 y 18/2012 que endurecieron el tratamiento contable de los activos
inmobiliarios en los balances de las entidades financieras, elevaron el nivel de provisiones obligatorio hasta 40%
sobre valor contable de viviendas, locales y oficinas, mientras que hasta el 80% en el caso del suelo. La cuestión
clave es que los precios de transferencia de los activos al SGA determinarán el mayor o menor recurso al paquete
de asistencia que la Eurozona ha dispuesto para recapitalizar los bancos españoles (100.000M€, de los cuales
Oliver Wyman estima sería necesarios 53.745M€ en el escenario más adverso de los contemplados) y, como
consecuencia indirecta de ello, qué importe en bonos avalados por el Estado tendrá que emitir la SGA. En un
hipotético escenario como el filtrado, de descuentos adicionales de sólo -10%/-7% interpretamos que un menor
importe proporcional recaería sobre fondos europeos y sería proporcionalmente superior el importe en bonos
avalados que tendría que emitir la SGA. Es decir, una mayor carga directa sobre el déficit, al menos a corto plazo.
Esta interpretación sería, en principio, más bien favorable para los bancos cotizados (puesto que los descuentos
que tendrán que sufrir en sus balances parecen modestos) y desfavorable para las perspectivas de déficit
público. Es decir, parece un equilibrio más favorable para Popular, etc. y que para la prima de riesgo, que, como
consecuencia de esto (y de la bajada de rating por parte de S&P, obviamente) debería ampliarse a lo largo de la
sesión de hoy. Puesto que las negociaciones no están ni mucho menos cerradas y aparentemente se trata de una
filtración, no descartamos que las cifras finales de descuento que se acuerden sean superiores.
REPSOL (Cierre: 14,61€; Var: +0,07%): Fuego en una refinería.- Una de las plantas de la refinería de La Coruña
sufrió ayer un incendio durante hora y media. Según los primeros indicios, el fuego se originó por un problema
eléctrico, afectando en el origen a la planta de FCC de la refinería, que está dedicada al proceso de elaboración de
gasoil. Todavía no se conoce el impacto económico del suceso pero no será demasiado elevado dado que la
refinería de La Coruña es la menor de las cinco que Repsol tiene en España, con una capacidad de 120.000 barriles
al día. Impacto: Neutral.
3.- Bolsas europeas
EADS (Cierre: 27,45€; Var. Día: +5,48%): Fracasa el intento de fusión entre EADS y BAE.- Según han informado
los directivos de ambas compañías en un comunicado conjunto, las negociaciones no han llegado a buen fin
debido principalmente a dos motivos: (i) Las divergencias entre los estados, principalmente Alemania, ya que
Reino Unido y Francia habían logrado acercar posturas. (ii)Por las dudas y objeciones de los principales
accionistas, la francesa Lagardere (de EADS) y el fondo Invesco Perpetual (principal accionista de BAE). Esto pone
de manifiesto la voluntad y apoyo a la fusión por parte de las cúpulas directivas de ambas compañías, que sí
encontraban valor en el acuerdo, así como beneficios para todos los accionistas. La “guerra de poderes” entre
gobiernos y los principales accionistas han sido las causantes de que no se cree el gigante europeo de la industria
aeroespacial (valorado en 35.000M€, con una facturación estimada de 70.000M€ aproximadamente y con
220.000 empleados) y que hubiera sido competidor directo con las principales compañías de defensa americanas.
Sin embargo, la realidad para ambas compañías es que se trataba de un proceso largo y confuso, con mucho peso
político y el riesgo de perder mercado en EE.UU por las dificultades para acceder al estricto programa de defensa
americano. Por lo que el impacto de esta noticia será positivo para la cotización de EADS y BAE Impacto: Positivo.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 78,05€; Var: -0,46%): Mejoras en la gestión.- Su CEO, Peter Löscher se reunirá hoy
con 600 altos directivos de la compañía con el fin de mejorar la gestión y recortar costes para aumentar la
rentabilidad de sus negocios. Así, parece que la compañía está tratando de tomar medidas para paliar la caída de
la demanda. Recordemos que en abril se vio obligada a rebajar sus previsiones de ventas de 6.000M€ a
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Análisis

5.200/5.400M€. Conoceremos más detalles en la presentación a inversores del próximo 8 de noviembre. Impacto:
Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,07%; Utilities -0,26%; Telecomunicaciones -0,39%.
Los peores: Energía -1,79%; Materiales -0,99%; Industriales -1,83%

Resultados empresariales.- La única compañía de primera línea que publicó ayer batió expectativas: Costco
Wholesale publicó un BPA de 1,391$/acc. vs 1,309$/acc esperado. Hoy no publica compañías de relevancia.
Hasta el momento han publicado 31 compañías del S&P con una variación media del BPA ajustado de -1,29%
frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 58,1% ha sorprendido positivamente, el 16,1%
sin sorpresas y el 25,8% ha quedado por debajo de las expectativas.

COSTCO WHOLESALE. (Cierre 101,56$; Var. Día: +1,92%).- Presentó resultados del 4T de su año fiscal, mejor de
lo esperado. BPA 1,39$/acc. vs 1,309$/acc. esperado vs 1,08$/acc. anterior. Las ventas en el 4T aumentaron un
14% hasta 31.520M$ vs 31.690M$ esperado. Las ventas comparables aumentaron un 5% y los ingresos
excluyendo el impacto de los precios de las gasolinas y las fluctuaciones de la divisa, aumentaron un 6%. El
incremento del precio de las gasolinas afectó negativamente en sus ventas de combustible del 4T. Los ingresos
por las cuotas de socios para poder comprar en sus tiendas, aumentaron un 18% hasta 694M$. Actividad:
Distribución mayorista.
FACEBOOK (Cierre: 19,64$; Var. Día: -2,90%): El valor cayó ayer por debajo de 20$, de nuevo, debido a que
ComScore, consultora especializada en medir tráfico e impacto en internet, publicó anoche una desaceleración de
usuarios medios en septiembre. Recordamos que el pasado 13 de septiembre publicamos una segunda nota
especial en la que insistíamos en que invertir en Facebook tiene un riesgo elevado y situábamos, en todo caso,
nuestro rango estimado de entrada en el valor en 11$/16$... aunque seguimos recomendando no tomar
posiciones. Actividad: Red social en internet.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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