Situación Chile
Tercer trimestre 2014
Se concretó el escenario de riesgo para la actividad y se
necesita actuar con rapide...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
...
Resumen Internacional
• Los indicadores de coyuntura global son consistentes con un escenario favorable de
crecimiento y d...
Tras un muy débil 1T14, EE.UU. retoma dinamismo.
Proyectamos primer incremento de tasas en 3T15,
con riesgos de que el pro...
En China, se aleja el riesgo de una desaceleración
brusca gracias a la mejora en las exportaciones y a
medidas de apoyo fi...
Los indicadores de coyuntura global son consistentes
con un escenario favorable de crecimiento, pero los
riesgos continúan...
Chile: resumen escenario macroeconómico
Página 7
Previsiones macroeconómicas
2011 2012 2013 2014 2015
PIB (% a/a) 5.8 5.4 ...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
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La inversión en M&E volverá a contraerse
en 2T14 y en 3T14. Repunte de junio
obedeció a elementos transitorios
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La inversión en construcción también
retrocede y las expectativas del sector
sufren ajuste mayúsculo
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La inversión pública lejos de apoyar a
la inversión, está contribuyendo a su
caída
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Crecimiento del gasto público...
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Se suma marcada moderación del
consumo privado que dará más
persistencia al bajo crecimiento
Ventas del comercio...
Decepcionantes cifras de actividad
generan ajustes a la baja en la proyección
de crecimiento de mercado
IMACEC y Rango de ...
En 3T14 veremos cifras de actividad
similares o peores que en 1S14 solo por
efecto base. 4T14 debería ser un punto
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Gasto público tiene el potencial de crecer sobre
8% real en 2S14, lo que significa al menos 0,5
pp de mayor crecimiento de...
En 2015 menores ingresos por ajuste en
parámetros de largo plazo. Pero ingresos de la
RT más que compensarán este efecto
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1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
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El empleo sigue creciendo en doce meses,
pero no en el margen y cada vez presenta
mayor fragilidad
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Continúa creación de empleo de nivel
técnico. A nivel sectorial, comercio
destruye empleos en el margen
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Aumento de la tasa de desempleo
aún es acotado. RM y II región lideran
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Tasa de desocupación nacional INE
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Aumento del desempleo es mayor en
hombres jóvenes (entre 20-29 años)
Tasa de desocupación en el Gran Santiago
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Incremento de solicitudes de seguro de
cesantía especialmente en enseñanza,
comercio y construcción
Cambio en pagos y soli...
Crece el desaliento ante el deterioro de
las perspectivas del mercado laboral
Personas fuera de la fuerza de trabajo por
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Inmigrantes ayudaron en momentos
de escasez de mano de obra, pero
hoy suman presión al mercado laboral
Permisos de residen...
Mercado laboral: desempleo
seguirá aumentando
(*) Escenario de riesgo supone crecimiento del PIB de 2,5% en 2014 y 3,0% en...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
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Contribución al crecimiento de las exportaciones
de bienes nominales
(variación % a/a)
Contribución al crecimiento de las ...
Déficit en cuenta corriente se modera y no
es problema en una economía que tiene
desaceleración de la inversión y consumo
...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
...
CLP presenta relevante desalineamiento/castigo
de corto plazo, pero persiste riesgo depreciativo
Paridades con respecto al...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
...
IPC sorprende a la baja en junio y se reduce la
dispersión inflacionaria. Estimamos IPC de julio
en 0,2% m/m
Productos con...
Inflación muy explicada por efecto de
depreciación cambiara se moderaría
el 2S14, cerrando el año en 3,6%
Inflación por co...
1,5
2,0
2,5
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Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12
Jul-12
Oct-12
Ene-13...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
...
Mercado ya descuenta que la TPM llegará
a 3,25%.No es descartable que los
recortes sean mayores
TPM efectiva y trayectoria...
Bajo nivel de tasas largas: ciclo expansivo PM,
escasez de papeles, menor crecimiento
potencial y descenso de tasas extern...
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
...
Riesgos sobre actividad sesgados a la baja
• Localmente se ha concretado el riesgo de una menor confianza agregada y no so...
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1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa

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Situación Chile: Tercer trimestre 2014

  1. 1. Situación Chile Tercer trimestre 2014 Se concretó el escenario de riesgo para la actividad y se necesita actuar con rapidez para evitar daños mayores BBVA Research Chile – 5 de agosto de 2014 Hermann González, Economista Principal
  2. 2. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  3. 3. Resumen Internacional • Los indicadores de coyuntura global son consistentes con un escenario favorable de crecimiento y de bajo nivel de tensiones financieras globales. • En China, se aleja el riesgo de una desaceleración brusca y se sostendría un crecimiento por encima de 7% gracias a la mejora en las exportaciones y a medidas de apoyo fiscal y monetario. • Si bien la caída del PIB de EE.UU. En 1T14 se debió principalmente a factores transitorios, la intensidad del ajuste obliga a rebajar las perspectivas de crecimiento para este año de 2,5% a 2%. • En el escenario más probable, la primera alza de tasas de fondos federales será en 3T15, con un sesgo a que se pueda producir más cerca de mediados de año. • Las cifras de la Zona Euro son consistentes con una suave recuperación del PIB, acorde con un crecimiento de 1,1% este año, primer crecimiento anual desde 2011, y 1,9% en 2015, con sesgo alcista. • La incertidumbre del escenario base sigue sesgada a la baja por el resurgimiento de riesgos geopolíticos, las dudas sobre el impacto global de la cercanía de la subida de tasas en EE.UU. y los riesgos propios de la economía china. Página 3
  4. 4. Tras un muy débil 1T14, EE.UU. retoma dinamismo. Proyectamos primer incremento de tasas en 3T15, con riesgos de que el proceso se adelante. EE.UU.: Indicador semanal de actividad BBVA (% de cambio intersemanal) Página 4 EE.UU.: Tasa de fondos federales (%)
  5. 5. En China, se aleja el riesgo de una desaceleración brusca gracias a la mejora en las exportaciones y a medidas de apoyo fiscal y monetario. China: confianza y manufactura (%) Página 5 China: crecimiento del PIB (%)
  6. 6. Los indicadores de coyuntura global son consistentes con un escenario favorable de crecimiento, pero los riesgos continúan sesgados a la baja. Previsiones de crecimiento del PIB (%) Página 6 (*) Eagles: China, India, Rusia, Brasil, México, Corea del Sur, Indonesia, Egipto, Taiwán y Turquía. 3.0 3.3 3.8 1.9 2.0 2.5 -0.4 1.1 1.9 5.3 5.1 5.4 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 13 14 15 13 14 15 13 14 15 13 14 15 Mundo EEUU Zona Euro Eagles* Previs. en ago. 2014 Previs. en may. 2014
  7. 7. Chile: resumen escenario macroeconómico Página 7 Previsiones macroeconómicas 2011 2012 2013 2014 2015 PIB (% a/a) 5.8 5.4 4.1 2.9 3.8 Inflación (% a/a, fdp) 4.4 1.5 3.0 3.6 2.5 Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 517 477 529 566 585 Tasas de interés (%, fdp) 5.25 5.00 4.50 3.25 3.75 Consumo Privado (% a/a) 8.9 6.0 5.6 2.7 3.7 Consumo Público (% a/a) 2.5 3.7 4.2 7.0 6.7 Inversión (% a/a) 14.4 12.2 0.4 -1.5 3.9 Resultado Fiscal (% PIB) 1.3 0.6 -0.6 -1.8 -1.9 Cuenta Corriente (% PIB) -1.2 -3.4 -3.4 -2.3 -2.6 Fuente: BBVA Research
  8. 8. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  9. 9. La inversión en M&E volverá a contraerse en 2T14 y en 3T14. Repunte de junio obedeció a elementos transitorios Inversión en M&E e Importaciones de bienes de capital (variación % a/a) Página 9 -50,0 -30,0 -10,0 10,0 30,0 50,0 70,0 Mar-09 Ago-09 Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dic-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Maquinaria y equipo Importaciones de bienes de capital Importaciones de bienes de capital (millones de USD) 500 700 900 1.100 1.300 1.500 1.700 1.900 2.100 2.300 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Ene-14 Capital Capital sin vehículos de transportes no comunes
  10. 10. La inversión en construcción también retrocede y las expectativas del sector sufren ajuste mayúsculo Indicadores de construcción* (promedio móvil trimestral serie desestacionalizada, índice ene-11=100) Fuente: Cámara Chilena de la Construcción y BBVA Research Página 10 80,0 90,0 100,0 110,0 120,0 130,0 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Despacho de cemento CChC Despacho de materiales CChC Empleo construcción INE * Datos a mayo 2014 Percepción de los empresarios IMCE (índice con pivote en 50) 15 25 35 45 55 65 75 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 Industria Comercio Construcción
  11. 11. La inversión pública lejos de apoyar a la inversión, está contribuyendo a su caída Página 11 Crecimiento del gasto público (variación % a/a) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 Gasto Corriente Gasto deCapital Gasto Total
  12. 12. Página 12 Se suma marcada moderación del consumo privado que dará más persistencia al bajo crecimiento Ventas del comercio minorista (variación anual del promedio móvil trimestral %) Confianza de consumidores y percepción de desempleo* (índices) Fuente: Banco Central de Chile, Adimark, BBVA Research 10 20 30 40 50 60 70 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 Desempleo IPEC Neutral * En cuanto al nivel de desempleo dentro de los próximos 12 meses ¿Cree que habrá más cesantía, aproximadamente la misma o menos cesantía que en la actualidad? (Rango: 0-100 el valor 100 indica las mejores percepciones) -10 0 10 20 30 40 50 60 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Autos Equipamiento del hogar IVCM durable
  13. 13. Decepcionantes cifras de actividad generan ajustes a la baja en la proyección de crecimiento de mercado IMACEC y Rango de proyección de crecimiento del PIB año 2014, EEE (variación % a/a) Crecimiento del IMACEC (Var. % a/a y m/m anualizada) Fuente: BBCh y BBVA Research Página 13 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Oct-12 Dic-12 Feb-13 Abr-13 Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Feb-14 Abr-14 Jun-14 Rango inferior PIB ImacecRango PIB -1.4% 0.8% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 Var m/m, anualizada, % Var a/a, %
  14. 14. En 3T14 veremos cifras de actividad similares o peores que en 1S14 solo por efecto base. 4T14 debería ser un punto de inflexión Crecimiento del PIB, consumo e inversión (Variación % a/a) Crecimiento del PIB trimestral (Var. % a/a) Fuente: BBCh y BBVA Research Página 14 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0 1 2 3 4 5 6 7 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 Consumo total Producto Interno Bruto Formación bruta capitalfijo (eje der.) 2.6 4.1 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14
  15. 15. Gasto público tiene el potencial de crecer sobre 8% real en 2S14, lo que significa al menos 0,5 pp de mayor crecimiento del PIB que en 1S14 Gasto público en el segundo semestre de cada año (USD) Crecimiento del gasto público semestral (Var. % a/a) Fuente: Dipres y BBVA Research Página 15 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2S11 2S12 2S13 2S14 Gasto corriente Gasto capital Gasto total
  16. 16. En 2015 menores ingresos por ajuste en parámetros de largo plazo. Pero ingresos de la RT más que compensarán este efecto 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Precio de Referencia Precio Efectivo -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PIB tendencial año siguiente (izq) PIB efectivo (derecho) Menores ingresos estructurales en 2015 a distintos niveles de crecimiento tendencial y precio de referencia del cobre (millones de dólares) PCu*/PIB* 4,5 4,25 4,0 3,04 -200 -330 -530 3,00 -440 -580 -775 2,90 -1.050 -1.200 -1.400 Fuente: BBVA Research Precio de referencia del cobre y efectivo Fuente: Dipres y BBVA Research PIB tendencia y efectivo Fuente: Dipres y BBVA Research Página 16
  17. 17. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  18. 18. El empleo sigue creciendo en doce meses, pero no en el margen y cada vez presenta mayor fragilidad Crecimiento anual del empleo nacional INE (porcentaje) Fuente: INE Ocupados por categoría ocupacional (variación a/a en miles de personas) Fuente: INE, BBVA Research 2,7 1,3 1,6 1,8 1,5 2,2 2,0 2,7 2,1 1,3 0,0 0,4 0,8 1,2 1,6 2,0 2,4 2,8 3,2 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 -30 70 170 270 370 470 570 670 2010-2013 Jun13-Jun14 Empleadores Cuenta propia Asalariado Personal de Servicio Familiar no remunerado Página 18
  19. 19. Continúa creación de empleo de nivel técnico. A nivel sectorial, comercio destruye empleos en el margen Página 19 Ocupados por nivel de educación* (variación a/a en miles de personas) Fuente: INE, BBVA Research (*) Resto incluye personas que nunca estudiaron o cuyo nivel es ignorado. Ocupados por rama de actividad económica** (variación a/a en miles de personas) Fuente: INE, BBVA Research (**) Resto incluye Transporte, almacenamiento y comunicaciones, Intermediación financiera, Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler, Administración pública y defensa; planes de seguridad social de afiliación obligatoria, Servicios sociales y de salud, Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales, Hogares privados con servicio doméstico y Organizaciones y órganos extraterritoriales. -50 50 150 250 350 450 550 650 750 2010-2013 Jun13-Jun14 Primaria Secundaria Técnica Universitaria pre grado Universitaria postgrado Resto -100 0 100 200 300 400 500 600 700 2010-2013 Jun13-Jun-14 Agricultura,pesca,explotación de minas y EGA Manufactura Construcción y actividades inmobiliarias Comercio y Hoteles Enseñanza Resto
  20. 20. Aumento de la tasa de desempleo aún es acotado. RM y II región lideran aumento Tasa de desocupación nacional INE (porcentaje) Fuente: INE Cambio en la tasa de desocupación nacional INE (julio 2013 a junio 2014, porcentaje) Fuente: INE 6,6 6,5 6,1 6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 5,2 5,6 6,0 6,4 6,8 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 II RM Nacional I XV III VIII V X IV VII XI VI IX XIV XII
  21. 21. Aumento del desempleo es mayor en hombres jóvenes (entre 20-29 años) Tasa de desocupación en el Gran Santiago (porcentaje) Fuente: Universidad de Chile Tasa de desocupación por grupo etario (porcentaje) Fuente: Universidad de Chile Página 21 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 14-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-60 Más de 60 Jun-13 Jun-14 6,2 5,6 6,9 6,6 6,4 6,9 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 Total Hombres Mujeres Jun-13 Jun-14
  22. 22. Incremento de solicitudes de seguro de cesantía especialmente en enseñanza, comercio y construcción Cambio en pagos y solicitudes aceptadas de seguros de desempleo (variación anual en nivel de medias trimestrales) Fuente: Superintendencia de Pensiones, BBVA Research Página 22 Solicitudes aceptadas de seguro de cesantía por rama de actividad (personas) Fuente: Superintendencia de Pensiones 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 Extracción de RRNN ManufacturaConstrucción y act. inmobiliarias Comercio y Hoteles Enseñanza Resto May-13 May-14 -30.000 -20.000 -10.000 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Solicitudes aceptadas Pago de seguros Pago seguros con contrato indefinido
  23. 23. Crece el desaliento ante el deterioro de las perspectivas del mercado laboral Personas fuera de la fuerza de trabajo por desaliento Fuente: INE -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 100 120 140 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 Miles de personas Var. % a/a (eje der.) Página 23
  24. 24. Inmigrantes ayudaron en momentos de escasez de mano de obra, pero hoy suman presión al mercado laboral Permisos de residencia temporales y definitivos otorgados (personas) Fuente: Departamento de Extranjería y Migración, Ministerio del Interior y Seguridad Pública, Chile Permisos de residencia temporales por tipo (personas) Fuente: Departamento de Extranjería y Migración, Ministerio del Interior y Seguridad Pública, Chile 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 2009 2010 2011 2012 2013 Temporales Definitivas 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 2011 2012 2013 Temporarias Sujeto a contrato Estudiante Página 24
  25. 25. Mercado laboral: desempleo seguirá aumentando (*) Escenario de riesgo supone crecimiento del PIB de 2,5% en 2014 y 3,0% en 2015. Fuente: BBVA Research Proyección de la tasa desocupación en Escenario Base y Riesgo de crecimiento (var a/a, %) FT Ocupados PIB Elasticidad Empleo/PIB Tasa de desempleo promedio Empleo (miles) Tasa de desempleo promedio Empleo (miles) 2012 1.2% 2.0% 5.4% 0.38 6.5% 151 2013 1.5% 2.1% 4.1% 0.50 6.0% 156 2014 (ene-jun) 2.1% 2.0% 2.5% 0.81 6.3% -50 2014 1.8% 1.2% 2.9% 0.42 6.5% 95 6.7% 82 2015 2.0% 1.6% 3.8% 0.42 6.9% 126 7.3% 99 Escenario de Riesgo*Escenario Base Proyección del número de desocupados (promedio año, miles) Año Escenario base Escenario de riesgo Diferencia 2013 493 - 2014 547 560 13 2015 590 630 40 2014-2013 54 67 2015-2013 97 136 Página 25
  26. 26. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  27. 27. Contribución al crecimiento de las exportaciones de bienes nominales (variación % a/a) Contribución al crecimiento de las importaciones de bienes nominales (variación % a/a) Sector externo neto contribuirá positivamente al PIB este año, principalmente por menor dinamismo de las importaciones Página 27 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Mineras Agropecuarias, silvícolas y pesqueras Industriales Total -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Consumo Productos energéticos Resto intermedio Capital Total
  28. 28. Déficit en cuenta corriente se modera y no es problema en una economía que tiene desaceleración de la inversión y consumo Cuenta corriente (% del PIB) Página 28 -2.3 -2.6 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 2014e Efectivo Proyectado
  29. 29. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  30. 30. CLP presenta relevante desalineamiento/castigo de corto plazo, pero persiste riesgo depreciativo Paridades con respecto al dólar (Índices 30-04-2013=100) Página 30 Tipo de cambio nominal efectivo y estimado* con modelo de CP ($/USD) TCN Estimado por fundamentales: IPC Chile, Posición neta en el mercado derivado externo, Precio del cobre , IPC EE.UU., Dow Jones, Precio petróleo WTI. Cowan et al (2006) -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 350.0 400.0 450.0 500.0 550.0 600.0 650.0 700.0 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 TCN TCF Diferencia (eje der.) 95 100 105 110 115 120 125 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 CLP Curncy COP Curncy BRL Curncy PEN Curncy MXN Curncy
  31. 31. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  32. 32. IPC sorprende a la baja en junio y se reduce la dispersión inflacionaria. Estimamos IPC de julio en 0,2% m/m Productos con variación positiva y negativa e inflación anual (porcentaje) Página 32 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% Feb-09 May-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Ago-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Ago-13 Nov-13 Feb-14 May-14 % de aumentos % de disminuciones Var. a/a [der.] IPC m/m, expectativas y sorpresa (porcentaje) -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Error de proyección IPC Proyección EEE
  33. 33. Inflación muy explicada por efecto de depreciación cambiara se moderaría el 2S14, cerrando el año en 3,6% Inflación por componentes (Var. % a/a) Inflación total e IPC SAE (Var. % a/a) Página 33 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 IPC Transables IPC No transables IPC total Meta BC 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 IPC total IPC SAE
  34. 34. 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 EOF a 12 meses EOF a 24 meses EEE a 12 meses EEE a 24 meses Expectativas de inflación EOF/EEE (Var. % a/a) Expectativas de inflación ancladas a la meta del BC. Inflación se ubicaría bajo 3% en 2015 Página 34 3.6 2.5 0 1 2 3 4 5 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 Var. IPC a/a Proyección BBVAResearch Meta BCCh 3% Inflación anual efectiva y proyectada (porcentaje)
  35. 35. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  36. 36. Mercado ya descuenta que la TPM llegará a 3,25%.No es descartable que los recortes sean mayores TPM efectiva y trayectorias implícitas en EEE y swaps (porcentaje) Página 36 TPM esperada para agosto EOF 2Q julio (porcentaje) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 TPM efectiva Proyección EEE Swaps0 10 20 30 40 50 60 3.25% 3.50% 3.75% % de observaciones
  37. 37. Bajo nivel de tasas largas: ciclo expansivo PM, escasez de papeles, menor crecimiento potencial y descenso de tasas externas Tasa soberana de largo plazo estimada (*) (porcentaje) Página 37 Tasas BCP 5 y 10 años y UST 10 años (porcentaje) 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 BCP10 Estimado (*) Estimaciones en base a modelo de paridad descubierta. 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 3,2 4 4,2 4,4 4,6 4,8 5 5,2 5,4 5,6 5,8 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 BCP5 BCP10 UST10 (eje derecho)
  38. 38. 1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento 2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo 3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente 4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera 5 Dólar: persisten riesgos depreciativos 6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año? 7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25% 8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa Índice
  39. 39. Riesgos sobre actividad sesgados a la baja • Localmente se ha concretado el riesgo de una menor confianza agregada y no son descartables escenarios de mayores retrocesos. De producirse esto podría ponerse en riesgo la recuperación de la inversión prevista para 4T14 y producirse un daño mayor sobre el consumo privado. Desarrollos de las reformas en discusión y las que están por venir, serán claves. • En el ámbito externo, una desaceleración económica mayor a la anticipada de China – particularmente en su inversión- se mantiene como el principal riesgo por sus implicancias sobre otras economías emergentes, en el dinamismo del sector exportador, en la confianza de los agentes domésticos, en los flujos de capitales y en las cuentas fiscales. • Un segundo riesgo corresponde a la posibilidad de un adelantamiento de la normalización monetaria en EE.UU. con efectos en las condiciones financieras –flujos de capital y precios de activos- de Chile y del conjunto de los países emergentes. • Finalmente, la posibilidad de un recrudecimiento de los riesgos geopolíticos es un elemento que debe seguir monitoreándose por el potencial efecto negativo sobre la recuperación del crecimiento mundial prevista a para lo que resta del año y 2015. Página 39
  40. 40. Situación Chile Tercer trimestre 2014 Se concretó el escenario de riesgo para la actividad y se necesita actuar con rapidez para evitar daños mayores BBVA Research Chile – 5 de agosto de 2014 Hermann González, Economista Principal

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