Situación Chile 4º trimestre 2013

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1 Entorno exterior: una lenta recuperación global con riesgos sesgados a la
baja
2 Chile: actividad con claros signos de desaceleración, mientras inflación
sigue contenida
 Nueva Canasta IPC: Subestima inflación 2013.
 Gasto fiscal 2014 tiene impactos mixtos: (+) Mejor base por subejecución y
eventual aumento en déficit estructural; (-) Mejor expansión de la demanda
interna.
3 Resumen escenario macroeconómico base

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Situación Chile 4º trimestre 2013

  1. 1. Situación Chile Cuarto trimestre 2013
  2. 2. Índice 1 Entorno exterior: una lenta recuperación global con riesgos sesgados a la baja 2 Chile: actividad con claros signos de desaceleración, mientras inflación sigue contenida  Nueva Canasta IPC: Subestima inflación 2013.  Gasto fiscal 2014 tiene impactos mixtos: (+) Mejor base por subejecución y eventual aumento en déficit estructural; (-) Mejor expansión de la demanda interna. 3 Resumen escenario macroeconómico base
  3. 3. Entorno Exterior: lenta recuperación del crecimiento mundial • • Revisamos dos décimas a la baja el crecimiento esperado de la economía mundial en 2013 y 2014, hasta 2,9% y 3,6%. Creciente contribución de economías desarrolladas. Riesgos del escenario externo siguen sesgados a la baja, pero probabilidad de escenarios extremos se ha reducido. 6 5.2 5 4 4.0 3.3 2.8 3.6 4.0 2.9 3 2 1 0 -1 -0.4 -2 2008 2009 2010 2011 Economías avanzadas Crecimiento global 2012 2013 (f) 2014 (f) 2015 (f) Economías emergentes
  4. 4. Índice 1 Entorno exterior: una lenta recuperación global con riesgos sesgados a la baja 2 Chile: actividad con claros signos de desaceleración, mientras inflación sigue contenida 3 Resumen escenario macroeconómico base
  5. 5. Chile: mantenemos expectativa de crecimiento de 4,2% en 2013 • • Durante los últimos meses la actividad ha continuado su moderación, en línea con lo previsto. Proyección considera crecimiento del PIB menor a 4% a/a en 4T13. La actividad industrial se presenta muy debilitada, el dinamismo del consumo se atenúa gradualmente y la actividad minera crece por favorables condiciones de maduración de la inversión. 14 6.0 12 5.5 10 5.0 8 4.5 6 4.0 4 3.5 2 3.0 0 2.5 -2 mar.2012 jun.2012 sep.2012 Prod. Manufacturera dic.2012 Prod. Minera mar.2013 jun.2013 Comercio al por menor sep.2013 2.0 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2t13 3T13 e 4T13 p
  6. 6. Crecimiento del PIB en 2014, es revisado a la baja desde 4,4% a 4,0% 12 8 10 12 8 16 6 20 4 24 2 28 0 32 65 60 55 Tasa de desempleo ENE 30 IMCE Sep-13 Ene-13 May-13 Sep-12 Ene-12 Neutral May-12 Sep-11 Ene-11 May-11 Sep-10 Ene-10 May-10 Sep-09 Ene-09 IPEC May-09 Sep-08 Ene-08 May-08 Sep-07 Holgura (eje der. inv.) Jul-13 Jul-12 Ene-13 Jul-11 Ene-12 Jul-10 Ene-11 Jul-09 Ene-10 Jul-08 Ene-09 Jul-07 Ene-08 Jul-06 Ene-07 Jul-05 35 Ene-06 Ene-04 40 Jul-04 45 Ene-05 50 Ene-07 • La corrección en los niveles de confianza durante los primeros meses del año pareciera detenerse y estabilizarse en torno a valores neutrales. Sin embargo, consideramos que dicha estabilización podría ser de corto aliento. El mercado laboral asentaría sus síntomas de menor estrechez, con alzas en la tasa de desocupación. May-07 • Tasa de desempleo NENE
  7. 7. Moderación en los riesgos de abultamiento en el déficit de cuenta corriente Déficit de cuenta corriente en torno a 4,6% del PIB en 2013. Desaceleración más pronunciada de la demanda interna durante el 2014 y depreciación esperada del tipo de cambio nos llevan a corregir levemente a la baja el déficit esperado para próximo año a 4,9%. 20 10 15 8 10 6 5 4 0 -5 2 -10 0 -15 -2 -20 -4 IED Otros (Préstamos + Depósitos) Cuenta Financiera Cartera (Bonos + Equity) Reservas + Derivados Ago-13 May-13 Feb-13 Nov-12 Ago-12 May-12 Feb-12 Nov-11 Ago-11 May-11 Feb-11 Nov-10 Ago-10 May-10 Feb-10 Nov-09 Ago-09 May-09 -25 Feb-09 • -6 2009 2010 Cuenta corriente 2011 2012 2013 (p) Balanza comercial 2014 (p)
  8. 8. Inflación se mantendría controlada el 2014, bajo 3% 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 IPC Transables Techo rango BC Piso rango BC IPC total Jul-13 Sep-13 May-13 Mar-13 Ene-13 Nov-12 Jul-12 Sep-12 Mar-12 IPC No transables Meta BC May-12 Ene-12 Nov-11 Jul-11 Sep-11 Mar-11 May-11 Ene-11 Nov-10 Jul-10 Sep-10 Mar-10 -4,0 May-10 • Recortamos estimación de inflación IPC para el cierre de este año a 2,2% anual por sorpresiva caída de precios de combustibles. Para 2014 mantenemos la proyección de inflación en 2,6%, impulsada por una recuperación de la inflación transable, marginales impactos alcistas de tarifas eléctricas y mantención de márgenes en productos de relevancia en la canasta IPC. Ene-10 •
  9. 9. • • Estamos a solo unos meses de conocer la nueva canasta del IPC 2014, proceso que por primera vez comenzará a realizarse cada 5 años, y no cada 10 como se hacía históricamente, de manera de adecuarse a los estándares internacionales exigidos por la OCDE. Analizamos los aspectos relevantes para la canasta del IPC que se desprenden de la VII EPF junto a las tendencias esperadas en la composición de ésta, con el objetivo de proyectar los ajustes en las ponderaciones y los impactos contra factuales de éstos en la inflación 2013. IPC 2009 Total VII EPF Quintiles de acuerdo a ingreso Q1 Q5 Alimentos y restaurantes* 23,2 22,8 36,5 16,3 Prendas de Vestir y Calzado 5,2 4,2 2,9 4,2 Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros combustibles 13,3 13,7 19,5 11,8 Muebles, Artículos para el hogar y para la conservación ordinaria del hogar 7,5 6,8 5,2 8,5
  10. 10. Nueva canasta de precios IPC 2014 ponderaciones e implicancias (2) En la medida que los países crecen y tienen mayor ingreso per-cápita, la participación de los alimentos dentro de las canastas disminuye. Por su parte, en los ítems asociados a energía no existe una relación muy clara entre un mayor ingreso per cápita y su participación dentro de la canasta del IPC. En línea con esto, no observamos cambios relevantes en la ponderación de este ítem en la VII EPF. 60000 50000 50000 40000 40000 PIB per cápita 60000 PIB per cápita • 30000 20000 Chile 10000 30000 20000 10000 0 Chile 0 0 10 20 Ponderación Alimentos 30 40 0 5 10 Ponderación Energía 15 20
  11. 11. Nueva canasta de precios IPC 2014 ponderaciones e implicancias (3) Al recalcular la inflación anual con los nuevos ponderadores que estimamos, podemos apreciar que la canasta actual estaría subestimando en 0,13% la inflación en el 2013 7,0 6,1 17,0 5,0 6,5 8,4 4,8 8,0 0,05 0,00 Sep-13 7,5 5,4 19,3 4,7 7,5 6,0 4,4 5,8 0,10 Ago-13 13,9 0,15 Jul-13 13,3 0,20 Jun-13 1,8 4,3 May-13 2,0 5,2 0,25 Abr-13 IPC 2014e 17,2 Mar-13 Alimentos y Bebidas no alcohólicas Bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes Prendas de Vestir y Calzado Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros combustibles Muebles, Artículos para el hogar y para la conservación ordinaria del hogar Salud Transporte Comunicaciones Recreación y Cultura Educación Restaurantes y Hoteles Bienes y Servicios Diversos IPC 2009 18,9 Feb-13 Divisiones Ene-13 •
  12. 12. Política monetaria: TPM llegaría a 4% en el segundo semestre de 2014 • El cumplimiento de la trayectoria de TPM que presentamos requiere que se dé un escenario macroeconómico como el que aquí se presenta, que no es el escenario central del Banco Central. En futuras decisiones de política monetaria, el Consejo del Banco Central tomará en cuenta consideraciones de estabilidad financiera, como el alto endeudamiento de determinados segmentos de la población, lo que podría atenuar el ritmo de recortes de la TPM • 30 10 9 25 8 7 20 6 5 15 4 3 10 2 1 5 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 0 0 Brasil México Colombia Perú Chile Efectiva BBVA Research Swap de cámara 1 año Expectativas de TPM a 11 Meses
  13. 13. Endeudamiento de los hogares ha aumentado en ingresos medio-bajos Carga financiera a ingreso (porcentaje) 2007 Mediana Endeudamiento ha aumentado en hogares de ingresos medio-bajo, en tanto a disminuido el de ingresos altos 2011-12 P75 Mediana P75 Estrato 1 Estrato 2 Estrato 3 23 20 19 48 39 37 24 19 17 50 38 31 Total 21 42 20 41 (*) Hogares con deuda. Estrato 1 decil de ingreso 1a 5, Estrato 2: decil de ingreso 6 a 8, Estrato 3: : decil de ingreso 9 y 1 0.
  14. 14. Banca ha absorbido el crédito a hogares que han dejado otros proveedores Endeudamiento de consumo (% remuneraciones) 45 Multibancos s/divisiones Banca Retail y Divisiones de consumo Casas comerciales CCAF y Cooperativas 40 Las cifras agregadas de colocaciones esconden una recomposición de oferentes 35 30 25 20 15 10 06 07 08 09 10 11 12
  15. 15. Escenario macroeconómico para las finanzas públicas M. de Hacienda 4,9 PIB (var. a/a, %) BBVA Diferencia 4,0 -0,9 Demanda Interna (var a/a, %) 5,4 4,1 -1,3 Inflación promedio (%) 3,0 2,5 -0,5 Tipo de cambio promedio ($ por dólar) 522 520 -2 Precio del cobre promedio (cent dólar/libra) 325 300 -25 Ingresos Efectivos -200 Ingresos Estructurales 0 Crecimiento Dda. Interna -350 -350 Inflación IPC y Tipo de cambio -100 -100 Crecimiento PIB Precio cobre -1.275 0 Efecto Total -1.925 -450 -0,7 -0,16 % del PIB
  16. 16. Escenario macroeconómico para las finanzas públicas (2) MM de US$ Ingresos GMP10 + Codelco estimados Dipres (precio cobre US$ 3,25) Margen implícito (US$ por libra) 5.376 1,02 Ingresos GMP10 + Codelco con precio cobre US$ 3,24 5.323 Menores ingresos (MM de US$) -53 Nota: Ejercicio supone costo promedio de la minería de US$ 2,23 por libra y TC de $520 por dólar MM de US$ IVA (Proyecciones Dipres) 2014 23.705 Var a/a, % 6,5 Proyección IVA con demanda interna BBVA 23.359 4,9 Menores ingresos -346 Nota: la elasticidad IVA-demanda interna implícita en las proyecciones de Dipres es 1,2.
  17. 17. Escenario macroeconómico para las finanzas públicas (3) 10 7,3 7,8 8 6 4,4 4 3,9 2,1 1,3 2 0,6 0 -0,7 -0,5 -2 -0,4 -0,5 -1,0 -0,9 -1,4 Proyección BBVA 2014p 2013e 2012 2011 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2001 2000 1999 2002 Efectivo 2010 -4,4 -6 2009 -4 -2,1 -1,2
  18. 18. Política fiscal entregaría espacio para recortes en la TPM en próximos trimestres • El Proyecto de Ley de Presupuestos 2014, plantea un crecimiento del gasto del gobierno central total de 3,9% real. • Considerando el escenario macroeconómico presentado en este Informe, estimamos que la expansión del gasto será menor a la considerada en el Presupuesto, llegando a lo sumo a 3,2% a/a real. Este menor impulso fiscal está en línea con el escenario de recortes de tasa de política monetaria que tendrá lugar el próximo año y que estimamos conducirá a la tasa de instancia hasta un mínimo de 4%. • El ejercicio aquí presentado para estimar el crecimiento del gasto público en 2014 descansa en dos supuestos. • Por un lado, supone que el próximo gobierno cumple con la meta de déficit estructural de 1% del PIB en 2014 y, por otro, que en 2013 la ejecución del gasto es la que estimó Hacienda en su informe anual al Congreso. • Si por ejemplo, el déficit estructural se lleva a 1,5% del PIB, la expansión del gasto en 2014 pasaría desde 3,2% a 5,5%. • Por otro lado, tomando nuestro escenario macroeconómico base para 2014, si la ejecución del gasto en 2013 es 0,9% menor a lo que proyecta actualmente la autoridad (y manteniendo la meta de déficit estructural de 1% del PIB en 2014) el crecimiento del gasto sería 3,9% en lugar de 3,2%.
  19. 19. Índice 1 Entorno exterior: una lenta recuperación global con riesgos sesgados a la baja 2 Chile: actividad con claros signos de desaceleración, mientras inflación sigue contenida 3 Resumen escenario macroeconómico base
  20. 20. Resumen escenario macroeconómico 2011 2012 2013 2014 PIB (% a/a) 5.9 5.6 4.2 4.0 Demanda doméstica (% a/a) 9.1 7.1 5.1 4.1 Exportaciones (% a/a) 5.2 1.0 2.7 4.5 Importaciones (% a/a) 14.5 4.9 5.7 4.0 Inflación (% a/a, fdp) 4.4 1.5 2.2 2.6 Inflación (% a/a, promedio) 3.3 3.0 1.7 2.5 483.7 486.5 491.9 510.0 Tasa de política monetaria (%, promedio) 4.8 5.0 5.0 4.1 Saldo Fiscal (% PIB) 1.3 0.6 -1.0 -1.4 Cuenta Corriente (% PIB) -1.3 -3.5 -4.6 -4.9 Tipo de cambio (vs. USD, promedio) Source: BBVA Research
  21. 21. Situación Chile Cuarto trimestre 2013

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