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Perspectivas económicas másallá de la crisis del euroDiciembre de 2012
Diciembre de 2012    Mensajes principales1    El crecimiento mundial se recuperará progresivamente con medidas monetarias ...
Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: end...
Diciembre de 2012 La economía mundial está en una etapa de bajo crecimiento de la que saldrá pausadamente     Expectativas...
Diciembre de 2012      Las decisivas acciones de política monetaria      han reducido las tensiones financieras     Euroar...
Diciembre de 2012  EE.UU.: La política monetaria frente a la  incertidumbre  EE.UU.: Crecimiento PIB                      ...
Diciembre de 2012EEUU: Apoyo monetario, “cuanto seanecesario”…¿Hasta dónde?: Según J. C. Williams (Chairman Fed San Franci...
Diciembre de 2012   …que se sigue trasladando a un mayor   crecimiento global…          Por el canal comercial …          ...
Diciembre de 2012       Esto está generando “problemas de gestión” en       mercados emergentes… Respuesta de una economía...
Diciembre de 2012       … por el impacto de las políticas domésticas  Respuesta de una economía emergente tipo* al aumento...
Diciembre de 2012   El foco de crecimiento pasa del Atlántico al   PacíficoContribución al crecimiento mundial entre 2011 ...
Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: end...
Diciembre de 2012  China: continúa la desaceleración del  crecimientoChina va a equilibrar su crecimiento a tasas más baja...
Diciembre de 2012China y México: Similares en sus exportaciones ycompetencia en otros mercados (EEUU)Índice de similitud c...
Diciembre de 2012China y México: Mejora de competitividad paraMéxicoDesde 2009, el balance de competitividad relativa en E...
Diciembre de 2012   China y México: … por costes relativos, ventajas   absolutas, …  La apreciación relativa del tipo de c...
Diciembre de 2012China y México: … y más inversión, lo relevantea largo plazo        México, competitividad e inversión, d...
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Diciembre de 2012        México tiene que elevar su capacidad de        crecimiento …       Mexico: potencial de crecimien...
Diciembre de 2012          Principales debilidades: falta de competencia, de          nivel educativo y una elevada inform...
Diciembre de 2012 El Pacto por México es ambicioso, pero todavía falta detallar las medidasCatálogo fechado de objetivos b...
Diciembre de 2012       El reto más inmediato es aumentar el ingreso       público y reformar el sector petrolero Ingresos...
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Diciembre de 2012Crisis del euro: origen en la deuda, pero seagrava con la incompleta gobernanza del área   Eurozona: Posi...
Diciembre de 2012El riesgo de convertibilidad es severo y no dejafuncionar la política monetaria …                        ...
Diciembre de 2012… lo que ha llevado a una intervención del BCEdando otra oportunidad de salida de la crisis10-y yields, S...
Diciembre de 2012La solución a la crisis vendrá de combinarmedidas de diferente horizonteMedidas a largo   Unión fiscal y ...
Diciembre de 2012   A la vez se ha de avanzar en la integración   fiscal y financiera                     Avances realizad...
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Diciembre de 2012  ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: e...
Diciembre de 2012España: aumento del endeudamiento, privado ypúblicoCrédito al sector privado                             ...
Diciembre de 2012… particularmente frente el resto del mundoEspaña: Balanza de pagos y flujos de capital        Deuda exte...
Diciembre de 2012El imprescindible desapalancamiento tienen unimpacto persistente sobre el crecimientoEvolución del PIB en...
Diciembre de 2012La salida de la crisis:El sector privado ya se está desapalancandoEspaña: necesidades de financiaciónFuen...
Perspectivas económicas más allá de la crisis del euro
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El crecimiento mundial se recuperará progresivamente con medidas monetarias en
las economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los países en
desarrollo
Los escenarios de riesgo en Europa son menos probables ahora si se mantienen los
acuerdos y se siguen los planes, aunque persisten los desafíos para la gobernanza
en la zona euro y para la sostenibilidad fiscal en EE.UU.
México mantiene una perspectiva favorable de crecimiento para este y el próximo
año apoyándose en la dinámica positiva de empleo y financiamiento.
A medio plazo, México afronta un panorama externo que le da oportunidades en un
entorno en el que el crecimiento global viene de Asia y del continente americano.
Las autoridades mexicanas han de tomar las medidas necesarias para favorecer
inversión y productividad: provisión de educación, sanidad y seguridad;
fortalecimiento del entorno regulatorio y apertura de sectores protegidos.

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Perspectivas económicas más allá de la crisis del euro

  1. 1. Perspectivas económicas másallá de la crisis del euroDiciembre de 2012
  2. 2. Diciembre de 2012 Mensajes principales1 El crecimiento mundial se recuperará progresivamente con medidas monetarias en las economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los países en desarrollo2 Los escenarios de riesgo en Europa son menos probables ahora si se mantienen los acuerdos y se siguen los planes, aunque persisten los desafíos para la gobernanza en la zona euro y para la sostenibilidad fiscal en EE.UU.3 México mantiene una perspectiva favorable de crecimiento para este y el próximo año apoyándose en la dinámica positiva de empleo y financiamiento4 A medio plazo, México afronta un panorama externo que le da oportunidades en un entorno en el que el crecimiento global viene de Asia y del continente americano5 Las autoridades mexicanas han de tomar las medidas necesarias para favorecer inversión y productividad: provisión de educación, sanidad y seguridad; fortalecimiento del entorno regulatorio y apertura de sectores protegidos. Página 2
  3. 3. Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: endeudamiento y gobernanzaEspaña: desapalancamiento en marcha, dónde estará el crecimiento Página 3
  4. 4. Diciembre de 2012 La economía mundial está en una etapa de bajo crecimiento de la que saldrá pausadamente Expectativas y comercio global Crecimiento del PIB mundial (%) PMI y exportaciones mundiales de mercancías Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research, Markit y CPB Netherlands. 6 6 5,1 5 554 1,5 3,9 4 3,2 3,5 450 0,0 2,8 3 346 -1,5 2 242 -3,0 1 138 -4,5 0 0 -1 -134 -6,0 -0,6 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 -2 -2 2008 2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p) Economías Avanzadas Economías Emergentes Global PMI mundial Comercio mundial, mercancias, % intermensual, MM 3m (ej.der.) Página 4
  5. 5. Diciembre de 2012 Las decisivas acciones de política monetaria han reducido las tensiones financieras Euroarea: expectativas empresariales (PMI) y tensiones EEUU: expectativas empresariales (PMI) y tensiones financieras (*) financieras (*) Source: BBVA Research and Markit Source: BBVA Research and Markit 64 -.40060 -.60056 .00 60 .0052 .600 56 .40048 1 .200 52 .80044 1 .80040 2.400 48 1 .200 1 1 1 1 1 1 May-1 2 Jan-1 Sep-1 2 2 May-1 2 Jan-1 Sep-1 2 2 0 0 0 0 0 0 May-1 Jan-1 Sep-1 May-1 Jan-1 Sep-1 May-1 Jan-1 Sep-1 May-1 Jan-1 Sep-1 PMI_EUR ITF_EUR (inv) PMI_USA ITF_USA (inv) Índice de Tensiones Financieras (ITF) de BBVA Research: medidas de riesgo (CDS a 5 años, CDS de empresas no financieras y deuda financiera), volatilidad (acciones, tipos de interés y tipos de cambio) y tensión de liquidez (diferencial entre la tasa interbancaria y el activo libre de riesgo a 3 meses). Página 5
  6. 6. Diciembre de 2012 EE.UU.: La política monetaria frente a la incertidumbre EE.UU.: Crecimiento PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA2,5 La mejora de las condiciones en el sector inmobiliario y el consumo no acelera el 2,1 crecimiento por la débil demanda externa2,0 1,8 La actividad económica seguirá creciendo en1,5 torno al 2%. Un ajuste fiscal “moderado” lo compensaría el QE31,0 El "precipicio fiscal" y la crisis europea siguen siendo las principales incertidumbres para el0,5 crecimiento de EE.UU.0,0 2012 2013 * Anexo: Tabla con impacto estimado del fiscal cliff en el escenario base Página 6
  7. 7. Diciembre de 2012EEUU: Apoyo monetario, “cuanto seanecesario”…¿Hasta dónde?: Según J. C. Williams (Chairman Fed San Francisco) hasta que la tasade desempleo siga cayendo hacia tasas cercanas al 6% EE.UU., impacto estimado de QE3 y ampliación de laQE3 y ampliación del periodo de tipos en mínimosFuente: BBVA Research previsión de política monetaria (p.p., respecto al escenario sin cambios de política por parte de la FED. Modelo OEF) Fuente: BBVA Research 1,0 1,024,0 (% PIB) 4,0 Nuevo 0,8 0,818,0 3,0 Mayor liquidez 0,6 0,6 (eje izquierdo)12,0 2,0 Anterior 0,4 0,4 6,0 1,0 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Extensión del periodo de tipos reducidos (Eje. Der) -6,0 -1,0 -0,2 -0,2 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 2013-16 Crecimiento Tasa de desempleo, pp (escala inversa) Página 7 Inflación
  8. 8. Diciembre de 2012 …que se sigue trasladando a un mayor crecimiento global… Por el canal comercial … … y por la caída de las primas de riesgo y mayor entrada de capitales a emergentes*Impacto mundial de QE3 y ampliación de periodo de Cambio de la prima de riesgo de emergentes (Cambio en pp del spread EMBI global)tasas bajas en EEUU (canal comercial) Fuente: BBVA Research(sin cambios en la prima de riesgo mundial) (p.p., respecto al escenario sin 20 20cambios de política por parte de la FED. modelo OEF)Fuente: BBVA Research 0 0 -20 -20 Mundo 2013-16 -40 -40 Crecimiento 0,3 -60 -60 Inflación -80 -80 0,2 -100 -100Ranking de impactos por áreas -120 -120 Ranking Crecimiento del PIB Inflación -140 -1401º Asia emergente Asia emergente -160 -160 t-10 t-0 t+10 t+20 t+30 t+40 t+50 t+60 t+70 t+80 t+90 t+1002º Latinoamérica Latinoamérica BCE + QE3 - Julio 2012 QE2 - Noviembre 2010 QE1- Diciembre 20083º Zona euro Zona euro * 0,3% del total de activos de fondos en economías emergentes en periodos con QE vs 0,1% en promedio desde 2002 Página 8
  9. 9. Diciembre de 2012 Esto está generando “problemas de gestión” en mercados emergentes… Respuesta de una economía emergente tipo* al aumento de liquidez y la caída de las primas de riesgo Impacto en crecimiento económico Impacto en inflación (pp sobre escenario base) (pp sobre escenario base) Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research1,2 1,2 Canal Comercial Canal Comercial1,0 Canal Comercial, caída de prima de riesgo y subida de tipos 1,0 Canal Comercial, caída de prima de riesgo y subida de tipos domésticos domésticos0,8 Canal Comercial, caída de prima de riesgo sin subida de 0,8 Canal Comercial, caída de prima de riesgo sin subida de tipos tipos domésticos domésticos0,6 0,60,4 0,40,2 0,20,0 0,0-0,2 -0,2 2012 2013 2014 2012 2013 2014* Se toma como referencia para calcular los impactos a la economía mexicana: emergente y lo suficientemente abierta alexterior tanto por el canal comercial como por el financiero. Página 9
  10. 10. Diciembre de 2012 … por el impacto de las políticas domésticas Respuesta de una economía emergente tipo* al aumento de liquidez y la caída de las primas de riesgo Impacto en tasas de interés reales Impacto en tipo de cambio efectivo real (pp sobre escenario base) (% sobre escenario base, negativo: apreciación) Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research1,5 0,51,0 0,00,5 -0,50,0 -1,0-0,5 -1,5 Canal Comercial Canal Comercial-1,0 Canal Comercial, caída de prima de riesgo y subida de tipos -2,0 Canal Comercial, caída de prima de riesgo y-1,5 domésticos subida de tipos domésticos Canal Comercial, caída de prima de riesgo sin subida de Canal Comercial, caída de prima de riesgo sin tipos domésticos -2,5 subida de tipos domésticos-2,0 2012 2013 2014 2012 2013 2014* Se toma como referencia para calcular los impactos a la economía mexicana: emergente y lo suficientementeabierta al exterior tanto por el canal comercial como por el financiero. Página 10
  11. 11. Diciembre de 2012 El foco de crecimiento pasa del Atlántico al PacíficoContribución al crecimiento mundial entre 2011 y 2021 (en % sobre el total)Fuente: BBVA Research y FMI (WEO) EAGLEs Nest G7 Resto del Áreas Mundo 60% 9% 16% 15% Europa Occidental Europa del Este Asia exJapón 6,0 Norteamérica 10,5 5,8 57,9 5,0 1,8 Japón América Latina 4,1 Oriente Próximo África 7,8 1,0 Australia + Nueva Zelanda Página 11
  12. 12. Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: endeudamiento y gobernanzaEspaña: desapalancamiento en marcha, dónde estará el crecimiento Página 12
  13. 13. Diciembre de 2012 China: continúa la desaceleración del crecimientoChina va a equilibrar su crecimiento a tasas más bajas que las últimas décadas China: Crecimiento PIB (%, a/a) Fuente: BBVA Research8,0 7,9 Hay margen para estímulos adicionales de demanda por la política fiscal y monetaria, que7,8 se ejecutarán con cautela: van en contra del7,6 7,6 cambio a más largo plazo de reajustar al alza el consumo: salarios, seguro social; liberalización7,4 comercial y financiera7,2 Moderada perspectiva inflacionista, como las7,0 presiones de demanda6,86,6 Los riesgos presentan un sesgo bajista debido a las incertidumbres globales y las fragilidades6,4 2012 2013 financieras internas Página 13
  14. 14. Diciembre de 2012China y México: Similares en sus exportaciones ycompetencia en otros mercados (EEUU)Índice de similitud con China de estructurasexportadoras (Índice, 0 = idénticas vs 200 = totalmente diferentes) 180Fuente: BBVA Research y COMTRADE 180 Exportaciones 160 160 140 140 Entre los grandes países LatAm, sólo México tiene 120 120 una estructura exportadora cada vez más similar a la asiática (China) 100 100 80 80 La competencia de México y China se intensifica en EEUU. 60 60 40 40 20 20 0 0 1990 2000 2010 1990 2000 2010 1990 2000 2010 1990 2000 2010 1990 2000 2010 1990 2000 2010 Brasil Mexico Chile Argentina Colombia Peru Página 14
  15. 15. Diciembre de 2012China y México: Mejora de competitividad paraMéxicoDesde 2009, el balance de competitividad relativa en EEUU está inclinándose a favor deMéxico, con ganancias de cuota de mercado Porcentaje de las importaciones de EEUU Salario en la manufactura México - China (% del total) (dólares mensuales) Fuente: US Department of Commerce Fuente: Haver y STPS SMC IMSS25 25 700 60020 20 50015 15 400 30010 10 200 100 5 5 China México 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 0 China México 1990 1991 1992 1993 1996 1997 1998 2001 2002 2003 2006 2007 2008 2009 2011 1994 1995 1999 2000 2004 2005 2010 Página15 15
  16. 16. Diciembre de 2012 China y México: … por costes relativos, ventajas absolutas, … La apreciación relativa del tipo de cambio ha favorecido la puesta en valor de las ventajas absolutas de localización de MéxicoTipo de cambio real con respecto a dls EEUU(Var. % anual) Distancia a principales centros de consumo (días deFuente: BBVA Research con datos de Haver transporte marítimo)15.0 Fuente: BBVA Research con datos de BCG10.0 México China India Brasil Corea EEUU Depreciación EEUU (NY) 5 32 25 15 21 - 5.0 EEUU (LA) 4 18 31 23 17 - Europa (Rotterdam) 16 32 20 17 33 11 0.0 Japón (Yokohama) 19 4 17 35 3 15 -5.0 Apreciación-10.0 2t10 4t10 4t11 2t12 3t10 1t11 3t11 1t12 2t11 México China Página 16
  17. 17. Diciembre de 2012China y México: … y más inversión, lo relevantea largo plazo México, competitividad e inversión, detalle manufacturera no alimenticia Variación entre 2008 y 3T12 de la cuota de las importaciones de EEUU y de la IED recibida por cada sector. El tamaño de la bola representa la importancia en la manufactura mexicana Fuente: BBVA Research con datos de Inegi y del Dpto. de Comercio de EEUU 120 Plástico 100 80 60 Var % IED 40 Bebidas Equ. Transp. 20 0 Industria Metálica Minerales no metálicos -20 -20 -10 0 10 20 30 40 Página 17 Var % cuota
  18. 18. Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: endeudamiento y gobernanzaEspaña: desapalancamiento en marcha, dónde estará el crecimiento Página 18
  19. 19. Diciembre de 2012 México tiene que elevar su capacidad de crecimiento … Mexico: potencial de crecimiento de largo plazo Inversión 2001-2011 (% y pp) Promedio anual, ratio de inversión sobre PIB, % Fuente: BBVA Research. Fuente: BBVA Research con datos del FMI4,0 50 503,5 45 453,0 40 402,5 35 352,0 30 301,5 25 251,0 20 200,5 15 150,0 10 10-0,5 5 5 0 0-1,0 Korea Peru Bhutan Spain Mexico USA China India Brazil Germany 2016 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Capital Empleo Eficiencia Total Página 19
  20. 20. Diciembre de 2012 Principales debilidades: falta de competencia, de nivel educativo y una elevada informalidad Productividad relativa (PIB por hora de EEUU=100) en relación a competencia, educación e informalidad Fuente: BBVA Research con datos de OCDE y Schneider (2007) Competencia Nivel Educativo Entorno Regulatorio, informalidad Índice de la OCDE, mayor impulso de la Economía informal en % del PIB (Schneider) Resultados informe PISA 2009 competencia con menores valores del índice160 160 160140 140 140120 120 120100 100 10080 80 8060 60 6040 40 40 México México México20 20 20 0 0 0 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 400 420 440 460 480 500 520 540 560 5 10 15 20 25 30 35 Más Competencia Mayor Nivel Educativo Mayor informalidad Página 20
  21. 21. Diciembre de 2012 El Pacto por México es ambicioso, pero todavía falta detallar las medidasCatálogo fechado de objetivos bien dirigido a mejorar la limitada y vulnerable capacidad fiscalpara proporcionar bienes públicos, la falta de competencia y a favorecer el crédito. Ejes del Pacto Valoración Más gasto social, en infraestructuras, seguridad, justicia y educación que se financia eliminando Fiscal consolidación fiscal y mejorando la eficacia recaudatoria. Indefinición en qué se hará con impuestos y subsidios. Clave para lograr mejora de rating de crédito Competencia Fortalecimiento de la Comisión Federal de Competencia con medidas ya incluidas en la aprobada Ley Federal de Competencia (tribunales especializados) Objetivos muy ambiciosos que pueden ser incluso excluyentes: reafirmación de la propiedad pública de los hidrocarburos, maximizar la renta petrolera del Estado, hacer de Pemex una empresa productiva y Energía ajustar su oferta a la demanda con mayor competencia y sin privatizar. Se exige reforma fiscal para reducir la extracción de renta de Pemex con impuestosSeguridad y Justicia La protección efectiva del derecho a la vida y el patrimonio es básica y mejora el entorno regulatorio que aumenta la productividad. La clave es la reforma para agilizar la justicia. Gobernabilidad Ante un sistema de partidos sin uno dominante y dados los umbrales para aprobar leyes se busca potenciar el gobierno de coalición. Difícil de adaptar a un sistema presidencialista. Estudio de la reelección Educación La clave del crecimiento a largo plazo. Aumento de medios y cobertura, lo más importante es la profesionalización efectiva de los maestros, ligando su desarrollo profesional a los resultados obtenidos. Crédito Fortalecimiento de la banca de desarrollo (coste: pasivos contingentes para el sector público) e impulso al crédito privado mediante un reforzamiento de las garantías crediticias Página 21
  22. 22. Diciembre de 2012 El reto más inmediato es aumentar el ingreso público y reformar el sector petrolero Ingresos del Sector Público Reservas Probadas de Petróleo (% del PIB) (miles de millones de barriles) Fuente: BBVA Research con datos del FMI Fuente: BBVA Research con datos de BP70.0 70.0 % Var 1991 2001 201160.0 60.0 2001/199150.0 50.0 México 51 19 11 -78%40.0 40.0 Brasil 5 8 15 212%30.0 30.0 Venezuela 63 78 297 373% Arabia20.0 20.0 261 263 265 2% Saudí10.0 10.0 EEUU 32 30 31 -4% 0.0 0.0 Irán 93 99 151 63% Philippines G-7 Mexico Emerging United States Brazil Germany Norway Irak 100 115 143 43% Página 22
  23. 23. Diciembre de 2012ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: endeudamiento y gobernanzaEspaña: desapalancamiento en marcha, dónde estará el crecimiento Página 23
  24. 24. Diciembre de 2012Crisis del euro: origen en la deuda, pero seagrava con la incompleta gobernanza del área Eurozona: Posición financiera internacional y tipos de interés de los bonos soberanos, (PFI como % del PIB, 2t12. Tipos de interés de los bonos, en %, promedio 2012) Fuente: ECB, IMF y BBVA Research El elevado nivel de endeudamiento, público y 80 privado, es el principal factor explicativo de la 60 BEL crisis de la eurozonaInternational Investment Position (% GDP) GER 40 NETH Pero las primas de riesgo en los países 20 periféricos del área no sólo reflejan los 0 FIN mayores desequilibrios, son resultado AUS también de la aparición del riesgo de FRA -20 ITA convertibilidad -40 En torno a 300 pb es la estimación de la -60 prima de riesgo de España de acuerdo a la solvencia de su deuda. Este nivel debería irse -80 SPA reduciendo paulatinamente con la reducción IRE -100 del déficit hasta por debajo de 200 pb POR -120 0,00 5,00 10,00 15,00 10y Sovereign bond yield Página 24
  25. 25. Diciembre de 2012El riesgo de convertibilidad es severo y no dejafuncionar la política monetaria … Eurozona: variación de los tipos de interés en losEurozona, uso de colateral en las operaciones de nuevos préstamospolítica monetaria del Eurosistema (en puntos básicos, Diciembre 2010 a Julio 2012)(doméstico vs transnacional) Fuente: ECB, IMF y BBVA ResearchFuente BCE100% 140 90% 120 IT 80% 100 70% PT 80 Crédito a los hogares SP 60 60% IRE CY 40 50% FR 20 40% 0 30% NTH AU FI BE -20 20% -40 10% GER -60 0% -80 -60 -40 -20 0 20 40 80 100 60 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Crédito a las empresas cross-border Domestic * Not including ongoing merger processes and fiscal credit. With them, €54bn Página 25
  26. 26. Diciembre de 2012… lo que ha llevado a una intervención del BCEdando otra oportunidad de salida de la crisis10-y yields, Spain and Italy, %Source: BBVA Research and Haver Cumbre de octubre BCE, 7,5 con dudas sobre declaración de Riesgo de salida de Grecia y capacidad irreversibilidad Grecia, 7,0 Acuerdo de EFSF del euro, incertidumbre Francia y Alemania compras de Compras del BCE electoral 6,5 sobre pérdidas deuda con de deuda de ESP privadas en la condicionalida e ITA deuda d (OMT) 6,0 5,5 5,0 Establecimiento EFSF 4,5 4,0 BCE, 3,5 Dudas sobre España (objetivos primera LTRO fiscales, reformas, reestructura 3,0 bancaria) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - 1 - 1 - r r l t r r l t r l t e n b e a b y a n u u j o g p e c v o c i d e n b e a b y a n u u j o g p e c v o c i d e n b e a r b y n u o p c a u j g e o v o c i d e f m a j a s o n e f m a j a s o n e f m a m j a s n m m España Italia Página 26
  27. 27. Diciembre de 2012La solución a la crisis vendrá de combinarmedidas de diferente horizonteMedidas a largo Unión fiscal y bancaria (estabilidad) y procesoplazo de reformas estructurales (incentivos)…El BCE es el que construye el puente Con condicionalidad vigiladaMedidas a cortoplazo (OMT: BCE: compras ilimitadas en secundario, bonos 1-3 añoscompras de EFSF /ESM: compras en primariobonossoberanos) Renuncia al status preferente Página 27
  28. 28. Diciembre de 2012 A la vez se ha de avanzar en la integración fiscal y financiera Avances realizados… … tareas pendientesUnión económica Reformas estructurales Algún tipo de mutualización de la Desequilibrios del sector privado (“Six- y fiscal deuda (Eurobonos) a cambio de Pack”) cesión de soberanía fiscal Nuevo Tratado fiscal Fondo permanente de rescate (ESM) Supervisor europeo únicoIntegración Reforma de la supervisión bancaria bancaria Fondo de rescate europeo único europea Fondo de garantía de depósitos único Armonización de niveles de protección Página 28
  29. 29. Diciembre de 2012¿Qué podemos esperar de la cumbre de diciembre? La única área donde se deben esperar avances. Unión bancaria Se va a llegar a un acuerdo suficiente de supervisión única (SSM) : Los acuerdos para una resolución única europea es menos probable y un fondo de garantía de depósitos más aún, pero se puede indicar que es el final del camino A partir de 2014: se aprobará la propuesta de Van Rompuy para disponer de un mecanismo común para políticas contracíclicas. No es muy relevante su tamaño. Unión fiscal Todavía no se espera nada de eurobonos o control común de presupuestos nacionales • Fin 2014: Se discutirá una propuesta para dar incentivos financieros temporales a cambio de reformas estructurales. Reforma económica • Tamaño pequeño y no es especialmente relevante para la crisis En suma: progreso limitado en la unión bancaria, muy limitado en la unión fiscal. La lucha contra esta crisis va a seguir dependiendo de utilizar el mecanismo propuesto por el BCE Página 29
  30. 30. Diciembre de 2012 ÍndiceEscenario GlobalChina y MéxicoMéxico, desafíos económicos y Pacto por MéxicoLa crisis del euro: endeudamiento y gobernanzaEspaña: desapalancamiento en marcha, dónde estará el crecimiento Página 30
  31. 31. Diciembre de 2012España: aumento del endeudamiento, privado ypúblicoCrédito al sector privado Deuda pública (% del PIB)(% PIB) Fuente: BBVA Research y MinhapFuente BBVA Reaerch en base a Banco de España y BCE 100180% 43%160% 36% 90140% Real Estate 80120% 13% 89% 77% 70100% 80% 60 53% 49% 60% 44% 41% 50 40% 63% 62% 38% 40% 40 20% 30% 29% 7% 10% 6% 7% 7% 6% 0% 30 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Dec-00 Dec-08 Sep-12 Dec-00 Dec-08 Sep-12 España UEM Spain EMU Consumption Housing Businesses Página 31
  32. 32. Diciembre de 2012… particularmente frente el resto del mundoEspaña: Balanza de pagos y flujos de capital Deuda externa (miles de mn de euros)(Acumulado a 12 meses, % del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de BCE y Banco de EspañaFuente: BBVA Research a partir de Banco de España 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 sep-03 sep-04 sep-06 sep-07 sep-09 sep-10 sep-02 sep-05 sep-08 sep-11 Otras Instituciones Financieras y Monetarias Otros Sectores Residentes Administraciones Públicas Banco de España Inversión Extranjera Directa Página 32
  33. 33. Diciembre de 2012El imprescindible desapalancamiento tienen unimpacto persistente sobre el crecimientoEvolución del PIB en términos reales duranteperiodos de crisis inmobiliarias (t=100)Fuente: BBVA Research a partir de Haver120,0 La economía española se encuentra115,0 corrigiendo los desequilibrios acumulados110,0105,0 El mayor de dichos desequilibrios es el que se100,0 observa en el sector inmobiliario 95,0 90,0 85,0 La caída de la actividad en España (y en otros países europeos) parece haber sido mayor y la 80,0 recuperación más lenta que en otras ocasiones t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9 t+10 t+11 t+12 t+13 t+14 t+15 t+16 t+17 t+18 Mín Máx ESP (crisis actual) Promedio en crisis anteriores* Promedio (GBR, DNK, IRE, NLD) en crisis actuales**Nota: t es el periodo en el que el precio alcanzó su máximo* Hace referencia a las crisis inmobiliarias de la muestra ya concluidas** Hace referencia a las crisis inmobiliarias de la muestra aún vigentes Página 33
  34. 34. Diciembre de 2012La salida de la crisis:El sector privado ya se está desapalancandoEspaña: necesidades de financiaciónFuente: BBVA Research a partir de BdE (% PIB) El sector privado se está desapalancando 15 Las necesidades de financiación de la 10 economía española se han reducido significativamente 5 El sector privado acumula ya 3 años de 0 reducción neta del endeudamiento con el resto del mundo -5 Este comportamiento está en línea con lo -10 observado en el promedio de la UEM -15 2005-2008 2009-2011 2012(p)-2013(p) Hogares Empresas IIFF Administraciones Públicas Total Página 34

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