La crisis en la Unión Europea
Rafael Doménech
Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas:
Europa y América Latina
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La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
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The future ain't what it used to be
Yogi Berra
La crisis en la Unión Europea
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Introducción
Se pueden extraer conclusiones y lecciones de cris...
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16 de julio de 2013
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Introducción: soluciones en las crisis previas
2. Reestructurac...
La crisis en la Unión Europea
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Introducción
Algunos expertos e instituciones defienden un mayo...
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Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Secc...
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De la Gran Moderación a la Gran Recesión
PIB por persona en eda...
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Irrupción de países exportadores con costes de
producción muy r...
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Aumento de la demanda de activos seguros:
ingentes emisiones de...
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Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre
sus miembros
Exp...
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Convergencia económica -> flujos de capital
La balanza por cue...
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Convergencia económica -> flujos de capital
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De la Gran Moderación a la Gran Recesión
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UEM elevada heterogeneidad interna y menores
desequilibrios ag...
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa llegó a estar...
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Las diferencias en las tasas de interés y la
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
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Progresiva y persistente disparidad en la cuenta
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Ausencia de correlación entre el déficit exterior
y el crecimi...
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Persistencia del desequilibrio en la balanza por
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Los mecanismos de mercado no han funcionado
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
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Esta solución tiene beneficios pero también
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El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria
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El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria
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Un sistema único de resolución con la participación del sector...
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Unión bancaria (II): calendario previsto
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Unión bancaria (III): situación actual
El fundamento jurídico ...
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En la cumbre de diciembre, todos se centran en la unión bancar...
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Desequilibrios
externos
Current account balance (% GDP, 3-year...
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Sección 1
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Una estrategia de crecimiento a largo plazo
La unión bancaria ...
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EAGLESG7
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PIB
Crecimiento
Una estrategia de crecimiento...
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Las instituciones son cruciales para el crecimiento a
largo pl...
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El capital humano es uno de los principales
determinantes del ...
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Capital humano e I+D
Fuente: BBVA Research en base a OCDE
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De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Se...
La crisis en la Unión Europea
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Conclusiones
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Excesiva complacencia de los mercados, agen...
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Referencias bibliográficas
Andrés, J. y R. Doménech (2012): “E...
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Rafael Doménech
Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas:
Europa y América Latina
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Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al
interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.
Los mercados sobrerreaccionan, son procíclcios y por sí solos no generan
mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser
una pesada losa durante muchos años en muchos economías europeas.
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento
equilibrado.
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales (nacionales y
europeas) para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo
plazo en una economía global más competitiva.

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La Crisis en la Unión Europea

  1. 1. La crisis en la Unión Europea Rafael Doménech Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas: Europa y América Latina Cursos de Verano Complutense Madrid, 16 de julio de 2013
  2. 2. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 2 The future ain't what it used to be Yogi Berra
  3. 3. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 3 Introducción Se pueden extraer conclusiones y lecciones de crisis anteriores (Reinhart y Rogoff, 2009), como las de América Latina (Ramos-Francia et al, 2013), … … pero es necesario reconocer que no todas son recomendables a la situación actual que vive Europa (Cavallo y Cotani, 2010) A pesar de las imperfecciones, las instituciones europeas (e.g., BCE) han permitido soluciones transitorias a la crisis, que en otros casos no fueron posibles Europa sufre las consecuencias de una crisis financiera, económica e institucional, con características propias y específicas (Andrés y Doménech, 2012, Lane, 2012 y Shambaugh, 2012)
  4. 4. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 4 Introducción: soluciones en las crisis previas 2. Reestructuración deuda pública y privada 3. Consolidación fiscal y desapalancamiento privado 4. Reformas estructurales nacionales para aumentar el crecimiento 1. Devaluación/salida del euro y represión financiera 5. Rediseño de las instituciones europeas
  5. 5. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 5 Introducción Algunos expertos e instituciones defienden un mayor peso de las reestructuraciones en la solución, aunque no hay consenso en sus costes Existe interdependencia entre las soluciones: el crecimiento favorece la consolidación, las reformas nacionales el rediseño de las instituciones europeas El rediseño de las instituciones es una solución específica de la crisis europea pero no es totalmente nueva: precedente en EE.UU. en 1790 (Sargent, 2012) De las distintas soluciones posibles, se ha optado por una combinación dinámica y adaptativa de las mismas excluyendo, acertadamente, la salida del euro
  6. 6. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 6Página 6 Sección 1 De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3 ¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4 ¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5 Conclusiones Índice
  7. 7. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 7 De la Gran Moderación a la Gran Recesión PIB por persona en edad de trabajar (% a/a) Fuente: BBVA Research De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada Bajas tasas de inflación Gran Moderación Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos9,8 10,0 10,2 10,4 10,6 10,8 11,0 11,2 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
  8. 8. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 8 Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reunificación alemana 1. Política de bajos tipos de interés o “money glut” Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 T1-­‐1980 T3-­‐1981 T1-­‐1983 T3-­‐1984 T1-­‐1986 T3-­‐1987 T1-­‐1989 T3-­‐1990 T1-­‐1992 T3-­‐1993 T1-­‐1995 T3-­‐1996 T1-­‐1998 T3-­‐1999 T1-­‐2001 T3-­‐2002 T1-­‐2004 T3-­‐2005 T1-­‐2007 T3-­‐2008 T1-­‐2010 T3-­‐2011 EE.UU EMU  17
  9. 9. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 9 Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones Enorme liquidez para financiar los activos que servían como subyacentes Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores 2. Elevado ahorro mundial o “saving glut” Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009) 0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Auto Credit  Cards Equipment Home  Equity Manufactured   Housing Other Student  Loans
  10. 10. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 10 Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica -> flujos de capital Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana 3. Creación de la UEM Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009) 0 5 10 15 20 25 may-­‐93 feb-­‐94 nov-­‐94 ago-­‐95 may-­‐96 feb-­‐97 nov-­‐97 ago-­‐98 may-­‐99 feb-­‐00 nov-­‐00 ago-­‐01 may-­‐02 feb-­‐03 nov-­‐03 ago-­‐04 may-­‐05 feb-­‐06 nov-­‐06 ago-­‐07 may-­‐08 feb-­‐09 nov-­‐09 ago-­‐10 may-­‐11 feb-­‐12 Irlanda España Alemania Francia Italia Holanda Portugal Grecia Bélgica
  11. 11. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 11 Convergencia económica -> flujos de capital La balanza por cuenta corriente refleja las expectativas de convergencia económica … … de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE 3. Creación de la UEM Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat AT BE BG CY CZ DE DK EE ES FI FR GR HU IEIT LT LU LV MT NL NO PL PT RO SE SI SK TR UK Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 7,5 8,5 9,5 10,5 11,5 PIB per cápita (logaritmos) Balanzaporcuentacorriente(%dePIB)
  12. 12. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 12 Convergencia económica -> flujos de capital Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka La correlación entre la tasa de ahorro y la tasa de inversión pasa a ser nula o negativa 3. Creación de la UEM Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 -0,20 -0,40 -0,60 450 650 250 250 50 -50 -150 -250 -350 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011(p) Correlación entre A e I Desviación típica primas de riesgo
  13. 13. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 13 Sección 1 De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3 ¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4 ¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5 Conclusiones Índice
  14. 14. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 14 UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados … … que en EE.UU. o Reino Unido … … para el sector público, sector privado o sector exterior ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB) Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research EA17 US UK Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9 Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8 Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1 Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7 Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7 Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9 A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios son menores que en EE.UU. o Reino Unido …
  15. 15. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 15 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa llegó a estar al borde del abismo Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5 50 100 150 200 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha)
  16. 16. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 16 Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentación financiera insostenible dentro de una unión monetaria … … con un elevado coste económico Tipos de interés y TARGET2, junio 2012 Fuente: BCE y BBVA Research Target 2 (en % del PIB) Tipodeinterésdelosbonosa10años ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa llegó a estar al borde del abismo
  17. 17. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 17 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? -­‐1,5 -­‐1,0 -­‐0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 Deuda  pública  (%PIB) Deuda  de  las  familias  (%PIB) Aumento  precio  real  de  la   vivienda Aumento  crédito  al  sector   privado  (%PIB) Tasa  de  paro Saldo  cuenta  corriente   (%PIB) Posición  de  Inversión  Int'l   (%PIB) Aumento  del  tipo  de  cambio   efectivo  real Pérdida  de  cuota  de  mercado   de  exportaciones Aumento  de  CLUs Déficit  Público  (%PIB) Alemania Francia Italia España Grecia Portugal Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
  18. 18. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 18 Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) … … y que dio lugar a un sudden stop ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless -20 -15 -10 -5 0 5 10 1T-02 4T-02 3T-03 2T-04 1T-05 4T-05 3T-06 2T-07 1T-08 4T-08 3T-09 2T-10 1T-11 Alemania Francia Italia España Grecia Portugal Irlanda
  19. 19. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 19 Ausencia de correlación entre el déficit exterior y el crecimiento de la productividad En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión … … con predominio de la financiación bancaria. ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless Italia Portugal España Bélgica   Alemania Francia   Holanda Austria Finlandia Grecia Irlanda Luxemburgo Chipre Eslovaquia Eslovenia Malta -­‐15 -­‐10 -­‐5 0 5 10 15 -­‐1,00   0,00   1,00   2,00   3,00   4,00   5,00   Balanza  por  cuenta  corriente  (%    PIB) Crecimiento  de  la  productividad  20 0 0 -­‐9
  20. 20. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 20 Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada Elevados niveles de deuda neta en países con Grecia, Irlanda, Portugal o España ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat DEU FRA ITA ESP GRC PRT IRL BEL AUT FIN NLD GBR DEU FRA ITA ESP GRC PRT IRL BEL AUT FIN NLD GBR -­‐12   -­‐10   -­‐8   -­‐6   -­‐4   -­‐2   0   2   4   6   8   10   -­‐120   -­‐110   -­‐100   -­‐90   -­‐80   -­‐70   -­‐60   -­‐50   -­‐40   -­‐30   -­‐20   -­‐10   0   10   20   30   40   50   60   70   80   90   Cuurent  account  3  y  m.a. IIP  (%  of  GDP) 2010 2001
  21. 21. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 21 Los mecanismos de mercado no han funcionado para corregir estos desequilibrios Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat UEM Bélgica Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Holanda Austria Portugal Finlandia 0 1 2 3 4 5 6 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 Crecimiento de la productividad real Crecimientodelsalarionominal Países con mayor presión inflacionista proveniente del desfase productividad-salarios
  22. 22. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 22 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI y BBVA Research Liberal Market Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies Avge. Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRE Labour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9 Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8 Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6 Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8 Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7 Long term Institutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8 Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8 Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6 Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6 Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7
  23. 23. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 23Página 23 Sección 1 De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3 ¿Dónde estamos y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4 ¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5 Conclusiones Índice
  24. 24. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 24 Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo 1. Una hoja de ruta a una UEM genuina: unión bancaria, fiscal, económica y política 2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea: reestructuración cuando sea imprescindible Objetivo a corto plazo: para evitar el riesgo de un círculo vicioso de austeridad a la recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana 3. Equilibrio entre el crecimiento y la austeridad: foco en los déficits estructurales como propone el Tratado de Estabilidad Page 24
  25. 25. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 25 Esta solución tiene beneficios pero también costes elevados -> proceso largo y tortuoso Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes de la solución en el corto plazo entre los miembros? Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución consistente en el tiempo y las condiciones para llevarlo a cabo? Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina ESM & BCE + Six Pack ESM Tesoro Europeo + Eurobonos Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo ESM ->Gob’s + SSM ESM .> Banca + SRM Unión bancaria europea J. Andrés and R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU. Page 25 Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
  26. 26. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 26 El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria •  Compras ilimitadas de deuda soberana en mercados secundarios •  Bonos a 1-3 años •  Posibilidad de que ESM compre en mercado primario OMT: programa de compras de deuda soberana •  ESM renuncia al status preferente •  Sólo después de la solicitud oficial de apoyo al ESM •  Implica condicionalidad •  Diseñado para evitar que los países pierdan acceso a los mercados
  27. 27. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 27 El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria Financial Stress Index Source: BBVA Research -­‐1.50 -­‐1.0 0 -­‐0 .50 0 .0 0 0 .50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.0 0 Dec-­‐05 Mar-­‐06 Jun-­‐06 Sep-­‐06 Dec-­‐06 Mar-­‐07 Jun-­‐07 Sep-­‐07 Dec-­‐07 Mar-­‐08 Jun-­‐08 Sep-­‐08 Dec-­‐08 Mar-­‐09 Jun-­‐09 Sep-­‐09 Dec-­‐09 Mar-­‐10 Jun-­‐10 Sep-­‐10 Dec-­‐10 Mar-­‐11 Jun-­‐11 Sep-­‐11 Dec-­‐11 Mar-­‐12 Jun-­‐12 Sep-­‐12 Dec-­‐12 Mar-­‐13 USA EMU Los flujos de capital vuelven a Europa, no sólo a los mercados de deuda pública, también para emisiones privadas Las tensiones financieras disminuyeron a pesar de los eventos de riesgo en Chipre, Portugal e Italia En segundo rescate griego: un movimiento decisivo para evitar el riesgo de ruptura del euro
  28. 28. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 28 Un sistema único de resolución con la participación del sector privado incentiva a Alemania a mutualizar parte de los fondos de resolución La unión bancaria ayuda a romper la correlación entre el riesgo bancario y el soberano Convergencia en los costes de financiación e incentivos para creación de bancos transeuropeos Supervisión única con la que reducir la fragmentación financiera y restaurar mercado interbancario Unión bancaria (I): los beneficios
  29. 29. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 29 2013 2013-14 2018? ? Unión bancaria (II): calendario previsto •  Supervisión directa del BCE ≈ 137 bancos desde Mayo-Junio 2014 •  BCE puede decidir la intervención de cualquier banco europeo •  CRD IV: Aprobada, •  RRD & DGS: Junio 2013 •  No hay detalles •  Recapitalización ESM (marco operativo): Junio 2013 •  Propuesta de la COM de un SRM: Junio 2013 •  Dos opciones: (i) Red de autoridades nacionales + ESM como backstop (Julio 2014); ii) Cambio de tratado (SRM) Código normativo (EU 27) Supervisión Bancaria Europea Mecanismo Europeo de Resolución FGD europeo Pillar I Pillar II Pillar III Pillar IV
  30. 30. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 30 Unión bancaria (III): situación actual El fundamento jurídico es débil Puede ser necesaria una reforma del Tratado Implica un cambio profundo en la cultura de supervisión: una transición gradual Serán necesarios cambios adicionales para disociar el riesgo soberano y bancario El problema radica en la transición: supervisión europea con un backstop europeo cuando los nacionales no sean suficientes
  31. 31. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 31 En la cumbre de diciembre, todos se centran en la unión bancaria. El avance hacia una unión fiscal se ha retrasado La clave está un acuerdo entre Alemania (aceptar mutualización) y Francia (aceptar el control adicional de la UE de los presupuestos nacionales) El "Tratado de Estabilidad" y el ”Six Pack" parecen ser suficientes por ahora Unión fiscal: se pospone al futuro Situación actual Mutualización deuda pública Ni necesaria ni suficiente, pero conveniente como mecanismo de seguro 1.  Bonos azules / rojos para mantener la disciplina de mercado 2.  Euroletras (mutualizar sólo una parte de la deuda a corto plazo) 3.  Fondo de Redención de la Deuda (propuesto por institutos alemanes): seguro temporal de la deuda por encima del 60% del PIB
  32. 32. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 32 Desequilibrios externos Current account balance (% GDP, 3-year moving avg) Competitividad -4% to +6% Net international investment position (% GDP) -35% Export market shares (5 year % change) -6% Nominal unit labour cost in value (3 year % change) +9% Real effective exchange rate, CPI based (3 year % change) +/- 5% Desequilibrios sector privado Private sector debt (% GDP) 160% Private sector credit flow (% GDP) 15% Otros Real house prices, consumption deflator based (growth) 6% General government sector debt (% GDP) 60% Unemployment rate (3 year moving average) 10% Six Pack: refuerza el PEC con vigilancia macroeconómica
  33. 33. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 33Página 33 Sección 1 De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3 ¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4 ¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5 Conclusiones Índice
  34. 34. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 34 Una estrategia de crecimiento a largo plazo La unión bancaria y fiscal no asegura la convergencia económica Los beneficios de la UE deben ir más allá de la integración bancaria y fiscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas Convergencia en renta per cápita
  35. 35. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 35 EAGLESG7 46% 78% PIB Crecimiento Una estrategia de crecimiento a largo plazo La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 … … pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década Algunas economías (Corea) ya ha superado la renta per cápita de países como España Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década Fuente: BBVA Research La posición relativa en la economía mundial
  36. 36. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 36 Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012) Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo Enormes diferencias entre los países europeos Doing Business and desempleo estructural SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business AUS AUT BEL CAN DEU DNL ESP FIN FRA GBR GRE IRE ITA JAP NLD NOR NZL POR SWE USA 3 4 5 6 7 8 9 10 11 0,0 0,1 0,2 0,3 0.4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Busines, 2007 Page 36 Una estrategia de crecimiento a largo plazo NAIRU, 2007
  37. 37. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 37 El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.) Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job training (reforma del mercado de trabajo y FP) Enormes diferencias entre los países europeos Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012) Page 37 DEU FRA ITA ESP GRC PRT IRL BEL AUT FIN NLD SWE DNK GBR USA R² = 0.817 68 10.4 10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 11.0 11.1 11.2 11.3 7 8 9 10 11 12 13 14 GDPperWAP,2011(inlogs) Years of schooling of adult population, 2010 Una estrategia de crecimiento a largo plazo
  38. 38. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 38 Capital humano e I+D Fuente: BBVA Research en base a OCDE El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor de producción básico en las actividades de I+D+i Coordinación de las políticas nacionales y europeas De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los países europeos Capital  humano  y  gasto  total  en  I+D US UK SP PT JP IT IR GR GER FR FIN DEN CAN BEL R2  =  0,7984 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Investigadores  por  cada  mil  empleados  en  2007 Gasto  total  en  I+D  (%  del  PIB)  en  2007 Fuente:BBVA  Research  a  partir  de  OCDE   Number of researchers per 1,000 workers, 2007 R&DinvestmentoverGDP(%),2007 Page 38 Una estrategia de crecimiento a largo plazo
  39. 39. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 39Página 39 Sección 1 De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2 ¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3 ¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4 ¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5 Conclusiones Índice
  40. 40. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 40 Conclusiones 1 2 3 Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión. Los mercados sobrerreaccionan, son procíclcios y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo. La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos economías europeas. Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado. La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales (nacionales y europeas) para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva. 4 5
  41. 41. La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013 Página 41 Referencias bibliográficas Andrés, J. y R. Doménech (2012): “El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”. Libro Marrón, Círculo de Empresarios. http://www.circulodeempresarios.org/es/publicaciones/libro-marron/el-futuro-del-euro-libro-marron-2012 Andrés, J. y R. Doménech (2012): “A Solution to the Euro Debt Crisis: Back From the Future” Vox EU, June 26. http://www.voxeu.org/article/back-future-solution-eurozone-crisis Cavallo, D. y J. Cottani (2010): “Making fiscal consolidation work in Greece, Portugal, And Spain: Some lessons from Argentina”. http://www.voxeu.org/article/greece-portugal-and-spain-lessons-argentina Lane, P. (2012): “The European Sovereign Debt Crisis”. Journal of Economic Perspectives, 26(3), 49-68. Ramos -Francia, M.; A. M. Aguilar-Argaez, S. Garcia-Verdu y G. Cuadra (2013): “Heading into Trouble: A Comparison of the Latin American Crises and the Euro Area’s Current Crisis”. Monetaria, 2013, vol. XXXV, issue 1, pages 87-165. http://www.cemla.org/PDF/monetaria/PUB-MON-I-01.pdf Reinhart, Carmen, and Kenneth Rogoff (2009): This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises, Princeton University Press. Sargent, T. (2012): “United States Then, Europe Now”. Journal of Political Economy, Vol. 120, No. 1 (February 2012), 1-40. http://www.wcfia.harvard.edu/sites/default/files/Sargent_Sweden_final.pdf Shambaugh, J. (2012): “The Euro’s Three Crises.” Brookings Papers on Economic Activity. Spring, 157-211. http://www.brookings.edu/~/media/Projects/BPEA/Spring%202012/2012a_Shambaugh.pdf
  42. 42. La crisis en la Unión Europea Rafael Doménech Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas: Europa y América Latina Cursos de Verano Complutense Madrid, 16 de julio de 2013

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