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Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 15Déficit y deudaUE15 y EE.UU.: deuda pública (% PIB)...
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Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 21Equivalencia ricardiana: sólo parcialmenteUE15 y EE...
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Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 24Efecto crowding out sobre la inversión privadaUE15 ...
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Las políticas de estímulo fiscal pueden ser un instrumento útil para la
estabilización de la actividad económica a corto plazo …
… pero hay una clara evidencia sobre la persistencia de los déficit fiscales
estructurales y sus efectos sobre la deuda pública…
… con efectos negativos sobre el crecimiento económico a largo plazo
La estabilidad presupuestaria da lugar a importantes beneficios a largo plazo
a través de menores tipos de interés y mayores niveles de inversión privada y
de PIB, con los consiguientes efectos positivos sobre el consumo privado y el
empleo
Estos resultados justifican la existencia de reglas fiscales que traten de potenciar
al máximo los beneficios de la estabilidad presupuestaria y doten de margen de
maniobra a la política fiscal como instrumento estabilizador en el corto plazo

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Ajustes fiscales y crecimiento económico en Europa

  1. 1. Ajustes Fiscales y CrecimientoEconómico en EuropaRafael DoménechLas Medidas del Sector Público para el Estímulo de la ActividadEconómica en EspañaUIMP, Sevilla, 9 de mayo de 2013
  2. 2. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 2Mensajes principales123Las políticas de estímulo fiscal pueden ser un instrumento útil para laestabilización de la actividad económica a corto plazo …… pero hay una clara evidencia sobre la persistencia de los déficit fiscalesestructurales y sus efectos sobre la deuda pública…… con efectos negativos sobre el crecimiento económico a largo plazoLa estabilidad presupuestaria da lugar a importantes beneficios a largo plazoa través de menores tipos de interés y mayores niveles de inversión privada yde PIB, con los consiguientes efectos positivos sobre el consumo privado y elempleoEstos resultados justifican la existencia de reglas fiscales que traten de potenciaral máximo los beneficios de la estabilidad presupuestaria y doten de margen demaniobra a la política fiscal como instrumento estabilizador en el corto plazo45
  3. 3. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 3Sección 1La política fiscal y estabilización del ciclo económicoSección 2Déficits estructurales y dinámica de la deuda públicaSección 3Déficit, deuda y tipos de interésSección 4Déficit público, ahorro e inversión privadosSección 5Estabilidad presupuestaria y crecimiento económicoÍndice
  4. 4. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 4Los efectos a corto plazo: el multiplicador fiscalUno de los temas más controvertidos desde el inicio de la crisis económicaha sido el efecto de las políticas fiscales sobre el crecimiento económico acorto plazoBarro (2009): si el multiplicador es 1, la producción total aumenta losuficiente para atender el mayor gasto público, sin reducir la produccióndel resto de bienes, manteniendo el consumo y la inversión privadosEl multiplicador fiscal mide la variación del PIB respecto a la variación deldéficit público debida a políticas discrecionales:ΔPIB/ (ΔG*-ΔT*)Si el multiplicador es mayor que 1, “el proceso es aún más maravilloso”: elPIB aumenta más porque también lo hace el consumo y/o la inversiónprivados (capacidad infrautilizada que se puede utilizar)
  5. 5. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 5El multiplicador fiscalSi el multiplicador es muy elevado, los efectos negativos de la austeridadfiscal sobre el PIB serán cuantitativamente importantesAlgunos economistas (e.g., De Long y Summers, 2012) incluso han llegadoa defender que, en esas circunstancias, para que el déficit disminuya loapropiado sería aumentar el gasto públicoEn esta situación la consolidación fiscal en tiempos de crisis seríaautodestructiva (self-defeating)¿Cuál es el valor del multiplicador fiscal?
  6. 6. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 6El multiplicador fiscal: la evidencia empíricaMultiplicadores fiscales: Función de densidad ydistribución de frecuenciasFuente: Andrés y Doménech (2013)Amplia dispersión en los valores estimados de losmultiplicadores fiscalesEn general, no se deben esperar efectos no-keynesianos de los estímulos/consolidaciones perotampoco consolidaciones self-defeatingEl volumen de la deuda privada, el estrés financiero yfiscal y el ritmo de desapalancamiento influyen en laefectividad de la política fiscalLos multiplicadores son específicos de cada país,de las circunstancias temporales y de lascaracterísticas del propio estímulo0%4%8%12%16%20%24%0,00,20,40,60,81,01,2-1,9 -0,9 0,1 1,1 2,1 3,1 4,1 5,1DensidadMultiplicador fiscalFrecuenciasSpilimbergoet al Gechert y Will0,5
  7. 7. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 7El multiplicador fiscal: el consenso del WEO (2010)En el WEO de 2010 Leigh et al. (2010) aplican el enfoque "action based"sobre una amplia muestra de países desarrollados, similar a la de Alesina yArdagnaLos multiplicadores fiscales son positivos pero pequeños (alrededor de0.5). Los recortes de gasto público son menos contractivos que las subidasde impuestos.A corto plazo los multiplicadores son positivos, es decir la consolidaciónreduce el outputLas consolidaciones fiscales tienen un coste moderado en términos deoutput y empleo. No son self-defeating.
  8. 8. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 8El multiplicador fiscal: Blanchard y Leigh (2013)Consolidación fiscal prevista y error de predicción del PIBFuente: Andrés y Doménech (2013)En 2010 se cometieron errores en las previsiones delPIB de 2010 y 2011, negativamente correlacionadas conlas previsiones de consolidación fiscalEl impacto de la consolidación fiscal en 2010 y 2011 hasido equivalente a la que cabría esperar con unmultiplicador de 1,6Conclusión: al menos durante esta crisis, losmultiplicadores fiscales han sido superiores a losutilizados al elaborar esas previsiones económicasEl coeficiente de regresión entre ambas variables es-1,095 y estadísticamente significativoALERUMGRCCHPDINSUI AUTFINMLTSUENLDNORPOLBULR.CHFRAITAHUNESQESPPORBELESLGBRISL IRL-8-6-4-20246-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6ErrordeprediccióndelcrecimientodelPIBConsolidación fiscal prevista
  9. 9. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 9El multiplicador fiscal: Blanchard y Leigh (2013)Consolidación fiscal prevista yerror de predicción del PIBFuente: Andrés y Doménech (2013)Consolidación fiscal prevista yerror de predicción del PIBFuente: Andrés y Doménech (2013)ALERUMGRE-8-6-4-20246-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6ErrordeprediccióndelcrecimientodelPIBConsolidación fiscal previstaCHPDINSUI AUTFIN MLTSUENLDNORPOLBULR. CHE FRAITAHUNESQESPPORBELESLGBRISLIRL-8-6-4-20246-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6ErrordeprediccióndelcrecimientodelPIBConsolidación fiscal prevista
  10. 10. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 10El multiplicador fiscal: Blanchard y Leigh (2013)Consolidación fiscal prevista yerror de predicción del PIBFuente: Andrés y Doménech (2013)Consolidación fiscal prevista yerror de predicción del PIBFuente: Andrés y Doménech (2013)ALE(EUI)ALE(EC)ALE(OCDE)GRE(OCDE)RUM(EC)RUM(EUI)GRE(EUI)GRE(EC)-8-6-4-20246-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10ErrordeprediccióndelcrecimientodelPIBConsolidación fiscal previstaEC OCDE EUI-8-6-4-20246-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8ErrordeprediccióndelcrecimientodelPIBConsolidación fiscal prevista
  11. 11. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 11El multiplicador fiscal: la evidencia en EspañaEn el modelo de equilibrio general REMS (Boscá,Doménech, Ferri y Varela, 2011) el multiplicador delgasto público es 0.52 para el conjunto del primer añoAl menos durante esta crisis no hay evidencia queinvite a utilizar en España un multiplicadormayor que 0.5Al replicar el análisis de Blanchard y Leigh (2013) a lasCC.AA. en 2012 se obtiene un multiplicador igual a 0.5,aunque con un intervalo de confianza elevado.La evidencia de los años 2010, 2011 y 2012 esconsistente con un multiplicador igual a 0.5(estrés fiscal)AND  ARA  AST  BAL  CAN  CNT  CYL  CLM  CAT  EXT  GAL  MAD  MUR  NAV  PVA  RIO  CVA  ESP  -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5CrecimientodelPIBen2012:errordepredicciónDiferencia entre el ajuste fiscal previsto y el realizado en 2012Ajuste fiscal y crecimiento económicoFuente: BBVA Research
  12. 12. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 12El multiplicador fiscal: a modo de resumenLos efectos estabilizadores de las políticas fiscales han de valorarse muycuidadosamente, con un análisis coste/beneficio detallado para cada país,en función del instrumento fiscal y de las características del estímuloLos efectos a corto plazo de las políticas fiscales importan para laestabilización del ciclo económico, pero también tienen efectos a largoplazo importantes (multiplicador a largo plazo)Las políticas de ajuste y consolidación fiscal deben ser TTP: Timely,Targeted y PermanentSi los multiplicadores fiscales fueran positivos a corto plazo (aunque seanpequeños) y no negativos a largo, ¿por qué no utilizar indefinidamentepolíticas fiscales expansivas?
  13. 13. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 13Sección 1La política fiscal y estabilización del ciclo económicoSección 2Déficits estructurales y dinámica de la deuda públicaSección 3Déficit, deuda y tipos de interésSección 4Déficit público, ahorro e inversión privadosSección 5Estabilidad presupuestaria y crecimiento económicoÍndice
  14. 14. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 14El componente estructural del déficit presupuestarioUE15 y EE.UU.: saldo presupuestario estructural (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)Saldo presupuestario estructural negativo durante lastres última décadas en las economías avanzadasEspaña ha tenido un déficit presupuestario medio muysimilar al promedio, pero más volátilElevada dispersión alrededor de la mediaMuestra una enorme persistencia-­‐15-­‐10-­‐5051980 1985 1990 1995 2000 2005 2010MediaEspaña
  15. 15. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 15Déficit y deudaUE15 y EE.UU.: deuda pública (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)Un mayor déficit estructural en el pasado da lugar a unmayor nivel de deuda pública en el presente……con los consiguientes efectos distorsionadores ynegativos sobre la inversión y el crecimiento del sectorprivadoDado un nivel de gasto público sobre PIB, el mayornivel de deuda obliga a que los ingresos tengan que sermayores y, por ende, los tipos impositivos……lo que obliga a mantener un mayor superávit primarioen el futuro (regla de oro modificada)10305070901101301501701980 1985 1990 1995 2000 2005 2010MediaEspañad =1+ gr − g(t − g)
  16. 16. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 16Sección 1La política fiscal y estabilización del ciclo económicoSección 2Déficits estructurales y dinámica de la deuda públicaSección 3Déficit, deuda y tipos de interésSección 4Déficit público, ahorro e inversión privadosSección 5Estabilidad presupuestaria y crecimiento económicoÍndice
  17. 17. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 17Impacto variables fiscales sobre tipos de interésUE15 y EE.UU.: tipo interés real y saldopresupuestrario estuctural (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)Mayores niveles de déficit y deuda generan unaumento de los tipos de interés…Por cada punto de aumento del déficit estructural, eltipo de interés aumenta en algo más de 50pbCorrelación negativa y significativa entre tipo deinterés real y saldo presupuestario estructural…un menor crecimiento y, por lo tanto, un aumento delsuperávit primario necesario para estabilizar la deuda012345678-­‐7-­‐6-­‐5-­‐4-­‐3-­‐2-­‐1011980 1985 1990 1995 2000 2005 2010Saldo  presupuestario  (izquierda)Tipo  de  interés  real(derecha)
  18. 18. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 18Impacto variables fiscales sobre tipos de interésDesviaciones de los tipo interés nominales y delos saldos presupuestrarios estucturales (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)La correlación entre desviación del saldopresupuestario estructural y tipos de interés nominalesde cada país respecto a la media en cada año…En línea con otros resultados de la literaturaPor cada punto porcentual de déficit estructural, el tipode interés aumenta uno 27pb…también es negativa y significativa-­‐6-­‐2261014-­‐12 -­‐7 -­‐2 3 8 13Desviaciones  de  los  tipos  de  interés  nominalDesviaciones  de  los  saldos  presupuestarios  estructurales
  19. 19. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 19Evidencia empíricaEfectos de 1pp de deficit y deuda (% PIB) sobretipos de interés realesFuente: Doménech y García (2013)Las variables fiscales son estadísticamentesignificativas y económicamente relevantes…Las políticas fiscales tienen importantes efectos sobrela actividad del sector privado a través del canal deltipo de interésEn resumen, un aumento de 1pp del déficit supone unaumento de los tipos de interés de entre 25 y 50pb…pero existe un parte importante de las primas deriesgo que no puede ser explicada por las anteriores05101520253035Déficit  (12) Deuda  (9)
  20. 20. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 20Sección 1La política fiscal y estabilización del ciclo económicoSección 2Déficits estructurales y dinámica de la deuda públicaSección 3Déficit, deuda y tipos de interésSección 4Déficit público, ahorro e inversión privadosSección 5Estabilidad presupuestaria y crecimiento económicoÍndice
  21. 21. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 21Equivalencia ricardiana: sólo parcialmenteUE15 y EE.UU.: saldo presupuestarioestructural y ahorro privado (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)161718192021222324-­‐7-­‐6-­‐5-­‐4-­‐3-­‐2-­‐1011980 1985 1990 1995 2000 2005 2010Saldo  presupuestario  (izquierda)Ahorro privado  (derecha)UE15 y EE.UU.: variación anual del saldopresupuestario y ahorro privado (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)-­‐6-­‐4-­‐20246-­‐6 -­‐4 -­‐2 0 2 4 6Variación  de  la  tasa  de  ahorro  privadoVariación  del  saldo  presupuestario  estructural
  22. 22. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 22-­‐0.6-­‐0.4-­‐0.20.00.20.40.60.81.01 2 3 4 5 6 7 8 9 10AñosEquivalencia Ricardiana: sólo parcialmente …UE15 y EE.UU.: respuesta de la tasa de ahorroprivado a un aumento del déficit estructural de 1ppdel PIBFuente: Doménech y García (2013) VAR bivariante con restricciones de largo plazo(Blanchard-Quah)La tasa de ahorro privado apenas compensa con unaumento de 0.4pp el aumento del déficit estructural en1ppLas decisiones discrecionales de la autoridad fiscal sonlos determinantes del saldo estructural y puedenafectar al ahorro privadoSupuesto: los cambios permanentes en el ahorroprivado no tienen efecto a largo plazo sobre el saldopresupuestario estructural
  23. 23. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 23… que no evita el crowding out sobre la inversión privadaUE15 y EE.UU.: saldo presupuestarioestructural e inversión privada (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)141516171819202122-­‐7-­‐6-­‐5-­‐4-­‐3-­‐2-­‐1011980 1985 1990 1995 2000 2005 2010Saldo  presupuestario  (izquierda)Inversión privada  (derecha)UE15 y EE.UU.: variación anual del saldopresupuestario e inversión privada (% PIB)Fuente: Doménech y García (2013)-­‐6-­‐5-­‐4-­‐3-­‐2-­‐101234-­‐6 -­‐4 -­‐2 0 2 4Variación  de  la  tasa  de  inversión  privadaVariación  del  saldo  presupuestario  estructural
  24. 24. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 24Efecto crowding out sobre la inversión privadaUE15 y EE.UU.: respuesta de la inversión privada aun aumento del déficit estructural de 1pp del PIBFuente: Doménech y García (2013)VAR bivariante con restricciones de largo plazo(Blanchard-Quah)La inversión privada se reduce en 0.4pp por cadaaumento de 1pp del déficit estructural… independientemente de las decisiones del sectorprivado que determinan su tasa de inversiónEl saldo presupuestario estructural a largo plazo solodepende de decisiones discrecionales de la autoridadfiscal …-­‐1.0-­‐0.8-­‐0.6-­‐0.4-­‐0.20.00.20.40.61 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años
  25. 25. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 25Deterioro de la balanza por cuenta corrienteLa tasa de ahorro neto privado aumenta en 0.8pp……la tasa de ahorro privadocompensa 0.4pp…la tasa de inversión privadadisminuye 0.4ppPor 1pp de aumento del déficit estructural…Aumento del endeudamientoexterno y dependencia definanciación del exterior…y la balanza por cuenta corriente se deteriora en 0.2ppAumento de la prima de riesgo
  26. 26. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 26Sección 1La política fiscal y estabilización del ciclo económicoSección 2Déficits estructurales y dinámica de la deuda públicaSección 3Déficit, deuda y tipos de interésSección 4Déficit público, ahorro e inversión privadosSección 5Estabilidad presupuestaria y crecimiento económicoÍndice
  27. 27. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 27Déficit público y crecimientoRespuesta de la tasa de crecimiento del PIB privadoa un aumento del déficit estructural de 1pp del PIBFuente: Doménech y García (2013)Desincentiva la acumulación de capital físico, derivadode los efectos negativos sobre la inversiónRespuesta negativa y significativa. Caída permanentede alrededor de 0.2ppVAR bivariante con restricciones de largo plazo(Blanchard-Quah)Efecto negativo sobre la PTF, debido a menor inversiónen capital tecnológico y humano (incertidumbre yaumento tipos de interés e impuestos)-­‐0.4-­‐0.3-­‐0.2-­‐0.10.00.10.20.30.41 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años
  28. 28. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 28Deuda pública y crecimientoFunción de densidad de los coeficientes de deudapública en ecuaciones de crecimientoFuente: BBVA Research a partir de los resultados de Kumar y Woo (2010)Un aumento de 10 puntos del ratio de deuda sobre PIBsupone dos décimas menos de crecimiento de la rentaper cápitaProblema de causalidad: ¿en qué medida unadisminución del crecimiento potencial da lugar a unamayor deuda?Existe cierta evidencia de no linealidad de la deuda. Losefectos son cuantitativamente más importantes a partirde niveles de deuda por encima del 90%92% casos el coeficiente estimado es negativo. Unareducción de 10pp en el ratio de deuda da lugar a unaumento del PIB a largo plazo de un 0.8%Solo en un 8%de los casos elcoeficiente espositivoReinhart yRogoff (2010)0.043
  29. 29. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 29España: efectos de la reducción de deuda públicaEfectos de una reducción de la deuda pública del95% al 35% del PIBFuente: Doménech y García (2013)Cambio de estado estacionario: del 95% de deuda(nivel máximo) al 35% (nivel mínimo antes de la crisis)Por cada 10 p de reducción de deuda el PIB aumenta un0.87% (0,8% Kumar y Woo, 0,7% Elmendorf y Mankiw)Por 1pp de deuda, la prima de riesgo aumenta en 5pb(rango inferior de los efectos estimados de la deudasobre el tipo de interés)Tipos impositivos varían en la misma proporción paragarantizar la sostenibilidad de la deuda
  30. 30. Ajustes Fiscales y Crecimiento Económico en EuropaMayo de 2013Página 30Mensajes principales123Las políticas de estímulo fiscal pueden ser un instrumento útil para laestabilización de la actividad económica a corto plazo …… pero hay una clara evidencia sobre la persistencia de los déficit fiscalesestructurales y sus efectos sobre la deuda pública…… con efectos negativos sobre el crecimiento económico a largo plazoLa estabilidad presupuestaria da lugar a importantes beneficios a largo plazoa través de menores tipos de interés y mayores niveles de inversión privada yde PIB, con los consiguientes efectos positivos sobre el consumo privado y elempleoEstos resultados justifican la existencia de reglas fiscales que traten de potenciaral máximo los beneficios de la estabilidad presupuestaria y doten de margen demaniobra a la política fiscal como instrumento estabilizador en el corto plazo45
  31. 31. Ajustes Fiscales y CrecimientoEconómico en EuropaRafael DoménechLas Medidas del Sector Público para el Estímulo de la ActividadEconómica en EspañaUIMP, Sevilla, 9 de mayo de 2013

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