1.
Mémoire présenté par : Antoine André

2.
 Travaux précurseurs de Modigliani & Miller (1958,1963). Cadre très restrictif. Composante majeure : perfection des marchés. Premier théorème (1958). Deuxième théorème (1963) : prise en compte de la fiscalité.

3.
 Trade Of f Theor y (Myers (1984)) : qui établit un ratio d’endettement optimal pour l’entreprise, qui devrait constituer un ratio d’endettement cible. Pecking Order Theor y (Myers & Maljuf (1984)) : qui dévoile l’existence d’une hiérarchie préférentielle dans les principaux modes de financement à la disposition des entreprises. Market Timing Theor y (Baker & Wurgler (2002)) : qui fait état d’une volonté des entreprises de « timer » le marché, cest-à-dire de réaliser des opérations consistant à tirer profit d’un éventuel écart de cours (valorisation boursière).

4.
 Baker & Wurgler (2002) : « Market Timing and Capital Structure » Définition : Le choix d’une structure financière est avant tout guidé par la volonté des dirigeants de « timer » le marché, c’est-à-dire émettre des actions lorsque le marché est favorable et les racheter ou contracter des dettes lorsque les conditions de marchés sont défavorables.

5.
 Mesure du compor tement de timing(the external finance weighted averaged market-to-book (MBefwa)) t −1 FDs ∗ MBsMBefwa (au temps t) = ∑ t −1 s =1 ∑ FDr r =1

6.
 Critique et décomposition de la variable MBefwa par Kayhan & Titman (2004) YT(Yearly Timing) = cov (FD, MB) LT (Long-term Timing) = E (MB)*E (FD)

7.
Variables Market Timing Trade-Off Pecking OrderTaille ● + +/-Rentabilité ● + -Tangibilité de lactif ● + +Opportunités de croissance - - +MBefwa - ● ●Variation du cours des actions - ● ●Performance du marché boursier - ● ●Taux tintérêt - + -

8.
 Etude exploratoire. Méthode OLS (Ordinary Least Squares). Logiciel Stata 10.

9.
 Ne pas appartenir à l’activité financière. Etre cotées sur le marché boursier. Offrir une disponibilité des données de 2000 à 2008 et établir des comptes sociaux en schéma complet. Se situer dans une des 3 Régions Belges. Avoir déposé des comptes en 2008. Avoir communiqué son chiffre d’affaires pour les années 2005,2006, 2007,2008. Avoir pour place boursière principale Euronext Brussels. Avoir une date d’IPO antérieure au 01/01/2007. Appartenir à l’un des indices boursiers suivant : Bel20, Bel Mid Index, Bel Small Index, BAS ou Alternext.Base de données composée de 64 entreprises.

10.
Répartition sectorielle 5 8 19 Industrie Biens de consommation Chimie5 Santé Services aux consommateurs 5 Technologie Autres 6 16

11.
Répartition géographique 7 24 Bruxelles-Capitale Région Flamande Région Wallonne33

12.
Effectif moyen 2008 Année 2008Effectif moyen du personnel Nombre dentreprises FréquenceInférieur à 10 7 10.94%de 10 à 25 7 10.94%de 25 à 50 9 14.06%de 50 à 100 8 12.50%supérieur à 100 33 51.56%Total 64 100.00%

13.
 DFt = α0 + α1 RENTt-1 + α2 SIZE t-1 + α3 TANG t-1 + α4 MB t-1 + α5 MBEFWA t-1 + α6 PRICE t-1 + ξt Avec ; DF : l’endettement mesuré par les dettes financières totales/total actif (comptable) et dettes financières totales/ valeur de marché (avec valeur de marché = valeur comptable de la dette financière totale + capitalisation boursière). RENT : la rentabilité économique nette (ROA net) qui sera mesurée par le ratio EBITDA/total actif. SIZE : la taille mesurée par le log naturel des ventes totales. TANG : la tangibilité mesurée par le ratio : immobilisations corporelles/ total actif. MB : les opportunités de croissance mesurées par le ratio market-to-book défini comme le rapport : Capitalisation boursière + dettes / total actif. MBEFWA : la moyenne pondérée des ratios market-to-book passés, commençant par la première observation disponible dans notre base de données jusquen (t-1). PRICE : le taux de variation annuel du cours de l’action de la firme. ξt : un terme d’erreur.

14.
Variables Définition Signe attendu (hypothèse)Taille Logarithme naturel des ventes +Rentabilité ROA (avant amortissement) : EBITDA/Total Actif -Tangibilité Actifs corporels/Total Actif +Opportunités de croissance Ratio market-to-book : Capitalisation boursière + dettes /Total Actif -Mbefwa La moyenne pondérée des ratios MB passés -Variation des cours dactions Variation annuelle du cours de laction de lentreprise -

15.
DFC08 DFM08endtcompt2008 t P>t endtmarch08 t P>troa07 1.07 0.291 roa07 0.68 0.5size07 1.75 0.086 size07 0.89 0.376tang07 0.14 0.891 tang07 1.06 0.295mb07 -2.24 0.029 mb07 -3.44 0.001mbefwa07 -0.93 0.354 mbefwa07 -0.88 0.382price07 -0.45 0.652 price07 -0.94 0.351_cons 0.72 0.475 _cons 1.62 0.111Number of obs 64 Number of obs 64F( 6, 57) 2.27 F( 6, 57) 3.2Prob > F 0.0497 Prob > F 0.009R-squared 0.1926 R-squared 0.2517Adj R-squared 0.1076 Adj R-squared 0.1729Root MSE 19.758 Root MSE 23.242DW 1.509 DW 1.474

16.
DFC08 DFM08endtcomp2008 t P>t endtmarch08 t P>troa07 1.05 0.298 tang07 1.36 0.179size07 1.97 0.054 mb07 -3.51 0.001mb07 -2.36 0.021 _cons 7.65 0_cons 0.72 0.473Number of obs 64 Number of obs 64F( 3, 60) 4.22 F( 2, 61) 7.74Prob > F 0.009 Prob > F 0.001R-squared 0.1741 R-squared 0.2024Adj R-squared 0.1328 Adj R-squared 0.1763Root MSE 19.477 Root MSE 23.195

17.
 Les variables propres au Market Timing ne sont pas statistiquement significatives. Seule la variable mesurant les opportunités de croissance est statistiquement significative (Comptable/marchande). La taille est également significative lorsque l’endettement est mesuré en valeur comptable.

18.
endtmarch08 t P>tsize07 1.74 0.094mb07 -2.4 0.024mbefwa07 -1.53 0.139_cons 0.14 0.89Number of obs 30F( 3, 26) 4.94Prob > F 0.0076R-squared 0.363Adj R-squared 0.2895Root MSE 22.431

19.
 Les variables propres au Market Timing ne sont pas statistiquement significatives. La variable MBefwa figure cette fois dans le modèle affiné, mais n’est toujours pas significative. Seules la mesure des opportunités de croissance et celle de la taille sont significatives.

20.
 Valeur comptable : pas de stabilité. Et modèle globalement non significatif Valeur de marché : stabilité des résultats. Avec toujours la variable des opportunités de croissance statistiquement significative.

21.
 Résultats peu probants quand à l’impact du Market Timing. Contraintes au niveau des données disponibles et des caractéristiques du marché boursier belge.

22.
Merci de votre attention!