IGI Insurance Limited: A Detailed Report

592 views

Published on

A Complete Report on business performance of the company with detailed analysis of the business units and forecasts for the next 5 years.

Published in: Business, Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
592
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
4
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

IGI Insurance Limited: A Detailed Report

  1. 1.   IGI Insurance Liimited (IGI S IIL):  Sailing throuugh unchartted waters   AHC   CML 
  2. 2.   AHCML    IGIIL: BUY with Price Objective of PKR 220  We are initiating coverage on IGI Insurance Limited (IGIIL‐KSE) with a price objective (PO)  of PKR220.00 (SOP based), thereby assigning a ‘BUY’ rating.  Analysis  IGI  Insurance  will  continue  to  witness  steady  growth  in  its  underwriting  income  with  major  contribution  from  Health  segment  despite  disappointing  results  in  FY12,  due  to  1st  year  of  operations. We believe the Health Insurance business will continue to grow at a rapid pace in the  initial years thereafter normalizing in FY15 and beyond.  Fire and Property Damage (FPD) segment remains the major business segment for the company,  however more than 85% of the FPD business is being passed on to the reinsurers in this segment.  Motor insurance remains the second biggest segment where the net retention is approximately  90% in this segment.  Furthermore, IGI Insurance reported net loss in the FY2012, which was represented as ‘Loss from  Discontinued  Operations’.  This  was  attributed  to  discontinuation  of  Paper  &  Paperboard  and  Corrugated businesses of Packages Limited (an associate) as a requirement to be fulfilled for the  completion of an agreement with ‘Stora Enso Finland’. The loss is expected to disappear in the  future years.  We believe that current shares price does not reflect the fundamental stories, particularly on the  expansion of company into new segments i.e. Health & Life segments. Life insurance business will  be managed under a separate company after acquisition of 81.97% stake of ALICO. Furthermore,  the  stock  price  remained  depressed  during  the  year  as  the  ‘loss  from  associates’  dented  the  company’s net income and consequently the dividend payment ability.  Therefore, we foresee growing net income with sound dividend payout in the future years for the  company. IGIIL offers Potential upside of 60% at current price; which requires us to assign a ‘BUY’  rating for the stock.  IGIIL: Company Profile  IGI Insurance Limited ("the Company"), a Packages Group Company, was incorporated as a public  limited  company  in  1953  under  Companies  Ordinance,  1984  and  is  quoted  on  the  Karachi  and  Lahore Stock Exchanges and is engaged in providing non‐life insurance services in spheres of Fire,  Marine, Motor, Health and Miscellaneous.  During  the  current  period,  the  Company  announced  on  January  22,  2013  that  following  the  completion of the due diligence in respect of ALICO Pakistan, the Company and ALICO have entered  into a share purchase agreement dated January 21, 2013 (the “SPA”) in respect of the sale by ALICO  of  their  entire  shareholding  in  ALICO  Pakistan  (40,986,690  ordinary  shares  of  Rs.  10  each,  representing approximately 81.97% of the total issued, subscribed and paid up capital of ALICO  Pakistan) to the Company at Rs. 20 per share.      Brief Snapshot  KATS Code  IGIIL  Bloomberg Code  IGIIL:PA  Reuters Code  IGI.KA  Sector  Non Life  Insurance  Fair Value  220.00  Potential Upside  60%  Analyst’s Comment  BUY  Paid‐up Capital (PKR mn)  1,115.36  O/S shares (mn)  111.54  Free Float %  34%  Mkt. Cap. (PKR bn)  15.28  Mkt. Cap. (US$ bn)  0.15  Volume, Shares (Jul 26'13)  30,700                                                      Contact:  Muhammad Ali Khan  Senior Research Analyst  ali.khan@ahcml.com  
  3. 3.   AHCML    Valuation  We have arrived at a SOP based value of PKR220; which includes DCF based fair value of its core  operations  (insurance  business)  of  PKR29.00  and  a  portfolio  value  of  PKR191.  Furthermore,  we  have  applied  a  40%  discount  on  the  market  price  of  quoted  equity  investments  (both  AFS  and  associates)  and  investments  in  Government  securities  and  in  unquoted  companies  (associates)  have been taken at carrying value in the balance sheet thereby arriving at the appropriate value of  company’s invested portfolio. ‘Invested Property’ has been taken at the market value, provided in  the financial statements, as evaluated from external evaluators as on Dec 31, 2010.  Assumptions  We have used WACC (16.01%) for discounting the cash flows of the company. We have assumed  that 50% of the Gross Written to be recorded as Premiums Earned in the current year and the  remainder in following year. Loss & Loss Adjustment Expense (LAE) Ratio is assumed at 50% while  the Loss Paid in Cash assumed at 95% of the Loss Expense. Reinsurance share have been assumed  at 45% of the Gross Written Premium.  IGI Insurance Company ‐ Discounted Cash Flow Statement  2013  2014  2015  2016  2017  Underwriting Income:  239,630  263,946  290,974  320,770  353,617  Tax on Underwriting Income  (83,870)  (92,381)  (101,841)  (112,269)  (123,766)  Cash Flow from Operations:  (Incr.) / Decr. In Ceded UEPrem.  (41,554)  (46,807)  (51,600)  (56,884)  (62,708)  (Incr.) / Decr. In Reins. Recover.  (8,532)  (9,406)  (10,369)  (11,431)  (12,602)  Incr. / (Decr.) in G. UEPR  92,343  104,015  114,666  126,408  139,352  Incr. / (Decr.) in G. Loss & LAE Reserve  53,328  58,789  64,809  71,445  78,761  Incr. / (Decr.) in Comm. Inc. unearned  4,564  4,884  5,226  5,592  5,983  Total CF from Und. Writing Activ.  255,908  283,040  311,865  343,630  378,637  Cash Flow from oth. Operating Activ.  5,948  81,170  90,563  100,992  112,568  Depreciation and Amortization  40,933  45,124  49,745  54,839  60,454  Total Cash Flow from Operations:  302,788  409,334  452,172  499,461  551,659  Cash Flow from Investing:  Capex:  (40,933)  (45,124)  (49,745)  (54,839)  (60,454)  Total Cash Flow from Investing:  (40,933)  (45,124)  (49,745)  (54,839)  (60,454)  Total Free Cash Flow:  261,856  364,210  402,427  444,622  491,205  WACC:  16.02%  16.02%  16.02%  16.02%  16.02%  Date of Valuation: July 29, 2013  PV of after tax Cash Flows  245,884  294,773  280,733  267,604  254,465  Terminal Value  1,851,366  ENTERPRISE VALUE  3,194,825  Deduct: Net Debt  (2,364)  INTRINSIC VALUE  3,197,189  Per Share Value  28.67  Portfolio Value  191.38  Sum of the Parts Value  220.05  “A DCF based fair value of its core  operations (insurance business) of  PKR29.00 and a portfolio value of  PKR191”              “Applying a 40% discount on the  market price of quoted equity  investments in the portfolio”        “Invested Property’ has been  taken at the market value valued  as at Dec 31, 2010”             “Loss & Loss Adjustment Expense  (LAE) Ratio is assumed at 50%  while the Loss Paid in Cash  assumed at 95% of the Loss  Expense” 
  4. 4.   AHCML    Industry overview: Non‐life Insurance  Non‐life Insurance industry is comprised of 36 insurance companies (22 listed and 14 non‐listed)  and 3 General Takaful operators (non‐listed). Gross Written Premium (GWP) stands at PKR 56.8bn  during the FY12 for both Insurance and Takaful companies (Insurance 55.33bn, Takaful 1.48bn).  Insurance Sector  Gross Premium  (PKR: mn)  Insurance  Penetration  Insurance  Density  PKR  Insurance  Density  US$  Life Insurance Sector  (excluding family Takaful)  89,872  0.44%  502.33  5.02  Non‐Life Insurance Sector  (excluding general Takaful)  55,333  0.27%  309.28  3.09  Family Takaful Sector  3,848  0.02%  21.51  0.22  General Takaful Sector  1,482  0.01%  8.28  0.08  Life Insurance Sector  (including family Takaful)  93,720  0.46%  523.84  5.24  Non‐Life Insurance Sector  (including general Takaful)  56,815  0.28%  317.56  3.18  Total  150,535  0.74%  841.40  8.41  *GDP 2011‐12 (MP) Current Prices: PKR 20,441,580 million  *Population 2012: 178.91million  Non‐life Insurance industry (including Takaful) grew at a pace of 18% (CAGR) in the last decade  (2003‐2012). Despite that a declining growth rate trend of GWP is a bone of contention for the  whole industry as the rate dropped from 42% in 2005 to 5% in 2013.      “Gross Written Premium (GWP)  for the industry stood at PKR  56.8bn during the FY12”                    “Insurance penetration remains  low at 0.74% and insurance  density at PKR 841.40”                   “Average growth rate for the  industry remains at 8% during the  last 5 years” 
  5. 5.   AHCML    Non‐Life Insurance Business Class‐wise  Market Share: Largely skewed  Non‐life insurance industry depicts an oligopolistic market structure with larger part of the market  being captured by a few major insurance companies; about 63% of the market share is captured by  top  4  companies.  Adding  further,  about  80%  of  the  market  share  is  distributed  among  top  10  companies while the remaining 20% is shared among 29 companies. IGIIL ranked 5th in the FY12,  capturing only 3% of the market share in non‐life insurance followed by Atlas Insurance Limited  and  United  Insurance  Limited  both  capturing  approximately  3%  market  share.  It  is  alarming  to  observe that the bottom 10 companies, out of 39 companies, are hardly able to make up to 1% of  market share in the industry.      “‘Fire and Property’ is the largest  class of business capturing 34% of  the insurance business followed  by Motor segment, comprising of  26% market share in 2011”                “63% of the market share was  captured by top 4 companies in  2012”                    “Bottom 25% of the companies is  hardly able to capture only 1% of  the market share”     
  6. 6.   AHCML    Similarly,  bottom  20  companies’  collective  market  share  reaches  up  to  mere  9%  of  the  total  insurance business. The oligopolistic market structure ensures the survival of the fittest; hence we  may  see  the  bottom  of  the  list  companies  either  winding  up  their  businesses  or  focusing  on  product innovation in order to ensure their survival in the longer run.  Segment Analysis: IGI Insurance  IGIIL witnessed 16% growth (CAGR) in its Gross Written Premium (GWP) during the previous 5 year  period; however, Underwriting Income (UI) grew by meager 5% in the same period. Scanty growth  in underwriting income resulted from increased Loss &LAE (claims) ratio which increased from 45%  to 62% during the last 5 years. However, the Expense ratio remained fairly stable during the same  period around 26%. Net commissions remained positive, commission inward outpaced commission  outwards, showing a healthy increase of 30% over the 5 year period. Furthermore, the company  obtained  approximately  40%  of  the  business  from  the  associated  and  related  parties  which  indicate its dependence on associates thus posing a concentration risk to the organization.  Share of each segment in total business remained fairly unchanged over the past 5 years; Fire and  Property Damage (FPD), Motor segment and Marine, Aviation & Transport represented the major  segments. Health segment introduced in FY12 also represents major share in the total business.  “IGIIL ranked 5th  in the 39  companies insurance sector by  capturing only 3% market share”                    “Gross Written Premium is  growing at a decent rate as the  company enters new segments  (health in 2012)”                  “Share of each segment in GWP  has slightly changed over the last  5 years”  
  7. 7.   AHCML    Health Insurance  Health insurance business represents a ‘question‐mark’ on BCG‐matrix of the company, although  FY12 was the first year of health insurance business. The segment depicted an underwriting loss of  PKR  47mn  due  to  higher  loss  ratio  (net  claims  to  earned  premium)  i.e.  107%  for  the  FY12.  Additionally, the company has to bear the brunt of the loss as it didn’t cede the health business to  reinsurer or any other insurance company (co‐insurer); in contrast to company’s ceding policy, i.e.  50% approx. of total business is ceded to reinsurers. Therefore, we expect the company to follow  the ceding trend in the health business as well in the coming  years. We also expect significant  potential for growth of the company in this segment in the future years.  Fire and Property Damage (FPD)  FPD is the biggest class of business in the insurance industry same is the case with IGIIL which  underwrites  34%  (for  2012)  of  its  total  business  in  this  segment.  However  the  company’s  net  retention  in  this  segment  is  merely  10%  which  translates  into  90%  of  business  being  ceded  to  reinsurers. The company manages to bring down its claims ratio (net claims to premium earned) to  as low as 1%. The lower loss ratio coupled with handsome commissions from reinsurer both results  in  higher  profitability  in  this  segment  although  much  lower  than  Marine,  Aviation  &  Transport  (MAT). The underwriting income to gross written premium for FPD stands at 11% in FY12 while for  MAT it stands at 37% for the same year.  “Health Segment: Net Claims  ratio stood at 107% during the  FY12; presumably due to  inception phase of the segment”                    “FPD: The Company cedes 90% of  its business to reinsurers “                “FPD: Net Claims Ratio stood at  1% only”         
  8. 8.   AHCML    Marine, Aviation & Transport (MAT)  MAT  is  the  3rd  largest  class  of  business  in  the  insurance  industry  while  in  case  of  IGIIL;  the  company  underwrites  16%  (for  2012)  of  its  total  business  in  this  segment.  The  company’s  net  retention  in  this  segment  is  about  46%  which  translates  into  54%  of  business  being  ceded  to  reinsurers. The company manages to bring down its claims ratio (net claims to premium earned) to  as  low  as  24%.  The  lower  loss  ratio  coupled  with  handsome  commissions  from  reinsurer  both  results  in  highest  profitability  in  this  segment  compared  to  all  other  business  segment.  The  underwriting income to gross written premium for MAT stands at 37% in FY12 which is double  then the second most profitable segment i.e. motor segment.  Motor  Motor insurance is the 2rd largest class of business in the insurance industry while in case of IGIIL;  the company underwrites 26% (for 2012) of its total business in this segment. The company’s net  retention  in  this  segment  is  about  95%  which  translates  into  5%  of  business  being  ceded  to  reinsurers. The company’s claims ratio (net claims to premium earned) reaches up‐to 53% making  a segment having the 2nd highest net claims ratio. Company receives nominal commission from  reinsurers but still the profitability in this segment depicts a consoling picture as compared to a  few  other  business  segments.  The  underwriting  income  to  gross  written  premium  for  Motor  segment  stands  at  18%  in  FY12  which  is  second  most  profitable  segment  for  the  insurance  company.  “MAT: The Company passes on  54% of its business to reinsurers                     “MAT: A highly profitable  segment due to prudent policy in  ceding and retention”                 “Motor: The Company retains  95% of the business with itself”      
  9. 9.   AHCML    Re‐insurance: A profitable advice?  The review of past ten years of company’s ceding practice indicate that it had paid PKR 100mn, on  average, in excess of what the company received in benefits from the re‐insurers. We have also  observed that the re‐insurers have offered above industry average commissions to IGIIL for passing  on clean business to them. Loss/claims ratio for ceded business remained significantly lower than  the un‐ceded business; resulting in a better profitability for reinsurers and healthier commissions  for IGIIL.  Portfolio Value: an objective assessment  Equity  portfolio  has  been  objectively  value;  considering  the  illiquidity  of  the  shares  held  in  the  quoted equity investment portfolio (both AFS and investments in associates). Therefore, we have  applied  a  40%  discount  on  the  market  price  of  quoted  equity  investments  of  both  AFS  and  associates,  and  investments  in  Government  securities  and  in  unquoted  companies  (associates)  have been taken at carrying value in the balance sheet thereby arriving at the appropriate value of  company’s invested portfolio. ‘Invested Property’ has been taken at the market value, provided in  the financial statements, as evaluated from external evaluators as on Dec 31, 2010. (Graphs)  “The Company has paid  approximately PKR 1Bn in excess  of benefits received from  reinsurers”                        “Nestle & Packages remain the  major contributors in the portfolio  value” 
  10. 10.   AHCML    Recommendation: BUY  IGIIL is trading at a discount of 50% to its fair value which requires us to assign a ‘BUY’ rating for  the stock.  Key Matrices and Ratios    2013  2014  2015  2016  2017  Gross Written Premiums % Growth  10.0%  10.2%  10.2%  10.2%  10.2%  Retention Ratio  55.0%  55.0%  55.0%  55.0%  55.0%  Weighted Investment Returns:  4.6%  4.8%  5.1%  5.3%  5.6%  Return on Equity  6.6%  6.7%  6.8%  6.9%  6.9%  Loss & LAE Ratio:  52.50%  52.50%  52.50%  52.50%  52.50%  Net Commission Ratio  (9.5%)  (9.5%)  (9.5%)  (9.5%)  (9.5%)  Expense Ratio  29.3%  29.4%  29.4%  29.5%  29.5%  Combined Ratio:  81.8%  81.9%  81.9%  82.0%  82.0%  Underwriting Margin  18.2%  18.1%  18.1%  18.0%  18.0%  NWP/ Stat Cap & Surplus  0.1 x  0.1 x  0.1 x  0.1 x  0.1 x  Solvency Ratio  11.35  10.77  10.24  9.77  9.33         
  11. 11.   AHCML    IGI Insurance Limited ‐ Income Statement  2012(A)  2013(F)  2014(F)  2015(F)  2016(F)  2017(F)  Net Earned Premiums (NEP):  939,849  1,108,114  1,221,363  1,346,430  1,484,305  1,636,298  Interest & Investment Income:  402,173  490,250  514,763  540,501  567,526  595,902  Total Revenue:  1,342,022  1,598,364  1,736,125  1,886,931  2,051,830  2,232,200  Losses & LAE Incurred:  583,482  639,936  705,465  777,705  857,342  945,133  Net Commission Expense:  (146,993)  (106,656)  (117,578)  (129,617)  (142,890)  (157,522)  Underwriting Expenses:  271,529  335,204  369,529  407,369  449,084  495,070  Selling & Admin Exp:  152,372  162,523  179,166  197,512  217,738  240,034  Total Expenses:  860,390  1,031,007  1,136,583  1,252,969  1,381,273  1,522,715  Underwriting Income:  231,831  239,630  263,946  290,974  320,770  353,617  Shares of profit of associates‐ net  (865,781)  185,000  194,250  203,963  214,161  224,869  Rental Income  21,389  21,389  21,389  21,389  21,389  21,389  Financial Charges  (59,068)  (63,192)  (69,662)  (76,796)  (84,660)  (93,329)  Operating Income:  Profit on deposits  Other Income  7,632  7,632  7,632  7,632  7,632  7,632  Pre‐Tax Income:  (414,196)  718,186  753,151  790,150  829,080  870,045  Income Taxes:  (11,128)  (17,955)  (18,829)  (19,754)  (20,727)  (21,751)  Net Income:  (425,324)  700,231  734,323  770,396  808,353  848,294  Shares Outstanding: (mn)  111,536  111,536  111,536  111,536  111,536  111,536  Earnings Per Share (EPS):  (3.81)  6.28  6.58  6.91  7.25  7.61       
  12. 12.   AHCML    IGI Insurance Limited‐ Balance Sheet  Assets:  2012(A)  2013(F)  2014(F)  2015(F)  2016(F)  2017(F)  Cash & Cash‐Equivalents:  2,364  418,316  954,907  1,548,222  2,202,320  2,921,593  Investments:  10,672,089  10,672,089  10,672,089  10,672,089  10,672,089  10,672,089  Investment Property  84,936  84,936  84,936  84,936  84,936  84,936  Amounts due from other insurers/reins. (Ceeded Unearned)  440,294  471,115  504,093  539,379  577,136  617,535  Reinsurance Recoverables:  370,053  378,585  387,992  398,361  409,792  422,394  Taxation‐ Payments Less provision  78,605  82,535  82,535  82,535  82,535  82,535  Prepaid reinsurance premium  ceded  279,906  321,460  368,267  419,867  476,750  539,459  other prepayments  14,116  14,187  14,187  14,187  14,187  14,187  Premiums due but unpaid  197,503  211,328  211,328  211,328  211,328  211,328  Accrued Investment Income  5,862  5,877  5,891  5,906  5,921  5,936  Sundry Receivables  50,596  50,722  50,849  50,976  51,104  51,232  Asset classified as held for sale  202,615  202,615  202,615  202,615  202,615  202,615  Deferred Taxation Asset (DTA)  10,742  10,742  10,742  10,742  10,742  10,742  Fixed Assets:  Buildings on freehold land  84,937  84,937  84,937  84,937  84,937  84,937  Furniture, Fixture and Off. Equipment  19,811  19,811  19,811  19,811  19,811  19,811  Computer softwares  7,449  7,449  7,449  7,449  7,449  7,449  Motor Vehicles  51,600  51,600  51,600  51,600  51,600  51,600  Total Assets:  12,573,478  13,088,304  13,714,228  14,404,940  15,165,252  16,000,377  Shareholders' Equity & Liabilities:  Paid up Capital  1,115,359  1,115,359  1,115,359  1,115,359  1,115,359  1,115,359  Unappropriated Profits  216,842  526,697  870,644  1,250,664  1,668,641  2,126,560  Reserves  8,972,692  8,972,692  8,972,692  8,972,692  8,972,692  8,972,692  Shareholders' Equity:  10,304,893  10,614,749  10,958,695  11,338,716  11,756,693  12,214,611  Underwriting Provisions:  Gross Unearned Premium Reserve:  600,136  692,479  796,494  911,160  1,037,568  1,176,920  Gross Loss & LAE Reserve:  541,686  595,014  653,803  718,611  790,057  868,818  Commission income unearned  65,206  69,770  74,654  79,880  85,472  91,455  Creditors and Accruals : Short term  Premiums received in advance  575  565  623  686  757  834  Amounts due to other insurer/re‐ins.  156,942  154,126  169,908  187,307  206,487  227,632  Accrued expenses  69,578  68,330  75,326  83,040  91,543  100,917  Sundry Creditors  186,637  183,288  202,057  222,747  245,557  270,702  Short Term Finance  640,684  702,129  774,027  853,288  940,664  1,036,988  Unclaimed Dividends  7,141  7,855  8,641  9,505  10,455  11,501  Total Liabilities & Shareholders' Equity:  12,573,478  13,088,304  13,714,228  14,404,940  15,165,252  16,000,377 
  13. 13.   AHCML    IGI Insurance Limited ‐ Cash Flow Statement  2013(F)  2014(F)  2015(F)  2016(F)  2017(F)  Cash Flow from Operations:  Net Income:  700,231  734,323  770,396  808,353  848,294  (Increase) / Decrease in Ceded Unearned Prem.:  (41,554)  (46,807)  (51,600)  (56,884)  (62,708)  (Increase) / Decrease in Reins. Recoverables:  (8,532)  (9,406)  (10,369)  (11,431)  (12,602)  Increase / (Decrease) in Gross UEPR:  92,343  104,015  114,666  126,408  139,352  Increase / (Decrease) in Gross Loss & LAE Reserve:  53,328  58,789  64,809  71,445  78,761  Increase / (Decrease) in Commission Income unearned:  4,564  4,884  5,226  5,592  5,983  Total Cash Flow from Underwriting Activities:  800,379  845,797  893,128  943,483  997,080  Cash Flow from other operating Activities:  Depreciation and Amortization  40,933  45,124  49,745  54,839  60,454  (Increase)/Decrease in Current Assets  (44,858)  (33,120)  (35,428)  (37,899)  (40,542)  Increase/(Decrease) in Current Liabilities  54,022  113,504  125,127  137,940  152,065  (Increase)/Decrease in Taxation Provision less payment  (3,930)  ‐  ‐  ‐  ‐  Increase/(Decrease) in Unclaimed Dividends  714  786  864  950  1,046  Total Cash Flow from Operations:  847,260  972,091  1,033,435  1,099,313  1,170,103  Cash Flow from Investing:  Capex:  (40,933)  (45,124)  (49,745)  (54,839)  (60,454)  Total Cash Flow from Investing:  (40,933)  (45,124)  (49,745)  (54,839)  (60,454)  Cash Flow from Financing:  Common Dividends:  (390,376)  (390,376)  (390,376)  (390,376)  (390,376)  Total Cash Flow from Financing:  (390,376)  (390,376)  (390,376)  (390,376)  (390,376)  Net Change in Cash:  415,952  536,591  593,315  654,098  719,273  Beginning Cash Balance:  2,364  418,316  954,907  1,548,222  2,202,320  Ending Cash Balance:  418,316  954,907  1,548,222  2,202,320  2,921,593       
  14. 14.   AHCML    Contact:  Head Office:  GF‐01, Techno City,   Hasrat Mohani Road, Karachi  Ph: +92 21 32270808‐13  Fax: +92 21 32270519    Stock Office:  Room No. 16 Ground Floor,   New Stock Exchange Bldg.,   Stock Exchange Road, Karachi  Ph: +92 21 32460867‐ 32460869  Muhammad Ali Khan, Senior Research Analyst  ali.khan@ahcml.com  Abdul Samad, Supervising Database Officer  abdul.samad@ahcml.com                Disclaimer  The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the AL Habib Capital Markets (Pvt.) Ltd. analyst about the  subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion  of specific recommendations or views expressed by the analyst in this research. The analyst principally responsible for the preparation of  this research receives compensation based on overall revenues of AL Habib Capital Markets (Pvt.) Ltd. and has taken reasonable care to  achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations.  All rights reserved. The information presented in this report is compiled from sources we believed to be reliable in preparation of this  report. However, we do not accept any responsibility for its accuracy and completeness. This report is not intended to be an offer or  solicitation to buy or sell any security. AL Habib Capital Markets (Pvt.) Ltd. and its employees may or may not have a position in or with  respect to the securities mentioned in this report. In particular, the report takes no account of investment objectives, financial situation &  particular needs of investors who should seek further professional advice or rely upon their own judgment before making any investment.  Date of distribution: July 30, 2013  Prices as at: July 26, 2013 

×