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Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. 5 de junio de 2018

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Con Emilio Ontiveros y Ángel Berges

Previsiones económicas España y globales
Variables del entorno geopolítico
Previsiones para variables financieras
Asset Allocation

Published in: Economy & Finance
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Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. 5 de junio de 2018

  1. 1. Madrid, 5 de junio de 2018 Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Resumen ejecutivo
  2. 2. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Reflexiones globales 1 Emilio Ontiveros 2
  3. 3. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Rasgos dominantes en 2018-19 1. Entorno global  Deuda elevada  EEUU : riesgos proteccionistas  China digiriendo elevado endeudamiento  Precios del petróleo  “La Gran Divergencia” monetaria  Sobrevaloración activos  Tensiones geopolíticas 2. Entorno europeo  Brexit  Gobierno en Italia  Normalización de la política monetaria 3. Entorno español  Menor tracción exterior : vientos de cola atenuados  Sistema bancario: Búsqueda del saneamiento  Nuevo gobierno  Conflicto catalán 3
  4. 4. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Previsiones de crecimiento (% PIB) Fuente: Afi, Comisión Europea, FMI Entorno global. Crecimiento económico, PIB real % variación anual % anual 2017 2018 2019 2018 2019 2018 2019 Mundo 3,7 3,9 3,8 3,9 3,9 3,9 3,9 Desarrolladas 2,3 2,3 2,1 2,6 2,4 2,5 2,2 EEUU 2,3 2,8 2,5 2,9 2,7 2,9 2,7 Área euro 2,5 2,1 1,7 2,3 2,0 2,4 2,0 Alemania 2,5 2,0 1,8 2,3 2,1 2,5 2,0 Francia 2,3 1,7 1,5 2,0 1,8 2,1 2,0 Italia 1,6 1,2 1,1 1,5 1,2 1,5 1,1 España 3,1 2,9 2,4 2,9 2,4 2,8 2,2 Japón 1,7 0,8 1,2 1,3 1,1 1,2 0,9 Reino Unido 1,8 1,1 1,1 1,5 1,2 1,6 1,5 Emergentes 4,7 5,0 5,0 5,0 5,0 4,9 5,1 Brasil 1,0 2,2 2,2 2,4 2,6 2,3 2,5 México 2,3 2,1 2,3 2,3 2,7 2,3 3,0 Rusia 1,5 1,5 1,4 1,7 1,6 1,7 1,5 India 6,2 7,7 7,8 7,4 7,6 7,4 7,8 China 6,9 6,6 6,3 6,6 6,3 6,6 6,4 AFI Comisión EU FMI (ABR18) 4
  5. 5. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Sector bancario español y europeo: los grandes retos2 Ángel Berges 5
  6. 6. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Márgenes: Efectos volumen, composición, tipos y política del BCE Fuente: Afi, BdE Efecto volumen y tipos por categoría de activo rentable Descomposición de efectos (mill. €) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACUMULADO Volumen Crédito 119 -1.276 -4.953 -7.968 -9.300 -10.410 -11.492 -11.970 -57.250 Tipo Crédito -14.698 -12.666 -1.191 -13.113 -11.841 -10.247 -9.910 -8.524 -82.190 Volumen Renta fija -126 -37 382 268 293 -32 -242 -395 110 Tipo Renta fija 3.021 3.506 4.136 5.357 4.789 4.595 3.951 2.898 32.253 SUMA DE EFECTOS -11.683 -10.473 -1.626 -15.457 -16.059 -16.095 -17.693 -17.992 -107.077 ROF 4.348 3.033 3.259 9.934 8.631 6.316 4.285 2.461 42.267 6
  7. 7. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados 274 128 50 100 150 200 250 300 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 Máximo de la crisis Recuperación + Unión Bancaria Aceleración del saneamiento (¿Banco Popular?) * Dudosos + Adjudicados (miles de millones de euros) Crisis Evolución de los activos improductivos ampliados* Fuente: Afi, BdE 7
  8. 8. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Aumento en casi 10.000 millones de deuda italiana… 2017 27.000 MM€ 36.000 MM€ 53,7% 8,8% 37,5% 2016 54,5% 7,0% 38,5% 54,5% 7,0% España Italia Resto Fuente: Afi, Entidades 8
  9. 9. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados España: flujos, stocks, riesgos 3 Diana Posada 9
  10. 10. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados % anual 2016 2017 2018 2019 PIB real 3,3 3,1 2,9 2,4 Consumo Final 2,5 2,2 2,3 2,0 Hogares 3,0 2,4 2,5 2,0 AA.PP. 0,8 1,6 1,5 2,0 FBCF 3,3 5,0 4,4 3,8 Bienes de equipo 5,0 6,1 4,1 3,9 Construcción 2,4 4,6 4,8 4,0 Vivienda 4,4 8,3 8,0 6,6 Otra construcción 0,9 1,5 1,4 1,5 Demanda nacional (*) 2,5 2,8 2,7 2,3 Exportaciones 4,8 5,0 4,5 3,5 Importaciones 2,7 4,7 4,4 3,6 Demanda externa (*) 0,8 0,3 0,2 0,0 IPC (media anual) -0,2 2,0 1,7 1,4 Deflactor PIB 0,3 1,0 1,3 1,3 PIB nominal 3,6 4,0 4,1 3,7 Empleo 2,7 2,6 2,4 2,0 Tasa de paro 19,6 17,2 15,1 13,6 Saldo público PDE (%PIB) -4,5 -3,1 -2,6 -2,0 Deuda pública PDE (% PIB) 99,7 98,4 97,6 96,4 Balanza por cc (% PIB) 2,0 1,8 1,6 1,6 (*) Aportación al crecimiento del PIB CRECIMIENTO ECONÓMICO  El ciclo se mantiene robusto, con señales de una ligera desaceleración. La tasa de paro cerrará el año en el entorno del 15%, cada vez más próxima de su nivel estructural.  Principales riesgos: i) debilitamiento de la demanda externa, ii) atención a la renta de los hogares e impacto sobre el consumo privado, iii) inestabilidad política SECTOR PÚBLICO  Se espera un notable aumento de los ingresos tributarios en 2018, que permitirán romper la tendencia de contención de gasto público de los últimos años.  Las medidas expansivas ponen en riesgo el cumplimiento del objetivo de déficit en 2018 (-2,6% vs objetivo -2,2%). DEMANDA EXTERNA ˟ Atención a las señales de desaceleración en los principales países del área euro en el inicio de año.  A pesar de ello, prevemos que la demanda externa mantenga su aportación positiva. DEMANDA INTERNA El consumo privado se mantiene elevado… × Mejoran las perspectivas de concesión de crédito × Atención a: i) erosión del poder adquisitivo de los hogares (remuneración media por asalariado crece por debajo de la inflación), ii) la tasa de ahorro de los hogares en mínimos históricos. … así como de la inversión en construcción (vivienda). Por el contrario, la inversión en equipo se ralentiza. INFLACIÓN Estimamos IPC subyacente de 1,3% en 2018. Asumimos un petróleo en 75 USD en media anual y el USD/EUR en 1,20. Economía española. Cuadro macro 10
  11. 11. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Riesgos: principalmente provenientes del exterior Precios del petróleo Italia: inestabilidad política, posibilidad de contagio España: incertidumbre política España: tasa de ahorro de los hogares en mínimos Área euro: desaceleración más acusada Proteccionismo Brexit Tensiones geopolíticas Política monetaria: bajos tipos de interés y flujo de crédito Política fiscal: algo más expansiva Mayor crecimiento salarios: soporte para el consumo 11
  12. 12. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Ciclo global: macro y financiero 4 Diana Posada | Víctor Echevarría
  13. 13. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados EE.UU.: la economía crece a un ritmo del 2,2% trimestral anualizado en el 1T. Nuestro nowcast señala una aceleración hacia el 3% en el 2T. Previsión de crecimiento (% trim anu) Previsión en tiempo real (% trim anu) Fuente: Afi, BEA, varios PIB ( % i.a. y aportaciones) Fuente: Afi, BEA  Esperamos fortalecimiento de la inversión y del consumo.
  14. 14. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Área euro: el crecimiento se desaceleró hasta el +0,4% trimestral en el 1T (+0,6% 4T17). Nuestro nowcast apunta a un avance similar en 2T. Previsión de crecimiento (% trim) Previsión en tiempo real (% trim) Fuente: Afi, Eurostat PIB (% ia y aportaciones) Fuente: Afi, Eurostat
  15. 15. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Ratio Crédito PIB (pp, desviación respecto a la media histórica) Ratio Crédito PIB (pp, desviación respecto a la media histórica) Fuente: Afi, BIS También la deuda privada ha aumentado. En EEUU, el ratio crédito-PIB se acelera. En el área euro, sin embargo, se sitúa en niveles más reducidos. Fuente: Afi, BIS
  16. 16. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Ratio deuda corporativa/activo (%) Ratios de deuda corporativa en EEUU (%) 25 27 29 31 33 35 37 d-99 d-02 d-05 d-08 d-11 d-14 d-17 EEUU Euro Fuente: Afi, Bloomberg La vulnerabilidad es más clara en el caso de la deuda corporativa en EEUU. Una desaceleración o una evolución adversa de los mercados financieros podría provocar un marcado deterioro.
  17. 17. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Focos de riesgo 5 17 David del Val | Nereida González
  18. 18. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Fuente: Afi, Bloomberg, AMECO Si no se rectifica el actual programa de gobierno en Italia, puede haber un fuerte deterioro fiscal. Deuda pública (% PIB) Se avanza con los planes de Gobierno La CE consigue que el Gobierno Italiano rectifique Euro • En principio, sin peligro de plantear el referéndum de pertenencia en el euro  la salida requeriía: Reforma CE + referéndum sobre reforma + Convocar referéndum euro + Ganarlo • Se vuelve a reducir el riesgo de redenominación al mínimo nivel Fiscalidad • Principal riesgo. La deuda pública puede alcanzar el 137% PIB al final de la legislatura. • Enfrentamiento con la CE, bloqueo de otras reformas. • Sin deterioro de la deuda pública. Política • En principio, si el mercado castiga el aumento de deuda, esto no sería beneficioso para los populistas. • Si se consigue crecimiento, puede ser un motor electoral. • Dependiendo de si se consigue o no crecimiento económico esperamos un auge del populismo
  19. 19. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Euroescepticismo contenido, en todo caso. ¿Está Ud. a favor o en contra de una unión monetaria con el euro como moneda? Fuente: Afi, Eurobarometer, Macrobond 48,4% 46,3% 61,5% 67,0% 62,3% 55,5% 50,0% 58,9% 0% 25% 50% 75% 100% Austria - 1S00 Grecia - 2S05 Alemania - 1S10 Irlanda - 2S12 Francia - 1S13 España - 2S13 Portugal - 2S13 Italia - 2S17 A favor Indeciso En contra
  20. 20. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Fuente: Afi, varias fuentes China EEUU sigue intentando imponer su posición en las negociaciones con la amenaza de aranceles sobre 50.000 millones de USD de importaciones chinas y restringir su inversión en EEUU. La última ronda (3JUN), sin avances. EEUU busca que China reduzca su superávit comercial con EEUU en 200.000 millones de USD y China busca mayor libertad para invertir en empresas de EEUU. Próximos pasos: China, dispuesta a reducir su superávit comercial con EEUU de forma “sustancial” en próximos años, condicionado a la no aplicación de aranceles sobre 50.000 millones de USD de importaciones. China publicará el 30 de junio una lista de las empresas de EEUU sobre las que reducirá restricciones de inversión. NAFTA Ante la falta de avances en las negociaciones (sólo 9 de los 32 capítulos del NAFTA están cerrados) se han empezado a aplicar aranceles sobre aluminio y acero. México ha anunciado represalias y aplicar aranceles sobre productos como frutas, queso, etc., por un montante análogo a los aranceles de EEUU. Canadá ha denunciado la decisión de EEUU ante la OMC. No hay fecha para el fin de las negociaciones del NAFTA y EEUU propone negociar acuerdos separados. Próximos pasos: La renegociación del NAFTA sigue en proceso y un acuerdo sobre el mismo eliminaría de nuevo los aranceles. Los puntos de negociación se centran en el sector del automóvil, donde EEUU quiere que México elimine su ventaja competitiva. UE Desde el 1 de junio, las importaciones de EEUU desde la UE de aluminio y acero llevan nuevos aranceles. La UE ha denunciado la decisión de EEUU ante la OMC y ha dado por finalizadas las negociaciones. Se han anunciado represalias por el mismo montante de impacto: 6.400 millones de USD, con aranceles sobre productos como whiskey, calzado y motocicletas. Estas medidas ya habían sido comunicadas a la OMC, por lo que se podrían aplicar a partir del 20 de junio. Próximos pasos: Las negociaciones por parte de la UE quedarían bloqueadas, aunque EEUU no se cierra a que continúen. EEUU no ha dejado claro qué busca exactamente de la UE, aunque podría pasar por una reducción de aranceles sobre automóviles. Proteccionismo: Estado de la cuestión 1 2 3
  21. 21. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Oferta y demanda de petróleo (millones de barriles diarios). Previsiones de la EIA Fuente: Afi, EIA Los factores de oferta empujan el precio del crudo en 2018 Fuente: Afi, Fed de Nueva York Factores explicativos de la variación del precio del petróleo cada año (base 0=ENE) -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 2014 2015 2016 2017 2018 Demanda Oferta Brent
  22. 22. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Claves en la evolución reciente del USD Evolución del USD/EUR Fuente: Afi, Macrobond  Aceleración del crecimiento en área euro  Mensaje más tensionador del BCE  Menor riesgo geopolítico en área euro  Perspectivas de deterioro de la posición exterior en EEUU  Desaceleración del área euro  Retraso de expectativas de tipos del BCE  Riesgo situación Italia
  23. 23. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Emergentes: Citas electorales en el horizonte Elecciones en países emergentes en 2018 Fuente: Afi, Bloomberg
  24. 24. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Bancos centrales y tipos de interés 5 Víctor Echevarría
  25. 25. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Proyecciones de crecimiento, empleo e inflación del último FOMC (21/3/18) Previsiones Afi de tipos para los Fed Funds y para la curva de deuda EEUU Fuente: Afi, Bloomberg -3 -2 -1 0 1 2 3 4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% j-76 j-81 j-86 j-91 j-96 j-01 j-06 j-11 j-16 Recesión Prob. Recesión Pendiente 2-10 (pp, Der) Fed 2a 5 a 10 a 30 a 04-jun-18 1.625 2.59 2.92 3.09 3.25 sep-18 1.875 2.60 2.90 3.05 3.20 dic-18 1.875 2.65 2.90 3.05 3.25 mar-19 2.125 2.65 2.90 3.10 3.25 jun-19 2.375 2.70 2.90 3.10 3.30 sep-19 2.625 2.80 2.95 3.10 3.35 dic-19 2.875 2.85 3.00 3.10 3.35 mar-20 2.875 2.95 3.00 3.10 3.40 sep-20 2.875 3.00 3.05 3.10 3.40 DeudaDepo El aplanamiento de la curva EEUU no señaliza una recesión. Sin embargo, el margen para repuntes adicionales de los tipos largos es limitado Fuente: Afi, Bloomberg
  26. 26. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados ENE18: Ritmo de compras pasa de 60.000 mil a 30.000 1T18: Eliminación del sesgo asimétrico de la función de reacción del PSPP 1S19 Subida de la FMD a -0,25% Julio 18: Anuncio de: -Expectativa de que well past significa al menos 6 meses. -Prórroga de las compras netas hasta diciembre -Ambigüedad sobre el final de las compras en diciembre Diciembre 2018: Fin de las compras netas manteniendo reinversión de vencimientos 4T19 Subida de todos los tipos de referencia El BCE podría retrasar el próximo anuncio de cambios en política monetaria hasta julio % BCE 3 m 6 m 12 m 2a 5 a 10 a 30 a 2a 5a 10a 30 a 2a 5a 10a 05-jun-18 0.00 -0.33 -0.27 -0.19 -0.65 -0.22 0.41 1.09 -0.19 0.29 1.34 2.47 46 50 94 sep-18 0.00 -0.28 -0.22 -0.14 -0.60 -0.20 0.50 1.20 -0.09 0.40 1.65 2.60 51 60 115 dic-18 0.00 -0.25 -0.20 -0.10 -0.40 0.00 0.70 1.50 0.25 0.80 1.85 2.95 65 80 115 mar-19 0.00 -0.19 -0.14 -0.05 -0.35 0.10 0.85 1.55 0.30 0.85 1.95 2.95 65 75 110 jun-19 0.00 -0.13 -0.08 0.00 -0.25 0.20 1.00 1.65 0.33 0.90 2.00 3.00 58 70 100 sep-19 0.00 0.09 0.14 0.25 -0.18 0.30 1.10 1.70 0.35 0.95 2.10 3.05 53 65 100 dic-19 0.25 0.30 0.35 0.45 -0.10 0.40 1.20 1.75 0.35 1.00 2.20 3.10 45 60 100 mar-20 0.25 0.40 0.46 0.60 0.05 0.55 1.30 1.80 0.55 1.20 2.30 3.15 50 65 100 jun-20 0.50 0.50 0.60 0.75 0.20 0.70 1.40 1.85 0.70 1.40 2.40 3.20 50 70 100 dic-20 0.75 0.70 0.80 1.00 0.50 1.00 1.60 2.00 1.00 1.70 2.60 3.35 50 70 100 Deuda Alemana (TIR, %) Deuda Española (TIR, %)Repo y EURIBOR (%) Spread ESP-ALE (pb)
  27. 27. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Deuda pública y crédito corporativo 6 Salvador Jiménez | Javier Pino
  28. 28. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados 2016 2017 2018 DP ESP 0,5% 1,0% 2,3% Crédito IG EUR 5,3% 2,0% -0,3% Crédito HY EUR 9,6% 6,7% -1,2% DP USD 1,8% 1,8% -1,2% Crédito IG USD 6,0% 6,5% -2,6% Crédito HY USD 17,5% 7,5% -0,3% DP EM Divisa Local 13,7% -0,3% -0,8% DP EM USD 12,4% -4,0% -1,6% Crédito IG EM 8,6% -5,7% -0,3% Crédito HY EM 21,9% -4,4% -2,6% Pérdidas en renta fija en 2018… Rentabilidades categoría de renta fija Evolución IRS EUR a 5 años (%) y diferenciales de crédito del IG EUR y HY EUR (pb) Fuente: Afi, Bloomberg Evolución IRS USD a 5 años (%) y diferenciales de crédito del IG USD y HY USD (pb) 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0 50 100 150 200 250 300 350 e-17 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 m-18 ASW IG ASW HY IRS 5a (dcha)
  29. 29. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados …aunque en renta fija europea, en general, aún no nos encontramos en niveles de entrada. Nivel actual de TIR y protección ante subidas de tipos de interés (%) Fuente: Afi, Bloomberg TIR máxima, mínima y media de los últimos 5 años y TIR actual (%) 1,8% 1,9% 1,5% 0,7% 0,8% 0,6% 0,9% 0,5% 0,2% 0,2% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% HY EM EM SOB LOC HY USD EM SOB USD IG EM IG USD HY EUR DP USD DP ESP IG EUR -1 0 1 2 3 4 5 6 7 ALE 10y ESP 10y Corp. EUR IG Corp. EUR HY Máximo Mínimo Actual Media 0 2 4 6 8 10 12 USD 10y Corp. USD IG Corp. USD HY Corp. EM IG EM SOB Máximo Mínimo Actual Media TIR máxima, mínima y media de los últimos 5 años y TIR actual (%)
  30. 30. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Renta variable 7 José Manuel Amor | Álvaro López Vivas
  31. 31. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados -20 0 20 40 60 80 100 USD 10y ERP Ke g YTD 94 96 98 100 102 104 106 108 110 e-18 f-18 m-18 a-18 m-18 j-18 94 96 98 100 102 104 106 e-18 f-18 m-18 a-18 m-18 Año volátil y de rendimientos -hasta ahora- pobres … Fuente: Afi, Factset Rent. -0,6% Volat. 13% Rent. +2,3% Volat. 17% EuroStoxx S&P 500 -20 0 20 40 60 80 100 ALE 10y ERP Ke g Pb YTD
  32. 32. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Evolución PER 12m trailing frente a las medias de largo plazo Fuente: Afi, Factset Contracción de múltiplos, más intensa en el EuroStoxx Evolución PER 12m forward frente a las medias de largo plazo 12 13 14 15 16 17 18 19 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18 j-18 Euro Stoxx 50 S&P 500 12 14 16 18 20 22 24 e-15 j-15 e-16 j-16 e-17 j-17 e-18 j-18 Euro Stoxx 50 S&P 500
  33. 33. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados -15% -10% -5% 0% 3% 10% 15% 20% 25% 10,0 -42% -38% -35% -31% -29% -24% -21% -18% -14% 11,0 -36% -32% -28% -24% -22% -17% -13% -9% -6% 12,0 -30% -26% -22% -18% -15% -9% -5% -1% 3% 13,0 -24% -20% -15% -11% -8% -2% 3% 7% 12% 14,0 -18% -13% -9% -4% -1% 6% 11% 15% 20% 14,6 -15% -10% -5% 0% 3% 10% 15% 20% 25% 16,0 -7% -1% 4% 10% 13% 21% 26% 32% 37% 17,0 -1% 5% 11% 17% 20% 28% 34% 40% 46% 18,0 5% 11% 17% 24% 27% 36% 42% 48% 55% 19,0 11% 17% 24% 31% 34% 44% 50% 57% 63% 20,0 17% 24% 31% 37% 41% 51% 58% 65% 72% 21,0 23% 30% 37% 44% 48% 59% 66% 73% 80% Ccto BPA que espera el consenso de mercado y PER actual PERdelEuroStoxx50 EuroStoxx 50 Crecimiento BPA en el EuroStoxx 50 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 15,0 -31% -27% -24% -20% -16% -12% -8% -4% -1% 16,0 -27% -22% -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 17,0 -22% -18% -13% -9% -5% 0% 4% 8% 13% 18,0 -17% -13% -8% -4% 1% 6% 10% 15% 19% 19,0 -13% -8% -3% 2% 6% 11% 16% 21% 26% 19,6 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 21,0 -4% 2% 7% 12% 17% 23% 28% 34% 39% 22,0 1% 7% 12% 18% 23% 29% 35% 40% 46% 23,0 6% 11% 17% 23% 29% 35% 41% 47% 52% 24,0 10% 16% 22% 28% 34% 41% 47% 53% 59% 25,0 15% 21% 27% 34% 40% 47% 53% 59% 66% 26,0 19% 26% 33% 39% 45% 52% 59% 66% 72% Ccto BPA que espera el consenso de mercado y PER actual Crecimiento BPA en el S&P 500 PERdelS&P500 S&P 500 Nuestra expectativa de moderadas revalorizaciones a 6 meses vista es condicional a la contención de la prima por riesgo: Media: +9% Media: +8%  Incertidumbre política en Italia (sector bancario)  Incremento de las medidas proteccionistas por parte de EEUU (Autos, Materiales…)  Cambios regulatorios en el sector tecnológico Fuente: Afi, Factset
  34. 34. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Asset allocation 8 Jose Manuel Amor
  35. 35. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Asset Allocation JUNIO 2018 Fuente: Afi, Bloomberg Categoría Jun-18 Var. mes May-18 Mar-18 Dec-17 Nov-17 Jun-17 Jun-16 BMK AFI vs BMK Perfilados España Liquidez 15% -4% 19% 15% 17% 19% 21% 7% 5% 10% 8% Monetarios USD 0% 0% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Monetarios GBP 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 0% 0% 0% Mdo. Monetario 15% -4% 19% 17% 17% 19% 21% 11% 5% 10% 8% DP Corto EUR 4% 2% 2% 2% 2% 0% 0% 0% 15% -11% 9% DP Largo EUR 2% 2% 0% 2% 2% 2% 2% 7% 10% -8% 9% DP USD 11% 0% 11% 7% 5% 5% 5% 8% 5% 6% 3% RF Investment Grade 13% 0% 13% 13% 13% 13% 15% 15% 15% -2% 25% RF High Yield 4% 0% 4% 4% 5% 5% 9% 19% 7% -3% 6% RF Emergente 6% 0% 6% 7% 10% 12% 8% 7% 3% 3% 2% Renta fija 40% 4% 36% 35% 37% 37% 39% 55% 55% -15% 54% RV EUR 20% 0% 20% 23% 23% 23% 20% 23% 15% 5% 20% RV EEUU 15% 0% 15% 15% 15% 13% 14% 6% 15% 0% 11% RV Japón 5% 0% 5% 5% 5% 5% 3% 3% 5% 0% 3% RV Emergente 5% 0% 5% 5% 3% 3% 3% 2% 5% 0% 4% Renta variable 45% 0% 45% 48% 46% 44% 40% 34% 40% 5% 38% Sube peso en el mes Pierde peso en el mes
  36. 36. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados Resumen de alteraciones en nuestro Asset Allocation en escenarios de riesgo Escenario central Afi Guerra comercial Tipos USD al alza Shock oferta petróleo Italia LIQUIDEZ RENTA FIJA Deuda EEUU Crédito USD IG Crédito USD HY Deuda core UME Deuda periferia UME Crédito EUR IG Crédito EUR HY Deuda EM hard currency RENTA VARIABLE Bolsa EEUU Bolsa Emergentes Bolsa Europa (Eurostoxx) Financieros Industriales Consumo discreccional Consumo básico Materiales Tecnología Energía Utilities Telecomunicaciones Sobrep Infrap+ Neutral -
  37. 37. Jornadas de Análisis Económico y de Mercados © 2016 Afi. Todos los derechos reservados.

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