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Delta Holding : Une valeur de fond de portefeuille

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Delta Holding : Une valeur de fond de portefeuille

  1. 1. Département Analyse & Recherche Delta Holding : Une valeur de fond de portefeuille Secteur : BTP 17 Mars 2017 Au 16/03/2017 MAD USD Cours 29,0 2,9 Capitalisation (Mn) 2 557 255 VMQ 2017 (Mn) 1,1 0,11 Flottant 19,2% 19,2% Code Bloomberg DHO MC Reuters DHO.CS Delta MASI Performance 2016 +46,5% +30,5% Performance 2017 -0,03% +2,59% 2015 2016 2017e BPA 2,1 2,3 2,5 P/E 9,4x 12,8x 11,5x ANA 18,3 19,4 20,7 P/B 1,1x 1,5x 1,4x DPA 1,2 1,2 1,5 D/Y 6,1% 4,1% 5,2% ROE 11,5% 11,7% 12,1% Evolution du titre Delta depuis 2015 A T T I J A R I Intermédiation Delta Holding : Résultats consolidés au 31/12/2016 Recommandation ACHETER Cours Cible : 35,0 Dh Potentiel : +20,0% Taha Jaidi Responsable Desk Mahat Zerhouni Analyste financier Des réalisations annuelles en ligne avec nos prévisions Au titre de l’exercice 2016, le Groupe Delta Holding affiche des réalisations en ligne avec nos prévisions initiales, communiquées en décembre 2016. Il s’agit essentiellement d’un chiffre d’affaires en croissance de 4,0% et un RNPG autour des 200,0 MDh, en progression de 7,2%. A l’origine de cette évolution positive, deux principaux facteurs : • Le positionnement compétitif de l’opérateur dans le secteur de l’infrastructure, lui permet aujourd’hui de tirer profit de la stratégie du Royaume en la matière. A cet effet, nous citons quelques exemples de référence : (1) les investissements industriels du Groupe OCP, (2) les projets d’énergie renouvelable Noor II / Noor III, (3) le développement des stations de traitement d’eau potable de la part de l’ONEE, et enfin, (4) le programme de mise à niveau des voix routières lancé récemment par le Gouvernement ; • Le développement soutenu des activités à l’international. D’une part, nous relevons la croissance accélérée des exportations du sel gemme dans un contexte mondial marqué par une forte Demande. D’autre part, la montée en charge des activités bitumes au Sénégal à travers la filiale DHS. Une amélioration appréciable des marges, reflétant une gestion opérationnelle rigoureuse Dans un environnement de plus en plus concurrentiel, le Groupe Delta Holding arrive à améliorer légèrement ses niveaux de profitabilité. Ainsi, la marge opérationnelle progresse de 0,6 pt passant de 12,8% à 13,4% sur la période 2015-2016. Ce constat nous rassure quant à la capacité du Management à maîtriser sa structure de coût et à préserver ses niveaux de marge à l’avenir. Un dividende stable, sous l’effet des efforts d’investissement mais aussi du statut de « Holding » En maintenant son dividende inchangé à 1,2 Dh, le titre Delta Holding offre un niveau de rendement correct de 4,2% en cohérence avec le niveau moyen du marché Actions. Nous pensons que la volonté de l’Actionnaire de stabiliser le dividende est justifiée essentiellement par sa stratégie de développement en Afrique qui nécessite des moyens financiers non négligeables. Aussi, nous croyons que le statut de « Holding » de l’opérateur ne permet pas une certaine flexibilité en termes de remontée des dividendes. Delta Holding, une valeur de fond de portefeuille Dans un marché Actions marqué par une certaine volatilité en termes de résultats, nous croyons que Delta Holding constitue une alternative d’investissement intéressante. Grâce à son degré de diversification et aux perspectives de développement de ses activités à l’international, le Groupe affiche un profil-risque défensif. Celui-ci se reflète à travers une croissance maîtrisée de ses bénéfices couplée à un dividende régulier sur le long terme. Au final, nous maintenons notre valorisation du titre Delta Holding inchangée à 35,0 Dh, offrant un potentiel d’appréciation en Bourse de 20,0% et un rendement de dividende d’au moins 4,0% sur le MLT. Source : Communiqué de presse Delta Holding, Estimations initiales ATI au 19/12/2016 En MDh 2015R 2016R Var 16R/15R ATI 2016e Var 16e/15R Chiffre d’affaires 2 666 2 769 +3,9% 2 800 +5,0% Résultat d’exploitation 340 370 +5,4% 367 +7,8% Marge opérationnelle 12,8% 13,4% +0,6 pt 12,7% -0,1 pt RNPG 184 199 +7,2% 203 +10,4% Marge nette 6,9% 7,2% +0,3 pt 5,8% - DPA (Dh) 1,2 1,2 - 1,6 +33,3% 10 15 20 25 30 35 40 02/01/2015 02/03/2015 02/05/2015 02/07/2015 02/09/2015 02/11/2015 02/01/2016 02/03/2016 02/05/2016 02/07/2016 02/09/2016 02/11/2016 02/01/2017 02/03/2017
  2. 2. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Avertissement Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation

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