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    costo de capital costo de capital Presentation Transcript

    • GERENCIA FINANCIERA IIGERENCIA FINANCIERA II Costo de Capital
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Utilidad del Costo de Capital » El adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital. » La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado » Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son : » Decisiones sobre arrendamiento, o compra. » Precio de mercado de las acciones comunes, » Reembolso (recompra) de bonos, » Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc..
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Qué es el costo de capital? » El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya. » Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa
    • Costo de CapitalCosto de Capital Ejemplo: Ks = 12.85% Peso = 58 % Kb = 6 % Peso = 41.7 % Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 % Activos Pasivos Activos cisculante 200 Proveedores 0 Inventario 300 Banco corto plazo (10%) 500 Activos fijos 400 Banco Largo plazo Otros Activos 100 Parimonio 500 1000 1000
    • Costo de CapitalCosto de Capital )1( TLkk u −= )/()/)(1( VSkVBTkk sb +−=       − = LV TX k )1( 1) 2) 3) Tres formas de calcular el Costo de Capital
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Método 1Método 1 B = Monto de deuda de la empresa VL = Valor de mercado de la empresa endeudada S = Valor de mercado del capital de la empresa kkss= Costo de capital propio de la empresa )/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
    • VL = Vu + BT S = VL - B       − = u u k TX V )1( Costo de CapitalCosto de Capital
    • Activos Pasivos Activos circulantes 200.000 Proveedores 0 Inventario 300.000 Banco corto plazo 500.000 Activos fijos 400.000 Banco Largo plazo Otros Activos 100.000 Parimonio 500.000 1.000.000 1.000.000 ESTADO DE RESULTADO EMPRESA No Endeudada Endeudada Ingresos Operacionales neto (x) 200000 200000 Interes de la deuda (kb B 10% ) 0 50000 Utilidad antes de impuestos 200000 150000 Impuestos ( 40% ) 80000 60000 Ingresos netos 120000 90000 Costo de CapitalCosto de Capital
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Ejemplo: • Sea ku igual a 12 % : con los datos anteriores calcule el costo de capital de la empresa. • Recuerde que lo que se quiere calcular es: )/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Los pasos a seguir son: » Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu » Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL » Paso 3 : calcular el valor del capital S ( patrimonio) » Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado también Kc)
    • Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4 000.000.1$ 12.0 6.*000.200$)1( =      =      − = u u k TX V VL = $ 1.200.000
    • Costo de CapitalCosto de Capital Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu 000.000.1$ 12.0 6.*000.200$)1( =      =      − = u u k TX V
    • Costo de CapitalCosto de Capital Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4 VL = $ 1.200.000 Paso 3 : calcular el valor del capital S (patrimonio) S = VL - B = 1.200.000 - 500.000 = $ 700.000
    • Costo de CapitalCosto de Capital Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado también Kc) » Existen dos alternativas: Alternativa 1Alternativa 1 kkss = k= kuu + (k+ (kuu - k- kbb ) (1- T ) B/S) (1- T ) B/S ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %
    • Costo de CapitalCosto de Capital Una segunda alternativa es ocupar el CAPM y la LMC Sea Rf = 10% ; Rm = 11.5% ; βu =1.333 Bj = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904     − += S TB uj )1( 1ββ
    • Costo de CapitalCosto de Capital Entonces calcular el valor de Ks (Costo del patrimonio kkss = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) == 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %12.857 %
    • Costo de CapitalCosto de Capital Paso 5 : Entonces se tiene que : K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 % )/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Método 2Método 2 %10 000.200.1$ 000.120$)1( ==      − = LV TX k
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Método 3Método 3 [ ] %10 )12/5(4.0112.0)1( = −=−= k TLkk u
    • Teoría del Beta ApalancadoTeoría del Beta Apalancado ((ββUU ββLL))
    • Costo de CapitalCosto de Capital Ks para una empresa endeudada • Sin impuestos • Con impuestos S B kkkk buus )( −+= S TB kkkk buus )1( )( − −+=
    • Costo de CapitalCosto de Capital Ks para una empresa endeudada • Sin impuestos • Con impuestos ))/(1)(,( SBRRCovRk mjfs ++= λ     − ++= S tB RRCovRk mjfs )1( 1),(λ )(RmVar RR fm − =λ
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Con impuestos     − +−+= S TB RRRk ufmf )1( 1)( β     − −+−+= S TB RRRRRk ufmufmfs )1( )()( ββ     − += S TB uj )1( 1ββ
    • Costo de CapitalCosto de Capital Finalmente se debe tener en cuenta que el β de la empresa es:     − + = S TB j u )1( 1 β β
    • Costo de CapitalCosto de Capital       +      = L s L uE V S V B βββ
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Ejemplo: Calcular el costo de capital para las compañías International y Julia S.A. Beta sin endeudamiento Tasa libre de riesgo Rentabilidad de Mercado Nivel de endeudamiento (B/S) Tasa de interés International 0.92 7% 12% 0.5 Al 10% Julia 1.0 7% 12% 1.0 Al 14% Tasa de Impuestos 40% 40%
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Cálculo de Ks • International • Julia     − −+−+= S TB RRRRRk ufmufmfs )1( )()( ββ (0.6)(0.5)92.0%)5(92.0%)7%12(%7 +−+= usk 15%(0.6)(1.0)0.1%)5(0.1%)5(%7 =++=sk
    • Costo de CapitalCosto de Capital • International • Julia V S k V B Tkk sb +−= )1( %65.10 3 2 1298.0 3 1 )4.01(1.0 =+−=k %7.11)5.0(15.0)5.0()4.01(14.0 =+−=k
    • Cálculo del costo de CapitalCálculo del costo de Capital Común (acciones comunes)Común (acciones comunes) KsKs
    • Costo de CapitalCosto de Capital Rendimiento y Tasación del capital común • La evaluación de las acciones comunes o capital común, es es más complicada que la de los bonos por 2 razones: » Es difícil proyectar las ganancias, dividendos y precios de estas acciones. » Se espera que los dividendos de estas acciones en vez de permanecer constantes se incrementen.
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Tres formas de encontrar la tasa básica requerida de rendimiento sobre el capital común: » Estimación de la línea de mercado de valores (SML), luego el riesgo relativo de la empresa, luego k* s = Rf + P. » Con este procedimiento el costo estimado del capital se desplazará según cambios en las tasas de interés o la psicología del inversionista.
    • Costo de CapitalCosto de Capital » Si los inversionistas esperan que la tasa anterior de rendimiento sobre el capital se alcance de nuevo en el futuro ( el rendimiento esperado será ks) y si las acciones están en equilibrio con k* s=ks entonces la tasa requerida de rendimiento se estima como : k* s = ks = (d1/P0)
    • Costo de CapitalCosto de Capital » Para empresas normales las tasas de crecimiento previas pueden proyectarse hacia el futuro y el segundo método dará resultados satisfactorios.
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Método 1:Método 1: Otra alternativa para el calculo de Ks es con la LMC y el CAMP k* s = Rf + P donde, k* s= tasa requerida de rendimiento Rf= tasa de interés sobre los valores de tesorería P = prima por riesgo ( )βfms RRk −+= fR
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Método 2:Método 2: k* s = ks = (d1/P0) El precio actual de una acción común Po depende de: » El rendimiento esperado » Si se asume el riesgo de flujos esperados de efectivo » A su vez el rendimiento esperado se forma de dos elementos: » El rendimiento anual esperado » El precio PN que se espera recibir el momento N de vender la acción
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Un caso especial del Método 2: Ks si el precio de la acción crezca a la tasa g. » Po=(Dividendo esperado al final del año + precio esperado al final del año) / (1+tasa requerida de rendimiento) » Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks) » Po (1+ks) = d1+Po(1+g) » Po(1+ks-1-g)=d1 » Po(ks-g) = d1 Po = d1 /( ks -g)
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Ejemplo 1: Cálculo del rendimiento de una emisión preferente vendida a $75 pagando un dividendo anual de $8 en perpetuidad. Rendimiento Preferente = Dividendo Preferente Precio del Capital = dps/Pps = $8/$75 = 10.67%
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Ejemplo 2: Cálculo del costo de nuevas acciones preferentes si el costo de venta (flotación) es de $3 » La empresa recibe un neto de $72 por acción, por lo tanto: kps = costo de las acciones preferentes = dps/ Pps = $8/$72 = 11.11%
    • Costo de CapitalCosto de Capital • O alternativamente: kps = Costo de las acciones preferentes = Rendimiento Preferente/(1-Costo de Flotación) = 10.67%/(1-0.04) =11.11%
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Costos de Bancarrota:Costos de Bancarrota: la ecuación de MM supone la no existencia de bancarrota y del costo de bancarrota, pero a medida que se deteriora el resultado de operación de la empresa con relación a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con relación al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional los mercados financieros pueden volverse muy escrupulosos para proporcionar financiamiento adicional.
    • Costo de CapitalCosto de Capital Pesimista Normal Optimista Ventas $1.000.000 $1.500.000 $2.000.000 Costos Directos ($700.000) ($1.050.000) ($1.400.000) Margen $300.000 $450.000 $600.000 Gastos de Adim y Ventas ($400.000) ($400.000) ($400.000) Gastos Financieros $0 $0 $0 Utilidad Antes de Imp ($100.000) $50.000 $200.000 impuestos $0 $10.000 $40.000 Utilidad ($100.000) $40.000 $160.000 Rentabilidad -2,5% 1,0% 4,0% Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion Pesimista Normal Optimista Ventas $1.500.000 $2.250.000 $3.000.000 Costos Directos ($1.050.000) ($1.575.000) ($2.100.000) Margen $450.000 $675.000 $900.000 Gastos de Adim y Ventas ($400.000) ($400.000) ($400.000) Gastos Financieros ($200.000) ($200.000) ($200.000) Utilidad Antes de Imp ($150.000) $75.000 $300.000 impuestos $0 $15.000 $60.000 Utilidad ($150.000) $60.000 $240.000 Rentabilidad -4% 2% 6% Ejemplo de apalancamiento y riesgoEjemplo de apalancamiento y riesgo
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Estos costos, de acuerdo a su importancia, incluyen aspectos como: » Financiamiento bajo términos, condiciones y tasas muy onerosas, lo cual representa un incremento en los costos. » Pérdida de empleados clave. Si los prospectos de la empresa son desfavorables, los empleados y ejecutivos capaces buscarán empleos alternativos.
    • Costo de CapitalCosto de Capital » Pérdida de proveedores de los artículos más vendibles. Los proveedores pueden tener miedo de que no se les pague o de que el cliente no logre el crecimiento esperado de ventas futuras. » Pérdida de ventas debido a falta de confianza por parte de los clientes en el sentido que la empresa desaparezca y por lo tanto no haya quién respalde la calidad del producto.
    • Costo de Capital » Falta de financiamiento bajo todo tipo de términos, condiciones y tasas para llevar a cabo inversiones favorables pero arriesgadas. Esto se deberá a que los prospectos generales de la empresa no son favorables con relación a sus obligaciones existentes. » Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer los requerimientos de capital de trabajo (reducción forzada en la escala de operaciones).
    • Costo de CapitalCosto de Capital » Procedimientos formales de bancarrota, con incurrencia en costos legales y administrativos. Se nombrará un receptor que dirigirá las operaciones de la empresa, y esto puede implicar una interrupción de las operaciones.
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Efectos de un apalancamiento arriesgado con costos de bancarrota: » Cuanto más alta sea la razón de endeudamiento, mayores serán las medidas de variabilidad en las utilidades por acción en el rendimiento sobre el capital. » Cuanto más alto sea el nivel de endeudamiento, más altos serán los cargos fijos y mayor la probabilidad de no poder cubrirlos.
    • Costo de CapitalCosto de Capital » La incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede desencadenar muchas cláusulas de incumplimiento contenidas en los contratos de préstamo, y conducir a la reorganización o a la bancarrota.
    • Costo de CapitalCosto de Capital valor de mercado de la empresa Valor de mercado tan solo con los beneficios provenientes de la protección fiscal Valor presente de los ahorros de impuestos Costo de bancarrota y de agencias Valor de mercado de la empresa con factores fiscales, de agencia y bancarrota Valor de todo el capital contable de la empresa Monto de la deudaA B B´ C
    • Costo de CapitalCosto de Capital Cálculo de los puntos sobre la curva del costo promedio de capital (porcentaje), o sobre el costo compuesto de capital para la Universal Machine Company tomando como base diferentes estructuras de capital.
    • % del total (1) Costos Com ponentes (2) Costo Pasivos 0 5,00 0 Capital 100 12,00 12 100 12 Pasivos 10 5 0,5 Capital 90 12,30 11,1 100 11,6 Pasivos 20 5,00 1 Capital 80 12,75 10,2 100 11,2 Pasivos 30 5,00 1,6 Capital 70 13,29 9,3 100 10,9 Pasivos 35 5,5 1,9 Capital 65 13,5 8,8 100 10,7 Pasivos 40 6,5 2,6 Capital 60 15,51 9,3 100 11,9 Pasivos 50 8 4 Capital 50 18 9 100 13 Pasivos 60 13,5 8,1 Capital 40 23,86 9,5 100 17,6
    • 20 30 35 40 50 60 10 20 30 Costo de capital despues de impuesto (porcentaje) Costo de capital contable Costo de capital promedio Costo de pasivos Apalancamiento (pasivos/valos de mercado, porcentaje)
    • Costo de CapitalCosto de Capital 20 30 35 40 50 60 10 20 30 Costo de capital después de impuesto (porcentaje) Costo de capital contable Costo de capital promedio Costo de pasivos Apalancamiento (pasivos/valor de mercado, porcentaje)
    • Conformación de las Curvas MMC e IRR Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital (millones de dólares) IRR Tasa interna de rendimiento Costo de capital y rendimiento sobre la inversión K e IRR en porcentajes 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 30 40 50 60 70 80 MCC (Costo marginal de capital)
    • Costo de CapitalCosto de Capital • Conformación de las Curvas MMC e IRR Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital (millones de dólares) IRR Tasa interna de rendimiento Costo de capital y rendimiento sobre la inversión K e IRR en porcentajes 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 30 40 50 60 70 80 MCC (Costo marginal de capital)
    • Costo de CapitalCosto de Capital • El costo marginal de capital correcto que se debe usar en el presupuesto de capital, suponiendo que las curvas del costo marginal de capital y de la tasa interna de descuento se han desarrollado correctamente, es el valor que se produce en la intersección de las dos curvas, 13.4%. Si este valor de k se usa para calcular los valores presentes netos, entonces los proyectos con un total de $66 millones tendrán valores presentes netos mayores que cero. Este es el presupuesto de capital que incrementara el valor de la empresa.