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    • $0 $5 $10 $15 $20 $25 $30 $35 $40 $45 '13 03 '13 05 '13 07 '13 09 '13 11 '14 01 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 6282 康舒 相對大盤績效(R) 4,597 -1,201 2,987 3,809 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 外資 投信 自營 融資 張 百萬元 FY13 FY14F FY15F 營業收入 24,595 27,785 32,195 營業利益 1,149 1,691 2,220 稅後淨利 1,248 1,447 1,880 EPS (元) 2.41 2.79 3.63 EPS年成長率(%) 19.17 15.89 29.95 每股現金股利(元) 1.80 2.00 2.50 每股淨值(元) 17.49 17.47 19.34 本益比 (x) 15.83 13.66 10.51 本淨比 (x) 2.18 2.18 1.97 殖利率(%) 4.72 5.24 6.55 淨值報酬率(%) 14.29 16.53 20.25 資產報酬率 (%) 7.25 5.95 5.59 資本報酬率(%) 14.29 16.53 20.25 淨負債比(%) (32.86) (47.73) (62.74) 項目名稱 流通在外股數(百萬股) 520 市值(百萬元) 19,844 3個月平均日成交值(百萬元) 267 外資持股率(%) 23.52 投信持股率(%) 0.99 董監持股率(%) 24.03 自營持股率(%) 0.57 融資使用率 (%) 22.46 融券使用率 (%) 1.61 券資比 (%) 7.18 52週高價(元) 38.15 52週低價(元) 22.00 TCRI 信用評等 3 個股報告 康舒 (6282.TT) 搭上新能源趨勢,獲利衝高 台灣科技 3/17/2014 受惠新能源、工業與雲端應用成長, 康舒今年大幅擴產因應,是電源供應 器廠中少數擴產者,2014/2015 年獲 利預期將創歷史新高,建議買進。 受 惠 Bloom Energy 新 產 品 推 出,康舒 2H14 營運爆發。 看好歐美景氣復甦趨勢確立,加上新 能源應用加持,故出具報告給予買進 評等。 4Q13 EPS 優於預期,2013 年獲利創歷史新高: 受惠歐美景氣回升帶動工業 應用需求,4Q13 毛利率回到 16%水準,4Q13 EPS 達 0.61 元,2013 EPS 達 2.41 元,優於市場 2.1~2.3 元預期。 燃料電池、雲端、電動車與 4G 等趨勢下的受惠者,2014/2015 年獲利再創歷 史新高可期:歐美景氣未來兩年復甦確立,且帶動燃料電池、雲端、電動車 與 4G 建設等趨勢加速發展,康舒於相關應用國際品牌大廠皆有深度合作, 為趨勢下的最大受惠者之一,也因應此強勁需求,康舒為電源供應器產業唯 二大幅擴產者(另一個為新巨(2420、買進、TP:50 元)),我們看好公司 2014/2015 年獲利創新高可期。 景氣正向循環概念股,目標價為 47 元:在評價方面,除了獲利預期可再創 新高外,加上燃料電池下半年將大幅出貨,以及加計 Tesla 題材,參考一般 電源供應器本益比區間 10x~15x,給予區間中值的 13 倍本益比(基於 2015 年 EPS 3.63 元為基礎),目標價為 47 元,建議買進。 4Q13 EPS 為 0.61 元,2013 年 EPS 為 2.41 元,創歷史新高。 繁星計畫啟動,大幅擴產因應新興應用需求,2014/2015 年獲利預期續創新 高。 公司基本資料 重點財報解析 投資建議 47.00 買進 前次投資建議:無 大盤指數:8688,目前股價:38.15 股價動能 → 30.00 38.15 47.00 近二十日籌碼變化 資料來源:國票投顧 股價相對大盤表現 資料來源:國票投顧 柯鴻旼 wayneko@mail.wls.com.tw
    • 2 台灣科技 3/17/2014 個股報告 搭上雲端與新能源趨勢的電源供應器大廠康舒 康舒隸屬金仁寶集團,其團隊皆來自先前 IBM,專攻大型主機工業電源,營收 規模僅次於台達電(2308、買進、TP: 200 元)與光寶科(2301),但雲端應用佔 營收比重僅次於台達電,同樣大於 30%以上,同時也是今年唯二大幅擴產電源 供應器廠。就 2013 年產品比重而言,公司消費性應用與工業應用比重為 55:45, 其中消費型應用包括 PC adapter,All-in-One,STB,Printer,TV 以及 Entry-Level 伺服器,工業型應用則涵蓋 Main frame,Storage, LED 照明(09 年成立 LED 部門)、燃料電池(2010 年與 Bloom Energy 結盟)、智慧電網與電 動車,Main Frame 主要客戶為 IBM(IBM US),為其獨家供應商,佔比重達 10%, 另外 Storage 比重高達 30%,客戶則以 EMC Corporation(EMC US)為主。 受惠 Bloom Energy 第三代新產品即將推出,康舒 2H14 營運動能將爆衝 在燃料電池方面,公司自 2010 年就與 Bloom Energy 策略結盟,主要出貨產品 為其電源轉換器(inverter),由於 Bloom Energy 即將於下半年推出第三代燃 料電池,由於發電效率可大於 60%,預期可將發電成本從原本的 0.1USD 降至 0.09USD 以下,2H14 出貨動能強勁,我們預期康舒燃料電池相關應用比重可從 2013 年的 3%~5%大幅拉升至 2014 年 10%水準,我們預估新燃料電池出貨高峰起 始於 2H14,加上毛利率高於既有產品線,預期可成為未來兩年公司獲利的強勁 支撐。 繁星計畫啟動,大幅擴產因應新應用需求強勁,2014/2015 年獲利創歷 史新高可期 在其他應用方面,除了燃料電池外,受惠雲端趨勢帶動伺服器與儲存設備電源 應用需求、4G 發展帶動相關基礎設備電源應用需求,電動車則切入 Tesla(TSLA US)、光陽、東風、納智捷、光陽等供應鏈,以及 LED 照明應用未來兩年需求 平均成長性皆有 40%YoY,醫療相關應用則預期再在 2015 年開始明顯貢獻,加 上歐美景氣循環確立,促使疲弱消費性電子衰退落底),尤其是在 PC 應用方面。 此外,因應新應用強勁需求,加上大陸缺工疑慮,公司特別強化亞洲與美洲生 產線佈局,中國東莞(產線擴充)與武漢廠(擴二廠)、非律賓(產線 4 條擴大至 8~10 條),皆為高端伺服器應用作擴產,且巴西廠的新設則針對大陸缺工疑慮 而來,目前美國廠也正在規劃中,是電源供應器產業中大幅擴產的少數廠商之 一。因此我們看好康舒 2014/2015 年營收應分別成長 13%YoY/16%YoY 至 278 億 元/322 億元,且在高毛利率的雲端與工業用產品比重提升下,2014/2015 毛利 率預期可達 15.87%/16.1%,預估 2014/2015 年 EPS 分別為 2.79 元/3.63 元,獲 利皆再續創歷史新高。 工業、新能源與雲端應用加持,建議買進,目標價為 47 元 綜合上述,受惠歐美復甦,IT 廠商投入資本支出意願提升,加上工業自動化、 新能源與雲端趨勢確立,如台達電、新巨與博大(8109、買進、TP: 8 元)一樣, 工業占集團營收比重達 45%的康舒亦此趨勢下的受惠者,從去年獲利就已創下 歷史新高外,2014/2015 年獲利須創新高可期。在評價方面,除了獲利預期可
    • 3 台灣科技 3/17/2014 個股報告 再創新高外,加上燃料電池下半年將大幅出貨,以及加計 Tesla 題材,參考一 般電源供應器本益比區間 10x~15x,給予區間中值的 13 倍本益比,基於 2015 年 EPS 3.63 元為基礎,目標價為 47 元,建議買進。 同業評價比較表 營收(百萬元) EPS(元) 每股淨值(元) 2014(F) 代號 公司 幣別 市值 (百萬元) 3/14 股價 目標價 評等 2013(F) 2014(F) 2013(F) 2014(F) 2013(F) 2014(F) P/E (X) P/B (X) 2420 TT 新巨 NTD 7130 45.5 50 買進 3,507 4187 3.10 4.12 16.44 18.04 11.0 2.52 6282 TT 康舒 NTD 19952 38.15 46 買進 24595 27785 2.41 2.79 17.49 18.65 13.67 2.04 2308 TT 台達電 NTD 442406 181.5 200 買進 177053 190645 7.24 9.1 43.05 46.00 19.9 3.94 8109 TT 博大 NTD 4050 67.5 83 買進 737 954 4.25 4.94 17.57 19.11 13.66 3.53 3015 TT 全漢 NTD 7183 31.0 26 區間 15386 16098 2.00 2.17 27.50 28.12 14.28 1.10 資料來源:各公司、國票投顧預估、Bloomberg
    • 4 台灣科技 3/17/2014 個股報告 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F FY13 FY14F FY15F 營業收入 6,013 5,532 6,516 7,722 8,015 24,595 27,785 32,195 營業毛利 964 831 1,033 1,246 1,300 3,790 4,409 5,185 營業費用 678 598 692 705 723 2,641 2,718 2,965 營業利益 285 233 341 541 577 1,149 1,691 2,220 其他收入淨額 50 37 37 37 37 160 148 148 其他利益及損失淨額 63 0 0 0 0 225 0 0 財務成本淨額 3 1 1 1 1 7 4 4 權益法認列之淨額 5 2 2 5 5 (5) 14 14 稅前淨利 401 271 379 582 618 1,522 1,849 2,378 所得稅費用 75 43 64 134 111 277 353 448 本期淨利(NI) 326 228 314 448 507 1,245 1,497 1,930 停業單位損益 0 0 0 0 0 0 240 241 其它綜合損益(OCI) 39 0 0 0 0 107 0 0 本期綜合損益總額(CI 364 228 314 448 507 1,352 1,497 1,930 淨利歸屬於_母公司業 316 218 299 433 497 1,248 1,447 1,880 淨利歸屬於_非控制權 10.083 10 15 15 10 -3 50 50 每股盈餘_本期淨利 0.61 0.42 0.58 0.84 0.96 2.41 2.79 3.63 QoQ/YoY(%) 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F FY13 FY14F FY15F 營收淨額 (6.71) (8.00) 17.80 18.50 3.80 29.57 12.97 15.87 銷貨毛利 (1.76) (13.79) 24.31 20.59 4.38 43.31 16.34 17.58 營業利益 (6.92) (18.44) 46.37 58.59 6.76 136.87 47.14 31.24 稅後純益 18.07 (31.08) 37.66 44.53 14.80 406.78 15.89 29.95 各項比率 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F FY13 FY14F FY15F 營業毛利率 16.03 15.02 15.85 16.13 16.22 15.41 15.87 16.10 營業利益率 4.75 4.21 5.23 7.00 7.20 4.67 6.09 6.89 稅前淨利率 6.66 4.90 5.81 7.53 7.71 6.19 6.66 7.38 稅後淨利率 5.42 4.11 4.83 5.80 6.32 5.06 5.39 5.99 綜合損益表 百 萬 元 資料來源:康舒、國票投顧 財務狀況表 百 萬 元 現金流量表 百 萬 元 FY13 FY14F FY15F 現金及約當現金 3,409 5,002 7,216 流動金融資產 1,337 1,337 1,337 應收款項 5,675 6,946 7,814 存貨 2,682 2,744 3,159 其他流動資產 203 1,150 1,085 流動資產 13,306 17,179 20,612 非流動金融資產 162 5,007 5,116 採用權益法之投資 99 3,582 3,596 不動產、廠房與設備 3,576 9,650 9,650 投資性不動產 1 0 0 其他非流動資產 473 910 894 資產總計 17,519 32,746 36,272 短期借款 434 684 934 流動金融負債 355 12 15 應付款項 6,543 6,046 6,759 其他流動負債 295 4,141 4,521 流動負債 7,627 10,884 12,229 非流動金融負債 0 0 0 應付公司債 0 0 0 長期借款 0 0 0 其他非流動負債 839 12,207 13,443 負債總計 8,466 23,090 25,672 股本 5,190 5,178 5,178 資本公積 945 945 945 保留盈餘 2,503 3,068 3,962 其他權益 43 43 43 庫藏股 0 0 0 非控制權益 372 422 472 股東權益 9,054 9,656 10,600 FY13 FY14F FY15F 本期稅前淨利(淨損) 1,522 1,849 2,378 折舊與攤提 493 2,148 2,145 收取之利息 92 0 0 收取之股利 0 0 0 營運資金增減 475 (570) (476) 支付之利息 0 0 0 支付之所得稅 (162) (353) (448) 其他 (96) 0 1 來自營運之現金流量 2,361 3,075 3,599 資本支出 (512) (800) (600) 長投增減 (92) 0 0 短投增減 0 0 0 收取之利息 0 0 0 收取之股利 0 0 0 其他 24 0 0 來自投資之現金流量 (581) (800) (600) 自由現金流量 1,781 2,275 2,999 借款增(減) (77) 250 250 股利發放 (773) (932) (1,036) 發行公司債 0 0 0 償還公司債 0 0 0 現金增資 0 0 0 其他 76 0 0 來自融資之現金流量 (774) (682) (786) 匯率調整 74 0 0 本期產生之現金流量 1,081 1,593 2,214 期末現金及約當現金 3,409 5,002 7,216 038 0 採權益法之關聯企業及合 資損益之份額 資料來源:康舒、國票投顧 資料來源:康舒、國票投顧 康舒歷史投資建議走勢 買進 NT$47 $28 $30 $32 $34 $36 $38 $40 '14 01 '14 02 '14 03 資料來源:國票投顧 評 等 定 義 強力買進 預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 30% 買進 預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 20-30% 區間操作 預期未來 6 個月內股價的波動區間在 20%到 -10%之內 觀望 預估未來 6 個月內的絕對報酬低於-10% 未評等 •該公司未於國票核心持股名單 •國票可能與該公司進行業務而處於緘默期 證券內部同仁教育訓練使用,所載資料乃秉持誠信原則所提 供,並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而,有關內容並 未考慮個別投資人之投資目標、財務狀況及特別需求,投資人 需自行審慎衡量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何 法律責任及做任何保證。本報告所載述之意見可隨時予以更改 或撤回,恕不另行通知。本公司保留報告內容之一切著作權, 禁止以任何形式之抄襲、引用及轉載。